2018Q1净利润增长199%。公司披露2018年一季报,2018年Q1公司营业收入为8.23亿元,同比增长53.6%,归母净利润为3.01亿元,同比增长199.5%,扣非后归母净利润为2.92亿元,同比增长196.3%。公司业绩增长的主要驱动因素为:(1)公司证券业务市场份额进一步提升,经纪业务和两融该业务收入大幅增长;(2)第三方基金销售收入大幅增长。2018年Q1公司毛利率为73.0%,同比提升15.5个百分点,销售费用率为6.6%,同比减少8.0个百分点,管理费用率为38.7%,同比减少12.1个百分点。 证券业务市场份额进一步提升。2018年Q1,公司基于自身互联网金融平台以及积累的海量用户优势,进一步提升平台用户向证券业务用户的转化率,为已有证券用户提升更加丰富优质的增值服务,证券业务继续得到快速推进。东方财富证券用户规模、股票交易金额及市场份额等同比均实现大幅上升。2018年3月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为2.20%(2017年底市场份额为1.98%),在所有证券公司中排名第15位,相比上年同期排名提升了5位,相比于2017年底提升2位。东方财富证券融资融券市场份额为1.03%(2017年底市场份额为0.96%),市场排名第23位,相比上年同期排名提升了22位,与2017年底排名持平。2017年公司完成对证券公司的增资,通过发行可转债以及次级债,募集资金总额(含发行费用)58.50亿元,进一步增强东方财富证券综合实力。我们认为,东方财富证券的核心优势在于其强大的互联网基因,在用户转化率和留存方面,具有天然的优势。 第三方基金销售规模继续大幅增长。截止2018年3月底,天天基金网共上线123家公募基金管理人5609只基金产品(2017年12月底该数据为113家公募基金管理人4450只基金产品)。(1)页面浏览量。2018年Q1,天天基金网日均页面浏览量为805万(2017年为569万,2017Q1为412万),其中,交易日日均页面浏览量为1079万(2017年为747万,2017Q1为545万),非交易日日均页面浏览量为285万(2017年为207万,2017Q1为157万)。(2)平台访问用户数。2018Q1,天天基金服务平台日均活跃访问用户数为172万人(2017年为66万人,2017Q1为58万),其中,交易日日均活跃访问用户数为214万(2017年为82万,2017Q1为73万),非交易日日均活跃访问用户数为92万(2017年为34万人,2017Q1为31万)。(3)销售规模。2018年Q1,公司第三方基金销售平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易16482799笔,基金销售额为1637.6亿元,同比增长116.5%,2018年Q1,“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.4亿元。从以上数据可以看出,公司各项业务指标均出现较大幅度提升。我们认为,第三方基金销售平台之间的价格竞争有所缓和,天天基金网权益类基金销售规模在快速提升,我们预计2018年全年东财基金销售业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,东方财富沉淀和积累的互联网流量优势正与证券业务加速融合,协同效应有望逐步强化。在此推动下,东财的证券业务市场份额有望继续快速提升。我们认为证券业务市场份额或者开户数的提升对于东财未来战略意义重大。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.52亿元、19.78亿元、26.24亿元,EPS分别为0.32元、0.46元、0.61元,对应PE分别为52倍、36倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。证券业务市场份额提升幅度低于预期的风险;第三方基金销售规模低于预期的风险。

业绩快速增长。公司披露一季度报告,2018Q1公司营业收入为2.36亿元,同比增长23.9%,归母净利润为1277万元,同比增长67.0%,扣非归母净利润为1061万元,同比增长82.1%。我们认为,业绩增长的主要驱动因素为:(1)国土信息化需求的持续释放;(2)上海数慧的并表,2017年3月公司收购上海数慧,2017年4月收购完成。 关注点1:国土三调潜在市场规模的逐步释放。2017年10月国务院印发了《关于开展第三次全国土地调查的通知》,第三次全国土地调查正式展开。2018年2月,国土资源部正式印发《第三次全国土地调查实施方案》,从目标任务、实施原则、主要工作内容、土地利用现状调查、专项用地调查、土地调查数据库建设等方面,对“三调”工作做出详细部署。超图在国土三调已经有产品研发布局,包括:从外业调查、数据建库、数据库管理到三调数据共享分析等全过程的完整国土三调软件产品体系,积极布局国土三调业务。从国土三调对公司收入贡献的时间点来看,我们预计在2018年下半年。 关注点2:自然资源部成立有望带来潜在增量业务。根据2018年3月国务院对政府下属机构的改革方案,原有八个部门合并为自然资源部一个部门。我们认为,这有利于解决规划的重叠、交叉和冲突问题,有利于更好地实施多规合一;同时可以打破早期空间地理信息应用门槛和阻隔,强化空间地理信息共享交换融合。对于超图而言,自然资源部的成立有望推动公司大资源产品线业务的发展(包括不动产登记与管理、自然资源登记与监管、土地利用调查与管理、土地市场管理、房产交易房管理、多规合一、城乡规划和城市设计等),特别是有利于原归属于农、林、海的不动产登记业务的推进,也有利于自然资源以及多规合一业务的快速进展。 关注点3:军工业务。2015年上半年公司获得军工二级保密资质,2016年5月24日,公司公告表示,公司全资子公司超图信息收到国家国防科技工业局发出的《武器装备科研生产许可证》。由此,超图信息具备了从事证书所列武器装备科研生产活动的资格。根据公司在2015年投资关系平台披露信息,公司在军工方面主要是销售GIS平台产品以及承担具体的军工项目。我们认为,军工领域一直是公司持续重点布局的板块,目前资质牌照已经具备,军工IT需求的回暖有望带动业绩快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,过去两年,超图业绩的快速增长得益于不动产登记的的快速集中释放,以及外延并购对业务产业链的延伸和拓展。对于未来几年的增长驱动力,我们认为,国土信息化是一个持续的过程,不动产登记只是其中一部分,即将大规模开展的国土三调,以及自然资源调查启动、一张图项目等都有望为公司业绩带来较强驱动。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为2.84亿元、3.92亿元、5.13亿元,EPS分别为0.63元、0.87元、1.14元,对应PE分别为31倍、22倍、17倍。维持“买入”评级。

领先的大数据金融科技企业。康旗股份是由康耐特收购旗计智能重组而来。在收购旗计智能之前,康耐特的主营业务为生产和销售新型硬树脂光学眼镜片及相关服务。2016年11月,康耐特以23.4亿元完成对旗计智能100%股权的收购。旗计智能成立于2012年,是一家银行卡增值业务创新服务商,主营业务包括:银行卡邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务。2013-2015年,旗计智能收入年复合增长率达250%,2013-2016年的旗计智能净利润年复合增长率达193%,表现出较高的成长性。 商品邮购分期和信用账单分期有望继续贡献稳健利润。我们认为,旗计智能的传统业务有望继续为公司贡献稳健利润。(1)商品邮购分期业务。旗计智能利用自主研发的大数据分析应用模型帮助银行对其客户消费行为数据进行筛选、分析、归类,通过银行系统外呼模式有针对性地向目标客户推荐、营销商品邮购分期业务。2017年上半年,,商品邮购分期业务不断扩展,新增2家大型合作银行机构。(2)信用卡账单分期业务。旗计智能帮助银行以系统外呼等形式向经过筛选的客户推送信用卡账单分期营销业务。2017年上半年,公司在原有为客户消费提供账单分期、现金分期、灵活分期和信用卡激活等服务内容基础上,进行服务模式创新,新增多家合作机构。 金融科技不断布局。收购旗计智能后,公司不断在金融科技大数据领域布局。 (1)收购敬众科技。2017年11月收购敬众科技62.5%的股权,敬众科技是国内领先的航旅大数据服务供应商,主要从事航旅数据分发业务、软件开发业务及为金融行业和征信机构等提供征信数据服务。(2)成立旗沃信息。2017年旗计智能参与投资设立上海旗沃信息技术有限公司,旗沃信息主要帮助银行消费信贷及信用卡部门提供次优客户分期业务金融科技支持服务。 低估值的金融科技公司。我们认为,目前公司估值较低,金融科技属性不断强化,业绩增长趋势明确。(1)旗计智能于2016年11月开始并表,2017-2018年的业绩承诺分别为2.45亿元、3.45亿元。(2)2017年11月,公司以现金收购敬众科技62.5%的股权,敬众科技2017-2019年的业绩承诺分别为:2750万元、4250万元、6500万元。(3)康耐特原有镜片业务,2016年净利润约为5336万元,该业务有望保持稳健增长。综合来看,我们认为公司目前估值较低,成长属性明显。 盈利预测与投资建议。我们认为,康旗股份的银行商品邮购分期业务和信用卡账单分期业务有望继续驱动公司业绩稳健增长。收购敬众科技、成立旗沃信息后,公司在金融科技大数据方面的能力进一步增强,有望带来新的业务增长空间。我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为3.11亿元、4.30亿元、5.33亿元,EPS分别为0.58元、0.80元、1.00元,目前股价对应的PE分别为32倍、23倍、19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。商品邮购分期业务增速低于预期的风险;敬众科技业务整合低于预期的风险;毛利率下降的风险。.

2017年收入同比增长6%。2017年公司营业收入60.1亿元,同比增长5.9%,归母净利润为6.2亿元,同比增长4.4%,扣非后归母净利润为6.2亿元,同比增长8.5%。2017Q4单季度,公司营业收入15.63亿元,同比减少5.8%,归母净利润1.48亿元,同比增长16.7%。公司业绩的主要影响因素包括:(1)国内汽车销量增速放缓,2017年全国汽车销量为2888万辆,同比增长3%,增速同比回落11个百分点;(2)公司在车联网、智能驾驶、新能源汽车等领域不断加大投入;(3)公司依靠在国内积累的技术和产品优势,不断拓展合资品牌车型和国际品牌车型。 产品竞争力继续保持。(1)车载信息系统:2017年收入16.24亿元,同比减少6.9%,毛利率为35.44%,同比增加2.12个百分点。(2)车载娱乐系统:收入33.04亿元,同比增长10.4%,毛利率为24.33%,同比增加0.33个百分点。(3)空调控制器:收入为5.39亿元,同比增长6.8%(4)驾驶信息显示系统:2017年收入3.35亿元,同比增长13.5%。公司综合毛利率为25.78%,同比减少1.17个百分点。通过公司车载信息系统和车载娱乐系统产品来看,这两个业务毛利率并没有出现下滑,表明在公司产品在前装市场的竞争力。 研发投入加大,强化自动驾驶布局。2017年公司研发投入4.18亿元,同比增长22.9%,研发占收入比例为6.96%,同比增加0.96个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为1458人,研发人员在公司总人数的占比为33.9%,研发人员增加339人。公司不断在智能驾驶领域投入研发,目前在环境感知、智能显示、决策算法等领域都有布局,2017年公司继惠州、南京、新加坡后,在成都设立第四个研发中心。 智能驾驶辅助系统:多环节布局,并已量产。(1)ADAS:量产交付。2016年公司成立智能驾驶辅助事业部。目前公司在智能驾驶的感知、决策、控制等环节都已布局。涉及的研发技术领域包括:车道保持、自动泊车、前碰撞预警、自动紧急刹车、盲区监测、低速移动物体检测、行人识别等,其中部分技术已实现产品化。公司开发的包括算法、硬件在内的智能驾驶辅助产品已在2017年实现量产并交付。(2)高清摄像头:量产。2017年公司投资全自动高清摄像头生产线,在国内率先实现高清车用摄像头和环视系统的量产。(3)布局L3&路测。2017年公司及南京研发团队与前装车厂联合进行L3级别自动驾驶技术和产品研发,并进行封闭车道测试。(4)液晶仪表:订单落地。公司是国内首批投入研发并量产权全液晶仪表的本土企业,目前已获得多个传统及新能源车的项目订单。 盈利预测与投资建议。我们认为,德赛西威是国内汽车电子龙头,在传统车载信息娱乐系统领域,公司市场份额居于国内品牌第一位。目前公司正加大在自动驾驶领域各产业链环节的布局,并且部分自动驾驶产品已经量产。我们认为,随着新产品放量周期的到来,公司业绩有望逐步提升。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.71/8.67/11.40亿元,EPS分别为1.22/1.58/2.07元,对应的PE分别为31/24/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

被忽视的金融服务商:信贷业务快速增长。市场对航天信息的印象,大多数还是停留在税控设备提供商的角色。但自2015年以来,航天信息一直在金融科技领域布局,包括支付解决方案以及基于税务数据的征信业务。2017年,航信结合自身资源以及数据获取和分析优势,在信贷信用领域,推出“爱税融银税互动信用融资平台”,目前该平台已开通17个站点。借助全国销售服务网络的体系优势,航信信贷业务成长迅速,2017年帮助金融机构向小微企业发放贷款规模突破80亿元,同比增长了10倍左右。 信贷业务支撑主体:爱信诺征信+诺诺网+大象慧云。支撑公司信贷业务大数据的平台包括:爱信诺征信公司、诺诺网、大象慧云。(1)爱信诺征信。2015年11月正式成立,定位于从事大数据企业征信业务的互联网公司。业务包括:商业信用服务+信贷信用服务+公共信用服务+信用关联服务。(2)诺诺网。围绕用户财务、税务、金融、供应链等领域,融合社会化资源,聚集第三方专业服务,搭建桥梁,为平台各方提供全面综合的服务。诺诺网涵盖诺诺服务、诺诺商城、诺诺金服等互联网平台。(3)大象慧云。2016年航天信息及京东共同出资成立大象慧云,打造税务大数据开发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”三位一体的一站式服务模式。 信贷平台:爱税融平台+诺诺金服。(1)爱税融银税互动信用融资平台。爱税融平台是爱信诺征信公司旗下的银税信用融资平台,由航信服务单位独立运营。该平台汇集各类银行信用贷款产品,在银税互动框架协议下,利用税务数据为企业增信,辅助企业高效快捷申办融资。“爱税融银税互动信用融资平台”已开通17个站点。合作的银行包括:中国邮政储蓄银行、华夏银行、郑州银行、邢台银行、光大银行、乌鲁木齐银行、恒丰银行等。(2)诺诺金服。该平台于2015年5月上线,定位于为企业提供综合性融资理财服务的互联网金融平台。目前已经与多家银行开展合作,信贷产品达十余款。 信贷业务:此时非彼时。航信基于税控数据的征信业务自2015年就开始筹划开展。但是,我们认为,此时的信贷业务与彼时(2015年)的信贷业务存在较大的差别。其中非常关键的一点是,在2015-2017年三年中,航信在原来金税盘用户基础上,又铺设了600-700万套税控设备,税控用户规模达到了1100多万。这个税控用户规模是2015年年初的2.5倍左右。表面上我们看到的是用户数的快速增长,其背后更重要的是税控数据的几何倍增。另外,在合作银行数量、信贷平台数量以及信贷产品方面,此时更优于彼时。 盈利预测与投资建议。我们认为,航天信息信贷业务快速发展的基础条件已经具备,包括千万级别的税控用户规模,海量的税控和电子发票数据,信贷平台的流量用户和多样化的产品,以及不断增加的合作金融机构。信贷业务的快速发展有望推动公司作为金融服务商角色的确立,奠定公司未来业绩基础。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.43亿元/22.97亿元/29.40亿元,EPS分别为0.99元/1.23元/1.58元,目前股价对应的PE分别为26倍、21倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:信贷业务发展低于预期的风险;税控业务受降价影响超过预期的风险;税控业务市场份额下降的风险。

公司披露2017年报:报告期内,公司实现营业收入25.72亿元,同比增长4.7%;归母净利润3.12亿元,同比增长13.19%;扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长17.25%;经营活动产生的现金流净额2.1亿元,同比增长1518.08%。2017Q4单季实现营收7.75亿元,同比略降4.2%,归母净利润1.04亿元,同比略降1.9%。同时公司将向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)。 智慧建筑及智慧医疗业务增长快速,营收占比持续提升。2017年公司三项主要业务,1)智慧建筑及节能:实现营收14.14亿元,同比增长35.65%,毛利率27.95%,较去年同期基本持平;2)智慧医疗:实现营收9.15亿元,同比增长18.24%,毛利率36.03%,较去年提升0.83个百分点;3)智慧交通:实现营收1.38亿元,同比下降72.34%,毛利率26.38%,较去年提升7.24个百分点。报告期内,公司智慧建筑及智慧医疗业务增长迅速,其中公司智慧医疗新业务营收占比提升4.07个百分点至35.57%,逐步成为带动公司业务发展的核心驱动力。智慧交通业务下降较多主要系2017年公司优势区域项目建设启动延后所致,随着目前公司上海、成都、石家庄等轨交项目的签订,我们预计公司2018年智慧交通业务将有明显恢复。 智慧医疗业务拓展顺利,订单充足,业务持续高成长可期。2017年公司深耕智慧医疗领域,相关业务拓展顺利:1)久信医疗全年实现营收6.93亿元,实现净利润8419万元,市场占有率稳居第一,成功研发3D手术诊疗辅助系统、AR手术实时协作指导系统,打通放射科到手术室的全诊疗周期的数字化应用;2)持续签订智慧医疗大体量订单,业务有望持续高速增长:2017年公司签约遵义医学院第二附属医院信息化项目,合同额达5596万元,智慧医院全生命周期整体建设解决方案持续完善;签约洪泽湖医养融合体等智慧医院PPP项目合同额达22.7亿元;同时公司淮南智慧医疗PPP项目获得2017年政府绩效评估顺利通过。目前,公司智慧医疗领域竞争实力雄厚,订单量充足,未来随着相关业务的持续拓展,我们预计公司智慧医疗业务有望持续高速成长。 费用管控良好,研发投入平稳增长。2017年公司销售费用和管理费用分别为2.02亿元和2.11亿元,同比分别增长17.79%和5.65%,增长平稳,体现了公司较好的费用管控能力。2017年,公司持续加强对IBMS系统、dasRdb实时数据库等核心技术在公司项目应用上的优化升级,相关研发投入总额为1.05亿元,同比增长14.33%,占营收比例为4.08%,较去年略升0.34个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为3.82、4.91、6.01亿元,分别同比增长22%、28%、23%,2018-2020年EPS分别为0.20、0.26、0.31元/股。维持“买入”评级。

全年业绩目标基本完成,符合市场预期。公司公布2017年年报,报告期内,公司共实现营收22.79亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长70.4%,实现扣非后归母净利润3.21亿元,同比增长29.52%。2017Q4单季度,公司营收11.03亿元,同比增长21.9%,归母净利润为3.93亿元,同比增长21%。其中,净利润同比大幅增长的主要原因为:1)2016年公司计提安方高科商誉减值损失6198 万元,去年同期基数较低;2)公司于2017年1月完成对赛博兴安并表,全年贡献净利润3530万元。 安全网关及数据安全业务增长快速,安全服务成公司业务新亮点。分业务方面,1)安全产品:2017年营收16.61亿元,同比增长17%,其中安全网关和数据安全业务增长较快,同比分别增长17%和30.3%;2)安全服务:2017年营收3.84亿元,同比增长25.5%,成为公司业务新亮点;3)硬件及其他:2017年营收2.12亿元,同比增长18.5%,增长平稳。我们认为随着公司逐步启动智慧城市数据与安全运维业务,未来安全服务业务在公司的业务比重有望持续提升,成为带动公司发展的核心动力来源。 费用端增长平稳,重点领域研发投入持续增加。报告期内,公司销售费用及管理费用分别为5.65亿元、6.16亿元,同比增长19.11%和11.96%,呈平稳增长趋势。研发投入方面,2017年公司针对云子可信云、新一代信息安全运营中心系统、关键信息基础设施安全防护管理平台、工业互联网安全产品等关键项目持续加大研发投入,投入金额为4.7亿元,同比增长9.3%。 布局城市级安全运营中心,成长空间逐步打开。目前,随着智慧城市的快速建设,对于数据及运营平台的安全需求日趋提升,公司2017年全面布局城市级安全运营业务,正式成立了国内首个智慧城市安全运营中心-成都安全运营中心,并将面向四川省提供智慧城市数据与安全运维服务。未来,公司的城市运营业务有望通过从省辐射到地市、从地市辐射到地区政府及企业客户等多种路径快速拓展,带来盈利模式的全面升级。2017年11月,公司公告拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币10.9亿元,投资于济南、杭州、昆明及郑州的安全运营中心建设项目。未来3-5年内,以成都为模板的运营中心有望在全国各地快速复制,逐步落地,推动公司服务收入的加速增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为5.84、7.29、8.92亿元,分别同比增长29%、25%、22%,2018-2020年EPS分别为0.65、0.81、0.99元/股。维持“买入”评级。 风险提示:城市安全运营项目落地不及预期、行业景气度不及预期。

同口径净利润增长12%。2017年公司营业收入71.31亿元,同比减少7.8%,归母净利润10.58亿元,同比减少42.8%,扣非后归母净利润为2.36亿元,同比增长4.6%。扣除公司原控股子公司沈阳东软医疗系统有限公司、原间接控股子公司东软熙康控股有限公司自2016年7月31日不再并表影响,同口径下,公司收入同比增长4.07%,如果将报告期内和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海不在并表确认的投资收益对公司净利润的影响后,同口径下,归母净利润同比增长11.9%。2017年,东软望海引进战略投资者,公司对此确认的投资收益为6.88亿元。 医疗业务增速好于预期。 (1)医疗健康和社保:收入16.15亿元,同比增长14.6%,毛利率为38.28%,同比增加3.82个百分点。 (2)智能汽车互联:收入11.58亿元,同比增长5.9%,毛利率为22.76%,同比提升2.49个百分点。 (3)智慧城市:收入为21.74亿元,同比减少4.8%,毛利率为30.12%,同比增加1.78个百分点。 (4)企业互联及其他:收入21.84亿元,同比增长5.8%,毛利率为32.93%,同比减少3.81个百分点。医疗业务收入增速好于我们此前预期,我们认为主要与下游需求及公司龙头地位优势有关。汽车电子业务增速低于预期,我们认为主要因为,东软的汽车电子业务正在进行商业模式转型:从提供软件开发服务向产品转型,而汽车电子产品需要经过测试验证周期,放量时间点或将迟到不会缺席。同时,汽车电子业务毛利率正处于上市趋势,表明公司业务转型的效果正在逐步显现。 研发投入加大,人员规模继续减少。2017年研发投入9.59亿元,同比增长9.1%,研发占收入比例13.45%,同比增加2.1个百分点,研发费用化率87%。研发人员数量13341人,研发人员占比80%。2017年,公司对综合管理人员、销售人员、行政人员进行了人员数量的减少,全年员工数量减少1346人,自2012年以来连续5年人员数量减少,体现出公司业务转型决心和效果。 医疗:成立智能医疗研究院。根据IDC数据,东软在医疗IT领域连续7年保持市场份额第一,公司累计服务医院2000余家,覆盖三级医院400余家。2017年人力资源和社保业务覆盖国家人社部、19省厅、174市局,市场份额超过50%,覆盖人群超过6亿,参保单位数量超过1000万。2018年1月,公司成立“东软智能医疗研究院”,专注于人工智能平台、大健康数据平台以及包含支付、医疗服务、医院、科研、健康管理等大健康全产业链的结合与应用。 汽车电子:新产品&新客户。2017年,公司再次签约上汽通用、华晨宝马、吉利等车厂。公司持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品,C-Box产品拓展沃尔沃、一汽大众、上海大众等优质客户。ADAS业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。公司发布新一代自动驾驶产品-基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶中央域控制器,可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能,有效提升紧急情况下的行车安全。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软是国内医疗IT和汽车电子领域龙头。医疗领域下游需求的回暖有望为公司带来业务驱动;汽车电子业务有望在2018年迎来新产品的放量周期,奠定未来几年业绩增长基础。我们预计,公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.66元,对应的PE分别为34/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示。费用控制低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

公司披露2017年年报:报告期内,公司实现营业收入23.4亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润4.72亿元,同比增长11.6%;实现扣非后归母净利润4.12亿元,同比增长17.65%。2017Q4单季度,公司营业收入9.35亿元,同比增长20.5%,归母净利润1.86亿元,同比略降4.5%。同时,公司将向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),不以公积金转增股本。 商业模式转变影响表观数据,还原预收款后公司实际业绩增速达37.6%。公司表观业绩增速平缓的主要原因在于:随着公司工程造价业务云转型的顺利推进,商业模式由传统套装软件销售转为SaaS服务,同时收入确认方式也相应由一次性确认转为计入预收款后按月分期确认。2017年公司云转型相关合同金额为1.75亿元,本年确认收入0.45亿元,计入预收款项1.3亿元。若加回此部分预收款项,则2017年公司营收实际增速为21.7%。同时1.3亿元预收款按原有业务模式换算成净利润约为1.3*94%(毛利率)*90%(按10%扣税)=1.1亿元,加回后公司2017年净利润同比增长37.6%,表现亮眼。 业务结构持续优化,工程施工业务增长迅猛。分业务方面,1)工程造价业务:收入稳健增长。2017年收入16.43亿元,同比增长6.03%,毛利率96.1%,较去年基本持平;2)工程施工业务:增长迅猛,BIM成为核心亮点。2017年收入5.58亿元,同比增长61.17%。其中BIM建造业务收入突破1亿元,同比增长约100%,连续两年实现翻倍增长。同时,施工业务毛利率为86.7%,较去年大幅提升3.1个百分点;3)海外业务:2017年收入1.21亿元,同比略增0.71%。目前,公司业务结构持续优化,未来工程施工业务收入占比有望持续提升,成为公司业务增长的核心驱动力。 工程造价业务:业务保持稳健增长,2018年云转型有望加速推进。报告期内,计价业务已在6个试点地区逐步推广SaaS模式,2017年公司云转型相关合同金额为1.75亿元,本年确认收入0.45亿元,计入预收款项1.3亿元,若转回相关款项,公司2017年造价业务实际同比增长15%,业务持续稳健增长。2017年公司云转型推进顺利,6个试点地区计价业务用户转化率达80%,用户续费率约85%。2018年,公司有望加速推进转型速度,试点范围将由6个地区扩大至11个地区。 工程施工业务:业务增长强劲,BIM业务快速拓展,未来有望持续高速增长。2017年,公司施工业务同比增长61.17%。其中,BIM建造业务2017年同比增长100%,连续两年实现翻番增长,业务持续快速拓展。随着下游建筑行业结构转型需求及政府政策的持续推动,目前行业发展正当时。未来,公司有望以BIM5D为突破口带动工程施工业务板块持续快速增长。我们预计,未来三年公司相关业务有望维持50%以上高速增长,成为驱动公司发展的核心动力。 海外业务:业内保持领先,收入平稳增长。2017年公司海外收入主要来源于芬兰子公司,业务板块整体总收入1.21亿元,同比略增0.71%,其中MagiCad业务在全球范围内保持10%以上的增长,业内持续领先。 金融业务:积极布局,进展良好。2017年公司在产业金融业务领域持续布局,目前重点打造数据平台业务。截至2017年末,公司金融业务累计放贷5亿元,收入1600余万,业务进展良好。 云转型带动销售费用率持续下降,重点领域研发投入加大。2017年,公司销售费用6.82亿元,同比分别增长仅1.78%,控费显著。未来,在于云转型推进下,公司造价业务领域销售成本有望持续下降。管理费用方面,2017年11.15亿元,同比增长14.34%,主要系公司在工程施工等重点领域研发投入加大,报告期内研发投入6.59亿元,同比增加31.7%。2017年公司在图形技术、大数据、云计算等获得突破,新增80余项软件著作权。人员结构方面,研发人员增长较大,同比增长18%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为5.81、7.31、9.11亿元,分别同比增长23%、25%、25%,2018-2020年EPS分别为0.52、0.65、0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示事件:云化转型不及预期、BIM增长情况不及预期

2017年收入增长23%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入26.66亿元,同比增长22.9%,归母净利润为4.71亿元,同比增长2476%,扣非后归母净利润为2.12亿元,同比增长19.4%。2017Q4单季度,公司营业收入10.16亿元,同比增长22.0%,归母净利润1.81亿元,同比增长197.0%。业绩增长的主要驱动因素为:受监管政策如投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等影响,经纪IT、资管IT、财富管理IT业务以及创新业务均有较快增长。 资管线和财富线增速较快。分业务方面,(1)经纪IT:2017年经纪业务收入4.03亿元,同比增长14.0%,毛利率为95.33%,同比增加1.61个百分点。(2)资管IT:2017年资管业务收入为8.58亿元,同比增长33.2%,毛利率为99.78%,同比减少0.04个百分点。(3)财富IT:2017年财富业务收入为5.50亿元,同比增长31.3%,毛利率为97.23%,同比增加2.44个百分点。(4)交易所IT:收入为1.00亿元,同比减少12.3%,毛利率为97.73%,同比减少0.92个百分点。(5)银行IT:收入为3.10亿元,同比减少9.12%,毛利率为98.01%,同比减少0.85个百分点。(6)互联网业务:收入为2.77亿元,毛利率为100%。(7)非金融业务:收入为1.64亿元,同比增长24.9%,毛利率为72.57%,同比增加1.17个百分点。 研发投入继续加大。2017年公司研发投入12.92亿元,同比增长23.0%,研发占收入比例为48.5%,同比增加0.1个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为4234人,研发人员在公司总人数的占比为62.4%。2017年,公司已初步建立和完善了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的的三级研发架构体系。2017年恒生研究院在负责Fintech前沿技术应用的研究基础上,着力尝试Fintech在金融应用场景下工程化、产品化落地。 创新业务:技术领先,产品落地。(1)人工智能产品落地,2017年公司发布8个人工智能产品,其中包括智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例,智能投资问策平台、智能风控、智能投研等在业务过程中。(2)在区块链技术领域,公司主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布。(3)高性能计算领域,在优化推广原微秒级交易系统产品的基础上,支持推出了纳秒级交易系统产品。 盈利预测与投资建议。我们认为,恒生电子是国内金融IT龙头,公司在传统IT业务方面的技术和产品优势有望继续保持领先,资管新规的逐步实施有望为公司传统IT业务带来新的增量市场。创新业务产品的不断落地有望为公司业绩带来增量。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.20/8.02/10.32亿元,EPS分别为1.00/1.30/1.67元,对应的PE分别为51/40/31倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求放缓的风险;创新业务进展低于预期的风险。

2017年收入端增长53%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入7.04亿元,同比增长52.7%,归母净利润为0.87亿元,同比增长33.4%,扣非后归母净利润为0.66亿元,同比增长28.2%。剔除股权激励影响,2017年归母净利润0.95亿元,同比增长46.4%。2017Q4单季度,公司营业收入2.56亿元,同比增长52.1%,归母净利润0.38亿元,同比增长37.5%。公司销售费用同比增长55.0%,主要系新增授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长以及加大产品市场推广力度所致。 软件产品快速增长,研发投入继续加大。分业务方面,(1)软件产品:2017年软件产品收入4.81亿元,同比增长40.6%,毛利率为96.13%,同比减少0.66个百分点。(2)技术服务:2017年技术服务收入为2.11亿元,同比增长88.5%,毛利率为97.02%,同比减少0.18个百分点。(3)第三方产品:2017年第三方产品收入为0.12亿元,同比增长67.8%,毛利率为38.45%,同比增加3.58个百分点。2017年公司研发投入9026万元,同比增长41.6%,研发占收入比例为12.8%,同比回落1.0个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为387人,研发人员在公司总人数的占比为40.3%。 投资上海CA,持股27.25%。2017年,公司通过自有资金以及控股子公司点甲创投,以现金支付的方式投资上海CA,增资后合计持有其27.25%的股份,交易价格1.84亿元。公司此次投资参股上海CA,双方拟在身份认证、电子签名、电子印章和电子合同管理及业务渠道拓展上进行深度合作,实现双赢。本次交易有助于进一步完善上市公司在身份认证、电子签名、电子印章和电子合同领域的布局,有助于进一步拓展标的公司的业务区域及产品应用范围,双方优势互补,具有协同效应。 启动“鲲鹏伙伴计划”。根据公司官网信息,2018年3月21日,泛微启动鲲鹏伙伴计划,公司将出资亿元补贴号召ERP、CRM、HRM等多种企业管理软件行业伙伴,共同创立软件联盟,以多样化的产品服务市场,满足客户需求。泛微此次鲲鹏计划的主推产品为:泛微移动办公云OA平台-eteams。泛微eteams历经7年研发,目前产品稳定,功能丰富,适用于各类组织、满足不同场景的使用需求,当前已有40万企业注册使用。 盈利预测与投资建议。我们认为,泛微网络是国内是OA及协同管理软件龙头。公司在软件产品化能力方面具有领先优势,随着销售渠道的逐步拓展,未来公司业绩有望继续快速增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为1.25/1.71/2.28亿元,EPS分别为1.81/2.46/3.29元,对应的PE分别为51/37/28倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求放缓的风险;新产品推广低于预期的风险。

2017年归母净利增长38%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入为62.94亿元,同比增长44.4%,归母净利润为3.09亿元,同比增长37.7%,扣非后归母净利润为2.06亿元,同比增长23.0%。2017Q4单季度,公司营业收入为25.06亿元,同比增长46.2%,归母净利润为2.33亿元,同比增长55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长,业绩增长主要驱动因素为: (1)互联网企业对服务器需求增加;(2)2017年公司拓展新的企业客户,取得一定成效。 高性能计算机快速增长。分业务方面,(1)高端计算机:2017年高端计算机收入50.63亿元,同比增长50.6%,毛利率为10.09%,同比减少3.11个百分点。(2)存储产品:2017年存储产品收入为5.79亿元,同比增长19.3%,毛利率为17.54%,同比增加0.12个百分点。(3)软件开发、系统集成及技术服务:2017年该业务收入为6.48亿元,同比增长26.3%,毛利率为74.26%,同比增加0.03个百分点。2017年公司研发投入4.30亿元,同比增长30.9%,研发占收入比例为6.8%,公司研发人员数量从2016年的548人增长到2017年的992人,增幅超过80%。研发人员在公司总人数的占比也从2016年的29.2%大幅增加至2017年的44.6%。 基于深度学习的训练和推理AI服务器不断落地。公司成立专门研发团队,针对深度学习神经网络的训练和推理需求,研发高性能服务器产品。根据公司官网信息,目前,曙光已经量产XMachine系列高性能计算服务器产品。在AI领域,公司分别基于神经网络的训练和推理推出相关服务器产品。(1)面向训练端的密集型计算需求,曙光提供整合GPU、MIC加速器的超高计算力的服务器产品。全球每8台GPU服务器就有1台来自曙光。(2)推理对高并发响应速度要求更高,除了传统CPU服务器,曙光今年还发布了全球首款基于寒武纪AI专用芯片的AI推理专用服务器,效率比一般处理器高很多,效能比大概能达到30:1,单节点峰值计算能力超过100TFLops。 中科可控产业化基地在昆山正式启动。根据公司官网信息,2018年3月25日,中科院安全可控信息技术产业化基地在江苏昆山正式启动。至此,中国科学院与昆山市政府携手推动的国家信息技术产业重大合作项目进入正式实施阶段,着眼于安全可控的战略部署得到实质性推进。2017年12月27日,公司与昆山高新集团有限公司、昆山商厦股份有限公司、中国科学院控股有限公司、昆山星云创业投资合伙企业(有限合伙)签署了《关于中科可控信息产业有限公司之投资协议》,约定共同出资设立合资公司。公司以现金出资1.5亿元,以无形资产出资1.5亿元,持股30%。首期建设年产100万台的安全可控高性能计算机服务器生产基地。项目全部建成后有望带动上下游产业链总投资超100亿美元,催生千亿级的安全可控国家信息技术产业集群。 盈利预测与投资建议。我们认为,中科曙光在高性能计算机领域的技术和产品优势有望继续得到发挥,AI服务器的落地有望加快其产业化进程。中科可控产业基地的启动有望奠定公司未来业绩增长基础。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为4.53/6.21/8.38亿元,EPS分别为0.70/0.97/1.30元,对应的PE分别为66/48/36倍,维持“买入”评级。 风险提示。毛利率下滑的风险,AI服务器产业化进程低于预期的风险。

2017年净利润3.89亿元,同比增长97%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入为63.44亿元,同比增长24.1%,归母净利润为3.89亿元,同比增长97.1%,扣非后归母净利润为2.93亿元,同比增长113.5%。2017Q4单季度,公司营业收入为30.68亿元,同比增长23.7%,归母净利润为6.49亿元,同比增长17.6%。公司业绩增长主要驱动因素为:(1)软件业务实现了稳健增长;(2)云服务和金融业务实现快速增长。 研发投入继续加大。2017年软件产品收入25.64亿元,同比增长8.4%,毛利率为98.4%,同比增加0.1个百分点,软件产品继续保持了高毛利率。技术服务及培训业务收入34.64亿元,同比增长37.1%,我们认为主要是云服务收入的快速增长导致,该业务毛利率为52.2%,同比增加10.2个百分点。2017年公司研发投入为12.97亿元,同比增长21.0%,研发占收入比重为20.5%,同比减少0.5个百分点,研发费用化率为86%,自2014年以来,研发费用化率一直在86%-87%的高位。公司的高研发投入主要用于云服务和金融业务。 软件业务:稳健增长。2017年公司软件业务收入(包括软件产品和软件服务)为51.32亿元,同比增长8.0%。大型企业软件业务:软件产品迭代升级+软件服务高签约率。在智能制造领域,公司发布了用友智能工厂2.0版、U9系列新版本V6.0、PLM产品的新版,签约的客户包括中国铝业等一大批大型集团客户。中型企业软件业务方面,公司基于U8+进行产品优化和创新。小型企业软件业务方面,畅捷通继续聚焦财务和管理业务。 云服务:高速增长。2017年公司云服务收入为4.09亿元,同比增长250%,截至2017年年底,用友云服务企业客户数量达到393万家,同比增长47%,付费企业客户数量大幅增长。2017年4月19日,公司正式发布并全新上线用友云平台、应用与业务服务及包括生态伙伴产品在内的用友云市场。2017年第三季度,公司发布了新一代云ERP产品U8 cloud。U8 cloud聚焦成长型、创新型企业,为企业提供集人、财、物、客、产、供、销于一体的云ERP整体解决方案。2017年,公司发布用友工业互联网平台“精智”,签约客户包括:鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等。 互联网金融业务:交易量快速提升。2017年公司金融业务收入为8.03亿元,同比增长229%。(1)2017年,支付交易金额为2786亿元,同比增长166%,企业客户数比去年新增15万家。畅捷支付在零售、汽车、餐饮、互联网金融行业提供个性化的支付结算解决方案。(2)2017年,互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额265亿元,较2016年年末增长141%,其中报告期内新增撮合成交金额155亿元。累计用户数128万人,比去年年末增加47万人,同比增长58%。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的软件业务有望继续在行业内保持龙头地位,智能制造有望成为下游新的需求增长点。2018年云服务有望继续保持快速增长,工业互联网平台有望带来新的业绩驱动。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.11/7.89/10.09亿元,EPS分别为0.42/0.54/0.69元,对应的PE分别为80/62/48倍,维持“买入”评级。 风险提示。软件业务增速放缓的风险,云服务收入增长低于预期的风险。

收入端持续稳健增长,业绩基本符合预期。公司发布2017 年报,报告期内,公司共实现营业收入297.54 亿,同比增长16.16%;实现利润总额30.82 亿元,同比增长11.26%;实现归属于母公司股东净利润15.57 亿元,同比增长1.37%,公司业绩表现整体符合市场预期。 全面拓展涉税业务新盈利增长点,政策不利影响短期获有力消除。2017 年,公司涉税业务实现营收47.73 亿元,较去年同期增加4.17 亿,毛利率由55.10%降低至 53.16%。一方面,受到2017 年7 月出台的防伪税控专用设备及服务费降价政策的不利影响,公司毛利下降约4 亿元;但另一方面,公司全力开拓市场,累计推广户数已达1,100 万户,并全力拓展涉税业务新的盈利增长点。报告期内,公司的电子发票服务、会员制服务、自助办税终端销售与服务、金融机具与税控系统联动营销服务等新业务持续发力,有效抵消了政策的负面影响,2017 年公司涉税业务整体继续保持稳健增长。 调价政策或伴随征税范围扩大,公司税控业务长期增长空间有望打开。对于此次政策调价,我们认为:1)随着2017 年营改增实行已逐步进入收尾阶段,市场增量客户相比存量客户已占比较小。此次降费中,对产品零售价格影响更大(490 元降至200 元),而对服务费等影响相对较小(330 元降至280 元),因此我们认为政策调价对于公司未来利润影响有限,且将逐步减弱;2)根据历史情况,历次税控系统价格下调(2006 年/2009 年/2014 年)均伴随着用户量扩张的政策,此次降价目的也为快速扩大用户量。目前,近2000 万户起征点以下小规模企业尚未纳入税控市场。未来随着税基的扩大,公司税控业务长期增长空间有望被打开;3)公司下游中大型企业客户较多,服务费收缴比率高,客户基础优势明显,目前公司积极实现由政策收费向商业服务收费模式的转变,未来持续增加的涉税增值服务也有望不断挖掘存量客户价值。 金融科技及物联网业务持续突破,未来有望成为公司业绩成长的新亮点。 金融科技业务进展顺利,信用信贷等新业务发展迅猛。2017 年金融支付业务实现营收15.99 亿元,同比大幅增长46.82%。主要原因在于:一方面,公司收购的大型金融机具制造商航信德利实现全年合并报表,贡献收入增长约5 亿元;另一方面,公司开展诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式,实现约1 亿以上的销售毛利。目前,公司与银行业等金融机构积极合作,凭借自身在税控领域积累的大量企业经营与消费者动态数据,公司将逐步在金融领域实现从“产品+服务”到“运营+服务+产品”的商业模式过渡,未来通过征信等新业务有望逐步实现数据价值的变现。 重大项目取得新成效,物联网业务发展迈上新台阶。报告期内,公司物联网业务取得了一系列重大进展:1)公司的智慧食药监系统在内蒙获得全面推广应用,接入用户超过 8 万户,且目前公司已与辽宁省、山西省、湖南省食药监局签署了合作协议;2)安全可靠电子公文在已开标项目中实现了超过三分之一的中标率,同时电子政务内网全年共落地 27 个项目,中标电子政务内网顶层互联互通项目,公司行业领军地位进一步确立;3)“三项制度”系统作为公安部第一个全国性的居民身份证应用系统,实现全国上线;4)新出入境综合管理信息系统在全国31 个省份成功上线,市场份额稳居全国第一。未来,随着公司物联网业务持续快速发展,其有望成为公司业务发展的新亮点。 管理费用率持续下滑,销售费用及财务费用维持稳定。费用端方面,2017 年公司管理费用率约为4%,较去年持续下滑。同时,销售费用和财务费用基本维持稳定。研发支出方面,公司2017 年全年为5.7 亿元,较去年仅增加4.39%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018~2020 年实现归母净利润分别为16.22 亿元、19.17 亿元、23.89 亿元,同比增长15.23%、18.17%和24.63%,EPS 分别为0.87 元、1.03 元和1.28 元,当前股价对应的PE 分别为24X、20X 和16X。给予公司“买入”评级。 风险提示:税控业务发展情况不及预期、新业务板块发展不及预期。

2017年归母净利润增速49%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入13.37亿元,同比增长33.9%,归属于上市公司股东净利润为2.72亿元(高于业绩快报的2.64亿元),同比增长48.8%,扣非后归母净利润为2.51亿元,同比增长50.3%。2017Q4单季度营业收入为7.44亿元,同比增长34.4%,归母净利润为2.06亿元,同比增长50.8%。我们认为,业绩的主要驱动因素为:(1)电子数据取证实现恢复式增长;(2)大数据业务继续保持高速增长;(3)公司与收购子公司的协同效应逐步显现。 业务快速增长。分业务来看,(1)电子数据取证业务,收入为7.30亿元,同比增长26.0%,毛利率为58.54%,同比减少6.32个百分点;(2)大数据平台业务,收入2.47亿元,同比增长55.6%,毛利率为74.63%,同比减少4.16个百分点;(3)网络空间安全产品,收入为0.85亿元,同比增长152.3%,毛利率为84.2%,同比提升8.01个百分点;(4)专项执法装备,收入为1.48亿元,同比增长15.8%,毛利率为62.61%,同比提升17.06个百分点。(5)电子数据鉴定及信息安全相关服务,收入1.23亿元,同比增长34.5%,毛利率为65.12%,同比减少8.52个百分点。2017年公司综合毛利率为64.18%,同比减少1.22个百分点,销售费用率为14.79%,同比增加0.44个百分点,管理费用率为27.68%,同比下降4.50个百分点。 电子数据取证业务增速继续保持。2017年公司的电子数据取证业务实现了恢复式增长,我们认为主要原因包括:(1)行业需求回暖。2016年检察院组织机构变革,降低了采购意愿,我们认为,2017年该领域需求有所回暖。(2)公司产业线不断增加。2017年陆续量产的产品包括:取证航母、取证金刚、智能终端画像系统、移动式和手持式智能取证设备、恢复大师等。(3)产品覆盖领域继续拓展。在经侦行业,公司推出“资金查控平台”;在企业风险管控方面,公司推出“企业信息风险管控平台”和“审查大师”等产品;在税务及工商行业,公司推出手持式智能稽查设备“税证宝”和智能信息核查设备“抽查宝”等产品。同时,根据公司投资者交流披露信息,2018-2020年,刑侦行业有望投入50亿左右建设电子实验室,加大对电子数据取证设备和实验室的建设,这有望进一步带动下游行业需求。 大数据业务有望快速增长。公司大数据业务包括公安大数据,城市公共安全大数据、税务大数据、工商食药监等行业的政务大数据等,同时海关缉私大数据、经侦大数据平台等也正在培育中。2017年大数据业务实现了56%的快速增长,我们认为,其中公安大数据平台业务或将为主要驱动因素。根据公司投资者交流披露信息,在公安大数据板块,公司2014-2016年合计覆盖5个省份的30多个地市,2017年公司在新的5个省份的某些城市取得了业务突破,市场占有率10-20%左右。2017年,全国各地公安机关积极探索警务大数据建设,主要集中于四大方向:数据平台基础建设、群众办事流程简化、视频图像识别追踪、刑事案件线索打通。我们认为,未来公安大数据有望进一步扩大数据融合工程,打造跨地域、跨部门、跨警种的协同管理和服务。 投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,电子数据取证业务和大数据平台业务有望继续在2018年保持快速增长。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.68/4.89/6.43亿元,EPS分别为0.74/0.98/1.29元,目前股价对应2017-2019年的PE分别33X、25X、19X。维持“买入”评级。 风险提示。大数据业务增速低于预期的风险;毛利率下降的风险。