公司发布2017年半年报:公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%,实现扣非净利润7.68亿元,同比增长243.97%,公司业绩超出市场预期。公司通过不断的技术改进以及精益管理,将多晶硅料和电池片生产成本做到行业领先位置,未来随着生产成本的以及产能扩张,公司盈利能力与业绩将进一步增长。 业绩超预期增长。报告期内,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%,实现扣非净利润7.68亿元,同比增长243.97%,公司业绩超出市场预期。其中多晶硅及化工业务净利润3.8亿元,占比48.1%,电池及组件利润2.6亿,占比21%,光伏业务成为公司利润贡献的主要来源。 多晶硅料收入快速增长,成本持续下降依旧领先:上半年公司多晶硅销量达到8100吨,收入同比增长约32%,公司通过技术升级及精益管理,将多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,持续行业领先水平。未来公司多晶硅新项目现金成本可降至4万元/吨以下,仍有约20%的降本空间,同时公司加快扩产步伐,市占有望快速上升。 电池片成本领先,销量快速上升:报告期内公司实现电池片销量1.8GW,同比增长80%,单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/w的区间,总成本降至1.1-1.3元/W,低于行业平均水平。公司成都2GW项目预计今年9月份投产,待合肥2.3GW项目投产后公司产能达到7.7GW,有望成为全球最大电池生产商。 “渔光一体”光伏电站建设持续推进,增强公司盈利能力:截至报告期末,公司光伏发电项目项目储备规模超过5GW,比年初增长67%,同时公司示范项目毛利率超过60%,盈利能力强。 公司评级:预计公司2017-2019年净利润分别为17.42/21.87/29.65,维持强烈推荐-A评级不变。

公司发布2017年半年报:公司实现营业收入22.55亿元,同比上升16.56%;实现归上净利润2.50亿元,同比下降43.49%;实现扣非后归上净利润2.26亿元,同比下降44.79%。公司产品销售持续增长,同时新材料项目推进加速,预计18年开始为公司贡献利润,未来值得关注。 毛利率下滑拖累业绩。2017年半年报显示,公司上半年实现营业收入22.55亿元,同比上升16.56%;实现归上净利润2.50亿元,同比下降43.49%;实现扣非后归上净利润2.26亿元,同比下降44.79%。主要原因是毛利率较上年同期下滑严重。 公司龙头地位继续保持,市占率继续上升:报告期内公司光伏胶膜产品销量比上年同期增长19.71%,背板销量比上年同期增长112.48%。公司光伏封装胶膜涵盖适用多种电池的产品,销量继续扩大,市占率持续上升,在光伏封装胶膜领域的龙头地位进一步巩固;同时公司背板销量大幅上升,为公司收入带来增长。 公司海外业务稳定发展:报告期内,公司位于泰国的全资子公司顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续,开始独立运营烯烃薄膜相关生产和销售业务。此外,泰国公司EVA胶膜建设项目进展顺利,预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线,为公司的海外市场销售进一步做好铺垫。 新材料项目加快推进,预计将为公司贡献利润。报告期内,感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;FCCL也已经开始送样到客户端进行测试;有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试,此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:产品价格持续下降风险,应收账款回收风险。

通威股份经过10年积累,将多晶硅料成本逐步降至行业前列水平,成本优势清晰,新项目回报率可达20%以上。同时公司产能扩张坚决,预计产能2020年有望达到12万吨,市占率从5%快速提升至30%,进一步提高规模化优势。未来三年硅料行业的格局有望重塑,海外与落后产能将会迅速淘汰,通威股份竞争地位将会逐步稳固。给予通威股份强烈推荐评级。 通威十年积累成本终居行业前列:通威股份以精益化管理、成本控制能力强著称,多晶硅料子公司永祥股份经过10年积累,通过技改,2015实现了成本快速下降,目前成本已达6万元/吨以下,居于行业领先。 通威扩产加速进口替代进程:进口硅料比例依旧接近50%,随着国内产品质量的提升,国内企业开启了替代Waker、OCI等高成本产能的进程。以通威为代表的企业,成本低,品质佳,其与隆基合作即体现了下游单晶企业对硅料品质的认可。 精益化管理与深刻的工艺理解降低成本:公司对冷氢化、蒸馏及还原工艺理解深刻,系统设计自主化程度高,降低了投资成本与单位耗电量的同时,也为工艺的提升打开了自主创新的空间;此外公司精益化管理水平高,人均单位产出均处于行业前列。 我们预计公司2017-2019年净利润分别为17.42/21.87/29.65亿元,维持强烈推荐-A评级,目标价12元。 风险提示:金属硅价格波动过大;行业需求不及预期。

硅料短期涨价超预期:本周由于国内主要的硅料产能企业进入检修,又出现突发性减产的状况,导致硅料的供应短缺,EnergyTrend数据显示多晶硅料均价上涨至16.2美元/kg,涨幅8%。 硅料涨价或将持续:今年因为美国201法案影响使海外的电池片产能对硅片的需求居高不下,加上国内市场需求向后递延,以及硅料扩充的产能还未大量释出的缘故,使得硅料在检修潮来临前就一直处在低库存的状况。而国内厂商主要硅料企业多于8月份开始部分检修,产能将减少20%,同时部分海外厂商也开始检修导致海外硅料产能也减少,因此我们判断检修期内硅料短缺引起的涨价将持续。 公司将成为此轮涨价受益者:公司多晶硅料产线检修提前完成,短期内产能不会减少,而今年公司多晶硅料通过技改扩产,年产能已经从1.5万吨提升至2万吨,此轮涨价公司多晶硅料将供不应求,年内业绩或超预期。同时公司与隆基股份合作投资年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目,一期2.5万吨已经开工,预计明年投产,届时产能将上升至4.5万吨。 硅料成本领先,盈利能力更强:公司目前多晶硅现金成本已下降至4万元/吨(约6美元/kg)以下,生产成本已下降至6万元/吨以下(约9美元/kg以下),相比海外厂商约11-12美元/kg的成本有极强的竞争力,盈利能力更强。 公司评级:上调评级至强烈推荐。 风险提示:公司新能源业务不及预期,弃光限电持续恶化。

业绩基本符合预期。2017年半年报显示,公司上半年实现营业收入6.23亿元,同比上升59.08%;实现归上净利润1.79亿元,同比上升88.19%;实现扣非后归上净利润1.63亿元,同比上升76.27%。 锂电池生产设备收入为业绩增长主动因,产能释放后高增长有望保持:公司加大营销与推广力度,报告期内新增包括银隆在内的18家客户,锂电池生产设备占收入71.37%,成为公司业绩增长的主要动力;公司已通过新建厂房及租赁厂房以解决产能瓶颈问题,锂电池设备预计在第三季度释放产能,2018年预计产能将支撑30-40亿收入规模。 持续增加研发投入,增强公司竞争力:报告期内公司研发投入3736万元,比上年同期增长108.17%,同时研发人员比上年同期增加239名达到423名,不断向高端新能源装备发展,增强公司装备能力。 珠海泰坦新动力收购顺利进行,产品线不断完善。公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同,将延伸公司锂电池生产设备业务链,预计公司将逐步具备完整锂电生产线的供应能力。公司与泰坦新动力的业绩对赌为:2017-2019年对赌净利润分别为1.05亿、1.25亿和1.45亿元。 先行指标强劲,整体盈利能力强:报告期内公司预收账款同比增加143%、存货同比增加71%,先行指标强劲;同时公司毛利率同期增加3.61个百分点,盈利能力持续增强。 公司评级:给予强烈推荐评级,目标价80-85元。 风险提示:行业产能扩张不及预期。

光伏行业单晶替代多晶的拐点已经出现,单晶硅片性价比显著,其未来渗透率将加速上升至45%-50%;公司作为单晶硅片龙头企业,拥有强生态链、成本优势明显,竞争壁垒极强,同时公司硅片产能扩张坚决,未来增长清晰。上调业绩预期,维持“强烈推荐-A”评级。 单晶替代多晶的拐点已经出现,单晶应用进入加速阶段:早在2015年以隆基股份的单晶硅片与保利协鑫的多晶硅片非硅价差就缩小至2美分/W,2016年两者甚至实现非硅环节零成本差,单晶性价比显著,其替代多晶的拐点早已出现。随着高效电池技术的应用,单晶的应用将进入加速,未来单晶渗透率将会从2016年的22%快速上升至45%-50%。 光伏行业平价上网将会在2020年实现:国内实现光伏全产业链的国产化,国内企业降成本能力极强,从2016年至今组件价格下降38.4%,组件成本已降至目前的6.5元/W,我们预测随着组件成本的继续下降到2020年国内系统成本将降至4元/W 左右,届时度电成本降至0.3元/度以下,平价上网定会实现。 技术进步是投资唯一的路径:回顾光伏行业发展历史,EBITDA 有大幅增长的公司有两个,保利协鑫和隆基股份。保利协鑫在2010年通过多晶硅料生产的冷氢化法改造实现成本降低,同时产能迅速扩张,为投资者创造投资机会; 隆基股份2015年实现单晶硅片切片的金刚线切割技术改造,辅以其他方法实现单晶硅片成本降低,带来投资价值。未来技术进步仍然是投资唯一的路径。 公司竞争壁垒很强,产能扩张坚决:公司通过自制设备降低初始投资成本,同时技术输出培育供应链、将产能布局至低电费地区,降低生产成本,形成极宽的护城河;另一方面公司产能扩张坚决,预计到2018年底产能有望增长3倍达到20-25GW,保持行业龙头地位。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017/2018年归母净利润分别为25/30亿元,上调业绩预期给予目标价24-25元; 风险提示:硅料双反导致国内价格暴涨,海外战略不及预期。

公司订单合同签订速度加快,近两年业绩爆发可预期。近日公司与内蒙古中环光伏就中环光伏四期项目设备采购第二批第一包、第三包签订设备购销合同,合同金额超3.65亿元,今年到目前为止公司累计签订合同金额超20.5亿元,中标未签订合同超过10亿元,随着公司中标订单合同签订进程的加快,公司业绩稳定性及预见性更强。 单晶替代多晶趋势已经确立,公司业绩未来将继续发力。公司作为单晶长晶炉的龙头企业,产品自动化程度极高,下游客户已经包含中环、晶澳、协鑫等主流企业。在目前单晶硅片供不应求的背景下,晶科、阿特斯等企业有望加大单晶硅片的投资。 公司半导体装备领域地位已确立,国产化趋势下有望扩大市场:公司在半导体领域有极强的生产与研发能力。而半导体行业国产化已是必然,大硅片制造装备需求开始逐步显示,其中半导体装备国产化是关键,未来国内半导体行业大发展趋势下公司也将分享行业盛宴,有望扩大市场。 蓝宝石业务竞争力极强,将持续贡献利润:公司全资子公司晶环电子,使用泡生法成功生长出300公斤级的蓝宝石晶体,该晶体重为295.2公斤,外形规整,通体透明,无裂纹,无晶界,气泡较少,可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400毫米左右,预计成本将实现20%左右的下降,是行业之最。未来蓝宝石业务将为公司贡献稳定利润,公司或由半导体装备企业转型成为“半导体装备+材料”的企业。 投资建议:维持强烈推荐评级。预计17/18年净利润将达到4.25/6.43亿元,目标价18元。 风险提示:订单确认周期不确定;应收账款拖欠。

近日,公司全资子公司天顺新能源收到与Vestas签署的2017-2020年度《塔架采购框架协议》,确定双方在2017-2020年的长期合作关系,以及风力发电塔架的采购数量和产能保证数量,公司风塔未来三年订单稳定。 维斯塔斯最低采购协议,稳定供应量:公司在2011年11月与Vestas签订2012-2016年的框架协议履行完毕后,近日继续与Vestas签订2017-2020年为期三年的框架协议,明确Vestas每年度向公司采购不低于1200段至1800段风塔。我们估计2016年Vestas销售额约为8.9亿元,是公司最重要的客户。 客户质量优,海外业务持续增长:除与风电巨头Vestas的长期合作外,公司还与GE、Siemens等海外大型风电整机制造商有稳定的合作关系,海外收入增长趋势明显。 叶片环节发挥客户与生产的协同效应,将实现利润贡献:应市场大叶片的需求、同时抓住客户优势,公司通过并购布局大叶片制造业务,该业务目前已经开始发力,下半年常熟天顺叶片项目建成投产后,叶片年产能将达到800套,将为公司带来新的利润增长点。 下游风电场运营业务将为公司带来持续收入:公司目前在建风电场480MW,预计未来每年增加300-400MW的风电场投资,风电场规模将扩张至1.5GW,逐渐为公司贡献利润。 产业投资果实丰硕:公司围绕节能环保、新能源、新材料等领域进行产业投资,前期投资的中泰模具和科创新源预计今明两年将陆续IPO,另有3家在新三板挂牌;另外前期投资的融资租赁业务也将释放业绩。公司投资板块回报良好,未来也将持续关注优质投资标的与其他投资机会。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:汇率风险,订单履行风险,风电项目并网消纳风险。

海外UPS业务取得较大幅度增长:公司产品以UPS著称,通过一年多的精耕海外非洲、东南亚市场,“科士达”品牌在海外市场的行业地位日益凸显,预计UPS海外业务预计取得了明显进展。 受益于公司出色的产品能力,良好的资产负债表,光伏业务增长显著:光伏行业2017H1出现了10%左右的增长,达到22GW,受益于公司出色的产品能力,良好的资产负债表,公司光伏业务板块增长显著,预计将超过70%的增长。 股权激励计划绑定核心人才。此次激励对象总人数为532人,占2016年总员工数(2363)的22.5%。此次股权激励计划将有利于公司吸引和绑定优秀人才,调动核心人才的积极性,保证股东利益、公司利益和核心团队个人利益的一致性。同时根据公司业绩考核要求,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元,年复合增速为20.5%。 储能项目未来有望成为新增长点。青海省风电项目配套储电设施总规模为330MW。其中,4家科士达客户入围,总规模20MW。科士达有机会由此切入。与此同时,科士达掌握储能技术,其产品已覆盖1-630KW全功率段,现已成为电池、PCS、EMS及监控系统一体化解决方案提供商;科士达业务架构能较好满足目前中国储能分布的需求结构。 投资建议:给予强烈推荐评级,目标价18.5元。 风险提示: 充电桩模块价格下降超预期,铅价格波动过大。

2017年7月12日,公司发布业绩预告公告,归母净利润比上年同期上升,增幅达到70%-100%,预计达到1.6-1.9亿元。 下游产能扩张势头强劲,公司业绩如期高增长。报告期内,锂电池行业快速持续的发展,公司在稳定原有客户的基础上,成功开拓银隆等新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。 完成珠海泰坦新动力收购,产品线不断完善。公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同,将延伸公司锂电池生产设备业务链,预计公司将逐步具备完整锂电生产线的供应能力。公司与泰坦新动力的业绩对赌为:2017-2019年对赌净利润分别为1.05亿、1.25亿和1.45亿元。 产能预计将于2017年下半年释放,增长动力有望保持。公司已通过新建厂房及租赁厂房以解决产能瓶颈问题,新的锂电池设备基地预计在第三季度释放产能,2018年预计产能将支撑30-40亿收入规模。 先行指标强劲。2017年Q1公司预收账款达到6.9亿元,同比增长52%,存货达到12.98亿元,同比增长54%,环比增长27%,预计2017年业绩有望保持高速增长。 投资建议:给予强烈推荐评级,目标价80-85元。 风险提示:行业产能扩张不及预期

7月10日,公司公告,向2017年限制性股权激励对象授予股票,本次合计授予532名对象1060万股,预留240万股,授予价格7.375元。公司此次激励业绩考核要求为,以2016年扣非净利润为基数,2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,3年符合增速为20%以上。 限制性股权激励完成首次授予。公司董事会通过议案,公司在7月7日,以7.375元价格向532名对象合计授予1060万股。按照业绩考核要求,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元,年扣非利润复合增速为20.5%,公司对未来业绩增长信心彰显。 投资参股中广核联达。公司公告使用3000万自有资金投资中广核联达19%的股份,并将委派1名董事、1名副总经理。参考其控股方业绩承诺,2017-2019年,中广核联达扣非业绩承诺为4000、5000、6000万元,对应公司权益为760、950、1140万元。中广核过去是公司重要下游客户,此次公司与其在投资方面加深合作,有利于提升光伏并网产品的市场份额,并将促进公司储能、分布式光伏等战略业务发展。 新能源汽车充电模块将成为重要的新增长点,储能业务开始储备。公司2014年就已在充电桩业务方向形成了较好的技术积累,并且实现了向日本的出口。公司所提供的快充桩直流电源模块,生产流程可与UPS等业务共用,具有技术与成本优势,过去几年保持着40%以上的毛利率。新能源行业的高速发展,也给该业务带来了良好的市场机会,充电模块将成为重要增长点。此外,公司开始探索储能业务,该业务与公司新能源并网等产品、技术有较好的协同。 主业竞争力较强,多年保持稳健经营。UPS是公司多年以来竞争力领先的业务,已成长为本土第一品牌,2016年UPS业务毛利率达40%以上。围绕UPS培育的IDC精密空调、光伏逆变器、充电模块业务,也均在细分领域形成了较强竞争力,公司费用率、负债率等指标基本维持在良好水平,近3年以来,公司业绩保持复合30%多的增长。 维持强烈推荐评级,上调目标价为20-22元。 风险提示: 充电桩模块价格下降超预期,主业发展缓慢。

公司公告中标中环光伏超10亿元(含税)单晶订单,2018年业绩能见度显著增强,同时考虑到晶澳前期3.09亿元(含税),预计这两批订单将于2018年上半年确认。给予强烈推荐评级。 单晶硅片替代多晶硅片趋势已确立,单晶长晶炉订单饱满:今年1月至今,公司经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经达到30.55亿元,较2016年有明显增长。作为行业内单晶长晶炉的龙头企业,下游客户已经包含主流企业,如中环、晶澳、协鑫等。 2018年业绩能见度显著增强:公司单晶炉自动化程度极高,适合行业新进入者。在目前单晶硅片供不应求的背景下,晶科、阿特斯等企业有望加大对单晶的投资,预计未来将有4-7GW长晶炉订单,合计12-21亿。 300公斤蓝宝石晶体,行业之最:公司全资子公司晶环电子,使用泡生法成功生长出300 公斤级的蓝宝石晶体,该晶体重量为295.2 公斤,外形规整,通体透明,无裂纹,无晶界,气泡较少,可应用于LED 的4 寸晶棒有效长度达到3400 毫米左右,预计成本将实现20%左右的下降,是行业之最。公司在蓝宝石领域的成本控制能力强,预计毛利率将成为行业最高者。 半导体等新业务蓄势待发:半导体国产化趋势下,大硅片制造装备需求开始逐步现象,公司装备制造能力已经获得行业认可,公司具有丰富的8寸硅片长晶炉的销售经验,而12寸及以上硅片制造能力得到了有研硅业、中环股份等公司的认可,未来有望抢占先机。 投资建议:维持强烈推荐,上调2017-2018年业绩,预计17/18年净利润将达到4.25/6.43亿元,目标价18元。 风险提示:应收账款拖欠风险,订单确认周期不确定。

公司发布半年期业绩预告,预计公司2017年上半年实现归属上市公司股东净利润7-8亿元,同比增长200%-246%;即使按照调整后的利润计算,公司也预计将实现40%-60%的同比增长。未来随着公司多晶硅与单晶电池产能的持续扩张、成本管控和生产效率的持续优化,收入将持续快速增长,业绩或再次超预期。 业绩预告超预期。公司公布2017年上半年业绩预告,预计公司2017年上半年实现归属上市公司股东净利润7-8亿元,比上年披露归母净利润增长200%-246%;由于公司将通威太阳能纳入报表,与上年同期调整后的利润相比,公司也预计将实现40%-60%的同比增长,实现超预期的增长。 多晶硅产能利用率提升、电池扩产,未来业绩将进一步增厚:公司多晶硅通过技改扩产产能将达到2万吨/年,而上半年产能利用率同比实现提升、产品单位生产成本继续降低,多晶硅业务盈利能力增强。同时通威太阳能纳入公司报表,其成本管控、生产效率持续优化,新建1GW单晶电池顺利投产且持续满产运行,增加公司业绩。另外还有2.3GW多晶电池和1GW单晶电池产能在建,未来随着生产成本的进一步下降、新建产线的投产使用,公司业绩将进一步增厚。 饲料业务结构持续优化,持续推进“渔光一体”和“农光互补”电站建设:公司通过强化市场营销效率及内部管理,提升饲料销量;另一方面公司不断优化饲料业务产品结构,提升产品毛利率,双重优化使公司饲料业务收入持续稳定增长。同时公司借助已有的“农业+新能源”协同优势大力推广光伏电站,充分利用渔业资源和农户屋顶,目前光伏项目储备规模超过3GW,光伏电站项目也将为公司贡献利润。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:公司新能源业务不及预期,弃光限电持续恶化

事件:近期,公司连接中标巴基斯坦直流输电、土耳其凡城背靠背换流站项目的核心换流阀等产品,实现了在海外直流市场的突破。公司与集团经过长期积累,已经掌握了直流换流阀、控制保护的核心技术,形成了领先的竞争力。预计公司将受益于全球直流产业发展,以及国内配电自动化的发展机会,维持“强烈推荐-A”评级。 连续中标海外直流输电项目关键产品。5月以来,公司先后拿下海外直流核心设备订单。其中,5月2日,公司中标巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV直流换流阀、直流保护等关键设备;6月7日,公司中标土耳其凡城背靠背换流站的换流阀等产品。 直流订单交货如期,快速增长有一定确定性。公司在手直流项目订单饱满,预计2017年将是交货大年,直流换流阀、控制保护门槛高、格局稳定,产品盈利能力较强,我们预计,2017年公司业绩的快速增长有比较强的确定性。 海外直流发展将给公司带来新增量。公司在直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有领先的行业竞争力,并已经具备了海外项目的经验与案例。我们分析,海外发展中国家的特/超高压直流中长期将有广阔的市场需求,而正在加速产业化的柔性直流产业,在发达国家的新能源并网等市场也进入发展快车道。海外直流、柔性直流的发展,将给公司带来新增量。 新一轮配电自动化发展可能开始。今年的配电自动换主站、终端招标开始高速增长,后续一二次融合如果能顺利推动,公司的配电自动化业务,可能有超预期表现。同时,公司与集团的配网租赁业务,也将逐步开始放量。 企业管理更加规范,未来公司探索市场化激励的宏观、微观条件更成熟。近几年以来,公司的营销平台、采购平台更加规范和优化,业务布局更清晰,财务报表质量也显著提升。公司作为竞争性装备公司,未来探索市场化激励与管理的条件更成熟。 投资建议:公司2017、2018年估值分别为15.5、11.5倍,较快增长具有较大的确定性,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:直流订单交货不达预期、配网租赁等模式创新低于预期。

公司电池材料业务近几年处在大扩产时期,尤其是正极材料;随着产能的投放,公司在电池材料领域的规模与综合竞争力将显著提升。在规模提升的同时,公司数码、动力正极业务的客户结构、产品结构均在持续优化,进而推动盈利能力的改善。此外,公司正极业务也将受益于金属钴的涨价,预计公司正极业务今年将呈现量价齐升的状态。公司负极业务竞争力较稳固,受益于人造石墨的产业趋势,规模也在迅速扩张,其硅碳负极业务也已开始产业化。综合来看,2017年将是公司的业绩之年,公司过去在电池材料领域的布局和持续投入,将开始进入收获期。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 产能大扩张进入收获期,产品、客户结构持续优化。公司是我国电池材料龙头公司,正极材料规模为国内第一,负极第二。自2015年起,公司电池材料产能开始大扩张,随着新产能的释放,公司综合规模和竞争力将再上台阶。在数码锂电技术标准不断提高的过程中,公司高倍率钴酸锂盈利贡献加大;公司动力领域的高镍三元材料完成产业培育开始放量。在产品结构优化的同时,公司客户结构也不断优化,预计公司的综合盈利能力有望延续去年以来的增长势头并将维持在较高的水平。 正极材料受益于钴涨价,有望量价齐升。2016Q4以来金属钴持续涨价,公司占比较大数码锂电钴酸锂正极,对原材料成本上涨传导比较顺畅。考虑原材料库存周转差带来的收益,公司正极材料业务有望量价齐升,业绩弹性增大。 负极业务快速扩产,受益于人造石墨产业化趋势,其硅碳负极开始产业化。公司负极业务经营较稳健,稳居国内第二,近几年也在迅速扩产;公司负极业务将受益于人造石墨参透率提高的产业趋势。公司硅碳负极率先产业化,4000吨产有望较快投产。由于上游原材料涨价,我们预计硅碳负极下半年也可能开启涨价。 未来可能进一步聚焦新能源。公司子公司云杉智慧开始启动融资,原有杉杉品牌服装业务拟启动H股上市,富银融资租赁已于2017年5月在H股上市,公司未来有望进一步聚焦新能源汽车产业链。 维持“强烈推荐-A”评级。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 风险提示:新能源运营业务继续亏损、新能源汽车行业销量低于预期。