收购并控科技进军电磁兼容领域。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买必控科技68.1546%股权,交易作价为3.14亿元,发行价为25.94元/股;同时向不超过10名特定投资者募集不超过2.05亿元的配套资金,其中1.08亿元用于支付现金对价,7119万元用于四川电磁兼容技术研究院建设项目,此前康达新材已持有必控科技29.11%股权,交易完成后将持有必控科技97.27%股权。必控科技主要从事滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品的研发、生产和销售,并为客户提供一条龙的电磁兼容解决方案等服务。 电磁兼容行业未来发展空间巨大,必控科技是国内少数通过国军标认证的电磁兼容行业优势企业。必控科技各项军工资质齐全,研发实力突出,其产品可以应用于飞机、导弹、船舶、航天等领域,未来也可以发展民用领域,下游客户包括中国船舶重工集团等等。受到“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中明确航空领域要加大电磁兼容投入以及国家要求逐步减少对国外电磁兼容相关产品的依赖而更倾向于国产电磁兼容相关产品的政策带动下,电磁兼容行业将迎来快速发展期,空间巨大。必控科技目前的电子产品制造业务毛利率已高达60.9%,并承诺2017-19年将实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2600、3400、4600万元,CAGR为33%。收购完成后,将共同推进电磁兼容行业的整合发展。 受风电行业的持续不景气以及原料MDI等价格的大涨影响,公司主营业务风电用环氧树脂胶和无溶剂聚氨酯复膜胶同比下滑。公司1-3Q2017收入和归母净利润分别下滑9.42%、27.12%,受限电、项目审批及并网收紧加之风电上网电价下调的影响,整个风电行业持续低迷,拖累公司主要产品环氧树脂结构胶的销量;同时由于无溶剂聚氨酯复膜胶的主要原料MDI价格暴涨,毛利率大幅缩窄,但随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,销量仍实现大幅上涨。受军改影响,公司PI泡沫材料订单落地缓慢。 最坏的时候已经过去,18年有望迎来业绩拐点,同时未来军工新材料领域的成长值得期待。 目前原料价格已经企稳,已有多种产品从研发阶段走向市场阶段,未来将致力于海上风电、轨道交通及新能源汽车领域新产品的开发拓展,公司扩产的无溶剂复膜胶预计将于18年10月陆续达产,届时将突破产能瓶颈,带来新的利润增长点。公司PI泡沫材料已能实现工业化量产,公司1H2017年对关联方大洋新材料的销售额为314.53万元,产品仍处于试用阶段,18年有望迎来更多订单的落地。 盈利预测及投资评级:收购必控科技,布局军工电子领域,未来将致力于化工+军工双轮驱动,维持增持评级。考虑必控科技的并表,新产品的推出以及无溶剂聚氨酯复膜胶的持续增长,我们维持公司2017年盈利预测,上调18-19年盈利预测,预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为0.7、1.1(原0.91)、1.45(原1.42)亿元,当前股价对应17-19年PE为98X、61X、46X。

公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入9.16亿元(YoY+31%),实现归母净利润7121万元(YoY+47.1%),扣非后归母净利润5860万元(YoY+36.1%)。其中Q3实现营业收入3.52亿元(YoY+30.5%,QoQ+15.8%),归母净利润2371万元(YoY+47.5%,QoQ-38.7%)。业绩符合预期。报告期内公司收到科技项目经费及其他补助1386万元,出售子公司获得收益389万元。财务费用较去年同期增长636万元(YoY+414.5%),主要系融资费用增加;营业外支出增加354万元(YoY+1467.9%),主要系因搬迁产生固定资产报废损失。公司预计全年业绩区间8846-10741万元(40-70%)。 下游PCB客户新增产线释放,带动PCB化学品需求增长。公司是PCB化学品龙头企业,纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO项目扩张至目前3.6万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,带动全年业绩高增长。公司PCB化学品仍然供不应求,定增项目继续扩产1.4万吨/年产能,同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。 切入新能源正极材料发展第二主业,成本优势构建行业竞争力。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。明年将形成2万吨磷酸铁及1.5万吨磷酸铁锂产能,其中一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂预计于年底投产。此外公司与珠海经济开发区管委会签订合作框架协议,项目首期占地面积约6.7万平方米,预留二期项目用地10万平方米以及规划第三期用地16.7万平方米,项目首期投资预计约7.2亿元,主要建设生产高性能、高品质的锂电池材料、电子化学品以及化学试剂。虽然正极材料行业竞争激烈,我们认为成本优势将成为公司核心竞争力,帮助公司在行业内占据一席之地。 员工持股计划彰显未来发展信心,增强公司竞争力。公司推行员工持股计划,参与对象为全体在岗员工,不超过500人,总额预计不超过7000万,其中高管认购19.14%,存续期2年。员工持股计划拟全额认购集合信托计划的一般级份额,该集合信托计划按照2:1的比例设立优先级份额、一般级份额,两类份额的资产将合并运作,预计以不超过2.1亿元总价款购买公司股票。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致,能够充分调动公司员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,促进公司健康发展。 盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,暂维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿,EPS0.35、0.51、0.73元,对应PE为51X、35X、25X。 风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

投资案件 投资评级和估值:国内盐湖龙头,积极开拓上游资源及盐湖提锂,钾锂双利好。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.24、17.16、25.03亿元,对应EPS0.74、0.83、1.21元/股,对应当前股价PE为25、23、16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点:钾肥供需稳定;碳酸锂需求高速增长;盐湖提锂扩产进展顺利;上游资源积极开拓。 有别于大众的认识:市场可能认为藏格控股钾肥行业尚未触底,盐湖提锂进展缓慢。我们认为藏格控股是国内的盐湖龙头,向上游扩展资源及进军盐湖提锂,公司未来发展空间巨大。1)公司是国内钾肥行业龙头,钾肥需求稳定,供给高度集中,历史上寡头市场带来过高额利润,但是BPC联盟的解体导致了行业进入长达4年的下降期,全球主要企业盈利较历史平均下滑50%左右,行业处于长期底部,未来如果当前处于底部的油价和农产品价格有所恢复,加上加拿大钾肥公司合并将行业再次带入集中通道,钾肥价格有望好转。2)新能源汽车带动锂矿需求大幅增长,预计全球需求将从当前的19万吨增长至40万吨,供给方面新建产能较多,但是由于建设进展和技术原因,供给的释放要到19-20年,碳酸锂未来1-2年内价格保持强势,长期保持紧平衡。国内盐湖提锂技术突破,公司目前面临资源及下游需求双重利好,预计19年投产2万吨电池级碳酸锂。3)积极涉足上游盐湖资源。盐湖氯化钾及氯化锂是核心资源,公司积极布局上游资源,尤其是布局储量巨大的深层卤水资源,为将来扩展钾锂产能提供资源储备,有利于长期发展,产能弹性巨大。 股价表现催化剂:盐湖提锂产能大幅扩张,碳酸锂价格持续上涨,钾肥价格触底反弹,积极布局盐湖资源。 核心假设风险:钾肥供需失衡价格持续下跌、碳酸锂需求不及预期、盐湖提锂扩产不达预期。

事件:公司2017 年前三季度实现营收233.04 亿(YOY+ 31.63%),归母净利润11.47 亿(YOY+104.98%),其中Q3 实现营收87.01 亿(YOY+ 36.70%,QOQ+2.87%),归母净利,5.27 亿(YOY+150.95%,QOQ+53.61%),三季报业绩符合预期。 PTA 盈利明显好转,长丝景气维持高位。进入6 月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,据测算三季度PTA-PX 价差环比二季度扩大约460 元/吨,行业盈利明显好转;三季度公司长丝产销正常,行业景气维持高位,根据公司披露经营数据,2017 前三季度公司共实现长丝销量281.9 万吨,其中Q1/Q2/Q3 分别为70.3/ 108.9/102.7 万吨,长丝POY 价差同比扩大约311 元/吨,三季度POY 环比上半年扩大约113 元/吨。公司前三季度实现综合毛利率9.75%,较中报上升0.98pct,去年同期仅7.60%。 长丝景气有望长周期复苏,持续扩产巩固龙头优势。涤纶长丝行业经历11 年以来5 年低迷,景气自2016 年下半年复苏,目前产能利用率超过80%,行业已进入龙头厂商扩产、落后产能逐渐出清的新常态,据统计2017 年行业新增产能约150 万吨,实际新增供给量仅80~100万吨,而需求增量有望达到150~180 万吨,未来两年行业新增产能与需求增速相对匹配,看好长丝景气长周期复苏,龙头厂商有望实现300~400 元/吨净利。公司通过实施2017-2019 年三年的扩产计划,预计到 2019 年年底聚酯长丝的产能将超过 600 万吨/年,并将进一步提高产品差别化率,市占率有望从目前13%扩大到15%,不断巩固市场竞争优势地位。 全产业链布局不断推进,浙石化打开远期利润空间。公司目前拥有420 万吨长丝产能配套150 万吨PTA 产能(实际产量达到170 万吨),每年仍需外购超过150 万吨PTA。按照扩产计划,公司年底将达到450 万吨长丝配套370 万吨PTA,业绩弹性将显著增强;同时公司参股20%浙石化舟山大炼油项目,预计一期2000 万吨/年炼油项目,配套400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产,届时公司将打通PX-PTA-长丝全产业链,对标上海石化、镇海炼化项目长周期盈利约70~80 亿,公司19 年盈利中枢将上移到30~40亿,打开公司市值空间。 盈利预测与估值。看好长丝景气长周期复苏,公司作为行业龙头将显著受益;考虑到公司产能扩张和远期浙石化项目带来的利润弹性,当前市值被显著低估。预计17-19 年EPS 为1.30、1.69、1.75 元,当前股价对应17-19 年PE 为12.3X、9.4X、9.2X,维持盈利预测,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,实现营收8.99亿,YOY+100.57%,归母净利润1.73亿,YOY+86.65%,对应EPS0.29元,整体业绩符合三季报预告(原预计1.70~1.81亿)。其中Q3单季度实现营收3.54亿,YOY+115.47%,QOQ+5.67%,归母净利润0.60亿元,YOY+55.41%,QOQ-13.04%。 三季报业绩符合预期,各项业务经营向好。公司传统主业精密陶瓷四大业务全线开花,下游器件MLCC缺货拉动上游陶瓷粉末需求,MLCC粉销售实现量价齐升;地产销售火爆刺激陶瓷墨水需求,2017年前9月商品房销售面积同比增长10.03%,公司去年底陶瓷墨水扩产至12000吨实现快速放量;氧化锆、氧化铝延续2016年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。此外,王子制陶、国瓷博晶、国瓷戍普等子公司并表增厚业绩,内生外延促公司业绩快速增长。公司三季度业绩环比二季度有所下降,主要由于:1)原材料涨价导致成本上升,公司前三季度综合毛利率39.73%,较半年报下降2.13pct;2)人民币升值带来汇兑净损失增加、银行借款导致利息支出增多,公司财务费用上升,Q3实现财务费用690万,较Q2上升约390万。 氧化锆快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。公司氧化锆业务2016年实现销售517吨,同比增长90.4%,伴随募投项目3500t产能的有序投产,未来仍将快速增长外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10亿先后收购五家公司,进入市场空间巨大的尾气催化与电子浆料板块。此外,近期公司公告拟使用自有资金8,300万元收购江苏晶盛,结构陶瓷业务将由氧化物陶瓷材料扩展到氮化物陶瓷,产品线得到进一步丰富。 盈利预测与投资评级:公司四大业务板块发展态势良好,外延布局尾气催化剂和电子浆料领域,打开长期增长空间。预计公司2017-2019年归母净利润为2.76、4.57、5.90亿,对应EPS为0.46、0.76、0.99,当前股价对应PE分别为50、30、23倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。

三季报业绩符合预期。前三季度实现营收30.19亿元(YoY-17.94%),归母净利润1.05亿元(YoY+29.55%),基本符合市场预期。其中三季度单季度营收9.48亿元(YoY-22.42%,QoQ-3.01%),归母净利润4772.42万元(YoY+76.36%,QoQ+45.92%),扣非后归母净利润1799.67万元(YoY-29.60%),公司3季度业绩大幅增长主要因为收到政府补贴2600万。 产能搬迁及原材料价格波动,公司业绩仍平稳增长。公司目前拥有475万条全钢胎、600万条半钢胎产能,其中400万条全钢胎处于产能搬迁阶段,搬迁完成后将拥有500万条全钢胎、1000万半钢胎产能规模,搬迁新增400万半钢胎产能即将逐步投产。由于公司主要是全钢配套,客户结构简单,一季度原材料价格大幅波动,公司业绩仍保持平稳增长。 大股东大比例参与定增,彰显公司长期价值。公司9月21日非公开发行获证监会批复,本次预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.33元/股大股东大比例参与,表明看好公司长期发展。 工业4.0智能化工厂逐步达产,品牌产量双提升。公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心(含全球石墨烯轮胎研发中心)全面建成并投入运行;商用车胎全流程工业4.0智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程工业4.0智能化工厂也即将全面投产,新增400万半钢胎产能年底及明年分步投产。 产业并购基金终止,不改产业整合长期规划。尽管公司参与设立青岛星微股权投资基金终止,且之前,星微与锦湖签订股权买卖协定未成,但未来公司将仍然聚焦在国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域寻找产业整合的机会,加大国内外并购力度,推进全球化布局。 盈利预测及投资评级:智能化样板工厂建成投产,净利率水平有望逐渐提升,有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.23元、0.39元、0.45元,对应17-19年PE分别为27、16、14。

事件:公司发布2017年三季报,实现营收523.63亿,YOY+66.72%,归母净利润15.55亿,YOY+26.59%,对应EPS0.41元,加权平均ROE为8.24%,其中Q3单季度实现归母净利润4.52亿元,YOY-9.78%,QOQ-6.22%。整体业绩符合预期,偏三季报预告上限(原预计14~16亿),同时,公司预计2017年净利润约19.2~22.1亿,YOY+0%~15%。 PTA盈利好转,中金石化检修影响经营业绩。进入6月以来,PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,据测算三季度PTA-PX价差环比二季度扩大约460元/吨,行业盈利明显好转;中金石化三季度盈利有所下滑,据测算PX价差环比比二季度收窄约78元/吨,同时中金石化在9月下旬开始例行检修(约持续40天左右)影响经营业绩。公司前三季度实现毛利率5.92%,较上半年6.09%有所下滑,去年同期为10.81%。 携手浙能集团,浙石化项目后期运营得到保障。公司近期公告控股子公司浙石化拟与浙能集团共同出资投资设立浙江石油公司,浙能集团隶属浙江省国资委,是以原浙江省电力开发公司和浙江省煤炭集团公司为基础组建而成的省级能源类国有大型企业,主要从事电源建设、电力热力生产、煤矿投资开发、煤炭流通经营、天然气开发利用、能源服务和金融地产等业务,综合实力雄厚。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题,确保资产保值增值。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),桐昆股份(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设,项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含1040万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已于2017年5月取得浙江省发改委的核准批复,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。 盈利预测与估值。公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到1200万吨(1040万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,下调公司17-19年EPS为0.55元、0.78元、0.91元(原预计0.64元、0.87元、1.02元),下调幅度约10%,当前股价对应PE为17.6、12.9、11.1倍,维持“增持”评级。

事件:公司公告2017年三季报,实现营收79.85亿元,YOY-3.39%;归母净利5047.72万元,YOY- 75.25%,对应EPS 为0.06元;其中Q3实现营收27.5亿,YOY+ 27.5%,归母净利1974.34万元,YOY-9.60%。 主业轨交与风电低点已过,后期有望回暖。公司主营业务是轨交与风电减震件,受风电与轨交行业低迷影响上半年业绩低于预期,我们认为主业拐点已现,后续有望持续回暖。轨交方面,2016~2017上半年行业低迷主要是由于2011年高铁事故导致开工停滞,以5年施工周期看铁路竣工里程下降导致动车购置需求降低,2013年后高铁建设已重新开工;同时年内动车组规模招标临近,2016年轨交招标低点已过,随着动车组中国标准的制定,滞后的标列招标将在后期赶上,未来有望进入上升通道。风电方面,16,17年连续两年风电装机处于低位,风电指标充足而限制各地新增装机的主要因素北方地区是限电,南方地区是土地、环评、施工难度大导致施工周期拉长,上半年国内风电并网6.01GW,同比下滑22%,而下半年随着南方施工周期拉长的问题得到缓解以及核准节点的临近,风电装机改善明显,8月单月国内风电装机1.29GW,同比增长110%,预计未来风电开工迎来复苏。公司上半年营收同比下滑11.63%,三季报降幅已收窄至3.39%,考虑到公司2.08亿欧元贷款产生汇兑损失,剔除汇兑损益与非经常性损益,预计公司三季度实际经营业绩也表现出环比改善趋势。前三季度公司实现毛利率15.88%,较上半年16.05%略有下滑,我们预计主要受原材料价格上涨影响。 高端PI 膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI 膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天、导热膜等多领域,预计国内电子级PI 膜市场将维持15%以上增速,进口替代空间广阔。公司180吨化学亚胺法PI 膜生产线调试工作基本顺利,目前正在进行优化,上半年还签订了首笔 8468万元大额销售合同;芳纶产业化建设工作启动,年初公司与华南理工大学等共同投资成立时代华先公司,公司公告投资3.38亿用于建设年产 3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材项目,预计达产年可实现年销售收入 59,777万元,年利润总额17,676万元,项目建设期2年;特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售,正在推进实施产业化方案。 盈利预测与投资建议:考虑到对公司业绩影响较大的欧元贷款汇兑损益具有一定不确定性,暂时维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS 为0.18、0.50和0.60元,当前股价对应PE 为67、24、20倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。

公司发布2017 三季报:营业收入103.16 亿元(YoY+39.09%),归母净利润为7.20 亿元(YoY-7.29%),其中Q3 归母净利润2.86 元(YoY+30.28%,QoQ+60.67%),略超预期(我们预计Q3 为2.64 亿元)。业绩略超预期主要因为:虽然三季度公司轮胎价格较二季度略有下降,但是原材料采购价格较二季度降幅更大,公司毛利率环比提升2.27 个百分点至23.53%。 主要原材料价格回落,轮胎价格降幅相对较小,公司Q3 毛利率环比提升。公司三季度天然橡胶采购价格较二季度下降约14.87%;合成胶采购价格较二季度平均下降约25.89%;炭黑及钢丝帘线三季度采购价格下降幅度较小,分别较二季度下降约5.08%、6.78%,帘子布三季度采购价格较二季度平均下降约12.38%。而三季度轮胎产品价格较二季度总体下降3.32%左右。 “3+3 战略”稳步推进,轮胎产销稳定增长。国内招远、德州、柳州三个制造基地并行发展;国外泰国工厂为制造全球化战略起点,最终在海外建设3 个制造业基地。公司现有半钢胎年产能4134 万套、全钢胎年产能720 万套,2019 年底规划年产能扩张至半钢胎7200 万套,全钢胎1030 万套,未来产能持续投产放量,助力业绩持续高增长。公司上半年轮胎产量2443.64万条,同比增长21.46%;销量 2377.58%,同比增长21.90%。公司三季度轮胎产量1277.06万条,销量1261.20 万条,产量持续维持较高水平。 品牌及配套优势明显,正式成为大众全球供应商。2017 年玲珑品牌价值达到305.62 亿元,品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。公司已为中国一汽、中国重汽、陕西重汽等60多家整车厂提供配套,并成为国内唯一一家同时通过通用、福特、大众等供应商评审的企业。 公司已经进入大众全球供应商体系,未来有望进入大众多款中高端车型,配套比例提高大幅拉动替换需求并且提高公司品牌知名度。 泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低,利润率远远高于国内。公司从2011 年11 月起布局泰国地区产能,目前已经基本具备1000 万套半钢、120 万套全钢的实际生产能力,成功规避美国半钢胎双反影响。泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策,2014 年是泰国玲珑的第一个免税年度,未来几年仍长期受益。 盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业龙头,未来几年产能持续扩张,泰国工厂盈利良好,三季度业绩改善明显;维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为0.98、1.28、1.66 元,当前股价对应17-19 年PE 为19X、15X、11X。

公司发布2017 年三季报:前三季度实现营业收入40.92 亿元(YoY +19.6%),归母净利润9.01 亿元(YoY +6.6%),扣非后归母净利润8.61 亿元(YoY +6.4%)。其中Q3 实现归母净利润3.15 亿元(YoY -5.5%,QoQ -11.0%)。公司预测全年业绩区间14.4-18.0 亿元(YoY +20-50%),Q4 单季度归母净利润5.39-8.99 亿元(QoQ +71.1-185.4%)。公司前三季度销售费用增加6700万元(YoY +58.8%),主要系报告期内产品销售量增加致使装卸运输费及佣金增加;财务费用增加1.16 亿元(YoY +25678%),主要系报告期内汇率变动造成汇兑损失所致。 三季度符合预期,全年超出我们此前预期,产品涨价逐渐兑现业绩。今年以来公司主要维生素产品VA、VE 价格先跌后涨,波动较大。VA/VE 报价由去年三季度约300/86 元/公斤持续下跌至今年6 月底最低点约125/39 元/公斤,跌幅140%/121%,进入下半年受环保高压政策影响及海外厂家装置检修影响,维生素品种价格全面上涨,VA/VE 报价由底部分别上涨至约530/50 元/公斤,涨幅324%/28%。其余品种D3 由6 月底70 元/公斤上至435 元/公斤,涨幅521%;2%生物素价格上涨至360 元/公斤,较低点上涨414%。由于公司历年海外收入占比60%以上,出口订单多以长单为主,实际成交价格通常滞后市场报价至少一个季度。公司主要产品价格均从三季度开始上涨,因此业绩在四季度体现,致使四季度环比大幅增长。目前产品价格高位延续,看好明年一季度业绩环比再度大幅增长。 DSM 检修致使VA 价格上涨持续创新高,预计年内有望突破700 元/公斤。DSM 具有8000吨VA 粉产能,占全球约25%,其VA 装置自10 月开始检修6-8 周,对全球供给影响显著。 VA 价格也由450 元/公斤上涨至530 元/公斤。随着库存逐渐消耗,预计VA 市场供应将愈发紧张,进一步推动产品价格上涨。公司VA 年销量约6000 吨,价格每上涨100 元/公斤,EPS 增厚0.45 元。 香精香料业务持续增长,蛋氨酸业务再造一个新和成。公司香精香料每年有新产品持续推出,预计将维持20-30%的增长。一期5 万吨蛋氨酸顺利投产,目前已全面达产。定增55亿加码25 万吨蛋氨酸项目,2020 年形成30 万吨产能,以底部价格2.0 万/吨计算,将形成60 亿收入规模,可再造一个新和成。目前蛋氨酸价格已由6 月底部1.9 万/吨上涨至2.35万/吨,公司前7 月销售单价约为2.01 万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计2017-19年归母净利润15.92、20.24、25.03 亿(上调前12.41、14.21、17.23 亿),对应EPS 1.46、1.86、2.30 元,对应PE 17X、13X、11X。按增发后市值计算,对应PE 20X、16X、13X。

2017Q3业绩大幅增长超预期。公司发布2017年三季报,Q1-Q3实现收入102.62亿元(YoY+27.47%)归属母公司净利润1.81亿元(YoY-40.72%),其中Q3实现收入37.36亿元,较上年同期增长28.80%,归属母公司净利润1.62亿元(YoY+65.52%,QoQ+132%),业绩增长大超预期;公司业绩大幅增长主要原因:一方面天然橡胶等原材料价格逐步回落。另一方面,第三季度是轮胎产品销售旺季,公司轮胎产品的产销量、销售均价及销售收入较去年同期均有所增长。 原材料价格回落,产品量价齐升推动毛利率上升,Q3业绩大幅增长。轮胎价格下跌相对滞后。2月份以来主要原材料价格回落,天然橡胶价格从2月份最高点的20900元/吨下跌到11200元/吨。二季度主要处于前期高价库存消化期,三季度原材料价格保持低位,同时随着8月份环保巡视组视察山东地区,东营地区小的轮胎企业环保不达标,被强制限产,行业需求加速向龙头企业集中,公司量价齐升,叠加成本下降,其中Q3全钢销量134万条,环比增加27万条;半钢销量814万条,环比增加75万条。平均单价均提升10元/条,公司毛利率从上半年13.06%上升至15.35%。 开工率持续上升,库存低位,汇兑损益负面影响逐步消退,Q4业绩仍有望持续高增长。每年9-12月是轮胎旺季,9月以来全钢胎行业开工率从60%提升至63%,半钢胎维持66%。龙头企业赛轮等开工率长期维持在90%以上。由于一季度轮胎价格随着原材料价格上涨持续上涨,经销商、零售商囤货现象严重,随着Q2由于原材料价格下跌,行业处于去库存阶段,渠道商二季度进入去库存周期,目前渠道库存已经回归正常水平,经销商库存低于1月。预计四季度旺季行业开工率仍有望提升。由于大部分轮胎企业出口收入超过一半,随着人民币升值,汇兑损失增加。据跟踪,龙头企业赛轮等由于海外业务占比很高,汇兑损失仅仅是账面数字,随着人民币对美元价格稳定。汇兑损益有望回归均值,不影响行业龙头业绩反转。 公司高管及新华联大比例参与定增,引入新华联彰显公司投资价值。公司管理层持股比例较低,5亿元参与定增后持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。新华联6亿元参与公司本次定增,加上现有持股比例合计超过11%,同时不排除未来持续增持,新华联增持彰显公司长期投资价值。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,Q3业绩拐点,弹性巨大,维持增持评级,由于三季度轮胎持续涨价,原材料价格回落,因此我们上调17年盈利预测,维持18-19年盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.16元(原0.13元)、0.28元、0.36元,对应17-19年PE分别为24倍、14倍、11倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

受原料上涨及销售费用大增拖累,业绩略低于预期。公司发布2017年三季报,2017年Q1-3营业收入189.18亿(YoY+8.62%),归母净利润9.08亿(YoY-19.48%),EPS为0.29元,略低于预期。其中Q3单季度营业收入和净利润分别同比下滑5.96%、67.53%,主要因为三季度复合肥价格仍然低迷而原料出现上涨导致的毛利率的缩窄。公司同时公告2017年归母净利润变动范围为7.12-11.19亿元(-30%—10%),一是由于原料单质肥价格上涨而复合肥调价滞后,二是康朴并表后销售费用同比大幅增长所致,整体复合肥销量仍保持平稳。 三季度淡季尿素、磷肥等单质肥价格同比上涨,复合肥涨价滞后导致毛利率缩窄,四季度及明年一季度冬储春耕行情将支撑公司整体销量的稳定增长。根据百川资讯报价,尿素山东市场价、磷酸一铵(55%粉)湖北天舜化工出厂价17年三季度单季同比分别上涨30.3%、7.4%,而复合肥价格同比去年三季度出现下滑,毛利率缩窄导致净利润大幅下滑。随着短期农产品价格企稳回升、原料的涨价压力传导及后续冬储、春耕的需求支撑,预计复合肥价格后续将上涨,同时公司正在积极推广套餐肥等新品种,未来整体销量仍将保持稳定增长。 建立金丰公社,积极探索农资一站式服务模式。金丰公社直击当前行业痛点,整合行业上中下游资源,打造全新的“制造+服务+农业大数据”的种植业经营模式,符合十九大报告中提出的实施乡村振兴战略,加快推进农业农村现代化的主题。金丰公社是由金正大集团、世界银行集团国际金融公司和华夏银行共同投资设立的现代农业服务平台,规划在国内1000个县打造1000家县级金丰公社,为5000万农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案,并包含品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,减少多级经销商体系层级,大大缩短中间环节成本。金正大将由提供单一产品向提供增产增收一揽子服务方案转变,目前已经有包括世界银行集团、蚂蚁金服、拜耳、汉和航空、道依茨法尔机械正大集团、农村淘宝、百果园在内的一批国际、国内知名企业或主体加入到金丰公社农业服务体系。公司打造“金丰公社”,创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前农业供给侧改革以及发展现代新型农业的转型要求。 盈利预测和投资评级:三季度业绩略低于预期,但作为复合肥行业龙头,未来将受益于国内化肥复合化率及行业集中度的提升,强者恒强,同时公司打造“金丰公社”,创建全新的农服产业链平台。维持盈利预测,维持增持评级,预计公司2017-2019年营业收入分别达到205、233、272亿元,归母净利润分别达到10.88、13.28、16.99亿元,对应EPS分别为0.34、0.42、0.54元/股,当前股价对应PE为27、22、17倍。

食品添加剂龙头,产品量价齐升促进业绩大幅增长。公司是国内甜味剂(安赛蜜、三氯蔗糖)和香精香料(甲、乙基麦芽酚)龙头,兼有双氧水、硝酸等基础化工业务。2017年前三季度公司营收和归母净利分别为33.0亿和7.00亿(YoY+28.2%、97.1%),食品添加剂贡献超过50%毛利。其中Q3归母净利润2.15亿(YoY +81%,QoQ -26.3%)。业绩大幅增长主要是一方面上半年1500吨三氯蔗糖投产带来新增量,另一方面由于环保压力不断增大,竞争对手频繁停产,市场供应收缩,三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚价格均出现不同幅度上涨,同时基础化工品同样迎来景气回升,产品价格均有上涨。同时公司二季度剥离华尔泰化工获得投资收益7275万,扣非后Q3环比基本持平。公司前三季度财务费用同比增长2200万(YoY +159%),主要是汇兑损失和银行利息增长。除财务费用率同比增加0.5pct 外,销售费用率和管理费用率均有下降,整体期间费用率下降1.5pct。 新型甜味剂市场广阔,公司稳步扩张成为全球寡头,市占率与定价权有望进一步提升。甜味剂替代蔗糖成为未来确定趋势,预计至2020年,全球高倍甜味剂市场达到22亿美元,CAGR 约为5.1%;安赛蜜和三氯蔗糖综合性能最佳,据测算至2020年市场规模分别约为7.6、2.9亿美元,CAGR 均为16%左右。公司主要产品行业集中度高,公司安赛蜜实际市占率60%以上,已成为全球寡头。安赛蜜市场苏州浩波面临搬迁,预计难以重建,三氯蔗糖市场盐城捷康等企业因环保问题生产受限,麦芽酚市场天利海频发安全事故且企业靠近北京,环保压力大使其复产困难,公司有望借此机会进一步提升市场份额,并且未来定价权也将不断增强。 剥离华尔泰,聚焦食品添加剂等精细化工主业,积极拓展新产品。公司将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技,转让价格3.4亿元,获得投资收益7375万元。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。此次股权转让进一步优化公司的产品结构,减少基础化工板块的占比,规避经营风险,增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司积极在精细化工及生物科技领域进行相关拓展,持续开发吡啶盐酸盐等新产品。 盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,随着竞争对手的逐渐退出,公司市场份额和定价能力将进一步增强。公司剥离华尔泰化工,基础化工业务瘦身,未来聚焦食品添加剂等精细化工领域,减小业绩周期波动。维持“买入”评级,上调盈利预测,预计17-19年归母净利润9.39、11.06、12.62亿元(上调前为8.97、10.13、11.10亿元),EPS 为1.66、1.96、2.24元,对应17-19年PE 为14X、12X、10X。 风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

事件:公司发布2017年三季报,实现营收34.77亿,YOY-13.82%,归母净利润5.11亿,YOY+27.84%,对应EPS0.53元,其中Q3单季实现归母净利润1.68亿元,YOY+28.24%,QOQ-9.68%。 三季报业绩略低于预期,天伟化工经营向好。公司已打通“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”一体化产业链,目前拥有产能特种PVC20万吨,烧碱15万吨,电石70万吨,发电能力2*330w。氯碱行业经历二季度调整后三季度景气明显上行,其中PVC华东手套料Q3均价8000元/吨,环比上涨约380元/吨,价差扩大约88元/吨;片碱华东Q3均价3783元/吨,环比上涨约282元/吨。报告期内天伟化工经营稳定,新疆环保督查并未对其生产造成影响,Q3实现电石/SPVC/EPVC/片碱销量分别2.29/4.04/2.58/3.51万吨。三季度业绩环比下滑主要受一台330W发电机组例行检修影响(2017上半年天伟化工外销电9.82亿度,Q3外销电仅1.81度),公司前三季度实现综合毛利率32.38%,去年同期仅28.03%。 氯碱行业有望长周期景气复苏,节水业务迎来新一轮增长。公司氯碱产品三季度价格上涨主要是受供给端环保督查压制疆、四川、山东部分企业开工、原料端电石受西北地区环保及安检影响供应紧张导致。四季度以来,烧碱受下游氧化铝需求拉动价格坚挺向上,华东片碱市场价上行至5300元/吨;PVC由于供给端环保压力减弱叠加冬季淡季临近近期价格出现明显回调,糊树脂华东市场价自三季度高点8350元/吨回调至目前7950元/吨。短期回调不改长期复苏趋势,未来几年新增产能受政策严格限制,西北煤、电资源丰富,大企业形成“自备电力-电石-PVC”一体化产业链,供给改善+成本优势保障长期利润。天业节水是集团在港股上市公司,近年来业务增长停滞,处于盈亏平衡状态,十三五期间兵团将新增300万亩土地节水项目,公司预计每年承接兵团35~40万亩项目,同时公司从卖产品向卖服务转型,节水业务有望迎来新一轮的增长。 携手大股东参建乙二醇项目,打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求,2016年需求量1257万吨,进口量757万吨,进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长,煤制乙二醇技术逐渐成熟,未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25万吨乙二醇产能,年底技改扩建10万吨,已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60万吨煤制乙二醇项目,预计2018年底投产,中性假设投产后乙二醇均价6500元/吨(目前华北市场价7500元/吨),参股30%可贡献2亿投资收益,打开长期成长空间。 盈利预测与投资建议:公司地处新疆煤、电资源优势显著,综合竞争力显著优于同行,氯碱行业未来几年新增产能受政策严格限制,西北一体化企业显著受益行业景气长周期复苏;公司携手集团新建60万吨乙二醇项目打开成长空间,未来有望受益集团国企改革。预计公司2017-2019年归母净利润为7.06、7.67、9.98亿,对应EPS分别为0.73、0.79、1.03元,当前股价对应PE为12.4、11.4、8.8倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。

公司发布三季报,前三季度实现营收31.47亿元(YoY+45.80%),归母净利润为4.07亿元(YoY+38.21%),其中Q3单季度实现营收11.45亿元(YoY+103.35%,QoQ+20.27%),归母净利润1.54亿元(YoY+87.79%,QoQ+25.20%),超市场预期约20%。单季度财务费用为2875万元环比增加约1000万元,主要为汇兑损失造成,单季度投资收益为2042万元预计主要为理财贡献,扣非后归母净利润为1.36亿元,同比增长112.5%。在汇兑损失压力下仍录得此净利润增速实属不易,看好四季度业绩持续高增长。 除草剂板块表现抢眼,助归母净利润创历史单季度新高,今年三季度表现淡季不淡,四季度为传统旺季预计业绩持续创新高,全年高增长可期。从经营数据来看,除草剂三季度销量大幅上升,我们判断草甘膦、麦草畏产销量均环比明显增长,单季度销量为16862吨,环比二季度的7709万吨增长1.19倍,三季度淡季不淡。四季度草甘膦均价仍然继续上提,同时孟山都预期明年美国相关大豆种植面积至少翻一倍,麦草畏海外市场快速扩张,四季度销量我们预期再上一个台阶。杀虫剂单季度实现销量2580吨,均价为15.39万元,环比均有所下滑,但8月份以来菊酯的市场价格均明显上提(例如功夫菊酯上涨超过33%),公司四季度有望享受环保监管带来的红利,杀虫剂量价有望环比上提。 上半年子公司优嘉盈利大幅增长,已反映麦草畏销售乐观现象,从经营数据判断三季度麦草畏销量环比明显提升,依靠麦草畏扩张公司从周期走向成长。前三季度固定资产达到20亿元,同比增加1.3倍,主因系优嘉公司二期工程完工转固,在建工程明显下降,预计如东二期建设接近尾声,麦草畏扩张仍然是明年业绩的主要增长点。近两年行业麦草畏产能增量基本看公司,公司成为麦草畏原药在转基因新兴市场的供给源有望持续受益,我们预测四季度销量环比仍有所增长。麦草畏产能逐步扩张,预计明年2.5万吨产能实现达产,草甘膦在除草剂中的占比将明显下滑,周期属性弱化,公司成长性将随同麦草畏的扩产而打开。 维持盈利预测,维持“买入”评级。如东二期、三期将支撑公司至少3年的成长,环保监管产品有望持续涨价,我们暂维持盈利预测,预计2017-2019年营业收入为40.29、50.95、54.60亿元,归母净利润为6.10、7.78、8.98亿元,当前股价对应PE分别为23X/18X/16X。同时作为中化集团子公司,我们认为存在国企改革预期,维持“买入”评级。