客户拓展进入收获期,营收增长叠加费用率降低促成净利润翻倍:公司电子功能材料产品17年成功导入苹果、三星、DELL、OPPO等大客户,铝塑膜业务17年下半年已实现多家软包锂电池客户导入,公司持续的客户拓展进入收获期,营业收入同比增长48.11%。同时公司一季度销售费用基本持平,销售费用率仅为4.76%,同比下降2.69pct,连续三季度环比下降;三项费用率合计21.12%,同比下降7.24pct,基本步入稳态。营收增长、费用率下降两大直接因素影响下,公司实现净利润翻倍。 二期铝塑膜工厂年中试生产,人员设备技术全面备战:公司常州二期铝塑膜工厂由凸版印刷规划设计,采购日本全套设备,且前期技术人员、产线工人已历经日本三重工厂的培训并参与日本工厂产能利用率爬升过程,具备一定技术积累及产线熟悉程度;公司已经从技术引进、人员培训、设备运用三方面全面准备应对常州二期工厂的试生产。报告期内二期工厂主体设备基本安装完毕,年中试生产计划将按时推进。公司已经成功进入孚能科技、ATL等国内主要动力、消费锂电客户供应链,随着公司二期项目投产,铝塑膜产品出货量将实现翻倍以上增长,预计全年出货量超2000万平米;同时日本工厂开工率提升将显著降低单位制造成本,提升产品平均毛利率水平。 电子功能材料逐步高端化,单位产能盈利能力提升:公司电子功能材料已进入苹果、亚马逊、DELL、三星等海内外多家顶级电子消费品牌供应链,产品品质获得高端客户认可,为后续客户关系维系及其他中高端客户拓展提供背书。随着以苹果为代表的客户配套研发新品进入量产周期,公司高端客户占比持续提高,常州一期工厂新建一条高端产线并进行设备升级改造,后续高端产品产能占比将达到75%,单位产能盈利能力将显著提升。 千洪电子二季度并表,光学功能膜三季度调试:公司并购千洪电子4月完成工商变更,二季度并表贡献增量业绩,预计上半年贡献增量利润4000-5000万元;同时公司通过千洪电子渗透下游模切业务领域,增强公司与终端客户联合研发定制能力。常州三期光学功能膜工厂进入机电安装阶段,预计三季度末转入设备调试运行;公司前期并购阿克伦引入海外光学膜研发团队,为后续柔性显示等先进光学膜应用领域的产品定型与客户拓展夯实基础。 投资要点:公司引进日本成熟涂布技术打造高端膜产业平台,电子功能膜材料进入苹果等顶级消费电子品牌供应链,铝塑膜产品进入孚能、ATL等国内主流软包锂电池企业供应链;随着公司一期工厂高端化改造以及二期铝塑膜工厂年中投产,常州工厂持续贡献业绩增量。考虑到千洪电子二季度并表,且苹果订单占比提升带来的毛利率提升,以及公司17年度分红公积金转增股本实施影响,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.43/0.65/0.86元(前值0.58/0.93/1.12元),对应04月23日估值分别为28.3/18.7/14.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)铝塑膜产品盈利能力下降风险,二期铝塑膜工厂年中投产,若客户拓展、销量增速、产品价格不及预期,将影响公司整体开工率及单位盈利能力;2)千洪电子业绩不及预期风险,若手机销量延续一季度下滑趋势,千洪电子业绩不及预期将引起商誉减值;3)高端电子功能材料出货量不及预期风险,苹果是公司电子功能材料主要高端客户,若苹果新一代电子产品出货量不及预期,将影响一期工厂产品单位价格及开工率。

行业需求低点,盈利水平下滑。2017年,公司实现营收15.9亿元,同比增长5.6%,归母净利润1.54亿元,同比下滑29.85%。从国内塔筒业务、海外塔筒业务和海上风电三大主要业务来看,国内塔筒业务受市场需求低迷影响明显下滑,估计收入规模约6.1亿元,同比下降近40%;海外业务和海上风电则明显增长。与此同时,原材料价格上涨及行业竞争加剧导致毛利率和盈利水平大幅下滑。2018年一季度,公司实现营收2.32亿元,同比增长35.41%,归母净利润1410.7万元,同比下滑65.04%,净利润下滑主要受毛利率下降及坏账计提影响,公司一季度业绩低于市场预期。 双海战略成效显著,海外和海上风电业务迅猛发展。2017年,公司海上风电业务(不含塔架)实现营收4.44亿元,同比增长183.3%,海外业务实现营收5.12亿元,同比增长252%,海上风电和海外业务的快速增长有效对冲了国内陆上风电业务的下滑。海上风电业务方面,短期来看,在手海上风电项目订单偏少,截至一季度末在手订单1.34亿元,中长期来看,国内海上风电仍将呈现快速发展,公司有望受益这一发展进程;另外,蓝岛海工“重型装备产业协同技改项目”达到预定可使用状态,产能得到有效提升。海外业务方面,根据订单确认情况估算一季度70%左右的收入来自海外业务,2018年海外业务有望延续2017年的良好势头。未来海上风电和海外业务仍将是公司重要增长动能。 原材料价格上升及竞争加剧侵蚀利润,毛利率承压。2017年,公司综合毛利率25.51%,同比下滑8.47个百分点。具体来看,塔筒业务毛利率27.4%,同比下滑6.56个百分点,海上风电业务毛利率22.04%,同比下滑4.93个百分点;同时,毛利率相对较低的海上风电业务占比明显提升也进一步拉低了整体毛利率。在风电行业追逐平价上网、原材料价格大幅上涨且维持高位、行业竞争加剧的大环境下,风电塔筒行业主要企业均呈现毛利率明显下降;2018年一季度公司综合毛利率24.5%,同比下降14.43个百分点,环比下降1.01个百分点,预计短期内毛利率难现明显改善。 风电行业复苏在即,国内业务有望反弹。2018年以来,国内风电市场呈现明显改善迹象,根据中电联发布的数据,2018年一季度全国风电设备平均利用小时592小时,比上年同期增加124小时,估计全国范围内弃风情况明显改善;此外,年初能源局发文明确,风电红色预警省份从2017年的6个省减少至2018年的3个省,有望释放市场需求。我们整体判断国内业务有望反弹,新疆、包头等工厂的业务量有望持续复苏。 投资建议。考虑行业竞争加剧以及毛利率可能持续承压,下调公司盈利预测,预计2018-2019年归母净利润分别为2.01、2.53亿元(原值3.18、4.02亿元),EPS0.28、0.35元(暂不考虑蓝岛海工的业绩承诺补偿),对应PE18.3、14.7倍。考虑风电行业未来趋势向好且公司有望直接受益、蓝岛海工海上风电业务具有较好弹性、海外业务拓展顺利,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。(2)公司主要产品生产成本受钢材价格影响较大,如果钢材价格大幅上涨,可能存在毛利率继续下滑的风险,另外竞争恶化也可能导致毛利率下滑幅度超预期。(3)资产减值计提风险。

事项: 公司发布17年年报,报告期内公司实现营业收入20.98亿元,同比增长65.06%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长81.15%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元,同比增长73.98%。。 公司发布18年一季报,报告期内公司实现营业收入3.89亿元,同比增长32.93%;实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同比增长143.59%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.32亿元,同比增长14.87%。 平安观点: 动力电池收入持续翻倍增长,打造主力增长极:公司17年二次锂电收入18.53亿元,同比增长77.76%,其中动力电池收入增长123.79%;18年一季度二次锂电收入3.39亿元,同比增长37.08%,其中动力电池收入同比翻倍,动力电池业务成为公司增速最快的业务。根据节新网数据统计,2017年公司动力电池装机量432MWh,市场占有率1.19%;其中三元动力电池装机量319MWh,占比73.89%,市场占有率1.99%。17年公司在纯电乘用车领域成功配套众泰云100S、知豆D2、江南T11S等车型,累计配套近4000台。18年最新发布的新能源汽车推广应用推荐目录中公司有6款配套车型上榜,其中能量密度达到141.10wh/kg的三元动力电池系统配套上汽通用五菱续航里程超过230公里的宝骏E100车型入选第三批推荐目录;第307批机动车新产品目录中公司亦有配套东风俊风纯电轿车、众泰芝麻纯电轿车等产品入选。随着后续公司与通用五菱宝骏、吉利知豆等合作车型落地放量,乘用车将取代专用车成为公司动力电池板块第一大业务领域,2018年仍将是公司的动力电池业务收入增长大年。 消费数码业务延续稳健增长,稳固营收基本盘:公司17年消费数码电池销售收入同比增长63.91%,贡献收入超10亿元,仍为公司第一大业务;18年一季度消费数码电池销售收入增长近30%。受金属钴价格持续走高影响,正极材料价格增长显著压缩消费电池盈利空间;公司凭借多年消费 电子领域生产经验及配方优势,以及定制化异形电池产品的高议价能力,成功实现成本有效控制及向下游客户转移。17年公司在移动电源、蓝牙音箱、蓝牙耳机、平板电脑领域市场份额持续提高;18年正极材料价格仍在高位,公司有望在此轮消费电池产业洗牌周期中通过兼并收购整合竞争对手,提升市场地位,实现“细分领域行业前三”的目标。 研发支出快速增长,多点布局提升综合竞争力: 公司17年研发投入金额0.85亿元,同比增长70%,占当期公司营业收入比例4.05%。公司成功开发无汞锌空电池,广州基地锌空电池自动生产线将在18年上半年完成安装调试;前期公司并购日本耐可赛引入并改进锌空电池产品将在国内助听器及医疗卫生领域抢占一席之地。17年公司涉足“高比能量锂-硫电池关键材料研发及单电池的开发”、“高效碳基电催化材料的制备及其燃料电池应用研究”、“高比能长寿命锰基动力电池体系的技术开发和转化”、“高比能高镍三元锂离子动力电池系统研发及产业化”等多项科研项目,涉及高镍三元、固态电池、燃料电池、富锂锰基等多个先进技术方向,为公司下一代产品布局提供前瞻性基础研究。 投资要点: 公司配套上汽通用五菱宝骏E100续航230km车型入选推荐目录,能量密度超过140wh/kg;后续配套东风俊风、众泰芝麻等车型将渐次落地,纯电乘用车有望取代专用车成为公司动力电池业务第一大业务领域。公司凭借配方优势、定制电池议价力实现成本控制及下游转移,有望在此轮正极材料涨价引发的消费电池行业洗牌中攫取更多市场份额;无汞锌空电池年内投产为公司贡献业绩增量。考虑到动力电池行业平均售价的快速下降,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别1.30/1.62/2.04元(18/19年前值1.60/2.18元),对应4月23日收盘价PE分别为17.3/13.9/11.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)材料价格波动风险,若电池材料价格持续上涨速度超预期,将影响公司毛利水平;2)纯电乘用车客户拓展不及预期风险,若五菱宝骏、东风俊风等产品产销进度不及预期,将影响公司销售收入增速,及产能利用率;3)政策风险,国家补贴对纯电专用车补贴持续下调,若后续补贴额度、运营里程要求更加严格,将对公司专用车业务收入及现金流回收产生影响。

公司业绩快速增长,雅康超额完成业绩承诺。2017年公司收入和净利润均大幅上涨,主要受益于国内锂电池行业的快速发展,公司作为目前国内唯一一家能够提供锂电池智能生产线方案的提供商,伴随行业发展快速成长。2017年2月,公司4.38亿元收购雅康精密100%股权,公司和雅康业务相近,收购雅康之后可以实现规模上和业务上的互相补充,雅康2016-2018年承诺扣非后净利润分别不低于3900万元、5200万元、6500万元,2017年雅康实际实现扣非后净利润8348万元,完成率高达160.5%。公司处于锂电行业好赛道,提供整线服务具备较强的护城河,有望继续保持快速增长。 新签订单大增,签订战略合作协议确保业绩增长无忧。2017年公司新签订单约22.39亿元,同比增长50.1%。2018年3月,公司与国能电池、河南力旋签订战略合作协议,两家企业将优先采购公司的锂电池生产线的整线设备以及MES系统服务。国能电池2018年计划新增产能5GWh,2019预计新增5-10GWh;河南力旋计划2018年新增产能4GWh,未来三年新增10GWh。公司2018年与之对应的订单将达到27亿元,2019年订单还有继续增长的空间。此次签订战略合作协议,能够确保公司未来几年业绩的高增长。 非公开发行顺利完成,提高抵抗风险能力。2017年公司启动了非公开发行股票项目,2017年底获得证监会批文,2018年4月初公司完成发行,发行6150万股,每股22.97元,共募集资金14.13亿元,主要用于锂电池自动化生产线建设项目、智能工厂及运营管理系统展示项目和补充公司流动资金。本次非公开发行的完成将有效解决公司高端产能不足的问题,同时也将强化产品展示功能和产品管理水平。在锂电设备行业现金回款能力整体下滑的时期,募配充裕资金,大大提升了公司未来抵抗风险的能力。 盈利预测与投资建议:考虑到市场竞争加剧,下调盈利预测,预计2018-2020年公司实现净利润为3.26亿元、4.38亿元、5.35亿元(2018年、2019年前值为3.48亿元、4.62亿元),EPS分别为0.87元、1.17元、1.42元(2018年、2019年前值为1.12元、1.49元),对应的市盈率分别为28、21、17倍,整线供应成为锂电设备发展趋势,公司最早布局锂电自动化一体化解决方案,享有先发优势、技术优势和客户优势,伴随锂电行业持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产业政策风险:公司所处的锂电行业受国家政策大力支持,如果产业政策发生变化,将对公司的业务经营产生不利影响。2)竞争加剧风险:与同行相比,公司整线解决方案实力领先,如果行业竞争加剧将导致产品价格下降,影响到公司盈利能力。3)2017年底公司应收账款9.37亿元,如果发生重大不利影响或突发事件,可能会导致应收账款坏账风险,拖累公司经营业绩。4)协议大单不能实现风险:公司下游客户锂电池行业近几年产能过剩,竞争格局恶化,如果与公司签订战略合作协议的客户未能如期进行新线投资,将影响到公司未来业绩。

福清上网电价调整追溯,拉低利润增速:2017年7月25日,福建省物价局下发《关于调整核电上网电价的通知》,对福建省核电上网电价进行调整。福清核电2、3号机组含税上网电价分别调整为0.4055元/千瓦时、0.3717元/千瓦时,并自各机组正式投入商运之日起执行;2017年11月22日,福建省物价局《关于福清核电二期工程4号机组上网电价的通知》,核定福清核电4号机组含税上网电价为0.3912元/千瓦时。根据测算,2、3号机组追溯的销售收入金额约为8.65亿元。 在建机组持续投运,业绩稳步释放:截止2017年底,公司在建机组9台,装机容量969.8万千瓦;规划项目中已开展前期工作的机组10台,装机容量1210.0万千瓦。其中,田湾3号机组已于2018年2月15日正式商运;AP1000全球首堆三门1号机组装料在即,已列入国家能源局《2018年能源工作指导意见》的年内投产计划中,并已中标浙江省2018年电力直接交易电量7.66亿千瓦时;徐大堡一期1、2号机组年内也有较大可能性开工建设。按照审慎原则测算,公司2018-2022年发电量、上网电量年均复合增速约12.4%、12.3%,营收也有望同步达到10%以上的增长。 三代核电审批重启,打开长期成长空间:4月10日,EPR全球首堆台山核电1号机组开始装料,年内投产。同为三代核电代表技术AP1000全球首堆的三门1号也有望在近期获准放行,后续机组的审批有望在2018年底、2019年初获得突破。而自主三代技术HPR1000(“华龙一号”)全球首堆福清5号机组的工程进度不断超越预期时间节点,已有业内人士建言在示范项目投产前开始新机组的核准,中广核惠州太平岭一期甚至可能由AP1000转向HPR1000。公司规划的漳州一期、昌江二期共4台机组也可能提前获批开建。 投资建议:公司依托控股股东中核集团的全产业链优势,作为核电运营商具备技术、专业、政策的天然壁垒,行业龙头地位稳固。未来5年在建机组持续投运带动营收稳定增长,新机组核准的重启将为公司打开长期成长空间。维持公司18/19年EPS预测为0.36/0.47元,新增2020年EPS预测值0.51元,对应4月19日收盘价PE分别18.2/14.0/12.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。

康尼机电披露年报:2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.3%;归母净利润2.81亿元,同比增长17.1%,公司拟每10股派发现金股利1.20元(含税)。2018年一季度公司实现收入7.97亿元,同比增长102.2%,归母净利润0.99亿元,同比增长135.5%。公司预计2018年1-6月归母净利润同比增长-150%,即2.42亿元-3.03亿元。 平安观点: 业绩增长略低于预期,现金流显著改善。2017年公司收入增加4.08亿元,其中龙昕并表贡献1.38亿元,轨交业务增长2.70亿元;归母净利润增加0.41亿元,增长主要来源于龙昕的并表。轨交业务毛利率38.8%,下降1.8个百分点,消费电子行业毛利率34.2%,低于轨交业务,公司综合毛利率降至35.9%,下滑2.1个百分点,公司整体业绩略低于预期。2017年公司实现经营活动现金流量净额1.82亿元,相比2016年年底的0.62亿元大增196.5%,现金流状况显著改善。 轨交业务稳定增长,“复兴号”高铁门进展顺利。2017年我国城轨里程增加869公里,达到5022公里,同比增长20.9%,公司城轨车门业务继续平稳增长,国内市场份额连续十年超过50%。2017年公司高铁门业务增长超预期,公司把握住高铁“复兴号”大规模招标量的机遇,“复兴号”车门占比超过80%,整体市占率进一步提升。2017年公司门系统收入合计14.06亿元,同比增长12.0%,维保配件收入2.51亿元,同比增长80.6%。预计未来几年公司门系统新增市场增速保持平稳,维保收入加速提升。 龙昕科技成功并表,超额完成业绩承诺。2017年12月份公司顺利并表龙昕科技,龙昕2017年-2019年业绩承诺2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元,成倍增厚公司业绩。2017年龙昕扣非后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺。龙昕科技在智能手机等消费电子产品表面处理领域实力领先:与VIVO合作开发的NCL工艺实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等多种质感,模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年批量生产,此外,公司积极储备金属陶瓷化、复合材料玻璃化等新型工艺。凭借优越的工艺技术,以及技术储备,龙昕科技有望继续保持快速增长态势。 汽车零部件业务获得新突破。2017年公司新能源充电线束及高压配电系统产品稳固了市场份额,获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点;新能源公交车电动塞拉门新签订单超过2000套,市场得到快速推广。传统汽车零部件方面,公司将精段技术和精密磨削技术有机集成,有效提升产品竞争力,与高田、武藏、宜发等厂商开展合作,并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产)。公司新能源零部件业务逐步恢复,传统精锻件获得重大突破,有望实现快速放量。 盈利预测与投资建议:考虑到公司轨交增长瓶颈期逐步到来,综合毛利率缓慢下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.75/0.93元(考虑并表,2018年、2019年前值为0.61/0.87元),对应的市盈率分别为18/14/11倍,公司作为轨交门龙头,收购龙昕科技之后打造表面处理细分龙头,汽车精锻件业务获得宝马一级供应商资质,业务稳定增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:1)轨交建设不及预期风险:公司传统轨交门业务受国家投资政策影响较大,如果我国高铁和城轨建设不及预期,则公司轨交门业务将随之下滑。2)龙昕科技不达业绩承诺:公司并表龙昕科技之后,龙昕成为公司业绩增长重要动力,然而龙昕科技属于消费电子领域,受到技术路线变化等多种因素影响,如果龙昕业绩不达承诺,公司整体业绩将被拖累。3)业务整合风险:龙昕科技成为公司子公司之后,双方需要在战略、业务、文化等多个方面达成一致,如果出现融合进度困难、未达预期效果,则会影响到上市公司整体发展。

事项: 碧水源披露年报:2017年实现收入137.7亿元,同比增长54.8%;归母净利润25.1亿元,同比增长36.0%;每股收益0.80元,每股净资产5.77元。拟每10股派发现金股利0.90元(含税)。综合来看,公司业绩符合预期。 平安观点: PPP驱动公司营收快速增长,收购公司超额完成业绩承诺:2017年公司实现营收137.67亿元,同比增长54.82%,第四季度收入83.6亿元,同比增长47.02%,环比增长232.97%。其中,水务类业务合计实现营收124.12亿元,同比增长43.34%,贡献主要收入增量,主要是公司PPP订单大幅增长持续贡献收入所致。目前公司PPP订单获取加速,收入仍将保持快速增长。2017年公司实现归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%,其中久安集团实现净利润6.57亿元,业绩承诺完成率超250%,北京良业环境实现净利润3.50亿元,业绩承诺完成率超200%。 毛利率下降为行业特性,现金流大幅好转:2017年公司毛利率和净利率分别为28.96%、18.82%,同比下降2.43、1.98个百分点,主要是公司黑臭水体等水系类订单大幅增长,此类业务毛利率较低所致。费用方面2017年财务费用3.63亿元,同比增长330.85%,主要是PPP体量变大,投入资金变多,导致银行借款增加所致。2017年公司经营活动现金流入115.05亿元,同比增长72.50%,经营活动现金流量净额25.14亿元,同比增长234.38%,现金流出现大幅好转,在PPP类公司中处于极优水平。 PPP加速落地,业绩增长有保障:2017年全年公司中标PPP订单约364亿元,远超16年全年196亿元水平,其中,四季度新增约140亿元,订单落地呈加速趋势;全年中标总订单约(剔除PPP和EPC中重复)500亿元左右,远超16年全年240亿元水平。2018年一季度,公司中标总订单金额超100亿元,订单延续高增长态势。PPP订单中水系治理订单占比50%左右,黑臭水体等水系治理仍是民众最为关心的环境问题,政府将持续发力,公司业绩增长有保障。另外,2017年公司投标保证金6.73亿元,同比增长73.49%,在一定程度上预示公司PPP订单将加速落地。 多点布局,环保平台战略持续推进:2017年,公司进行了多项收购,收购PE多在10倍左右。其中,以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权,进军危废领域;以8.49亿元收购良业环境70%股权,进军光环境业务;与关联方西藏必兴以现金7.41亿元增资生态养殖企业德青源,加码农村环境治理。公司在原有业务基础上不断扩宽产业布局,致力于打造综合环境服务平台,增强公司竞争实力。 盈利预测与估值:根据公司最新经营情况以及PPP政策最新变化,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.02、1.27、1.55元(前值2018年1.05、2019年1.36元),同比分别增长27.5%、24.6%、21.7%,对应PE分别为16.3、13.1、10.8。考虑到公司PPP订单获取速度加快,环保综合平台逐渐成型,目前估值处于较低水平。综合来看,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)PPP项目建设进度低于预期。2017年底,受PPP清理影响,部分银行对PPP项目贷款审批趋严,在一定程度上会对PPP项目建设进度产生影响,进而影响公司业绩;2)利率上行风险。PPP项目需投入大量资金,目前贷款利率上行可能对上市公司现金流产生较大影响,进而影响公司市场开拓;3)PPP政策变化风险。目前公司业绩增长主要以PPP驱动,因此PPP政策变化可能对公司产生较大影响;4)PPP质量下降风险。

业绩稳健增长,基本符合预期:公司2017年营业收入情况基本符合此前预期,而净利润水平略低于此前预期,一方面由于受到产品结构影响,公司2017年实际的整体毛利率(50.69%)略低于我们的预期(52.1%),另一方面,2017年公司加大了研发投入,实际管理费用略高于我们的预期。 电主轴产品受益于“进口替代”和“机床的数控化率提高”两大趋势:昊志机电是国内机床电主轴细分领域龙头,未来的发展将持续受益于以下两大趋势:(1)进口替代的趋势:目前我国使用的电主轴仍大量依赖进口,昊志机电作为国内最大的电主轴生产厂商,在国内的市占率尚不足10%,未来仍有较大的提升空间;(2)机床数控化率提高的趋势:目前国内机床数控化率为35%左右,而欧美等发达国家已经达到了70%左右,相比之下我国机床数控化率还有很大提升空间;当前我国正处于制造业升级的重要时间窗口,数控化率有望快速提升。 新产品研发卓有成效:公司在原有电主轴产品的基础上,稳步向数控机床和工业机器人核心功能部件领域扩张。公司正在筹划非公开发行事项,拟募资7亿元,其中6.5亿元用于投入建设禾丰智能制造基地,项目规划产品包括磨床主轴、车床主轴、木工主轴、转台、直线电机、减速器等,推动公司加快向数控机床和机器人核心功能部件领域横向延伸。目前公司在木工机械、直线电机、谐波减速器等方面累计已取得13项实用新型专利、11项发明专利,另有多项专利正在申请过程中。公司的谐波减速器等产品已交由意向客户测试,从客户的反馈情况来看,测试情况良好。新产品研发进展顺利,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:昊志机电是国内规模最大、最具知名度的电主轴供应商之一,持续受益于机床数控化率提高和电主轴进口替代两大趋势。公司的减速器等新产品研发进展顺利,未来有望成为公司新的利润增长点。考虑到公司未来可能会持续加大研发投入,将一定程度上增加公司的管理费用,调整对公司的业绩预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为0.43元、0.70元、0.97元(2018-2019年前值分别为0.53元、0.80元),对应当前股价的市盈率分别为30倍、19倍、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新产能释放不达预期:公司IPO募投产能建设顺利,但产能的有效释放,仍有赖于相应数量的熟练工作人员,由于新的工作人员从入职到熟练需要一定的时间,公司仍面临新产能释放不达预期的风险;(2)新产品研发及推广不及预期的风险:减速器、直线电机等产品的研发需要大量的投入,若这些产品研发进度不及预期,或新产品的推广不及预期,将有可能拖累公司的业绩;(3)下游市场景气度回落的风险:公司的产品较大比例应用于3C产品制造领域,全球及我国范围内3C产品制造的设备采购都呈现一定的周期性,若下游景气度回落,将会对公司业绩造成不利影响。

业绩增长基本符合预期,重金研发打造行业标杆:公司2017年报收入和净利润情况基本符合预期。分产品来看,公司的工业机器人及智能制造系统业务成长更快,2017年销售收入达4.89亿,同比增长131.67%,毛利率达29.63%,较2016年同期提高0.4个百分点;智能制造核心部件及运动控制系统业务销售收入达5.87亿元,同比增长25.73%,毛利率较2016年同期提高3.86个百分点;随着公司工业机器人等产品销量的增长,规模效应正在逐步显现。公司2017年全年及2018年一季度营业收入增速均明显高于净利润增速,主要是由于公司大力投入研发,2017年公司研发投入达1.06亿,占营业收入的9.82%,同比增长65%;预计2018年公司研发投入仍将快速增长。我们认为,正是由于公司积极的以重金投入研发,才造就了如今行业标杆的地位,看好公司未来发展。 工业机器人行业爆发,国产品牌标杆充分受益:目前我国处于制造业升级的重要时间关口,国内自动化改造需求快速增长,2016年中国工业机器人销量超过8.9万台,同比增长26%;2017年销量达到13.1万台,同比增长47%。作为国产机器人品牌的标杆,埃斯顿的机器人销量连续多年保持翻倍增长,其中,高端应用的六轴机器人占公司总销量的80%以上,产品市场竞争力和品牌影响力进一步提升。根据我国发布的《机器人产业发展规划(2016-2020年)》的规划,到2020年我国将实现工业机器人密度达到150台/万人,到2020年之前国产工业机器人年销量达到10万台。政策的大力支持,加上下游消费升级的带动,预计未来3-5年我国工业机器人市场仍将快速增长,埃斯顿将持续受益。 投资建议:埃斯顿是我国工业机器人国产品牌的标杆,上市以来公司在“双核双轮、内生外延”的战略下快速发展,内生方面,公司核心零部件稳健增长,而工业机器人销量则连续数年翻倍增长;外延方面,公司相继收购了英国TRIO100%股权、扬州曙光68%股权、德国M.A.I. 50.011%股权,并参股了美国BARRETT,打通了从零部件到系统集成的各个环节,使得公司在工业机器人领域的核心竞争力大大提升。考虑到工业机器人行业发展情况、公司持续加大研发投入等因素,调整对公司的业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.31元、0.43元(2018-2019年前值为0.21元、0.29元),对应当前股价的市盈率分别为69倍、42倍、30倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)下游需求不景气的风险:若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险;(2)上游减速器等核心零部件大幅涨价:若上游核心零部件大幅涨价,而公司产品未能及时作出价格调整,公司产品的毛利率将会受到影响;(3)汇率波动的影响:公司国际化布局进展顺利,海外销售同比增长341.68%,未来有望继续高增长;若汇率出现大幅波动,有可能为公司带来汇兑损失,影响公司业绩;(4)行业竞争加剧的风险:目前国内工业机器人市场中,以发那科、KUKA等为代表的海外品牌仍占据较大优势,国内的工业机器人厂商也如雨后春笋,未来行业竞争可能会更激烈,工业机器人整体价格有下降的风险。

事项: 公司发布2018年一季报,实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。 平安观点: 业绩稳步增长,基本符合市场预期。2018年一季报,公司实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。毛利率18.33%,同比下降0.91个百分点。一季度,公司多晶硅料和电池片产能同比明显提升,估计多晶硅料和电池片的出货量均有所增长,光伏板块贡献主要的业绩增量,但受成本和价格因素影响毛利率同比或略有下滑。 费用控制良好,预收账款和存货创新高。费用方面,一季度三费费用率10.77%,同比下降0.41个百分点,费用控制良好。预收账款作为先行指标,达16.4亿元,创历史新高,存货规模25.4亿元,也创历史新高,二季度出货量有望较快增长。应收账款8.2亿元,较年初基本持平,经营活动现金流净额5亿元,同比增长112%,体现公司持续较好的回款状况。 产品价格回暖,员工持股有望实施。一季度是光伏行业淡季,四月以来多晶硅和电池片价格均有回暖,二季度行业需求有望明显提振,630抢装依然可期。随着行业需求回暖,公司多晶硅和电池片盈利水平有望持续提升。根据此前公告,一季报之后公司将择期实施2017年员工持股计划,有望提振市场信心。 产能扩张支撑后续成长。依托成本和技术优势,公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面,目前公司拥有2万吨产能,同时加快包头一期2.5万吨和乐山一期2.5万吨产能建设,到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨/年。电池片方面,目前公司拥有5.4GW产能,另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建,到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能,产能的快速扩张奠定未来高增长基础。 投资建议。维持业绩预测,预计2018-2019年归母净利润24.1、40.3亿元,EPS分别为0.62、1.03元,对应PE16.2、9.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 (1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划,行业竞争可能加剧; (2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期; (3)海外贸易保护风险。

锂电材料业务总体向上,持续聚焦打造全球旗舰:公司17年锂电材料业务实现主营业务收入60.36亿元,同比增长47.37%,占当期公司营业收入比例达到72.98%,为公司第一大业务板块。报告期内,公司分时租赁业务完成pre-A轮融资,实现广州云杉智行出表;充电桩业务也将在18年继续推进引入战略投资者事宜;公司在历经产业链全面布局后逐步实施“集中战略”,将资源重新集中投放于经过验证的最具竞争力和盈利能力的锂电材料领域,在上市公司层面实现业务的“有的放矢,回归本源”,以提升公司资产周转效率。公司规划18年在新能源业务领域实现主营业务收入增长不低于20%,归属于上市公司股东的净利润增长不低于20%;公司将在18年继续乘风破浪,打造全球锂电材料旗舰。 正极业务毛利率创新高,领头羊优势尽显:公司正极业务17年实现营业收入42.60亿元,同比增长70.15%;出货量21447吨,同比增长19.42%;实现归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长179.54%。湖南杉杉报告期内实现净利润6.02亿元,剔除诉讼、补贴等非经常性损益影响,估算单吨净利超过2.5万元,远超行业平均水平。正极业务全年平均毛利率24.67%,与上半年24.92%基本持平,相比16年全年平均毛利率20.91%提升3.76pct;除却原材料库存收益,公司高直通率、高材料成本占比、新产品高溢价率成为公司盈利能力显著超出行业平均水平的主要因素。报告期内,公司宁乡二期钴酸锂产线二季度投产,自动化水平持续提升,产品直通率高达96%;随着公司后续10万吨高性能正极材料项目的持续推进,公司新设备投放将在生产效率、直通率、自动化水平方面持续提升,继而有效压缩单位折旧、人工,公司正极材料领域优秀的成本控制能力仍将持续。另外公司在消费正极材料方面推进4.5V新一代高电压钴酸锂产品量产上市进程,维持公司消费正极龙头地位;三元材料方面推出单晶、高镍等新产品,18年一季度公司宁夏7200吨高镍三元产线正式建成投产,随着动力级客户的持续拓展,公司将获得产品盈利能力结构性改善和出货量的双重提振。 负极业务触底快速反弹,打造综合成本优势:公司负极业务17年实现营业收入14.82亿元,同比增长26.34%;实现出货量30912吨,同比增长36.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长3.76%。受制于环保因素影响下针状焦价格的快速抬升和石墨化产能不足引起的加工费上涨,公司负极业务17年平均毛利率27.19%,同比16年31.23%下降4.04pct。17年下半年公司通过提高售价、更新石墨化技术等方式,显著提升负极业务盈利能力;下半年负极材料平均售价约为5.04万元/吨,较17年年中均价4.55万元/吨提升近5000元,全年均值4.80万元/吨;下半年单吨净利约为4290元/吨,较17年年中3600元/吨提升近700元,基本恢复至16年水平。随着宁波工厂2万吨产能17年10月试产,宁德工厂2万吨产能18年年中试产,公司全年可用产能将新增约3万吨。同时公司经过技改更新的郴州7000吨石墨化产能将于18年二季度初试产,石墨化工序单吨用电将继续下降,制造费用控制能力持续提升。19年公司包头负极一体化工程将陆续投产,公司石墨化配套能力持续提升,在地方优惠电价优势下,公司成本优势将持续凸显。公司动力电池级负极材料新品月销达到千吨级,新产品硅碳负极材料亦通过国内主流电池企业认证实现出货,公司负极材料业务市占率将进一步提升。 电解液业务逐步建立一体化优势:公司电解液业务17年实现营业收入2.94亿元,同比下降29.83%;出货量6416吨,同比下降11.40%;实现归属于上市公司股东的净利润-2188万元。公司电解液业务亏损主要原因为六氟磷酸锂高价存货的库存减值,以及廊坊杉杉停工停产导致的租赁厂房内设备等资产减值。公司下半年出货约4547吨,环比上半年显著回暖;全年平均毛利率14.69%,同比上升2.13pct。随着公司高价六氟磷酸锂的消化,以及衢州2000吨电解质在18年上半年投产,公司将重新通过产业链延伸建立成本优势。考虑到公司18年开工率提升、电解质自给比例提高,公司18年电解液业务预计将实现扭亏。 能源管理业务受储能拖累,服装投资业务持续增长:公司17年能源管理业务实现归属于上市公司股东的净利润3124.66万元,同比下降15.69%;其中光伏业务板块归属于上市公司股东的净利润5260.45万元,同比增长41.64%。储能业务17年尚处于项目建设期,因而未能贡献受益;随着相关项目18年逐步投运,公司能源管理业务将实现正增长。公司服装业务分拆上市持续推进,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润4937.48万元,同比增长36.16%;类金融业务实现归属于上市公司股东的净利润1169.50万元。 投资建议:公司正极材料业务毛利率及单吨净利水平显著高于竞争对手,且高镍、单晶、高电压等新品持续推出,公司在后续市场份额竞争中享有主动权;负极材料业务盈利能力回升至4000元/吨以上水平,随着公司郴州杉杉石墨化产能更新及后续包头杉杉一体化项目投建,公司将进一步获得成本优势;电解液业务出货量触底反弹,高价库存消化完毕后受益电解质直供比例提升,年内将实现扭亏;新能源汽车运营及充电桩业务引入战略投资者加快出表进程,改善公司报告盈利能力。考虑到正极业务在动力电池及资源企业联合挤压下竞争强度增加,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.81/1.04/1.20元(前值18/19年分别为1.04/1.45元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)金属钴、锂价格下降风险,在原材料价格下行周期,公司将受到库存材料及成品减值损失影响,尽管公司可以通过缩短采购周期、降低库存等方式减少该影响,但是如果金属价格快速下滑超出预期,公司名义盈利能力将受到损害;2)锂电材料客户拓展不及预期,将影响公司产品结构调整,导致开工率不足引起制造费用增加,影响公司毛利率;3)公司新能源汽车业务引入战略投资者进度不及预期,考虑到该业务仍处于亏损状态,若出表进度不及预期,将影响公司综合净利润水平;4)政策风险,如果新能源汽车国家补贴政策持续大幅调整,可能影响整车产销增速,继而影响公司产能释放节奏及单位盈利能力。

公司发布2017年度报告,全年累计实现营业收入115.6亿元,同比增长66.12%;实现归属于上市公司股东净利润16.65亿元,同比增长120.75%。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 平安观点: 业绩符合预期,规模效应渐显:公司2017年的营业收入和净利率增速基本符合此前预期。公司2017年整体销售毛利率达到41.27%,比2016年增加了3.04个百分点,主要是由于毛利率较高的小功率激光设备收入增速较快。费用方面,2017年公司销售费用和管理费用分别同比增长47.20%和44.11%,增幅低于营业收入的增幅,公司的规模效应和品牌效应正在逐渐显现。 把握核心竞争力,下游市场多点开花:经过多年开拓和积累,公司已经可以为多个行业提供自动化制造系统解决方案。与其他系统集成商所不同的是,大族激光的成长步步围绕着自身在激光领域的技术优势,以激光技术为基础,广泛拓展下游领域。分产品来看,2017年公司小功率激光设备、大功率激光设备、PCB设备、半导体及面板设备、新能源业务的收入分别同比增长了68%、42%、36%、47%、82%。目前公司在新能源汽车、半导体、LED/OLED面板等领域都已有了深厚的技术和市场方面的积累。随着OLED面板、半导体等产业产能大举向国内转移,将带来激光设备国产化的巨大需求,作为国内激光设备龙头的大族激光将充分受益。 投资建议:大族激光是我国激光设备行业龙头,我们认为以下几个因素将持续推动公司业绩增长: (1)消费电子产品创新周期缩短,激光设备的更新需求越来越多; (2)半导体、OLED等产能大规模向国内转移,带来激光设备国产化的巨大需求; (3)高功率激光设备下游市场不断开拓,将成为公司未来业绩增长的有力引擎。考虑投资收益、汇兑损益及下游行业景气度的影响,调整对公司的业绩预测,预计2018年-2020年公司EPS分别为2.09元、2.84元、3.73元(2018-2019年的前值分别2.09元、3.14元),对应当前股价市盈率分别为27倍、19倍、15倍。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)下游需求不景气的风险:公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造,若消费电子行业的创新进度不及预期,可能会导致对激光设备的需求下降;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓; (2)上游光纤激光器等核心零部件大幅涨价:公司所使用的激光器大部分进口自IPG等上游厂商,若上游核心零部件大幅涨价,而公司产品未能及时作出价格调整,公司产品的毛利率将会受到影响; (3)汇率波动的影响:2017年公司的海外收入占总收入的7.27%,未来该比例有可能会提高;公司的激光器等核心部件主要采购自国外,因此公司有一定的外汇储备;若汇率出现大幅波动,有可能为公司带来汇兑损失,影响公司业绩。

收入和订单双增长,汇兑损失影响净利润增速:2017年公司营业收入达31.87亿元,同比增长了12.47%,与此同时,2017年全年公司累计获取新订单42.33亿元,同比增长59.14%;2017年末存量订单达21.73亿元,较2016年末增长35.14%。公司营业收入情况基本符合此前预期,但净利润增速低于此前预期,在营业收入稳定增长的情况下,公司2017年净利润下降43.82%,主要是由于美元持续贬值为公司带来汇兑损失,导致公司2017年财务费用达到9001万(2016年同期为-1.04亿)。 油价中枢稳步上行,油服行业正在回暖:原油价格是油服行业盈利能力的重要影响因素,近期原油价格连续向上突破,目前布油价格已在70美元/桶以上。基于以下两个原因,我们认为2018年原油价格中枢大概率将高于2017年:(1)全球经济复苏,原油需求保持增长:在最新发布的《世界经济展望报告》中,国际货币基金组织将全球经济增长预期上调至3.7%;联合国日前发布的《2018年世界经济形势与展望》报告也认为,全球经济增长趋强,2018年全球经济将继续保持增长态势,原油需求也将保持增长;(2)OPEC限产将继续:2017年的OPEC会议已经决定将原油限产协议延长至2018年底,从过往情况来看,此次减产协议得到了有效执行,减产协议将继续对原油价格的上涨带来正面影响。油价的上涨将带动上游投资的积极性,据Spears&Associates(2017年10月)预计,2018年全球油田市场规模将达到2548.18亿美元,较2017年增长9.12%。 投资建议:行业方面,受到全球经济复苏及OPEC减产协议的影响,全球原油价格中枢稳步上行,油服行业正处于拐点;公司方面,2017年公司实现了收入和新增订单的双增长,从微观层面验证了行业景气度的拐点,未来随着需求的恢复,公司产品毛利率也有望回升。基于对原油价格的重新判断,调整对公司的业绩预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.35元、0.63元、0.93元(2018-2019年前值为0.48元、0.88元),对应当前股价的市盈率分别为47倍、27倍、18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续恢复,原油需求仍在增长;但原油价格除受到供需影响外,对地缘、政治、金融等因素也非常敏感;若原油价格大幅下滑,将导致油服行业规模萎缩,进而对公司业绩产生负面影响。(2)汇率波动的风险:2017年公司营业收入中的43%来自海外,新增订单中超过50%来自海外,未来公司的海外收入有望继续增长;若美元持续下跌,产生的汇兑损失将对公司业绩产生较大影响;(3)OPEC减产计划执行不力的风险:此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但OPEC内部国家众多,某一个国家的不履约行为有可能导致整个减产计划失败,从而对原油价格造成冲击。

毛利率提升,盈利能力大幅改善:2017年公司营业收入和净利润均大幅增长,基本符合预期。分产品来看,公司的主力产品混凝土机械实现销售收入126亿元,同比增长32.59%,稳居全球第一品牌;挖掘机械销售收入137亿元,同比增长82.99%,国内市场占有率超过22%;起重机械、桩工机械、路面机械等也分别实现了93.5%、145.52%、53.59%的收入增长。分区域来看,公司实现国内收入260.38亿元,同比增长84.58%;实现国际销售收入116.18亿元,同比增长25.12%。随着市场需求的恢复和公司经营质量的提升,2017年公司毛利率比2016年高3.86个百分点,达到30.07%。 行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段:2012-2016年,工程机械行业经历了数年的低谷时期,在此期间,行业内竞争者数量大幅减少,许多中小企业被淘汰,行业集中度得到提升,自2016年以来,行业竞争格局已大大改善。2018年以来,工程机械销量持续超预期,2018年1-3月,全国挖掘机销量合计超过6万辆,同比增长48%。需求的持续恢复和行业竞争格局的改善,有望使三一重工这样的龙头企业盈利能力进一步增强,强者愈强的戏码正在上演。 投资建议:经过2012-2016年的行业洗牌,工程机械行业的竞争格局大大改善,恶性竞争的时代已经过去,行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段。作为我国工程机械行业龙头,三一重工受益于行业集中度的提升。基于对2018年-2019年地产投资增速的判断,调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.46元、0.56元、0.63元(2018-2019前值为0.38元、0.50元),对应当前股价的市盈率分别为18倍、15倍、13倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;(2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;(3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。

油缸产品实现高增长,液压泵阀开始放量。2017年公司业绩爆发增长,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置分别实现收入11.54亿元、10.42亿元、2.49亿元、1.71亿元,同比增长118.1%、86.1%、200.0%、90.0%。公司挖机油缸、液压泵阀及成套装置增长与下游行业回暖密不可分,2017年我国挖机销量14万台,同比增长99.5%;非标油缸下游中盾构机油缸增长超过101.7%,主要受益于我国地铁的大规模建设。我们判断随着工程机械行业由高速增长阶段进入稳健增长阶段,公司油缸类产品将保持平稳增速,液压泵阀逐步得到客户认可,将迎来持续高增长期。 规模效应显现,营业成本率和费用率大幅下滑。受益于下游需求的爆发,公司营业收入增长显著高于成本和费用的增长。2017年公司综合毛利率为32.8%,较2016年增加11.1个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降1.6和4.3个百分点,公司整体的销售净利率达到13.6%,相比2016年增加8.7个百分点。公司规模效应逐步体现,盈利能力有望持续提升。 研发投入居高不下,技术实力直追海外。2014-2016年公司研发投入0.69亿元、0.87亿元、0.69亿元,与净利润水平相当,占收入比重分别为6.3%、8.0%和5.0%,在行业不景气阶段,公司仍投入了巨大的研发支出,体现了公司管理层的魄力以及对技术的重视。2017年公司研发费用1.22亿元,同比增加76.8%,占收入比为4.4%,持续不断的研发投入铸就了公司核心竞争能力。目前公司专用油缸市占率超过40%,产品实力卓越,并且成功开发了适用于15T以下小型挖掘机用的HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀泵阀,其精确操控性和燃油经济性均超过国外同类产品,在研发支持下,公司各类产品技术实力直追海外。 盈利预测与投资建议:由于下游需求增长超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018~2020年净利润为5.25亿、6.87亿、9.03亿元(2018/2019年前值为3.88亿元、4.90亿元),EPS为0.83元、1.09元、1.43元(2018/2019年前值为0.62元、0.78元),对应市盈率为34、26、20倍。公司打造具有国际影响力的高端液压传动元件及系统智能制造企业,工程机械等下游市场需求回升,液压泵阀等新产品发展空间广阔,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力,如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。