事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入17.6 亿元,同比+96.3%, 归母净利润9621.1 万元,同比+98.0%,扣非后归母净利润9293.5 万元,同比+98.7%。经营性现金流流量净额-9227.3 万元,同比-40.6%。 业绩符合预期,公司规模效应凸显,自产放量和商业毛利率表现优异:公司2017 年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+96.3%和+98.0%,业绩整体符合预期。公司收入大幅增长原因是公司并表的影响,从公司披露的子公司数据来看,我们测算新增并表3500 万左右,扣除并表影响,公司内生净利润同比26%-27%。分产品线看:1)公司工业即自产产品收入7435 万元,同比+44.6%, 彰显自产产品渠道放量明显。2)公司商业收入16.9 亿元,同比+100.0%,毛利率同比提升了2.3 个百分点,我们认为主要系公司规模效应逐步显现,向上游议价能力凸显。分区域看:公司全国业务均实现快速增长,华北地区收入同比+793.7%,华东地区收入同比+71.9%,传统的东北地区收入同比也有43.4%。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下, IVD 打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO 模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务, 如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司三支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。目前IVD 流通行业规模超1200 亿元,行业增速15%,5-8 年后按公司20%市占率,8%净利润率,25 倍估值,简单测算公司市值空间约500 亿元。 盈利预测与投资建议。假设2017 年年底完成定增,同时所有并购标的2018 年可全年并表,预计公司2017-2019 年业绩分别为2.4 亿、4.1 亿和5.4 亿元,对应摊薄后2018-2019 年估值分别为26 倍和20 倍。考虑到行业趋势、公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入2.9亿元,同比-2.6%,归母净利润1.1亿元,同比-10.25%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比-8.9%。经营性现金流流量净额6916.9万元,同比+12.4%。 上半年业绩低于预期,但单季度同比改善明显,业绩有望逐季向上。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为-2.6%和-10.25%,业绩低于预期。营业收入和净利润下降的主要原因系:1)公司对雅培公司技术出口转让收入为零,而上年同期该项收入为100万美元,折合当时人民币收入为648.4万元,税后净利润影响数为637.3万元。2)报告期内拆除了一期工程时建设的彩钢厂房,该项资产所形成的处置损失为231.9万元,税后净利润影响数为197.2万元。分产品线看:1)试剂类产品实现营收2.7亿元,同比+5.2%;2)仪器实现营收1391.7万元,同比-49.6%;3)仪器租赁实现营收6.8万元,同比+21.1%。从毛利率看:1)试剂类产品毛利率77.0%,同比-0.74%;2)仪器类产品毛利率15.3%,同比+14.1%。从单季度看:公司Q1和Q2收入同比分别为-6.5%和1.3%,归母净利润同比分别为-19.6%和+0.2%,即公司单季度改善明显。考虑到新增仪器带动试剂销售和小而低密度脂蛋白发力,我们认为公司基本面见底,全年业绩增速有望逐季向好。 践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD 国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD 巨头,均与公司签订了中国区ODM 协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:我们小幅下调业绩预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.60元、0.68元和0.80元,对应当前股价PE 分别为25倍、23倍和19倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入20.3亿元,同比+7.6%,归母净利润7.3亿元,同比+5.2%,扣非后归母净利润7.1亿元,同比+3.7%。经营性现金流流量净额7.5亿元,同比+10.7%。预告前三季度归母净利润增速0%-10%。 业绩基本符合预期,泰嘉一致性评价进展顺利。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+7.6%和+5.2%,业绩符合预期。报告期内,公司收入增速超利润增速主要系期间费用增长较快,期间费用7.3亿元,同比+30.3%,其中研发投入1.9亿元,同比+40.2%。分产品线看:原料药产品实现营收3.7亿元,同比-0.4%;制剂产品实现营收16.6亿元,同比+9.5%,其中主要产品泰嘉保持稳健增长,预计在14亿左右,增速超过10%,比伐卢定增速超过40%,预计全年比伐卢定有望超过2亿。从毛利率看:原料药产品毛利率为30.7%,与上年同期基本持平;制剂产品毛利率90.4%,与去年同期相比+4.86pp,毛利率的提升原因主要是公司对原材料的管控较好,毛利率的提升有望在下半年继续保持。报告期内,泰嘉重返广东市场,一致性评价进展顺利,泰嘉 25mg 的一致性评价试验已经完成,泰嘉75mg 的一致性评价工作已完成申报和审查,进度领先,为加速进口替代、提升市场竞争优势奠定坚实基础。同时公司1.1类新药信立坦,顺利完成国家医保目录的谈判工作,被纳入国家医保目录乙类范围。我们预计公司全年业绩将维持稳健的增长态势,2017-2019年业绩有望提速。 创新药和生物药战略布局丰富,长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发投入,预计今年研发投入将超4亿元,高端创新药和生物药已形成产品梯队。生物药领域:1)PTH 即将报批生产;2)基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”国内I 期临床;3)辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液已申报临床;4)KGF、BF02、注射重组人甲状旁腺素等多个项目II/III期临床研发进展顺利。高端化药领域:1)创新药苯甲酸复格列汀正开展II、III期临床;2)创新药信立他赛已获临床批件,准备I 期临床。此外医疗器械:生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统被纳入创新医疗器械特别审批程序,有望加快产品上市进程;左心耳封堵器、腔静脉过滤器、“脑动脉药物洗脱支架”及“下肢动脉药物洗脱支架”研发进展顺利。我们认为公司良好的产品梯队结合强大心血管专科平台,公司中长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.45元、1.66元和1.87元。考虑到公司业绩增长稳定,拳头产品受益一致性评价工作推进,二线产品受益新版医保执行,后续生物药在研产品丰富,长期发展动力十足,维持“买入”评级。 风险提示:公司单一产品占比过大的风险;国家医保目录执行进度或低于预期的风险;新产品研发进度或低于预期的风险。

事件:公司2017年上半年实现营业收入13.7亿元,同比+17.6%,归母净利润2.3亿元,同比+30.8%,扣非后归母净利润2.3亿元,同比+29.0%。经营性现金流流量净额3.1亿元,同比+140.3%。同时公司预计前三季度归母净利润3.7亿-4.7亿,同比20%-50%。 业绩符合预期,朗沐延续快速增长态势。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+17.6%和+30.8%,业绩整体符合预期。分产品线看:1)中药:实现营收5.4亿元,同比+11.7%,毛利率提升0.3个百分点;2)化药:实现营收5.3亿元,同比+15.4%,毛利率下滑0.2个百分点;3)生物药:即康柏西普(朗沐)实现营收3.0亿元,同比+35.0%,毛利率上升1个百分点。生物药增长较高主要系康柏西普的学术推广及传播不断深入,覆盖地区逐步扩大影响所致。从子公司看康弘生物上半年实现净利润5320万元,净利润率从2014-2016年的-90.1%、-11.2%和12.5%,快速提升到目前17.6%。参考其他生物药企业,我们认为朗沐随着销售规模的扩大,利润率将逐步提升到40%左右,对公司业绩贡献占比将逐步提升。 朗沐空间巨大,纳入新版医保目录将显著促进生物药增长。朗沐适用的眼底新生血管疾病类药物当前国内理论市场容量(AMD、DME、PM、RVO各适应症理论市场容量之和)已达到1160万人,市场潜力十分巨大。2016年公司朗沐实现收入约4.8亿元,大约7万支,加上赠药8000支,按每人每年使用6支测算,覆盖人群不超过2万人。加上雷珠单抗预计覆盖人数不超过5万人,即湿性AMD患病人群覆盖率不到眼底新生血管疾病人群的2%,眼底新生血管疾病患病人群覆盖率不到0.5%。假设渗透率达到5%即50万人,按每人每年4万算,市场空间约200亿。此次朗沐通过国家医保谈判成功纳入新版医保目录,随着9月各地新版医保目录开始执行,朗沐增长有望提升。 在研生物药前景广阔,公司成长动力十足。公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元,对应当前估值分别为56倍、42倍和32倍,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判目录进度低于预期的风险。

事件:公司发布2017 年半年报,实现营业收入7.4 亿元,同比+31.4%,归母净利润1.2 亿元,同比+53.1%,扣非后归母净利润1.0 亿元,同比+52.8%。经营性现金流流量净额1.1 亿元,同比+414.8%。 临床核查影响结束,业绩略超预期,公司各项业务全面向好。公司2017H1实现收入和归母净利润同比增速分别为+31.4%和+53.1%,扣除捷通泰瑞并表影响,公司收入和归母净利润同比增速分别为+29.9%和+48.8%,业绩略超预期。分业务线看:1)临床试验技术服务业务:实现收入3.3亿元,同比+57.6%,其中BE业务收入8079.5万元、I-IV等业务收入2.5亿元,临床试验自查核查对该业务的影响正在逐步减弱。2)临床研究相关咨询服务业务:收入4.1亿元,同比+16.2%。其中SMO 业务5288.5 万元,同比+64.9%;数据管理与统计分析业务1.1 亿元,同比+16.7%;方达医药的生物分析和CMC 收入1.7 亿元,同比+15.6%。从毛利率看:临床试验技术服务毛利率38.6%,同比上升5.8 个百分点,临床研究相关咨询服务毛利率46.8%,同比基本持平。临床试验技术服务毛利率同比上升的主要原因系去年同期行业受临床核查影响较大,毛利率的提升彰显了临床核查影响渐消。受益于一致性评价和国内鼓励创新的药政,我们认为公司各项业务步入全面恢复的高增长时代。 作为国内临床CRO 龙头企业,将显著受益国家医药新政推行。从2015 年底开始, CFDA 推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,公司明确受益新药政推进。1)仿制药一致性评价:带来大量BE 临床试验订单;2)化药注册分类改革和药品上市许可人持有制度:激发国内创新药申报热情,2017 年新药申报超过仿制药申报数量,公司国内新药订单市场占比超40%;3)加入ICH,认可海外临床试验数据:加快国内外新药同步上市进度,国际多中心临床试验需求增加,公司为国内少有能承担国际多中心的企业。结合国外巨头通过横纵向并购整合实现跨越发展的路径看,公司为国内最具潜质的企业,我们持续坚定看多CRO 行业发展,在国家药审向发达国家靠齐的背景下,认为作为公司将明确受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.89 元和1.21 元,对应当前股价PE 分别为44 倍、30 倍和22 倍。考虑到国内药品策明确利好CRO 行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO 龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。

事件:1)公司2017年上半年实现营收42.7亿元,同比+13.0%,归母净利润5.0亿元,同比+23.2%,扣非后归母4.6亿元,同比+25.1%。经营性现金流流量净额4.5亿元,同比+45.3%。2)公司预计前三季度归母净利润42.3-42.7亿元,同比+587.9%-594.6%,扣除土地转让34.98亿元,同比预计18.9%-25.6%;单季度同比预计10.2%-30.2%。 公司业绩略超预期,二线品种和原料药延续高增长态势。公司2017年上半年实现收入和扣非归母净利润同比增速分别为+13.0%和+25.1%,业绩略超预期。分产品线看:1)西药:营收18.7亿元,同比+14.7%,其中二线品种延续快速增长态势(艾普拉唑2.1亿元,同比+46.8%;亮丙瑞林微球2.8亿元,同比+45.8%;鼠神经生长因子2.8亿元,同比+19.1%);2)原料药和中间体:营收20.9亿元,同比+22.2%,其中阿卡波糖、霉酚酸、林可霉素和万古霉素等实现40%-90%增长,带动毛利率提升6.5个百分点;3)中药:营收10.8亿,同比+3.3%,其中参芪扶正8.4亿元,同比+1.5%,主要受降价影响,我们认为在营销改革成果护航下,未来实现2-5%的持续增长可期;4)体外诊断:营收2.9亿元,同比+11.1%,基本和行业增速持平。整体看,特色原料药和二线品种持续拉动公司业绩增长,从公司三季度业绩预告看,我们认为公司扣除土地收益后实现20%-25%业绩增长确定性强。 新版医保目录即将开始执行,艾普拉唑片剂有望快速上量,重磅粉针有望下半年获批。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA优先审评,根据药智网查询结果,目前处于待生产现场检查阶段,我们预计2017年下半年上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量,即重磅产品即将获批。 精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司利用生物制剂与诊断试剂业务在精准医疗领域的协同优势效应,积极布局以“患者为中心”的个性化医疗领域业务,已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:IVD产品,分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司12个项目在研,其中CD20、HER2、TNFa和rhCG分别临床I-III期,进展迅速,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议:暂不考虑土地收益,预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.16元和2.58元,对应当前股价PE分别为30倍、24倍和20倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,在新版医保目录执行和精准医疗布局持续推动下,公司业绩和估值有望同步提升,故维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。

事件:公司上半年实现收入16.0亿,同比+25.4%;归母净利润2.8亿,同比+32.3%;扣非归母净利润2.7亿,同比+27.6%;EPS1.67元。 生长激素高速增长,业绩超市场预期。公司实现收入和归母净利润增速分别为25.4%和27.6%,业绩超市场预期。分子公司看:1)基因工程药-金赛药业实现收入9.5亿,同比+50.8%,净利润3.5亿元,同比+56.7%;主要系水针和长效发力,导致生长激素超预期增长,我们估计水针增速50%左右,长效销售过亿。长效生长激素为公司30-50亿量级的重磅产品,目前四期临床即将完成,长效步入放量阶段,有望再造数个长春高新。2)疫苗-百克生物实现收入3.0亿元,同比+127.1%,净利润6280万元,同比+60.6%;疫苗收入和利润高增长主要系迈丰狂犬批签发恢复和行业提价,盈利能力显著增强。3)中药-华康药业实现收入3.1亿,同比+11.7%,净利润1877万元,同比+17.4%,增长符合预期;4)地产-高新地产实现收入3008万,利润-1232万。主要系收入确认延迟,全年仍有望实现1亿元左右净利润。 生长激素步入高速增长时代,公司盈利和估值有望同步提升。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制,满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家,水针亚洲第一家,长效全球第一家,且水针1-2年内、长效4-5年不会有国产新品上市,行业壁垒极高。在渗透率和认知度提升+适龄人口小高峰+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为,生长激素步入高速增长时代,未来3年有望保持40-50%增速。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2016年的-5.3%、+12.1%、+20.1%到+26.1%、将提升到2017-2019年开始的37%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%、下降到2017年的13%左右,到2018年将在10%左右,即公司整体估值有望同步提升。近5年公司TTM估值35-48倍,中枢估值41.5倍,目前TTM42倍。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为3.77元、4.90元和6.27元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,给予公司2018年35倍估值,目标价177元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

推荐逻辑:公司为国内基因工程药物龙头,其全球首家生长激素长效水针和国内首仿重组人促卵泡素上量在即,有望再造数个金赛药业,叠加疫苗行业回暖和盈利能力提升,公司未来3年归母净利润30%复合增速可期。我们预计公司2018年归母净利润8.4亿元,对应当前股价PE仅为26倍,估值优势明显。 全球最强生长激素产品梯队,四期临床即将完成,未来3年30%复合增长可期。生长激素为矮小症治疗核心手段,目前国内市场规模约20亿元,存量渗透率估计2%左右,我们认为国内市场空间至少150亿元。公司粉针为国内第一家上市,水针为亚洲第一家上市,长效水针为全球首家,且水针1-2年内,长效4-5年内不会有国产新品,公司步步领先的产品梯队保障未来三年30%复合增长可期。目前公司长效四期临床即将完成,我们认为长效水针可再造数个金赛药业。 二胎政策+进口替代,国产独家重组人促卵泡素有望成为10亿量级重磅品种。促卵泡素是辅助生殖应用最广的药物,目前国内市场规模约28亿元,渗透率仅6%,在二胎政策的催化下,我们预计未来市场空间在50-100亿量级。公司2015年上市了国内独家的重组人促卵泡素,目前重组蛋白占比超过60%且由进口垄断,公司产品以较高的性价比,有望实现进口替代,峰值销售或将超过10亿元。 一票制后行业盈利提升,未来2年业绩持续向好。2016年山东疫苗事件后国家推行一票制,疫苗招标普遍提价+流通环节压缩带来行业盈利能力提升。公司水痘疫苗国内第一,随着印度和东南亚市场打开水痘成长空间;公司狂犬工艺改进,2016年批签发逆市上升,2017年将进一步恢复,疫苗未来2年持续向好。 在研产品丰富,多个5-10亿量级品种在临床或报生产。公司每年研发投入近10%,有多个重点产品在临床或报批生产,后续增长动力十足。其中艾塞那肽正报生产,有望国内首仿,为5亿量级品种;奥曲肽和曲普瑞林微球已批临床,国内首仿,为3-5亿量级品种;带状疱疹病毒和鼻喷冻干流感减毒疫苗分别处于II/III期临床阶段,均为10亿以上量级品种;另外公司还有金妥昔单抗和1类新药伪人参皂苷等处于临床试验阶段。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.4亿、8.4亿和10.7亿元,年复合增速30%。我们通过分部估值,公司2018年合理目标市值约332亿元,整体估值40倍。我们看好公司在基因工程药物领域的产品组合,生长激素长效水针和重组人促卵泡素发力可再造数个金赛药业,金赛重磅产品上量+百克疫苗回暖,公司未来三年快速增长可期,给予2018年36倍目标估值,对应市值300亿,对应1年期目标价177元,维持“买入”评级。

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营收4.4亿元,同比+72.6%;归母净利润5817.2万元,同比-5.7%;扣非后归母净利润6526.9万元,同比+45.4%;经营性现金流量净额-437.8万元,同比-112.1%。 汇兑损失+补贴暂未到账,导致业绩略低于预期,但内生仍然保持快速增长。 2017年上半年公司实现营收和归母净利润增速分别为72.6%和-5.7%,整体收入符合预期,但业绩略低于预期。收入端高速增长主要系依姆多今年全年并表,而去年从5月才开始并表。分产品线看,公司核心品种新活素和诺迪康均延续快速增长态势,新增的依姆多上半年实现利润672万美元,扣除美元升值和利息支出增加影响,实现净利润919.5万美元,达到全年盈利预测数的48.9%,符合预期。归母净利润增速低于预期的主要系:1)由于募集资金到位时间和国家境外投资外汇管控的影响,募集资金未能及时出境归还收购依姆多的首期款项和支付第二期款项,为了支付第二期款项9000万美元,公司贷款8267.61万欧元,因欧元汇率持续上涨,导致上半年账面汇兑损失3145万元人民币;2)去年同期收到西藏山南市产业发展扶持资金1739万元,而本期未收到。扣除上述原因后,公司扣非归母净利润同比增长115.5%,再扣除依姆多并表因素影响,我们估计公司内生扣非业绩同比增速20%-45%。 新活素新进国家医保,2018年有望开始放量。公司核心产品新活素今年7月通过国家医保价格谈判,纳入新版医保目录,报销价格为585元,由于谈判确定的价格较之前最低中标价格下降幅度约40%,执行后短期内对新活素的销售收入将产生负面影响,但长期将有利于新活素市场份额的扩大、市场布局的拓展,对公司今后的销售增长和长远发展产生积极作用。考虑到新版医保目录将于9月开始陆续执行,我们认为新活素有望在2018年开始放量。 依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司目前已完成中国市场交接,海外市场成熟销售网络基本承接完成,为公司未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。 在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。 盈利预测与投资建议。考虑到汇兑损失和医保目录谈判短期影响,我们下调了盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.30元、1.59元和1.92元,即净利润CAGR约20%。虽然短期受损,但我们仍然看好公司新活素高成长和康哲入住后巨大的想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。

投资要点: 事件:公司公告称拟出资1.05亿收购湖北三七七的30%股权。 向基因检测上游延伸,打造仪器生产销售+项目检测服务产业链。湖北三七七主要从事基因检测仪器销售、DNA实验室仪器打包、技术支持等服务,主要经营核酸测序仪器、核酸合成仪器、核酸扩增仪器等产品。2016年三七七的收入和净利润分别为1.03亿和0.24亿,净利率为23%,对应2016年PE不到15倍,收购估值相对合理。短期来看,三七七为全国数百家客户提供基因检测仪器,而中德美联则提供试剂和相关检测服务,双方目标客户相同,能够实现产品组合及渠道协同,推动基因检测产品销售。长期来看,三七七掌握了基因检测仪器的核心技术,未来将逐步实现基因检测仪器的国产化,打通基因检测业务的上游仪器制造和下游检测服务,扩张基因检测业务版图。 设立10亿产业投资基金,精准医疗产业链持续扩张。公司拟设立10亿元产业投资基金,其中公司出资4.4亿、高管出资设立的安康资本出资0.8亿。基金将围绕精准医疗、生物医药、大健康产业进行投资,为公司精准医疗产业链发展保驾护航。上市公司将把短期内无法盈利的希元生物、博生吉安科细胞科技、三叶草基因科技的股权原价转让给基金,金额约为9900万元,从而缓解财务压力,提高公司盈利能力。预计投资基金将围绕精准医疗产业链持续扩张,孵化更多优质的精准诊断+精准治疗标的,在时机成熟后有望注入上市公司,加快精准医疗产业发展的步伐。 生长激素市场空间超150亿,处于高速放量阶段。生长激素为矮小症治疗核心手段,目前国内市场规模约20亿元。我国矮小症发病率为3%,患者人口达3900万人,其中4-15岁的人群占700万,就诊人数只有不到30万,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。我们估计生长激素适用人群超500万人,假设10%,即50万人使用,对应市场空间约为粉针100亿元或水针213亿元。假设各占一半,我们保守估计生长激素市场空间至少150亿元。公司的生长激素粉针剂型增速接近50%,水针剂型即将申报,获批后将迎来新一轮高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.50元、0.61元,对应PE分别为40倍、31倍、26倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级,目标价19.62元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报业绩,实现营业收入5.4亿(+35%)、归母净利润1.6亿(+49%)、扣非后归母净利润1.4亿(+30%)。 血制品维持高增长态势,生化药快速增长。分业务来看,血制品实现收入3.0亿(+44%)和净利润9845万元(+38%),对公司的总收入和利润贡献分别为56%和62%。其中静丙实现收入1.1亿(+47%)、白蛋白实现收入1.0亿(+33%)、纤原实现收入8340万元(+27%)。血制品业务收入维持了高增长态势,且随着规模扩大毛利率也提升2.79pp至66.61%。血制品业务的扩大营销网络,加强市场开拓和学术推广,使得血制品业务的销售费用大幅度增加,同比增长329%至4148万元,销售费率提升9.1pp至13.67%;管理费用同比下降17%至3238万元,管理费率下降7.86pp至10.67%。非血制品业务中,天安药业的糖尿病业务实现收入1.0亿(+14%)和净利润2163万元(+7%),新百药业的生化药业务实现收入1.4亿(+33%)和净利润2544万元(+40%)。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有10个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分。假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7亿净利润。考虑血浆和组分可能在2年内分批调拨,估计调拨血浆和组分也将在18-19年2年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019年将分别新增1.1亿和0.6亿净利润,2018年净利润增幅达到19%,对应PE仅21倍。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元,对应PE分别为37倍、25倍、19倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅21倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营收11.8亿元,同比+32.7%;归母净利润4.1亿元,同比+30.2%;扣非归母净利润4.1亿元,同比+30.0%;经营性现金流量净额4.6亿元,同比+25.1%。 业绩增速整体符合预期,但胰岛素收入增速略超预期。公司2017年上半年实现营收和利润增速分别为+32.7%和30.0%,业绩符合预期。从单季度看,公司2017Q1和Q2营收增速分别为+25.3%和+40.3%,即二季度收入增量呈加速增长态势。分产品线看,1)公司上半年重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现收入同比增速达+25.1%,略超市场预期,其中重组人胰岛素实现营业收入达9.1亿元,占营业收入比重77.2%。主要受益于公司多年年持续重点开拓基层医疗市场,在基层医疗市场的占有率有所提升所致;2)公司上半年医疗器械收入同比增长+19.8%,基本符合预期,延续快速增长态势;3)由于丽景花园实现商品房销售收入8456万元,公司房地产业务增长同比较快。我们认为第二代胰岛素仍为公司核心增长动力,在分级诊疗和二代胰岛素医保乙类升甲类的大背景下,公司积极拓展的基层市场将成公司二代胰岛素放量的主要市场,考虑到基层空白市场较大,未来3年公司二代胰岛素有望延续20%-25%增速。 研发产品梯队丰富,静候三代胰岛素报批生产。公司以糖尿病为核心,打造综合慢病管理平台。在产品研发方面,公司持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。从进度看,三代胰岛素进度最快,甘精胰岛素注射液已通过临床总结,目前正在医院进行结题和盖章,完成后即可报批生产,门冬胰岛素注射液处于临床试验总结阶段,有望在2018年陆续上市。考虑到这两大类胰岛素类似物在市场上有很高的市场份额,我们认为,三代胰岛素上市后有望显著拉动公司业绩增长,公司发展将步入新阶段。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前估值分别为35倍、27倍和21倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营收5.8亿元,同比+34.3%;归母净利润1.9亿元,同比+29.6%;扣非归母净利润1.7亿元,同比+23.0%;经营性现金流净额2.2亿元,同比+25.7%。利润分配方案:每10股派现3.6元(含税)。 业绩符合预期,化学发光延续高速增长态势。公司2017H1实现营收和归母净利润同比增速分别为+34.3%和+29.6%,业绩符合预期。从单季度看:公司2017Q1和2017Q2收入同比分别为+25.8%和+41.1%,归母净利润同比分别为+24.2%和32.7%,略超市场预期。公司收入增速超归母净利润增速的主要原因有:1)公司新增东芝生化仪器事业部并表,仪器毛利率远低于公司本部试剂毛利率;2)公司上半年研发投入达6683.8万元,同比增速达48.5%,占营收比例达11.5%,从而导致公司期间费用率整体同比上升1.7pp。分产品线看:我们预计公司磁微粒发光试剂收入近2.5亿元,同比60%左右,延续高速增长态势。考虑到公司磁微粒化学发光占营收比例近45%,扣非净利润贡献估计在60%,磁微粒化学发光已成公司最主要的业绩增长动力,我们认为该业务高速增长态势有望延续。 静待流水线和质谱上市,公司收入增长有望提速。公司流水线有望2018年推向市场,考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型,我们认为流水线推出或将显著提升公司仪器单台试剂产出,化学发光业务有望上一个新台阶。同时,在微生物检测领域,质谱为最先进的技术之一,发展空间巨大。公司飞行质谱有望今年底推出,微生物业务或将成为公司第二增长极,或将带动公司2018年步入加速成长阶段。化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司为A股化学发光最好标的。化学发光是IVD行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出厂口径约200亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。根据我们行业专题报告分析,我们认为公司为A股化学发光最优秀和最具潜力的公司,成长性显著,主要原因如下:1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:预计公司全年装机超800台,年底公司存量装机达2400台,上量迅猛,国内排名第二;3)仪器单产:按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,国内第一;4)原材料:公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%,为国内最高;5)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A股排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为35%和30%,EPS分别为1.06元、1.40元和1.79元,对应当前股价PE分别为38倍、29倍和23倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,当前位置维持公司“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不大预期。

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营收8.4亿元,同比+26.0%;归母净利润1.9亿元,同比+16.9%;扣非后归母净利润1.8亿元,同比+31.6%;经营性现金流量净额-1476.5万元,同比-72.5%;EPS为0.35元。 业绩基本符合预期,自产化学发光+打包业务为公司主要增长动力。公司2017年上半年实现营收和归母净利润同比增速分别为+26.0%和+16.9%,但公司扣非归母净利润同比增速+31.6%,业绩基本符合预期。从单季度看,2017Q2公司实现收入和归母净利润同比增速分别为+23.9%和+16.6%,延续较快增长态势。分产品线看:1)公司自产产品实现收入3.4亿元,同比+35.5%,其中自产试剂实现3.3亿元,同比+34.1%。自产试剂中化学发光延续高速增长态势,实现营收1.2亿元,同比+67.4%;生化试剂预计实现营收2亿元,同比+18%左右;自产血球试剂在低基数上是实现收入增速135.6%,预计全年可达2000万左右。我们认为,未来3-5年化学发光产品及未来新增自产产品将是公司业务主要增长动力;2)公司代理产品实现收入4.9亿元,同比+21.3%;其中代理试剂实现4.3亿元,同比+24.1%;代理仪器实现6402万元,同比+20%;我们认为,在公司渠道扩张和打包模式拓展下,公司代理业务未来有望延续20%-25%增长。 存量单产提升+新高速仪器获批,驱动公司化学发光进一步高速增长,公司业绩有望提速。虽然上半年仪器发货预计在100-200台,但公司化学放光试剂收入仍然保持高速增长态势,我们认为主要原因在于公司仪器单产正持续提升:我们测算化学发光仪器单产从2015年的10-11万/台,增长到了2016年的13万/台,到2017年中报预计已达15万/台。考虑到基层检测项目的不断丰富,我们认为公司仪器单产2017年有望超过16万/台,2018年有望达18-20万/台,将有力带动试剂快速增长。另外公司针对三甲医院的模块化200速和300速新仪器有望年底获批,从2018年开始销售。参考安图生物30万/台以及进口150-300万/台的单产,我们认为新仪器获批后带动公司仪器单产进一步提升,驱动化学发光业务高速增长,从而带动公司业绩快速提升。我们认为公司高速化学发光仪器有望年底前获批,2018年下半年开始上量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元,对应PE为34倍、27倍和21倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展,公司为国内最优秀IVD企业之一,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。