公司发布重大资产出售暨关联交易报告书（草案）。 点评：l 资产出售快速推进，标的资产交易价格59.07 亿元，山东城发集团拟以现金支付对价地产资产出售快速推进，鲁商发展及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康计划向山东城发集团出售标的资产，本次交易标的为上市公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康持有的鲁商置业100%股权、新城镇100%股权、创新发展100%股权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权。标的资产交易价格为590662.49 万元，山东城发集团拟以现金方式支付全部交易对价。 聚焦大健康，集中资源发展化妆品、医药、原料等业务通过本次交易，鲁商发展将有原来的生态健康产业和生物医药产业双轮驱动转变为以大健康为主的发展战略，上市公司有望回笼资金助力化妆品、医药、原料及添加剂业务，同时提升公司整体抗风险能力、盈利能力。若交易完成，公司调整后2021 及2022 年1-10 月营业收入为31.25 亿元及27.46亿元，归母净利润分别为1.90 亿元及2.07 亿元。 化妆品业务高质量增长，医药板块布局中医药全产业链，原料板块持续赋能化妆品业务方面，围绕“4+N”品牌战略持续推进，前三季度实现营业收入14.29 亿元，同比增长44%，其中瑷尔博士实现营业收入7.45 亿，同比增长53%；颐莲实现营业收入5.40 亿元，同比增长27%；其他化妆品品牌实现营业收入1.44 亿元，同比增长85%，同时公司前瞻布局胶原蛋白新产品，值得期待；医药板块，拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌；原料及衍生产物、添加剂板块，布局玻尿酸+ 植物提取物+ 中药提取+，赋能医药化妆品。 投资建议公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长，我们预计2022-2024 EPS 分别为0.31/0.45/0.63，维持“买入”评级。 风险提示本次重组被暂停、中止或取消的风险；品牌增长不及预期的风险等

公司发布2022年三季度报告。 点评：l三季度淡季业绩有所承压2022Q1-3公司实现营业收入33.43亿元，同比增长0.91%；归母净利润1.19亿元，同比下滑18.88%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑18.37%；其中，Q3单季度公司实现营业收入11.41亿元，同比下滑4.38%；归母净利润0.36亿元，同比下滑37.37%。公司销售毛利率55.21%，同比上升0.46Pct，销售/管理/研发费用率分别为43.54%/4.60%/2.16%，同比分别变化+1.49/-0.43/+0.70Pct，销售费用率上升系公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加。公司净利率3.54%，同比下滑0.86Pct。 l耗资14亿，水羊智造落地投产，期待Q4释放业绩22年8月，公司持续投入14亿的水羊智造基地一期落地投产，该基地拥有全球单体面积最大的美妆生产车间、国内美妆行业体量最大、标准最高的全自动立体仓库以及国内最小分子量玻尿酸原料生产车间，预计未来水羊智造全面投产后，整个园区将开发面膜、水乳、膏霜等近50条生产线，年产值近40亿元，为公司迈入全球大型美妆集团的行列打下长期坚实的基础。此外，公司多品牌双业务战略推进顺利，期待Q4释放业绩。1）自主品牌：今年7月以较低估值（对应2021年业绩不到10倍PE）收购高端护肤品牌EviDens，并且战略投资轻奢品牌投资PierAuge，预计四季度EDB逐渐贡献利润。同时，公司自有品牌持续进行战略调整。2）代理品牌：公司与城野医生、露得清、李施德林、英国实验室抗衰品牌ZELENS、KIKO等国际品牌继续深度合作，与强生合作进入良性发展轨道。 l投资建议与盈利预测公司不断深化研发与数字双科技赋能战略，积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续升级中，其中大水滴调整已获得阶段性成果，收购EDB完善公司高端赛道布局。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润2.88/5.87/7.33亿，EPS分别为0.70/1.43/1.78元，PE18/9/7x，维持“买入”评级。 l风险提示品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不达预期风险，盈利节奏不达预期风险。

公司发布2022年三季度报告。 点评：Q3疫情影响下利润端持续承压，收入端保持稳健 2022Q1-3公司实现营业收入26.64亿元，同比增长0.51%，其中Q3单季度实现营业收入8.55亿元，同比减少0.73%，营收保持稳定；Q1-Q3实现归母净利润0.18亿元，同比下降88.92%，其中Q3实现归母净利润0.08亿元，受疫情影响，同比下降87.21%。2022Q1-3公司毛利率/净利率分别为57.37%/0.92%，同比分别增加1.04/-4.78 pct，其中Q3单季度毛利率/净利率分别为56.92%/1.23%，同比增加0.64/-7.69pct。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为42.61%/8.95%/3.16%，同比分别增加3.89/1.09/0.29pct，期间费用率增长较为明显。 内生外延布局医美产业，体外医美资产注入上市公司 9月9日公司公告，其全资子公司北京朗姿医管与博辰五号签署股权转让协议，北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权，昆明韩辰评估价格为2.1081亿元。目前本次收购已完成股权过户工商变更登记，公司内生外延加快医美产业布局。自2016年正式进军医疗美容服务业务领域，经过多年的积累，公司已拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”3大品牌29家医疗美容机构，在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标。此次体外资产注入有望进一步推动公司医美业务规模提升，帮助公司冲击国内医美终端第一集团军的目标。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。考虑到三季度公司核心区域受到疫情扰动，我们下调公司业绩，我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为40.35/47.43/54.62亿元，实现归母净利润0.86/2.23/2.68亿元，EPS分别为0.19/0.50/0.61元，PE99/38/32x ，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险。

公司发布2022年三季报。 点评：l业绩符合预告，直播电商业务快速增长前三季度，公司实现营业收入30.37亿元，同比增长81.67%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长240.77%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长226.38%。第三季度，公司实现营业收入12.35亿元，同比增长88.80%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长208.97%，同比实现扭亏为盈，业绩符合预告。业绩变动主要原因为：1）5-6月全国疫情逐步控制，旗下艺人、主播开播率逐渐恢复，带动直播电商业务快速增长，除去股权激励摊销费用后（2022Q1-Q3摊销费用约4334万元，Q3摊销费用约813万元），以遥望网络为主互联网营销业务预计前三季度净利润3.3亿元-3.8亿元。2）鞋履业务线下渠道影响较大，产生较大经营性亏损，但同比去年亏损额收窄。 l明星主播+独立IP双线并行，三平台全域布局直播电商公司在抖音平台打造“遥望未来站”官方品牌直播号，通过提升直播频次+扩充品类布局推动GMV增长。10月13日，遥望签约合作艺人张柏芝在抖音平台举办首秀直播揭幕战，直播间销售额突破1亿，总销售量超150万，同时在线人数超85万，直播间观看人次超5499万，位于抖音带货榜TOP1。 10月24日，“遥望梦想站”在淘宝直播平台开播，首日现货成交额超过2200万，粉丝量突破150万。同时，在快手平台的公司IP号“遥望幸福站”也已经开启试运营。 l投资建议与盈利预测公司旗下遥望网络为抖音、快手头部MCN机构，随着主播扩增、供应链整合以及遥望云中台建设持续推动直播电商业务增长。公司利用供应链优势新增品牌分销业务，并切入非标品服装领域提供SaaS平台服务，新业务有望推动GMV快速增长。传统鞋业有望年内完成剥离，对业绩带来正向影响。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为45.39/64.98/83.18亿元，归母净利润分别为6.17/9.76/12.77亿元，EPS为0.68/1.07/1.40元/股，对应PE为25x/16x/12x，维持“买入”评级。 l风险提示行业监管趋严风险、宏观经济风险、疫情反复风险、鞋业剥离进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

公司发布2022年三季度报告。 点评：lQ3疫情影响下利润端持续承压，收入端保持稳健2022Q1-3公司实现营业收入26.64亿元，同比增长0.51%，其中Q3单季度实现营业收入8.55亿元，同比减少0.73%，营收保持稳定；Q1-Q3实现归母净利润0.18亿元，同比下降88.92%，其中Q3实现归母净利润0.08亿元，受疫情影响，同比下降87.21%。2022Q1-3公司毛利率/净利率分别为57.37%/0.92%，同比分别增加1.04/-4.78pct，其中Q3单季度毛利率/净利率分别为56.92%/1.23%，同比增加0.64/-7.69pct。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为42.61%/8.95%/3.16%，同比分别增加3.89/1.09/0.29pct，期间费用率增长较为明显。 l内生外延布局医美产业，体外医美资产注入上市公司9月9日公司公告，其全资子公司北京朗姿医管与博辰五号签署股权转让协议，北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权，昆明韩辰评估价格为2.1081亿元。目前本次收购已完成股权过户工商变更登记，公司内生外延加快医美产业布局。自2016年正式进军医疗美容服务业务领域，经过多年的积累，公司已拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”3大品牌29家医疗美容机构，在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标。此次体外资产注入有望进一步推动公司医美业务规模提升，帮助公司冲击国内医美终端第一集团军的目标。 l投资建议与盈利预测从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。考虑到三季度公司核心区域受到疫情扰动，我们下调公司业绩，我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为40.35/47.43/54.62亿元，实现归母净利润0.86/2.23/2.68亿元，EPS分别为0.19/0.50/0.61元，PE99/38/32x，维持“增持”评级。 l风险提示疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险。

公司发布2022三季报。 点评：黄金产品推动收入端增长，利润端三季度持续承压2022Q1-3公司实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%；归母净利润9.31亿元，同比下滑7.48%；扣非后归母净利润8.70亿元，同比下滑9.78%；其中，Q3单季度公司实现营业收入38.39亿元，同比增长4.19%；归母净利润3.45亿元，同比下滑12.72%。销售/管理/研发费用率分别为5.7%/0.72%/0.10%，同比分别变化-2.09/-0.30/-0.05Pct，公司在成本控制方面把控严格。公司销售毛利率/销售净利率分别为20.33%/10.39%，同比下滑9.08/5.13Pct。主要系公司销售收入当中黄金占比提升，镶嵌类产品下滑导致。 加盟门店三季度拓展加速，线上收入稳步增长分业务看，2022Q1-3公司线下业务收入8.61亿元，同比下滑6.06%，其中镶嵌/黄金品类收入0.91/7.41亿元，同比增加-34.12%/1.43%。电商业务实现收入8.94亿元，同比增加20.97%。加盟业务收入70.15亿元，同比增长51.08%，其中镶嵌/黄金品类收入8.09/55.28亿元，同比变动-45.78%/125.03%，公司将增加基于博物馆文创系列的产品研发，在黄金占比提升的情况下提高黄金产品的毛利率。门店方面，公司保持稳健拓店速度，截至Q3，公司共有门店4573家，其中加盟店4339家，自营门店234家。按城市等级分，一二线的终端门店1378家，占比30.1%；分布在三四线及以下城市的终端门店3195家，占比69.9%。Q3单季净增加门店48家，Q4开店环比有望加速。 投资建议与盈利预测公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，线上业务收入持续提升，并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到疫情影响，下调公司盈利预测，我们预计2022-2024年EPS分别为1.05/1.23/1.42元，对应PE分别为11/9/8x，维持“增持”评级。 风险提示渠道拓展不及预期；行业竞争加剧，疫情反复导致业绩不达预期

事件： 公司发布 2022年三季度报告。 点评： Q3业绩同比下滑， 环比略有改善2022年前三季度公司实现营业收入 7.63亿元，同比减少 8.29%；归母净利润 0.48亿元，同比下降 25.07%； 扣非归母净利润 0.47亿元，同比下降25.98%。其中， Q3公司实现营收 3.03亿元， 同比减少 4.58%；归母净利润 0.22亿元，同比下滑 20.16%。 营收端系疫情影响，仍然承压，但影响有所减弱。盈利端， 2022Q1-3公司毛利率 23.11%，同比下降 0.11Pct；公司销售/管理/研发费用率分别为 0.66%/12.71%/2.10%，分别同比上升0.17/2.62/0.17Pct； 净利率 6.33%，同比下降 1.42Pct。 2022Q3单季盈利能力环比改善， 公司毛利率 23.57%， 同比下降 0.76Pct，环比上升 0.17Pct。 公司净利率 7.18%， 同比下降 1.40Pct，环比上升 2.46Pct。 布局未来， 湖州车间产能持续扩张研发方面， 化妆品业务公司持续开发头皮护理、 皮肤修复、 美白等强功效新产品配方，塑料包装领域持续推进产品轻量化及环保材料应用研究。 客户方面， 与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作 10余年， 需求稳定， 同时不断拓展新客户，组织客户对湖州嘉亨的考察和试产验证。 产能建设方面，湖州嘉亨化妆品生产车间于 2022年 6月开始逐步投入使用，有效缓解公司的产能制约。湖州嘉亨二期项目于 6月动工建设，占地约 138亩，有利于进一步提升公司一体化服务综合能力。 2020年以来， 行业监管趋严叠加疫情影响， 行业加速有望向头部集中， 公司竞争优势有望进一步扩大。 投资建议与盈利预测公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户，疫 情 影 响 有 望 逐 季 缓 解 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 营 收13.08/20.02/25.76亿元，实现归母净利润 1.11/1.79/2.32亿元， EPS 分别为 1.10/1.78/2.31元，对应 PE21/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，客户流失风险，疫情反复风险，原材料价格波动风险。

事件:公司发布2022年三季报。l点评:.Q3广告业务承压，业绩有所下滑2022年前三季度，公司实现营业收入102.39亿元，同比减少11.97%;实现归母净利润16.78亿元，同比减少15.24%;实现扣非归母净利润15.37亿元，同比减少22.04%。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为16.40%/3.83%/1.46%/-0.81%，同比+0.03/-0.11/-0.19/-0.15pct。单三季度，公司实现营业收入35.24亿元，同比减少6.72%;实现归母净利润4.88亿元，同比减少7.80%;实现扣非归母净利润4.42亿元，同比减少16.91%。主要为宏观经济以及疫情影响下，广告业务同比下滑。 会员及与运营商业务稳步增长，持续夯实核心内容竞争力分业务看，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%，主要为创新双平台“芒果剧选”、“M-club”等会员运营打法，会员粘性和续费率持续提升。运营商业务收入同比增长16.39%，主要为付费模式优化，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出“芒果卡”已经在多省上线。互联网广告业务收入同比下降26.33%，主要受到宏观经济以及疫情影响。主平台芒果TV持续夯实内容自主创新核心竞争力，扩大双平台优势，推出《披荆斩棘2》、《快乐再出发》、《底线》以及《少年派2》等优质作品，积极推行一体化运营策略，提升IP市场价值。截止6月末，双平台共有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，储备有《我们的滚烫人生2》、《妻子的浪漫旅行6》、《再见爱人2》、《时光音乐会2》等综艺，以及《大宋少年志2》、《我的人间烟火》等剧集。 投资建议与盈利预沮考虑到疫情影响下广告业务短期承压，我们预计公司2022-2024年营收为140.58/164.74/190.01亿元，归母净利润为21.62/25.18/28.72亿元，对应EPS1.16/1.35/1.54元，对应PE 20/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

公司发布2022年第三季度报告。 点评：l疫情阴霾渐退，业绩逐渐向好2022Q1-3，公司实现营收53.54亿元，同比下滑8.17%，归母净利润3.13亿元，同比下滑25.51%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比下降22.34%。 其中，Q3单季度公司实现营收16.39亿元，同比上升1.17%，环比上升2.57%；归母净利润1.56亿元，同比上升15.56%，环比上升471.43%，业绩逐渐向好。盈利端，2022Q1-3公司毛利率58.19%，同比下降4.58Pct，其中Q3单季度毛利率54.28%，同比下降4.65Pct，主要系高毛利护肤品收入下降，低毛利品类收入实现增长。销售/管理/研发费用率分别为39.66%/9.53%/1.97%，同比分别变化-4.83/-0.49/+0.14Pct。公司净利率5.85%，同比下降1.36Pct。 l护肤品类阶段性承压，六神带动个护品类实现正增长2022Q1-3，分品类看，护肤品类实现营收12.66亿元，占比23.67%，同比下滑28.83%，其中；母婴品类实现营收14.82亿元，占比27.70%，同比下滑4.19%；个护家清品类实现营收23.99亿元，占比44.86%，同比上升7.94%；合作品牌实现营收2.01亿元，占比3.76%，同比下滑26.98%。，分品牌看，护肤品类中，新太极系列招新率超75%，双石斛系列天猫新客率达70%，玉泽天猫销售突破3万件，高夫在抖音男士护肤市场份额升至第三名，美加净获高个位数增长；个护家清品类中，六神同比强势增长超30%带动品类实现正增长；母婴品类，启初斩获拼多多宝宝护肤品类TOP2品牌。分渠道看，线上不断加码，电商业务同比增长9%，线下新零售不断转型，同比增长超7%。 l投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整。我们预计2022-2024年公司实现收入75.68/90.06/101.68亿元，归母净利润5.73/8.59/9.68亿元，EPS0.84/1.26/1.42元，对应PE33/22/19x，维持“买入”评级。 l风险提示行业景气度下滑风险，品牌市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风

公司发布2022年三季度报告。 点评：营收端增速亮眼，利润端短暂承压2022年前三季度，公司实现营业收入76.42亿元，同比增长31.31%；归母净利润12.50亿元，同比增长13.25%，剔除股权激励费用后归母净利润13.15亿元，同比增长21.39%。其中Q3单季度实现营业收入24.84亿元，同比增长41.14%，归母净利润3.57亿元，同比增长4.08%，剔除股权激励费用后归母净利润3.79亿元，同比增长87.85%。利润端，2022Q1-3公司销售毛利率47.87%，同比下滑1.18Pct，费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为18.32%/6.27%/4.89%，分别同比-2.93/+2.32/+0.22Pct。销售净利率16.58%，同比下滑2.39Pct。其中Q3单季度公司毛利率45.93%，同比上升5.23Pct，净利率14.86%，同比减少4.62Pct。 医用耗材业务各品类多点开花，消费品业务逆势增长2022Q1-3，医用耗材业务，公司实现营收48.3亿元，同比增长56.8%，占比63.20%，其中三家并表公司实现营收4.0亿。分产品看，公司疾控防护产品收入同比增长68.1%；剔除此项的其余产品收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料产品收入同比增长323.0%，手术感控产品收入同比增长22%，传统伤口护理与包扎产品收入同比增长13.4%。分渠道看，医院渠道营收同比增长163.3%，C端渠道营收同比增长39.0%；海外销售渠道营收因上期高基数同比下滑。截至2022Q3，医疗电商粉丝近1200万，同比增长26.3%。健康生活消费板块，公司实现营收27.4亿元，同比增长1.6%；毛利率同比提升0.6Pct。分产品看，棉柔巾营收与上期持平，毛利率同比提升1.0Pct；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他有纺品营收实现正增长，婴童用品和其他无纺品营收下滑。截至2022Q3，全棉时代全域会员约4200万，门店持续扩张，总数339家（其中加盟店27家），较去年末新增34家。 投资建议与盈利预测公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，同时外延并购提供丰富的产品矩阵。消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2022-2024年归母净利润14.92/17.81/20.76亿元，对应PE20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。

公司发布2022 年三季度报告。 报告要点：l 三季度行业淡季，整体业绩稳定增长2022Q1-3，公司实现营收28.95 亿元，同比增长37.05%；归母净利润5.17亿元，同比增长45.62%；扣非后归母净利润4.51 亿元，同比增长35.49%。 其中Q3 公司实现营收8.46 亿元，同比增长20.65%；归母净利润1.22 亿元，同比增长35.49%。2022Q1-3 公司毛利率76.79%，同比小幅下滑0.11Pct，销售/管理/研发费用率46.22%/7.01%/4.35%，分别同比变化-0.07/+0.20/+1.13Pct，销售净利率17.80%，同比上升0.96Pct，原因系公司理财收益增加。 双十一薇诺娜预售表现良好，期待Q4 优异答卷主品牌薇诺娜表现亮眼，“双十一”预售四小时期间成交额破十亿。在天猫美妆行业双11 预售品牌成绩单上斩获第四名，在国货品牌中位列第一；在天猫美容护肤双11 预售品牌成绩单上位列第二。新品方面，轻颜瓶、光透皙白淡斑精华及次抛等重磅新品有望带动薇诺娜品牌在抗衰及美白赛道实现领先。副品牌持续发力：薇诺娜Baby 在“6·18”系列大促活动斩获天猫婴童护肤类目 TOP5，有望贡献业绩增量。定位于高端抗衰的新品牌AOXMED 于7 月上市，目前线下渠道推进良好。 投资建议与盈利预测公司是国内皮肤学级护肤品龙头，功效扩圈和渠道渗透将持续推动主品牌增长，副品牌薇诺娜宝贝及高端抗衰新品牌则贡献新看点，多品牌矩阵可期。预计公司22-24 年实现收入55.82/74.58/95.71 亿元，归母净利润11.98/15.94/20.44 亿元，EPS 为2.82/3.76/4.83 元，对应PE 为51/38/30x，维持“买入”评级。 风险提示新品牌推广不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司发布2022年三季报。 点评：l排课节奏逐步恢复，Q3业绩快速回暖2022年前三季度，公司实现营业收入3.41亿元，同比减少4.40%；实现归母净利润9410.81万元，同比减少13.75%；实现扣非归母净利润8517.64万元，同比减少6.04%。前三季度公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为30.71%/18.26%/6.13%，同比-0.28/+2.28/+0.05pct。管理费用率上升主要为折旧摊销及会议费用增加。单三季度，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长21.73%；实现归母净利润4480.11万元，同比增长38.06%；实现扣非归母净利润4331.79万元，同比增长93.17%。上半年业绩波动主要受上海疫情影响开课节奏，公司积极应对，调整开课地点、提升排课频次以及合并开课，至2022年6月排课率恢复至80%左右，三季度课程排期和收入确认节奏快速恢复带动业绩回升。 l在手订单量同比稳步增长，深入推进企业数字化管理教育线下业务培训方面，课程排期恢复常态化，9月核心课程校长EMBA完成8门培训课程。截止2022年9月底，公司合同负债余额为7.44亿元，同比增长4.36%，在手订单数量保持稳步增长，为后续业绩释放奠定基础。9月，行动教育与钉钉签订战略合作协议，结合双方优势，更深入推进管理教育数字化以及管理体系数字化。线上业务方面，OMO数字化商学院形成了线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”，延伸服务范围，降低企业软件开发成本，培育新的业务增长点。 l投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.75/2.27/2.88亿元，对应EPS为1.48/1.92/2.44元/股，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。 l风险提示疫情导致线下课程无法开展风险、课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2022年三季报。 点评： 去年高基数以及产品周期影响下，三季度业绩有所承压2022年前三季度，公司实现营业收入 57.11亿元，同比减少 15.25%，实现归母净利润 14.42亿元，同比增长 80.26%，实现扣非归母净利润 9.21亿元，同比增长 64.13%。其中，游戏业务实现盈利 15.47亿元，较去年同期增长约 100%，主要为《梦幻新诛仙》、《幻塔》及《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量，以及海外工作室股权处置收益。单三季度，实现营业收入 17.88亿元，同比减少 29.40%，实现归母净利润 3.04亿元，同比减少 43.85%。其中，游戏业务实现利润 3.64亿元。22Q3业绩有所承压主要为：1）《梦幻新诛仙》去年同期为上线初期，贡献较高基数，目前产品已进入成熟稳定期，较初期峰值自然下滑；2）处置欧美工作室后，相关盈利不纳入合并范围，去除影响后收入利润端同比下降幅度收窄；3）部分老游戏随生命周期推移流水正常回落；4）加大对于重点在研项目的资源倾斜，并对核心员工薪酬进行调整。 公司长线产品运营稳定，多款储备产品预计 Q4测试2022年 8月，《幻塔》上线海外版，市场表现良好，根据 Sensor tower 数据显示，8月海外收入超 4400万美元。《梦幻新诛仙》6月周年庆版本最高排名畅销榜第 6，整体排名表现稳定。《诛仙》手游 8月六周年庆，9月份上线新版本，畅销榜排名稳步抬升，验证了公司长线运营能力。储备有手游《天龙八部 2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆 2》、《完美新世界》、《诛仙 2》以及端游《诛仙世界》、《Perfect NewWorld》、《Have a Nice Death》等多款产品，部分计划于 Q4开启测试。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务有望带来新增量。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润 17.06/20.43/23.91亿元，EPS 为 0.88/1.05/1.23元/股，对应 PE 为 14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

事件： 公司公告创业板特定对象发行 A 股股票预案。 点评： 拟向林世达先生发行股票，募集资金 3.2-4.5亿公司拟向特定对象发行不低于 71,910,113股且不超过 101,123,595股，占公司股本的 12.22%-16.37%，累计募资资金不低于人民币 3.2亿且不超过人民币 4.5亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金和银行贷款，本次发行价格为 4.45元/股，由林世达先生 100%现金认购，林世达先生为青松全资子公司诺斯贝尔董事长，限售期为自股票发行结束之日起 18个月。 发行后公司实控人将变更，进一步聚焦化妆品业务明确发展战略本次发行前，公司处于无控股股东及实控人状态，林世达先生 100%控股的香港诺斯贝尔直接持有青松股份 9.17%的股份，为公司第一大股东，本次发行完成后，林世达先生与香港诺斯贝尔将合计持有公司不低于20.27%且不超过 24.04%股份。同时，第三大股东吉安广佳已承诺在本次发行完成后放弃向公司提名、推荐任何董事人选，第四大股东范展华、第五大股东广东维雅已于 2018年放弃向公司提名、推荐任何董事人选。据此，本次发行完成后，林世达先生及其一致行动人香港诺斯贝尔作为公司 第一大股东和第二大股东，能够决定公司董事会半数以上成员选任，发行 完成后，公司控股股东、实际控制人将变更为林世达先生。同时 9月 28日公司公告，拟转让两家全资子公司剥离松节油深加工业务，将聚焦于化妆品业务为主的大消费业务布局。整体业务及管理更加清晰和聚焦。 投资建议与盈利预测公司是国内化妆品 ODM 龙头， 21年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。 此次定增后实控人变更以及松节油深加工业务的剥离有望帮助公司聚焦化妆品业务，明确发展战略。预计公司 2022-2024年实现归母净利润-0.54/1.61/2.69亿元，EPS 为-0.10/0.31/0.52元，对应 PE-57/19/11x，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险，化妆品业务市场需求波动风险，客户拓展不及预期风险。

剥离女鞋业务，携手遥望向轻资产运营转型公司以鞋业起家，2015年起开启互联网业务转型，2019年并购遥望网络，布局直播电商业务。2021年，遥望网络成为抖音、快手等平台的头部 MCN公司，GMV 达到 102.55亿元。2022年 6月，公司挂牌转让子公司星期六鞋业 100%股权，实现专注向品牌管理、供应链管理的轻资产运营模式转型，有望迎来业绩拐点。 直播电商市场快速增长，MCN 头部效应明显2020年，我国直播电商市场规模达 1.23万亿元，年增长率为 197.0%，根据艾瑞咨询的估计，预计 2020年-2023年年均复合增速达 58.3%，2023年市场规模将超过 4.91万亿元，市场空间广阔。抖音、快手为代表的短视频平台贡献直播电商 GMV 主要增量。MCN 机构竞争格局分散，行业增速放缓逐渐进入整合期，监管对于直播电商日渐趋严，中小机构长尾出清，头部机构规模优势明显。 构建标准化直播运营平台，发力非标打造新增长公司以“人-货-场”商业逻辑，连接明星、达人与商家的社交电商服务，成为短视频双平台头部 MCN 机构，通过完善前端主播矩阵、加强后端供应链扩充细分品类、标准化平台建设等举措构建竞争壁垒，稳固头部地位。2022年，公司开始切入非标品服装领域，基于“遥望云”平台构建开放式 SaaS平台，成为未来两三年内新的核心增长点。此外，公司布局数字业务赋能互联网营销，并与 TikTok 合作积极开展海外业务，培育发展新动能。 投资建议与盈利预测公司旗下遥望网络为抖音、快手头部 MCN 机构，随着主播扩增、供应链整合以及遥望云中台建设持续推动直播电商业务增长。公司利用供应链优势新增品牌分销业务，并切入非标品服装领域提供 SaaS 平台服务，新业务有望推动 GMV 快速增长。传统鞋业有望年内完成剥离，对业绩带来正向影响。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 45.39/64.98/83.18亿元，归母净利润分别为 6.17/9.76/12.77亿元，EPS 为 0.68/1.07/1.40元/股，对应 PE 为 23x/15x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业监管趋严风险、宏观经济风险、疫情反复风险、鞋业剥离进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。