强强联合,高端设备商顺势而生:北方华创由七星电子和北方微电子重组而来,主营半导体设备、真空设备、锂电设备、精密电子元器件4类业务。半导体设备领域,公司拥有刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、MFC、清洗机7类设备,是国内半导体设备龙头企业,客户包括中芯国际、华力微电子、长江存储等国内一线半导体制造商。目前公司半导体设备收入占比已经超过50%,借力行业高景气度,公司发展驶入快车道。2018年上半年公司实现营业收入13.95亿元(+33.44%),归母净利润1.19亿元(+125.44%)。 大陆晶圆厂投资如雨后春笋,半导体设备迎爆发增长:我国半导体领域“缺芯之痛”受到国家高度关注,大基金和各类产业政策接踵而来。未来几年,大陆计划建成28座12英寸晶圆厂,国内逻辑电路企业如中芯国际、华虹、华力,以及存储器领军企业如长江存储、合肥长鑫、福建晋华均在扩建投资。国产设备企业将伴随大陆晶圆厂建设而受益。SEMI预计2018年大陆半导体设备市场规模将达118.1亿美元,同比增长43.5%,优质的国产半导体设备企业即将迎来业绩爆发期。 领先的国产半导体设备龙头,阶梯式成长逻辑清晰:公司作为国内半导体设备龙头,拥有三大核心竞争优势:品类齐全(拥有芯片制造前段工艺的7大设备,国内公司中最齐全)、技术领先(28nm设备已经量产,14nm设备开始工艺验证,国内公司中最前端)、竞争格局良好(行业门槛高,国内几乎无相同体量相同赛道的竞争对手)。公司成长逻辑清晰:成熟工艺设备率先放量,先进设备加紧研发,待先进设备成熟后再放量,阶梯式发展,确保公司的业绩增长无忧。 投资建议:公司作为国内半导体设备集大成者,拥有刻蚀机、PVD、CVD等7大设备。未来几年,大陆将迎来晶圆厂建成高峰期,半导体设备需求快速上升。随着公司成熟工艺设备的放量、新兴设备跟随中芯国际共同研发,在不久的将来有望放量,公司将呈现阶梯式发展趋势。预计公司2018-2020年公司净利润分别为2.28亿元(+81%)、3.56亿元(+56%)、5.19亿元(+46%),EPS分别为0.50元、0.78元、1.13元,对应的市盈率为102、65、45倍。公司技术实力领先,长短期业绩有保障,我们首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7大类半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓;光伏行业补贴政策退潮趋势明显,行业将迎来市场竞争的新格局,公司真空设备增长可能受到影响4)新品研发不及预期;公司14nm制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显的影响。

购买电池产能项目而非合资新建,华晨宝马动力电池需求确定性及紧迫性较强:华晨宝马已经实现X1、5系等国内主销产品的初步电动化,其中5系插电产品实现油电平价,并累计实现近3000台销售,公司在中国新能源市场取得领先开局。华晨宝马未采用合资新建工厂的方式获得动力电池产能,说明其预计需求爆发时间点快于产能建设周期,华晨宝马新能源或将在19年迎来爆发。 谋求股权投资锁定长期协作关系,凸显公司产品的稀缺性:公司与宝马集团自i3协作至今具备优秀的合作历史,在海外动力电池产品加速入华、国内动力锂电结构性产能过剩的大背景下,华晨宝马谋求与公司的股权投资锁定长期协作关系,说明了公司产品在国内市场的稀缺性。我们认为,公司与奔驰、大众集团等中高端车企的合作也将进入落地阶段。 投资建议:华晨宝马向公司购买动力电池产能,并以28.525亿元预付款方式锁定长期订单并希望参与公司股权投资,豪华品牌与公司强强联合的姿态显示出公司产品在国内市场的稀缺性。考虑到华晨宝马已经实现国内主销产品的电动化,公司的高端品牌订单具备更强确定性。我们维持公司盈利预测18/19/20EPS分别为1.51/1.84/2.31元,对应7月17日收盘价PE分别为54.4/44.7/35.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)外资/合资企业订单执行进度不及预期的风险,将影响公司产能释放节奏;2)金属价格波动风险,将影响公司材料业务收入增速和利润水平;3)国内市场开放风险,若LG等进入国内市场加速,将影响公司国内市场份额;4)补贴政策快速退出风险,影响公司毛利率。

半年过渡期大考结束,宁德时代份额超四成:根据动力电池应用分会统计数据显示,18年6月国内动力电池总装机量2.87GWh,其中宁德时代装机量达到1.08GWh,市占份额达到37.77%;上半年国内动力电池累计装机量达到15.45GWh,其中宁德时代累计装机量超过6.54GWh,累计市占份额达到42.33%,相较17年全年国内市场29%市占份额再度提升13.33pct。公司国内超一线动力锂电龙头地位稳固。 动力电池销量预计翻倍增长,客户结构持续优化:17年上半年公司动力电池销售量3.51GWh,考虑到装机量滞后销售量,预计公司18年上半年动力电池销量实现翻倍以上增长。公司已于18年5月16日获得德国宝马集团采购动力电池产品意向定点信,搭载公司38kwh动力电池组的国内首款量产合资品牌纯电乘用车东风日产轩逸EV也将于三季度批量交付,公司配套合资产品即将进入放量期。公司已经获得大众、宝马、奔驰、日产、起亚等全球知名主机厂订单,随着合资车型电动化推进以及海外新能源汽车市场的爆发,公司将受益国内外新能源汽车市场的同步增长。 股权激励广泛覆盖,稳定核心经营管理团队:公司7月10日发布股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量3083.53万股,覆盖公司中层管理人员及核心骨干员工1776人;首次授予部分股票的授予价格为每股35.15元。其中中层管理人员业绩考核目标为18年起未来五年各期累计营业收入不低于220/460/720/1000/1300亿元,核心骨干员工业绩考核目标为营业收入18年起各期累计收入不低于220/460亿元。以当前动力锂电产品降价幅度(年降幅15%)和公司收入结构估算,公司动力电池出货量增速考核指标约为复合增速30%。该项股权激励计划对于维系公司稳定的经营管理和研发团队具有良好作用。 投资要点:宁德时代国内动力电池市场份额占有率超过40%,客户结构、技术实力具备显著优势;公司德国建厂事宜落地并获得德国宝马定点意向,海外订单确定性进一步提升;公司股权激励有利于保证公司经营管理团队和核心研发团队的稳定性。我们维持公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.51/1.84/2.31元,对应公司7月12日收盘价PE分别为56.1/46.0/36.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)外资/合资企业订单执行进度不及预期的风险,将影响公司产能释放节奏和产量增速;2)金属价格波动风险,将影响公司材料业务收入增速和利润水平;3)国内市场开放风险,若LG等进入国内市场加速,将影响公司国内市场份额;4)补贴政策快速退出风险,影响公司收入水平和毛利率。

国内光纤激光器龙头,优良赛道绝佳占位:锐科激光是国内光纤激光器龙头,2017年国内市占率约15%左右。我国当前正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间。光纤激光器因其光源单色性好、稳定性好、集约性好等优点,逐渐成为了新一代主流工业激光器,2017年全球光纤激光器市场规模达到20.39亿美元。未来几年,光纤激光器市场增速>工业激光器市场增速>激光器行业整体增速的行业趋势不会发生变化,作为国内光纤激光器龙头,公司将充分受益于行业的快速发展。 千人计划专家回国创业,技术力量高起点:锐科激光拥有一支人才突出、经验丰富的研发团队,其中公司副董事长兼总工程师闫大鹏(创始人)、董事兼副总经理李成、副总经理兼董事会秘书卢昆忠均入选国家“千人计划”,都是光纤激光器及核心器件领域的领军人才。以3名“千人计划”人才为核心,公司建立起以博士和硕士为主体的光纤激光器及核心器件的研发团队,并于2014年入选国家重点领域创新团队。截至2017年末,公司及控股子公司共有技术研发类人员205人,占全体员工人数的比重为24.29%。公司的技术研发实力在国内品牌中处于绝对领先地位。 国产替代+产品升级+产品自制率提升,保证业绩高增长:目前国内光纤激光器市场中,美国供应商IPG仍占主导地位,在中国国内市占率达到51%,国产品牌面对的进口替代空间仍十分广阔;作为国内光纤激光器龙头,2017年锐科在国内市场的占有率约15%左右,未来将继续引领国内光纤激光器的国产化进程。另一方面公司已经实现了泵浦源、合束器、耦合器等核心零部件的自产,公司对外采购的光学材料占比正在逐渐降低;目前特种光纤在激光器成本中的占比仍有20%-30%,2017年公司收购了特种光纤制造商睿芯科技,未来特种光纤的自制率有望显著提升,加上公司高功率产品收入占比越来越高,公司整体毛利率将保持在较高水平。国产替代+产品升级+产品自制率提升,为锐科激光未来几年的业绩高增长提供了保障。 投资建议:我国正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间;光纤激光器因其光源单色性好、稳定性好、集约性好等优点,逐渐成为了新一代主流工业激光器;光纤激光器的进口替代空间广阔,作为我国光纤激光器的龙头企业,锐科激光将继续引领光纤激光器的国产化进程;未来随着公司的核心零部件自制率持续提升,及高功率产品销售占比的提升,公司毛利率有进一步提升的空间。预计公司2018年-2020年EPS分别为3.51元、5.02元、6.93元,对应当前股价的市盈率分别为41倍、28倍、21倍。首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)贸易战的影响:贸易战形势尚不明朗,高功率激光器所使用的专用芯片,仍主要来自海外进口,若贸易战形势扩散升级,芯片有可能被列入禁售、增税的名单当中,影响公司的产能。(2)技术突破不及预期的风险:目前在全球范围内,更高功率仍是光纤激光器主要的产品发展方向,高功率产品有着更高的毛利率,若公司高功率产品研发不及预期,或市场开拓不及预期,公司的收入存在增长不及预期的风险,公司的整体毛利率存在下滑的风险。(3)研发投入不够的风险:光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业,公司的发展需要足够的研发投入作支撑;与主要竞争对手IPG相比,目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低;若未来公司研发投入不足,则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。

新签订单确保下半年业绩增长无忧:公司本次与京东方所签订单均为平板显示检测设备及相关配套设备,其中2017年Q4(2017年11月17日起)/2018年Q1/2018年Q2分别为1.32亿元/0.80亿元/3.48亿元。结合此前公告,2017年H1/2017年H2/2018年H1与京东方签订合同分别为2.92亿元/2.70亿元/4.28亿元,2018年H1同比增长46.6%。新签订单大增,确保了公司下半年业绩增长无忧。 半年报业绩超预期:近期公司公告了2018年半年报业绩预告,2018年上半年公司预计盈利1.10亿元~1.25亿元,同比去年增长109.7%~138.3%,业绩增长亮眼。面板行业投资热情延续,公司自Module段不断向Cell和Array制程的突破,收入和利润规模持续扩大。我们判断,面板行业高景气度将延续到2020年,公司作为国内平板检测龙头,业绩有望持续爆发。 新兴业务布局顺利:2018年初公司投资6000万元认缴合肥视涯12.0402%的股权,战略布局硅基OLED业务。2018年1月公司计划与韩国IT&T设立合资公司,进军半导体检测设备。2018年6月,公司出资1亿元成立上海子公司,计划打造成为全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。公司新兴业务布局顺利,尤其是半导体检测设备,依托公司在平板显示检测领域国内领先地位及多年累积,有望造就公司业绩新的支柱。 投资建议:鉴于公司半年报业绩超预期,上调盈利预测,预计2018~2020年净利润分别为2.69亿元、4.08亿元、5.62亿元(前值分别为2.51亿元、3.67亿元、4.96亿元),EPS为1.65元、2.49元、3.44元(前值为1.54元、2.25元、3.03元),对应市盈率为49、33、24倍。公司作为平板检测龙头地位持续巩固,进军半导体检测设备前景可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.大客户占比过高风险。2017年公司前五大客户收入占比达到90.4%,第一大客户占比61.1%,如果大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。2.新产品开发不及时。公司下游面板行业产品技术升级较快。如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。3.下游投资下滑风险。近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。

全国最大省级上市电企,核电权益装机全国前五:公司是浙江省规模最大的火力发电企业,管理及控股火电装机容量3214万千瓦,约占省统调装机容量的一半左右。对比A 股电力板块中的16家省级电企的装机容量和发电量,公司均高居榜首,是全国最大的地方性发电企业,即使与央企旗下的全国性发电企业相比较也不遑多让。此外,公司深度布局核电领域,目前国内A、H 股上市公司中,公司的在运机组权益装机容量排第五、在建机组权益装机容量排第四,仅次于央企旗下公司。 浙江省内用电需求超预期,推动公司营收持续增长:2016、2017年浙江省全社会用电量远超《浙江省电力发展“十三五”规划》的预期;省内装机增速不及用电量增速的一半,提供的支持能力有限;因配套电源点建设进度落后,省外输入电量增长空间也同样有限。省内电力供需的矛盾将由“十二五”末期的供应富余与需求减速矛盾转化为供需平衡且夏冬用电高峰期供不应求的矛盾。在假设条件下测算可得,全省发电设备的平均利用小时将每年增加约169小时,年均复合增速约4.4%。其中,火电利用小时年均增长约211小时,年均增速约4.8%。公司火电资产质地优良,盈利能力业内领先,营收将随利用小时的回升而同步增长。 核电板块收益稳健,行业前景广阔:公司参股的秦山一核、二核、三核持续为公司贡献着稳健的投资收益,从2012年的4.47亿增长至2017年的10.18亿,对公司盈利能力提供了有力的支撑,其在营业利润中的占比由2013年的5.0%增长至2017年的18.3%。三门核电两台机组在今、明两年投产后,公司核电板块投资收益将出现第二次阶跃;2018-2020年徐大堡核电可能有4台机组接连开建,并在2025年前后陆续投产,届时公司的核电权益装机和投资收益将迎来第三次阶跃式增长。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS 分别为0.39/0.50/0.59元/股,对应7月5日收盘价PE 分别12.2/9.5/8.0倍。综合对比其他可比火电运营商。与核电相关运营商的相对估值、以及公司的绝对估值,得到公司的合理股价区间为5.67-7.45元/股,对应2018年动态PE 水平为14.5-19.1倍。考虑到公司作为国内省级电企龙头的行业地位,所处浙江地区经济发展态势良好、用电需求稳步增长,公司火电板块营收持续提升,且参股核电项目不断为公司提供丰厚的投资收益。我们认为可以给予公司2018年15倍PE 的估值,对应目标价5.85元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行导致用电需求下降:经济下行周期可能导致全社会用电需求减少,降低发电设备利用小时数,影响公司盈利能力;2、燃料价格高位运行拉高运营成本:煤炭去产能减少电煤供应量,优质产能释放缓慢叠加环保限产,导致电煤价格难以得到有效控制;3、电力市场竞争降低上网电价:随着电改的深入,电力市场竞争加剧,交易电量及价差扩大,拉低公司平均上网电价,降低营业收入;4、政策推进不及预期:国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态,可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新机组的开工建设。

事项: 公司拟以现金2.62亿元人民币收购宁波鹏丰持有的溧阳月泉66.67%股权;收购完成后公司将直接持有溧阳月泉88.28%股权,公司全资子公司香港安胜持有溧阳月泉11.72%股权。 平安观点: 隔膜涂覆强者上游延伸,持续提高单位产品价值:公司在陶瓷涂层工艺方面产业化能力突出,已经具备批量稳定涂覆5微米基材隔膜的加工能力,涂层最小厚度可达0.5微米,技术水平国内领先。公司已经获得宁德时代品质认可,并以“加工服务”模式实现批量供货;公司2017年实现涂覆隔膜加工9553万平米,同比增长51.73%,贡献营业收入2.13亿元。公司控股溧阳月泉后将直接获得隔膜基膜生产能力,重新回归“隔膜销售”模式,产品单位价值量显著提升,公司隔膜业务收入增速将显著提升。 平台整合策略再进一步,并购补全隔膜产业链:在锂电隔膜领域,公司已经具备高端涂布设备生产、先进隔膜涂覆加工两大核心板块;并购溧阳月泉后将实现“设备-基膜-加工”三大环节全部打通,行业协同效应凸显。溧阳月泉管理团队及技术工艺传承自TDK旗下上海电能源,是国内最早从事湿法隔膜生产的企业之一,湿法隔膜产品的研发、生产、管理经验丰富。根据环境影响评价讯息显示,溧阳月泉远期产能规模达到7.2亿平,规划规模位于国内前列;目前第一条产线进入试生产阶段,产品开启客户认证,第二条产线处于调试安装状态。考虑到公司在高端负极材料和涂覆隔膜领域与CATL、TDK旗下ATL及海外LG等优质客户的历史合作,公司隔膜业务有望实现高端客户的快速开拓。 投资建议:公司发挥上市公司平台优势延续行业整合策略,补全公司锂电材料产业链;并购溧阳月泉成功后直接获得隔膜基膜产能,有望借助TDK体系实现客户的快速开拓。公司作为全球高端石墨负极材料领头羊,将发挥优质客户认证体系优势,“设备-加工-材料”三大业务板块协同效应凸显, 公司将在高端消费电池领域、动力电池领域获得快速成长。我们维持公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元,对应7月3日收盘价PE分别为45.1/31.7/27.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)溧阳月泉经营风险,目前基膜工厂仍处于试产阶段亏损状态,后续实际投产、客户认证存在不确定性,若项目达产或客户认证进度不及预期,将影响公司隔膜业务整合;2)动力电池业务风险,公司作为消费电池材料龙头进入动力电池领域,若客户拓展不及预期,或动力电池业务产品价格及盈利能力不及预期,将显著影响公司材料业务增速;3)募投项目达产进度不及预期,将影响公司出货量及收入增速。

电力电子平台型企业,核心团队技术背景扎实:公司是电力电子平台型企业,依托三大技术平台陆续开发出智能家居、工控和工业电源三大板块业务,产品布局阶段公司业绩长期稳定增长,布局完成后将迎来快速增长;公司核心团队源自华为、艾默生,技术背景扎实,17年核心业务骨干发放股票期权将增强公司凝聚力。 智能家居市场广阔,公司产品全面布局:中国智能卫浴普及率低,未来存在较大发展空间,其中智能坐便器是千亿级市场,子公司怡和卫浴地处全国最大智能坐便器生产基地台州、技术上背靠平台麦格米特,市场推广方面线下绑定卫浴品牌渠道经营领先者惠达卫浴,线上借助小米,公司产品功能丰富,用户体验较好,产能不断扩充,我们认为怡和的高速成长是有基础,有保障的;平板电视大屏化和高分辨率化的发展趋势有利于公司改善业务结构,后乐视时代互联网电视和智能电视仍有较大渗透空间,业务收入将重回上升通道;变频微波炉渗透率不高,公司绑定下游龙头格兰仕,变频空调不断开发海外客户,同时全面覆盖其他变频产品渗透不高的家电产品。 制造业升级与新能源汽车爆发,工控产品长期受益:新能源乘用车呈现爆发式增长,公司供应纯电乘用车销量冠军北汽新能源,18年北汽销量目标15万台,推出多款全新车型,公司主要供应北汽A0级及以上车型,18年PEU在手订单6.1万套,远超去年同期。工控中长期受益于制造业升级,市场增长与进口替代利好国产品牌,公司伺服驱动、变频器、PLC供应下游龙头企业,数字化焊机有较大增长潜力。 工业电源长期稳定增长,中期存在爆发潜力:全球老龄化趋势下,医疗器械电源长期稳定增长,公司大客户飞利浦依托多起产业并购,市场份额显著提升;通信设备电源总体需求稳定增长,其中无线通信设备有望随着5G的试运营和全面推广而爆发;工业微波将受益于未来石墨烯和气凝胶行业的终端应用规模化,全球工业企业产业升级和智能制造将推动导轨电源的需求稳定增长,政策支持充电基础设施建设等环节,利好公司充电桩整流模块产品,公司还陆续布局了光伏逆变、电击器和智能采油设备领域,未来会推出更多的行业应用产品。 投资建议:预计公司智能家居业务有望保持较高速增长,工控产品增长强劲,工业电源平稳增长,考虑到对怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制少数股权的收购有望于18年下半年完成,预计18-20年公司归母净利润分别为2.15/2.94/3.52亿元,EPS为0.79/1.09/1.30元/股,对应PE为36.2/26.4/22.0倍。看好公司持续受益于消费升级+制造升级的成长前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:智能坐便器产线投产不及预期,智能家居产品推广不及预期;新能源汽车补贴政策退坡大于预期,充电基础设施推广低于预期;5G部署进度晚于预期。

4台签约机组稳获路条,“十四五”期间有望开工建设:根据协议,双方将合作建设田湾7、8号机组及徐大堡3、4号机组,采用俄罗斯设计的VVER-1200/V491型反应堆装置,拟配备国产汽轮发电机组,参考电站为列宁格勒核电厂二期(二期1号机组已于2018年3月建成投运),电站设计运行寿命60年,寿期内年平均设计可用率不低于90%。两个框架合同总价36.20亿美元;俄方对电站设计承担总体技术责任,负责核岛设计,中方负责电站总平面规划、常规岛和BOP设计。双方将继续进行执行合同谈判,计划在2018年10月和2019年3月分别签订田湾7、8号机组与徐大堡3、4号机组技术设计合同,2019年1月和2019年6月分别签订田湾与徐大堡总合同。参照田湾一期、二期的现有案例,田湾四期7、8号机组有望于2-3年内开工建设。截止目前,公司在运机组18台,装机容量1540万千瓦;在建机组8台,装机容量864万千瓦;已开展前期工作机组10台,加上此次签约后稳获路条的4台,装机容量1690万千瓦。 AP1000前途未卜,“华龙一号”国货当自强:双方在《徐大堡核电站框架合同》中约定,徐大堡核电站后续机组建设问题,将在中国国家程序规定的框架内研究。根据我们了解到的情况,徐大堡核电站一期1、2号机组仍将采用美国AP1000技术,并大概率将在三门1号机组投产后获批开建;徐大堡二期3、4号机组将按照此次签订的协议,采用俄罗斯VVER-1200技术。我们认为,在中美双方因贸易问题关系逐步恶化、且国产自主三代核电“华龙一号”进展顺利的现状下,AP1000后续机组数量将有可能会受到压缩,部分项目将可能调整技术路线。前期规划建设6台AP1000机组的徐大堡核电站,可能只有一期2台采用AP1000,二期2台采用VVER-1200,三期2台仍留有余地。如果规划中的AP1000部分调整为“华龙一号”,对于国内核电行业的发展将带来巨大的影响,产业链有望深度获益。 投资建议:此次两国元首会晤期间签署核电项目合作框架协议,按照过往经验,新机组有望于2-3年内开工建设。按照先核准再开工的流程,核电审批重启已经近在咫尺。作为“中国制造2025”、“一带一路”国家战略的重要组成部分,在当下关键时点,核电再次回到历史舞台的中央。公司作为中国核电行业当之无愧的龙头企业、同时也是A股唯一纯核电运营标的,将最大化受益于新机组获批、建设、投产带来的长期成长空间。维持业绩预测,预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.51元,对应6月11日收盘价PE分别为16.3/12.6/11.4倍,重申公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。

世界格局全球强者同台竞技,目光长远不囿于短时之利:勇于巨额投入提前研发引导产业进步,正如公司铁锂提前做到极致,三元亦同期推进;不囿于自身环节所在,勇于置自身于客户处境共体难点,正如公司投资Valmet深入了解主机厂思维,一如LG旗下LGElectronics驻地密歇根通力配合雪佛兰开发Volt/Bolt。谋长远,则能“梅花香自苦寒来”。 目光长远定位产业链引领者,开源分享产业利益:布局上游为技术储备为资源稳定供给,而非为利润内化,则肯分享利润空间,继而打开关键环节允许产业链对应环节优秀企业参与,引入源头活水保持开放,引入优秀的合作伙伴保持技术领先性。正如公司布局前驱体而开放正极,培育隔膜涂覆工艺而开放隔膜加工;一如LG有LGC正极而开放正极体系,有涂覆专利而引入Toray涂覆加工。舍小利,则不必“问渠哪得清如许”。 投资要点:宁德时代在国内市场的市场份额、技术实力、客户结构方面具备显著领先优势;已经获得奔驰、宝马、大众等企业订单,具备极强的海外客户拓展能力。公司布局新能源汽车产业链核心环节,并开放产业链竞争;投资Valmet直面整车痛点,保持客户同步研发拓展能力。我们预计公司18/19/20年EPS分别1.51/1.84/2.31元,对应公司IPO发行价25.14元PE分别为16.6/13.7/10.9倍;首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)外资/合资企业订单执行进度不及预期的风险,将影响公司产能释放节奏和产量增速;2)金属价格波动风险,将影响公司材料业务收入增速和利润水平;3)国内市场开放风险,若LG等进入国内市场加速,将影响公司国内市场份额;4)补贴政策快速退出风险,影响公司收入水平和毛利率。

并购鸿图,湖州辽源双基地打造湿法隔膜巨子:公司18年2月实现辽源鸿图并表,辽源三期0.9亿平产能有望年内建成;湖州2.7亿平米湿法隔膜产能建设稳步推进,公司远期总产能规划超过5亿平,剑指国内一线梯队。公司在CIBF论坛展示高速涂覆(100-150m/min)及PVDF复合氧化铝的PCHN专利涂覆技术,以打造耐高温隔膜产品。公司或将凭借该特色产品在湿法隔膜扩产大潮中奠定细分领域领先者地位。 立足江苏,南京能瑞借力国网招标高功率潮流:国家电网2018年首批充电桩招标出现输出电压DC500-950V、单元充电电流500A、功率475kw高功率规格,高功率快充桩趋势呈现。首批招标中江苏省直流桩招标量1162套,名列第一批招标直流桩需求首位。南京能瑞已批量供应240kw及以上大功率直流充电桩,立足江苏覆盖华东、华北等市场;截止17年南京能瑞累计投建充电桩4500多个,其中公交大功率充电桩600余个。 南京能瑞16/17年业绩承诺8000/9000万元,实际完成8618/9017万元,完成率达到108%/104%。南京能瑞18年业绩承诺1亿元;适逢19/20年公共充电桩网络迎来建设高峰期,南京能瑞将凭借特色高功率充电桩产品为公司贡献增量业绩。 定鼎长春,站稳区域轨道交通行业智能电气设备龙头:公司17年在区域性轨道交通领域项目中标率显著提高,长春地铁二号线高低压智能电气设备中标金额共计1.02亿元;截止一季度末公司累计交付超过8000万元,后续有超过2000万元订单交付。公司在轨道交通高低压智能电气设备领域保持国内领先,后续将在东北、华南地区的轨道交通建设过程中受益市场规模的扩大和市场份额的提升。 投资建议:一季报显示公司在手未发货长春轨交订单超2000万元,公司地区轨交配电设备龙头地位稳固;南京能瑞立足江苏,受益充电桩高功率浪潮;辽源鸿图一季度并表,湖州鸿图2.7亿平湿法隔膜产能建设稳步推进。考虑到鸿图隔膜并表,我们上调公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.25/1.61/1.84元(前值18/19年0.89/0.99元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)客户认证风险,若客户认证速度不及预期,将影响公司开工率及出货量;2)产品降价风险,国内湿法隔膜产能进入扩张期,若产能价格快速下降将影响公司收入及毛利率;3)政策风险,新能源汽车国补金额快速下降影响动力电池技术路线及材料体系,影响公司客户拓展。

全球水电龙头,装机规模雄踞世界第一:公司以大型水电站的运营为主要业务,运行管理着三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站。截至2017年底,公司装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的13.33%;2017年,公司发电量2108.93亿千瓦时,占全国水电发电总量的17.66%。对比世界主要发电运营商2016年的水电装机容量,公司遥遥领先第二名意大利国家电力公司(Enel)、第三名法国电力股份有限公司(EDF),是全球装机容量最大的水电上市公司。 装机规模两次阶跃,营收利润两度翻倍:公司在2009年收购了三峡18台发电机组,在2016年收购溪洛渡、向家坝全部发电机组。伴随着资产注入带来的装机容量两次阶跃,公司的发电量/营收/利润也同步实现跃升,两次资产注入后同比增长95.9%/108.7%/78.1%、96.3%/112.5%/80.4%。 成本稳定可控,利润率业内第一:公司作为纯水电运营企业,营业成本主要为固定资产折旧费用和财政规费等,其中固定资产折旧费用与装机容量基本成正比,在成本中的占比保持在70%左右。营业成本的稳定、可控,带来了利润率的稳定、丰厚,2011-2017年平均毛利率达60.8%、净利率达42.3%;ROE、ROA平均值为14.3%、7.2%。其中,毛利率连续多年位居电力行业上市公司之首,其余指标也均名列前茅。n四库联调平滑来水波动,高比例分红回馈股东:公司依托溪洛渡-向家坝和三峡-葛洲坝两大梯级电站,通过开展“四库联调”,平滑流域来水量的波动;近4年的年度节水增发电量均达到90亿千瓦时以上,相当于每年增加税前收入约25亿元。公司自上市以来,分红比例始终保持在50%以上,堪称A股高分红的典范代表。2016年修改《公司章程》进一步提升分红比例,增加对投资者的回馈力度。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS分别为0.94/0.93/0.94元/股,对应5月10日收盘价PE分别17.1/17.3/17.0倍。综合比较水电、其他发电上市公司的相对估值以及公司的绝对估值,得到公司的合理股价区间为15.79-28.06元/股,对应2017年静态PE水平为15.6-27.8倍,对应2018年动态PE水平为16.8-29.9倍。考虑到公司作为全球第一大水电上市公司的行业龙头地位,经营稳健、分红丰厚,且存在两座巨型水电站的资产注入预期,给予2018年20倍PE的估值,对应目标价18.80元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。

收入稳步增长,毛利率保持稳定。公司2017年总收入增长26.4%,其中专用工业机器人及自动化智能装备、锡焊装联类产品、配件收入分别为1.49亿元、1.30亿元、0.80亿元,分别增长25.7%、27.8%、27.0%,各类产品均保持良好增长态势。三大业务毛利率分别为63.5%、49.2%、63.2%,综合毛利率58.2%,与2016年同期水平接近。公司业务良性发展,并维持较高的盈利能力。 研发投入显著增加,重点项目取得突破。2017年公司研发投入2207万元,同比增长70%,占收入的比重接近6.1%,公司研发人员106人,占员工总数的17.3%。2017年公司几项重点研发项目取得突破,包括3D真空贴合机、激光喷锡焊锡设备、高速喷射阀点胶机均已经完成样机定型,01005微元件返修设备完成样机测试。公司持续投入研发,新品不断取得突破,有望打开新的成长通道。 股权激励绑定核心人员,提升公司凝聚力。2017年公司开展了限制性股票激励方案,共向98名激励对象授予218.72万股限制性股票,每股授予价格为20.45元,主要对象包括公司董事,以及核心骨干人员。本次股权激励方案有利于公司绑定核心人员,提升公司凝聚力,确保公司业绩稳定向前。 盈利预测与投资建议:考虑到未来毛利率水平变化,下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.64/2.08/2.59亿元(2018/2019年前值为1.72/2.19亿元),EPS分别为1.35/1.70/2.12元,对应的市盈率分别为28/22/18倍,公司工业机器人及自动化智能装备业务发展迅速,业绩持续增长可期。维持“推荐”评级。

工业机器人龙头快速成长,外延并购提升技术水平。公司主营智能装备核心功能部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统。2015-2017年公司收入和净利润CAGR分别为28.1%和28.4%。运动控制和工业机器人作为公司业绩增长的主要动力,2018年Q1增长分别超过100%和200%,带动公司整体业绩快速增长。近两年公司展开系列兼并收购活动,主要为提升核心部件、智能制造系统、机器人智能化等核心技术,尤其是参股Euclid布局机器人视觉、参股BARRETT获得机器人力觉技术、收购TRIO提升运动控制能力、收购M.A.i.吸收德国工业4.0最新技术,为公司未来发展创造了良好新局。 深耕金属成形机床部件,打造高端运动控制新锐。公司一直深耕金属成形机床核心部件行业,成长为金属成形机床数控系统和电液伺服系统的龙头,业务与金属成形机床行业增速高度相关。2008年公司交流伺服系统广泛运用于各种智能专用装备,突破机床行业。2017年公司收购全球前十大运动控制品牌TRIO之后,凭借领先的技术优势,进军为全球领域的运动控制新锐。2017年、2018年Q1相关产品收入分别增长57%和100%,造就公司增长新一极。 王牌技术团队,重金研发投入,助力登顶机器人龙头。公司高度重视技术,具备三支王牌技术团队。公司每年投入与净利润相当的研发费用,占收入比重接近10%,领先同行业机器人公司。目前机器人三大核心部件中,公司已经掌握“两个半”,包括控制器、伺服系统和精密减速装置(用于六轴机器人负载较轻的5/6轴)。公司2017年机器人销量超过2000台,位居国内前列,其中难度较大的六轴多关节机器人销量在公司总出货量占比超过80%。3C行业中,公司SCARA机器人不输全球龙头EPSON,并成功开发了柔性更好的六轴桌面机器人。公司凭借持续不断的研发投入,构建了宽阔的护城河,目前已经是国内工业机器人龙头企业,具备成长为世界级机器人品牌的潜质。 行业快速发展,公司正处于行业发展的关键赛道。我国自主品牌工业机器人的未来三年CAGR将达到36%,仍处于快速发展阶段。我们认为中国的工业机器人将经历三个阶段:外资品牌涌入期(集成商最受益)、自主本体企业崛起期(本体商最受益)、核心部件突破期(精密减速器企业最受益)。目前我国处于第一阶段末期、第二阶段初期,具备自主核心技术的本体企业开始崭露头角。埃斯顿正是处于该赛道的种子选手,具备核心技术,销量持续高增长,2018年公司机器人销量有望继续翻倍。 投资建议。公司作为国内工业机器人龙头,正处于国内工业机器人本体崛起期的关键赛道,通过持续的研发投入,已经掌握控制器、伺服系统和精密减速装置“两个半”的核心技术。收购TRIO之后,打造运动控制整体解决方案提供商,顺应我国工业自动化升级潮流,工业机器人和运动控制解决方案持续高增长。考虑到公司毛利率和费用的变化,微调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.60/2.44/3.62亿元(前值为1.58/2.57/3.64亿元),EPS分别为0.19/0.29/0.43元(前值0.19/0.31/0.43元),对应的市盈率分别为68/45/30倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,业绩持续向好,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)下游需求不景气的风险:若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险;(2)市场竞争加剧风险:中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力;(3)外延发展风险:公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好地融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。

业绩略超预期,全年业绩高增长确定性高:此前预计公司2018年一季度净利润2000-2250万元,实际实现净利润2491万元,略超预期,主要是由于完成的项目金额规模比2017年同期增幅较大。从毛利率上看,一季度毛利率达到43.52%,较2017年同期下滑2.66个百分点,但仍处于较高水平。截止2018年3月31日,公司部分已签订的重点项目金额共6.1亿元,近期公司又中标华润万家项目金额达3.7亿,目前公司在手订单充足,并持续有新订单收入手中,预计公司全年业绩将有不俗表现。 优质的客户结构,有利于公司长期发展:公司持续加大对烟草行业外其他行业的拓展力度,并取得显著成果。目前公司产品已应用于烟草、新能源、冷链、石化、日化、医药保健品、高铁、机场、航空军工、电力、家具、连锁零售、电子以及食品饮料等众多行业。公司非常注重自己的客户结构,迄今为止,CATL、比亚迪、中烟等都已是公司的长期客户。优质的客户结构,保证了公司较高的毛利率,降低了坏账风险,也更有利于塑造公司的品牌形象;龙头客户对技术和质量的高要求,对促进设备供应商的技术进步有重要意义;智能物流、智能制造是以技术致胜的行业,更多的与龙头客户合作交流,对把握行业的技术发展方向很有帮助。 投资建议:目前国内智能物流行业市场空间广阔但集中度较低,千亿市场静待龙头出现,今天国际有望成长为行业新龙头,看好公司的长期发展。公司在手订单充足,18年业绩增长确定性强。维持此前对公司业绩的预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.29元、1.69元,对应当前股价的PE分别为36倍、27倍、21倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业竞争日趋激烈,毛利率下滑的风险:现阶段我国产能智能改造的需求旺盛,赚钱效应明显,如果更多竞争者进入到该行业,可能导致毛利率下滑;(2)应收账款无法收回形成坏账的风险:公司当前有应收账款5.28亿元,占总资产比例达39.4%,若无法及时收回账款,有形成坏账的风险;(3)收入确认时间较晚的风险:公司最终确认收入的进度与客户验收项目的进度有关,可能会存在收入确认时间较晚的风险。