净利润增幅逾两成,2018交出满意答卷。Brent原油现货价格2018年平均为71.03美元/桶,同比增长31.1%,受国际原油价格走高的影响,上游勘探业务同时加强成本管控,同比减亏358亿元;受到四季度原油价格下跌影响,库存和成品油因计价时间差造成的存货跌价损失大约在150亿元,导致炼油业务和营销业务效益同比下降15.7%与25,7%;化工业务效益维持稳定。公司ROE、ROCE连续四年保持增长,在成本管控、升级油品等方面取得明显进展,在竞争激烈的化工能源市场中,仍具有领先地位和盈利优势。 联合石化损失有限,对冲策略仍有信心。2018年子公司联合石化由于部分套期保值业务的交易策略失当,导致经营亏损约人民币46.5亿元;同期联合石化交易对冲策略为公司节省原油成本64亿元,联合石化前三季度盈利,第四季度亏损。但联合石化事件非损失巨大的“黑天鹅”事件,相关利空影响已全部释放,不影响公司2019年对原油展开套期保值的对冲策略。 加大资本开支,维持高分红率。2018年公司资本支出1180亿元,2019年预计支出1363 亿元,勘探板块预计支出596 亿元,重点安排油气田开发建设以及管网建设,炼油、化工板块预计支出279亿元和233亿元,用于推进炼化项目建设,营销板块预计支出218亿元,重点用于成品油库及非油项目建设;公司持续投入资本支出有利于稳固其在页岩气勘探、炼化、加油站营等方面的地位,增强可持续发展能力。董事会建议派发2018年股息0.26元/股,中期已派息0.16元/股,预计全年派息0.42元/股,派息率达到82.5%,维持公司一贯的高分红率回报股东。 天然气市场化迫在眉睫,国家油气管网建设呼之欲出。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出,将组建国家管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分开。中石化现已投资建设涪陵页岩气田项目、天津液化天然气(LNG)项目、新气管道项目、鄂安沧输气管道项目、文23储气库项目,其中上游开采与下游运输均具有头部优势。天然气项目打破垄断、激活市场更有利于中国石化联通页岩气田和LNG接收站,提高市场占有率和竞争优势,同时油气管道剥离可以有效配合上游勘探改革同步推进。 结论: 在油价中枢上行背景下,公司18年经营业绩有了较大增长。四季度虽因油价下跌和联化事件业绩受损,但影响有限。公司一直保持着极高的分红率,坐拥优质油气资源和加油站优势,具备长期投资价值。我们预计公司19-21年营业收入分别为29833亿元、31038亿元和32500亿元,归属于上市公司股东净利润分别为670亿元、734亿元和760亿元;每股收益分别为0.55元、0.61元和0.63元,对应PE分别为11倍、10倍和10倍;我们看好公司长期投资价值,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅下跌,下游需求不及预期。

事件: 公司公告 2018年年度报告,报告期内实现营收 14.88亿,同比增长 30.23%,实现归母净利润 1.93亿,同比增长 47.95%; 其中单四季度实现营收 3.58亿,同比增长 31.82%,实现归母净利润 0.45亿,同比增长21.18%。 观点: 1.募投项目建成投产,突破瓶颈稳定释放公司进一步优化在抗老化助剂业务领域的产能布局, 2018年通过募投和自有资金建设的中卫基地 3条生产线及常山基地 1条生产线投产,公司实现新增产能约 1.55万吨,一定程度上缓解了前期产能严重不足的困境。 此外,随着未来公司在中卫、常州和珠海 3各基地的几项改造和新建项目投产,尤其是在珠海投资的12.5万吨抗老化剂的项目投产后,公司产能将进一步释放,预计公司业绩将会随之大幅增长。 随着产能的不断提升,公司将有效避免满负荷、超负荷运行情况出现,节约可观的管理成本和资源,更加专注于技术研发和市场开拓领域,此外充足的产能有效的满足了客户增长的需求,是公司未来实现高速发展的核心保证。 2. 产品结构持续优化,毛利率稳步提升公司产能的提升使得产品线和产品结构得到优化,整体毛利率进一步提升。 公司主营业务集中于高分子材料抗老化助剂,通过在全国各地设置高新技术研究院以及产业基地,不断增强与全球优质客户之间的联系,公司致力于以更加完善的产品体系成为全球高分子材料抗老化技术领域的领先企业。 公司通过不断完善产品结构, 增加产品层次,开发产品类别, 更好的发挥了产品、技术、市场等领域的协同效应,并稳固了在高分子材料抗老化助剂领域的优势地位。 得益于新增产能的陆续投产, 公司得以实现在抗老化助剂产品领域的全方位覆盖。 3. 营销网络日益完善,大客户战略推进顺利公司作为国内高分子材料抗老化助剂行业的领先者,品牌已经在全球高分子材料助剂领域取得了较高的知名度和美誉度, 影响力不断延伸与发展,与现有巨头企业已经建立的长期稳定关系也成为公司稳定发展的基石。 通过利用品牌效应构建与下游客户之间密不可分的粘性合作关系,一方面公司在内部以固定式、规模化的采购优势换取了更优惠的价格,进而一定程度上转移了原材料价格波动的风险,另一方面公司也逐步挤压同行竞争对手的市场空间,进一步提升行业壁垒。 公司的全球营销网络遍布世界各国。当前公司在香港、德国、美国均设有子公司,形成了覆盖欧美、日韩的全球营销渠道,并且还在进一步扩展之中。通过这些营销渠道,公司能够更便利、更快捷地为顾客提供服务,公司目前已经基本实现了 72小时的客户配送体系。高效的客户配送体系使企业形成了独特的竞争优势,能够不断提高客户的忠诚度,实现客户与公司的双赢。 4. 研发投入增强核心竞争力, U-PACK 产品发力作为国内高分子材料抗老化技术领域的领先者,公司始终坚持创新驱动发展的理念,设有利安隆研究院和博士后科研工作站、院士工作站,同时还与多个高校、科研院所建立了良好的技术合作关系。通过长期的技术研发投入,已积累了大量核心技术, 并构建了业内一流的技术研发团队。 公司以全面掌握抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术为基础,不断向 U-pack 技术领域进行技术研发拓展, 通过精确聚焦下游客户差异化需求,发挥利用自身技术团队在高分子材料抗老化技术领域的研发、制造、应用方面积累的丰富技术和经验,为全球高分子材料制造商提供一站式抗老化助剂产品服务。 公司通过 U-PACK 业务进一步提升了客户黏着度, 并拉开了与其他企业间的产品差异性,形成新的业务壁垒。 近年来公司 U-PACK 业务增长趋势明显,目前已供应中石油、中石化、朗盛等高分子材料行业巨头。 结论: 公司 2018年度业绩符合预期,营业收入、净利润均大幅上涨,公司高增长趋势继续保持。近几年公司产能加速扩张是公司业绩高速增长的直接动因,随着未来产能进一步投放, 产品体系的不断提升和完善, 预计公司业绩有望进一步增长。 高于同业的研发投入以及同大客户牢靠的合作关系是公司稳定发展的幕后推动力。 预计公司 2019-2020年营业收入 15.22亿、 18.38亿、 22.32亿, 归母净利润 2.49亿、 3.27亿和 4.25亿,当前股价对应 PE 分别为 23、 18和 14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;项目投放进度不及预期。

事件: 2019年3月21日,公司发布2018年业绩公告。2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长78.3%。同时,公司发布两项新型农药项目建设计划。 主要观点: 1.18年业绩符合预期 2019年2月27日,公司发布2018年业绩快报。2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长78.3%。公司此次发布的业绩公告与业绩快报中披露的一致,符合预期。 2.新型农药项目建设计划进一步打开成长空间 根据公司发布的投资建设项目,公司计划于中旗股份厂区和子公司淮安国瑞厂区分别新增一个项目。中旗股份厂区项目计划投资46172万元,预计产生营业收入159955万元,税后利润26552万元。淮安国瑞厂区计划投资59505万元,预计产生营业收入312782万元,税后利润26775万元。新增项目预计显著提升公司营收规模和利润水平。 这两个项目的建设和实施,可以进一步优化企业产品结构,增强企业实力,项目建设中充分利用企业拥有的多项新工艺、新技术。本项目建成后,可使企业的生产规模大幅提高,产品种类更为丰富,产品种类增加将发挥单个产品的协同效应,实现集中管理、规模化生产,降低成本的目的。同时将调整公司现有的产品结构,增强公司产品配套,提高公司的整体技术水平,满足企业建设实行高起点、高标准的规划要求;并对提高整个公司的经济效益,培植新的利润增长点具有重要意义。 结论: 公司利润持续保持高增长态势,在新建车间投产后,业绩将有新一轮爆发。我们预计公司2019、2020年营业收入有望分别达到17.3亿元、18.89亿元,归属于上市公司股东净利润有望达2.77亿元、3.88亿元,对应PE分别为16倍、12倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,原材料价格大幅度波动。

事件: 2019年 3月 25日,公司发布 2000万吨/年炼化一体化项目进展公共。公告称公司炼化一体化项目全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等产品,生产运行稳定。 至此公司实现了“原油-PX-PTA-聚酯”的全产业链发展模式,成为首个投产目标的民营炼化,正式揭开了民营炼化变革的序幕。 主要观点: 1. 用时不足两年打通全流程,成为首个投产的民营炼化 恒力 2000万吨/年炼化一体化项目自 2017年 4月份破土动工,至2018年 12月 15日实现常减压装置投料开车仅用时 19个月, 2019年 3月 20日产出合格 PX 产品打通全流程用时也不足两年。民营炼化集中投产的高压之下,公司争分夺秒、夜以继日地推进项目进度,保障项目稳定运行,实现了行业多项之最:最快建设速度、最快开车速度、一次开车成功。恒力民营炼化的成功投产不仅向社会大众展示了恒力人专心做事、敢为人先的精神,也掀开了民营炼化变革的序幕。随着恒力 PX 的顺利产出,其他民营炼化的建设进度也有了参照和比对,对于民营炼化的质疑也将被一一击碎。 2、 2019年将成 PTA 大年,公司业绩将迎来爆发 我们再次重申, 2019年 PTA 无新增产能,下游聚酯保持扩张、上游 PX 集中投产降低成本, PTA 盈利定将持续改善。 19年聚酯产能计划新增 533万吨,其中上半年约为 201万吨,下半年在 332万吨左右。但是因为需求下滑,部分新增产能可能会有所推迟。我们预计全年聚酯产能仍处于扩能周期,产量增速预计下滑到 7%左右。 而 PTA 全年暂无新增产能,新凤鸣和恒力 PTA-4生产线预计投产也在年底, 19年 PTA 供需紧平衡的格局仍未改变。另外规划中国内19年新增 PX 产能预计在 1200万吨左右,国内 PX 供应格局将大幅改善。当前 PX 的高价格攫取了产业链中超半数的利润,随着国内供给的增加该部分利润将向下游转移, PTA 环节将显著受益。 季当前环境下 PX 仍然是暴利环节,公司率先投产将充分受益。在过去我国 PX 供不足需、依赖进口,因而聚酯产业链中利润一直较多集中在 PX 端。自去年 7月份 PX 价格随着原油价格上涨以来, PX-石脑油价差更是一直处于历史高位,达到接近 4000元/吨的水平,生产企业单吨盈利能超 2000元,油价下跌之后 PX 价格却并未回到油价上涨之前的水平( 18年 3月份油价 65美元/桶时 PX 价格 7500元/吨,当前价格 9000元/吨)。 随着国内众多民营炼化项目配套 PX 产能的释放,市场对于 PX 价格下跌的预期较为一致。而从目前的情况来看,惠州中海油、海南炼化、浙石化等诸多 PX 产能投产时间都将集中在三四季度。恒力炼化全流程的率先打通,起码将保证公司充分享受这半年多 PX 环节的高额盈利,这也是众多民营炼化企业争分夺秒想要争抢投产头把交椅的部分原因。而即使未来 PX 价格下跌向下游让利,公司的 PTA 环节也将充分受益。 3、 恒力炼化一体化项目优势显著恒力 2000万吨/年炼化一体化项目均采用国际上最为先进的工艺和设备, 成本优势也十分显著。 区位配套交通便利。 恒力 2000万吨/年炼化一体化项目坐落于辽宁省大连长兴岛, 背靠辽东半岛,面向渤海湾,具备得天独厚的地理区位优势。 PX 及 PTA 厂区相邻,管廊运输节约成本。 园区内建设而成的 PX-PTA、醋酸-PTA 管廊可大幅节省 PTA 上游原料采购的中间成本以及仓储、 损耗等费用。 而进口 PX 含有关税 2%及 20美元/吨到岸运输费, 仅此一项每年节约成本将超过 9亿元。 自建码头年吞吐量超 4000万吨。 恒力利用自身地理条件, 建设 2座 30万吨级大型原油泊位, 设计年吞吐量2600万吨/年; 6座成品油化工品泊位, 设计吞吐量 1116万吨/年。行业内吨货物装卸费用在 15-20元, 化工品相对更高。 恒力炼化项目投产后,大规模的原料进港与产品出港所节省的物流费用将达 7亿元。 电力及蒸汽自供。 恒力项目自备热电厂发电功率达到 400MW, 可为炼化一体化项目提供多种等级蒸汽和可靠电力供应。 自备热电厂所需的煤炭来自秦皇岛,海运距离近,大规模燃煤热电也使得炼厂单位能耗成本大大降低。目前,上网采购电价为 0.6—0.7元/度,而恒力自备热电厂的发电成本仅为 0.3元/度。 按照每年用电量 21亿度计算,节约购电成本超 7亿元。 结论: 公司 2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程、率先投产, 在 19年 PX 新产能集中于下半年释放的前提下公司 450万吨/年 PX 将享受高盈利。 此外 19年 PTA 环节盈利也将有足够保障。 我们预计公司 2018年-2020年营业收入分别为 553.5亿元、 1098.8亿元和 1880.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 36.45亿元、66.31亿元和 120.79亿元;每股收益分别为 0.72元、 1.31元和 2.39元,对应 PE 分别为 17.74倍、 9.75倍和 5.35倍。 维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动, 项目投产不及预期, 下游需求不及预期。

锂电池电解液以量补价,加快扩张步伐,巩固龙头地位。公司2018年锂电池电解液业务收入10.72亿元,同比增长12%,毛利率27.52%,同比下滑4.96ppt。据高工锂电数据,2018年国内动力锂电池电解液均价4.15万元/吨,同比下滑25%,预计新宙邦电解液全年出货量约2.5万吨,同比增长超过40%。公司产业链协同布局,布局高端添加剂和新型锂盐,并进一步扩大国内外产能,稳步推进荆门、波兰、海斯福的锂电池电解液项目,在目前约4万吨电解液产能基础上扩产7万吨产能(其中一期合计4万吨),增强综合竞争力,保障长期盈利能力。 有机氟化学品业务盈利能力强,布局高端。公司2018年有机氟化学品收入3.88亿元,同比增长41%,毛利率51.80%,维持在较高水平。公司海内外客户开拓顺利,国内销量增速较快,目前稳步推进海斯福高端氟精细化学品、海德福高性能氟材料项目。 半导体化学品业务增速块,未来将成为新增长点。公司2018年半导体化学品收入1.03亿元,同比增长48%,毛利率13.78%,同比提升0.86ppt。惠州二期项目已于2018年底投产,荆门5万吨项目(其中一期2万吨)正在积极推进,预计未来半导体化学品有望成为公司新的盈利增长点,且毛利率仍有提升空间。 结论: 我们预计公司2019~2021年净利润分别为3.75亿元、4.71亿元、5.88亿元,EPS分别为0.99元、1.24元、1.55元。目前股价对应P/E分别为30倍、24倍、19倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 电解液价格大幅下跌;原材料价格波动;产能扩张进度不及预期;新业务拓展不及预期。

事件: “风电抢装”的逻辑贯穿19年风电产业走势,公司作为风电复合材料龙头业绩反转确定性强。2019年3月12日,公司发布2018年度报告。报告期内,受到主要客户合并损失订单及原材料价格上涨等因素影响,公司实现营业总收入53617.8万元,较上年同期下降9.84%;归属于上市公司股东的净利润8789万元,较上年同期下降20.5%。随着公司募投产能的逐渐释放和风电迎来装机热潮,公司业绩反转确定性强。19年一季度预计盈利3300-3800万元,同比大幅增长96.05%-125.75%。 订单损失加上坏账计提导致18年利润同比下滑。公司是国内领先的风电配套设备生产企业,下游主要客户包括国际知名风电企业西门子歌美飒、维斯塔斯、金风科技、浙江运达等。 西门子和歌美飒分别为全球第二、第四大风电企业,2016年公司对西门子营业收入占公司总营收的16.48%。18年西门子歌美飒一、二季度进行业务合并,导致公司损失了一部分订单。 此外18年公司主要原材料玻璃纤维、树脂、胶衣和钢材等价格居高,公司整体毛利率出现较大下滑。全年毛利率为36.97%,同比下滑6.75个百分点,低于过去五年平均毛利率7.42个百分点,未来毛利率提升确定性较强。 公司18年计提坏账437.35万元,一定程度上影响了公司的年度净利润。 公司一直专注于复合材料的研发、生产、销售、服务,主要业务包括风电配套产品(机舱罩等)、非金属模具、工程车罩类等,主营占比分别为58.5%、30.3%和8.61%,2016年产能分别为3300套、18000平方米和5000套,且在不断提升。2018年公司产品销量分别为2203套、26326平方米和6044套。近几年海上风力发电设备新增越来越多,多为大功率风机,相应机舱罩也更大,因而销量有所降低;但对应价格也更高。工程车罩类产品销量逐年增加,不仅包括普通工程、农用车罩类产品,还涵盖了公共交通车辆罩体以及轨道交通车辆部件,产品附加值更高。公司17年上市后募集资金将配套用于建设风电机舱罩1000套和叶片模具25套、年产十万件车辆用复合材料制品项目,预计2020年7月之前完成投产。 消纳问题改善,19-20年风机抢装成公司利好。2018年,新增并网风电装机2059万千瓦,累计并网1.84亿千瓦,占全部发电装机9.7%。风电占全部发电量的5.2%,比2017年提高0.4pct。风电平均利用小时数2095小时,同比增加147小时;平均弃风率7%,同比下降5pct,弃风限电状况明显缓解。2017年因弃风率较高而被列入“红色预警”的六省中,内蒙古、黑龙江、宁夏已实现解禁,仅吉林、甘肃、新疆仍处于红色预警中。2016年12月28日国家发改委发布了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,降低2018年1月1日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价,2018年之前核准的项目执行降价前的电价。因此2017年核准的项目将在2019年底之前开工,迎来抢装潮,带来风电19-20年建设项目的增加。 海上风电成下一个竞技场,大型化趋势不改。我国拥有1.8万千米的海岸线,蕴含着非常丰富的风资源,而且海上风速较陆地更高,平均海上风机利用小时数可达3000小时,陆地风资源较好的地区利用小时数仅2000小时左右,海上风电拥有极强的资源优势。海上风电目前可以享受0.85元/kWh的高补贴电价,在目前平均0.62元/kWh的度电成本下,享有非常高的投资收益率。在陆上风电电价下降、风电场资源紧张的情况下,海上风电已成为行业新的增长点和发展方向。国家能源局发布规划,计划2020年底海上风电装机达到5GW,在建10GW。各沿海省份也发布了各自的海上风电发展规划,总体计划规模远超5GW。我们认为2020年海上风电总装机有望突破8GW,保持高增长态势。风电场资源有限,未来新投运的风机将更加注重对资源利用效率的提升,因此大型化是必然趋势,对于公司生产风机配套零部件来说是重大利好。 大客户订单在手,19-20年业绩增长确定性较强。公司风电配套零部件出货量在全球占比13%左右,出口国外维斯塔斯、西门子歌美飒等大客户的占公司营收的60%以上。通常供货周期在半年左右,公司18年底开始接到全球第一大风电企业维斯塔斯新增订单,份额占比由70%提高到90%,在西门子歌美飒的份额占比也达到60%,目前订单量充足。另外公司募投项目中十万件车用复合材料项目将在现有车辆覆盖件的基础上,完善结构件、功能件等产业链条,成为公司新的业绩增量。18年公司业绩基数较低,19-20年公司业绩将迎来大幅增长。 公司19年一季度业绩预告,盈利3300万元-3800万元,同比增长96.05%-125.75%。 结论: 19-20年我国风电产业将迎来装机高峰,国外风电产业稳健发展。公司作为全球第二、国内最大的风电配套生产企业,将在风电稳健发展和大型化趋势中充分受益。目前公司订单量充足,19-20年募投项目新增产能逐渐是释放将给公司带来业绩增量。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为7.32亿元、9.77亿元和12.30亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.39亿元、1.91亿元和2.42亿元,每股收益分别为1.25元、1.72元和2.18元,对应PE分别为19倍、14倍和11倍。我们看好公司未来发展,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件: 2019年3月11日,公司发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业总收入1,002,929.92万元,较上年同期上升22.49%;归属于上市公司股东的净利润94,062.78万元,较上年同期下降0.19%。其中四季度单季度贡献净利润超3.17亿元,创下单季度新高,整体表现略超预期。19年将成为公司提升业绩的关键时期,一季度预计盈利2.3-3.3亿元,同比大幅增长103.29%-191.67%。随着公司新增产能的逐渐释放和C2项目的投产,公司业绩将进入上升快速通道。 观点: 受一季度拖累,全年业绩同比基本持平。由于18年春节较晚,产品下游一季度开工时间较往年要晚一个月左右,丙烯酸及酯类需求同比减弱,价格有所回落。此外公司嘉兴基地受一季度园区蒸汽供应方事故影响,造成年产16万吨丙烯酸和年产15万吨丙烯酸酯装置、年产9万吨高吸水性树脂装置、年产2.1万吨颜料中间体装置停车,产量损失严重。量价齐跌致公司18Q1单季度盈利仅有1.13亿元,拖累全年业绩。一季度之后公司展现极强的市场营运能力,后三季度实现归母净利润分别为2.14亿、2.96亿和3.17亿元,同比17年分别增长10.93%、40.13%和24%,保证了全年业绩的稳定。 18年丙烯酸行业整体表现平稳,PDH贡献主要利润。18年全年并无丙烯酸新增产能,需求恢复之后全年丙烯酸盈利状况良好,平均价差维持了17年以来的较好景气水平。而PDH成为公司盈利的主要方式,全年平均价差3298元/吨,较17年平均增加538元/吨。公司聚丙烯、丙烯酸及酯业务2018年分别贡献毛利3.73亿元和13.07亿元。 SAP业务盈利能力大幅改善,未来发展值得期待。受益于下游需求的持续提升和公司技术的不断改进,公司SAP业务扭亏为盈。2018年全年实现营收3.42亿元,贡献毛利超6600万元,毛利率达到19.38%,相较于2017年提升了18.6个百分点。公司19年四月将进行SAP三期项目6万吨新增产能的试车运行,进一步扩大公司的SAP产能规模。随着公司生产技术水平的不断提升和下游新客户渠道的开拓,公司将进一步巩固国内SAP市场的龙头地位,未来发展值得期待。 19年起进入公司业绩上行通道。19年起将进入公司新增产能密集投放期,公司新增PDH二期45万吨产能已于去年年底顺利开车,今年2月份达到满负荷,将提供公司19年主要业绩增量。另外公司二季度将有6万吨SAP产能投放,公司新增36万吨丙烯酸及酯产能也将于今年三季度投产,预计明年将贡献全年业绩。此外公司125万吨乙烷裂解制乙烯项目在有序进展当中,日前获得了徐圩新区政府的环评批复,预计将在明年三季度投产。未来三年内公司业绩增长都将有稳定保障,乙烯项目将大幅增厚公司业绩。根据我们的测算,项目顺利投产之后将贡献超过20亿元的年均净利润。19年一季度公司完成了PDH一期的年度检修,预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长103.29%-191.67%,盈利2.3亿元至3.3亿元。 结论: 受不可控因素影响,公司全年业绩同比略有下滑。19年公司将迎来新产能的逐渐释放,PDH二期及丙烯酸酯将给公司明后年业绩提供稳定增量,乙烷裂解项目打开公司长期成长空间。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为114.29亿元、145.88亿元和339.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.78亿元、16.48亿元和30.36亿元,每股收益分别为1.20元、1.55元和2.85元,对应PE分别为11倍、9倍和5倍。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者,产业链上下延伸,不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势,凭此为基础向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性;强化技术服务,提升产品附加值;产品结构升级,有效提升竞争力和盈利水平。 成本优势突出,经营护城河优势显著。保守测算,公司磷酸一铵自给、进口钾肥的价格优势、区位布局带来的物流优势三方面带来的复合肥成本优势约在165元/吨,综合成本优势预计近200元/吨。 分利予渠道,强化技术服务,增强渠道粘性,提升复合肥产品销量。新洋丰的分利营销模式有助于争取到更多的经销商资源,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。构建全方位农化专业技术服务,提升产品附加值。 产品结构升级,强化品牌建设。针对种植业的消费升级领域,公司积极研发推广主要面向经济作物的高端肥、新型肥,促进产品结构升级。公司新型肥占比提升空间大,目前仅有22%,看好未来5~10年逐步提升至50%左右。 未来注入磷矿,成本将进一步降低。不断完善产业链一体化布局,看好成为中国的加阳、雅苒。 财务稳健,现金流充裕。新洋丰业绩成长性良好,毛利率波动低,净利率稳中有升,ROE触底反弹,呈现复苏迹象。资产负债率低,流动性优异。现金流充裕且稳健。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018~2020年净利润分别为8.21亿元、10.08亿元、11.98亿元,EPS分别为0.62元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、11倍。看好公司未来成长性,给予2019年20倍P/E,目标价15元,距现价有54%的空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示。农产品价格下降;磷肥、复合肥价格下降;环保力度减弱。

事件: 2019年1月31日,公司发布2018年业绩预增公告。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润为360,000万元左右,与上年同期相比增加188,066万元左右,增幅预计为109.38%。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(追溯调整后)相比增加40,546万元左右,同比增加12.69%左右。 主要观点: 1.公司四季度恐微幅亏损拖累全年业绩 公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润36.52亿元,根据业绩预告内容2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润为36亿元左右,意味着四季度单季度公司恐出现微幅亏损。18年四季度PTA价格冲高之后快速回落,原油价格也在十月之后走出探底行情。在原油和PTA价格下跌的双重冲击之下,公司四季度业绩大幅不及预期,拖累全年业绩。 PTA环节盈利大幅下滑显著影响四季度业绩。2018Q4PTA月度均价分别为7474元/吨、6807元/吨和6387元/吨,较九月份平均价格8716元/吨下降明显;单季度均价为6799元/吨,环比下降约8.6%。但是进入四季度以来,下游涤纶长丝及织造终端景气下滑明显,PTA库存小幅累积;上游PX价格虽随原油价格下跌有所回调,但四季度均价9764元/吨,环比不降反升5.7个百分点。两头承压之下,PTA-PX单季度平均价差为467元/吨,环比下降超过千元,部分生产企业已经出现亏损,四季度迎来一波检修浪潮。公司借助规模优势和工艺技术优势,尚能维持100元/吨左右的盈利,PTA行业龙头竞争优势尽显。 原油价格下跌造成库存损失。2018年6月28日,恒力炼化首船进口27万吨沙特原油到港口,在整个三季度共计购入原油超百万吨。四季度布伦特原油均价为67.85美元/桶,环比下降7.34美元/桶。若以100万吨原油粗略估计,造成库存损失也将超过3.5亿元。同时聚酯产业链产品价格下跌过程中也将带来部分库存损失,四季度单季度亏损将在5000万元左右。 2.国内首套民营炼化项目投产进展顺利 天气虽寒,炼化投产热度不减。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目于2018年12月15日启动常减压等装置的投料开车工作,成为国内首套正式投入运行的民营炼化装置。1月21日,常减压等装置顺利产出符合设计标准的产品,向打通从常减压到芳烃装置的生产工艺全流程迈出了关键一步。目前装置运转一切正常,1月底各加氢装置、重整装置、PX装置等也都将全部进油联运,分步进入开车状态。预计将在3月底打通生产全流程,产出芳烃产品,实现整个炼厂满负荷生产。 我们坚定看好恒力炼化项目盈利。恒力炼化项目投产进度虽略微晚于预期,但是项目进度仍然在国内众多民营炼化项目当中遥遥领先。建设规模大,技术工艺也极为复杂。配合公司下游660万吨/年PTA产能,一体化优势明显。经过我们测算,在60、80美元/桶原油价格水平下,恒力炼化项目的年均净利润分别为68亿和73亿元。如果加上税收返还,实际项目带来的业绩增长将更多。作为率先投产的民营炼化项目,公司长期竞争力未变。 3.2019年聚酯需求不宜过度悲观,PTA景气或超2018年 2018年聚酯行业淡季不淡、旺季不旺,主要原因是上半年的火爆行情受到中美贸易战等相关因素的进一步催化,出口订单前置加上内贸订单因为原材料涨价而提前。进入四季度之后,织造订单指数呈现明显下行趋势,终端需求开始减弱。加上19年经济形势下行的一致预期,市场对于19年纺织服装及终端织造的需求十分悲观。我们的观点是2019年聚酯需求压力增大但不至于过度悲观,聚酯产业链中PTA环节或将走出独立行情。 2019年聚酯产能仍处于扩能周期,产量增速预计下滑到7%左右。19年聚酯产能计划新增533万吨,其中上半年约为201万吨,下半年在332万吨左右。但是因为需求下滑,部分新增产能可能会有所推迟。2018年聚酯产量增速达到11%,延续了17年的高增长态势。19年瓶片出口量预计会有所下滑,禁废令带来的原生聚酯需求增量也无法复制,国内经济增速也预期将会走弱。但是宏观政策上减税降费方向确定,内需消费将受到一定刺激;中美贸易争端缓和趋势明显,出口压力也将减轻。19年一季度聚酯景气程度超出预期,春季集中检修将有效消化现有库存。随着春节后下游复工,行业景气将会继续修复。 PX大幅扩产,PTA两头宽松景气将向上。2019年我国PTA计划新增产能仍然十分有限,新凤鸣和恒力PTA-4生产线预计投产也在年底。在下游聚酯需求保持增长的推动之下,19年PTA供需紧平衡的格局仍未改变,整体开工率有望继续上涨。另一方面随着国内民营炼化的逐渐投产,国内PX供给有望大幅增加。恒力450万吨PX新增产能将在一季度末达产,浙石化400万吨PX新增产能达产时间将在三季度左右,此外汉邦石化160万吨和泉州石化80万吨新增产能预计也在年中投产。当前PX的高价格攫取了产业链中超半数的利润,随着国内供给的增加该部分利润将向下游转移,PTA环节将显著受益。 4.股份回购彰显公司信心 2018年10月29日公司发布了以集中竞价方式回购公司股份的预案,计划回购资金总额不低于人民币10亿元,不超过人民币20亿元,回购价格不超过人民币18元/股。根据公司2月1日发布的股份回购进展公告显示,截至2019年1月31日,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量超过7000万股,占公司目前总股本的1.39%,成交的最低价格12.40元/股,成交的最高价格14.59元/股,支付的总金额约9.56亿元。 受到原油价格和PTA价格下跌以及资本市场波动的影响,公司股价自18年四季度以来累计下跌超过20%。正值公司炼化项目面临投产之际,公司在明后两年中陆续还有PTA-4、PTA-5和恒科新材料135万吨涤纶长丝项目投产。公司快速发展的步伐仍未停止,未来在聚酯产业链纵向延伸的同时,也将横向强化公司现有业务。本次大手笔进行股份回购拟用于后续员工持股计划或股权激励计划,不仅可以充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,同时也彰显了公司对于未来发展的信心。 结论: 原油价格大幅下跌,旺季需求预期落空,18年四季度聚酯市场恶化加上库存损失导致公司四季度业绩大幅受损。公司稳扎稳打,炼化项目率先投产,乙烯项目及PTA第四、第五条生产线也在有条不紊的建设当中,未来可期。我们下调公司18年盈利预期,预计公司2018年-2020年营业收入分别为553.5亿元、1098.8亿元和1880.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为36.45亿元、66.31亿元和120.79亿元;每股收益分别为0.72元、1.31元和2.39元,对应PE分别为17.74倍、9.75倍和5.35倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。

广信股份是拥有丰富光气资源的农化企业之一, 随着公司东至基地相关产能及配套项目的建成及投用,公司将充分受益于一体化带来的成本优势以及抗波动能力,未来也具备通过中间体向下游材料类领域发展的潜力。 公司已经是竞争力强的农药龙头企业之一。 公司的农药产品主要为杀菌剂中的多菌灵和甲基硫菌灵、除草剂中的敌草隆,相关产品产能和成本优势位居国内前列,同时, 公司还有 2万吨草甘膦产能,在农药行业内具有较强影响力。 公司已经初步具备了一体化优势且仍在进一步深化。由于公司具备稀缺的光气资源,而光气及光气类中间体是染料、农药等诸多精细化工产品的关键中间体,因此已经初步具备了对于光气下游产品的一体化优势。此外,公司积极布局其他类中间体,未来有望实现全品类中间体的完全自供,即只采购原盐、苯等大宗基础原材料,一体化生产十余类精细化工产品等。 公司未来具有发展成为综合性一体化化工企业的潜力。虽然目前公司的主要业务是农药产品和精细化工中间体,但是随着公司在物流以及能源供应方面的进一步完善,未来公司东至基地具有发展成为一个综合性一体化化工基地的潜力,且由于光气资源的壁垒较高,公司将具有明显的成本和准入优势,以及向下游材料扩展的潜力,发展空间广阔。 盈利预测及投资评级。 预计公司 18-20年 EPS 为 1.04、 1.27和 1.54元,对应 PE 为 11.6、 9.6和 7.9倍,结合行业及公司现状和前景, 首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

上游产能激增下游需求旺盛,行业复苏乘势而上。 主营业务坯布、成品面料价格主要受需求端影响,原料端 PA6切片产能集中释放、原料采购支出下降成利好条件。 近年来大众回归理性消费,消费升级驱动导致性能优越著称的锦纶需求增加;户外用品市场蓬勃发展,冬奥会成功申办推动冰雪运动热潮,锦纶纺织品需求端形势大好。 全产业链布局优势明显,扩产项目投产在即。 产业链覆盖纺丝、织造、染色、后整理,一方面节省运输、包装成本、控制原料投入数量与质量,另一方面利于研发新兴产品、对客户端快速迭更的需求反应迅速。 截至 2018H1,公司 IPO 募投项目年 8000万米染色与 3450万米后整理分别完成 85%与 75%;年 7600万米高档锦纶坯布面料的可转债项目也提上日程。 在建产能均处于高毛利环节,整体毛利率有望继续提升。 紧握优质客户,深耕军民用市场。 民用市场拥有诸多优秀品牌客户,目前与迪卡侬有 8年合作历史,成为迪卡侬全球最大的锦纶供应商,稳定掌握其锦纶梭织产品 50%的订单; 另外,公司与安踏研发色纺纱,为冬奥会提供冰雪服装,赢得安踏认可。 军用市场初次达成战略合作,与际华集团签订合作协议,携手开发军民用高端产品。 公司盈利预测及投资评级: 我们预计公司 2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润分别为 4.44亿元、 4.90亿元和 5.72亿元;每股收益分别为0.81元、 0.89元和 1.04元,对应 PE 分别为 14.21倍、 12.88倍和 11.03倍。 我们看好公司未来长期发展, 首次覆盖, 予以公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动,产能投放不及预期,下游需求不及预期。

事件: 近期,维生素价格底部回暖。兄弟科技作为多种维生素生产的龙头企业,受益显著。 主要观点: 1.维生素底部回暖态势显著2017年-2018年,维生素价格经历了一轮过山车行情。在2017年由于环保强化、园区集中整治等因素导致维生素生产集中度进一步提升,且生产成本显著提高,并带来了维生素供需格局出现阶段性失衡,导致大部分维生素价格大幅上涨。但进入2018年由于新增供给密集达产的预期,维生素价格先于供给大幅实际增长就已经快速下跌了。目前维生素价格已经逼近到大部分厂家的成本线,底部回暖态势明显。 2、新增产能进一步打开增长空间公司在江西计划建设1500亩的新园区,将主要围绕苯二酚(主要是对苯二酚和邻苯二酚)打造香料和原料药的生产基地,并且计划设计建设柔性产能,可以根据市场情况灵活调整各个产品的生产比例,从而减少产品价格剧烈波动对于公司业绩的影响。 结论: 我们看好维生素底部回暖以及公司在苯二酚等领域的扩展。预计公司2018~2020年净利润分别为1.13亿元、0.93亿元、1.17亿元,EPS分别为0.13元、0.11元、0.13元。目前股价对应P/E分别为39倍、47倍、37倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑;项目建设进度不及预期;新业务市场推广不及预期。

结论: 预计公司2018-2020年归母净利润为34、36和37亿,考虑公司自02年上市以来已持续验证自己成长性(年化业绩增速超20%)、受益于油煤比价长周期拉大趋势、以及年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精乙二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目(按公司17年8%的ROA水平、预计该100亿的项目投资规模投产后将带来8个亿的新增盈利),给予对应18年业绩12倍PE,目标市值400亿,维持“强烈推荐”评级。 风险:产品价格大幅波动;下游需求大幅下滑;乙二醇行业新增产能超预期。

PVC行业龙头,一体化优势明显。公司是PVC行业的龙头企业,毛利率高于行业平均水平,公司成功构建煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条,提高产品附加值,并就地实现资源-能源的高效转化,通过并购重组等方式获取煤炭、兰炭、原盐、石灰石等资源,降低原材料供应成本。随着环保趋紧以及落后产能的出清,公司依靠其资源以及产业链优势,维持高开工率。 氯碱行业景气抬升、供需格局改善,纺纱、氯碱业务带动公司业绩提升。2016年开始,氯碱行业盈利能力逐渐改善,毛利率提升明显,景气抬升,行业集中度提高,供需格局改善,落后产能持续出清。目前烧碱的产能与需求量基本趋于平衡,开工率维持在85%左右,价格也回到3000元/吨左右小幅震荡。公司的纺纱业务产能扩大,下游需求旺盛,受国家扶植;电石-氯碱为公司奠定成本优势 公司产能稳步投放,开始新一轮扩张。随着氯碱行业景气上行,公司重新加大资本支出,布局产业格局。公司直接间接投资的子公司、联营企业达43家,行业遍及电力、电石、氯碱、PVC、粘胶纤维、纺纱、贸易、运输等,2017年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金36亿元,同比增长38.8%。公司完成在南疆地区粘胶纤维的产业布局,多个纺纱项目建成投产,将提升公司盈利能力。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.17、1.37和1.48元,对应PE为6.7、5.7和5.3倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 2018年10月31日,公司发布18年三季度报告。公司18年前三季度实现营业收入145.67亿元,同比增长29.87%;归母净利润31.78亿元,同比增长69.78%。 观点: 1.三季报业绩符合预期,公司产品景气度高 公司18年三季度单季实现营业收入54亿元,同比增长45.86%;归母净利润13亿元,同比增长53.71%,单季营收、利润、毛利率均创下历史新高。公司经营业绩符合期望,兑现高景气度的预期。考虑到公司出于谨慎原则在第三季度计提了1.6亿的资产减值,因此公司在三季度的经营业绩实际是略超预期的。 2.环保趋严形势下,染料及中间体价格大幅上涨 2018年江苏加大环保整治力度,江苏众多染料中间体生产商被迫停产,部分中小企业因环保问题陷入停产,短期难以复产,染料供应端大幅收缩,供需形势持续向好,市场集中度进一步提高,公司染料业务呈现出量价齐升的趋势,兑现了公司是环保风暴中的真正受益标的。 3.技术革新充分证明公司实力 无论是间苯二胺还是间苯二酚,公司均是通过直接采用最先进的新型技术,以更优的产品质量、更低的生产成本和更好的环保效果,快速成为行业龙头,并从根本上颠覆了原有的生产模式和行业格局,是技术创新成功的典型案例,这种能力宝贵且稀缺。 结论: 公司三季报业绩符合预期,在行业壁垒及环保力度加大的双重利好下,公司染料及中间体高价有望维持,公司经营业绩持续高速增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为200.31亿元、215.64亿元、250.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为43.11亿元、46.30亿元和59.28亿元,每股收益分别为1.33元、1.42元和1.82元,对应PE分别为6.3倍、6.1倍、4.8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料与产品价格大幅波动;房地产施工进度不及预期。