事件:2017 年4 月17 日,公司公布2016 年年报:2016 年营业收入21.41 亿元,同比增长68.89%;归属于上市公司股东的净利润为9247.4万元,同比增长34.29%。公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每 10 股转增4 股。 我们的分析与判断:1. 技术改造提高生产效率,销量上升驱动业绩高增长。公司2016 年归母净利润同比上升34.3%,毛利率14.58%,较去年上升了1.11pct。根据公司年报,2016 年通过技术改造,低含量产品再加工量达到上年的2.5 倍、辣椒精半成品的处理日加工量提升了30%以上、甜菊糖日投料量提高60%以上,通过技术改造大幅提升了生产效率。根据公司年报披露,2016 年天然植物提取产品销量达42.5 万吨,同比增加113.86%,其中辣椒精销量超过3000 吨,较去年大幅增长;叶黄素销量超过2 亿克,食用级叶黄素销量翻倍,产销量约占国内市场的四成以上;花椒提取物销量实现翻倍,番茄红素及甜菊糖逐渐受到市场认可。产品销量迅速上升是推动公司业绩增长的主要因素,同时公司不断拓展的新品类销售收入稳步提升,为公司发展创造新的增长点。 2. 积极布局上游原材料,进一步降低生产成本。17 年1 月,公司公告在印度投资建设年加工 50000 吨万寿菊花项目,万寿菊鲜花中叶黄素含量约为 2%,是叶黄素生产的理想来源,印度劳动力成本低、自然条件优越,在保证产品质量的同时,可以降低生产成本;16 年8 月公司公告在非洲赞比亚投建年加工 10000 吨大豆项目、16 年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10 万亩,公司通过开拓原材料的供应渠道,保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产,进一步降低的生产成本。 3.推进辣椒行业生态圈建设,拓宽公司营销渠道。公司16 年5 月公告与青岛中椒共同出资 1000 万元投建“辣椒电子交易平台项目”,根据16 年年报信息,青岛电子交易平台目前发展会员70 多家,通过网络交易平台整合辣椒行业信息、优化资源配置、连接供需两端减少流通环节、降低交易成本,拓宽了公司的营销渠道,巩固了公司在行业的龙头地位。 4. 布局药物研发及检测分析,打开增长新空间。17 年1 月公司公告拟出资1960 万元,占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司,专门进行药物研发工作,充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上,抓住药品注册制改革机会,通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式,预计将进一步提高公司利润空间。 17 年1 月公司公告拟投资2000 万成立子公司,投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展,当前的检测水平难以满足市场的需求,因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平,成立独立的第三方检测机构,能够了解行业产品特性并拓展公司业务,打开公司增长新空间。 投资建议: 我们预计公司2017-19 年的归母净利润分别为1.40/2.11/3.17 亿元,增速分别为51.1%、51.3%、50.0%, EPS 分别为0.53/0.81/1.21 元/股。买入-A 投资评级,6 个月目标价25 元。 风险提示:新品类拓展不及预计,原材料价格上涨。

事件:4月17日,公司发布了2017年一季度报告。报告期内,公司实现营收46.2亿元,同比增长15.25%,归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比减少45.88%,EPS 为0.05元。2017年1-6月经营业绩的预计:归属于上市公司股东净利润变动区间为2.6亿-3.3亿,变动幅度为-57.36%-45.87%。 我们的分析和判断: 1、2017年猪价高位运行,养殖板块贡献稳定业绩。 一季度生猪销售价格较上年同期下降幅度较大,同期公司归属于上市公司股东净利润同比下降45.88%。目前,行业能繁母猪存栏仍在低位,本轮周期小养殖户补栏母猪较为谨慎,预计17-18年猪价将持续高位运行,公司持续受益。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主,正着力发展“公司+农户”模式。我们预计,17-18年出栏量320万头、420万头,养殖板块有望贡献稳定业绩。 2、饲料景气反转,饲料盈利接棒养殖。 饲料是公司盈利的现金牛业务,2016年公司饲料收入达到145亿,同比增长10.84%,饲料销量达到537.01万吨,产品结构以全价料为主,2016年全价料销售收入占饲料整体销售收入的65%,预混料和浓缩料产品也已形成了一定规模。养殖高景气背景下,养殖户开始加大补栏母猪、仔猪力度。据我们调研,规模化企业补栏积极,饲料行业销量全面回升。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,公司业绩持续高增长可期。 3、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩正逐步兑现。 此前公司已公告,向管理层及核心骨干向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。 投资建议:预计公司17/18/19年归属于母公司净利润9.1/9.6/10.8亿元,对应EPS为0.40/0.42/0.47元,6个月目标价7.00元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,改革推进不达预期。

事件1:2017年4月13日,公司发布2016年业绩快报,2016年实现营业收入56.03亿元,同比下降13.22%;归母净利润1.27亿元,实现扭亏为盈;扣非后归母净利润3369.59万元,实现扭亏为盈。 事件2:2017年4月13日,公司发布2017年一季度预告,预计一季度扭亏为盈,实现归母净利润6500-8500万元。 我们的分析和判断: 1. 提质增效改善公司业绩。受到乙醇价格下降、氨基酸生产线全面停产的影响,公司2016年营业收入同比出现下降,但通过合理筹划融资时机、调整融资结构,提质增效,公司有效的降低了财务费用、销售费用和日常管理费用,2016年实现归母净利润扭亏为盈。2017年一季度,随着公司燃料乙醇、柠檬酸及DDGS 等主要产品价格较同期上升,叠加公司产品销售上升,公司一季度业绩进一步实现较同期扭亏为盈 2. 原材料成本下降,有望提升公司利润空间。玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1吨燃料乙醇大约需3.2吨玉米。若玉米价格下降100元/吨,则公司成本就将下降300元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。根据我们草根调研,2016年玉米种植面积调减约3000多万亩,玉米库存增速放缓,但库存规模仍在增长,预计2017年玉米价格仍将处于筑底阶段。对于库存超过3年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。国储陈玉米由于其品质问题,在抛售时,价格相对现货有折价。玉米价格的下降以及陈化粮的采购,有望提升公司利润空间。 3. 燃料乙醇价格受国际油价影响有望提升。做为石油的替代品,燃料乙醇的市场需求受油价影响极大。随着2016年OPEC 和非OPEC 产油国的联合减产,国际原油价格预计在2017年进入回升趋势。按照当前国内成品油定价机制,随着国际油价的上涨,国内成品油也必将追随上涨。根据测算,国际原油价格提高10美元/桶,燃料乙醇价格将提高约500元/吨。 受此影响,我们认为,2017年,公司核心业务燃料乙醇产品毛利率将会持续改善。若按当前市场一致预期的17年60美元/桶的国际油价计算,则公司燃料乙醇净利将提高500-600元/吨。 4. 存在中粮集团资产注入预期。据政府公开批复,国内燃料乙醇定点生产、定点销售企业只有8家。截至2015年,这8家企业合计拥有260万吨燃料乙醇产能。其中,中粮集团旗下的中粮生化、中国粮油控股(0606.HK)各有60万吨产能,同时,中粮集团参股20%的吉林燃料乙醇拥有60万吨产能。很明显,中国粮油控股和中粮生化的燃料乙醇业务存在同业竞争风险。对此,集团曾公开承诺在2018年底前解决该问题。根据中粮集团最新的组织架构改革,中粮生化在管理层级上已经变成与中国粮油控股平级。这种组织架构的变化,我们认为中国粮油控股的燃料乙醇业务和中粮生化存在整合预期。 投资建议:国内玉米价格下降以及国际油价回升的双重利好趋势下,公司盈利能力将得到极大的改善。我们预计,公司2016年-2018年的净利润分别为1.27/5.85/8.19亿元,EPS 0.13/0.61/0.85元,业绩拐点已经到来,给予“买入-A” 评级,6个月目标价为16元。 风险提示:政策风险;玉米价格不达预期;石油价格上涨不达预期。

公司2017 年3 月公告完成收购龙华农牧,标志着公司饲料+养殖+肉制品产业链基本打造完成,规模化养殖逐步替代“公司+农户”模式,使得“放心肉”更加有保障,公司计划着力推广“无抗猪肉”概念,将有助于肉品品牌增强和提升,公司终端肉制品的发展更加有底气。随着饲料+养殖布局阶段性完成,公司战略重心逐步转向肉制品端,公司加强品牌肉制品端发展的条件和时机更为成熟。 “唐人神”品牌肉品已是湖南省内龙头,具备品牌、渠道优势,产品创新能力强。公司肉品在省内中式肉品市场份额第一,西式肉品市场份额第二仅次于双汇,具备较强品牌价值;渠道方面一则拥有500 余家连锁店,无论从渠道资源还是管理经验上能快速响应肉品发展战略,二则KA 渠道基础较好,商超销售占比近30%,能较快适应当下传统渠道向现代渠道过渡的肉品市场环境。公司产品创新力基础较强,2015 年以来推出了荷香腊肉、手工香肠等产品,2016 年8 月推出猪血豆腐肠成为“爆款”。未来公司还会加大无抗猪肉、预制菜、大客户后厨房、溯源肉品等产品研发,多产品,多渠道扩张。我们认为公司基础条件对于加强版“肉品战略”落地帮助很大,肉品业务有望迎来快速成长,公司1 季度肉品业务增长约26%,增速有上台阶迹象。 公司战略向肉品倾斜,战略+人才+资源组合拳出击,具备一定外延预期。公司已确立以肉品消费端为龙头牵引生猪产业链快速发展的经营思路,将加大对消费端的资金、人员、资源投入。1)战略上确定肉品为饲料、养殖之外的第三大主业,引入外脑全面规划肉品发展;2)在组织架构、人员方面强化肉品板块,或引入专业化人才;3)已组建并购基金,将侧重于优质食品企业的股权投资并购。 根据以往在饲料、养殖方面的内生外延并重的发展经验,公司具备一定外延预期。 肉品业务盈利有望快速改善,对估值提升贡献有望显现。据公司一季报预报披露,肉品销售收入同比增长约26%,预计利润同比增长约169%。我们预计公司肉品业务在2017-2018 年将持续高速增长,预计实现收入9.0、12.6 亿元,则收入占比到2018 年末由4.5%提升至8.2%左右。 投资建议:我们预计2016/17/18 年,公司净利润分别为2.02 亿/3.53 亿/4.33亿,同比增长147.0%、7.5%、22.8%,对应EPS 0.38/0.66/0.81 元。采用分部估值法,饲料、养殖业务分别给予P/E 20x、15x,肉品业务给予P/S 4.5x,整体对应2017 年市值106 亿元,给予目标价19.7 元,相当于29.8 倍动态市盈率,维持买入-A 评级。 风险提示:生猪养殖景气度下降、肉食品业务增长不达预期。

事件一:4月10日,公司发布了2016年年报。报告期内,公司实现营收189.2亿元,同比增长15.25%;归属于上市公司股东净利润10.46亿元,同比增长235.85%,EPS为0.52元。 事件二:同时,公司董事会通过的普通股利润分配预案为:以2,290,757,173为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 我们的分析和判断:1.养殖板块贡献高业绩弹性,17年养殖盈利有望超预期。2016年猪价持续高位运行,全年公司累计出栏生猪226.45万头,累计销售收入33.29亿元,销量同比增长43.38%,收入同比增长62.28%。受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,2016年公司生猪养殖业务毛利率达到38.75%,同比增长200.19%,为公司贡献高业绩弹性。目前,行业能繁母猪存栏仍在低位,本轮周期小养殖户补栏母猪较为谨慎,预计17-18年猪价将持续高位运行,公司持续受益。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主,正着力发展“公司+农户”模式。我们预计,17-18年出栏量320万头、420万头,养殖板块有望持续贡献高业绩。 2.饲料景气反转,饲料盈利接棒养殖。饲料是公司盈利的现金牛业务,2016年公司饲料收入达到145亿,同比增长10.84%,饲料销量达到537.01万吨,产品结构以全价料为主,2016年全价料销售收入占饲料整体销售收入的65%,预混料和浓缩料产品也已形成了一定规模。养殖高景气背景下,养殖户开始加大补栏母猪、仔猪力度。据我们调研,规模化企业补栏积极,饲料行业销量全面回升。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,公司业绩持续高增长可期。 3.股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩正逐步兑现。此前公司已公告,向管理层及核心骨干向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。 投资建议:预计公司17/18/19年归属于母公司净利润11.6/12.5/13.7亿元,对应EPS为0.51/0.55/0.60元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价8元。

事件:4月7日,公司公布一季度业绩预告,预计2017年一季度归母净利润2975-3213万元,同比增长25-35%。 我们的分析和判断: 1、新品陆续上市,有望推动业绩待续高增长。报告期内,公司加速新产品上市进程,巩固公司在家禽领域的优势地位,并强化了家畜市场的推广力度,推动一季度利润稳定增长;根据公司公告,报告期内公司相继获得了禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)新兽药注册证书、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗注册证书、活疫苗的耐热冻干保护剂及其制备方法和应用的发明专利、鸡新城疫+传染性支气管炎二联活疫苗(LaSota株+H120株)产品批准文号及新兽药注册证书等,新兽药注册证书及产品批准文号的获取,为公司后续产品的上市创造的必备的条件,提升了公司的核心竞争力,随着新产品陆续上市,有望推动公司业绩持续高增长! 2、禽链复苏将带动业绩逐季改善。2015年,受美、法相继发生禽流感的影响,祖代引种严重受限,引种量的持续下降。根据卓创资讯数据统计,2015年祖代鸡引种降至70万套,2016年在美国和法国双封关的情况下,祖代鸡引种下降至63万套,2016年引种下降为17-18年禽链产品价格复苏奠定了基础,预计将带动公司产品销售,公司业绩将逐季改善。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据瑞派官网信息,至2016年年底,瑞派直营宠物医院数量超过100家,外延整合顺利,2017年目标260家。据我们草根调研,瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业优质资源,占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权,瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业,未来整合有望加速。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润1.35亿元、1.91亿元、2.71亿元,同比增长约22.8%、40.8%、42.0%,对应EPS0.33、0.47、0.67元,给予“买入-A”评级,6个月目标价22元。

事件:2017 年4 月7 日,公司发布一季度业绩预告,预计一季度归母净利润3200-3650 万元,同比增长99.97-128.09%。 我们的分析与判断:1. 巩固现有市场优势,拓展品类创造新增长。据公司公告,公司主导产品辣椒红、辣椒精销量居世界第一、叶黄素产量达到世界第一,现有市场销量保持稳步增长。公司布局新品类:1)积极开拓花椒提取物市场,销量上升势头强劲;2)根据公司公告,16 年前三季度甜菊糖实现销售收入约2000 万元,甜菊糖生产总体水平进入了行业第一方阵;3)其他营养及药用提取物产品,如葡萄籽提取物、银杏提取物、甘草提取物、姜黄提取物、胡椒提取物的销售收入稳步提升。公司通过不断开拓新品类,为公司发展创造新的增长点!2. 积极布局上游原材料,进一步降低生产成本。17 年1 月,公司公告在印度投资建设年加工 50000 吨万寿菊花项目,万寿菊鲜花中叶黄素含量约为 2%,是叶黄素生产的理想来源,印度劳动力成本低、自然条件优越,在保证产品质量的同时,可以降低生产成本;16 年8 月公司公告在非洲赞比亚投建年加工 10000 吨大豆项目、15 年年报披露在新疆进行3 万多亩的万寿菊种植基地建设,公司通过开拓原材料的供应渠道,保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产,进一步降低的生产成本。 3.推进辣椒行业生态圈建设,拓宽公司营销渠道。公司16 年5 月公告与青岛中椒共同出资 1000 万元投建“辣椒电子交易平台项目”,通过网络交易平台整合辣椒行业信息、优化资源配置、连接供需两端减少流通环节、降低交易成本,拓宽了公司的营销渠道,巩固了公司在行业的龙头地位。 4. 布局药物研发及检测分析,打开增长新空间。17 年1 月公司公告拟出资1960 万元,占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司,专门进行药物研发工作,充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上,抓住药品注册制改革机会,通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式,预计将进一步提高公司利润空间。 17 年1 月公司公告拟投资2000 万成立子公司,投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展,当前的检测水平难以满足市场的需求,因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平,成立独立的第三方检测机构,能够了解行业产品特性并拓展公司业务,打开公司增长新空间。 投资建议:我们预计公司2016 年-18 年的归母净利润分别为0.98/1.46/2.18 亿元,增速分别为41.8%、49.6%、49.5%, EPS 分别为0.37/0.56/0.83 元/股。买入-A 投资评级,6 个月目标价25 元。 风险提示:新品类拓展不及预计,原材料价格上涨。

事件:4月10日,公司发布2016年年报,实现营业收入39.74亿元,同比下降6.15%,其中主营业务收入39.48亿元,同比减少6.27%;主营业务利润11.59亿元,同比上升6.29%;归属于上市公司股东的净利润3.34亿元,同比增长21.31%,对应2016年EPS 为0.78元;归属于上市公司股东的扣非净利润为2.58亿元,同比下降4.51%,对应2016年扣非后EPS 为0.60元。公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10股派发2.35元(含税)。 我们的分析和判断: 1. 收入受贸易规模压缩有所下降:2016年公司营业收入同比下降主要是由公司适度压缩贸易销售规模,造成贸易销售额同比下降37.36%造成;归母净利润同比增长主要来源于 2016年 12月公司减持部分金达威股份产生的投资收益7833.97万元。 分产品看,1)生物制品:根据公司2016年年报, 16年生物制品实现营业收入13.03亿元,同比上升4.46%,销量的上升是推动生物制品营业收入增长的主要因素,根据年报披露信息2016年公司实现生物制品销售量137.74亿毫升/亿头份,同比上升12.44%。公司积极推广市场苗,在多个大型养殖集团开展重点市场苗试点活动,通过提供配套服务及高品质产品建立品牌影响力,在市场苗的拓展上取得实质性的进展:根据公司公告2016年公司口蹄疫市场苗全年收入同比上升75.59%,常规畜用疫苗收入同比上升 19.41%,常规禽用疫苗收入同比上升 15.01%。 2)化药:根据公司2016年年报,16年化药业务实现营业收入7.44亿元,同比上升34.71%,化药业务快速增长,销量增长是主要驱动力,根据16年年报,公司积极开拓集团客户,多个产品进入中粮、温氏、牧原等大型养殖、饲料企业,16年公司实现化药销量1.48万吨,同比上升21.99%;同时公司从原料药到制剂产品不断延伸化药产品线,增加附加值,进一步推动了营业收入的增长。公司通过精细化管理、节能减排等措施有效的降低了生产成本,化药业务2016年毛利率31.59%,较去年上升了8.14pct。 3)饲料:根据公司2016年年报,饲料16年实现营业收入8.01亿元,同比上升22.07%。随着长春华罗、新乡华罗的竣工投产,产能逐步释放,16年实现饲料销量9.29万吨,同比增长14.1%,成为推动饲料收入增长的主动力。 4)贸易:根据公司2016年年报,贸易板块16年实现营业收入11亿元,同比下降37.36%,主要由公司适度压缩贸易销售规模造成。分地区看,1)国内:营业收入37.37亿元,同比下降7.39%,毛利率28.62%,较去年增加了2.91pct;2)国外:营业收入2.12亿元,同比上升19.38%,毛利率42.23%,较去年上升了12.32pct;公司境外收入增加的主要原因是控股子公司胜利生物产品出口的增加。 2.口蹄疫市场苗产能释放,有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算,扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上,饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。 3. 新产品陆续上市,有望打开公司成长空间。根据16年年报,报告期内,公司获得新兽药证书9个,包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、牛口蹄疫O 型、亚洲1型二价合成肽疫苗(多肽0501+0601),新-支-流-法四联灭活疫苗等;获得26个新兽药批准文号,包括猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)、猪流感病毒 H1N1亚型灭活疫苗(TJ 株)、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗(Re-6株+Re-8株)等,其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(HB-2000株)及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备,预计17年新产品将陆续上市,有望打开公司成长新空间! 投资建议:预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润4.2/5.5/7.1亿元,对应EPS 分别为0.98/1.28/1.66元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:新品上市不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期。

事件 1、 4 月6 日,公司发布2016 年年度报告:报告期内,公司实现营业收入593.6 亿,同比增长23.05%,实现归属于上市公司股东的净利润117.9 亿,同比增长89.99%,每股收益2.71 元。 2、公司公告了2017 年一季度业绩预告:一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润14 亿元-16 亿元,同比下降48.25%-54.72%。 3、公司同时发布了2016 年度利润分配预案:向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元(含税),合计派发现金股利43.5 亿元,同时以资本公积(股票溢价)向全体股东每10 股转增2 股,合计转增股本8.7 亿股。 我们的观点和看法: 1、猪价高位运行,收入、利润大幅增长。根据公司销售简报,2016年公司共出栏生猪1713 万头,实现收入362.4 亿元,销售均价18.4 元/公斤。生猪价格延续2015 年下半年以来的涨势,全年肉猪业务保持高景气、长周期、高价位的特点,上半年猪价持续上涨,刷新2011 年以来历史新高,其中6 月初突破21 元/公斤,下半年猪价虽有所回调,但仍位于高位区间运行。2016 年,公司销售的肉猪价格全年平均价18.4元/公斤,同比上涨20.26%。2016 年肉猪价格长时间高位运行,公司实现年度销售收入、利润大幅增长。一季度公司商品肉猪销量同比增长4.04%,销售均重同比增加11.67 斤/头,但销售价格同比回落,商品肉猪盈利水平下降,导致业绩同比有所下降。预计2017 年猪价维持高位,公司仍能实现高盈利。 2、业务规模整体继续扩大。公司鸡猪养殖业务继续保持良好的增长,养殖规模继续扩大,全年实现上市肉鸡8.19 亿只,同比增长10.08%,出栏肉猪1,712.7 万头,同比增长11.57%。上市肉鸭2626 万只,同比增长40.11%。公司坚持“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务。根据与合作农户(或家庭农场)签订的委托养殖合同回收商品肉鸡和商品肉猪进行统一销售,并在完成销售后,与合作农户进行结算。2016 年,公司拥有5.9 万户合作养殖农户(或家庭农场),其中养鸡户3.5 万户、养猪户2.2 万户。 3、原料价格低位运行,饲料成本有所降低。受粮食“十二”连增、玉米去库存等因素的影响,报告期内我国玉米和豆粕等养殖用原材料价格持续走低、并保持在低位徘徊,其中玉米价格全年处于震荡下跌状态,尤其是12 月份,主产区玉米批发月均价每斤0.83 元,环比跌1.8%,同比跌14.2%,创出年度最低价。玉米等原料价格的低位运行,有利于公司原料采购成本的降低,为公司年度利润增长提供了保障。 投资建议:我们预计17/18/19 年归属于母公司净利润108/101/89 亿元,对应EPS为2.48/2.33/2.05 元。6 个月目标价40 元,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期。

事件:3 月30 日公司发布2016 年年报:报告期内,公司实现营业收入16.8 亿元,同比增长4.61%,实现归属上市公司股东的净利润8.82亿元,同比增长25.11%, 每股收益0.22 元/股,同比增长15.79%。其中,饲料收入占主营业务收入比重88.14%,生猪销售业务收入占主营业务收入比重3.98%,种子业务收入占主营业务收入比重3.96%,兽药疫苗等动保业务收入占主营业务收入比重2.26% 我们的分析和判断:1、高档料销量增长明显,推动公司业绩提升。 1)养殖盈利提升,公司前端料等中高档产品销量明显提升。公司2016年88.14%的收入来自饲料板块,养殖持续高盈利下,规模化农场补栏力度加大。公司积极开拓规模化养殖户,增加猪场服务人员,带动公司高端料(保育料、母猪料、保育料等)快速增长,2016 年高端饲料同比增长14.07%,显著高于饲料总体增长速度,同时前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。 2)原材料成本下降,人员调整,费用控制,盈利能力提升。2016 年公司三项费用总额同比减少0.76 亿元,下降2.36%。今年以来玉米价格同比下降超过20%,饲料单吨毛利提升。在养殖规模化趋势下,公司积极调整发展战术,调整销售人员,带动盈利能力提升。 2、“农业互联网平台”加速成型。 公司已初步建成“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以“农信网”为互联网总入口,“智农通”APP 为移动端总入口,构成了从PC 到手机端的生态圈。将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起,实现对农业全链条的平台服务。目前,公司以猪联网为核心的农业互联网运营平台进一步促进公司在互联网+农业新环境的战略转型,快速切入养猪服务,建立“平台+公司+猪场”的新发展模式,据公司官网,截止17 年1 月份,生猪交易量突破300 亿,交易量突破1800 万头。同时公司公告,联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率。 3、饲料盈利增长加速期将至,业绩持续高增长可期。 长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们认为在能繁母猪存栏低位下,养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化将推动饲料上市公司销量加速。 投资建议:我们预计公司2017/18/19 实现归属于母公司净利润11.0/14.3/18.3 亿,增速同比分别为24.9% 、28.3%、28.6%,对应EPS为0.27/0.34/0.44 元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价9 元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:2017 年3 月30 日,公司发布2016 年年报,公告实现归属于上市公司股东的净利润6.79 亿元,同比增长275.03%,对应2016年EPS 为0.61 元。公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每 10股派发现金红利 5.00 元(含税),送红股 0 股(含税),不以公积金转增股本。 我们的分析与判断:1、受益于原材料价格下降,业绩大幅扭亏为盈:2016 年公司实现收入83.4 亿元,同比增长20.18%,营业收入的增长主要受销量增长的驱动,2016 年公司销售量76.18 万吨,同比上升14.4%。 归属于上市公司股东的净利润6.79 亿元,同比增长275.03%,业绩大幅扭亏为盈,主要来源于原材料成本的下降:公司主要原材料为玉米和豆粕,根据公司公告,2015 年公司玉米采购均价为2370.14 元/吨,豆粕采购均价为3057.57 元/吨,而2016 年全年玉米现货均价不到2000元/吨,豆粕现货均价基本与去年持平,根据2016 年年报披露数据,公司原材料支出44.27 亿元,同比仅上升2.3%,占总营业成本62.93%,与去年同期相比下降2.56pct。原材料成本大幅下降叠加销售价格上升,公司业绩大幅扭亏为盈!从产品来看,公司仍以鸡肉销售为主,报告期内,公司鸡肉收入79.89亿元,占比95.79%,比去年同期上升了1.09pct。 2. 白羽鸡行业处于市场底部,景气向上是高确定性的:当前养鸡行业景气处于历史低位,毛鸡价格低迷,父母代环节均处于深度亏损状态,行业的亏损会加速淘汰,减少供给,行业景气趋势向上,预计终端肉价趋势向上,拉高养鸡产业链各个环节利润空间。 3. 大力推进总监责任制落地,内部管理初见成效:报告期内,公司推进实施精细化管理、明确总监责任、优化总监考核指标,有效的提高了管理效率:报告期内公司管理费用率1.29%,比去年同期下降了0.35pct。 4. 坚定转型升级,布局农业养殖 4.0 :公司率先在行业中开启农业养殖4.0 战略规划:全面实现管理智能化,生产自动化,食品安全系统化,环保、消防标准化,若该计划的完成,将推动公司跻身世界顶尖肉鸡生产企业行列。 投资建议:我们预计公司17/18/19/年实现归属于母公司净利润11.57/19.8/25.25 亿元,对应EPS 为1.04/1.78/2.27 元。我们给予“买入-A”投资评级。6 个月目标价22 元。 风险提示:疫病风险,原材料价格上涨。

事件:3月29日,公司发布了2016年年报:2016年公司实现营业收入106.88亿,同比减少30%,实现归属于股东的净利润18.65亿,同比增加22%,每股收益(元/股)0.7,同比增加20%。 我们的分析和判断: 一、外部环境利好,2016年业绩稳定增长 安迪苏产品分为三类:功能性产品(蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠)、特种产品(酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂)和其他产品(二硫化碳、硫酸和制剂服务等)。2016年公司功能性产品收入主要由蛋氨酸带动。在经过达到历史高位的2015年之后,2016年公司面临着不利的市场环境,蛋氨酸价格下降,由此导致了功能性产品营业收入下降了15%。由于公司实施了强劲的成本控制和严格的工厂管理,再加上积极的外部因素(美元/欧元汇率影响及原油价格走低、原材料成本下降),营业成本总额下降8%,整体实现归属于股东的净利润18.65亿,同比增加22%。美元兑欧元强势走势以及原油价格尽管有所上涨,但仍然处于低位的外部环境,对安迪苏十分有利。 二、全球蛋氨酸产能持续增长,安迪苏市场份额稳步提升 国际:根据Feedinfo估计,安迪苏市场份额从2012年的约23%上升至了2015年的约27%,并在市场竞争加剧的2016年也依然保持了这一市场份额。2016年,赢创(Evonik)、安迪苏及诺伟司(Novus)三家生产厂商合计占有全球蛋氨酸产品市场约79%的市场份额,剩余厂商占有约21%的市场份额。据博亚和讯数据显示,2011年至2015年全球蛋氨酸总产能年复合增长率为10.67%,2015年总产能达153.40万吨。我们认为未来蛋氨酸市场需求量约以6%的年复合增长率增长。未来随着外部环境的变化,包括人民币贬值,玉米价格下跌,成本的不断下降,国内的蛋氨酸产能有望在国际市场重拾竞争力。 国内:中国是全球蛋氨酸需求最大的市场之一,蛋氨酸在国内生产时间较短,国际市场占有率低。根据中国饲料工业协会信息中心数据显示,从2011年至2015年,我国蛋氨酸产量持续攀升,从2011年的1.3万吨上升到2015年的11.8万吨,年复合增长率达到73.57%,2015年产能占全球总产能的7.71%。根据博亚和讯统计,2016年国内蛋氨酸产能达到14.6万吨。安迪苏是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一,也是在中国建立蛋氨酸生产基地的两家跨国企业之一。随着公司2013年南京蛋氨酸工厂的建立,和逐年不断进行投资(包括脱瓶颈改造),安迪苏在近2年显著提高了蛋氨酸全球市场份额,有望在国内高速增长的市场环境下,进一步巩固全球市场领先地位。 三、携手全球酶制剂寡头,探索动物益生菌领域 自2014年始,公司每年推出一种新产品。特种产品营业收入仍然保持稳定,充分反映了安迪苏过去几年在产品开发与创新方面进行了不懈努力。2016年安迪苏携手诺维信推出了益生菌新产品Alterion?。 该产品基于提高饲料转化率的有益菌,为家禽农场提供了一种天然的抗生素促生长剂替代品。诺维信是全球工业酶制剂巨头,占据40%以上的世界市场份额。公司与诺维信的合作有利于公司微生物制剂方面的技术积累,同时也将让双方成为动物益生菌领域的领先者。 投资建议:公司南京蛋氨酸工厂二期2016年已完工,蛋氨酸产能在17年有望大幅提升;与全球酶制剂寡头诺维信强强联合进入动物益生菌领域,完善公司产品结构。我们预计2017/18/19年,公司净利润分别为19.38亿元、22.10亿元、25.99亿元,同比增长3.9%、14.0%、17.6%,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:蛋氨酸销量不及预期;新产品销量不及预期

事件:2017年3月29日,公司公告农业部批准公司与洛阳惠中生物技术有限公司共同申报的“鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(La Sota株+SZ株)”为新兽药,获得新兽药注册证书。 我们的分析和判断:1.新品取得兽药证书,预计上市后成为业绩增长新增量:鸡新城疫和H9亚型禽流感具有流行范围广、发病率高、混合感染状况下死亡率高等方面的特点,一旦疫情爆发将给养殖户带来巨大的经济损失。此次获得新兽药注册证书的“鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(LaSota株+SZ株)”对目前的流行毒株可产生较好的免疫保护,同时通过抗原浓缩技术和新型佐剂技术,能够显著降低疫苗的免疫剂量,减少对鸡体的应激,未来市场前景广阔。目前公司尚要取得农业部核发的兽药产品批准文号即可上市,预计新产品上市后,将成为公司业绩增长的新增量!2.多个潜力产品预计将密集上市,有望驱动公司业绩持续高增长:根据公司公告,16年公司国内首创的鸡新支流(Re-9)基因工程三联、四联已正式上市,目前公司已获得猪圆环病毒灭活疫苗(水佐剂)及“鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(LaSota株+SZ株)”的新兽药证书,同时猪圆环-病毒样颗粒亚单位、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬基因工程耐热保护剂活疫苗、猪圆环病毒、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗均进入申请兽药注册阶段,预计公司多个引领技术变革的潜力产品将密集上市,带动公司产品加速放量,新产品的上市有望驱动公司业绩持续高速增长!3、切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!16年8月公司公告与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!4、股票激励计划绑定管理层利益,激励完善将推动公司加速发展。16年10月公司公告的限制性股票激励计划整体规模较大,覆盖面广,将有效完善公司激励机制,有利推动公司加速发展。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润分别为2/2.6/3.6亿,维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:销量不达预期,新品上市速度不及预期

事件:3月30日公司发布2017年一季度业绩预告:一季度归属于上市公司股东的净利润为6.5亿-7.0亿,同比增长76.65%-90.24%。 我们的分析和判断:一、一季度出栏同比增长153%,业绩大幅增长。 一季度公司生猪销售价格同比有所回落,成本保持稳定,生猪销售约124万头,同比增长153%,业绩同比大幅增长76.65%-90.24%。根据一季度生猪销售量推算,1-3月仔猪出栏量大幅增长,全年有望超预期增长。2017年全年公司出栏量快速增长和猪价高位震荡趋势下,盈利有望持续超预期。 二、母猪补栏缓慢,猪价景气有望贯穿17年。 由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,能繁母猪存栏持续下滑,本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出,规模化养殖场快速扩张,带来产业结构的大变化,我们预计猪周期将显著弱化,同时拉长,生猪价格有望持续维持高位震荡并贯穿2017年,公司也将因此继续受益猪价高位,业绩有望持续高增长。 三、员工持股计划彰显公司对未来发展信心。 据最新的增发预案,增发数量不超过1.27亿股,牧原集团认购不少于0.87亿股,公司员工持股计划认购不超过0.41亿股,公司大股东和员工积极认购公司增发股票,彰显公司全体员工对未来几年业绩增长的良好信心。 投资建议:公司是最纯粹的生猪养殖个股,高猪价低成本下盈利超预期将逐渐替代猪价上涨成为公司的投资主逻辑。预计16-18年公司净利润规模约23.2/28.0/29.9亿元,对应EPS为2.24/2.71/2.90元,6个月目标价37元,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期;

事件:17年3月29日,公司发布2017年第一季度业绩预告,预计一季度盈利3700-5500万元,同比下降54.26-69.23%。 我们的分析和判断: 种子销量拖累公司业绩:受到粮食价格低迷、黄淮海个别区域调整种植结构玉米种植面积减小,玉米种子市场启动迟缓,公司玉米种子销量同比大幅度下降,造成公司第一季度净利润较去年同期出现大幅度下降。 玉米价格或企稳,公司环境边际有望改善。根据草根调研,16年国家计划调减玉米种植面积1000万亩,实际调减约3000万亩,预计17年将继续调减约2000万亩,玉米种植面积调减幅度减弱,玉米价格逐步企稳,上游种子、种植服务商环境边际将得到改善。 主打品种持续放量驱动业绩稳定增长:15年,受南方锈病的影响,黄淮海地区进入全面换代期,占据黄淮海地区推广面积头把交椅近10年的郑单958被逐渐替代,公司的登海605、登海618、先玉335凭借其在抗青枯病中的优异表现,市场竞争力加强,推广面积进一步提高。 当前玉米价格处在低谷+竞争加剧,种子价格面压力,根据我们草根调研,登海605在15/16销售季推广面积预计超过1500万亩,主打品种的持续放量将是公司业绩增长的主要驱动力。 当前行业进入市场化改革深化阶段。政策的调整方向是建立商业化育种体系,推进种企兼并收购做大做强。面对行业的变化,从公司的经营动向看,公司的经营理念及方式出现积极转变的迹象,这将为公司的成长注入新的活力,有望为公司估值提升打开新空间。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子龙头企业,研发实力雄厚,品种梯队完善,具备穿越行业周期的潜能。预计2016-18年公司净利润分别为4.44、5.33、6.43亿元,对应EPS分别为0.50、0.61、0.73元,同比增长20.5%、20.1%、20.5%,6个月目标价21元,维持“买入-A”评级。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;玉米价格波动。