公司公告:公司拟非公开发行不超过278,567,367股,募集资金不超过49亿元(含发行费用),用于投资年产25万吨蛋氨酸项目,该非公开发行申请于9月22日收到证监会核准批文。 定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于今年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。目前蛋氨酸价格已由6月底部1.9万/吨上涨至2.35万/吨,公司前7月销售单价约为2.01万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 6月以来多品种价格上涨,业绩弹性巨大。受环保高压影响,6月以来公司多产品价格出现大幅上涨。VA 报价目前最高已至450元/公斤,较6月低点上涨260%。DSM 宣布10月开始VA 装置检修6-8周,VA 市场供给持续受限,预计涨价趋势仍将维持。VE 市场报价提高至41-46元/公斤,较低点上涨约13%,D3价格由70元/公斤暴涨至400元/公斤左右,涨幅470%。生物素价格上涨至360元/公斤,较低点上涨414%。公司VA 粉销量约6000吨、VE 约20000吨,D3约700吨,2%生物素约6000吨,多产品齐涨价,业绩弹性巨大。 以价格涨幅较大的VA、D3、生物素为例,价格每上涨500元/公斤,EPS 分别增厚0.45、0.05、0.45元。 董事长间接增持彰显发展信心。公司6月7日公告董事长胡柏藩先生通过控制的合伙企业受让了新和成集团其他部分股东转让的股权,间接控制的新和成集团股权比例增加了14.74%,其直接或间接控制比例提升至68.50%,新和成集团所持上市公司股权比例仍为56.36%,同时董事长仍直接持有上市公司0.52%的股份。 投资建议:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润12.41、14.21、17.23亿元,对应EPS 1.14、1.30、1.58元,对应PE 22X、19X、16X。按增发后市值计算,对应PE 26X、22X、18X。 风险提示:产品价格上涨不及预期,新项目投产进度不及预期

事件:公司公告控股子公司浙石化拟与浙能集团共同出资投资设立浙江石油公司,注册资本为1,100,000万元,其中:浙能集团认缴660,000万元,浙石化认缴440,000万元,浙江石油首期认缴款为300,000万元。 携手浙能集团,浙石化项目后期运营得到保障。浙能集团隶属浙江省国资委,是以原浙江省电力开发公司和浙江省煤炭集团公司为基础组建而成的省级能源类国有大型企业,主要从事电源建设、电力热力生产、煤矿投资开发、煤炭流通经营、天然气开发利用、能源服务和金融地产等业务,截止2016年底浙能集团总资产1808亿元,集团效益名列中国企业500强榜单第61位,综合实力雄厚。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题,确保资产保值增值。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),桐昆股份(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设,项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含1040万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已于2017年5月取得浙江省发改委的核准批复,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。 三季度盈利有望回暖。进入6月以来,PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,三季度PTA-PX价差环比二季度扩大约460元/吨,行业盈利明显好转。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能,公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,三季度业绩有望环比改善。 盈利预测与估值。公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到1200万吨(1040万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,预计公司17-19年EPS分别0.64元、0.87元、1.02元,当前股价对应PE为15、11、10倍(浙石化1期项目将于18年底投产,暂不上调19年业绩预期),维持盈利预测,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告:10月聚合MDI 挂牌价35000元/吨(9月为28500元/吨,9月12日分销市场挂牌价调整为35000元/吨),纯MDI 挂牌价29800元/吨(较9月份上调2100元/吨)。 MDI 市场价高位回调,万华MDI 挂牌价继续上调。9月中旬,聚合MDI 市场价一度涨至43750元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,较7月初涨幅达到85%。纯MDI 市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的35000元/吨,涨幅达到53%。据隆众资讯报道,万华自上周起加大对市场的供货量,或为抑制MDI 价格疯狂上涨,有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货;3)8月、9月国内外MDI 装置不可抗力较多,导致全球范围供给持续紧张。 MDI 行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI 全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2017H1山东丙烯均价7195元/吨,同比上涨28.31%; 华东环氧丙烷均价10197元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255元/吨,同比上涨28.48%;NPG 华东进口加氢均价14266元/吨,同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8280元/吨;环氧丙烷市场价已至10390元/吨,8月中旬最高涨至约13600元/吨; 丁醇市场价涨至约7900元/吨;NPG 市场价已至15550元/吨。相比上半年均大幅上涨,万华石化盈利有望超预期。 盈利预测及投资评级:MDI 价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE 为10X、10X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司公告:公司拟使用募集资金向江苏宏泰增资3000万元,增资后江苏宏泰注册资本增加至4000万元。同时公司拟变更部分募集资金用于收购长兴(广州)精细涂料有限公司和创兴精细化学(上海)有限公司。其中1.03亿元用于收购的长兴广州100%股权,1200万元收购创兴上海60%股权。 增资江苏宏泰助力发展,协同效应显著共促未来成长。江苏宏泰是国内消费电子领域UV涂料龙头,与公司同处紫外固化技术领域,在业务、客户、技术和采购等方面具有显著的协同效应,本次收购已于6月完成过户,实现强强联合。公司承诺2017-19年业绩不低于4800、5500、6200万,大幅增厚公司业绩。江苏宏泰仿阳极工艺涂料收获OPPO 大额订单,未来有望开拓金立、小米等客户。此次将募集配套资金的3000万对其进行增资,增强该全资子公司的资本实力,助力其快速发展。 拟收购长兴广州、创兴上海,行业竞争力有望进一步加强,华南地区有望发展成为第二基地。长兴广州主要从事专项化学品、涂料制造等,创兴精化主要从事电子用高科技化学品、高性能涂料等。两家企业虽然体量较小,小幅亏损,对公司业绩无直接明显影响,但与广信材料及江苏宏泰业务存在协同性,有利于丰富产品和客户结构,提升母公司盈利能力。 此外,目前广信材料仅有无锡生产基地,而华南地区对公司产品需求量较大,公司拟以长兴广州为主体,利用现有厂房、研发及生产设备,将原募投项目的研发中心及部分产能转移至长兴广州,未来华南地区将成为第二生产基地,有利于覆盖华南PCB 等电子行业客户。 PCB 油墨长期受益进口取代,高端产品不断突破打开成长新空间。公司是国内PCB 油墨龙头企业,长期受益高端产品进口替代。对比日本太阳油墨在国内12亿收入,公司尚不到3亿,未来主业完全有翻倍空间。同时公司精密加工油墨,LED 油墨有望迎来放量,低压喷涂油墨、静电喷涂油墨、塞孔油墨等多个新兴项目同步推进,未来将打开成长新空间。 盈利预测与估值:维持“增持”评级,收购标的对公司无直接业绩影响,维持盈利预测: 预计2017-19年归母净利润分别为 0.82、1.39和1.74亿,对应EPS 0.42、0.72、0.90元,PE 46X、27X、21X。 风险提示:产能释放不及预期,产品价格大幅下跌

改性塑料优势企业,业绩持续增长。公司主要产品为改性塑料粒子及改性塑料粒子深加工后的各种改性塑料制品等,以纵向一体化发展的业务模式为依托,发展了一批稳定的核心客户群,国内外知名品牌客户主要有海信、海尔、美的、长虹、冠捷、LG、创维、三星、澳柯玛、小米、乐视、九阳等。近年来公司业绩持续增长,尤其15年上市后随着募投产能的释放和优质客户不断开拓,并且16年8月收购青岛益青胶囊,业绩迎来高速增长,2016年归母净利润同比增长81.2%达到1.31亿,2017H1同比增长52.8%,实现0.77亿元。 改性塑料需求持续增长,优质客户持续开拓、服务网络不断扩张,保障主业快速增长。 2004-2016年我国塑料制品总产量从1947万吨上升至7717万吨,改性化率由8%提升至19%。但目前我国塑钢比仅3:7,远低于发达国家,未来仍有巨大发展空间。公司目前改性塑料产品主要用于家电行业,公司地处青岛,是中国家电行业最大的产业集聚区之一,汇集了海信、海尔等知名家电企业,区位优势显著,同时在宁波、邯郸等地增设分公司,配套当地家电企业。同时逐步开拓汽车领域,2017年积极开拓了佛吉亚、北汽等汽车制造商的合作,进一步加强了在汽车领域的应用。未来改性塑料业务有望维持快速增长。 人造草坪空间广阔,公司布局正当其时。人造草坪因养护成本低、使用寿命长、安全性好等优势,已被越来越多的国家和专业体育机构所接受,在休闲草、景观草等领域逐渐推广。 国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。公司成立青岛国恩体育草坪有限公司,发展人造草坪业务,随着订单逐步落地,有望成为新的利润增长点。 定增开拓复合材料业务,打开未来成长新空间。纤维增强复合材料因其质量轻、性能优异等特性而得到广泛应用。随着轻量化需求提升,预计2020年国内纤维复合材料市场总需求将达到650万吨,2016-2020年CAGR约9%。公司拟通过非公开发行不超过4000万股,集资金总额不超过7.5亿元,用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。目前公司主要利用现有设备和技术进行小批量试制,如汽车充电桩、健身器材等产品,部分样品已向特锐德等客户送审使用,后续订单有望持续落地。 盈利预测与评级:公司改性塑料客户和服务网络持续开拓,主业仍将维持快速增长,布局人造草坪有望成为新的利润增长点,定增开拓复合材料业务,打开未来成长新空间。首次覆盖,给予“增持”评级,预计2017-19年归母净利润2.03、3.00、3.87亿,EPS0.85、1.25、1.61元,对应PE29、20、15倍。按增发后市值计算PE32、22、17倍。 风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期。

公告公告:江苏和成资产过户手续已办理完成,相关股权变更登记至飞凯材料名下,双方已完成了和成显示100%股权交割事宜,飞凯材料已持有和成显示100%股权。 液晶面板产能加速转移,混晶国产化率快速提升,江苏和成大幅受益。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。 随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 半导体封装领域持续布局,携手台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。2017年7月,公司完成收购大瑞科技100%股权。8月16日拟以自有资金收购利绅科技45%股权。台湾利绅是半导体封装用电镀液生产企业,大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一,此前收购60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将进一步完善公司在封装材料领域的布局,并与公司湿化学品一起发挥协同效应。 募投项目变更,“50t/a高性能光电新材料”项目带来新成长,TFT光刻胶项目进展顺利。公司IPO募投项目“3000t/a紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目”受市场、公司经营规划影响,已不符合公司战略规划,故变更为“50t/a高性能光电新材料”,此项目将为江苏和成配套原料单晶的供应。公司TFT光刻胶项目工程累计投入占预算比例已达到124.15%,工程进度达到70%。高性能光电新材料及TFT光刻胶项目将为公司带来新成长。 公司大股东及京东方大比例参与定增收购和成显示,安全边际充足。参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。 盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局,有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为57X、30X、19X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

公司公告:自2017年9月12日起,将聚合MDI分销市场挂牌价由28500元/吨调整为35000元/吨,聚合MDI直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变。 MDI供应紧张,市场价有望持续上涨。7月份以来,聚合MDI市场价均价约27413元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,目前市场价已涨至37000/吨,较7月初涨幅达到57%。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的31000元/吨,涨幅达到35%。MDI价格持续上涨主要因为:1)国外MDI装置不可抗力较多导致进口货源较少:受飓风“哈维”影响,科思创30万吨装置(北美第三大)及陶氏德州33万吨装置(北美第二大)宣布不可抗力,两者合计产能占美国的47%。另外,科思创德国布伦斯比利特MDI工厂于9月1日停车检修,检修5周,预计10月初重启。原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货。2)国内装置由于环保及上游原料供应开工低位,主要厂家上海联恒、上海科思创、重庆巴斯夫等产能开工负荷较低。 MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2016年下半年以来,公司石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨,同比上涨28.31%;华东环氧丙烷均价10197元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255元/吨,同比上涨28.48%;NPG华东进口加氢均价14266元/吨,同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8000元/吨;环氧丙烷市场价已至11000元/吨,8月中旬最高涨至约13600元/吨;丁醇市场价涨至约7900元/吨;NPG市场价已至16200元/吨。相比上半年均大幅上涨,万华石化盈利有望超预期。 盈利预测及投资评级:MDI价格及石化产品价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司公告:非公开发行于9月11日获中国证监会核准批复。公司此次非公开发行股票募集总额不超过15亿元,其中9.5亿元用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”,5.5亿元用于补充流动资,本次发行价为3.25元/股。 新华联及公司实际控制人参与认购,新华联此前增持公司超过5%举牌,长期看好公司发展。新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。新华联及其一致行动人足额完成本次增持计划及参与非公开认购后,其持股比例为14.69%。若公司本次定增完成,公司实际控制人杜玉岱持股比例为9.32%,通过青岛煜明投资间接持股及其他股东签署的股份委托管理协议,杜玉岱合计能够行使表决权比例为16.24%,仍高于新华联,公司实际控制人持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。 越南工厂进展顺利,半钢胎规避双反优势明显,全钢胎带来新增长。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中,120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线,目前产能已达到80万套。越南工厂比国内工厂优势明显,由于越南产胶,天胶运输成本低,且有所得税优惠政策,半钢胎可以规避“美国双反”,毛利率相比国内更高。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套,实现净利润1.7亿元,2017上半年半钢胎销售369万套,实现净利润9792万元。另外,2017年4月,美国商务部发布了从中国进口的非公路胎第七次反倾销和反补贴行政复审终裁结果。公司反倾销税率由原先210.48%下调为33.08%。 二季度仍处于高价原材料消化期,三季度轮胎价格上涨,下半年业绩有望持续改善。2017年上半年,轮胎生产的主要原材料价格较去年同期大幅上涨,其中:天然橡胶同比增长63.16%;合成橡胶同比增长66.20%;炭黑同比增长64.12%;钢丝帘线同比增长25.51%。虽然2016年11月份以来,公司持续提价,但是提价相对滞后导致一季度改善不明显,二季度逐步显现。二季度,公司半钢胎销售均价同比上涨14.55%,全钢胎销售均价同比上涨15.70%。但是二季度公司原材料采购均价仍有大幅增长。随着高价原材料及渠道商库存消化结束,三季度轮胎旺季来临,加上8月份以来,各轮胎厂持续涨价,累计幅度约10%,公司业绩有望持续改善。 盈利预测及投资评级:越南工厂进展良好,三季度轮胎持续涨价,公司业绩有望持续改善,新华联及公司高管持续增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.13元,0.28元、0.36元,对应17-19年PE分别为28倍、13倍、10倍。 风险提示:1原材料价格大幅波动;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

蒽醌染料龙头,盈利能力稳定。公司是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业,主要产品在国内的市场占有率都在35%左右。2016年底,公司具有分散染料商品和滤饼产能为2.2万吨、1.5万吨,还原染料商品和滤饼产能为6000吨和8000吨,溶剂染料产能2500吨,染料中间体产能5万吨。由于公司产品已达到较高的市占率并且下游需求增长有限,公司近年来业绩稳定,收入基本维持在23亿左右,归母净利润在6.5亿左右。同时公司蒽醌染料不同于普通偶氮染料,竞争程度较低,在行业内具有定价权,价格波动相对较小,毛利率基本维持在50%以上,远高于其他染料企业。 下游需求呈现回暖态势,环保高压推升染料价格。纺织印染行业对染料的需求占到染料需求总量的90%左右。2016年随着国内经济企稳回升和供给侧结构性改革的有力推进,印染布产量由连续5年负增长开始转正,同比增长4.74%,纺织业企业景气指数也在2016年一季度末开始触底回升,预示下游需求回暖。近年来随着环保要求不断提高,无力投入环保的小企业陆续停产退出,染料行业集中度不断提升。8月初环保督查组进驻染料大省浙江,导致中间体及染料企业生产受限,产品价格快速上涨,分散染料均价自8月以来已上涨16%,公司蒽醌分散染料中主要产品60号蓝价格已从13万/吨上涨至20万/吨,涨幅超过50%。预计蒽醌分散染料整体将有30%以上的涨幅。未来随着环保高压成为新常态,高环保门槛将清退落后企业并限制新产能进入,行业集中度及龙头企业定价权有望进一步提升。 产业链一体化优势明显,打造园区循环经济。中间体是染料生产的关键环节,通常占到染料成本的50%以上。公司生产过程中所需的关键中间体均是自产自用,具有完整的产品链自我配套体系,成本优势显著。同时公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,未来盈利能力将更上层楼。 外延收购持续布局,未来颜料市场有望发力。由于公司主业已到瓶颈,2015年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域,随着纺前着色及喷墨印染技术的发展,溶剂染料行业增速在30%左右。近期公司公告拟使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权,进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,并考虑与其他企业合作,在颜料领域存在外延收购预期。颜料市场有望打开公司发展新空间。 盈利预测与评级:公司是蒽醌染料龙头企业,产业链一体化优势突出,环保高压下,短期受益产品价格上涨,长期有利于行业集中度及定价权进一步提升,行业有望长期景气。公司未来着力发展颜料市场,打开成长新空间。首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润7.60、10.54、11.11亿元、,EPS1.32、1.83、1.93元,对应PE15X、11X、10X。 风险提示:产品价格下跌,新项目推进不及预期。

维生素细分产品龙头,业绩弹性巨大。公司是维生素产品和铬鞣剂细分市场龙头企业,已成为全球最大的维生素K3供应商,全球前三的维生素B1供应商,全球前四的维生素B3供应商,以及全球前三、中国最大的铬鞣剂供应商。近两年受益产品价格上涨,公司盈利水平进步明显,综合毛利率从2014年18.7%增长到2017年上半年48.1%。2016年的归母净利润为1.68亿,同比增长104%,2017年上半年归母净利润1.54亿,同比增长129.4%。 维生素产品迎涨价潮,环保高压新常态促使行业景气提升。维生素K3由于产能大幅过剩导致价格从2011年下半年开始持续下跌,行业低迷使得厂家均采取相互合作的“减量保价”策略以谋求利润,而联产工艺产生大量铬粉,下游皮革行业随着技术升级导致铬粉需求萎缩,成为限制K3释放的天花板,同时原料铬矿价格上涨推升K3制造成本,小企业逐渐退出,K3从2016年开始景气反转,价格持续上涨至近期的180元/公斤,较低点上涨约200%。由于去年7月开始百草枯水剂在国内被禁用,使得中间体吡啶供应大幅减少,其联产的3-甲基吡啶随之减少,供应收缩导致价格上涨,而3-甲基吡啶是维生素B3原料,原料价格上涨和供应趋紧导致B3价格从去年下半年开始持续上涨,目前已至75元/公斤左右,涨幅约168%。维生素B1目前为寡头垄断格局,格局稳定,供需紧平衡,价格从2014年以来持续上涨,目前已至580元/公斤左右,较低点上涨约450%。维生素B5集中度不断提升,需求稳中有升,价格自2015年底开始上涨至目前的780元/公斤左右,较低点涨幅约1200%。值得注意的是,此轮维生素价格上涨过程中,环保成为不可忽视的新变量,随着国内环保压力的不断增大,造成企业阶段性降负或停产,短期供需失衡推动价格大幅上涨。未来环保高要求将成为新常态,环保成本的增加将倒逼小企业退出,竞争格局不断优化,行业景气度有望持续提升。 产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产在即,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。 盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,随着环保高压政策成为新常态,行业竞争格局将不断优化,推动景气长期持续。公司通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。预计2017-19年归母净利润4.60、8.07、9.28亿元,对应EPS0.85、1.49、1.71元,PE20X、12X、10X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期。

公司是陶瓷墨水龙头企业,近年在锂电材料领域积极布局。公司是行业内领先的陶瓷产品全业务链服务提供商,主要产品包括陶瓷墨水、釉料等。经过陶瓷墨水行业激烈的竞争,公司已成为龙头企业,在产品价格持续下跌的情况下,2013-2016年该业务收入CAGR高达84%,带动公司业绩快速增长。高端3D渗花墨水、大红墨水陆续推出,陶瓷墨水业务保持良好发展势头。公司在发展主业的同时,在锂电材料领域持续布局,通过外延收购布局石墨烯导电剂、钴盐、三元前驱体等,并且自身突破锂云母提锂技术,产业链进一步向上游延伸。 l石墨烯导电浆料顺利放量,青岛昊鑫驶入发展快车道。公司通过增资控股持有青岛昊鑫55%股权,青岛昊鑫是少数实现盈利的石墨烯企业。其导电浆料出货量由15年的5吨/月拓展至目前400吨/月。主要客户包括比亚迪、国轩高科,应用于磷酸铁锂正极添加剂。 目前公司应用于三元材料的碳纳米管浆料也已批量供货,随着三元材料需求的快速增长,碳纳米管浆料需求也有望快速提升。 控股佳纳能源切入钴产业链,钴价大涨带动业绩大幅增长。公司通过增资控股持有佳纳能源51%股权,佳纳能源具有十几年的海外采钴经验,已成为国内五大钴系列生产商之一,2017年底将具有钴盐产能6000金吨、三元前驱体产能1.2万吨,公司规划到2020年钴盐产能1.6万金吨,三元前驱体4.2万吨。受益于钴价大幅上涨,公司钴盐产品毛利率提升,2017年一季度已实现净利润4693万元,超过16年全年,预计全年有望实现2亿利润,大幅增厚上市公司业绩。同时钴盐产品为陶瓷墨水原料,协同效应明显。 锂云母提锂迎突破,布局上游锂资源。公司公告拟公开发行可转债募集资金4.8亿元,用于“锂云母综合开发利用产业化项目”,建成后年产电池级碳酸锂8500吨、工业级碳酸锂1500吨,副产8.75万吨/年石英粉、18.5万吨长石、3万吨/年氧化铝。大量尾矿废渣成为限制锂云母提锂发展的重要因素,而此类尾矿可作为公司釉料产品的原料,资源利用高,有效降低成本。同时碳酸锂可用于佳纳能源三元前驱体制备,钴、锂之间充分协同。 盈利预测与估值:公司主业陶瓷墨水保持良好的发展势头,锂电板块持续布局初见成效,石墨烯、碳纳米管等新型导电剂顺利放量,切入正极材料上游钴、锂资源,协同性显著,看好未来在锂电材料领域的发展前景。预计2017-19年归母净利润2.27、3.45、4.55亿元,对应EPS1.06、1.61、2.12元,PE53X、35X、27X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:钴产品价格大幅下跌,新产品市场开拓不及预期。

公司发布半年度报告:上半年实现营业收入22.57 亿元(YoY +35.4%),归母净利润4.84亿元(YoY +104.9%),扣非后归母净利润4.20 亿元(YoY +165.3%),业绩符合预期。其中Q2 实现归母净利润2.83 亿元(YoY +201.1%,QoQ +40.8%)。由于汇兑损失,公司财务费用达到2500 万,同比增长150.9%。公司预计前三季度归母净利润6.22-6.88 亿元(YoY+76.9%-95.7%),其中Q3 预计实现1.38-2.04 亿元(YoY +20%-77.4%,QoQ -51.2%- -27.9%)。 扣除Q2 非经常性损益后,Q3 预计环比下降34.0%-2.3%,主要是由于二季度华尔泰并表2 个月基数较高,三季度无并表利润,其次预计公司三季度部分产品价格有所回落。 产品量价齐升,业绩大幅增长,1500 吨三氯蔗糖正式投产。扣非后归母净利润同比增长165.3%,主要得益于产品量价齐升。公司精细化工产品实现销售收入6.65 亿元,YoY +57.5%,毛利率提升16.5 pct 至55.2%。其中三氯蔗糖实现收入1.7 亿元,YoY +698.1%,毛利率提升28.0 pct 至54.8%,主要是公司500 吨产能16 年7 月满产,新建的1500 吨产能于今年3月底试生产,5 月中旬满产,并于6 月份转固。产品销量大幅提升,同时由于英国泰莱工厂搬迁,盐城捷康环保受限,产品价格由年初22 万元/吨一度上涨47 万元/吨,二季度均价约38 万元/吨,带动毛利率大幅提升,目前回落至在29 万元/吨左右。麦芽酚产品由于天海利3 月24 日因发生安全事故而停产,导致麦芽酚价格从12 万元/吨上涨至23 万元/吨左右,乙基麦芽酚毛利率提升23.3 pct 至67.0%。安赛蜜产品受原材料双乙烯酮价格上涨,导致价格由2016 年末4 万元/吨上涨至4.5 万元/吨以上,公司具有安赛蜜全产业链,成本优势显著,毛利率提升13.5 pct 至45.4%。此外基础化工去年下半年投产20 万吨双氧水,同比有业绩增长,此外其他部分基础化工产品价格上涨,毛利率提升8.3 pct 至24.7%,收入同比增长17.5%。 剥离华尔泰,聚焦食品添加剂等精细化工主业,积极拓展新产品。公司将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技,转让价格3.4 亿元,获得投资收益7375万元。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。此次股权转让进一步优化公司的产品结构,减少基础化工板块的占比,规避经营风险,增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司积极在精细化工及生物科技领域进行相关拓展,持续开发吡啶盐酸盐等。 盈利预测和评级:公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,剥离华尔泰,聚焦食品添加剂等精细化工领域。受益产品价格全面上涨,上调盈利预测,预计17-19 年归母净利润8.97、10.13、11.10 亿元(上调前为7.09、9.01、10.26 亿元),EPS 为1.59、1.79、1.97 元,当前股价对应17-19 年PE 为14X、12X、11X。维持“买入”评级风险提示:产品价格大幅下滑;甜味剂行业竞争加剧。

原药细分领域领跑者,与仓储贸易共筑双主业。公司实际控制人仲汉根、仲玉容合计持股比例达到47.01%,是起家于农药的民企。公司依托大丰港地理优势,逐步拓展石化仓储贸易,仓储贸易业务2017年半年度营收占比达60%,规模超过农药,公司成为农药、仓储贸易双主业企业。公司2017年上半年实现归母净利润2.34亿元,实现历史半年度最高,我们认为利润创新高,并非农药行业需求景气恢复主导,而是供给端改革带来的存量替代,以及仓储贸易等新业务发力。此外公司剥离不良资产包括农一网等,彰显革新决心,未来将对经营不佳的子公司做转让清理,轻装上阵专注双主业。 传统主业提供业绩安全垫。公司是多个细分原药品种龙头,咪鲜胺产能全球第一,辛酰溴苯腈、氟环唑产能国内最大,拥有较强的话语权。公司不断并购产业链上下游企业,积极延伸产业链,形成了“原料—中间体—原药—制剂”完整的产业链,传统产品的生产优势进一步凸显。海外主要农化企业进入补库存阶段,孟山都种子销售及农药业务好转反映了行业回暖预期,国内农药出口整体持续增长,公司传统产品将发挥出高水平,将为业绩提供安全垫。 草铵膦主导公司未来成长。公司发行可转债募集8.45亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。此次债转股价格为7.74元/股,显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦受益于国内百草枯退出及转基因作物推广,有望新增较大需求空间,若草铵膦替代百草枯1/3国内市场份额,将新增6300吨原药需求;转基因领域则有望复制麦草畏成长之路。同时,由于环保安全监管提高准入门槛,未来行业扩产或低于预期,价格有望较长时间持续强势。可转债项目投产将打开公司成长性,草铵膦是主导产品。 多元化布局——从原药到制剂,从农药到仓储。公司未来一是拓展制剂业务,二是打造仓储贸易业务。制剂放量将发挥特色原药优势,强化农药业务。仓储贸易规模也迅速扩大,公司二期计划再扩一倍产能,目前该业务毛利率较低,未来收入及利润弹性均较大。 分部估值给予今年合理估值101亿,明年净利润仍有高增长,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2017-2019年营业收入分别为114.37、137.67、160.14亿元,归母净利润分别为4.30、5.35、6.07亿元,目前股价对应PE为19X/16X/14X。农药行业平均估值为15-25倍,考虑到行业下游存在复苏预期,以及环保监管趋严产品价格有望涨价,我们给予今年23倍估值,今年农药业务净利润约3.55亿,对应82亿市值。公司仓储贸易业务特点及毛利率水平更接近于中储股份,中储股份2017年PE约为25倍,公司仓储贸易业务2017年净利润约为7500万元,对应19亿市值。农药和仓储贸易业务合计对应2017年合理市值为101亿,考虑明年业绩仍有高增长,我们认为股价空间较大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:农药行业景气下滑;草铵膦投产低于预期;辉丰石化扩张低于预期。

事件:1)上海巴斯夫近日宣布,9月聚合MDI 挂牌结算一口价执行30000元/吨,较8月份上调4000元/吨,库存紧张限量供应。同期,上海亨斯迈也宣布,9月聚合MDI 对其直供户及经销商挂牌价执行28500元/吨,较上月上调4500元/吨。2)由于科思创位于美国德克萨斯州贝敦和Channelview 的生产装置受飓风“哈维”影响,公司宣布其MDI 产品在北美的供应遭遇不可抗力。 MDI 供应紧张,市场价有望持续上涨,聚合MDI 市场价已经达到30000元/吨。7月份以来,聚合MDI 市场价均价约26304元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,目前市场价已达到30000元/吨。纯MDI 市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的31000元/吨,涨幅达到40%。MDI 价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长; 2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货;3)8月份因韩国丽水装置火灾和万华博苏的不可抗力导致供应减少。 万华化学9月聚合MDI 挂牌价28500元/吨(比8月份价格上调4500元/吨),纯MDI 挂牌价27700元/吨(较8月份上调2000元/吨)。以聚合MDI 产量:纯MDI 产量为2:1粗略测算,三季度MDI 挂牌价均价约为25600元/吨,而二季度均价约为24800元/吨,均价上涨800元/吨,对应单季度约30万吨权益产量计算,三季度环比二季度业绩增厚超过2亿元。 盈利预测及投资评级:MDI 价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年 EPS 为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE 为9X、8X、7X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司发布2017半年报:营业收入65.26亿元(YoY+26.72%),归母净利润为1922万元(YoY-90.76%),其中Q2归母净利润6994万元(YoY-37.97%,环比扭亏),若扣除KRT 集团2017年6月末计提的商誉减值2064万元影响,则Q2归母净利润达到9058万元,符合预期。公司二季度半钢胎产量约746万条,销量约740万条;全钢胎产量约115万条,销量约107万条,合计实现销售收入23.09亿元。另外,公司轮胎贸易收入6.31亿元。上半年净利润同比下滑主要因为:1)轮胎产品的主要原材料价格自2016Q4开始上涨,2017Q1成本处于高位,但是轮胎提价相对滞后且幅度小于原材料涨幅,导致一季度业绩亏损较大;2)公司销售费用、管理费用相对稳定,但是财务费用由于借款规模增加达到1.31亿元,同比增加88.76%(约6172万元)。 二季度仍处于高价原材料消化期,下半年业绩有望持续改善。2017年上半年,轮胎生产的主要原材料价格较去年同期大幅上涨,其中:天然橡胶同比增长63.16%;合成橡胶同比增长66.20%;炭黑同比增长64.12%;钢丝帘线同比增长25.51%。虽然2016年11月份以来,公司持续提价,但是提价相对滞后导致一季度改善不明显,二季度逐步显现。二季度,公司半钢胎销售均价同比上涨14.55%,全钢胎销售均价同比上涨15.70%。但是二季度公司原材料采购均价仍有大幅增长。随着高价原材料及渠道商库存消化结束,三季度轮胎旺季来临,公司业绩有望持续改善。定增审核通过,越南工厂进展顺利,规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中,120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线,目前产能已达到80万套。越南工厂比国内工厂优势明显,由于越南产胶,天胶运输成本低,且有所得税优惠政策,半钢胎可以规避“美国双反”,毛利率相比国内更高。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套,实现净利润1.7亿元,2017上半年半钢胎销售369万套,实现净利润9792万元。另外,2017年4月,美国商务部发布了从中国进口的非公路胎第七次反倾销和反补贴行政复审终裁结果。公司反倾销税率由原先210.48%下调为33.08%。 新华联增持公司超过5%举牌,长期股东引入彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。新华联及其一致行动人足额完成本次增持计划及参与非公开认购后,其持股比例为14.69%。若公司本次定增完成,公司实际控制人杜玉岱持股比例为9.32%,通过青岛煜明投资间接持股及其他股东签署的股份委托管理协议,杜玉岱合计能够行使表决权比例为16.24%,仍高于新华联,公司实际控制人持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。 盈利预测及投资评级:原材料价格趋于稳定,越南工厂进展良好,公司业绩有望持续,新华联及公司高管持续增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS 分别为0.13元,0.28元、0.36元,对应17-19年PE 分别为27倍、13倍、10倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。