针对此次事件,虽然预计最多将造成公司5千多万元本金及利息损失,但是控股股东扬杰投资有限公司将对该项损失进行全额的补偿,预计不会影响公司全年的利润,公司基本面情况基本稳定。此外公司于昨日发布的股份回购计划,也将在一定程度上提振市场信心。 近期在国家能源局组织召开的关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会上,会议较为明确的释放了光伏“十三五”装机规划上调信号,会议表示每年仍将保证一定的补贴装机规模,并推进补贴强度的进一步下降,在2020年之前陆续去补贴。受益于光伏行业政策风向的改变,光伏行业有望从冰点逐渐回暖,公司光伏业务板块也将持续回升。 基于以上判断,我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为19.65/26.46/32.31亿元,归母净利润为3.30/4.28/5.56亿元。EPS分别为0.70/0.91/1.18元,对应PE分别为26/20/16倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 公司类似理财产品仍未到期; 光伏行业补贴下滑。

【投资要点】 关于云转型的估值,市场上主流方法使用P/S或EV/Sales。但我们认为,每个公司转型时期不同,转型的收入比例不同,不能简单的作类比,我们试图找出一种绝对估值的方法对云化部分进行估值。 我们建立了一个关于预收账款、新签订单SaaS金额、确认SaaS收入三者之间关系的模型,通过已有数据进行修正,并通过合理假设进行外推,可估计未来三者的具体数值。 有了每个报告期确认SaaS收入数据后,我们将公司的造价业务看作是公司的100%分红子公司并用DDM进行估值。公司造价业务线的合理估值在185亿-253亿区间。 【投资建议】 根据绝对估值法得出公司造价业务条线合理市值为213.28亿元,相对估值法得出公司其他业务线合理市值为113.4亿元,合计市值326.68亿元。对应目前11.19亿总股本,给予六个月目标价29.19元,维持“买入”评级。 【风险提示】 云化产品推广进度不及预期; 工程施工业务推进不及预期; 建筑业大幅衰退。

【事项】 11月9日,公司发布减资退出子公司的公告,拟以控股子公司龙虎山新绎向公司定向减少注册资本的方式,退出龙虎山新绎。减资完成后,龙虎山新绎注册资本将由2.5亿元减少至1亿元,同时公司将不再持有龙虎山新绎的股权。 【评论】继续剥离旅游资产,专注认知主业。围绕“以数字驱动引领行业变革”的发展战略,为聚焦公司行业认知解决方案业务发展,结合实际经营情况及战略调整,公司与今年上半年已经完成了旅游子公司广西红水河、秦皇岛新绎旅游等五个旅游子公司的股权转让。11月9日公司又与控股子公司龙虎山旅游达成一致,同意公司以定向减少注册资本1.5亿元的方式退出龙虎山新绎。减资完成后,龙虎山新绎注册资本将由2.5亿元减少至1亿元,公司将不再持有龙虎山新绎的股权。减资前公司持有龙虎山新绎60%的股份,龙虎山新绎从事江西龙虎山景区的运营,体量较小且今年以来利润下滑较为严重,剥离龙虎山新绎后对公司的收入和业绩不够成重大影响,且可以收回资金约1.65亿元,有利于增加公司现金流,充分提高资金使用效率,聚焦公司行业认知解决方案业务发展,符合公司长期战略发展要求。 现金流持续改善,一体化指挥调度技术国家工程实验室成果陆续转化,认知业务蓬勃发展。公司2018年前三季度实现归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,但经营现金流从去年至今一直为负,近来有所改善,由去年年末的-2.28 亿元减少为今年3 季度末的-1.43 亿元,主要原因是公司认知业务采取新的模式后应收账款占比下降,同时加大了催款力度,回款质量有所增强。公司承建了国家发改委组织实施的一体化指挥调度技术国家工程实验室,是在社会治安防控领域国家工程实验室名单内牵头企业中唯一的民营企业,三季度公司继续推进该项目,目前已经有上海和武汉的公安实战信息系统项目实现落地。 基于以上判断,我们预测:18/19/20年营业收入分别为33.03/42.06/53.01亿元,归母净利润分别为3.76/4。80/6.09亿元。EPS分别为1.08/1.37/1.74元,对应市盈率分别为14/11/9倍,给予“增持”评级。 【风险提示】技术创新实力无法与时俱进;应收账款回收不及预期。

【投资要点】 国内政策环境将得到修复,光伏产业有望触底回升。受益国家政策扶持,近年来我国光伏产业已经成为我国优势性产业,产业链各环节向国内转移趋势明显。“531”政策之后,行业受到了较大的挑战和冲击,但根据国家能源局召开关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会的会议精神,十三五光伏规划目标将会有较大幅度提高,同时海外市场保持稳定增长,我们预计2019年光伏装机将保持40-50GW左右得新增水平,产业有望触底回升。 单多晶价差收紧,单晶性价比凸显,市场单晶渗透率加速提高。单晶多晶竞争格局逐渐明朗,单晶主导未来光伏市场的格局正在形成,海内外市场对单晶产品的需求快速增加。根据机构统计,单晶市场占有率在2017年加速提升,到2020年单晶市场占有率提升至55%,对应2018-2020年单晶市场需求复合增长25%以上。公司作为市场绝对龙头最大受益行业成长。 产能规划领先,规模化生产下公司盈利能力不断强化。相比其他几家单晶硅片龙头企业,公司单晶硅片具有明显的成本优势,公司在非硅工艺具有卓越的技术领先和成本控制能力,伴随研发高投入,保障公司核心技术的进一步领先。公司目前单晶硅片产能遥遥领先,未来公司市场份额将不断提高。 【投资建议】 预计隆基股份2017/2018/2019年营业收入分别为190.45/246.80/306.02亿元,归母净利润分别为24.72/28.92/38.26亿元,EPS分别为0.89/1.04/1.37元,对应PE分别为18.44/15.75/11.89倍。我们持续看好公司的未来发展,单晶硅片依然是公司优势所在,高效化组件有望成为未来的营收增长点,首次覆盖,给予“增持”评级. 【风险提示】 国家政策不及预期; 单晶产品需求不及预期。

ToB的企业崛起目前兼具天时地利。首先是下游C端流量红利的消失,使得ToC企业思路由跑马圈地转为降本增效,倒逼企业信息化支出升级。另外,云计算技术成熟不但可以满足企业降本增效的目的,也为企业新业态下的快速扩张保驾护航。在政策方面,国家顶层设计指明企业上云的大方向,地方政府也积极响应,为企业上云提供一系列优惠政策。 ERP时代的绝对龙头。公司是国内ToB企业的龙头,成立至今已30年。从最初的财务软件供应商成长为亚太地区最大的ERP供应商,其ERP市占率在我国长期保持第一。公司客群广泛,渗透入各行各业,行业标杆企业多数都是公司客户,品牌价值凸显。 进入3.0时代,开启全面云转型。公司在3.0时期转型升级为综合企业服务商,形成了以云服务为中心,软件服务、金融服务齐头并进的业务布局。公司在云产品,以iuap云平台为基础的横向领域、纵向行业、企业规模三个维度的立体交叉式布局,针对不同行业,不同公司有高度场景化的相关产品。同时,以云市场为主的云产品生态正在放量,入驻生态伙伴和提供的产品和服务数量高速增长。以支付服务和互联网投融资撮合服务为主的金融服务也在快速增长。 财务指标验证转型初见成效,高研发投入保障公司在未来的竞争中胜出。公司收入结构在近两年明显改善,业务不再单一依赖于软件业务,云业务和金融业务的收入占比正在迅速提升。公司对内费用管控严格,营运效率提升,期间费用率大幅下降,2018年上半年、前三季度利润纷纷实现扭亏为盈。同时,公司的研发费用并未削减,而是持续保持在高位,并高于同行业可比公司,高额的研发投入是IT企业在未来成功的必要条件。 【投资建议】 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为86.22/113.57/144.38亿元,归母净利润分别为6.24/9.69/12.02亿元。EPS分别为0.33/0.51/0.63元,对应的PE分别为78/50/40倍。 绝对估值法得出公司目标价为30.32元,相对估值法得出公司目标价为30.6元,基于审慎性原则,二者取较低值。给予六个月目标价30.32元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 云产品市场推广不及预期 制造业PMI大幅下滑

公司发布2018年三季度报,前三季度实现营收1204.04亿,YOY+7.38%;实现归母净利31.53亿,YOY+8.34%;实现扣非后归母净利28亿,YOY-9.45%;EPS为0.38元,YOY-5.57%。豪华车销量稳固助力公司逆势增长。今年豪华车销量受宏观经济波动影响较小,中美贸易战及关税政策对二季度豪华车需求影响在三季度消除,政策落地后需求释放,对公司三季度销车带来积极影响。车市总体弱势下费用率有所上升。公司前三季度销售、财务、管理费用率均小幅上升,销售费用率上升主因车市疲软背景下优惠力度有所扩大;财务费用率上升主因汇兑损失及融资成本上升。 获恒大增资入股,公司实控人地位不变。公司10月19日发布公告,恒大将以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,共投资144.9亿元,交易完成后,恒大集团将持有广汇集团40.964%的股权并成为广汇集团的第二大股东,增资入股后,两方将在能源、汽车、物流、地产等领域强强联合。转让后公司第一大控股股东及实控人仍为广汇集团和孙广信,持股比例为32.5%。 毛利结构持续改善,抵挡新车销售周期风险。公司前三季度整车销售毛利率为4.14%,同比下降0.52个pct,但公司在第三季度加强了精细化管理,第三季度毛利率同比提升了0.06个pct,环比提升了0.87个pct。从毛利结构看,新车销售毛利占比从2016年的40%下降到今年前三季度的33%,衍生业务的基盘客户随着公司销车规模的扩大而增加,其随车市周期波动的影响较小,因而有助于公司平滑周期,增强抗周期性风险能力。 经营规模扩大下注重精细化管理,重庆贵州纳入西南大区。公司前三季度通过新建及收购方式新增43家门店,其中自有物业门店17家,租赁物业门店26家,另关闭5家门店,其中自有物业门店1家,租赁物业门店4家。公司依势而变,未来收购动作将更为谨慎。从目前全国的布局看,华北、西北、华东、西南、广西为营收主要贡献区域。今年公司内部调整了管理架构,重庆、贵州并入西南大区。调整后公司运营效率和管理水平将进一步提升。 【投资建议】 汽车行业增速下半年放缓,公司虽好于行业,但公司新增4S店的速度将减慢,由此我们下调公司2018/2019/2020年的营业收入和归母净利的预测,预计营业收入分别为1731.57/1870.99/2041.92亿元,归母净利分别为43.65/50.30/57.17亿元,EPS分别为0.53/0.61/0.70元,对应PE分别为7.64/6.63/5.84倍。 维持“买入”评级,目标价8.06元。 【风险提示】 衍生业务由于竞争加大而使得盈利性下降; 新车销售市场进一步分散。

事项:公司发布第三季度业绩报告,报告显示公司前三季度实现营业收入23.65亿元(YoY-17.17%,半年报YoY-24.45%),归母净利润3.19亿元(YoY-58.21%,半年报YoY-76.72%),扣非后归母净利润2.68亿元(YoY-64.26%,半年报YoY-83.14%)。 公司第三季度实现营业收入9.77亿元,相比去年同期仅下降4.2%,归母净利润为2.07亿元,同比下降35.91%,可以看到公司在第三季度随着屏下指纹芯片开始放量,公司营收和净利润同比下降幅度开始大幅缩窄,第三季度实现净利润是上半年净利润的近2倍,预计在四季度各大厂商完成搭载屏下指纹的旗舰手机发布后,公司在四季度盈利能力仍将持续回升。 屏下指纹风潮正在逐渐形成,从年初vivo推出第一款搭载屏下指纹识别手机vivox20屏下指纹版发布算起,到现在市场上主流厂商包括华为、小米、oppo、vivo、魅族、一加以及联想均推出了搭载屏下指纹识别的旗舰手机,汇顶科技作为目前市场上屏下指纹技术最为成熟的厂商,占据了屏下指纹市场上绝大多数的份额。此外随着技术的成熟,新一代的屏下指纹识别芯片在识别准确率、识别速度以及模组厚度上已经有了极大的改进,识别速度已经从最初了0.6-0.7s已经缩减至0.3s,这和传统的电容式指纹识别速度0.2s已经相差无几,用户体验有了大幅度的提高。我们仍然坚定看好屏下指纹芯片在智能手机中渗透率的提升 【投资建议】 我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为36.04/55.00/58.81亿元,归母净利润分别为6.97/10.91/11.43亿元,EPS分别为1.53/2.39/2.50元,对应PE为50/32/31倍,我们持续看好屏下指纹芯片业务的发展,将为公司带来极大的发展动力,维持“买入”评级,6个月目标价84.28元。 【风险提示】 屏下指纹芯片出货量不及预期; 智能手机市场持续下滑风险。

公司发布2018年三季报,前三季公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%。其中第三季度营收16.98亿元,同比增长14.56%,归母净利润2.21亿元,同比增长23.02%。 汇率调整,贡献利润正收益。主要系汇率波动汇兑收益增加所致,公司三季度财务费用同比下降4828.65万元。公司海外业务占比较大,超过40%,三季度汇率出现较大程度的波动,美元提振对公司利润带来正贡献。 通用、高压直流、低压电器等多业务继续保持高增长。公司作为继电器龙头企业,公司业绩三季度继续保持高增长,上半年看通用继电器累计出货15.1亿元,同比增长22.50%。高压直流继电器受益于新项目推动以及公司产品在国内市场份额的稳步提升,继续呈现快速增长,上半年同比增长36%,预计全年依然保持较高增速。同时公司继续大力推动低压开关业务,在国内已初步形成厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设规划构想,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,缓解了公司未来发展的主要瓶颈,为公司未来持续发展创造了有利条件 汽车继电器业务短暂承压,不改长期基本面向好。上半年汽车继电器受国内整车市场环境调整等原因,业务增速减缓,出货5.04亿元,同比下降1.6%。但随着公司海外汽车继电器的产能释放,尤其是新能源汽车的市场拓展,目前公司产品已经成功打入特斯拉、奔驰、大众等车企供应链,未来随着相关车型的上市及放量,新能源汽车继电器业务将实现较大攀升。 【投资建议】 公司继电器龙头地位稳固,新能源汽车继电器业务有望成为下个业绩拉动点,预计公司18/19/20年实现营收68.05/80.22/95.87亿元,归母净利7.25/8.34/10.10亿元,EPS0.97/1.12/1.36元,对应PE20.31/17.66/14.58倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车政策风险; 宏观经济风险。

公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入25.29亿元,同比增长74.87%,归母净利润3.06亿元,同比增长150.47%,扣非后同比增长194.79%。其中第三季度营收10.27亿元,同比增长89.21%,扣非归母净利润1.38亿元,同比增长265.15%。公司预计2018年实现归母净利润4.35-4.85亿元,同比增长151.23%-181.11%。三季度业绩大幅增长原因主要是千洪电子二季度完成并表以及功能性材料项目产能释放。 打入苹果供应链,进入多款终端品牌清单。继公司2017年打入苹果供应链后,公司电子功能材料产品不断扩大在苹果公司的销售份额,BOM料号从上年度的不到10个增长为本年度的30个以上,应用终端不断丰富,已扩展至IPAD、笔记本、音箱、手表等。同时凭借4月公司完成对下游模切商千洪电子的并购以及公司高性能的电子胶膜产品,有多款料号已经写入OPPO、LG等终端品牌新产品BOM清单。 铝塑膜产能铺开迅速,明年产能将近一亿方。公司常州二期铝塑膜项目第一条300万平方米/月产线如期实现投产,填补了国内动力锂电池铝塑膜量产空白。公司常州第二条300万平方米/月铝塑膜产线预计明年二季度实现量产,加上即将扩产的日本产线,公司日本三重和中国常州两大铝塑膜基地月产能将合计达900万平方米/月,全年产能近1亿方,将成为全球最大铝塑膜供应商。铝塑膜是动力电池原材料中尚没有实现国产替代化的重要材料之一,新能源汽车行业高速增长将带动铝塑膜产业长期发展机会。 光电显示材料业务正式启动,有望成为公司新的盈利增长点。公司常州功能材料产业基地光学膜涂布项目首期两条日本产线将于11月份投产,光电产业是我国重要的战略新兴产业,未来随着终端市场需求释放,以及高科技领域的应用拓展,光电显示材料业务前景广阔,有望成为公司下一个盈利增长点。 【投资建议】 公司电子胶膜龙头地位稳固,铝塑膜业务产能不断释放,预计公司18/19/20年实现营收34.51/46.26/59.17亿元,归母净利4.45/5.79/6.74亿元,EPS0.39/0.50/0.59元,对应PE25.89/19.90/17.09倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车政策风险; 宏观经济风险。

根据公司2018年三季报显示,公司2018年1-3季度实现收入63.69亿元,同比增速0.9%,实现归母净利润8.01亿元,同比增速45.62%,实现扣非净利润6.64亿元(差异主要公司出售燕京饭店股权、出售首汽股份股权、出售上海碧邦酒店管理有限公司股权以及收到政府补助和关店拆迁补偿款等非经营性因素),同比增速21.89%。 中端布局依旧,加盟模式支撑业绩增长。公司Q3单季营收增长1.84%,扣非业绩增速13.92%,与上半年相比有所放缓,略低于预期。公司1-3季度直营店门店数持续收缩,结构向加盟店倾斜,因此公司业绩增速远超收入增速。Q3公司如家酒店整体Revpar为175元,同比上升4.1%,经济型酒店表现优于中高端酒店。中高端酒店中65%左右为开业时间不足18个月的新店,受爬坡期影响,房价和入住率均同成熟店有一定差距。虽然未来的新开店重心仍然是中高端酒店,但18年以来成熟店比例不断升高,未来经营数据或有改善。首旅存量酒店在如家入驻整合下,经营数据持续改善,经济型酒店和中高端酒店分别提价5.3%和2.2%。第3季度公司新开店数量为156家,1-3季度合计新开店219家,与全年新开店450家的计划基本一致。 南山景区收入稳定,费用率控制出色。公司1-3季度景区运营业务实现营业收入3.28亿元,比上年同期增加404万元,增长1.25%。公司1-3季度三费费用率同比下降2pct,主要来自财务费用和销售费用的降低,分别下降0.84和1.34pct。公司用部分经营现金流偿还贷款从而带来利息费用的减少,公司关闭直营店,持续向加盟店倾斜有助于折旧摊销和职工薪酬支出减少。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入85.29/85.30/85.33亿元,归母净利润8.00/9.92/12.53亿元,EPS0.82/1.01/1.28元,PE19/15/12倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 新店拓展不及预期; 消费需求不及预期。

【投资要点】 IDM模式契合国家半导体发展战略,国产替代势头正盛。公司打通上下游产业链,增加公司原材料产能供应,拓展海外销售渠道。随着国产厂商技术实力逐渐增强,有望逐步实现国产替代。 深耕功率半导体,盈利能力行业领先。专注于功率半导体领域,现已形成涵盖功率半导体主要环节的完整产业链,盈利能力在国内分立器件行业位于领先地位。 下游应用多点开花,功率半导体市场增长稳定。在下游汽车、光伏、消费电子等产业的推动下,中国功率半导体市场近些年来持续稳定增长,为公司的产能扩张提供了坚实的基础。 提前布局碳化硅产业,把握行业发展先机。碳化硅作为下一代半导体材料有各方面性能优势,公司积极进行碳化硅材料器件开发,有望受益于行业发展红利,在未来市场竞争中取得先机。 【投资建议】 评级和目标价:我们建议关注公司未来的发展,我们预计扬杰科技2018、2019、2020年公司主营业务收入分别为19.65/26.46/32.31亿元,归母净利润分别为3.30/4.28/5.56亿元,EPS分别为0.70/0.91/1.18元,所对应的市盈率分别为22/17/13倍。考虑到公司未来“产能释放+产品升级”双重助力,以及公司盈利能力明显高于同行业平均水平,上调评级至“买入”。相对估值给予公司19年25倍PE为22.75元,绝对估值为21.08元,保守取六个月目标价:21.08元。 【风险提示】 全球半导体产业发展放缓 公司产能扩张不及预期 下游需求增长不及预期

【投资要点】 根据公司2018年三季报显示,公司2018年前三季度实现收入341.01亿元,同比增速64.39%,实现扣非净利润26.93亿元,同比增速42.50%。 Q3增长稳健,费用端一定程度上拖累盈利。Q3单季收入同比增加59.19%,扣非净利润同比增加29.83%,延续稳健增长,但照Q2略有放缓。公司收入和业绩的增长依然主要来自免税业务,收入端来看,放缓或因为Q3受普吉岛、巴厘岛、日本等单一目的地影响,处境旅客数量增速相对放缓,上海机场国际旅客吞吐量与Q2季度相比明显放缓,但同比依然表现稳健,毛利率因为业务结构改善显著上升(+14.95pct)。预计未来泰国沉船、日本台风等事件的影响会逐渐减弱。费用端来看,公司的销售费用率和财务费用率均有上升,销售费用率主要来自新机场扣点率增加,财务费用主要来自人民币贬值带来的汇兑损益。拆分来看,三亚免税Q3收入增加33%,但净利润下滑约60%,或因为打折促销活动造成。日上上海和日上北京Q3收入分别增加20%和30%左右。香港机场免税店依然处于亏损状态。旅行社业务总体与去年持平。 与海免深度整合,海南免税市场上独占鳌头。中旅集团将其持有的公司2%股份无偿划转给海南省国资委持有。与此同时,海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给中旅集团。海免经营的是海口美兰机场免税店,中免经营的是三亚国际免税城,两者整合后将在免税市场是处于绝对垄断地位,还将享有顺应国家政策在海南开设更多离岛免税店的经营权。公司免税品经营多为香化和烟酒类,和其他可选消费品相比更有刚需性质,因此收入端确定性较强。海南免税业发展繁荣,政策不断放开,国庆期间海南离岛免税店销售额同比增加16.81%,远超游客增速,说明客单价在显著提升,随着免税限额的进一步放开,公司可继续享受政策红利。 【投资建议】 维持之前的盈利预测。预计公司18/19/20年营业收入411.71/517.76/586.73亿元,归母净利润36.55/45.10/53.86亿元,EPS1.87/2.31/2.76元,PE27/22/18倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 行业政策变动; 机场租金继续调高。

公司发布2018年三季度报告,今年前三季度公司实现营业收入889.81亿元,YOY+20.35%;实现归母净利润15.27亿元,YOY-45.3%。2018年单三季度公司营收348.3亿元,YOY+20.54%;归母净利润10.48亿元,YOY-1.92%。公司2018上半年仅实现归母净利4.79亿元,三季度出现大幅盈利回转,今年三季度乃至下半年,公司收入与业绩均有望边际改善。公司预计今年净利润变动区间为27.27亿元至31.27亿元,变动幅度为-32.94%至-23.1%。从股东增减持情况看,除夏佐全减持了204.66万股外,其余股东均未减持。 经营现金流大幅改善,应收有所改善。公司经营现金流三季度大幅改善,今年前三个季度CFO净流入分别为-2.18亿、-13.89亿、82.57亿。现金流改善主因应收款的收回、预付材料款减少等。 下半年补贴政策调整,纯电动车盈利能力大幅上升。由于今年补贴政策不同于往年,过渡期内单车补贴大幅缩水,导致公司主销新上市车型均集中在4月以后上市,上半年为销量和盈利的低谷期。补贴过渡期后,客车补贴小幅上升,而新上市纯电动车型均为高续航车型补贴大幅上升:过渡期能拿到3.08万元国补的车型,过渡期后能拿到5-6.05万元。下半年公司乘用车新产品密集投放,盈利能力也为阶段性高点,预计本轮补贴政策下公司业绩会逐季改善。 新车周期下销量持续攀升,大量在手订单供不应求。公司下半年元EV、唐DM、秦PRO不断上市,目前由于电池产能问题,大量在手订单难以迅速交付,电池产能瓶颈随着青海一期10Gwh产线产能的不断爬坡逐渐缓解,今年新能源车销量预计能实现翻倍增长。燃油车增量主要依靠持续热销的宋MAX以及新上的唐二代、秦PRO燃油版。目前老车型已逐渐完成清库存,王朝系列+e系列产品结构清晰,有望一改集团销量规模在50万徘徊不前的状况。 【投资建议】 基于公司三季报的2018年盈利指引及我们对公司下半年销量的判断,我们下调对公司营业收入和归母净利的预测,预计18/19/20年营业收入为1303.73/1553.00/1787.47亿元,归母净利润为28.57/38.01/48.22亿元,EPS1.05/1.39/1.77元,对应PE45/34/27倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 下半年新上市车型高销量维持时间低于预期; 车市竞争加剧,优惠幅度被迫加大。

2018年第三季度公司实现营业收入128.90亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润6.33亿元,同比增长57.47%。公司前三季度共实现营业收入311.46亿元,同比增长27.35%;共实现归母净利润13.76亿元,同比增长34.69%。 双摄/三摄出货占比显著提升,光学业务毛利率进一步提高。目前智能手机正处于双摄向中低端加速渗透,三摄即将爆发的时期。三摄相比双摄可以进一步扩大变焦范围,可进一步优化用户体验,我们认为三摄有望复制双摄的成功,在19年迎来爆发。2018年上半年公司双摄出货量占比21%,双摄营收占比达41%,下半年主要手机厂商发布的新机基本搭载双摄,甚至三摄,带动公司双摄占比进一步提升,光学业务毛利率进一步提高。 OLED屏带动外挂式触控回归,大客户相关业务盈利能力提升。苹果今年发布的三款新机有两款搭载OLED屏,在其引领下OLED有望加快在智能手机应用的普及,据IHS预测,2018年OLED渗透率将达45.7%,2019年将升至50.7%。OLED屏下触控方案重回外挂式,为公司带来新机遇。国际大客户相关业务的盈利能力逐渐提升,使得公司利润水平持续改善。 屏下指纹加速渗透,公司率先量产抢占市场。全面屏的普及使得屏下指纹迅速替代传统电容式指纹识别。未来生物识别将主要由屏下指纹识别和3D人脸识别引领,但3D感测模组的技术门槛较高,安卓厂商短时间内布局较为困难,我们认为未来1-2年安卓手机的生物识别方案仍将以屏下指纹为主。公司的传统电容式指纹识别业务已经受到冲击,通过布局新技术,公司有望改善产品结构,迎来新一轮成长。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入448.01/589.83/752.52亿元,归母净利润19.39/28.91/40.96亿元,EPS0.71/1.07/1.51元,PE17/12/8倍。本次上调盈利预测主要系公司双摄/三摄模组占比提升超预期,光学业务产品结构优化,盈利能力进一步提升。 维持“增持”评级。 【风险提示】 三摄爆发不及预期; 触控业务良率提升不及预期。

2018年第三季度公司实现营业收入101.05亿元,同比增长80.08%,实现归母净利润8.31亿元,同比增长107.67%。2018年前三季度公司共实现营业收入221.31亿元,同比增长59.23%,共实现归母净利润16.57亿元,同比增长53.12%。 三季度业绩超预期,受益新品放量和良率爬坡。公司第三季度营收增速达80%,净利润增速达108%,大幅超出市场预期。业绩增长一方面来自于消费电子出货旺季的到来,大客户新机销量超预期;另一方面来自于公司声学元件、震动马达、LCP天线和无线充电等新品开始放量,良率提高超预期。 智能手机市场马太效应凸显,带动下游龙头供应商市场份额提升。上游手机厂商集中度进一步提升,并传导至下游。2017年全球前五大手机厂商市场份额合计达62.5%,相比2016年提高约17个百分点。手机市场的存量博弈时代,头部手机厂商的成本压力不断加大,从而对上游零部件质和量的要求也越来越高,因此需要供应商具有一定的资金实力和规模效应才能跟进,从而带动下游龙头供应商市场份额同步提升。 全年有望延续高增长,看好iPhoneXR拉货动能。公司预计2018年全年净利润可达24.51-26.20亿元,同比增长45%-55%。苹果的LCD屏版新机iPhoneXR将于10月26日发售,此款低价加双卡双待版新机有望拉动苹果销量,从而带动公司第四季度业绩进一步增长。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入348.13/501.93/702.86亿元,归母净利润25.99/38.07/53.28亿元,EPS0.63/0.93/1.29元,PE26/17/12倍。本次上调盈利预测主要系公司第三季度业绩超预期,看好公司第四季度新品继续放量和良率进一步提高带来的业绩增量。 维持“增持”评级。