一、中电十四所军民融合产业平台,业绩回落不改长期增长趋势 公司前身为江苏高淳陶瓷股份有限公司,2009年中电科十四所取得公司控股权,2013年完成重大资产重组,主营业务由陶瓷变更为气象雷达与空管雷达、轨道交通信号系统、微波组件、特种电源,目前公司是中电科十四所旗下唯一上市公司。 2014年至2016年,公司营收净利均保持较快增长,利润增速显著高于营收增速体现出规模效应。2017年,受空管雷达主要需求方招标延迟以及军改影响下十四所需求不及预期的影响,营收净利有所下滑。预计,2018年、2019年公司业绩或将出现恢复性增长,长期来看,公司雷达、微波组件、轨交业务仍将稳步增长。 公司控股股东十四所营收规模是上市公司的十余倍,旗下企业资源较为丰富,作为十四所唯一上市平台,相关资产注入值得期待。 二、气象雷达应用领域不断拓展,空管雷达国产化替代需求巨大 气象雷达 公司气象雷达主要包括天气雷达和风廓线雷达两类,产品主要定位在中高端,部分产品技术已经达到国际先进水平。公司是中国气象局风廓线雷达的三家供应商单位之一,占有30%以上的市场份额,参与建设了我国新一代多普勒天气雷达系统70%的设备,另外,公司是军事、民航气象领域的重要供应商。 未来,气象雷达在气象局的应用将保持可持续发展态势,稳步增长可期;同时,气象雷达不断向民航、军方、环保等其他领域拓展,将不断呈现新的增长点。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。 空管雷达 公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。2015年公司生产的DLD-100C二次雷达通过民航近四年严格的运行检验,取得中国民用航空局颁发的使用许可证,打破外国垄断,填补国内空白,能够实现批量生产并具备在民航大规模使用;2017年,公司取得了一次监视雷达GLC-33使用许可证,为公司开拓一次监视雷达市场提供了重要的资质保障。 我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率不到10%,新建机场需求以及现役空管装备国产化替代将带来巨大的市场需求;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。空管雷达国产化替代属于刚需,公司作为国内空管雷达行业的优势企业,将充分享受未来我国军航民航以及通航的发展盛宴。 三、轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力 我国城市轨道交通正处于快速发展阶段,根据已批复的建设规划,到2020年,我国城市轨道交通规划里程将达到8500公里,比2017年末增加3467公里,涉及总投资约2.77万亿元。信号系统是城市轨道交通必不可少的系统之一,约占城市轨道交通总投资额的2%,未来三年轨交信号系统市场空间达550亿元。 公司在轨道交通方面的产品主要包括轨道交通信号系统与乘客信息系统,其中公司轨交信号系统产品自主化程度不断提升,CBTC系统取得重要突破。公司轨交业务在江苏省内优势明显,正在向省外市场拓展,按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,未来仍有望保持较快增长态势,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。 四、微波组件军品业务稳健增长,5G通信等民用空间广阔 公司的微波组件产品主要包括滤波器、功分器、耦合器、负载等系列,变动磁场微波铁氧体器件产品主要包括移相器、环形器、隔离器等。控股股东十四所是公司微波组件与器件的主要用户,公司近三年向十四所销售的微波组件与器件占该业务营收比例分别达57%、60%和55%,在十四所配套中份额稳定,军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展;另外,公司不断加大民用移动通信市场的开拓,滤波器等微波器件对中兴通讯实现了大批量销售,预计未来环形器、隔离器等无源器件也将在移动通信领域获得广泛应用,民品业务未来将受益于5G通信网络的建设。 五、特种电源稳定发展,毛利维持在高位 公司特种电源产品主要包括高压大功率电源及高性能低压电源,其中,高压大功率电源下游需求稳定,高性能低压电源参与十四所招标,有望受益于军工行业回暖。近年来,公司不断优化产品结构,去掉毛利较低的备件业务,同时,不断优化产品方案设计,降低产品固定成本,提高生产效率,毛利率提升显著。目前,公司特种电源业务毛利率近60%,预计未来仍有望维持在高位。 六、控股股东实力雄厚,资本运作值得期待 公司控股股东中国电子科技集团公司第十四研究所是中国雷达工业的发源地,被誉为“亚洲第一”雷达研究所。十四所营收净利都为上市公司近十倍,旗下拥有丰富的企业资源,另外,院所改制的深入推进将为十四所整体上市扫清体制障碍,国睿科技作为十四所唯一的上市平台将充分受益。 七、盈利预测与投资建议 随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电14所唯一上市平台,资产注入值得期待。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.36、3.45、4.26亿元,同比增长分别为39.59%、46.00%、23.54%,相应18至20年EPS分别为0.49、0.72、0.89元,对应当前股价PE分别为49、34、27倍,维持买入评级。 八、风险提示 1、空管雷达主要客户招标低于预期; 2、军改影响持续时间超出预期; 3、院所改制进展不及预期。

本次拟减持股份的董事、高级管理人员郭天明、于海明、郑军、吕俊奇、宋会宝、丁伟涛计划自本公告发布之日起15个交易日后的六个月内,拟通过集中竞价交易方式减持不超过各自持有公司股份的25%,合计减持将不超过1,336,600股的本公司股份,占公司总股本的比例为0.66%(若此期间公司有送股、资本公积金转增股本等股份变动事项,对该数量进行相应处理)。减持价格将按照减持实施时的市场价格确定。 公司18年一季度公司产品销量增长,营业总收入12.54亿元,同比去年11.78%,净利润为6706.96万元,,同比去年50.08%,基本EPS为0.33元,加权平均ROE为4.19%;2017年年报显示,营业总收入47.71亿元,同比去年25.86%,净利润为1.86亿元,,同比去年9.34%,基本EPS为0.92元,加权平均ROE为12.08%。随着主要生产装置基本满负荷运行,生产能力逐步提高,产品产量增加,公司18年业绩值得期待。与此同时,胜华贸易、青岛海润本期业务量大幅增加,公司主营产品价格较上年同期增加,公司又将迎来一次增长高潮。 2017年国内碳酸二甲酯市场受国家环保政策、主要原材料价格等因素影响,价格波动明显。17年度,我国碳酸二甲酯产量约34.65万吨,行业开工率约为46.64%,比16年略低。据统计,17年初碳酸二甲酯价格小幅下行,7月份后受环保政策影响,原料环氧丙烷价格上涨,二甲酯生产厂家停产或限产,供应减少,刚需旺盛等因素影响,导致下半年二甲酯价格大幅上涨,全年整体价格明显高于去年。碳酸二甲酯目前主要应用于锂离子电池电解液、涂料、胶黏剂、聚碳酸酯、医药和农药等行业,传统行业内市场增长有限,但锂离子电池电解液、聚碳酸酯等新领域发展迅速。2017年公司碳酸二甲酯系列产品总产量超过33万吨,外售量约22万吨,主要产品碳酸二甲酯产能12.5万吨,2017年实际产量10.5万吨,市场占有率30%。 盈利预测:预计公司2018、2019年的EPS为1.40、1.70元,对应PE为15、12倍,给予“买入”评级,目标价26.00元。

MCM再接成飞大额订单,高端机床助力业绩增长 4日公司发布公告,全资子公司MCM收到中标通知书,MCM公司成为成飞集团“五坐标立卧转换加工中心”及“五坐标卧式加工中心”项目中标供应商,中标金额1.58亿元。若按产品市场价格计算,本次订单包含加工中心类产品约为10套,我们预计部分产品或将于2018年底前交付,对于上市公司全年业绩或产生积极影响。自2014年并购MCM至今,MCM公司在国内市场已承接南方航空动力项目,与其他主机厂如成飞、西飞、成发和331厂的项目也在持续积极推进中。本次中标为MCM公司第二次成为成飞集团加工中心采购项目供应商,标志着MCM或将成为成飞集团加工中心类产品稳定供货商。借助上市公司在国内的销售网络与售后服务机构,MCM已稳步切入国内高端机床市场,未来MCM或将继续承接其他主机厂商机床订单,产品市占率有望持续提升。 海外市场方面,MCM公司与空客签署6台五轴翻板铣及选配附件销售合同,合同金额达1.50亿元,产品将于17年四季度起至2020年持续交付。2017年MCM销售订单再创新高,突破一亿欧元,目前已成为公司业绩主要支撑,在国际业务稳定上升与国内业务快速增长的双重影响下,高端机床业务将继续增厚公司业绩。 公司15年并购高嘉国际以补充MCM产能,但由于高嘉国际钣金业务与公司主业关联度不高,整合难度较大,近年高嘉国际严重拖累公司整体业绩。公司有意向将高嘉国际钣金类业务剥离,目前已在寻求企业合作。在剥离完成后公司业绩将得到显著改善,高嘉国际剩余资产或将直接整合至MCM公司,彻底消除公司产品交付瓶颈。 外延聚焦高附加值产业,优势互补提高业务协同公司拟以8.75元/股价格发行股份购作价12.50亿元买“日发集团”、“杭州锦磐”合计持有的“捷航投资”100.00%股权。“捷航投资”的主要资产为其间接持有的“Airwork”100.00%股权。本次交易完成后,上市公司将通过捷航投资间接持有“Airwork”100.00%股权。“Airwork”主要从事直升机MRO业务和直升机、货机租赁及运营业务,在直升机MRO领域拥有丰富的维修经验和强大的技术实力,拥有一系列国际性维修机构认证,有能力为全球大部分地区提供直升机的全面检修和大修服务;直升机租赁及运营业务在大洋洲处于龙头地位,其租赁机队规模和运营基地数量在亚太地区长期排名前列,货机租赁运营方面也与拓领、维珍货运航空等大型优质客户建立了稳定良好的合作关系。 本次重组完成后,“Airwork”将在采销渠道、技术整合、业务布局三大方面与公司原有业务产生协同效应。在采销渠道方面,深入掌握其主要供应商在飞机装配、制造及维修过程中的采购需求,自产航空设备与零部件的海外销售渠道将得到极大拓展。在技术整合方面,通过引入其MRO业务中采用的技术标准和大数据分析技术,公司有能力借助MCM智能化生产综合解决方案能力,将商用级别的装配技术转化到通航维修领域,提供定制化服务从而提升服务业务市场竞争力。在业务布局方面,“Airwork”消除了公司进军高端航空服务业的门槛限制,实现主营业务多元化。同时公司也将积极协助“Airwork”取得国内航空运营资质,在低空改革持续推进与通航市场不断开放的背景下,公司未来通航业务的发展前景也值得高度期待。 传统业务稳定发展,市场需求逐步回暖 公司长期致力于数控机床行业先进技术的应用与研发,在模块化设计研发和系统集成方面具有较高能力,现已形成以传统数控机床为载体的金属切削整体解决方案。经多年发展,传统机床业务实现了专业化分工,公司仅负责前期模块化设计与核心技术研发、后端核心部件生产与总装,其他功能部件均以外购及委外方式完成。机床板块与宏观经济关联度较高,在宏观经济回暖及下游汽车工业、工程机械需求激增的影响下,机床行业市场需求持续回暖。 航空装配线走上正轨,零部件加工蓄势待发 公司于2014年成立子公司日发航空装备,成功切入航空数字化装配线领域,目前子公司已获三级保密资质、国军标及武器装备质量管理体系三项认证,并成为中航复材合格供应商。公司数字化装配线产品具备生产效率高、自动化程度高、生产过程流畅等特点,产品已应用于中航工业旗下多家主机厂商。2017年,公司先后为国内多家主机厂商提供各类装配线方案三十多个,完成了天津空客和中航主机厂项目的交付,将车载调姿系统从科研走向推广,斩获导弹加工设备和翼面生产线项目,并取得洪都、成飞、上飞波音转包、南方航空动力等供应商资质,为下一步的合作奠定了坚实的基础。 零部件方面,公司已获得中航复材多批纸基蜂窝订单,碳纤维、高温合金、钛合金等材料销售也在积极推进。17年公司增加零部件加工募投项目投入,计划新增TK2000柔性线、TK1600铣车复合柔性线、翻板铣柔性线、RF铝合金柔性线等各类生产和检测设备115台/套,形成年加工10000件航空零部件的生产能力,其中包括碳纤维复合材料16吨,蜂窝芯材料2300件、钛合金及高温合金材料2000件、铝合金材料5700件。目前该项目一期厂房已逐步交付,设备也已在陆续安装调试过程当中。随着募投项目的建成投产与下游客户的不断开拓,未来零部件加工板块业绩有望高速增长。 成功引进JFMX系统,加速公司系统化进程 JFMX系统是MCM自主研发的生产系统管理、控制和集成监控软件,用于柔性系统管理领域,可对所获得的信息进行全球管理,保证操作的安全性、目标的可实现性与生产能力的增加。15年公司引入JFMX系统并嫁接至自动化生产线,对飞机装配线与工厂系统自动化进程助益极为明显,该系统已在陕飞飞机自动化装备线项目中得到首次应用,在公司供给西北工业集团的盘类零件柔性生产线中也已得到实际应用。未来,JFMX管理系统的应用范围将随国内MCM产品的增长逐步铺开,MCM在汽车零部件、能源行业的自动化解决方案也将引入国内,公司软件系统类业务或将迎来快速增长。 盈利预测与投资评级:高端机床增厚公司业绩,外延并购增加业务协同,维持增持评级 公司传统机床类业务逐步回暖,高端机床国内市场逐步打开,继续提供稳定业绩支撑;航空装配线业务已稳步铺开,零部件加工业务即将放量,软件系统亦有望提供业绩增量。收购“Airwork”,将公司业务范围延伸至高附加值运营服务领域,并有望从采销渠道、技术整合、业务布局三大方面与公司原有业务产生协同效应,有效提高公司盈利能力。我们看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为0.81亿元、1.21亿元、1.86亿元,同比增长分别为42.33%、49.52%、53.13%,相应18年至20年EPS分别为0.15、0.22、0.34元,对应当前股价PE分别为68、46、30倍,维持增持评级。若考虑“Airwork”并表,不考虑配套融资,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.70亿元、2.29亿元、3.18亿元,相应18年至20年EPS分别为0.24、0.33、0.46元,对应当前股价PE分别为42、31、22倍,维持增持评级。

事件公司发布复牌公告吉林省金电气股份有限公司(以下简称“公司”)因非公开发行股票募集配套资金事项,经深圳证券交易所批准,公司股票已于2018年5月23日开市起停牌,并于同日发布了《关于公司股票停牌的公告》。停牌期间,公司及有关各方积极推进本次非公开发行股票的相关工作,截至目前,认购对象报价已经结束。根据《创业板上市公司非公开发行股票业务办理指南》等相关规定,经公司向深圳证券交易所申请,公司股票将于2018年5月29日(星期二)开市起复牌。 简评主营业务持续稳定增长,智能电网+新能源两手抓2018年第一季度公司实现营业收入 1.50亿元,较上年同期增长140.43%;公司业务收入实现较大幅度增长。公司 2017年实现营业收入 7.41亿元,同比增长 96.00%;归属于上市公司净利润1.25亿元,同比增长 122.92%;从营收角度分产品来看,公 司主打产品 C-GIS 智能环网柜 2017年实现营收 2.28亿元,同比增长 11.72%,发展较为稳定。低压开关柜、箱式变电站产品实现 营收 0.55亿元、0.22亿元,同比增长 21.86%、30.33%,发展速度较快。截止 2017年末。南京能瑞的 充电桩产品已覆盖北京、天津、山东、山西等省市的多个城市,累计投建充电桩 4500多个,其中公交大功率充 电桩 600多个,充电网格局初步形成。 近三年,在国家电网组织的充电桩统一招标中,南京能瑞充电桩产品中 标金额占国家电网招标总金额比例约为 4.51%。公司通过收购南京能瑞,成功实现对充电桩领域布局。 受益新能源产业增长,市场空间存量大受益于国家鼓励新能源汽车相关产业政策的影响,充电基础设施是电动汽车推广的基础和保障,未来我国新能源汽车要取得长期稳定的发展,必须依 赖于完善的充电基础设施。近几年我国建桩的速度虽然大大加快,但是充电桩不足问题依然严峻。国家电网预计到 2020年建成充电站 10000座、充电桩 12万个,未来几年国网招标主导全国充电桩 站建设市场的趋势仍将持续。 由于国网充电桩招标的的价格显著高于网外的价格,因此国网招标市 场仍将是国内最优质的充电设施市场,南京能瑞作为民企中标份额领头羊最为受益。 新政策提高能量密度门槛,湿法隔膜性能值得青睐18年补贴新政中再次强调“动力电池系统能量密度要求”。随着补贴政策对动力电 池能量密度要求的提高,动力电池三元化、隔膜轻薄化已经成为必然趋势;湿法隔膜凭借更薄的厚 度和优秀的机械性能,成为匹配三元正极材料的优先选择。从 2017年12月至 2019年 12月在湖州建设 6条生 产线 2.7亿平米的湿法隔膜产能(2018年预计 2条生产线投产,2020年预计全部完工)。届时,公司总产能将达到 4.7亿平米,能够合理配应锂电池市场需求。我们预计,在新 能源汽车发展顺利背景下,鸿图隔膜能够完成顺利收购时对 2018-2020年净利润不低于 1.3亿元、1.69亿元、2.2亿元的业绩承诺,为公司强硬提供业绩支撑。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2018、2019年 EPS 分别为 1.13元、1.55元,对应的市盈率分别为 24倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示:1.智能开关产品竞争优势下滑; 2.新能源汽车行业发展不及预期。

事件 公司发布多项公告 深圳市科陆电子科技股份有限公司于2018年5月30日与阿里云计算有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方在自愿、平等和诚信的基础上,就共同推进“互联网+智慧能源”在微电网、能源交易等方面的业务深化和项目落地,达成战略合作框架协议。 深圳市科陆电子科技股份有限公司于2018年5月28日与深圳市能隙科技有限公司(以下简称“能隙科技”)签订了《采购合同》,公司将向能隙科技销售储能电池包,合同总金额约2.14亿元人民币。 简评 电池包合同落地,储能业务再下一城 近日,公司与能隙科技签订了《采购合同》,该合同供货的储能电池包系统主要用于全球储能市场的高低压分布式光伏电站,最终客户为电站运营商,其中储能电池包由科陆与韩国LG化学合资成立的无锡陆金新能源有限公司研发和生产供货。本次合同将是公司布局全球储能市场在企业光储应用和家庭光储应用方面的重大突破,公司储能规模发货的品牌效应和整体交付能力得到很大的提升。此外,合同总金额约2.14亿元人民币,约占公司2017年度营业总收入的4.89%。 牵手阿里云计算,打造“互联网+智慧能源”新格局 阿里云计算有限公司是全球领先的云计算及人工智能科技公司,致力于以在线公共服务的方式,提供安全、可靠的计算和数据处理能力,让计算和人工智能成为普惠科技。此次公司与阿里云签订传略合作协议,旨在加强互联网技术与新能源业务的协同发展与创新,将依托阿里云的云计算、大数据、物联网和人工智能等新兴技术,结合公司在新能源相关领域的应用场景与行业应用,共同建设全球化的智慧、高效、节能的能源互联网应用平台,打造合作示范标杆。此次合作将助力公司持续深化“互联网+智慧能源”在电动汽车充电网络、车辆运营、储能运营、能源管理等细分领域的业务能力,提升各业务领域的运营水平,降低运营成本,提升运营效率;充分借鉴互联网思维并将全球领先的互联网技术融入各应用场景,提升新能源相关业务及服务的解决方案能力,提升新能源产品持续创新能力。 控股卡耐收购腾远,加速产业链布局 4月9日公司公告收购腾远钴业,腾远钴业2016年钴盐产量为3522.6金属吨,占全国钴盐产量的8.37%。2016年4季度,公司钴产品产能由3000金属吨扩至6500金属吨。2017年上半年腾远钴业实现钴产品销量2265金属吨,此举有利于将来将对公司形成稳定钴精矿、钴中间品等钴原料的供应来源。此外,17年12月,公司7亿增资上海卡耐新能源,一方面是公司在新能源板块车辆运营领域的布局,整合有竞争力的上游关键零部件,以控制成本和质量;另一方面新能源车辆运营带动的动力电池在储能市场上的梯次利用市场,是未来重要的资源整合方向,公司在储能领域已做好良好的技术储备和市场储备。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.37元、0.45元,对应的市盈率分别为23倍、19倍。维持“增持”评级,目标价11.30元。

电信发布天通手机集采公告,卫通产业即将爆发 2016年8月,我国首颗移动通信卫星“天通一号01星”发射升空,实现了我国领土、领海、一岛链以内区域覆盖,可同时支持100万用户使用。中国电信是“天通一号01星”地面业务的独家运营商,工信部已批复新的号段资源,专门用于天通一号的地面移动通信。天通一号除了可以用于发生自然灾害时应急通信外,还可以广泛应用于个人通信、海洋运输、远洋渔业、航空救援、旅游科考等各个领域,据估计,2025年前,我国移动通信卫星系统的终端用户将超过300万。 5月16日,中国电信“天通一号卫星移动通信”面向商用市场正式放号,这标志着我国进入到卫星移动通信的“手机时代”,填补了国内自主移动通信系统的空白,打破依赖国外卫星移动通信服务的现状。5月25日,中国电信“天通一号卫星移动通信”在青海正式商用,实现了真正的落地商用。 近日,中国电信发布了天通手机集中采购项目招标公告,拟采购天通手机10万台,其中,单模和双模产品各5万台。项目采用框架+订单模式,实际采购数量视需求和销售情况而定,根据订单要求供货。框架采购数量和估算总金额均不构成实质性承诺,只以合同期内累计的实际采购数量为准结算货款。 公司前瞻布局卫通业务,有望在天通手机集采中占据较高份额 公司自2013年开始前瞻布局卫星移动通信领域,并承担了国家在卫星通信领域的重大专项任务,2015年9月发布了HTD1001卫星移动通信与北斗卫星导航一体化基带处理芯片。公司密切配合天通卫星移动通信系统的各项系统调试工作,协助完成了我国卫星移动通信系统的压力测试和点波束覆盖测试,为天通终端的商用打下了良好的基础。 目前,公司民用通导一体化模块已经实现了量产和小批量销售,多款天通卫星移动终端已经完成产品化工作并具备上市条件。由于公司在卫星移动通信领域布局较早,技术产品优势突出,我们预计公司在中国电信天通手机集采中将取得较高的市场份额。 掌握北斗核心技术,持续拓展北斗导航行业应用 公司在北斗导航领域地位突出,拓展百亿级行业市场。公司是北斗导航民用终端级资质企业和北斗导航民用分理服务试验资质企业,涵盖芯片、模组、天线、板卡、终端、测试仪器等完整布局,产品形态丰富,已经广泛服务于众多军民应用。公司正集中优势力量,瞄准应急通信指挥、民用航空、筑(构)建物、桥梁、隧道边坡、电力铁塔的安全监测、精准农业等百亿级规模行业市场发力。 雷达与通信业务和仿真测试业务保持稳定发展态势 公司不断提升复杂电磁环境下雷达仿真测试的整体方案能力,继续开拓各个产品的应用市场,完成了多个重点型号产品的生产和交付,为军方的多项演习任务提供产品和技术支持。同时完成了雷达电子靶标、便携式目标/干扰模拟器、GNSS信号录播器等新产品的研制工作,公司雷达与通信业务整体技术实力稳步提升。 盈利预测与投资评级:多年研发进入收获期,卫通产业爆发带动业绩高速增长,维持增持评级公司前瞻布局的卫星移动通信领域已进入收获期,天通手机集采有望将带动公司业绩高速增长;在北斗导航领域地位突出,在多个北斗行业应用领域取得突破性进展;在雷达与通信业务和仿真测试业务方面有多年积累,保持稳步发展。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.56、2.02、2.55亿元,同比增长分别为91.23%、29.74%、26.06%,相应18至20年EPS分别为0.25、0.33、0.41元,对应当前股价PE分别为43、33、26倍,维持增持评级。

事件 5月29日,公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式向502所购买其持有的轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权,并募集配套资金不超过7.94亿元。 点评 502所旗下资产注入增厚业绩,航天投资参与配套融资彰显信心 5月29日,公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式向502所购买其持有的轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权。轩宇空间和轩宇智能交易总对价合计为9.68亿元,其中现金对价1.45亿,股份对价8.23亿,本次发行股份的发行价格为10.05元/股。按照本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案给出的盈利预测,轩宇空间2018年至2020年将实现净利润5209万、7049万和8757万;轩宇智能2018年至2020年将实现净利润1050万、1544万和2160万。 公司拟向航天投资等不超过5名特定投资者以非公开发行股份方式募集配套资金总额不超过7.94亿元。募集配套资金在支付本次交易现金对价及中介机构费用后,将用于标的资产顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目、智能装备控制系统部组件研发及能力建设项目等建设。航天投资作为上市公司的关联方承诺,拟认购本次募集配套资金不超过20,000万元,但不低于募集配套资金总额的20%,彰显了对公司发展的信心。 业务拓展至四大领域,五院智能装备平台地位确立 轩宇空间主营业务包括为行业用户提供控制系统及其部组件产品、实现针对不同行业应用的测试仿真系统等,经过六年的发展,积累了大量的复杂系统智能测控与仿真、智能装备微系统及控制部组件研发与生产等优势技术,在测试和控制领域具有较强影响力。轩宇智能主要业务是为特殊环境、特殊行业提供控制与自动化执行系统集成,公司在高温、高辐射、高腐蚀等特殊环境下的工业控制系统产品研发方面具有一定优势,积累了核工业领域优质客户。 交易完成后,公司将以控制技术为基础,形成铁路运行安全检测系统、智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等智能装备领域四大产品系列。通过此次资产注入,上市公司核心技术水平进一步提升,产品结构得到丰富,后续将逐渐打造成航天五院智能装备领域的主体平台。 传统铁路运行安全检测系统业务稳健增长,新增业务有望快速成长受益于我国铁路网不断建设以及城市轨交快速发展,公司铁路运行安全检测系统业务将保持稳健增长。随着全国铁路网的不断建设和完善、现代化高速铁路网的逐步建成,既有线路设备升级换代与设备大中修和新建铁路需求将持续增长。另外,随着国家“一带一路”发展战略的深入推进以及我国城市轨道交通的快速发展,国际市场和我国城市轨道交通市场有望成为公司新的增长点。 轩宇空间与轩宇智能产品市场空间广阔,有望保持较快增长。轩宇空间为多项典型重大项目提供多套星载计算机系列地面测试设备,主要客户包括长光卫星技术有限公司、中国航空工业集团公司等公司,并与哈尔滨工业大学、中国航天科工集团第二研究院、上海微小卫星工程中心等客户就重点项目开展合作,丰富的航天系统内客户为轩宇空间的未来发展提供了广阔市场空间。轩宇智能与核工业领域客户就智能装备的应用进行了深入的研究与探讨,并已有重点系统集成项目成功实施,业务处于快速发展期。 盈利预测与投资评级:资产注入增厚业绩,五院智能装备平台地位确立,维持增持评级 公司传统铁路运行安全检测系统业务保持稳健增长,拟收购标的轩宇空间与轩宇智能市场空间广阔,公司被确立为五院智能装备平台,未来进一步资本运作值得期待。预计公司18至20年归母净利润分别为0.82、0.96、亿元,同比增长14.91%、16.75%、16.70%,相应18至20年EPS分别为0.21、0.25、0.29元,对应当前股价PE分别为59、50、43倍;考虑本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,公司18至20年备考归母净利润分别为1.45、1.82、2.21亿元,同比增长101.39%、24.83%、22.65%,相应18至20年EPS分别为0.27、、0.41元,对应当前股价PE分别为46、37、30倍。

事件 4 月27 日,公司发布公告,拟通过支付现金方式收购瑞泓投资、海亿投资和广义投资持有的广义变流股权,支付金额总计6800万元。本次收购完成后,公司将持有广义变流51%股权,广义变流将成为公司的控股子公司。近日,广义变流已办理完成工商变更登记备案手续,英可瑞已成为广义变流控股股东。 简评 根植电力电子技术,专注智能高频开关电源 公司主要从事电力电子行业领域中,智能高频开关电源及相关电力电子产品的研发、生产和销售。公司业务定位于智能高频开关电源核心部件产品及解决方案供应商,目前产品按应用领域划分,主要包括电力操作电源模块及系统,电动汽车充电电源模块及系统、以及其他电源产品。 收购广义变流完善布局,业绩承诺保发展 广义变流主营轨道交通相关材料及设备的采购、销售;轨道交通相关技术咨询等。交易完成后,一方面有利于完善公司产业布局,拓展了公司的业务范围;另一方面与公司电动汽车业务协同发展,进而增强公司综合实力。标的出售方同时承诺了18-21 年标的公司的业绩,若未能达到业绩承诺,则会对公司进行相应补偿。 抓住历史机遇,重点布局电动汽车业务 公司主要提供直流充电的核心部件及成套系统,公司在17 年前三季度电动汽车充电电源产品销售收入持续增长,在四季度因受上游供应商的功率半导体器件供应紧缺及价格上涨,造成订单不能按期交付,影响公司营业总收入较上年同期下降2.13%。公司17 年新能源汽车业务营收3.1 亿元,营收占比超过80%。18Q1公司营收、净利润等同比有所改善,公司业绩正在平稳发展。 募投项目即将开建 公司于2017 年11 月1 日在深交所创业板挂牌上市,公司的IPO工作顺利推进。上市募集资金主要用于智能高频开关电源产业化项目、智能高频开关电源研发中心项目,募集资金到位后,公司将逐步推进募投项目建设。已经取得项目用地,公司正加快建设审批文件及相关手续的办理,争取在今年下半年开工建设。 预计公司18~19 年EPS 分别为2.36 元、2.78 元,对应PE 分别为34 倍、28 倍。首次评级,给予“买入”评级,目标价89.10 元。

公告显示,公司Q1实现营收1.72亿元,同比增长43.24%,隔膜销量同比增长90.21%,增量主要由2017年Q2转固投产的第三代高性能干法隔膜新增产能贡献。随着星源材质合肥湿法隔膜项目进入量产阶段,并初步锁定国轩高科以及部分海外客户,星源材质未来业绩有望获得更大增长。 首支隔膜上市公司,18年价值显现。 公司1季度销售隔膜约5950万平米,同比增90.21%,扣非后归母净利润为4637.38万元,同比增42.66%,超出市场预期。销量大幅增长的主要原因在于IPO募投项目“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中的一条新增干法隔膜产线出货,同时公司湿法隔膜也在快速放量。业绩大增的原因除了销量大幅增加外,还有公司隔膜产品的总涂覆比例上升。公司IPO“第三代项目”从诞生之初即具备提升公司核心竞争力的使命,目标是在公司成熟的干法单拉工艺基础上,购置先进生产及检测设备,并结合高精度热复合技术来增强复合隔膜的粘结力,最终生产制造10、12、14μm等超薄规格极具竞争力的产品,在关键性能指标上实现突破,从目前业绩看,该项目的价值贡献已经开始显现。 干法湿法齐头并进,年产13亿平值得期待。 1+2(合肥1+常州2)三线并举重塑自我,向年产13亿平米隔膜巨无霸迈进。(1)合肥星源“湿法涂覆”项目,包含2条湿法产线,已经分别于2017年7月、11月投产,目前9um/12um基膜、12+4/9+3/12+2+2等涂覆膜实现了量产,达到了设计产能,满足了客户对产品的要求,7um和9um超薄锂电池隔膜调试成功,标志公司产品实力再上新台阶。(2)常州星源“湿法涂覆”项目,计划投资16亿元,建3.6亿平米湿法涂覆隔膜产能,包括湿法产线8套、涂覆产线24条,其中湿法产线供货合同分别于2017年4月、8月各签订4套,供货厂商为德国布鲁克纳机械有限公司。(3)江苏星源“超级涂覆工厂”项目,计划投资30亿元,建10亿平米高性能涂覆隔膜产能,包括涂覆产线50条、干法产线8条。公司最终将形成1+3的生产布局,即一个总部(深圳)、三个生产基地(合肥1个、常州2个)合计13亿平米/年的产能。 公司坚持技术研发驱动,美国、日本、德国研究院及办事处的设立坚定拓展海外的决心,可持续发展态势明确。 公司在美国及日本已经设立海外材料研究院,打造出国际化平台,平台的使命将围绕新技术研发、新材料技术信息跟踪、人才队伍培养、优势项目引进及国内产业化落地等,最终为公司带来可持续发展动力,同时为引入美国、日本在功能膜产业界的高端人才打下基础,有望打造更多增长点。 盈利预测:预计公司2018~19年EPS分别为1.10、1.70元,对应的PE为30倍、19倍,给予“买入”评级,目标价43.00元。

事件 公司发布高管减持承诺说明陈豫先生未直接持有公司股票,通过上海玲隆鲸投资管理合伙企业(有限合伙)持有公司股份78,789 股,持股比例为0.05%。离任后将遵守深圳证券交易所最新发布的《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》等相关法律法规的有关上市公司离任监事减持股份的要求。离职后半年内,不转让其所持本公司股份并遵守其他相关限制性规定。其配偶、子女等直系亲属无直接或间接持有本公司股票。 简评 借助“中国制造2025”,提高公司核心竞争力 数控系统是制约我国数控机床行业发展的瓶颈之一。基础薄弱、“缺芯少脑”一直是“中国制造”的短板。与世界机床强国相比,我国机床行业仍具有一定差距,尤其表现在中高档机床竞争力不强。因此,“中国制2025”将数控机床和基础制造装备行业列为中国制造业的战略必争领域之一。 公司借助“中国制造2025”等重大政策推出的契机,智能制造等重点领域将迎来新的发展。公司利用该机遇,加强高端智能再制造关键技术创新与产业化应用;推动智能化再制造装备研发与产业化应用;实施高端智能再制造示范工程;培育高端智能再制造产业协同体系等。推进高端智能再制造,有利于带动绿色制造技术不断突破。公司根据市场需求,专注于中高档机床的研发技术,为公司提高核心竞争力,同时为公司找的新的利润增长点。 拥有关键技术研发能力,处于行业领先地位 公司在运动控制系统、随动控制单元、伺服驱动器几大关键部件上均实现了自主研发并产品化,在方案性能评价上具备很强的竞争力。公司是国内少数几个同时掌握运动控制器CNC 系统和伺服驱动器技术的公司。公司水切割控制系统涵盖了从两轴到五轴全系列的运动控制解决方案,其中五轴水切割系统可实现动态五轴切割,解决高压水射流的锥度、拖尾等工艺难题,是国内应用最早、最为成熟的水切割控制系统,主要应用于切割金属、石材、玻璃、陶瓷等行业。 提高研发投入,提高公司核心竞争力公司对技术研发持续高投入,努力提升核心竞争力。报告期内,公司时刻关注行业发展动向,积极做好新产品的研发和技术储备工作,不断加大研发投入。研发支出总额为5,121.81 万元,占营业收入比例为25.79%,同比增长51.59%,为公司进一步提高核心竞争力提供了有力保障。报告期末,研发人员279 人,占公司总人数的53.45%,较2016 年度增长26.24%。 高精度系统为研发目标,作为公司新的利润增加点未来公司将以高速高精度系统为研发目标,生产大型复合机床控制系统,作为公司新的利润增加点。不断研发具有核心竞争的项目:Mechatrolink-II 总线伺服驱动器、Phoenix 运动控制平台项目、完善检查技术、RTCP 功能研究项目、工业总线、Thunder 平台项目。其中公司陆续推出了多个规格型号的伺服驱动器,可以驱动多种功率的伺服电机,市场反应良好;五轴RTCP 控制算法日趋成熟,已在水切割产品批量使用。 专注运动控制领域,纵横两个维度稳定发展专注于运动控制领域,从纵横两个维度发展。纵向以数控系统、伺服驱动为主,不断扩大品类,扩展应用场景,进入更多的行业,从数控机床拓展到其他类型数控设备,这是公司未来发展的核心业务;横向以维宏云为着力点,布局发展智能制造、智慧工厂,顺应未来物联网的大势。公司将以研发、市场为导向,充分利用在行业内多年积累的技术研发能力、市场影响力,产品知名度等其他优势,以提高整体的规模效益,提高产品的质量和技术创新为动力。 预计公司2018、2019 年的EPS 为 1.70、1.90 元,对应PE 为37、33 倍,维持“买入”评级,目标价70.00元。 风险提示: 1、 市场竞争加剧的风险; 2、 毛利率下降的风险; 3、 公司规模扩张引发的经营管理风险。

事件 5 月8 日,公司发布公告称,拟以不低于26 亿元收购九九久100%股权,双方已签署股权转让的框架协议。 5 月10 日,公司与欧洲复兴开发银行(EBRD)签署了哈萨克斯坦63 兆瓦光伏项目贷款委任书,并且确认了40 兆瓦贷款说明书,成为第一家在哈萨克斯坦建造太阳能电站的中国光伏企业。 5 月17 日,公司推出1500V 系列的光伏组件产品。 简评 技术优势显著,组件产能持续扩张 近年来公司通过引进人才,联合高校和科研院所等方式形成了专业稳定的科研队伍,综合提高光伏产品转换效率和质量,技术和成本优势显著。2017 年公司持续开展新型产品研发,在N 型双面电池,双玻半片组件,黑硅电池与组件以及EVA 胶膜智能接线盒等项目取得阶段性成果并即将投产。研究指标均达到行业领先水平,满足国家领跑者项目要求,其中多晶电池转换效率可达19.20%。近日公司推出了1500V 系列光伏组件产品,可使电站初始投资总成本下降约0.2 元/W,充分显示公司技术优势。近半年公司分别与常州和义乌合作,将建设两个5GW 光伏电池组件制造基地,投产规模可达13.1GW。预计未来公司的光伏组件产能可达到16.5GW,推动公司经营效益稳步提升。 全球市场表现靓丽,积累海外EPC 经验 公司多年布局海外市场,积极响应“一带一路”战略,尤其在印度、欧洲和澳洲表现突出,2017 年海外市场营收占比高达50%。欧洲复兴开发银行(EBRD)与公司分别在在2018 年2 月和5 月签订哈萨克斯坦光伏项目(共计103 兆瓦)贷款委任书。东方日升也将成为第一家在哈萨克斯坦建造太阳能电站的中国光伏企业。与EBRD 合作有利于全面提升公司海外项目开发、融资及技术能力与战略,也为公司加速开拓海外市场提供了强有力的支持。 战略转型,供应链逐步完善 公司专注于新能源、新材料事业,并逐渐实现业务横、纵向的延伸和布局。近年来公司积极转型,拓展全产业链业务, 2011 年在原有的太阳能组件、电池片和太阳能灯具业务基础上开辟了太阳能电站和 EVA 新业务。2017 年又通过非公开发行股份的方式募集资金31.54 亿元开拓下游光伏电站业务;5 月8 日,公司拟以不低于26 亿元收购九九久100%股权,双方已签署股权转让的框架协议。收购九九久科技作为战略规划的重要一步,将与公司太阳能业务结合,有利于提升公司在产业转型过程中所追求的储能电池、新材料板块的市场供应链的完整性和协调性,促进公司提供一个完整的新能源解决方案、起到降本增效,完善产业链的积极效果。 预计公司2018、2019 年的EPS 为 0.93、1.09 元,对应PE 为12、10 倍,给出 “增持”评级,目标价14.20 元。 风险提示: 汇率风险 国内外政策风险。

公司更新2017年年度报告,公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:将“向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股”更新为以719,153,256股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 17年上游价格提升,公司利润减少。 公司2017年实现营业收入15.90亿元,比上年同期增加0.84亿元,增幅为5.60%,其中:实现内销收入10.78亿元,比上年同期减少2.82亿元,减幅为20.72%,实现外销收入5.12亿元,比上年同期增加3.66亿元,增幅为252.03%;全年公司营收基本与上年持平,但公司主要原材料价格有较大提升,这一部分成本主要由公司承担,导致毛利率出现下降。2018年一季度随着电价补贴逐步退坡以及市场竞争加剧,上游公司材料价格上涨带来的成本上升难以向下游转移,公司毛利空间受到压缩,一季度利润比上年同期减少2,623.83万元,降幅达65.04%。 积极推进“双海战略”。 泰胜风能子公司蓝岛海工专注与海上风电领域,在海上风电广阔市场中占据了先发优势,预计未来3-5年我国海上风电视模将迎来快速增长,公司及时推出“双海战略”把握行业机遇。未来公司将以蓝岛海工作为建设重点,投资建设海上风机塔架重型装备制造基地,看好海上风电发展。积极布局海上风电以外,公司海外市场也收获颇丰。2018年一季度,公司出口业务确认收入较上年同期增加201.60%,营业收入同比增长35.41%。 风电行业反转实现,技术护城河助推份额增长。 2018-2020年风电行业出现多重利好:1)红色预警省份解禁,弃风限电率持续改善,清洁能源消纳能力提高。2)补贴政策落地推动投建加速,行业成本降低投资回报率提高。3)政策接连出台,分散式、海上风电前景大好。泰胜风能在国内风电塔架行业中具备优势地位,行业较高的技术壁垒构成了公司的护城河。公司计划2018年度营业收入同比增长20%,力争突破20亿元,净利润同比增长20%。公司市场份额有望进一步提升。 聚焦军工产业,推动转型发展。 为响应国家军民融合发展战略,把握新的发展机遇,公司积极布局军工产业。报告期内,公司与专业平台丰年资本合作,进一步深化军工领域的转型工作。2017年9月21日,公司与昌力科技、其现有股东及担保方周建华、常彬在上海市金山区签订《投资框架协议》,锁定对昌力科技的投资谈判权;2018年1月2日,公司与昌力科技及其现有股东签订《增资扩股协议》,向昌力科技增资人民币3,000万元,占其股权比例4.2857%。我们认为这一战略可以帮助公司借力军工板块的发展机会,拓宽业务范围,创造新增长点。 预计公司2018、2019年的EPS为0.27、0.35元,对应PE为17.82、13.89倍,维持“买入”评级,目标价6.00元。

事件 公司于2018 年5 月21 日召开七届十一次临时董事会,会议审议通过了《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》,刘红旗先生因个人身体原因,不再担任公司董事长职务。经公司七届十一次临时董事会审议通过,同意选举陈建成先生为公司第七届董事会董事长,任期从本次董事会通过之日起计算,至本届董事会任期届满为止。 简评 创始人“重返江湖”,坚定战略调整 公司历史最早可追溯至1984 年,由陈建成等在上虞县创办上虞县多速微型电机厂。1998 年10 月-2004 年1 月任公司董事长及实际控制人,领导公司成为国际化的电机巨头。陈建成先生现任卧龙控股集团有限公司董事长、浙江卧龙置业投资有限公司董事长、ATB 驱动股份监事会主席、浙江卧龙国际贸易有限公司董事长、浙江卧龙舜禹投资有限公司董事长、香港卧龙控股集团有限公司董事长、卧龙电气淮安清江电机有限公司董事长、卧龙电气(济南)电机有限公司董事长等。此次时隔14 年重新担任公司董事长,更加坚定了公司回归电机主业的战略步伐。 按产品线划分事业部,员工持股激励核心管理人员公司于2017 年完成公司组织架构的重新划分,从以往的按地域划分更改为按照产品线划分事业部,并将生产和销售分开,以此形成了六大事业部,将经营权下方给事业部,设立考核目标。考核事业部ROE,旨在提高企业投资收益;持股计划滚动实施,保证中长期的激励。 下游行业复苏明显,盈利能力大幅提升公司的下游如油气、煤炭和钢铁等等行业的呈现复苏态势,拉动了公司营收规模的增长。通用工业领域的电机需求也由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位,对公司的微特电机需求形成了持续的需求。 2017 年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升,从而推高了产品的毛利率。2018 年一季度尽管由于汇兑损失,净利润仍同比增238.39%。由于公司的营收实现和下游行业复苏有一定的时滞性,公司预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 石油行业持续复苏,带动大型驱动业务大幅增长自2016 年初以来,国际原油复苏态势明显,近来更是持续走高,油价处于非常明显的周期上半程。国际油价的高位运行能实质性拉动油气行业的投资需求,公司高压电机及驱动设备的需求也将从中受益。公司预计油气行业相关的订单在中短期内会有大幅增长,产品毛利率也会有所提高。受此前煤炭和钢铁等行业回暖的影响,公司近期在高压电机和驱动的订单/收入和毛利率都取得了明显的增长。 新行业新市场不断开拓,新能源汽车电机取得突破2017 年受政策等的影响,公司新能源汽车电机业务维持平稳。公司进入国内主流厂商供应链,并是某些大销量车型(如北汽EC 系列)的主力供应商。随着公司新能源汽车电机的产能建设项目接近完成,公司的生产保障能力也得到极大提升。此外公司依托自身的国际化业务,不断布局开拓新能源汽车国际市场,取得了进入全球主流车企国际供应链的重大进展。目前已经取得国外厂商50 万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,并和其他世界知名零配件商联合研发、试制新能源汽车电机。 盈利预测与估值参考盈利预测针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设:1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19 年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右;2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右;3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017 的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19 年营收增速分别为18%、10%;4. 变压器业务2017 年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018 年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19 未来两年的非经营性收益增加。 基于以上假设,我们得到公司18-19 年营收分别为123.93、140.61 亿元,整体毛利率分别为23%、21%。 估值参考公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019 年预测EPS 平均值分别为0.36、0.47,对应PE 分别为27、21 倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们认为公司合理估值为20 倍,对应目标价13.60 元。维持“买入”评级。

事件 国际原油价格持续走高,布伦特原油突破80 美元/桶,WTI 原油突破72 美元/桶,均创最近几年来的新高。5 月19 日,中美就经贸磋商发表联合声明,强调“双方同意鼓励双向投资,将努力创造公平竞争营商环境”,公司收购通用墨西哥工厂正在等待美国CFIUS 审批。 简评 石油行业持续复苏,带动大型驱动业务大幅增长 自2016 年初以来,国际原油复苏态势明显,近来更是持续走高,油价处于非常明显的周期上半程。国际油价的高位运行能实质性拉动油气行业的投资需求,公司高压电机及驱动设备的需求也将从中受益。公司预计油气行业相关的订单在中短期内会有大幅增长,产品毛利率也会有所提高。受此前煤炭和钢铁等行业回暖的影响,公司近期在高压电机和驱动的订单/收入和毛利率都取得了明显的增长。 上游行业集体回暖,大型驱动业务增长可期根据IHS 市场报告,公司的高压电机位居世界前三(ABB,西门子),中国第一,全球市场占有率超过8%。下游主要应用行业包括石油、天然气、煤炭、核电和军工等。通过收购成功进入华龙一号三代核电供应链。此次油气行业持续复苏以及核电重启带来了广阔的市场,业绩将会大幅增长。17 年高压电机及驱动业务增长33%,我们预期今年仍将保持超过30%的增长速度,毛利率保持稳定,接近30%。 中美贸易摩擦结束,海外收购无忧公司2017 年底公告拟收购的通用电气公司下属小型工业电机业务,其研发和销售部门位于美国,生产基地位于墨西哥,目前正在等待美国CFIUS 审批。5 月19 日,中美就经贸磋商发表联合声明,强调“双方同意鼓励双向投资,将努力创造公平竞争营商环境”,这也为公司的收购计划铺平了道路。此次收购公司取得十年的通用电气相关业务的品牌使用权,将会极大拓展公司在北美地区的工业电机业务。 拓展新兴市场,促进低压电机业务增长公司的工业电机属于低压电机业务,是公司最大的事业部,2017年营收超过公司总营收的40%。通过欧洲的机器人工厂、收购通用墨西哥工厂、巩固亚太地区龙头地位,低压电机业务将保持稳定增长。 盈利预测 针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设:1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19 年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右;2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右;3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017 的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19 年营收增速分别为18%、10%;4. 变压器业务2017 年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018 年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19 未来三年的非经营性收益增加。 基于以上假设,我们得到公司18-19 年营收分别为123.93、140.61 亿元,整体毛利率分别为23%、21%。 估值参考 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019 年预测EPS 平均值分别为0.36、0.47,对应PE 分别为27、21 倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们认为公司合理估值为20 倍,对应目标价13.60 元。维持“买入”评级。

事件 公司一季报显示,报告期内实现营收5.16亿元,同比增7.87%;归母净利润为0.62亿元,同比增12.52%;扣非后归母净利润为0.62亿元,同比增12.41%;基本每股收益0.39元。 简评 立足城市发展新区,电力+节能双驱动 涪陵历来是工业强区,工业基础设施和产业环境成熟,被划入重庆五大功能区域中的“城市发展新区”。公司主要立足于涪陵区域,主营业务包括电力供应业务和配电网节能业务。 剥离非核心业务,节能业务增长迅猛 配电网节能业务主要包括配电网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等,目前主要涉及山东、甘肃、福建、浙江、河南、湖北、辽宁等地区。公司16年4月收购国网节能的配电网节能业务,发展迅速,17年节能业务实现营收7.93亿元,同比增112.43%,毛利率31.37%。18Q1陆续投产的江西、浙江、安徽、甘肃等二期以及河北正定、宁晋等项目为公司提供了利润保障。近日,公司拟对外转让所持有蓬威石化15%股权,剥离非核心的亏损业务,利于优化资产结构,促进增长。 建设美丽中国,配电节能业务市场广阔 5月19日的全国生态环境保护大会上,习近平指出到本世纪中叶建成美丽中国。这为节能业务发展提供了关键机遇,节能业务将在国家政策的导向下,迅速做大做强。同时公司是国网区域内唯一的电网节能企业,尚无网外企业进入,因此公司具有一定的市场垄断性,在高准入壁垒下,为节能业务保证了广阔的市场。2018年公司资本性项目投资计划11.10亿元,其中配电网节能业务10.16亿元;重点投入,并期望获取营收11.01亿元。 电力供应一体化经营,拥抱能源互联新机遇 公司负责在辖区内进行输、配、售电业务一体化经营。17年公司电力行业收入12.63亿元,同比减1.53%,维持稳定。涪陵地区保持着较高的经济增速,预计“十三五”期间生产总值达1500亿、工业总产值达3500亿、固定资产投资累计达5000亿,具有较强的发展机遇。公司在电力供应业务上积极培育新兴业务市场,坚持电为中心、网为平台、智能互联,以“互联网+”提升传统电网业务,大力开拓电动汽车充电服务等市场,探索、参与分布式电源、微电网等新兴业务,努力培育新的效益增长点。 预计公司2018~19年EPS分别为1.91元、2.40元,对应PE分别为17倍、13倍。首次评级,给予“买入”评级,目标价38.00元。 风险提示:1.节能项目进展缓慢;2.电力体制改革带来竞争加剧;3.配网改造进度不及预期。