公司发布2017年三季报,三季度业绩低于预期。:前三季度实现营业收入8.20亿元(YoY+33.3%),归母净利润5020万元(YoY+21.6%),扣非后归母净利润4619万(YoY+70%)。其中Q3归母净利润757万元(YoY-31.2%,QoQ-59.9%)。公司三季度业绩低于预期,主要是由于三季度环保持续高压,公司主业阻燃剂开工受限,生产受到较大影响。此外公司前三季度财务费用较去年同期增加1754万元(YoY+230%),主要系银行借款利息和汇兑损失增加,投资收益减少1079万(YoY-94%),主要是银行理财收益减少。公司预告全年业绩区间5427-8819万元,同比增长-20%-30%。 公司公告与韩国Jaewon公司签署《合作备忘录》,将在半导体及面板电子化学品领域开展合作。Jaewon公司的电子化学品广泛销售于三星、SK海力士、LG等韩国知名的半导体和面板顾客,年产值达3亿美元。本次合作覆盖光刻、清洗、湿法刻蚀等半导体工艺材料,使公司成为能够提供刻蚀、光刻、薄膜沉积、清洗等一整套半导体材料解决方案的企业,对公司抓住我国半导体市场发展机遇,弥补国内相关领域空白,提升我国半导体材料国产化率具有重要意义。 电子特气领域持续收购,打造电子化学品行业龙头。公司拟以发行股份方式购买江苏先科84.825%以及科美特90%股权,发行价格为20.74元/股,合计发行约1.19亿股,合计约24.67亿元,其中科美特交易作价13.23亿元,江苏先科作价11.44亿元。交易完成后,公司将持有江苏先科100%的股权和科美特90%的股权。公司通过完全控股江苏先科,将间接持有UPChemical100%股权。UPChemical主要产品为IC前驱体,属于电子特种气体,前驱体全球主要厂家为DNF、法液空、林德气体等少数企业,UPChemical拥有多项领先技术,并向SK海力士、三星电子等龙头存储器企业供货,未来将有望在国内建厂并与长江存储(武汉新芯)、中芯国际等企业合作。科美特主要产品为六氟化硫及四氟化碳,主要用于电工高压输配电设备和半导体制造领域,电子级六氟化硫和四氟化碳最终客户包括林德气体、昭和电工、关东电化以及台积电等日本、台湾企业。科美特2017-2019年实现的经审计的净利润具体为2017年不低于1亿元、2017年与2018年之和不低于2.16亿元、2017-2019年三年之和不低于3.6万元。 LNG保温复合材料前景广阔,将成为内生新动力。韩国的HankukCarbon和Finetec垄断了全球LNG船舶保温板市场90%份额,公司是国内首家自主研发制造LNG用保温绝热板材的企业,保温泡沫产品完成了多项GTT认证,目前公司已有多个订单在手,今年有望交付。保温板材有望于年底认证通过,未来相关订单有望放量,为内生发展提供新动力。 盈利预测与评级:公司作为全球阻燃剂龙头,转型持续布局电子化学品领域,有望成为行业龙头。受环保影响,公司业绩略低于预期,暂不调整盈利预测,预计17-19年归母净利润1.01、2.62、3.44亿,对应停牌前日股价PE为73、28、21倍。维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不达预期;3、外延收购低于预期。

公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入10.79亿元(YoY +46.2%),归母净利润2.51亿元(YoY +157.9%),其中Q3归母净利润0.96亿元(YoY +222.0%,QoQ+9.0%),业绩符合预期。公司管理费用增加约8500万,主要系研发费用支出等增加及兄弟医药办公费、职工薪酬、固定资产摊销等增加所致。公司预告全年业绩区间4.44-4.95亿元,同比增长165-195%。 环保高压新常态促使行业景气持续提升,维生素产品迎涨价潮驱动业绩高速增长。随着近年来环保门槛提高,维生素及中间体生产企业停产增多,逐渐淘汰退出,行业集中度不断提升,促使产品价格持续上涨。公司K3、B1产品价格上涨趋势已维持1年,B3涨价趋势已维持3年。今年下半年来公司产品价格再次大幅上涨,前三季度维生素K3(MSB 96%)、B1、B3均价分别为135、430、69元/公斤,同比上涨165%、37%、81%,三季度均价分别为149、537、72元/公斤,环比增长12%、41%、6%。公司充分受益产品价格上涨,业绩大幅增长。 泛酸钙项目投产,产品高价带来巨大业绩弹性。今年下半年以来,受环保高压政策影响,山东、河北等地泛酸钙企业生产持续受限,泛酸钙产品价格由6月底220元/公斤爆涨至目前约700元/公斤,涨幅约218%。公司5000吨泛酸钙已于近期投产,月出货量百吨级,泛酸钙产品价格高位为公司带来巨大业绩弹性。 产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产在即,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。 1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。 公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。 盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,随着环保高压政策成为新常态,行业竞争格局将不断优化,推动景气长期持续。公司通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润4.60、8.07、9.28亿元,对应EPS 0.85、1.49、1.71元,PE 21X、12X、10X。 风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期。

公司发布2017三季报:营业收入2.70亿元(YoY+10.50%),归母净利润为4311万元(YoY-14.74%),其中Q2归母净利润1704万元(YoY-20.09%,QoQ+18.17%),低于预期(我们预计Q3为2200万元),主要因为:原材料采购价格同比上涨,而公司产品价格下降导致毛利率下降,2017前三季度公司产品毛利率为37.94%,相比2016年的41.41%下降3.47个百分点。 主要产品价格下跌,原材料价格上涨,短期侵蚀公司业绩。2017年1-9月,公司主要产品过氧化氢、硝酸、正胶剥离液、硫酸平均售价分别为5479、2368、12076、4609元/吨,同比分别下降28.98%、9.61%、5.86%、4.57%;氢氟酸产品售价6075元/吨,同比增长20.46%,而其原材料价格同比增长27.43%。另外,硝酸、氢氟酸、氢氧化钠、磷酸、丙酮、异丙醇、二乙二醇单丁醚等原材料价格分别同比上升10.00%、27.43%、40.21%、11.01%、25.50%、20.14%、31.50%。 新项目、新产品未来陆续投产确保公司长期高成长。对于半导体、及面板行业上游原材料,由于更新换代较快,老产品价格呈现不断走低趋势,而新产品价格较高。公司未来扩产产能均是定位高端市场,产品价格及盈利水平相比当前产品有望大幅提升。公司于6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。于6月26日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97亿元,工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元,净利润1.07亿元。 下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。公司产品属于危化品,运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场,提升高纯湿电子化学品的产能,以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区,对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,川渝、长三角地区产能持续布局,顺应下游需求爆发增长,产品在湿电子化学品行业中优势明,由于原材料涨价及公司产品价格下跌,短期侵蚀公司业绩。维持“增持”评级,下调盈利预测。预计2017-19年EPS 为1.08、2.00、2.66元(下调前为1.58、2.10、2.92元),当前股价对应17-19年PE 为69X、38X、28X。

公司发布三季报,实现营业收入89.39亿元(YoY+162.39%),归母净利润为3.28亿元(YoY+134.08%),基本符合我们预期,其中投资收益为7511万元,同比增加138.71%,主因系公司剥离不良资产农一网。主业增长主要来自于公司产品量价齐升,辉丰石化贸易规模持续扩大。Q3单季度实现营业收入为28.90亿元(YoY+96.49%,QoQ+1.44%),归母净利润为0.94亿元(YoY+163.10%,QoQ+9.30%),扣非后为0.95亿元,扣非后创单季度历史新高,我们认为这是公司农药与贸易双主业齐发力的结果,公司预告全年归母净利润为4.19-5.06亿元,对应Q4单季度为0.91-1.78亿元,公司四季度有望持续受益环保监管带来的产品量价齐升,草铵膦正在试生产有望四季度投产,辉丰石化贸易规模有望再扩大。 受益环保监管趋严,传统主业有望量价齐升,提供业绩安全垫。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等多个细分原药品种龙头,国内产能占比大,话语权高。在环保监管趋严的大环境下,公司作为相对合规的农药企业受益于小散乱污产能退出带来的存量替代机会,主要产品均出现量价齐升。公司不断并购产业链上下游企业,积极延伸产业链,形成了“原料—中间体—原药—制剂”完整的产业链,传统产品的生产优势进一步凸显。国内农药出口整体持续有增长,但整体受环保影响产量有下滑,预计海外跨国企业补库存持续时间较长,公司农药产品将中长期受益,为业绩提供安全垫。 草铵膦主导公司未来成长。公司发行可转债募集8.45亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。债转股价格为7.74元/股,显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦受益于国内百草枯退出及转基因作物推广,有望新增较大需求空间,若草铵膦替代百草枯1/3国内市场份额,将新增6300吨原药需求;转基因领域则有望复制麦草畏成长之路。同时,由于环保安全监管提高准入门槛,行业扩产或慢于预期,价格有望较长时间持续强势。以草铵膦为主导的可转债项目投产将打开公司成长性。 多元化布局——从原药到制剂,从农药到仓储。公司未来一是拓展制剂业务,二是打造仓储贸易业务。公司专利产品及差异化制剂产品在制剂中比重提升,制剂放量将强化农药业务。仓储贸易规模也迅速扩大,公司二期计划再扩一倍产能,目前该业务毛利率较低,未来收入及利润弹性均较大。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2017-2019年营业收入分别为114.37、137.67、160.14亿元,归母净利润分别为4.30、5.35、6.07亿元,目前股价对应PE 为20X/17X/15X。 考虑到农药行业下游存在复苏预期,行业向下风险较小,以及当下环保监管趋严产品价格有望涨价构成短期催化剂,辉丰石化贸易规模弹性大,公司未来成长性较强,维持 “买入”评级。

上市公司“现金牛”业务稳定,未来重心向消费品领域转移。公司为包装行业龙头企业,原有主业以配套烟草为主。2012-2016年业绩稳健增长,由1.19亿增长至1.65亿,CAGR8.5%。受经济下行,烟草市场萎缩等因素影响,2017前三季度归母净利润1.02亿元,同比下滑7.5%。公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能,重心转向增速较快的消费品领域,预计未来仍将稳健增长。 拟收购湿法隔膜企业上海恩捷。根据最新公布的收购草案,公司拟以发行股份方式购买上海恩捷100%的股权,作价55亿,股票发行价格为50.83元/股,股本约为1.09亿股; 同时募集配套资金不超过8亿元,用于珠海5条产线4.17亿平产能建设以及支付本次中介机构费用。上海恩捷为国内湿法隔膜龙头,并且与上市公司为同一实际控制人。 湿法隔膜将成未来主流,高端产品国产替代空间大。随着能量密度需求的不断提升,尤其是动力电池三元趋势的确定,带动湿法隔膜快速增长,预计到2020年国内动力电池湿法隔膜需求将达到13.5亿平,全球2020年湿法隔膜需求将超过40亿平。根据高工锂电统计,2016年我国隔膜出货量10.8亿平,国产化率85%,其中湿法隔膜出货量4.6亿平,另有1.9亿平依赖进口,进口率约30%,仍有较大国产化替代空间。 晋升全球湿法隔膜龙头,全球化供应体系助其产能消化。上海恩捷2016年底湿法隔膜产能3.2亿平,并在珠海投资扩建10亿平产能,2018年底产能将达到13.2亿平,冠绝全球。公司除CATL、国轩高科、比亚迪等国内优质客户外,已进入LG 化学、三星SDI 供应体系,并有望加速导入松下、特斯拉等高端供应链。目前市场上湿法隔膜仍然供不应求。 公司未来进一步参与全球化竞争,有助于其产能顺利消化。 盈利能力业内领先,上海恩捷业绩大概率超预期。上海恩捷承诺业绩2017-2020年分别不低于3.78、5.55、7.63和8.52亿元。随着下游客户需求的快速增长,公司2017年上半年实现净利润2.15亿,毛利率65%,净利率高达48%,显著高于行业平均。以公司目前在手订单以及未来发展趋势判断,业绩将大概率持续超预期。 盈利预测与估值:公司主业重心逐渐由烟草行业向消费品行业转移,未来仍有望保持稳健增长,收购上海恩捷晋升湿法隔膜龙头,业绩有望持续超预期。暂不考虑收购影响,预计2017-19年归母净利润1.64、1.85、2.11亿,对应EPS 1.20、1.36、1.54元,PE 97X、86X、76X。考虑本次收购后的备考业绩2017-19年7.17、14.45、17.44亿元,按增发后市值计算,PE 40X、20X、17X。首次覆盖,给予“增持”评级。

事件:公司2017年前三季度实现营收470.90亿(YOY+ 112.74%),归母净利润13.51亿(YOY+ 168.70%),其中Q3实现归母净利润4.99亿(YOY+230.87%,QOQ+24.13%),整体业绩符合三季报预告区间(预计13~14亿)。 三季报业绩符合预期。PTA 是公司三季度业绩好转主要原因,进入7月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来快速反弹,据测算三季度PTA 价差环比扩大约460元/吨;同时己内酰胺、涤纶长丝三季度盈利有所好转 。报告期内美元贬值导致公司远期外汇亏损扩大,同时Q3商品期货产生亏损,两者合计三季度亏损约6980.38万元。 涤纶、锦纶全产业链布局,打造化纤行业龙头。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目;控股股东恒逸集团参与的并购基金通过并购整合太仓逸枫化纤有限公司、嘉兴逸鹏化纤有限公司和杭州逸暻化纤有限公司,公司通过改扩建、新建等方式明年实际控制涤纶产能达到350万吨,同时公司积极推进上游文莱PMB 石化项目(包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等),目前项目项目整体采购已近尾声,已进入全面工程建设阶段,预计18年底投产,受益当地低成本及税收优惠项目盈利能力强。未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现石化行业的一体化经营。 员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股);同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。公司第二期员工持股计划于近期购买完成,成交金额4.5亿元(均价16.18元/股),同时拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股,彰显长期发展信心文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB 石化项目(包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已进入全面工程建设阶段,预计18年底投产。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA 弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA 有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.09、1.28、1.64,当前股价对应17-19年PE 为14X、12X、9X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA 行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。

公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入18.75亿元(YoY+2.80%),归母净利润4.53亿元(YoY-10.47%),其中Q3归母净利润1.35亿元(YoY-21.51%,QoQ-2.88%)。 受环保限产,原材料价格上涨影响,三季度业绩略低于预期。下半年江浙地区环保压力加大,公司开工受到一定影响,无法稳定生产,同时前三季度主要原材料价格同比有5-20%的上涨,保险粉、液碱等部分产品涨幅近50%,导致生产成本增加,毛利率由2016年的51.3%下滑至46.5%。公司三季度部分产品有所涨价,但订单执行相对滞后,将在四季度体现,预计四季度业绩将环比改善。 产业链一体化优势明显,打造园区循环经济。中间体是染料生产的关键环节,通常占到染料成本的50%以上。公司生产过程中所需的关键中间体均是自产自用,具有完整的产品链自我配套体系,成本优势显著。同时公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,未来盈利能力有望进一步提升。 外延收购持续布局,未来颜料市场有望发力。由于公司主业已到瓶颈,2015年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域,随着纺前着色及喷墨印染技术的发展,溶剂染料行业增速在30%左右。近期公司公告拟使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权,进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,并考虑与其他企业合作,在颜料领域存在外延收购预期。颜料市场有望打开公司发展新空间。 盈利预测与评级:由于公司生产阶段性受到环保影响,且产品整体涨价幅度不及预期。下调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润6.59、8.48、8.93亿元,(下调前为7.60、10.54、11.11亿元),EPS1.14、1.47、1.55元,对应PE16X、13X、12X。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,新项目推进不及预期。

公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入26.38亿元(YoY+32.27%),实现归母净利润4.45亿元(YoY+14.90%),其中Q3实现净利润1.60亿元(YoY23.08%,QoQ+8.11%),业绩符合预期。公司预计全年归母净利润5.36-6.09亿元(YoY+10-25%)。 同时公司公告投资7991万元建设5000万平米干法隔膜产线(2条),建设周期1年。 PE管材、锂电隔膜销量增长,BOPA价格高位带动业绩同比增长,环比增量主要来自于湿法产能释放。公司前三季度业绩同比增长主要受益于 (1)京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE管道销量大幅增长,上半年同比即有增长50%以上, (2)BOPA满产满销,前三季度同比价格处于高位, (3)湿法隔膜方面4月新增一条3000万平的产线,产品供不应求。环比来看,公司七月底投产两条湿法产线,产能分别为3000万平和3500万平,三季度湿法隔膜环比增长,同时随着下半年新能源汽车行业的回暖,干法隔膜销量环比也有改善。 继续加码干法隔膜,产能陆续释放支撑长期成长。公司是干法隔膜龙头企业,2016年干法隔膜毛利率行业最高,产能1亿平米。目前新能源客车仍基本使用磷酸铁锂电池,随着新能源客户市场的增长,干法隔膜需求仍有增长空间,新建产线预计19年投产。湿法隔膜方面,仍有两条3500万平产线预计18年上半年投产。隔膜产能不断释放支撑长期成长。 PE管材直接受益“煤改气”工程,长期仍有发展空间。受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE管道产品供不应求,公司9月公告将投资3.2亿继续扩建PE棺材产能。 公司地处河北沧州,邻近雄安,未来有望长期受益雄安新区建设,同时公司产品高端化延伸将打开新的应用空间。 投资建议:维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润5.94、7. 10、7.82亿元,对应EPS0.54、0.65、0.72元,PE26X、22X、20X,维持“增持”评级。 风险提示:湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA价格大幅下跌,PE管材需求下滑。

公司发布三季报,前三季度实现营收15.30亿元(YoY+13.86%),归母净利润为1.64亿元(YoY+21.25%),略低于市场预期(1.70亿元),主因是汇兑损失造成财务费用明显增加,财务费用为0.26亿元,同比接近翻倍。其中三季度单季度营收为4.80亿元(YoY+23.27%,QoQ-20.79%),归母净利润0.43亿元(YoY+55.47%,QoQ-43.42%),同比上升明显,主要是去年行业景气处于低位。三季度公司经营现金流持续好转,前三季度净流入3.51亿元,同比增长91.51%,单季度净流入1.62亿元,同比亦大幅改善。Q3单季度毛利率仅为26.04%,环比Q2的29.51%有所下滑,我们认为可能系原药紧张导致公司制剂产量有所下滑影响,或者低毛利产品销量上升影响,因此我们认为毛利率小幅下滑并不是纯粹地悲观反映。公司预告全年归母净利润增幅为20%-50%,对应1.95-2.44亿元。我们认为四季度环保监管有望带来产品大幅涨价,业绩不排除超上限。 公司同时公告拟发行可转债,募集不超过9.138亿元用于全资子公司长青南通扩产年产6000吨麦草畏原药、2000吨氟磺胺草醚原药、500吨三氟羧草醚原药、1600吨丁醚脲原药、5000吨盐酸羟胺、3500吨草铵膦原药、500吨异噁草松原药项目。我们认为,公司长期成长性获得保障,在2014年发行可转债募投项目未完全投完的前提下,筹备新一期可转债接力扩产,规模更大,彰显做大做强的决心,公司认为受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响及农药行业相关政策的推进,未来行业趋势正在从底部逐步向好。 吡虫啉价格暴涨成为业绩主要增长点。随着今年环保监管的严格执行,CCMP、咪唑烷陆续出现供给缺口,紧张程度不减往年,吡虫啉供给有限,自9月份价格启动新一轮大涨。需求端,海外补库存背景下国内吡虫啉出口受到提振,最大进口国巴西从中国采购超过40%,四季度至明年初是采购旺季,伴随采暖季京津冀“2+26”城市的停产约束,吡虫啉供给紧张有望持续,预期中国供给已对海外主要进口国采购构成影响,价格有望再创新高(报价已突破过去十年最高24万/吨)。CCMP、咪唑烷涨价对吡虫啉成本构成支撑,公司自产CCMP,一体化优势明显,且咪唑烷库存管理较好,预期四季度吡虫啉对业绩贡献明显。 以麦草畏为主导,新一期可转债项目接力公司新一轮成长。麦草畏在转基因领域的推广正在逐步打开,公司现有产能5000吨,拟再扩产6000吨,已通过环评,麦草畏放量将成为公司未来成长点。成长性短期看茚虫威、氟环唑等可转债项目建成投产,长期看麦草畏、氟磺胺草醚、草铵膦等主要项目投产。 暂维持盈利预测,维持"买入"评级。预计2017-2019年公司营收分别为24.79、33.13、39.71亿元,归母净利润分别为2.92、3.82、4.47亿元,当前股价对应PE为21X/16X/14X。油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,短期环保监管在风口,产品有望超预期上涨成为催化剂,长期看扩产新项目支撑成长,维持“买入”评级。

公司公告:拟以发行股份方式购买科美特90%股权以及江苏先科84.825%股权,发行价格为20.74元/股,合计发行约1.19亿股,合计约24.67亿元,其中科美特交易作价13.23亿元,江苏先科作价11.44亿元。交易完成后,公司将持有科美特90%的股权和江苏先科100%的股权,沈氏家族成员合计持有上市公司股份比例由60.08%下降为49.32%,仍为上市公司的控股股东及实际控制人。 通过完全控股江苏先科间接控股韩国UPChemical,成为国内最大IC前驱体制造企业。2016年公司牵头实现江苏先科对UPChemical96.18%股权的收购,目前江苏先科已完全控股UPChemical,公司持有江苏先科15.175%股权,本次交易完成后,公司将间接持有UPChemical100%股权。UPChemical主要产品为IC前驱体,属于电子特种气体,广泛应用于16纳米、21纳米、25纳米等高端制程下DRAM以及先进的3DNANDFlash的制造工艺。全球半导体前驱体市场规模超过8亿美元,未来五年年均增长率达到10%。前驱体全球主要厂家为DNF、法液空、林德气体等少数企业,UPChemical拥有多项领先技术,并向SK海力士、三星电子等龙头存储器企业供货,未来将有望在国内建厂并与长江存储(武汉新芯)、中芯国际等企业合作。收购完成后公司将成为国内最大的IC材料企业。 收购科美特,电子特气布局再落一子。科美特主要产品为六氟化硫及四氟化碳,主要用于电工高压输配电设备和半导体制造领域,工业级六氟化硫客户主要包括山东泰开、平高集团、西电集团和上海思源等国内大型电气设备制造商和印度、海湾地区等国外的电气设备制造商,电子级六氟化硫和四氟化碳最终客户包括林德气体、昭和电工、关东电化以及台积电等日本、台湾企业。科美特2017-2019年实现的经审计的净利润具体为2017年不低于1亿元、2017年与2018年之和不低于2.16亿元、2017-2019年三年之和不低于3.6万元。 半导体领域持续布局协同性显著,打造电子化学品行业龙头。根据SEMI估计,2017-2020年间全球投产62座半导体晶圆厂,其中26座位于中国大陆,占比高达42%。随着全球半导体产业向大陆迁移,半导体材料企业身处集成电路产业上游,将迎来广阔的市场空间。此前公司通过收购华飞电子切入IC封装领域,此次收购江苏先科、科美特,公司在半导体芯片制造领域积累了如三星电子、SK海力士、台积电、武汉新芯、英特尔大连等优质客户,通过结合UPChemical雄厚的产品研发制造经验以及科美特强大的成本控制能力、优秀的运营管理能力,未来协同效应充分发挥,公司将成为电子化学品龙头企业。 盈利预测与评级:公司作为全球阻燃剂龙头,转型持续布局电子化学品领域,有望成为行业龙头。维持买入评级,维持盈利预测,预计17-19年归母净利润1.01、2.62、3.44亿,对应停牌前日股价PE为73、28、21倍。考虑此次收购影响,预计17-19年备考利润约2.60亿、3.82亿、5.04亿,对应收购市值PE37、25、19倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不达预期;3、外延收购低于预期。

公司发布2017三季报:营业收入3.64亿元(YoY+16.23%),归母净利润5723万元(YoY+35.36%),其中2017Q3归母净利润为2253万元(YoY+67.84%,QoQ+35.15%),符合预期(业绩预告区间2030-2530万元)。报告期内,公司财务费用比上年同期减少251.28万元,主要原因是银行贷款减少,利息支出减少所致;资产减值损失比上年同期减少930.32万元,主要原因是上年同期计提可供出售金融资产减值损失657.92万元及本期计提应收账款坏账准备减少272.40万元所致;另外,公司投资收益比上年同期减少474.47万元。 300mm大硅片弥补国内空白,上海新昇15万片/月产能预计2018年年中全部达产,公司有望大幅受益。公司8月21日公告以自有资金2500万元购买上海皓芯持有的上海新昇3.2%股权。收购完成后,公司将合计持有上海新昇约27.57%股份。上海新昇今年二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,上半年有挡片、陪片、测试片等产品实现销售。受本轮硅晶圆涨价影响,国内主要芯片代工企业硅晶圆供货普遍紧张,这些客户加快了上海新昇硅片认证的进度,预计下半年有部分产品在部分客户处完成验证,实现产品销售。上海新昇300mm硅片项目是近年来全球唯一新增产能,该项目建成后将月产15万片300mm大硅片,预计2018年年中达到,未来会扩大产能至月产60万片,今年年底规划实现月产能达到10万片。公司产品已与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议,销售前景明朗。在大硅片持续涨价的环境下,大硅片将持续为公司带来丰厚的利润。预计2018年为上海新阳贡献的利润将超过3000万元。 公司是国内半导体专用材料细分领域龙头企业,研发实力雄厚。在半导体制造领域,公司晶圆化学品持续高速增长,已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子、通富微电、苏州晶方、长电先进封装等客户,其中在芯片铜互连电镀液产品方面已经成为中芯国际28nm技术节点的Baseline,无锡海力士32nm技术节点的Baseline;用于晶圆制程的铜制程清洗液和铝制程清洗液也都分别开始供货。在传统封装领域,公司的晶圆划片刀产品开始逐步放量并实现盈利,目前已经达到月产能5000片。在IC封装基板领域,公司的电镀铜添加剂产品处于少量供货阶段。另外,公司已经被台积电列入合格供应商名录,并正在进行产品验证。 盈利预测和投资评级。公司作为国内晶圆级化学品龙头企业,电镀液等产品率先打破国外垄断,下游客户均为国内龙头封测厂和Foundry,涉足300mm大硅片、晶圆级封装湿制程设备及高分辨率光刻胶领域,行业壁垒极高,均是国内空白。受益于下游半导体行业产能不断向国内转移及国家对IC产业的大力扶持,未来市场空间巨大,维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-19EPS为0.44、0.74、1.07元,当前股价对应17-19年PE为78X、46X、32X。 风险提示:1)产品研发及产能释放不及预期;2)需求增长不及预期;3)进口替代进度不及预期。

中国巨石发布2017年三季报,前三季度实现营收 64.39亿元(YoY+16.67%),归母净利润为15.52亿元(YoY+35.88%),略超市场预期,扣非归母净利润为15.19亿元(YoY+33.72%),其中Q3单季度实现营收23.62亿元(YoY+30.99%,QoQ+24.50%),归母净利润5.45亿元(YoY+43.51%,QoQ+1.68%),继续创营业收入、归母净利润单季度新高,且Q3单季度营业收入增速大幅提升,我们认为主要是公司产品销量提升,玻纤景气正在延续,特别是高端玻纤纱的推广效果明显。 公司前三季度毛利率为45.29%,Q3单季度为43.59%,环比有所下滑,我们认为是受人民币升值导致结算总收入减少、以及部分原料小幅涨价的影响。公司部分产品在9月份开始有一定程度的提价,我们认为随着玻纤均价的环比上升,四季度毛利率有望环比提升。 参股中复连众收益大幅提升,国改效果显著,后续国改想象空间较大。前三季度投资收益大幅增长达到4544万元,主要为参股中复连众获得,其中Q3单季度达到2532万元,下半年为中复连众产品销售旺季,预计全年业绩高速增长。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,我们认为,公司未来资产整合想象空间较大。 埃、美新产能陆续投放,布局印度产能,公司成长性持续打开。公司埃及4万吨高性能玻纤已于9月15日投产,预计对四季度业绩有贡献,美国8万吨无碱玻纤预计2018年底建成,未来公司还计划在印度投建年产10万吨无碱池窑产线,未来公司将拥有埃及、美国、印度三个海外基地,全球市场实现大面积覆盖,产能扩张将满足未来高端客户、高端需求的增加,同时吸收优秀人才共铸世界级企业,海外产能扩张将成为公司未来成长驱动力。 暂维持盈利预测,维持“买入”评级。预期2017-2019年公司实现营业收入87.73、93.33、100.1亿元,归母净利润20.16、23. 12、25.91亿元,对应EPS 为0.69、0.79、0.89元。当前股价对应动态PE 分别为17X/15X/13X。公司高端纱占比提升优化毛利率可持续,布局海外产能未来成长性延续,叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,看涨到20倍PE 以上,维持“买入”评级。

投资要点: 公司发布2017年三季报:实现收入389.64亿元(YoY+86.14%),营业利润117.34亿元(YoY+219.00%),净利润92.63亿元,归属上市公司股东净利润78.11亿元(YoY+212.41%); 其中2017Q3实现归母净利润29.50亿元(YoY+160.53%,QoQ+10.65%),业绩符合预期(预计Q3为30亿元)。公司聚氨酯系列实现收入224.25亿元(上半年为139.79亿元),石化系列实现收入107.59亿元(上半年为69.71亿元),精细化学品及新材料系列实现收入30.21亿元(上半年为17.68亿元)。另外,公司前三季度加权平均净资产收益率为38.27%,同比增加18.32个百分点。业绩大幅增长主要原因为:MDI 需求稳定增长,价格较去年同期大幅增长并维持高位;石化装置全面投产,石化产品销售同比大幅增加。 聚氨酯系列产品销售情况良好,MDI 市场整体货源偏紧,价格维持高位。2017年前三季度公司聚氨酯系列产品产量137.33万吨,销量为138.20万吨(上半年为产量87.31万吨,销量86.84万吨)。2017Q3聚合MDI(分销)平均挂牌价为25166元/吨,Q2为23833元/吨, Q1为24000元/吨;2017Q3纯MDI 挂牌价为26366元/吨,Q2为27867元/吨, Q1为23700元/吨。 MDI 市场价高位回调,万华MDI 挂牌价继续上调,四季度有望持续维持高盈利。万华10月聚合MDI 挂牌价为35000元/吨,纯MDI 挂牌价29800元/吨。9月中旬,聚合MDI 市场价一度涨至43750元/吨,目前回调至35000元/吨,仍远高于二季度均价22859元/吨。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的34500元/吨,涨幅达到50%。市场价高位回调主要因为万华自9月中下旬起加大对市场的供货量,抑制MDI 价格疯狂上涨,有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货;3)8月、9月国内外MDI 装置不可抗力较多,导致全球范围供给持续紧张。 石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2017年三季度山东丙烯均价7580元/吨,比二季度上涨12.0%,同比上涨14.3%;华东环氧丙烷均价11292元/吨,比二季度上涨14.6%,同比上涨12.7%;华东丁醇均价7658元/吨,比二季度上涨25.1%,同比上涨41.1%;华东丙烯酸均价8247元/吨,比二季度相比上涨10.6%,同比上涨36.3%;华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,与二季度相比上涨17.9%,同比上涨46.3%。NPG 华东进口加氢均价15586元/吨,与二季度相比5.1%,同比上涨63.4%。 盈利预测及投资评级:MDI 及石化产品价格持续维持高位,四季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE 为10X、10X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入13.75亿,YoY +62.0%;实现归母净利润1.34亿,YoY +67.2%。业绩符合预期。其中Q3单季实现归母净利润0.57亿,YoY +90.0%,QoQ +32.6%。同时公司预计全年业绩区间为1.83-2.36亿元,YoY +40-80%。 下游空调家电市场维持高景气,公司客户持续开拓,青岛益青胶囊并表等多因素叠加,保障公司业绩继续高速增长。目前公司主业改性塑料下游主要应用于家电领域,今年以来家电行业继续呈现快速增长趋势,尤其空调行业维持两位数增长。据统计1-8月空调产量同比增长约22%,冰箱、洗衣机产量分别增长5%和2%,仅彩电产量小幅下滑。公司与海信、海尔、美的等大客户业务量持续增长,并且新客户持续开拓,支持公司改性塑料业务快速增长。同时公司收购的青岛益青胶囊于2016年8月31日开始并表,因此今年同比新增益青胶囊前八月业绩,预计净利润在1500万左右。公司在宁波和邯郸继续建设分公司,未来有望支撑3.5-4亿收入规模,同时在汽车领域开拓北汽与弗吉亚,未来主业仍有望维持高速增长。 人造草坪空间广阔,公司布局正当其时。人造草坪因养护成本低、使用寿命长、安全性好等优势,已被越来越多的国家和专业体育机构所接受,在休闲草、景观草等领域逐渐推广。 国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。公司成立青岛国恩体育草坪有限公司,发展人造草坪业务,随着订单逐步落地,有望成为新的利润增长点。 定增开拓复合材料业务,打开未来成长新空间。纤维增强复合材料因其质量轻、性能优异等特性而得到广泛应用。随着轻量化需求提升,预计2020年国内纤维复合材料市场总需求将达到650万吨,2016-2020年CAGR 约9%。公司拟通过非公开发行不超过4000万股,集资金总额不超过7.5亿元,用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。目前公司主要利用现有设备和技术进行小批量试制,如汽车充电桩、健身器材等产品,部分样品已向特锐德等客户送审使用,后续订单有望持续落地。 盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润2.03、3.00、3.87亿,EPS 0.85、1.25、1.61元,对应PE 32、22、17倍。按增发后市值计算PE 36、24、19倍。 风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期

中国巨石发布2017年三季报,前三季度实现营收 64.39亿元(YoY+16.67%),归母净利润为15.52亿元(YoY+35.88%),略超市场预期,扣非归母净利润为15.19亿元(YoY+33.72%),其中Q3单季度实现营收23.62亿元(YoY+30.99%,QoQ+24.50%),归母净利润5.45亿元(YoY+43.51%,QoQ+1.68%),继续创营业收入、归母净利润单季度新高,且Q3单季度营业收入增速大幅提升,我们认为主要是公司产品销量提升,玻纤景气正在延续,特别是高端玻纤纱的推广效果明显。 公司前三季度毛利率为45.29%,Q3单季度为43.59%,环比有所下滑,我们认为是受人民币升值导致结算总收入减少、以及部分原料小幅涨价的影响。公司部分产品在9月份开始有一定程度的提价,我们认为随着玻纤均价的环比上升,四季度毛利率有望环比提升。 参股中复连众收益大幅提升,国改效果显著,后续国改想象空间较大。前三季度投资收益大幅增长达到4544万元,主要为参股中复连众获得,其中Q3单季度达到2532万元,下半年为中复连众产品销售旺季,预计全年业绩高速增长。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,我们认为,公司未来资产整合想象空间较大。 埃、美新产能陆续投放,布局印度产能,公司成长性持续打开。公司埃及4万吨高性能玻纤已于9月15日投产,预计对四季度业绩有贡献,美国8万吨无碱玻纤预计2018年底建成,未来公司还计划在印度投建年产10万吨无碱池窑产线,未来公司将拥有埃及、美国、印度三个海外基地,全球市场实现大面积覆盖,产能扩张将满足未来高端客户、高端需求的增加,同时吸收优秀人才共铸世界级企业,海外产能扩张将成为公司未来成长驱动力。 暂维持盈利预测,维持“买入”评级。预期2017-2019年公司实现营业收入87.73、93.33、100.1亿元,归母净利润20.16、23. 12、25.91亿元,对应EPS 为0.69、0.79、0.89元。当前股价对应动态PE 分别为17X/15X/13X。公司高端纱占比提升优化毛利率可持续,布局海外产能未来成长性延续,叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,看涨到20倍PE 以上,维持“买入”评级。