公司发布2018年业绩快报:全年实现营业收入606.21亿元(YoY+14.1%),归母净利润106.1亿元(YoY-4.7%),其中Q4营业收入146.98亿元(YoY+3.8%,QoQ-7.4%),归母净利润15.89亿元(YoY-52.2%,QoQ-23.3%),业绩符合预期。报告期内,各业务板块销售规模均有所增长,但由于聚氨酯板块产品市场价格下半年开始回落,全年经营业绩同比略有下滑。公司已与万华化工完成吸收合并,经公司对吸收合并口径测算,2018年全年营业收入728.37亿元(YoY+12.3%),归母净利润155.66亿元(YoY-1.4%)。 四季度MDI价格加速下跌,致使业绩环比同比下滑较大。目前MDI产品仍是公司收入和盈利主要来源,业绩受市场价格波动影响较大。MDI市场在2017年9月达到景气高点,此后供给端随着全球主要生产厂家装置陆续恢复导致供给增加,需求端受经济增速放缓影响导致下游需求低迷,供需逐渐失衡使得MDI产品价格持续下跌。2018Q1-Q4聚合MDI均价分别约2.41/2.16/1.89/1.26亿元,全年均价同比下滑约31%,Q4均价同比下滑约57%,环比下滑约33%;2018Q1-Q4纯MDI均价分别约3.24/2.81/2.80/2.18,全年均价同比下滑约3%,Q4均价同比下滑约26%,环比下滑约22%。受MDI产品价格大幅下滑影响,公司全年盈利有所下滑,Q4同比环比下滑较大。 厂家低开工限量供应,节后需求边际改善,MDI价格持续反弹。2018年12月中旬,聚合MDI一度下跌至约1.1万的底部区间,但市场多数买家继续看跌市场因此未出现大规模囤货,行业淡季且低价之下多个厂家装置检修,MDI价格迎来反弹,中间商未及时囤货使得春节前下游库存较低。节后厂家多维持6成左右的较低开工率,且限量供应,导致市场供给紧张,MDI价格逐步上涨。预计随着天气逐渐转暖,下游需求逐渐复苏,需求端边际改善,看好MDI价格继续反弹。据公司最新公布的3月挂牌价,聚合MDI(直销)挂牌价1.55万元,较2月提高2000元,纯MDI挂牌价2.47万元,较2月提高1000元。 集团资产吸收合并重组完成,避免同业竞争,捋顺利益机制。公司本次交易被吸收合并方万华化工100%股权的预估值为522.1亿元,发行价格30.43元/股,实际新增股份数量为4.06亿股。本次吸收合并将BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权注入上市公司,实现整体上市,主要资产BC公司100%股权2018-2021年承诺业绩为3.82、1.89、1.90、1.92亿欧元,万华宁波25.5%股权2018-2021年承诺业绩为13.11、9.88、9.39、9.49亿元。交易完成后,中诚投资、中凯信将与国丰投资保持一致行动,国丰投资及其一致行动人合计将持有上市公司41.72%股权,上市公司的实际控制人仍为烟台市国资委。中诚投资及中凯信为员工持股平台,合计持股20.13%。管理层持股上市公司,避免集团与上市公司发生同业竞争,未来利益机制捋顺,促进管理层与公司共成长。 拥有产能、技术及成本优势的MDI全球领导者,石化及新材料业务支撑长期发展。公司完成对匈牙利BC和宁波万华少数股东权益资产注入后,MDI产能达到210万吨,位居全球第一。公司技术储备丰富,研发实力雄厚,其自主开发的第六代MDI技术将实现短时间低成本的产能扩张,通过技改提升国内产能80万吨。同时公司加快海外扩产步伐,将在美国建设40万吨产能。此外自有30万吨TDI加上BC25万吨,TDI总产能达55万吨。石化业务板块公司乙烯项目总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置;新材料业务板块PC、PMMA、MMA等陆续投产。石化及新材料新增项目陆续投产,支撑未来长期发展。 投资建议:维持“增持”评级,根据业绩快报上调18年盈利预测至106.1亿元(原值105.3),暂维持2019-20年盈利预测,预计2019-20年归母净利润111.9、139.2亿元,对应EPS3.38、3.56、4.43元,PE12X、12X、9X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。

公司公告:公司发布业绩快报,2018年实现营业收入105.33亿元(YoY+1.73%),归母净利润22.87亿元(YoY-8.59%),其中Q4营业收入24.28亿元(YoY-11.34%,QoQ-12.54%),归母净利润3.17亿元(YoY-45.51%,QoQ-49.69%),业绩低于申万预期。四季度业绩下滑主要由于:钛白粉原料上涨压缩钛白粉毛利率、公司铁精矿售价下降及公司类金融子公司对逾期项目计提坏账准备。 钛白价差收窄叠加计提坏账准备,2018Q4业绩下滑。2018年Q4由于钛白粉下游需求偏弱,产品销售受到一定影响、产业链价格出现下跌,我们测算国内钛白粉含税均价约为16800元/吨,钛矿均价约为1220元/吨,钛白粉-钛矿价差(不含税)较Q3下滑约350元;子公司龙蟒矿冶的铁精矿出厂价也出现一定下滑,影响矿冶公司利润。此外公司类金融子公司出现逾期项目,按照会计政策进行了坏账计提准备。综合上述因素影响,公司Q4业绩环比下滑。今年春节过后,厂家普遍库存较低、在手订单饱满,公司率先宣布涨价500元/吨后,国内陆续几十家钛白粉企业跟涨。行业目前供需结构偏紧,三到五月将进入行业传统的消费旺季,钛白粉价格有望持续上涨。公司作为全产业链钛业龙头将充分受益此轮市场回暖。我们测算硫酸法钛白粉价格每上涨500元/吨,公司年化业绩增厚1.98亿元。 氯化法二期项目进展顺利,投资攀西钛渣项目强化全产业链布局。公司现为亚洲第一、全球第四的钛白粉龙头企业,拥有硫酸法钛白产能54万吨、氯化法钛白产能6万吨,在建的20万吨氯化法二期项目即将投产,完善公司高端产品结构,远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法产能。公司今年将进一步拓展产业链上下游延伸,在产业链上游,目前子公司龙蟒钛业拥有80万吨钛精矿的生产能力,近日公司与盐边县政府签署投资协议,拟投资20亿元用于新建50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,形成氯化钛渣30万吨年产能,满足氯化法钛白及海绵钛的生产需要,完善公司上游布局;在产业链下游,公司拟投资20亿元建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,从而进军高端钛材领域,公司全产业链布局初现形态。 钛原料供给收缩,未来五年处于上涨通道。钛原料的全球供应格局较为集中,在高品位钛矿的供应上,行业集中的趋势更加明显。前五大钛原料供应商RioTinto、Iluka、Tronox、Cristal、Kenmare的市场份额合计约46%。在供给端,我们观察到自2012年钛矿价格下跌以来,全球各大钛矿供应商都大幅削减了资本开支,2013-2018年全球几乎无新增矿山供应,同时部分在产矿山也逐步接近了开采的尾声,高品位钛原料供应持续下滑。我们预计全球钛原料的供应在未来五年内将持续紧张,对全球氯化法钛白粉价格形成支撑。1月31日Venator宣布上调其钛白粉在美国和加拿大的售价,涨价幅度约为150美元/吨,印证了我们对海外氯化法钛白价格趋势的判断。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩快报情况,下调公司2018年、维持2019-2020年盈利预测预计2018-2020年的归母净利润为22.87(调整前为27.37)、30.51、36.81亿元,对应PE为13X/9X/8X,维持“增持”评级。

公司公告:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入153.02亿元(YoY+9.94%),归属上市公司股东净利润12.58亿元(YoY+20.09%),其中18Q4实现营业收入42.57亿元(YoY+18.18%,QoQ+11.94%),Q4归属上市公司股东的净利润3.74亿元(YoY+14.15%,QoQ+3.91%),业绩符合市场预期,主要原因是报告期内新增产能持续放量,原材料成本下降,公司盈利能力得到提升。 轮胎销量增长叠加原材料成本下降,公司盈利能力提升。截至2018年底公司已达产的总产能约为5700万条半钢胎、800万条全钢胎,柳州一期续建项目年产500万套半钢胎生产线于2018年10月起基本达产,泰国三期400万条高性能轮胎于2018年年底投产,产能逐步释放、提升公司半钢胎销量,公司2018年实现销量5,344.06万套,较上年增长8.83%,同时2018年对全钢、半钢部分产品价格进行上调,全年均价略有提升。2018年主要原材料天然橡胶价格低位震荡,根据我们测算,2018年天然橡胶市场均价1.14万元/吨,同比下降21.05%,其中Q4市场价1.09万元/吨(YOY-13.27%,QOQ-0.86%),轮胎盈利空间有所扩大。ANRPC最新数据显示,18年1-11月天然橡胶主产国产量达到1128.81万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面,泰国橡胶减产计划对天胶价格的影响仍有待观察。此外,受美元汇率影响,公司2018年实现汇兑收益8,690.06万元,增厚当期盈利。 “5+3”布局加速落地,公司产销量将进入高速增长期。公司“5+3”战略推进迅速,2019-2021年产能将快速扩张,支撑公司进入高速增长期。预计柳州一期续建100万套全钢胎项目将于19年上半年投产;湖北荆门项目于2018年7月开工,将在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能,其中一期120万套全钢胎、340万套半钢胎将于19年上半年投产。海外工厂中,泰国玲珑三期项目产能正在逐步释放中,2019年将贡献重要业绩增量;塞尔维亚项目将成为公司在海外的第二大生产基地,该项目拟形成1200万套半钢胎、全钢子午胎160万套、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。塞尔维亚基地一期项目将于19年上半年开工,预计工期18个月左右。公司有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。 树立民族轮胎品牌,股票回购彰显信心。公司已进入60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。此前公司公告实施股份回购,总金额不超过人民币4亿元、不低于人民币2.5亿元,回购股份的价格不超过20元/股、回购总数不超过2,200万股。本次股份回购资金来源为公司自有资金,采用集中竞价方式实施,回购期限为董事会审议通过之日起12个月。回购的股份拟用于公司员工股权激励,本次回购彰显了公司管理层对于公司前景的信心,有利于进一步完善公司的长效激励机制。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩快报数据,上调2018年、维持2019-2020年盈利预测,预计归母净利润为12.58(调整前为12.51)、14.50、16.52亿元,对应PE15X/13X/12X,维持“增持”评级。

l公司发布2018年业绩快报:全年实现营业收入41.34亿元(YoY -7.7%),归母净利润9.20亿元(YoY -10.0%),其中Q4营业收入7.89亿元(YoY -33.1%,QoQ -27.5%),归母净利润1.66亿元(YoY -48.6%,QoQ -21.3%),业绩低于预期。我们预计主要是受部分化工产品价格下跌且需求下滑影响,此外四季度三氯蔗糖技改扩产,对销量存在一定影响。同时公司公告“三氯蔗糖技改扩建项目”已改造建设完毕,进入试生产状态,三氯蔗糖总产能达到3000吨。 食品添加剂价格下跌,基础化工品销量减少,营收利润同比均有下滑。公司食品添加剂除安赛蜜产品略有上涨外,18年三氯蔗糖、乙基麦芽酚产品价格较17年出现较大下滑。基础化工品方面,虽然双氧水、硝酸、甲醛等产品均价较17年同比上涨44%/8%/14%,但公司于2017年上半年剥离子公司华尔泰,且2018年经济形势下滑,下游需求不振,整体基础化工品销量预计减少较多。同时2017年报表中前1-5月份包含华尔泰营业收入4.5亿元,归母净利润2683万元。多重因素影响,公司18年收入利润同比均有所下滑。 安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨至5.5-6万/吨,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017年3月底新增1500吨产能投产,目前2018年处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司进一步扩产1500吨产能顺应市场需求。公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,可保持较高毛利率。未来三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。 定远一期有望年中投产,为公司发展贡献新增量。公司定远一期项目已进入建设阶段。根据金轩科技此前的受理公示,一期项目包括1、年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸(分两期建设:其中一期4万吨氯化亚砜、800吨盐酸);2、年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁;3、年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线(分两期建设,其中一期年产1万吨糠醛、配套年产123920吨糠醛渣)。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。预计一期项目有望于2019年二季度末投产,为公司发展贡献新增量。 投资评级:维持“买入”评级,由于产品价格下跌,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润9.20、10.90、12.15亿元(11.16、14.02、16.28亿元),EPS 为1.65、1.95、2.17元,对应PE 为11X、9X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌

公司发布2018年业绩快报:全年实现营业收入37.24亿元(YoY+81.9%),归母净利润3.15亿元(YoY+55.2%),其中18Q4实现营业收入13.83亿元(YoY+105.7%,QoQ+49.9%),Q4归母净利润1.13亿元(YoY+64.2%,QoQ+45.4%),业绩增长略超预期。主要原因是公司报告期内各版块业务发展良好,客户群体不断拓展,主要产品市场需求旺盛,分、子公司陆续投产,带动销量及收入的显著增长,盈利能力进一步增强。 客户群体不断拓展、产能持续释放,主业改性塑料业务维持高速增长。公司主业改性塑料下游家电业务与汽车业务齐头并进。家电业务方面,根据国家统计局数据,2018年空调/彩电/家用电冰箱同比分别增长10.0%/14.6%/2.5%,公司主业不断开拓,产能持续释放,2018年投资设立广东国恩和国恩塑贸,加大华南市场开拓力度,实现格力批量供货并快速切入创维、康佳等供应商系统,小家电方面成为小米、华米科技的重要供应商,同时实现了在联想、京东方、富士康等客户的全面业务拓展,新产能、新客户的持续释放支撑业绩高增长;汽车业务方面,虽然汽车整体销量不佳,但汽车市场对于公司而言是从0到1的新增量,2018年公司顺利进入比亚迪、陕汽、北汽、吉利等汽车供应链体系,目前已实现批量供货,同时与现代、比亚迪等在新材料认证方面进行开发合作。 人造草坪业务订单充足,品质不断提升加强竞争力。2017年公司设立体育草坪子公司,将改性塑料业务延伸至人造草坪。国内人造草坪国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。报告期内公司人造草坪业务产、销、铺装业务蒸蒸日上,截至2018年底公司已完成115所学校工程项目,项目金额共计1.3亿元,剩余项目将于2019年上半年完工。公司此前公告中标即墨区中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目,中标总金额约9688万元,项目订单持续落地。此外公司人造草坪正在进行FIFA官方认证,同时公司正在根据市场情况扩大体育草坪产品线,增加预制型塑胶跑道和高尔夫打击垫等体育产品,未来有望进一步打开市场空间。 复合材料、光学材料业务拓展顺利,培养新的利润增长点。公司通过定增募集资金7.5亿元用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。公司新材料业务报告期内定点突破,拓展顺利:引进德国先进生产技术,并全面展开高分子复合材料、纤维增强复合材料等的研发、生产和销售;为家电、新能源、节能减排等战略新兴产业领域提供先进的高分子复合材料;在青岛特来电第三代非金属直流终端充电桩壳体基础上开发了第四代充电桩、壁挂式充电桩、长城定制单桩等,并推出了箱式变电站的非金属门板、格栅、防尘罩等产品;子公司隆创科技以取得专用车资质为契机,陆续引进世界最先进的FRP流水线、热熔复合线、冷藏车、房车、厢货车的型材拉挤生产线,并初步与福田汽车、海池泰克、詹姆斯伟等企业达成了合作,致力于打造专用车、模块化房屋等新型休闲消费方式。未来随着定增项目的持续推进,复合材料业务有望打开成长新空间。公司光学材料业务与各板块之间资源不断融合,正在形成海信系、冠捷系、海尔系、长虹系、BOE系等客户与总公司的全面协同发展,有望成为未来发展新动力。 投资建议:维持“增持”评级,公司各业务发展顺利,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.15、4.25、5.53亿元(原值3.00、3.87、5.21亿),EPS1.16、1.57、2.04元,对应PE22X、16X、12X。 风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期

公司公告与京东签署《战略合作框架协议》,在农业全产业链开展合作,协议的主要内容包括七个方面:1.产品销售;2.京东农场项目;3.农业研究院;4.农业金融;5.农产品销售;6.供应链合作;7.用户合作l两大巨头强强联手,深入推进“互联网+农业”。在刚刚发布的质量兴农五年规划中也重点提到了要加快发展农业互联网+的模式。此次合作将围绕种植业前、中、后端全产业链开展全方位深度合作。前端包括农业金融的合作,京东利用其金融产品为金正大的经销商和用户提供金融服务,解决其垫资困难的问题;中端金正大利用优质的产品和领先的技术提供全程作物营养解决方案及服务,为京东农场赋能;后端金正大继续通过京东进行农资电商销售模式的探索,金正大用户和京东合作农场主的农产品销售以及供应链的深度合作。 京东+金正大的资源优势整合。京东发挥其在供应链、物流,金融,大数据等方面的优势,而金正大则发挥其在产品,农资渠道,仓储,用户等方面的优势,实现优质农资产品的下行和农产品上行,亦可实现其它各类电商产品从县到乡、镇、村的仓储和配送,打通了城乡资源贯通的“最后一公里”。 “金丰公社”模式推广顺利,“亲土1号“加速布局经济作物。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服市场,目前预计已签约的金丰公社约为170家,成立超过120家,预计19-20年的目标分别为300、500家,服务的耕地面积预计已突破1000万亩,全托管模式可降低农民作业成本10%-30%不等,模式日趋完善。同时针对经济作物,开拓土壤改良蓝海市场,公司18年以来加速“亲土1号”的市场拓展,使其系列产品在大棚种植区脱颖而出。 盈利预测与投资评级:与京东合作,深入推进“农业互联网+“,积极响应乡村振兴、质量兴农战略规划以及2019年中央1号文件精神,从种植业解决方案、农产品品牌打造及销售、供应链到农业服务、农业大数据等各个环节进一步构建未来现代化农业框架,我们维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为6.09、6.69、7.72亿元,对应EPS分别为0.19、0.20、0.23元/股,当前市值对应PE为42、40、34倍,维持增持评级。

投资要点: 公司发布2018 年年报:报告期内实现营业收入14.46 亿元(YoY +76.2%),归母净利润2.84 亿元(YoY +239.4%),其中Q4 营业收入3.45 亿元(YoY +0.9%,QoQ -3.6%),归母净利润0.30 亿元(YoY -14.2%,QoQ -69.7%)。公司Q4 业绩环比大幅下滑,主要是受混晶材料、光纤涂料等核心业务需求下降影响,同时Q4 成本有所增加,毛利率环比下滑约9 pct 至40.2%。公司预告2019Q1归母净利润区间为0.73-0.95 亿元(YoY +0-30%,QoQ +143.3%-216.7%)。业绩符合预期。 和成显示业绩同比基本持平,预计未来仍将持续增长。报告期内,公司电子化学材料实现营业收入9.38亿元,毛利率51.1%。其中和成显示营业收入6.72 亿元,扣非后归母净利润2.02 亿元,超出业绩承诺1.07 亿元。和成显示业绩同比17 年基本持平,低于我们此前预期。随着国内高世代线的不断投产,和成显示TFT 混晶销量持续增长,预计18 年同比增长20-30%,但受到下游面板持续降价影响,混晶材料价格降价压力增大,同时公司新增配套单晶产能于去年三季度开始投产,单体配套率预计有所下降,成本端有所提升,导致业绩并无明显增长。2019 年,三个新的10.5 代面板产线:华星光电的T6、京东方的第二个10 代以上面板厂以及富 士康/夏普的广州生产线预计都将开始量产,下游需求持续提升。 同时台湾、韩国客户有望逐渐放量。和成显示混晶销量仍将维持快速增长,随着下游面板价格止跌企稳,单晶配套比例的提升,和成显示业绩仍将持续增长。 紫外固化涂料量价齐升,海外仍有增长空间。报告期内,公司紫外固化材料业务营业收入4.42 亿元,同比增长33.2%,毛利率36.5%,较去年同期提升0.8 pct。公司光纤涂料在报告期内实现量价齐升,预计均有15%左右增长,但由于原材料成本上涨等原因,毛利率提升并不显著。根据CRU 统计,全球光纤光缆市场在经历了四年两位数的高速增长后增速放缓,2018 年同比增长仅4%。增速放缓主要是受中国市场需求影响。中国市场虽然不如人意,但是西欧和印度等市场却在大规模推出FTTx 的影响下继续强劲增长。2019 年,中国的5G 基础设施的推动将会加快,运营商将可能重现大规模的集采。此外,俄罗斯、美国、英国、德国、意大利以及即将举办东京奥运会的日本等国家,可能会出现规模性 的光纤光缆需求。公司光纤涂料业务在海外市场仍有较大增长空间。 研发投入持续增长,半导体、OLED 材料持续布局。报告期内公司累计研发支出1.14 亿,同比增长35.3%。公司半导体材料板块大瑞科技、长兴昆电2018 年正在整合及业务转型调整中,2019 年有望实现快速增长。此外显示材料领域,公司与外部伙伴开展合作OLED 显示行业配套材料,掌握OLED配套材料的专利技术,将拥有自主专利技术的OLED 材料迅速推广进入市场,形成销售,有望受益未来柔性OLED 产业大趋势。 投资建议:维持“增持”评级,维持2019-20 年,新增2021 年盈利预测,预计2019-21 年归母净利润3.87、5.03、6.29 亿元,EPS 0.91、1.18、1.47 元,PE 20X、15X、12X。 风险提示: 1)新市场投产低于预期风险; 2)产品毛利率下滑风险; 3) 外延扩张低于预期。

公司发布2018年业绩快报:2018年实现营业收入26.32亿元(YoY+7.1%),归母净利润4.44亿元(YoY+15.3%),其中Q4营业收入7.82亿元(YoY+18.7%,QoQ+36.7%),归母净利润1.38亿元(YoY+66.3%,QoQ+22.1%),略超我们此前预期,公司此前预告业绩增长区间0-30%。我们预计公司业绩增长主要来自于沸石材料的持续增长,2018年销量较17年增长1000多吨达到3000吨左右,主要来自于欧美市场不合格产品的替换需求。 柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。 沸石材料绑定庄信万丰持续放量,应用领域进一步横向拓展。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年中投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。公司拟通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司另规划了5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。 九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。受益于柔性OLED发展大趋势,公司OLED材料也有望加速发展。 投资建议:维持“增持”评级,公司Q4放量略超预期,上调2018年,暂维持2019-20年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.44(原值4.19)、5.21、6.59亿元,对应EPS0.49、0.57、0.72元,PE24X、21X、17X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动

公司发布2018年业绩快报:2018年实现营业收入24.00亿元(YoY +96.7%),实现归母净利润5.36亿元(YoY +243.6%)。公司业绩大幅增长,主要是由于上市公司于7月21日完成了实际控制人旗下湿法隔膜企业上海恩捷90.08%股权的收购,上海恩捷业绩并表大幅增厚业绩。此前公司预告全年归母净利润区间4.50-5.28亿元,业绩略超预期,主要是年底上海恩捷子公司获得政府补助。 上海恩捷实现并表,顺利实现业绩承诺。上海恩捷主营湿法隔膜,2017年湿法隔膜产能3.2亿平,并在珠海投资扩建12条产线10亿平产能,2018年底产能将达到13.2亿平,冠绝全球。由于新能源汽车销量的持续增长以及三元电池渗透率快速提升带动了湿法隔膜需求不断扩大,即使隔膜行业面临产品价格下降压力,但上海恩捷依靠规模效应的扩大和技术的提升,成本端也在持续优化,在其他湿法隔膜企业盈利大幅下滑的情况下,公司依然保持了高盈利能力。2018年上海恩捷实现净利润6.58亿元(YoY +67.4%),扣除12月底收到的与收益相关的政府补助税前6950万元,净利润约6亿左右,超出5.55亿的业绩承诺。其中上海恩捷2018年1-7月净利润为2.72亿元,按自最终控制方购买的股权比例53.86%进行追溯调整后,归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元;8-12月净利润为3.86亿元,按公司实际购入上海恩捷股权比例90.08%计入归属于上市公司股东的净利润为3.47亿元,因此2018年上海恩捷归属于上市公司股东的净利润为4.94亿元。我们预计公司全年隔膜出货量约4.7亿平,单平米盈利约1.28元。 海外客户持续开拓,高端产品对冲国内价格下行影响。上海恩捷当前已成为湿法隔膜龙头企业,下游涵盖主流动力电池企业,除国内CATL、国轩高科、比亚迪等优质客户外,海外客户是其重点拓展方向。公司在LG化学、三星SDI、松下等供应链持续开拓,预计2019年海外高端产品将加速放量。由于海外客户对产品品质要求更高,产品价格较国内高50%以上,因此海外客户占比提升有利于弱化国内隔膜价格持续下行的不利影响。公司在无锡投资50亿规划建设16条全自动进口制膜生产线、40条涂布生产线及5条铝塑膜进口生产线,并收购江西通瑞100%股权,进一步加速产能扩张。公司未来进一步参与全球化竞争,扩大其龙头优势。 原有主业有所下滑,未来重心向消费品领域转移。上市公司原有主业为包装行业龙头企业,以配套烟草为主。2012-2016年业绩稳健增长,由1.19亿增长至1.65亿,CAGR 8.5%。近两年受行业竞争加剧导致主要产品价格下降,原材料价格上涨等因素影响,业绩出现下滑,2017年同比下滑5.7%,2018年归母净利润0.42亿元,同比下滑73.1%,主要是收购上海恩捷股份过程中产生的中介费用、股份支付费用等,均有母公司承担。公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能,重心转向增速较快的消费品领域,未来有望重回增长轨道。 盈利预测与估值:维持“增持”评级,由于2018年底收到政府补助,上调18年盈利预测,暂维持2019-20年盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.36(原值4.95)、8.40、11.33亿元,EPS 1.13、1.77、2.39元,对应PE 45X、29X、21X。 风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。

公司公告:公司与苏州聚萃签署项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。苏州聚萃将负责PI树脂的合成及改性,组织树脂产品的生产,并提供产业化的技术支持,新纶科技利用上市公司平台和市场资源,为树脂的生产/销售/扩产提供多方面的支持,并发挥在光学膜成膜及涂布方面的优势,负责PI树脂材料的光学薄膜制成及涂布功能化。协议约定,树脂项目预计总投资金额不超过人民币2亿元;成膜及涂布项目投资由新纶科技自行规划确定,协议为期两年。 可折叠OLED手机应用元年,PI材料成新贵。OLED具备色彩艳丽、自发光、轻薄可柔性等优点,区别于LCD显示技术,最大的不同在于可实现显示器件的折叠甚至卷绕。随着三星、华为等将在近期陆续发布可折叠OLED手机,2019年将成为可折叠手机应用元年。可折叠设计最大的变革在于舍弃原有刚性的玻璃材料,转而使用柔性PI材料同时采用薄膜封装。基材由ITO玻璃变为PI浆料,盖板由传统玻璃改用涂覆透明PI(CPI)膜,触控端也有望使用CPI。随着柔性可折叠手机的推广,PI材料新增市场规模超百亿元,当前PI材料主要被日韩垄断,进口替代需求迫切。 基于常州三期成膜涂布技术,打造柔性显示材料龙头。公司常州三期项目引进了日本平野最先进的纳米级精密涂布线,同时还引进了日本经验丰富的光学膜精密涂布团队,该项目已于2018年11月投产并具备了全面进行光学膜精密涂布生产的能力,包括在CPI/COP/PET/TACK等光学基膜上涂布能力,已获得国内外多家大客户的认可。本次合作的苏州聚萃是由美国阿克伦聚合物系统公司(APS)的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院(J-ITRI)智能液晶所(SLIC)平台创办,其中APS深耕显示材料领域多年,目前已形成并拥有多项黄色PI及透明PI的知识产权。目前苏州聚萃已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权;获得了APS等多项透明PI的知识产权授权,正配合客户开发显示领域的透明PI产品。两大优势企业强强联合,有望加快PI浆料及透明PI国产化应用。公司在OLED柔性显示领域深入布局,有望成为柔性显示材料龙头企业。 高端胶带加速推进,铝塑膜国产化顺利推进。公司常州一期胶带类产品超过30款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,且成为国内唯一经苹果公司认证通过的胶带类原材料供应商,高端应用扩展加速,预计19年料号将进一步增加,同时在OPPO、华为、LG等非苹果客户开拓顺利。此外公司通过收购日本T&T旗下三重工厂的软包锂电池铝塑膜业务,引进日本先进技术,成功打破日韩企业在铝塑膜行业的垄断地位,推动铝塑膜产品国产化。公司铝塑膜产品覆盖国内一线软包动力电池企业,包括孚能科技、捷威动力、多氟多新能源等,国内动力软包电池市场份额超过70%。公司常州铝塑膜工厂一期300万平米/月顺利投产,二期300万平米/月产线预计2019年7月量产,公司规划2021年总产能达到1500平方米/月,有望成为全球铝塑膜业务新龙头。 投资建议:维持“增持”评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.53、7.09、10.11亿元,对应EPS0.39、0.62、0.88元,PE33X、21X、15X。 风险提示:新项目释放进度不及预期,市场竞争加剧导致产品价格下跌

公司公告:公司拟设立江苏嘉通能源有限公司,嘉通公司将在江苏如东洋口港经济开发区建设年产2×250万吨PTA、90万吨FDY和150万吨POY项目;此外,公司拟启动恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目和恒腾化纤四期年产30万吨绿色纤维项目。 携手如东洋口港开发区,拟建设石化聚酯一体化生产基地。公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟设立全资子公司嘉通能源有限公司,投资160亿元,新建共计500万吨PTA、90万吨FDY和150万吨POY项目。其中一期投资额为120亿元,建设2*250万吨PTA、30万吨FDY和90万吨POY,配套相应的公用系统,同时在临港工业区一期热源点扩建燃煤热电联产项目,进一步降低生产成本,500万吨PTA装置投产后,公司PTA总产能将可满足近1100万吨聚酯生产的需要;二期投资额为40亿元,计划在原主厂区规划预留上建设60万吨FDY、60万吨POY。该项目力争在2019年11月底完成相关审批手续、一期项目预计在2022年12月、二期预计在2025年12月前投产。洋口港项目未来将成为公司重要的PTA-聚酯一体化生产基地。 聚酯长丝产能加速扩张,夯实龙头地位。恒超化纤50万吨智能化超仿真纤维项目预计总投资为19.2亿元,主导产品包括绿色智能化各类细旦和超细旦的POY、FDY纤维,项目建设期2年,达产后实现年营业收入49.62亿元、利润总额4.10亿元;恒腾四期30万吨绿色纤维项目预计总投资为9.91亿元,建设期2年,达产后实现年营业收入29.74亿元、利润总额2.49亿元。截至2018年底,公司拥有570万吨聚酯长丝和400万吨PTA的年产能;在建长丝产能约110万吨,预计可于2019年逐步投放;恒超化纤和恒腾四期项目有望于2020年逐步达产,届时公司长丝总产能将达到760万吨,龙头地位稳固。 PTA-聚酯产业链景气渐回暖,长期看好一体化龙头。我们追踪的数据显示,去年四季度行业景气度大幅下行,PTA和POY平均价差分别为670元/吨和1410元/吨,较三季度下滑630元和340元;且四季度由于油价大幅下跌,PTA、POY价格分别下跌22.5%、25.5%,造成库存跌价损失,对当期业绩造成不利影响。2019年以来随油价企稳,行业去库存速度加快,至春节前夕POY库存下降至4天左右,低于去年同期水平,节后随下游开工恢复,产业链景气度有望回升。长期来看,随着民营大炼化的逐步投产,聚酯产业链利润将重新分配,公司参股20%的浙石化项目投产后,将提升公司核心原料PX的自给能力,综合竞争力再上新台阶。 盈利预测与投资评级:我们长期看好拥有一体化优势的长丝龙头,随着浙石化2019年下半年投产,公司盈利有望再上新台阶。由于2018Q4产业链各环节价格跌价幅度较大,下调公司盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润为24.80、27.76、33.14亿元(调整前为32.78、38.06、44.73亿元),对应PE为9X/8X/6X,维持“增持”评级。

公司公告:公司根据国内国际钛白粉市场情况,决定即日起各型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。 钛白粉市场回暖,龙头企业宣布涨价。自2018年四季度以来,国内钛白粉市场进入需求淡季,价格较为低迷;同时受到冬季限产的影响,钛白粉企业开工率有所下滑,行业呈现去库存趋势。今年春节过后,厂家普遍库存较低、在手订单饱满,龙头企业率先宣布对国内客户上调价格500元/吨。当前国内钛白粉有效产能约为320万吨,行业平均开工率已达90%,三到五月将进入行业传统的消费旺季,钛白粉价格有望持续上涨。我们测算硫酸法钛白粉价格每上涨500元/吨,公司年化业绩增厚1.98亿元。 钛原料供给收缩,未来五年处于上涨通道。钛原料的全球供应格局较为集中,在高品位钛矿的供应上,行业集中的趋势更加明显。前五大钛原料供应商RioTinto、Iluka、Tronox、Cristal、Kenmare的市场份额合计约46%。在供给端,我们观察到自2012年钛矿价格下跌以来,全球各大钛矿供应商都大幅削减了资本开支,2013-2018年全球几乎无新增矿山供应,同时部分在产矿山也逐步接近了开采的尾声,高品位钛原料供应持续下滑。我们预计全球钛原料的供应在未来五年内将持续紧张,对全球钛白粉价格形成支撑。1月31日Venator宣布上调其钛白粉在美国和加拿大的售价,涨价幅度约为150美元/吨,印证了我们对海外氯化法钛白价格趋势的判断。 亚洲第一钛白粉龙头,全产业链布局初现形态。公司现为亚洲第一、全球第四的钛白粉龙头企业,拥有硫酸法钛白产能54万吨、氯化法钛白产能6万吨,在建的20万吨氯化法二期项目即将投产,完善公司高端产品结构。公司远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法产能。公司拥有完整的产业链布局,子公司龙蟒钛业拥有80万吨钛精矿的生产能力,凭借其资源优势,稳定公司原材料供应、提升产品毛利率;在产业链下游,公司拟投资20亿元建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,从而进军高端钛材领域,公司全产业链布局初现形态。 盈利预测与投资评级:龙蟒佰利作为钛白粉行业的国际化龙头,氯化法的技术突破和钛精矿的资源优势为公司构筑了很高的竞争壁垒,公司成长稳健,钛白粉涨价对应业绩弹性大,并持续与股东分享发展红利。维持公司盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润为27.37、30.51、36.81亿元,对应PE为9X/8X/7X,维持“增持”评级。

公司公告2018年业绩预告,符合预期。预计2018年实现归母净利润1.2亿元左右,同比下滑40.55%,符合预期。值得关注的是公司扣非后的归母净利润同比增加8.01亿元至-1.03亿元,主要是因为磷肥、氮肥和聚甲醛产品价格同比上涨,缓解了原料上涨的不利影响,销售毛利同比增加,同时公司狠抓生产装置“长周期”运行,提升了主要产品的产量并持续强化安全环保管理,优化大宗原材料集中采购,控制成本,增强了产品的盈利能力。其中Q4归母净利润约为3700万元,环比大幅增长118%。 受益于磷化工产业链景气度的提升,扣非后的归母净利润同比大幅增加。公司归母净利润虽然有所下滑,但扣非后的归母净利润大幅增加8.01亿元,公司2018年收到政府补助等增加非经常性损益2.23亿元左右,而2017年由于公司转让青海云天化、纽米科技、瀚恩新材以及子公司增资扩股、收购天宁矿业及政府补助等产生的非经常性损益高达11.06亿元,18年同比减少8.83亿元。因此此次扣非后的归母净利润大幅增加完全是因为磷产业链景气上升带来的磷矿和磷肥的量价齐升。湖北30%磷矿石船板价、云天化集团磷酸二铵价格18年同比17年分别上涨28%、12%。国内预计未来磷矿石和磷肥供给端将继续收缩,同时从全球的角度来看19-20年磷肥的新增产能增速小于需求增速,因此我们判断磷产业的景气度将持续,公司矿肥一体化,将充分受益于景气的持续。 资产负债表端的改善将带来利润表的业绩弹性。多次失败的兼并重组叠加化肥行业的持续低迷导致公司的整体资产负债率上升至91.22%,财务费用居高不下,分析其债务结构,我们发现公司的非流动负债逐年下降,资本开支高峰期已过,在建工程基本都已转固,各业务布局趋于完善,经营性现金流和货币现金充裕。公司正在积极优化资产结构、降低杠杆率、提高整体的盈利能力。 入选“双百行动”,国企改革迎来历史机遇。公司已于19年1月完成此次股权激励的首次授予,本次股权激励总数量占总股本的8.04%,共930人,规模力度之大,彰显国企改革及对未来经营的信心,国企改革进程的加快将提升公司整体的经营效率。 盈利预测与投资评级。由于磷肥量价齐升,我们略微上调18年盈利预测,维持19-20年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润预测为1.20(原1.18)、5. 12、6.40亿元,EPS 分别为0.09、0.36、0.45元,对应的PE 为62X、16X、12X。国企改革迎来历史机遇,矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望迎来拐点,维持增持评级。

公司2018年报液业绩预告:2018年亏损32~35亿元,去年同期亏损41.59亿元。其中Q3亏损19.87~22.87万元。2018年业绩同比修复但仍亏损严重主要因为:1)钾肥价格同比大幅上涨,同时碳酸锂业务放量带动业绩好转。2)综合利用一、二期项目受天然气供应量影响低负荷运行,预计亏损7.67亿元。3)盐湖海纳PVC 一体化项目受安全事故影响,预计亏损11.02亿元。4)金属镁一体化项目试车不顺,整体低负荷运行,加之2017年大额在建工程转固影响,整体生产成本较高,同时在报告期内计提大额资产减值,预计亏损47.01亿元。 供需格局改善,大合同钾肥奠定未来1年钾肥价格底,国内龙头弹性显著。2016年行业龙头钾肥毛利率跌至十年低点,国内经销商亦存在提价意愿,2018年年初以来国内钾肥市场价普遍上涨超过500元/吨,同时18年4季度钾肥合同价格为CFR 290美元/吨,较2017年合同价格上涨 60美元/吨,国内市场价格超过2400元/吨。同时18年随着ICL、SQM、Uralkali 供给持续收缩,虽然K+S 及Eurochem 扩产,但全球钾肥18年供给仍减少50万吨,预计19年全球钾肥供给仍减少约50万吨,价格仍有上升空间。从长周期来看,钾肥价格与原油价格、农产品价格有很强的正相关性,原油价格上涨,带来替代品燃料乙醇、生物柴油价格上涨,进而推动农产品价格上涨,随之带来钾肥价格上涨,此外燃料成本在钾肥运输成本占比超过30%,原油价格上涨直接从成本端推动钾肥涨价。公司拥有产能 550万吨(部分自用),价差每扩大100元/吨,增厚eps 0.15元,产能弹性明显。每年三四季度为钾肥销售旺季,后半年涨价对公司业绩形成正贡献。公司18年钾肥板块生产氯化钾485.6万吨,其中Q4生产158.88万吨,同比增加38.51万吨;销量467万吨,其中Q4123.24万吨,公司氯化钾售价同比增加308元/吨(不含税)。 碳酸锂价格回落,扩产有序推进。碳酸锂价格持续回落,目前电碳主流价7.7-8.1万元/吨,工碳报6.5-7.1万元/吨。子公司蓝科锂业18年生产碳酸锂1.1万吨,其中Q4生产2456吨,销售碳酸锂1.13万吨,其中Q4销售4445.5吨,单季度销量超上半年;2万吨碳酸锂项目已开工建设,3万吨碳酸锂前期工作在抓紧落实中。 债转股有序推进有望减负。公司债转股积极推进,为了降低公司资产负债比,减少财务费用,根据公告披露,公司与工商银行、建设银行等签署了债转股合作框架协议,相关工作在积极的推进中。 投资评级与盈利预测。钾肥价格持续上行,碳酸锂有序扩产,债转股持续推进。预计公司18年钾肥价量齐升及碳酸锂投产,由于金属镁项目投产进展缓慢,每年面临大规模折旧和减值,我们下调18-19年业绩预测,预计公司 2018-2019年EPS 为-1.22、0.19元/股(原本为0.02、0.30元/股),预计2020年EPS 为0.23元/股,当前股价对应19-20年PE 为 32X、27X,维持“增持”评级。

公司发布业绩修正公告:公司《2018年第三季度报告》中预计:2018年归母净利润区间1.67-1.95亿元(YoY+80%-110%),现向下修正为1.34-1.62亿元(YoY+45%-75%)。其中Q4归母净利润0.03-0.31亿元(YoY-85.7%-+47.6%,QoQ-92.9%--26.2%)。公司业绩低于预期,主要是由于公司原料及产品价格和钴、镍、锂等价格相关,参考金属钴、硫酸镍以及碳酸锂(电池级)价格走势,钴价Q1-Q4单季度均价为60.8、62.5、50.2、41.4万元/吨,硫酸镍Q1-Q4单季度均价为2.77、2.81、2.80、2.63万元,碳酸锂Q1-Q4均价16.0、14.5、10.8、8.6万元/吨,钴、锂价格大幅下跌导致公司盈利缩窄,并造成一定的库存跌价损失,对业绩负面影响。此外公司磷酸铁产品认证时间超出预期,尚未实现出货,项目进度推迟。 电池回收按预期推进,跑马圈地加速把握行业先发优势。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK预测,未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元,回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,同时与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司与北汽鹏龙、南京京龙、广西华奥先后签署电池回收合作协议,跑马圈地进程加速,在构建“报废电池与电池废料一电池原料再造—动力电池材料再造”循环体系领域把握先发优势,保障未来废旧电池原料供应。 锂电材料项目布局,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,目前处于产品认证阶段。公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。此外公司在山东投资1.56亿元建设年产100万吨锂辉石选矿项目,进一步布局上游。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。 PCB化学品进口替代,业务保持良好增长趋势。近年来随着PCB行业产能不断向国内转移,以及国产PCB企业密集上市,带动PCB化学品国产化进程加速,同时环保高压导致小企业退出,行业集中度逐渐提升,公司PCB化学品保持良好增长。随着5G进程推进对PCB需求提升,下游厂商仍在积极扩产阶段,行业增长仍然可期。 投资建议:维持“增持”评级,由于项目投产推迟及金属盐相关产品价格下跌,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.53、2.09、2.88亿元(1.83、2.77、3.70亿元),对应EPS0.41、0.56、0.77元,PE31X、23X、17X。 风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期