事件:公司于2017年5月26日发布公告,旗下全资子公司美国巨星与史泰博于近日签订了《机器人服务协议》,将为史泰博仓库提供全新的机器人系统,包括机器人产品和模块化存储提取系统(NSFS)服务。目前双方已经签署了位于奥兰多项目的首个工作说明书,合同金额120万美元。 公司将为国际办公品零售商史泰博提供智能仓储服务。史泰博是全球领先的办公用品零售商和分销商,拥有全球办公领域专业B2B电商平台之一,致力于为全球客户提供办公用品、办公设备、办公家具及服务。目前史泰博拥有2100余家办公用品超市和仓储分销中心,业务涵盖全球22个国家和地区,其中在北美地区拥有50多个大型仓库。巨星科技将为史泰博提供模块化存储提取系统、智能移动机器人和货架等服务。 亚马逊私有化Kiva后,具有自主研发、替代技术的公司将逐渐获益。随着消费者对运输效率需求不断提高,智能仓储技术市场不断扩大。亚马逊在2012年收购KivaRobotics,以实现仓储中心自动化。而Kiva也拥有多家客户,如反斗城、史泰博、沃尔格林、Gap、Dillard's和天伯伦等。我们认为从商业壁垒角度看,存在亚马逊将来削弱或停止Kiva对原客户的支持的可能性,则具有替代Kiva技术的公司将获得新的市场空间。 公司智能装备发展迅速,移动机器人将成为增长亮点。公司子公司华达科捷、国自机器人、欧镭激光等在移动机器人、导航等领域有深厚的技术积累。其中国自机器人的巡检机器人产品在国家电网已经应用多年,为公司移动机器人如AGV等提供技术保障。我们认为本次公司与史泰博的合作,将成为公司智能机器人向全球进军的开端。巨星科技有望成为全球物流智能化、仓储智能化最优秀的方案解决者和设备提供商之一,相关机器人的盈利水平有望继续提升。 盈利预测:公司传统手工具业务整体发展稳定,通过布局智能装备不断推动转型升级。随着公司新产品的销售和放量,公司的整体盈利水平将会进一步提升。结合行业状况与公司的布局发展,我们预测公司17-19年归母净利润分别为7.30、8.39、9.20亿元,摊薄EPS为0.68、0.78、0.86元/股。考虑目前传统收入比重较大,我们给予公司17年27倍估值,目标价18.36元,给予买入评级。 风险提示:能装备产品不及预期,智能装备业务整合风险,汇率波动。

公司国内模组组装设备领军企业。公司是国内领先的电子专用设备与解决方案供应商,产品主要为平板显示模组组装设备,可广泛应用于平板显示器件和触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程中。经过多年发展和积累,公司已经成为国内平板显示行业前端领域少数几家具备全自动模组组装设备研发和制造能力的公司,综合实力雄厚。主要客户包括信利国际、京东方、深天马等显示面板商以及富士康、欧菲光等触控模组商。受宏观经济下行及发出商品未能及时确认收入影响,公司16 年业绩有所下滑。17Q1 由于公司订单快速增长,业绩快速增长。 国内厂商加快高世代LCD 和OLED 面板产线投资建设,预计将带动260 亿元模组组装设备需求。公司处于平板显示行业中游,下游智能手机、平板电脑等新兴电子产品的兴起带动平板显示器及相关产业的市场需求,根据Displaysearch 的统计,2014 年全球平板显示行业收入1310 亿美元,预计到 2020 年将达到1945 亿美元。随着全球LCD 显示面板产线不断向大陆转移,加之国内面板龙头厂商纷纷投资新建OLED 产线,我们预计2017-2019年国内显示面板产线有望加快投产,受益于此,公司作为国内具备竞争优势的模组设备企业有望在2017-2018 年实现业绩的逐步爆发。 国产设备优势逐渐显现,公司行业地位突出。由于模组组装设备技术壁垒的存在,公司的国际竞争对手主要包括日本的TEL、芝浦、松下,台湾的旭东机械、易发精机;国内竞争对手有太原风华、鑫三力、集银科技和深科达。 虽然本土企业在整体技术能力上和外资企业仍存在一些差距,但产品具有更好的性价比,公司在该领域处于国内前列,竞争力较强。加之公司加码募投项目,不断扩大公司现有平板显示设备产能,巩固公司在平板显示器件及相关零部件生产设备制造领域的领先优势,保持公司业绩的持续增长。 盈利预测与估值。我们认为受益于国内显示面板产线投资加快,模组组装设备需求将迎来增长高峰。我们预测公司2017-2019 年的营业收入分别为5.97/8.91/13.30 亿元,分别同比增长133.22%/49.10%/49.30%。归母净利润分别为1.00/1.42/2.04 亿元,分别同比增长160.73%/41.47%/43.78%,EPS分别为1.41/1.99/2.86 元。参考可比公司估值,当前公司市值较小,订单弹性和业绩弹性较大,后续存在较大业绩超预期可能性,我们给予一定估值溢价,给予公司2017 年50 倍PE,对应目标价70.5 元, 维持“增持”评级。 风险提示。核心客户新产品导入低于预期,市场竞争加剧。

南海可燃冰开采取得突破。根据国土资源部中国地质调查局,我国在南海北部神狐海域进行的可燃冰试采获得成功,我国成为了全球第一个实现在海域可燃冰开采中获得稳定产气的国家。此次可燃冰开采领域位于南海北部的神狐海域,距离香港约285公里,采气点位于水深1266米的海底以下200米的海床中。自5月10日正式出气至今,已累计产出超12万立方米,甲烷含量高达99.5%的天然气。 我们认为可燃冰的成功开采对南海开发意义重大,根据央视网信息,可燃冰的储量大约为传统石化能源的2倍以上,并且更加清洁高效,其产生的能量可能是煤和石化能源的数十倍,而我国南海区域拥有大量的可燃冰区块;“蓝鲸1号”不辱使命,展现中集海工实力。此次试采任务的执行者为中集海工自主设计建造的超深水双钻塔半潜式钻井平台,其代表了当今世界海洋钻井平台设计建造的最高水平。根据中集集团,“蓝鲸1号”采用FrigstadD90基础设计,配备DP3动力定位系统,入级挪威船级社。平台长117米,宽92.7米,高118米,最大作业水深3658米,最大钻井深度15240米,是目前全球作业水深、钻井深度最深的半潜式钻井平台。中集海工主要产品为适应深海钻采作业的半潜式钻井平台,根据公司年报,截至2016年海工在手订单总金额约40亿美元,1Q17公司成功交付了此次可燃冰试采的“蓝鲸1号”,在建的半潜式钻井平台大约有5座,占全球23%市场份额。2016年先进制造基金战略入股中集海工(10亿元占15%股权),我们认为在南海可燃冰取得重大突破的背景下,中集海工将会的到国家更大力度的支持;17年集装箱业务量价齐升。由于行业的正常调整和欧美经济复苏,集装箱板块17年出现量价齐升的态势。公司1Q17集装箱业务收入增加近150%,并且由于钢材价格维持高位以及水性漆的推出,单箱价格已经上涨到2200美元以上。我们预计全年单箱价格有望维持在这个水平。关于箱量,我们保守的认为2017年集装箱实际需求量将恢复到200万TEU,全行业有望迎来超过30%的增长。同时我们强调,随着欧美经济的复苏,集装箱行业将迎来新一轮周期性增长,我们长期看好公司集装箱业务的复苏行情;目标价21.30元,买入评级。考虑到集装箱业务的复苏和可燃冰成功试采的估值提振,在不考虑增发的情况下,我们预计公司17-19年归母净利润为21.22亿元、26.27亿元、29.80亿元,摊薄EPS为0.71、0.88、1.00元。参考可比公司估值以及可燃冰试采成功的利好因素,我们给出公司17年30倍PE估值,17年EPS为0.71元,目标价21.30元;风险提示。宏观经济下行,油价下行,前海土地问题进展受阻。

“一体两翼”布局完成,中报有望三倍增长。4月24日,公司公告完成对普莱德的并购及配资事宜,至此,公司总股本变为11.58亿股,资产范围由印刷装备领域扩展到新能源汽车动力系统领域,形成了智能包装设备(包括fosber纸板生产线、东方印刷机、智能物流和机器人)和高端零部件(包括普莱德和苏州百胜)两大业务板块。根据公司1季报预测,公司1H17净利润增速区间为290%-340%,普莱德将于2季度并表。我们认为公司1季报业绩为全年低点,主要原因可能是费用的提前支出(从1季报其他应收款的增加额推断),往后看,我们看好公司中报业绩超过300%的增长;并购普莱德,强势切入新能源汽车动力系统领域。公司并购普莱德合计交易作价47.50亿元,包括现金对价18.05亿元和股份对价29.45亿元,每股发行价格为9.20元。普莱德16年1-10月净利润3.21亿元,我们预计其16年业绩有望接近4亿元(16-19并购业绩承诺为2.5/3.25/4.23/5亿元)。同时公司募集配套资金29亿元,配资每股发行价格为14.79元。普莱德是国内最大的第三方动力锂电池pack集成商,交易完成后,其股权结构为东方精工34.53%、北大先行12.24%、北汽集团7.73%、CATL7.41%。其中北汽集团为中国增长最快的新能源汽车生产商之一,CATL为中国最大的动力锂电池供应商、北大先行则在电芯正负极材料领域具备领先优势。我们认为此种股权架构为公司的长远发展奠定了类似产业联盟的保障,普莱德作为国内高品质pack的集成商,将会在此架构下得到北汽和CATL的鼎力支持,而东方精工也将借此契机强势切入到新能源动力系统领域;Fosber继续放量,17年印刷设备有望贡献稳健业绩。公司传统印刷设备板块包括生产印刷机的母公司、EDF,生产物流系统的嘉腾机器人、Ferretto和生产瓦楞纸箱印刷机的Fosber,其中公司持有Fosber60%股权。Fosber是全球第二大瓦楞纸板印刷机生产商,其产品优质,在欧美拥有良好的口碑。 2016年,Fosber实现收入10.65亿元,净利润8524万元,超过年度业绩承诺的50%以上。公司通过控股方式在广东与Fosber成立了合资公司,其针对亚洲市场开发的“干部”产品于2016年投入市场,其研发的“湿部”产品预计将于2017年投入市场,我们预计Fosber将在17年继续放量,支撑公司传统印刷设备业务稳健增长;目标价19.61元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡影响和北汽潜在的车型投放计划,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53元、0.70元、0.81元。 参考可比公司估值,我们给予公司17年37倍PE估值,目标价19.61元,首次覆盖,买入评级;风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。

事件:公司于2017 年5 月11 晚公布公告,公司与弘和投资签署《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,拟将化纤业务相关资产及债务转让给广州市弘和投资有限公司,转让范围为除子公司香港通达、北京全通达和深圳市世纪科怡的长期股权投资及短期借款3 亿元债务以外的其他资产及债务,对价初定约为2.91 亿元。过渡期间损益由上市公司享有或承担,调整后转让价格不低于2.26 亿。 剥离原有化纤行业亏损资产,资产质量进一步提升。本次交易的资产主要为化纤生产线及其配套的土地、厂房。近年来化纤行业出现产能过剩状况,同时周边地区产能增加竞争程度加深,给公司带来压力,化纤品经营业绩严重下滑,总收入从10 年的约21 亿逐渐下降到16 年的约4.54 亿。最近一年,公司对化纤产品进行战略收缩,并考虑环保因素暂停部分生产线。本次交易将剥离上市公司亏损资产,提高公司资产质量,进一步提升公司盈利能力。 全球轨交零部件平台初现,重整旗鼓再起航。春晖股份于16 年完成对香港通达的收购,进军高铁零部件领域。在化纤资产剥离前,公司已经确定了以高铁产业链为主体的经营思路,传统化纤业务已经下降到次要地位;本次剥离化纤资产后,公司将聚焦于高铁主业,提升公司整体运营能力。我们认为公司的经营管理团队,具有国际化的视野、卓越的战略眼光、较强的产业整合能力及强大的执行力,有利于不断打造轨交零部件平台。公司经营团队实际控制人宣瑞国,于17 年4 月初通过旗下富山公司完成了对全球知名轮对制造商-德国波鸿交通技术集团BVV 的收购,并计划逐步提升BVV 在中国市场的占有率,证明经营团队在轨道交通领域的积淀深厚,未来可能与春晖产生较强的平台协同效应。 盈利预测:公司剥离原化纤主业后,业务将集中于轨交领域,逐渐走向全球顶尖轨交零部件平台。本次剥离将产生一定的营业外收入,考虑到过渡期间损益将影响交付金额,我们估计实际完成交付金额应小于2.91 亿,保守假设约为2.26 亿。若不考虑剥离资产的影响,我们预计公司17-19 年净利润分别为4.67、5.83、6.64 亿元,对应EPS 为0.29、0.37、0.42 元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017 年40xPE 目标估值,给予目标价11.60 元,买入评级。 风险提示:资产剥离不及预期,高铁发展不及预期。

拟1.25亿美元收购美国工具龙头:公司于2017年5月4日公布与Masco签订《股权购买协议》,拟通过美国全资子公司以现金交易方式购买Arrow全部股权,交易对价1.25亿美元(最终根据营运资金进行调整)。 标的是美国射钉枪细分领域龙头品牌。Arrow主要产品是手动、气动、电动射钉枪和耗材,其品牌在在美国市场有较高占有率,据公告标的产品在美国大型连锁超市市占率达60%,在工业领域市占率达38%。同时标的拥有美国工厂在内的完整供销体系,具有美国品牌美国制造的理念。 强化巨星产品的品牌,提升在北美市场竞争力。收购后公司将拥有全新的北美市场龙头品牌,有利于塑造公司品牌,提升GreatStar”、“Sheffield”、“Goldblatt”等自有品牌的市场份额。公司主要收入面向海外,出口美国占外销比例约70%。而标的拥有完整的美国制造基地和销售渠道,将有利于提升公司在美国市场的竞争力。标的具有一定的规模和盈利能力,14-16年净销售额分别约为6920.5、6990.4、6863.0万美元,14-16年EBITDA分别约为1127.8、1290.5、1253.3万美元,并表后也将进一步提升公司盈利能力。 龙头整合,装备升级、打造品牌、打通渠道是大趋势。全球手工具龙头整合升级已是趋势:16年10月世界工具制造商龙头史丹利以19.5亿美元收购Newell工具业务,收购以来公司股价从约120美元上升到最近的约138美元。 巨星科技也成功收购PONY和JORGENSEN等国际知名夹具品牌及激光扫平仪企业PT。我们看好公司在工具领域的整合,传统工具的整合不仅将进一步提升公司的品牌和收入,也将为智能装备、新产品的放量带来销售优势。 盈利预测:公司传统手工具业务整体发展稳定,通过布局智能装备不断推动转型升级。随着公司新产品的销售和放量,公司的整体盈利水平将会进一步提升。本次收购在提升公司业绩的同时,也将为未来的整体销售打造品牌和打通渠道。因标的业绩稳定且创立较早,预计折旧对利润影响不大,我们估算标的净利润可能接近6000万人民币。假设17年标的并表5-6个月,之后保持稳定增长。考虑到人民币汇率稳定,在原模型基础上略有下调出口收入增速预测。则预测公司17-19年归母净利润分别为7.30、8.39、9.20亿元,摊薄EPS为0.68、0.78、0.86元/股。考虑目前传统收入比重较大,我们给予公司17年27倍估值,目标价18.36元,给予买入评级。 风险提示:能装备产品不及预期,智能装备业务整合风险,汇率波动。

公司是激光行业龙头企业,消费电子激光设备快速放量。公司是中国激光行业的领军企业,成立于1999年。公司激光技术优势突出,在大功率及中小功率激光加工设备产品和技术研发方面均具备非常强的竞争力。受益于以A客户为代表的下游客户对中小功率激光设备及相关产品的采购放量,公司2016年激光设备实现营收10.96亿元,同比增长41.45%。2017年是消费电子外观功能革新的大年,预计公司产品在3C业务领域的销售有望继续放量。 光通信器件持续放量,发展前景广阔。子公司华工正源是中国最具影响力的光通信器件供应商之一,受益于宽带提速相关政策推动,运营商对网络升级改造的需求将保持稳定增长,2016年,该业务板块实现销售收入12.93亿元,同比增长26.71%。随着公司不断推出更高速率的光器件产品,相关业务有望继续保持增长。 传感器全面开花,充分享受物联网时代红利。子公司华工高理的主要产品为各类传感器,在空调领域拥有绝对的市场优势,同时近年来在其它小家电、办公设备、汽车等领域的销售逐步打开,从而实现较快业务的增长。2016年,传感器板块实现销售收入6.15亿元,同比增长20.12%。凭借多年在传感器制造领域积累的优势,公司有望充分享受物联网时代传感器行业的快速增长红利。 设立子公司切入高端医疗领域大有作为。日前,公司联合武汉华融合资成立武汉华工医疗科技有限公司。华工医疗从事高端数字诊疗装备研发及产业化,是国内首批进行质子放疗装备自主研发的企业。公司将以此为契机全面进军医疗大健康领域,全力打造高端医疗装备及健康服务产业板块。 定增方案已过会,募投项目建成将进一步增强公司竞争力。公司拟募集资金18亿元(增发底价为15.83元/股)用于激光精密微纳加工智能装备项目、激光机器人系统智能工厂建设项目、物联网用新型传感器项目、智能终端产业基地项目,该方案已获得证监会核准。此次定增项目的顺利实施将扩大公司现有产能、提供新的业绩增长点,从而进一步增强公司竞争力。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为3.02亿元、3.78亿元和4.58亿元,EPS分别为0.34元、0.42元和0.51元。考虑到公司在激光技术应用领域竞争实力强,参考可比公司估值,我们给予公司2017年47倍PE,目标价为15.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济大幅度波动,市场开拓不及预期。

工程机械中等强度复苏进行时,绝对龙头弹性最大。中国工程机械行业从3Q16 开始进入以替换需求主导的强势复苏阶段。在此轮复苏行情中,我们认为去杠杆最彻底、以挖掘机为核心产品的三一重工弹性最大。根据协会统计,2017 年3 月三一挖机市占率近23%,创历史新高。同时三一起重机和泵车也呈现火爆行情,3 月增幅均超过100%。全年来看,挖机和起重机将贡献主要盈利,海外收入也有望取得突破,我们预计,公司全年盈利或接近25 亿;参考国际巨头的成功之道,三一有潜力成为下一个国际化巨头。卡特和小松的成功之道在于:(1)崛起于本土的城镇化,美国1920-1970 年和日本1950-1970 年;(2)提前布局新兴市场的国际化战略和拓宽产品领域,以平滑本土城镇化放缓、实现长期增长(尤其在2000 年前后);(3)对品牌、供应链及渠道、质量、科技的追求构建了强大的竞争壁垒;(4)聚焦“工程机械之王”挖掘机、矿车等绝对优势产品;(5)逆境中具有大力削减固定成本的决心和胆识。通过对比研究,我们发现崛起于中国城镇化进程的三一重工具有类似的经营基因、以挖机和泵车为拳头的产品结构、深耕十余年的海外市场布局,有成为下一个国际化巨头的潜力;从泵车到挖机,三一的“野蛮”扩张从来没有停歇。三一98 年涉足泵车业务,03 年占据一半国内市场份额,12 年收购大象成为全球泵车霸主:2011 年,公司盈利达93.6 亿元,我们预计泵车贡献超过50 亿元。07 年三一开始前瞻性地布局挖机,通过品质提升以及渠道建设,市占率逐年提高至1Q17 的22.6%,完美复制了泵车的成功经验,占据这一重要战略品种的制高点。随着挖机成为拳头产品、进入盈利贡献阶段,公司毛利率也逐渐改善,由4Q16的26%提升至1Q17 的33%,我们估计今年挖机将成为公司主要盈利贡献点;紧扣“一带一路”国家战略,海外市场将成为未来最重要增长引擎。公司早在08 年就初步建立了印度产业园,14 年公司率先响应中央号召成立“一带一路”办公室,17 年3 月更改债券募投方向增设印度公司。经过十几年的深耕,公司已经拥有17 个海外研发制造基地(自有+收购普茨迈斯特),海外业务收入占比超过40%,并且已经全面盈利。借助“一带一路”国家战略,公司将海外作为“再造一个三一”的头号项目投入资源、变革市场策略,我们估计2017-2019 年有望保持年均~30%增速,快速崛起于全球舞台;中长期享受估值溢价,目标价9.63 元,买入评级。我们预计公司17-19 年归母净利润为24.57 亿元、27.09 亿元、34.05 亿元,17-19 年摊薄EPS 为0.32元、0.35 元、0.44 元。参考卡特彼勒、小松等国际化企业估值,考虑到海外市场、国内市占率提升、新产品将成为主要增长点,公司长期应当享受一定估值溢价,我们给予公司17 年30 倍PE 估值,目标价9.63 元,买入评级。 风险提示。宏观经济下行、流动性收紧、海外拓展不及预期、坏账计提风险。

高空作业平台国内龙头品牌,“墙内开花墙外香”,进军国际市场成果斐然。 公司是国内高空作业平台的绝对领导品牌,经过多年发展已经拥有剪叉式、臂式、曲臂式、桅柱式等六大系列80多中产品,作业覆盖3-100米全范围,广泛应用于飞机船舶制造维修、制造业厂房建造维修、市政建设等领域。海外高空作业平台是年销售规模超过500亿元的成熟市场,我们认为公司初期的市场策略即是凭借中国制造的品质和性价比进军海外市场。通过多年的渠道建设和品牌推广,公司已经成功打入美国、欧洲、日本三大发达市场,2016年海外收入达到3.9亿元(同比+61%),贡献公司整体收入的58%。公司在国际市场的份额相对于JLG、Gene等年规模超过100亿元的国际知名厂商还非常小,16年的高增长初步体现出海外客户对鼎力品牌已经产生粘性,我们认为未来2-3年有望继续保持+40%的年均增长速度; 国内高空作业平台正进入加速导入期,公司主场作战占尽天时地利,国内收入有望经历爆发期。公司一季报公布收入确认2.53亿元,同比增长103%,净利润6700万元,同比增长133%。我们估计公司一季度国内设备收入增长超过100%,增速开始超过海外市场,较去年全年的同比增长25%大幅提升。 公司在国内市场占有绝对优势,尤其在剪叉式高空作业平台上,已经建立起覆盖全国市场的忠诚租赁商体系。一季度国内高空作业平台市场出现断货的火爆行情,我们认为:1)一方面与制造业投资上行(尤其是电子和汽车相关制造业)带来工厂修建和维护需求增长有关,市政基础设施投资的稳定增长也是一个解释因素;2)另一方面,我们认为更为重要的是,高空作业平台作为“高空作业的机器人”替代人工的效应已经逐渐被施工用户认可,这种新型作业方式正在快速导入国内市场。与美国60万台的保有量相比,中国约4万台的存量还非常低,我们测算“十三五”年均行业增速可达40%,鼎力凭借国际品质在国内主场作战,占尽天时地利,有望继续实现超越行业的成长; 成立融资租赁公司,臂式产品走向成熟,走向“隐形冠军”之路。公司2016年6月公告在上海自贸区设立全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司,注册资本2亿元。我们认为对于任何一种处于成长期的机械设备而言,采用融资租赁的方式都是加快市场导入的重要手段,公司依靠上市平台加码融资租赁业务可以更好地帮助下游租赁商成长、加强市场话语权、加快国内设备销售的增长。此外,我们观察到目前公司臂式产品收入占比还很低(2016年约9%),而海外成熟市场比例超过50%。公司的新一代臂式产品已经推向市场,未来2年将是产品成熟的关键时期,目前正在进行的增发募投项目也是主要投向臂式产品,公司将抓住臂式这一未来主流产品机遇,继续走向“隐形冠军”之路; 公司海外业务快速增长,未来将进一步增加开拓力度。2016年,公司主营业务收入66907.2万元,同比增加41.8%,而公司海外市场营业收入达到38989.0万元,同比增长61.3%,远远超过主营业务收入增长率,占主营业务收入的58.3%。公司海外业务营收大幅增长主要由于公司加大市场开拓力度,新签订单和销售量稳步增长。公司未来将进一步拓展海外市场,实现对全球市场更深更广的覆盖,完善海外营销渠道的布局。 业绩不断超预期,增发进展顺利为持续成长蓄力,给予买入评级。我们认为今年开年以来基建+制造业投资较为旺盛的国内市场背景,叠加公司海外市场粘性形成持续放量,是公司一季度业绩超预期的主要因素,全年来看我们认为公司高空作业平台产品已经进入了确定爆发期、增速大概率将超过去年,往中长期来看我们认为公司所处的行业正在快速渗透阶段、有望在3-5年之内保持成长,并成为真正意义的“隐形冠军”。我们预测17-19公司归母净利润分别为2.50、3.53、4.43亿元,EPS分别为1.54、2.17、2.73元/股,考虑到长期成长空间的溢价,给予公司2017年40xPE目标市盈率,目标价61.60元。给予买入评级。 风险提示:市场竞争的风险,国内融资租赁企业发展低于预期,新产品发展不及预期

事件:公司于2017年4月27日公布2017年一季报,实现营业收入约8.58亿元,同比下降12.58%;实现归母净利润7419.34万元,同比增加279.95%;实现扣除非经常性损益的归母净利润6843.76万元,同比增加526.97%。 收入略降不改复苏预期,煤机行业生产旺盛。根据我们的行业跟踪,我们认为煤机行业龙头企业生产情况旺盛,在手订单充裕。而公司1季度收入同比下降12.58%,我们认为主要是16年4季度行业复苏不明显导致17年1季度收入的确认没有反映出行业复苏的真实情况。我们坚定看好煤机行业的盈利复苏,各煤机企业的收入数据有望于二季度财报中明显好转。 原材料价格波动影响毛利率,减值损失冲回体现资产负债表修复。公司1季度毛利率约为20.26%,相比于16年同期的22.33%,下降约2个百分点,我们认为主要受1季度原材料价格波动影响。随着钢材价格的平稳下降,公司毛利率有望逐步回升。1季度公司减值损失约-1883万,相比于16年同期的1.01亿有明显好转及冲回,体现在下游煤企回暖中,中游设备厂商的资产负债表开始明显修复。 下游行业持续好转,恢复效益不断传递。据国家统计局最新公布数据,煤机下游产业煤炭开采和洗选业一季度累计主营业务收入达到6460.9亿,同比增长41.70%,其中三月主营业务收入达到2523.8亿,同比增长52.99%;第一季度利润总额累计达到708.7亿,同比增长9349.33%,其中三月实现270.7亿,同比增加1511.31%;行业当季毛利率从16年初开始持续走高,目前达到26.74%。下游行业的热度回升将会逐渐传导至行业上游,结合政府对煤价异常波动的积极管理和企业本身与电厂的中长期订单,在企业盈利好转、煤炭价格持续、规范企业开工增加挖掘量的情况下,煤机设备作为煤炭开采的重要工具,必然会持续受益。 盈利预测。煤企盈利进一步提升,而收入和煤炭产量也在回升,煤机行业复苏即将出现,带来公司传统主业的高增长。随着公司完成收购亚新科开辟第二主业,将进入空间更大的汽车零部件市场,盈利水平也将不断提升。因亚新科已完成交割,我们假设平均并表时间10个月左右,则预测公司17、18、19年归母净利润分别为6.10、7.72、8.51亿,摊薄EPS为0.35、0.45、0.49元。参考可比公司估值,给予公司17年30倍PE,目标价10.5元,维持买入评级。 风险提示:煤炭景气度下行,应收账款回收低于预期,并购进展不及预期。

公司是国内领先的电子装联自动化设备和解决方案供应商。公司的主营业务是以锡焊技术为核心的电子装联专用设备的研发、生产和销售,行业积累近20 年,是国内知名的电子装联设备供应商。近几年,公司顺应下游企业自动化水平提升的发展趋势,开发了电子装联周边相关的自动化设备并为客户提供自动化集成解决方案,目前自动化相关的设备销售和系统集成收入占比超过50%。 电子装联行业自动化升级需求旺盛,行业规模超百亿元。近年来,电子信息制造业行业始终保持较高的景气度 ,由于电子制造业具备创新活跃、产品更新换代频繁等特点,且其产品不断朝着小型化、集成化、精密化的方向发展,对自动化设备提出了更高的工艺标准和要求,在此背景下,自动化设备需求旺盛。电子装联是电子元器件实现装配和电气连通的制造过程,其技术水平直接影响产品的性能,自动化水平有很大的提升空间,我们预计2017 年国内电子装联锡焊专用设备市场容量可达138 亿元。未来随着下一代智能终端的功能革新推进,以苹果为代表的高端下游客户对制造工艺自动化要求将进一步提高。公司作为大行业内的“小公司”,以及锡焊自动化装备的绝对领导者,有望充分享受行业红利。 精工制造的企业基因+强大研发实力+丰富客户资源,上市助力打开公司长期成长空间,向大型3C 自动化服务商迈进。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具到锡焊自动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸,凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备,我们认为公司上市后有望继续扩展服务范围,向制程更多、客户粘性更强的的大型3C 自动化服务商迈进。 盈利预测、估值与投资建议。我们预测公司2017-2019 年的营业收入为380/487/609 百万元,同比增长32.77%/28.16%/25.05%,净利润分别为143/185/233 百万元,同比增长39.01%/28.85%/26.06%,EPS 分别为1.56/2.01/2.53 元。我们认为公司在电子装联市场竞争力较强,具备较高的成长性,参考可比公司,我们给予公司2017 年40 倍PE,对应目标价62.40元,给予“买入”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;宏观经济大幅度波动。

业绩大幅反弹,经营性现金流改善。公司1Q17营收59.98亿元,同比增长72%,归母净利润2.02亿元,同比增长1810%,扣非归母净利润1.61亿元,1Q16为-3019万元。如我们预期,公司回款增加,资产质量继续改善。1Q17公司经营性现金流大幅回升至6.92亿元,同比大幅增加148%。我们认为1Q17工业起重机的旺销行情带动了公司资产质量和现金流的提升,往后看,我们认为公司经营情况有望超过2014年。此外,得益于产品结构的优化,公司1Q17毛利率环比提升0.5个百分点,随着2季度开始原材料价格的企稳和产品结构的持续优化,我们认为公司毛利水平将逐步攀升; 工业起重机持续旺销,龙头徐重最为受益。工业起重机从3Q16开始复苏,根据工程机械协会,汽车起重机1Q17销售3814台,同比增长102%,接近2014年水平。我们认为在下游基建及PPP项目开工率依旧维持高景气的情况下,全年看工业起重机销量有望接近14000台,与2014年大致相当。在零部件相对缺货的情况下,由于供应商倾向保供龙头,我们认为徐重市占将继续加固,其盈利有望超越2014年的3.33亿元; 拟定增加码“一带一路”及高端制造。16年12月公司公告拟向华信工业、盈灿投资、泰元投资、泰熙投资四家机构增发1.65亿股,募集资金51.56亿元,发行价格3.13元,锁定期为3年,该定增事项尚需证监会通过。从资金投向看,与“一带一路”相关的印度工程机械生产基地项目和高端制造相关的高空作业平台智能制造项目、智能物流装备项目是最大的三个投资方向,项目投资总额分别为13.26亿元/12.35亿元/12.05亿元。我们认为,如果公司定增顺利过会,将会加速公司业务提升和转型,促进全球化布局; 目标价5.08元,维持买入评级。考虑到工业起重机17年的复苏行情,公司资产质量继续改善。在不考虑定增的情况下,我们预计公司17/18/19年摊薄EPS为0.07/0.08/0.09元。工程机械可比公司17年PB估值中位数在1.7倍,考虑公司近5年PBband在0.7-1.7倍,以及作为龙头公司的溢价,我们给予公司17年1.7倍PB,BPS为2.99元,目标价5.08元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、增发受阻。

年报资产质量好转,季报释放盈利弹性。公司16 年营收232.80 亿元,与15年基本持平,归母净利润2.03 亿,同比增47%(15 年重述前的净利润为1.39亿元)。公司16 年12 月将三一汽车制造和三一汽车起重机合计约33.06 亿的应收账款转让给了三一集团,改善了资产质量。得益于3Q16 开始的工程机械复苏,公司经营情况从2H16 开始好转。3Q16 收入同比增长10%,4Q16同比增长39%,1Q17 公司营收93.77 亿元,同比增长79%,归母净利润7.45亿元,同比增727%,如果剔除投资收益亏损1.4 亿的影响,公司扣非净利润1Q17 可达近8 个亿。公司毛利率同样逐渐改善,16 年毛利率为26.2%,较15 年的24.8%上升1.4 个百分点,1Q17 毛利率进一步上升到32.6%。我们认为公司毛利率的改善主要是因为产品结构的改善,原材料价格上升对公司毛利率影响有限;拳头产品1Q17 创历史新高。由于上游资源类企业盈利改善,以及下游基建及PPP 项目的集中开工,以挖掘机为代表的土方机械1Q17 延续了3Q16 以来的旺季行情。挖掘机由于施工场景更广,施工顺序靠前,旺销最为显著。 经过多年“数一数二”战略的培育,挖机已经成为公司目前最为盈利的拳头产品,16 年挖机收入占比达32%,较2015 年的26%提高4.9 个百分点。根据中国工程机械协会,公司挖机销量从16 年9 月份开始明显复苏,1Q17 延续旺季行情,并且挖机市占率接连提高,15 年为17.7%,16 年为20.0%,1Q17 为22.6%。公司1Q17 挖机销量9151 台,创历史新高。在供应商保供的背景下,我们认为公司挖机销量17 年有望突破24000 台;深耕“一带一路”,海外收入占比达40%以上。公司16 年海外收入达92.86亿元,占总收入比重达40%,1Q17 可能更多。16 年印度、欧洲、南非、中东等区域市场均实现了快速增长。公司深耕“一带一路”多年,其目前的海外产业布局与“一带一路”高度吻合。公司通过聚焦拳头产品、在国际市场率先推出O2O 电商模式、组团出海等方式对接“一带一路”规划,完成公司自身由“单一国内市场”向“国际化”转型提升的战略目标;目标价9.63 元,买入评级。考虑土方机械的强势复苏,我们认为公司17 年业绩主要依靠挖机和起重机贡献,挖机有望创历史新高,起重机有望接近14年水平。因此,我们预计公司17-19 年归母净利润为24.58 亿元、27.09 亿元、34.05 亿元,17-19 年摊薄EPS 为0.32 元、0.35 元、0.44 元。参考可比公司估值,我们给予公司17 年30 倍PE 估值,目标价9.63 元,买入评级;风险提示。宏观经济下行、流动性收紧、海外拓展不及预期、坏账计提风险。

事件:公司于4月26日发布17年一季报,实现营业收入约1.84亿元,较去年同期增长15.69%,实现归母净利润约404万元,同比增长198.85%。公司归母净利润较去年同期增长的主要原因是报告期内轨道交通行业整体发展稳定,公司在手订单有序执行,项目交付情况较去年有所好转,确认的营业收入相应增长;同时由于公司全资子公司广州中车轨道交通空调装备有限公司已于2016年内完成生产基地搬迁工作,2017年一季度与搬迁相关的一次性费用将不再计提,本期费用有所降低。 17年动车组有望恢复正常水平。受高铁新增通车里程减少及铁总领导换届影响,16年动车组招标数量达110标准列,低于过去几年的400列左右水平。17年1季度以来,动车组招标活跃度增加。1月19日铁总启动了2017年动车第一次招标共50标准列,“小批量,多批次”或成2017年新招标模式。4月14日铁路总公司发布了三款中国标准动车组设备招标项目各100套,我们测算该招标设备对应约50标准列,预计标准动车组整车招标也将在不久后启动。随着十三五新增高铁里程目标的积极推进,同时结合国内动车组招标情况,我们维持全年招标恢复到400列以上的判断。轨交行业的复苏将带动公司业绩回到正常水平,公司1季度收入已达上市以来最高水平。 完成收购SMART,非公开发行股份获得证监会批复。报告期内公司与德国SMAAG签订协议,通过香港鼎汉以2345.27万欧元收购了SMART100%股权,并于3月31日交割。本次收购有利于提升公司车载电源技术,同时进一步扩展国际市场。同时公司非公开发行股份得到证监会核准,公司将继续积极推进非公开发行工作。 盈利预测:2017年1季度公司的业绩出现回升。我们估计17年轨交行业有望回暖,为公司盈利带来业绩提升的基础。我们预测公司17-19年归母净利润分别为3.07、3.85、4.31亿元,摊薄EPS分别为0.58、0.72、0.81元/股。给予17年40倍PE估值,对应目标价23.2元,给予增持评级。 风险提示:轨交行业投资放缓,新产品不及预期,海外资产发展低于预期。

投资要点: 事件:公司发布2016年报,实现收入36.03亿元,同比增长13.44%,实现归母净利润6.22亿元,同比增长29.54%。同时公布2017年一季报,实现收入7.47亿元,同比增长6.94%,实现归母净利润1.06亿元,同比减少0.6%.其中公司16年因处置卡森国际等资产产生了一定账面亏损,导致当期的投资收益有所降低。随着销售规模的过大,1季度销售费用有所增加。 手工具稳中有进,智能装备迅速增长。16年公司手工具业务实现收入32.84亿,同比增加6.82%,毛利率增加5.57个百分点到32.70%,我们估计受益于人民币贬值。16年公司智能装备2016年公司智能装备业务营业收入2.86亿,同比增长356.77%。销量从15年的131776件上升到16年的685132件,同比增长420%,主要受益于公司进一步完善智能装备产业链,产业规模效应逐渐显现。 内生加外延整合产业链,17年智能装备有望发力。16年公司通过内生+外延对智能装备产业进行整合,1)内生方面,公司融合华达科捷的激光技术、国自机器人的导航定位技术和自身的资本渠道优势设立子公司欧镭激光,重点研发激光雷达,并已完成了试制,进入销售阶段。公司的3D 激光雷达凭借性价比优势,有望在AGV 上率先大规模推广使用,进口替代空间巨大,我们预计17年有望形成5000台左右的初步规模。2)外延方面,公司于16年完成购买Leica 公司持有的PT 公司100%股权, PT 公司是目前世界领先的高端激光测量仪器研发制造企业,拥有国际领先的研发团队和世界级标准的产品生产技术;参股微纳科技,微纳科技专注于先进人机交互和无线互联整体解决方案,在国内智能遥控器整体解决方案市场占有率第一。随着公司在激光智能工具产业链布局的不断深入、新产品销量和市场的不断打开,17年智能装备有望发力。 盈利预测:公司传统手工具业务整体发展稳定,通过布局智能装备不断推动转型升级。随着公司新产品的销售和放量,公司的整体盈利水平将会进一步提升。结合行业状况与公司的布局发展,我们预测公司17-19年归母净利润分别为7.27、7.97、8.59亿元,摊薄EPS 为0.68、0.74、0.80元/股。考虑目前传统收入比重较大,我们给予公司17年34倍估值,目标价23.12元,给予买入评级。 风险提示:能装备产品不及预期,智能装备业务整合风险,汇率波动。