事件美的集团（0300.HK）于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市。 出海布局新平台，全球突破里程碑H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资；截至2024H1公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449亿元，H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入。 政策进入兑现期，龙头经营更受益7月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益。 经营势能强劲，业绩再超预期美的2024Q2收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C端外销高增内销稳健，B端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM突破驱动下，毛利率连续10个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲。 内外共振，维持“买入”评级展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不计入港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动

科沃斯发布 2024年中报： H1实现营收 69.76亿，同比-2.35%，归母净利润 6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润 5.57亿，同比+10.18%； Q2实现营收 35.02亿，同比-10.39%，归母净利润 3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润 2.71亿，同比+23.07%。 海外收入快于内销，添可品牌表现更优分业务看， 公司科沃斯品牌/添可品牌 H1营收分别同比-3%/+2%， 其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。 我们预计科沃斯品牌 H1销量同比或小幅增长， 均价下滑； 公告表明添可洗地机出货量增长较快， 反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优。 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升公司毛利率 24Q2同比+3.48pct， 提升显著， 我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct， 其中销售费用率优化显著， 主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司 Q2归母净利率仍同比+2.29pct。 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润尽管 618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌 H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%； 2024年 8月公司推出扫地机新品 T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌 H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善。 看好清洁龙头再起， 维持“买入”评级科沃斯针对性价比价格带推出多款新品， 营收波动可控， 降本成效明显，且营销效率提升， 盈利能力持续修复， 后势可期。 我们预计科沃斯 2024-2026年营业收入分别为 159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为 +128%/+15%/+15%， 对应 EPS 分别为2.45/2.81/3.24元， 对应 PE 分别为 17.2/15.0/13.0， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

海信家电发布 2024年中报： H1营收 486.42亿，同比+13.27%，归母净利润 20.16亿，同比+34.61%，扣非净利润 17.03亿，同比+34.82%； Q2营收 251.56亿，同比+6.98%，归母净利润 10.35亿，同比+17.26%，扣非净利润 8.65亿，同比+16.54%。 外销增长较快，内销有所承压分业务看， 公司中央空调 H1营收同比基本持平， 结合产业在线数据看 Q2有所承压，反推公司家用空调 H1同比+16%左右，预计 Q2整体实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；公司冰洗营收 H1同比+27%，预计 Q2整体延续增长，外销增速快于内销。 分内外销看， 公司 24H1内外销收入分别同比+4%/+28%，自下而上各业务汇总来看，我们预计公司 Q2外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。 毛利率下滑，归母净利率提升公司毛利率 24Q2同比-0.92pct，预计主要因高毛利率央空业务占比下降及毛利率偏低的外销业务占比提升所致； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct， 其中财务费用率提升主要由于汇兑收益减少；叠加投资收益、公允价值变动损益同比增加，资产减值损失减少，公司 24Q2归母净利率同比+0.36pct， 扣非净利率同比+0.28pct， 因此公司归母净利润同比如期增长。 多业务共振， 中长期成长可期虽然 24Q2外部环境承压，地产、 消费表现较疲软， 但公司 Q2业绩如期实现+15%以上增长，表现稳健；长期看，公司央空业务有望凭借海外扩张、渠道协同与品类多元化延续增长， 传统家电业务有望改善产品结构， 推广自主品牌， 持续降本增效，提升盈利能力，三电公司有望逐步转化新能源车热管理业务订单，中长期贡献显著收入与业绩增量。总体看，公司中长期成长可期，无需过分担忧经营稳健性。 看好公司稳健成长， 维持“买入”评级海信家电 24Q2外销增速表现亮眼，自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升， 我们预计海信家电 2024-2026年营业收入分别为 940/1039/1150亿元，同比分别为+10%/+11%/+11%；归母净利润分别为 34.06/39.29/45.19亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%， EPS 分别为2.46/2.83/3.26元， 对应 PE 分别为 10.7/9.3/8.0，综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件格力电器披露2024年中期财务报告：公司2024年上半年实现的营业收入为997.83亿元，同比增长0.55%，实现的归属于母公司所有者净利润为141.36亿元，同比增长11.54%；其中，2024年二季度公司实现的营业收入为634.19亿元，同比下降0.57%，实现的归属于母公司所有者的净利润为94.61亿，同比增长10.47%。 空调同比增长11%，外销表现更好格力2024年上半年空调业务收入779.61亿元，同比增长11.38%，高于公司整体；包含生活电器、工业制品等的其他主营业务上半年收入119.82亿元，同比增长2.15%；“其他业务”上半年收入98.40亿元，同比下滑43.80%，对收入增速有拖累。分内外销，公司2024上半年内销收入751.19亿，同比增长9.01%；外销收入148.25亿元，同比增长15.64%，外销营收增速快于内销，自主品牌占出口近70%。 毛利率同比提升，盈利能力改善格力2024年上半年毛利率同比提升1.72pct，其中二季度同比提升1.57pct。上半年，“空调业务”毛利率同比下降0.88pct，生活电器、工业制品等“其他主营业务”毛利率同比下降0.73pct，“其他业务”毛利率同比下降0.81pct，业务结构优化推动整体毛利率提升。二季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计13.00%，同比基本持平。二季度公司归母净利润率14.92%，同比提升1.49pct。 现金流环比改善，合同负债/库存下降2024年上半年公司经营活动现金净流量为51.22亿元，其中二季度为80.63亿元，环比有所好转。2024年6月末，公司合同负债为141.06亿元，较一季度末下降63.85亿元，较2023年同期下降148.66亿元。2024年6月末，公司存货为291.23亿元，较一季度末下降51.04亿元，较去年同期下降88.09亿元。2024年6月末，销售返利500.25亿元，较一季度末下降8.57亿元，较去年同期下降29.17亿元。 政策弹性可期，维持“买入”评级格力电器2024年二季度收入平稳，业绩表现较优异；展望后续，三季度以来高温天气频繁，同时内销政策逐步落地，产业需求或有好转，公司经营有望逐季改善。此外，公司PE估值相对其他白电龙头偏低，股息率有优势。预计2024及2025年实现归母净利润320亿及355亿，当前PE为7.0及6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨。

事件石头科技发布 2024年中报： 公司 24H1营收 44.16亿，同比+30.90%，归母净利润11.21亿，同比+51.57%，扣非净利润 8.61亿，同比+30.42%； Q2营收 25.75亿，同比+16.33%，归母净利润 7.22亿，同比+34.91%，扣非净利润 5.19亿，同比+4.37%。 内销个位数增长，外销份额持续提升结合奥维云网线上数据， Q2公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、 同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、 SKU 也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长。 毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩Q2公司毛利率同比+1.93pct 至 51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。 公司 Q2投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司 Q2收到重点软件企业退税 1.54亿，预计剔除退税后 Q2归母净利润增速依然小幅快于收入增速。 产品保持领先，海内外份额提升可期公司 8月发布 P20Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨 3-4cm障碍，优于行业 2cm 左右的平均水平，预售价 3999元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外 P10S Pure 预售价 2499元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现 2K 元价格带全能扫地机卡位。 公司产品力领先， 叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续。 竞争优势依旧，维持“买入” 评级鉴于公司技术与产品领先， 海内外多价位布局得当， 海外渠道拓展进度较快， 全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 105/125/150亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为 25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%； EPS 分别为 13.68/15.88/18.40元，对应公司 2024-2026年 PE 分别为 16.5、 14.3、 12.3倍， 综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件海信视像发布42024年中报：海信视像2024H1实现营业收入254.61亿元，同比+2.36%，实现归母净利润8.34亿元，同比-19.56%，实现扣非净利润6.42亿元，同比-24.29%；其中，2024Q2公司实现营业收入127.60亿元，同比-4.72%，实现归母净利润3.67亿元，同比-11.74%，实现扣非净利润2.63亿元，同比-27.45%。 海外增长较亮眼，内销有所波动公司24H1智慧显示终端收入同比+6%，奥维睿沃显示公司TV出货量同比+2%，预计TV出货价小幅增长；具体到Q2看，奥维睿沃表明公司24Q2TV出货量同比+5%，Q2内外销出货量分别同比-16%/+14%，预计24Q2内销线下小幅波动，内销线上承压显著，其中海信主品牌下滑幅度大于互联网子品牌Vidda，海外在体育赛事带动下欧洲、亚太、拉美地区出货量大幅增长。此外24H1新显示新业务收入同比+15%。 毛利率同比下滑，盈利能力承压24Q2公司海外大屏化进度较好，内销海信与Vidda均价同比均提升，但面板价格上涨、运价短期波动，且内销主品牌销量下滑明显，因此公司24Q2毛利率同比-0.50pct；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.05/+0.12pct，变动不大，汇率套保导致财务费用及公允价值变动收益增加，总体对归母净利润为正贡献；综合影响下，24Q2公司归母净利率同比-0.23pct，扣非净利率同比-0.65pct。 成本压力减轻，期待下半年表现在欧洲杯、奥运会赛事带动基础上，公司海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。当前公司海内外彩电龙头地位仍然较为稳固，我们看好公司外销端乘势扩展渠道，提升品牌力，抢占份额，期待公司内销端调整产品结构以及营销节奏，更好应对后续竞争。考虑到24Q3面板价格涨幅环比收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期有望贡献可观增量，成长性无需过度担忧。 彩电龙头全球扩张，维持“买入”评级公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额持续提升，渠道拓展顺利，内销产品结构有望优化、更好应对下半年竞争，且面板对成本压力或有所减轻，考虑到员工持股计划激励费用，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为574/649/736亿元，同比分别为+7%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.41/25.87/32.62亿元，同比分别为-3%/+27%/+26%，EPS分别为1.56/1.98/2.50元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

格力电器发布第三期员工持股计划：拟参与员工总人数不超 12000人，资金规模不超 16.14亿元，股票规模不超 7946.21万股，占总股本 1.41%，计划股份购买价格为 20.31元/股；分两期归属，第一/第二期考核目标分别为 2024/2025年度加权平均净资产收益率≥20.00%；第一期未完成可递延，若两年净资产收益率算数平均≥20%则合并商议归属。 同时， 公司拟注销 0.3亿股， 约占注销前总股本 0.5%。 事件点评 考核净资产收益率， 评价指标更趋全面前两轮持股计划中， 第一轮初始考核指标为“利润增速+分红率”，第二轮及第一轮调整后均为“利润增量+ROE+分红”，本次考核不设业绩/分红指标， ROE 达成条件相对宽松：以 2024Q1末归母净资产 1215亿估算， 20%净资产收益率对应 2024年业绩 243亿； 以 2021-2023年业绩 CAGR 约 9.4%外推， 2024年业绩对应当前归母净资产 ROE 约 26%。 近年家电龙头激励考核指标中 ROE 使用频率提升， 为业绩增长划定下限同时约束净资产扩张， 要求增长质量， 重视股东回报，评价体系更综合。 规模力度保持稳定， 锁定递延条款延续公司三轮持股计划覆盖面均为不超 1.2万人，以最新员工数估算覆盖率 16.5%；其中含董明珠在内的 7名董监高拟认购比例上限合计不超 30%，其余管理/技术/业务骨干 70%， 分配方案与首轮计划相近。 计划股份持股价 20.31元， 为第四期回购计划成交均价的 49%， 按公告日收盘价估算总费用 16.16亿， 相对价格与前两期差异不大。此外， 本次计划延续第二期股份处置条件， 锁定期为自过户日起 12个月，较第一期明显宽松；仍设置递延条款，若两年 ROE 算数均值≥20%可合并商议归属。 新一轮激励落地， 新冷年政策弹性可期格力新一轮股权激励草案披露， 延续前期规模力度， 价格/处置条件吸引力较强，激励效果可期。 近日以旧换新消费补贴落地，中央财政支持强化， 新冷年开端政策弹性可期， 板块情绪提振明显； 补贴方案倾向高能效， 龙头产品结构匹配度较高，经营面或更受益。预计公司 2024及 2025年分别实现归母净利润 320及 355亿元，对应当前股价 PE 分别为 7.2及 6.4倍，估值分红优势突出，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 原材料成本上涨； 2） 家用空调大幅累库； 3） 政策兑现不及预期

事件：乐歌股份发布2024年半年报：2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+44.64%，实现归母净利润1.60亿元，同比-63.46%，实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比+29.95%；单季度看，2024Q2公司实现营收13.06亿元，同比+48.08%，实现归母净利润0.80亿元，同比+74.02%，实现扣非后归母净利润0.66亿元，同比+6.47%。 跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期分产品来看，公司2024H1人体工学系列产品收入13.37亿元，同比+17.41%，其中线性驱动产品实现销售数量78.38万套，销售金额10.20亿元，同比+10.42%，自主品牌收入占主营业务收入（不含海外仓）比例为68.93%。跨境电商销售收入9.15亿元，同比+20.36%，独立站和亚马逊渠道收入占跨境电商收入比例分别达到30.31%/53.76%。2020年起公司大力发展海外仓业务，海外仓迅速成长为乐歌第二增长曲线，2024H1公司仓储物流服务收入为8.51亿元，同比+129.88%，目前已累计服务778家出海企业，2024上半年处理包裹量超400万个，同比增速超过120%。 仓储物流毛利率上行，表观利润受卖仓扰动公司2024H1/Q2毛利率分别为31.35%/31.39%，同比-4.40/-3.16pct，毛利率降低主要受线性驱动及其他产品盈利能力下滑影响，上半年公共海外仓毛利率则同比增长5.40pct达到15%水平，较2023年全年增长2.31pct。从期间费率来看，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.93/+0.24/-1.04/+3.35pct。上半年归母净利润同比下滑63.46%，主要系2023Q1卖仓及锁汇等业务产生非经常性收益3.7亿元，从扣非后归母净利润来看2024H1/Q2分别同比+29.95%/+6.47%。 新仓有望快速爬坡，自建仓提升盈利水平公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，2023年在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显。2024年持续小仓换大仓，7月芝加哥和德国仓库完成开仓，目前公司已拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米，预计新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将保持快速增长，佐治亚州自建仓完成后有望提升盈利水平。 海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司2024-2026年营收为50.59/62.62/76.90亿元，同比增速为29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为4.52/4.92/5.73亿元，同比增速为-28.60%/8.75%/16.36%，扣非后归母净利润3.20/3.99/5.14亿元，同比增速为27.12%/24.68%/28.78%，营收和扣非归母净利润CAGR为25.38%/26.85%，EPS为1.45/1.57/1.83元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿不达预期风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。

事件：石头科技披露2024年中报业绩预告：公司2024年上半年预计实现归母净利润10.0至12.0亿，同比+35.2%至+62.3%，扣非净利润8.0至9.5亿，同比+21.2%至+43.9%；其中2024年二季度预计实现归母净利润6.0至8.0亿，同比+12.3%至+49.7%，扣非净利润4.6至6.1亿，同比-7.9%至+22.2%。 第二曲线表现亮眼，全球份额持续提升分内外销来看，内销方面，奥维数据显示618期间扫地机行业线上销额（含抖音）同比+16.6%，在此基础上石头销额份额总体平稳，叠加公司洗烘一体机表现亮眼，奥维数据显示公司当季线上洗衣机销量突破2.5万台，综合看公司当季内销收入同比或达+20%；外销方面，公司属国化以及线上渠道运营成效可观，渠道覆盖度持续提升，叠加产品价位段进一步完善，我们认为公司正积极拓展并深入挖掘全球市场份额，境外收入增速快于境内。 业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润在大促期间电商平台优惠力度较大的背景下，公司当季仍然实现较快业绩增速，一方面公司重点扫地机新品P10SPro销售成绩较好，且价位较上年同期主销的P10有所提升，另一方面尽管公司欧洲、北美的自营渠道占比提升，其营销费用偏高，或对盈利能力有所拖累，但海外利润增速预计仍然较快；此外，公司全资子公司当季通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得所得税优惠税率，预计所得税优惠税率当季贡献1亿元左右业绩增量。 渠道拓展进度较快，竞争壁垒不断强化从石头科技北美官网查询可见，公司扫地机高端产品S8MaxVUltra已进驻美国Bestbuy700家左右门店，且美国Target进店数也达到1400家左右，渠道拓展节奏较快，超出此前预期，公司竞争壁垒正不断强化。反观海外扫地机行业iRobot，2024Q1收入同比仍在下滑，US/EMEA/Japan分别同比-4%/-3%/-16%，压力较大，预计以石头科技为首的国产扫地机品牌有望凭借较为优秀的产品力持续抢占份额，并且仍有多价位产品发力的后手。 盈利预测、估值与评级鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，且海外渠道拓展的进度较快，份额有望稳步提升，叠加税收优惠增厚利润，我们预计公司2024-2026年营收分别为107、134、169亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，归母净利润分别为26、31、38亿元，同比增速分别为+26%/+20%/+21%，EPS分别为19.6、23.6、28.5元，三年CAGR+22%，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件点评：拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道事件描述：小熊电器拟以现金1.54亿收购罗曼智能61.78%控股权，未来将纳入合并报表范围。罗曼智能主营个护小家电，主要产品包括电动牙刷、无刷电吹风、直发器等；其代工业务占收入比重80%左右，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等。过去两年财务方面，2022、2023年罗曼科技收入分别为5.03、5.05亿元，净利润分别1750、-372万元，经营性现金流净额分别为7402、3509万元；年末净资产分别为1.26、1.19亿元。 事件点评：罗曼智能技术优势显著，助力公司切入个护赛道。国内个护市场兼具规模及成长性，AVC数据显示，2023年电吹风、电动牙刷线上推总零售额分别90.6、55.8亿，分别同比+29.9%、+4.2%，可见个护赛道规模可观，且细分品类长期成长性较好。罗曼智能主要优势在于产品创新及供应链，研发团队超120人，拥有授权专利超900项，发明专利超20项，同时能够自研自产关键核心部件——高速无刷马达；而小熊电器在国内则具备品牌与渠道优势，再叠加罗曼智能较好产品，未来小熊在国内个护赛道的收入增量可期。此外小熊电器也有望借助罗曼智能优质海外ToB客户，拓展海外市场。 罗曼智能业绩承诺较高，此次收购价格合理偏低。罗曼智能2022、2023年盈利表现不佳，压力主要来自于自主品牌运营的持续亏损；本次交易协定，罗曼智能将在交割后3月内剥离自主品牌业务，预计其后经营业绩将得到显著改善。此外转让方承诺,2024-2026年罗曼智能年度目标净利润将不低于1500、2500、4000万元，三年合计不低于8000万元。若后续罗曼智能累计实际净利润低于6400万元，则重新计算对价，后差额由转让方进行股权补偿；若高于9600万元，则差额由受让方进行2000万以内的现金补偿。 盈利预测、估值与评级：我们认为，国内个护小家电赛道规模可观且具备成长性，通过此次对罗曼智能控股权的收购，小熊电器有望顺利切入个护赛道、实现业务多元化；此外参考罗曼智能利润承诺，2024-2026年并表后将分别带来不低于0.15、0.25、0.40亿利润增量，未来增量可期。不考虑并表，我们预计公司2024-2026年营收分别同比+7.8%、+12.7%、+13.3%;归母净利润分别同比+11.7%、+12.8%、+13.4%；维持公司“买入”评级。 风险提示：1）罗曼智能协同整合不及预期；2）国内市场景气大幅下滑。

事件： 极米科技披露 2024年一季报： 24Q1公司实现营收 8.25亿，同比-6.59%，归母净利润 0.14亿，同比-72.57%，扣非净利润 0.08亿，同比-80.52%。 行业景气仍有承压， 外销表现优于内销洛图数据显示 24Q1中国智能投影销量同比+8.7%至 144.3万台，销额同比-5.1%至 23.6亿元，内销景气仍承压；考虑到海外智能投影渗透率仍较低，预计海外市场景气较好。 在此背景下， 公司上年同期承接一部分推迟确认的收入，基数较高，预计实际终端增速转正， 考虑到公司海外渠道持续拓展，预计 24Q1外销增速快于内销。 随着 Play5与 RS 10Ultra 两款产品逐步兑现销售，公司营收或回归稳健增长通道，互联网业务也有望贡献增量。 毛利率下滑&费用压缩，营业利润环比转正公司 Q1毛利率同比-6.8pct 至 28.1%，预计主要由于毛利率偏低产品占比仍较高； 公司 Q1销售费用率同比+2.0pct，持续投入必要营销，管理、研发分别同比-0.8/-0.8pct，预计主要由于公司运营效率提升，此外公司财务费用率下滑&其他收益增加，营业利润率同比-5.0pct 至 2.0%，自 23Q2来首次转正；叠加所得税方面正贡献，公司 24Q1归母净利率同比-4.2pct。 现金流同比改善，产品布局&出海进度领先公司经营收到现金净额同比增加，主要由于当季支付的采购款有所减少。 后续看公司产品多价格带布局持续完善，一方面 H 系列价格带扩宽，有望承接不同消费者需求，另一方面分别在不同价格带布局性价比 Play 系列产品与高端 RS 系列产品，各具产品特色与尖端技术。随着公司多价位产品布局优化、海外渠道持续拓展、盈利能力改善， 预计公司经营有望逐步回升。 投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计 24-26年营收分别为 41、 48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为 2.6、 5.0、 5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%， EPS 分别为 3.7、 7.2、 8.0元， 23-26年 CAGR为+67%。给予公司 24年 30倍 PE，目标价 111.30元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

梦百合发布 2023 年年报&2024Q1 季报： 2023 年公司实现营收 79.76 亿元，同比-0.52%， 归母净利润 1.07 亿元，同比+157.74%， 扣非归母净利润 1.01亿元，同比+178.12%。 2023Q4 实现营收 22.60 亿元，同比+15.96%， 归母净利润-0.06 亿元，扣非归母净利润-0.24 亿元。 2024Q1 实现营收 18.19 亿元，同比+7.08%， 归母净利润 0.20 亿元，同比+18.18%， 扣非归母净利润0.19 亿元，同比+262.74%。 2023A/2024Q1 公司计提减值 1.27/0.11 亿元。 内销业务表现亮眼，海外电商高速增长境内部分， 2023 年梦百合内销实现营收 14.31 亿元，同比增长 44.50%。分渠道看， 梦百合自主品牌内销直营店/经销店/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.40/ 2.21 亿元，同比+81.39%/+47.04%/+59.54%/+63.22%。国内小店向大店迁移和优化，终端质量提升， 2023 年底 Mlily 门店数量减至1095 家(-216 家)，其中 Mlily 经销店 928 家，直营店 167 家。 境外部分， 2023 年线上业务发展势头强劲，实现收入 9.66 亿元，同比增长 116.17%。 毛利率同比显著提升，销售&财务费用拖累净利率公司 2023 年毛利率达 38.35%，同比+7.31pct； 2024Q1 毛利率为 38.52%，同比+2.52pct，主要系 2023 年原材料价格及运费成本下降。费用率方面， 2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.81%/7.18%/1.45% /3.77%，同比变动+3.88/-0.41/+0.26/+1.60 pct，受跨境电商运营相关费用增加影响， 2023 年销售费用同比增长明显，同时海外借款利率提高导致利息支出及信用卡手续费增加， 财务费用同样有所增长，因此拖累整体净利率表现。 海外产能占据先机，自主品牌稳步推进美国商务部已公布床垫第三轮反倾销初裁结果，除西班牙外，其他被调查国家均面临高额反倾销税。此举导致对美床垫出口国数量受限，本土供应紧张。梦百合受益于： 1）美国工厂： 布局领先同业，当前产能未饱和，具备快速响应市场增量的潜力； 2）西班牙工厂：初裁结果关税优于预期， 将维持对美出口能力。内销方面，自主品牌营收已初具规模，公司通过营销推广和整合线上下渠道以增强品牌力，预计未来自主品牌业务将维持增长。 美国工厂有望提升产能利用率，维持“买入”评级预计 2024-2026 年营业收入分别为 95.71/113.42/130.43 亿，同比分别+20.00%/+18.50%/+15.00%，归母净利润分别为 2.33/3.44/4.46 亿，同比分别+118.86%/+47.55%/+29.57%， EPS 分别为 0.41/0.60/0.78 元， 3 年 CAGR为 61.14%。 考虑到公司阶段性盈利波动较大， 而美国第三轮反倾销预计2024 年 5 月落地，公司美国工厂有望借其提升产能利用率， 2025 年将恢复经营状态， 给予 2025 年 21 倍 PE， 目标价 12.60 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期； 国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。

事件：索菲亚发布2024Q1业绩公告：2024Q1公司实现营收21.11亿元，同比+16.98%；实现归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比+73.81%；实现基本每股收益0.17元/股，同比+50.78%。 整装渠道持续发力，米兰纳增速强劲公司自2022年以来不断开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，各品牌、渠道持续释放动力，在整家战略加持下，客单值不断提升。报告期内公司整装渠道维持高增，米兰纳品牌定位下沉蓝海市场，增速同样强劲，叠加2024年春节推迟、生产订单同比较为充足和2023年低基数，2024Q1收入实现同比双位数增长。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围。 期间费率大幅降低，净利率同比修复2024年公司让利于经销商,叠加材料采购成本有所上行，因此2024Q1毛利率同比-0.63pct至32.62%。费用端来看，公司期间费率同比下降3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct，主要系公司利用数字化转型、大数据应用及智能制造等多项措施，不断提升人效，销售费率同比下降；同时公司报告期内优化了借款结构，利息支出减少，财务费用下行明显，Q1整体净利率提升至8.24%，同比+2.47pct。 口径变更现金流有所压制，未来橱柜门窗有望增长公司2024Q1实现经营现金流净额-10.19亿元，一方面受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。2024Q1应收账款/应付账款/存货周转天数分别为41.75/80.78/38.58天，营运能力表现稳定。 公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，未来赋能橱柜、门窗等新品类的同时，将继续大力发展米兰纳品牌及整装渠道，业绩有望持续增长。 多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级未来索菲亚零售有望依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计2024-2026年营业收入为131.26/146.95/164.29亿元，同比分别+12.52%/+11.95%/+11.80%，归母净利润分别为14.66/16.60/18.74亿元，同比+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS分别为1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予24年14倍PE，目标价21.28元，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。

事件： 海尔智家发布 2024 年一季报， 24Q1 实现营业收入 689.78 亿，同比+6.01%，归属净利润 47.73 亿，同比+20.16%，扣非净利润 46.40 亿，同比+25.41%。同时，公司披露年度 A/H 股核心员工持股计划： A 股拟覆盖不超2400 人/额度 7.12 亿， H 股 30 人/额度 6850 万；按 40%、 60%比例分两期归属，考核目标 24 年及 25 年扣非净利润较 23 年同比/复合增速不低于 15%且净资产收益率不低于 16.8%， 两指标等权重加权完成率 0.8~1 商议归属。 内销增势稳健， 海外略有放缓24Q1 海尔收入同比+6%， 其中国内收入+8%， 平稳延续 23 年增速； 分品类，空调/厨电/楼宇及水产业增速均超 10%， 结合三方监测， 冰洗预计个位数稳健增长；卡萨帝收入同比+14%，环比提速， 触点持续扩张。 海外收入+4%，其中北美需求偏弱，本币量价承压，汇率仍有正贡献，人民币口径预计平稳为主； 欧洲基数走高， 环比或有所放缓， 南亚等新兴市场增势预计稳健。 业绩大超预期，降本增效显著24Q1 公司毛利率同比+0.26pct， 23A 为+0.18pct；期间费用率同比-0.79 pct，其中销售/管理费用率分别-0.49/-0.34pct，降本增效成效显著，财务费用率同比略降，前期拖累消除。 综合影响下， 24Q1 归母净利润率同比+0.82pct 至 6.92%， 历史同期次高，单季业绩增速为近 6 个季度最快。 分区域看，中国区/海外经营利润分别+30%+/+10%+， 外销毛利率迎向上拐点。 经营看点十足， 股东回报强化公司α突出， 短中长期看点十足。 短期来看， 卡萨帝提速、 空调持续高增，海外盈利进入改善通道； 中期来看， “降本增效+高端化+海外盈利修复 ”有望推动净利率从目前的 6%→10%； 长期来看， 治理优化，基础坚实； 高端化和全球化有壁垒，收购开利商用制冷，业务版图持续扩张。 发展的同时，公司股东回报力度加强， 23 年度分红率由 36%升至 45%， 且后续稳步提升。 改善势能强劲， 维持“买入”评级海尔 24Q1 业绩超预期，内外销增长稳健，降本增效持续兑现， 盈利能力继续向上。后续来看，公司内销份额稳步提升，受益以旧换新大周期；海外盈利拐点向上，品牌出海断档领先；现金流表现稳健，分红率稳步提升。预计公司 24 及 25 年归属净利润 192 亿、 221 亿，对应当前股价 PE 为 15.4及 13.4 倍； 给予 24 年 17.3 倍 PE，目标价 35.18 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 内外需大幅低预期，原材料价格大幅波动

德尔玛发布 2023年报及 2024年一季报： 2023A， 实现营收 31.53亿元，同比-4.64%，归母净利润 1.09亿元，同比-42.93%，扣非净利润 1.00亿元，同比-44.39%；2023Q4， 实现营收 8.82亿元，同比-12.18%，归母净利润 0.09亿元，同比-90.39%，扣非净利润 0.09亿元。 2023年公司拟分红 0.46亿元，分红率 42.45%； 2024Q1，公司实现营收 7.16亿元，同比+7.69%， 实现归母净利润 0.23亿元，同比+0.52%，扣非净利润 0.21亿元，同比+0.32%。 非核心业务有干扰， 稳步发展海外自主品牌公司 2023年逐步剥离华帝品牌等非核心业务， 损失 1.0亿元收入；若剔除此拖累， 2023年收入降幅从-4.6%收窄至-1.8%。拆分内外销， 公司海外稳步开拓飞利浦、德尔玛自主品牌销售， 2023年海外收入同比+29.8%至 5.8亿元，占比达 18.5%； 上下半年分别同比+43.7%/+19.9%； 预计 2024Q1延续较优增长； 内销在 2023H2随着环境走弱， 增长有所降速，此外内销 ODM 下滑也有拖累。 2024Q1随着非核心业务不再拖累，收入步入稳健增长通道。 保持费用投入力度， 盈利能力有所承压公司毛利率持续改善，但由于坚持大力投入销售/研发以建设长期实力， 盈利承压。具体来看， 公司积极推动降本增效， 2023年内销/外销毛利率分别同比+0.4pct、 +4.7pct 至 29.6%、 36.0%， 叠加毛利率较高的海外占比提升，综合毛利率改善； 2024Q1毛利率改善趋势延续，同比+1.4pct。公司 2023A、2024Q1销售费用分别同比+18.7%、 23.9%，保持了较大营销推广力度， 对应费率分别同比+3.8、 +2.5pct； 2023A、 2024Q1研发费用分别同比+23.5%、24.9%，研发人员及投入均有增加，对应费用率分别同比+1.1、 +0.7pct。 核心业务发展健康，静待公司经营拐点在非核心业务调整下， 公司 2023年收入增长平淡，但自主品牌业务仍保持健康发展； 2024年公司轻装上阵， Q1收入已现改善拐点，后续收入增长预计较为稳健：其一，飞利浦品牌影响力较强， 净水/个护的市场竞争力有望持续提升；其二， 2024年健身器材品类有望开始投入市场，并为公司带来收入增量；其三，公司飞利浦、德尔玛品牌的海外发展持续培育，有望维持较优增长；叠加去年同期经营基数逐季转低，公司经营改善拐点在即。 轻装步入新财年，给予公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营收分别 36.8、 42.3亿元， 同比增速分别为16.7%、 15.0%，归母净利润分别 1.7、 2.0亿元， 同比增速分别为 55.6%、20.6%， EPS 分别 0.37、 0.44元， 2023-2026年 CAGR 为 31.0%。鉴于公司灵活创新、高效营销，自主品牌海内外发展潜力较大，叠加盈利能力持续改善； 给予公司 2024年 35倍 PE，目标价 12.95元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）贸易政策变化； 2）汇率大幅波动； 3）原材料价格大幅波动。