事件： 公司4月14日晚发布业绩预告，2021Q1实现营收19.63亿元，同比增长55.79%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长91.35%，实现扣非净利润1.54亿元，同比增长108.70%。 点评： 提价逐步落地，业绩同比高增。受益于行业景气上行，公司纸产品前期提价逐步落地以及销量增加，2021Q1营收、净利润同比增速为55.79%、91.35%，较2020Q4的1.36%、-26.11%环比大幅改善。公司Q1收入环比下降11.9%，主要系市政园林业务在四季度确认收入占比较大而形成的高基数所致，预计造纸业务收入环比保持增长，带动一季度利润环比增长14.1%。 毛利率环比上升，费用率同比下降。从毛利率看，Q1毛利率为21.10%，较Q4的18.90%环比继续提升，主要受益于公司纸产品销售均价提升。 从费用端看，Q1费用率同比降低2.75pct至11.48%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.10/-0.81/+0.19/-1.03pct至4.04%/3.72%/3.20%/0.52%，其中销售、管理费率下降主要系收入规模增加所致，财务费率下降主要系低息贷款置换利息支出较同期大幅减少导致。 行业高景气持续，低成本扩大优势。（1）文化纸方面，受益于2021年建党100周年，预计文化纸需求将同比增长5-8%，公司凭借自身品牌、产品品质以及央企背景在获取订单方面具有较强竞争力，同时党建材料用纸相对高端，有助于公司盈利进一步提升。包装纸方面，在限塑令与禁废令推动下，预计以纸代塑相关需求将保持旺盛。（2）在需求回暖、新增供给有限情况下，预计纸浆价格2021全年将维持高位。公司目前自有纸浆自给率达50%，同时背靠中国纸业通过期现货采购提前锁定低价浆，成本优势明显，在浆价助推纸价上涨背景下公司未来盈利将持续扩张。 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.36/0.43/0.49元，当前股价对应PE分别为15.18/12.40/11.11x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，纸价不及预期，浆价波动。

事件： 公司4月14日晚发布业绩预告，一季度预计实现归母净利润2.68~3.0亿元，同比增长156.25%~186.84%，实现扣非净利润2.6~2.9亿元，同比增长184.77~217.62%。业绩超预期。 点评： 提价逐步落地，业绩加速增长。公司在去年浆价低位时通过长协直采提前储备低价木浆，可供使用至2021下半年。一季度公司3次提价开始逐步落地，利润率提升带动一季度业绩大幅增长，环比增速达20.4%~34.7%。2月受春节物流发货影响，预计公司Q1销量环比四季度小幅回落。目前公司产能处于满产状态，部分产品供不应求，伴随产能不断提升公司未来销量将持续增长，并且在行业景气上行、纸价持续上涨背景下吨纸利润有望继续扩张（部分高景气纸种提价幅度达到3000元/吨以上），公司业绩将加速增长。 产能扩张稳步推进，林浆纸一体化布局持续推进。（1）2021年河南PM7和PM8项目已分别于1、3月投产，衢州常山PM7项目已于3月投产，预计常山PM8、PM9项目将分别于4、9月投产，总计可带来新增产量约20万吨，到2021年底公司年化总产能将达到约90万吨，年内产量有望突破80万吨；2022上半年公司将再投产30万吨食品卡纸产线，高毛利产品占比将不断提升，产品灵活性和市场适应性大幅度增强，产品业务结构也将进一步优化。（2）广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目均在有序推进，预计分别自2023、2024年起将逐步投产，两项目旨在提升公司木浆自给率，并加大对华南、西南、中部地区辐射力度，增长长期竞争力。 盈利预测：根据一季度业绩，上调2021-2023年EPS分别至1.46/1.62/1.83元，当前股价对应PE分别为17.34/15.61/13.79x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。

事件 公司发布2021年一季度业绩预增公告：公司预计2021年第一季度实现归母净利润5.5亿元到5.8亿元之间，与上年同期相比，预计将增加2.25亿元到2.55亿元，同比增加69-78%；预计2021年第一季度实现扣非后归母净利润5.15亿元到5.45亿元，同比增加1.51亿元到1.81亿元。 点评 珠宝时尚产品品类升级，营业渠道持续扩张。2020年公司珠宝时尚业务实现营收221.7亿元，同比增长8.36%。在原有基础之上，公司与国外高端品牌合作，向高端化品牌延伸，预计公司珠宝时尚业务毛利率将提升。2020年底公司珠宝时尚网点3367家，其中加盟店3160家，相较去年增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点608家。在疫情影响消退的背景下，预计2021年公司开店速度将提速，叠加疫情后高端消费延后释放，预计公司珠宝时尚业务将迎来高速发展。 线下消费恢复，连锁餐饮业务持续推进。疫情后线下商圈客流逐步恢复，带动餐饮业务收入同比提升。2020年公司餐饮业务实现营收5.29亿元，同比增长34.26%。公司持续推进连锁餐饮品牌建设，目前公司拥有文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家（苏式面馆21家、苏式正餐10家）。2020年公司毛利率受疫情影响有所下滑，线下消费逐渐恢复后，预计毛利率将回升。 白酒业务并表后贡献利润，提升整体利润率。公司分别于2020年5月收购金徽酒、12月收购舍得，金徽酒2020年并表收入6.18亿元，净利润1.63亿元。舍得酒在2021年一季度开始并表贡献收入利润。白酒行业利润率较高，将与餐饮业务发挥协同作用，带动豫园股份整体利润水平提升。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为10.3倍/9.2倍/8.3倍，建议买入。 风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

公司发布 2020年年报：公司 2020年实现营业收入 33.4亿元，同比增长29.99%；实现营业利润 1.92亿元，同比增长 25.79%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长 16.28%。公司 2020年四季度实现营业收入 10.22亿元，同比增长 38.86%；实现归母净利润 0.56亿元，同比增长 154.55%。 点评内销订单放量，Q4营收继续高增长。2020年四个季度公司营业收入分别增长-17.16%/ 34.40%/ 55.68%/ 38.86%。国内/国外销售额分别为 14.27/19.13亿元，同比增长 48.08%/ 19.14%，内销增速较快的原因是公司逐步切入整装卫浴业务，2020年下半年在手合同陆续施工验收，整体卫浴业务迎来高速增长。展望未来，整体卫浴渗透率提升，海鸥在整体卫浴市场中的占比将不断提升，公司有望保持较快收入增速。 公司持续拓展新业务，发力智能家居、整体橱柜、瓷砖等领域。一方面公司收购科筑集成 100%股权，成功进入万科等头部开发商精装房集采项目，另一方面公司并表大同奈瓷砖及冠军瓷砖，进军瓷砖行业。2020年公司瓷砖业务收入为 4.96亿元，占全部营业收入比重达到 14.85%； 2020年公司整体橱柜业务收入为 2.03亿元，占全部营业收入比重达到7.42%；2020年公司智能家居业务收入为 1.22亿元，占全部营业收入比重达到 3.65%。 新业务前期投入较多，期间费用率较高。公司前期在业务开拓方面持续投入：公司开拓头部开发商精装房集采业务，前期投入较多，且新增子公司销售费用较多，2020年公司销售费用同比增长 35.82%。预计随着公司新业务收入规模持续增长，相关费用率将被摊薄。 投资建议：我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.41/ 0.49/ 0.63元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 16.0倍/ 13.5倍/ 10.6倍，建议买入。

事件： 公司4月13日晚发布业绩预告，一季度预计实现归母净利润约3700~4500万元，同比增长1.45~23.88%。 点评： 一季度业绩预增，增长态势有望延续。受益于国内疫情得到有效控制，公司业务开展逐渐恢复正常，双主业保持良好发展态势，公司营收和利润实现增长。去年科技创新服务板块在疫情影响下取得逆势增长，预计今年将继续保持增长；工业板块经历去年疫情冲击后，今年在疫情得到控制、需求恢复的情况下有望迎来明显改善。 双主业融合发展，业绩承诺兑现较好。公司于2019年收购力合科创100%股权，目前已经并表。力合科创以提供科技创新服务为主，已形成应用研发、人才培训、创新基地、投资孵化四大体系，承诺2019-2021年归母净利润分别不低于2.7/3.3/4.2亿元，扣非净利润分别不低于1.56/ 2.36/3.37亿元；2019-2020年分别实现归母净利润3.86/ 4.35亿元，分别实现扣非净利润1.96/ 2.74亿元，均已完成业绩承诺，预计2021年公司完成业绩承诺概率较大。 新材料&科创服务双轮驱动，业绩有望加快增长。2020年是公司双主业融合发展元年，未来公司将继续推进双主业协同，在传统业务方面，公司将通过延伸产业链、拓展产品线等举措增强核心竞争力，同时积极布局国内高新技术产业园，扩大科技创新服务范围，未来业绩有望加速增长。公司于3月23日公告拟出资不超7.9亿元投建力合优科项目，意图打造深惠融合电子信息产业创新示范园区，有利于完善粤港澳大湾区战略布局，提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为0.54/ 0.62/ 0.68元，当前股价对应PE 分别为17.02/ 14.66/ 13.33x。维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，原材料价格波动。

事件：公司4月12日晚发布年报，2020年实现营收20.35亿元，同比增长17.04%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长15.51%，实现扣非净利润2.24亿元，同比下降3.55%。其中，2020Q4实现营收6.57亿元，同比增长36.61%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长15.15%，实现扣非净利润0.38亿元，同比下降29.87%。 点评： 海外需求旺盛，业绩有望持续增长。分品类看，厨卫/家具/美容健康品类全年收入分别为18.48/0.76/0.46亿元，分别增长10.64%/505%/109%。 分地区看，境外/境内收入分别为14.58/5.77亿元，同比增长20.1%/10.0%。受益于海外需求旺盛，公司Q4收入增速36.61%，较Q3的16.50%提速明显。2月美国成屋年化销量为622万套（yoy+9.1%），同时供应紧缺推升成屋售价中值至31.3万美元（yoy+15.8%）创历史同期新高，预计海外地产销售将带动公司业绩保持增长。 毛利率环比下降，费用率同比上升。从毛利率看，公司Q4毛利率32.04%，环比Q3的37.40%有所下滑，我们预计主要系原材料涨价以及产品结构变化所致。从费用端看，2020年费用率同比上升2.38pct至20.42%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.64/+0.52/-0.40/+2.90pct至3.79%/8.94%/6.33%/1.36%，其中财务费用上升主要系利息收入及汇兑损益变动影响所致。 智能制造助力“松霖·家”，开拓F2C家装新模式。公司旗下家装品牌“松霖·家”大力发展自有供应链，通过F2C模式减少中间差价，2020年5月第一家直营大店已于厦门开业。同时，公司漳州松霖智能家居园工程三期已于2020年底开工，打造家居界首家5G+“关灯工厂”，旨在提高生产效率压缩生产成本，未来有望在其它九大生产基地中复制推广，为市场带来智能制造的成本红利。 盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计2021-2023年EPS至0.80/0.91/0.98元，对应PE分别为21.57/19.08/17.74x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格及汇率波动。

事件 公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入67.37亿元，同比增长28.20%，实现归母净利润约8.17亿元，同比增长86.01%。对应2020年四季度实现营业收入22.18亿元，同比增长31.98%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长85.59%。 点评 公司家居类及其他五金件等新业务收入占比持续提升。2020年公司传统门窗五金营收为37.16亿元，同比增长19.13%，占营业收入比重为55.16%；家居类产品营收为9.66亿元，同比增长72.12%，占营业收入比重为14.34%；其他建筑五金产品营收为9.42亿元，同比增长113.09%，占营业收入比重为13.98%。两项公司主要新品类营收占比提至28.32%。在打开传统门窗五金业务的市场天花板之外，还提升了经营效率，提高了销售人员销售额，进一步降低销售中的经营费用。2020年施工竣工迟延，相关需求延后到2021年释放，2021年龙头开发商竣工将保持较高的正增长，公司传统门窗五金业务以及新品类业务收入都将保持较高增长。 降本增效盈利能力提升。2020年公司毛利率为39.25%，同比下降0.56pct，主要原因是产品结构变化，毛利率较低的家居类产品占比提升。2020年传统门窗五金业务毛利率为43.97%，同比提升1.06pct；家居类产品毛利率为34.80%，同比提升0.28pct；其他建筑五金产品毛利率为30.07%，同比下降4.29pct。公司销售费用率为13.81%，同比下降4.93pct，主要原因是1.5亿元运输费用计入营业成本，净利率水平同比提升3.77pcts至12.13%。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为3.70/4.83/6.35元，当前股价对应2021~2023年PE分别为45.3倍/34.7倍/26.4倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，新品类拓展不及预期。

事件：公司 4月 9日晚发布年报，2020年实现营收 71.16亿元，同比增长 0.14%，实现归母净利润 4.14亿元，同比增长 32.26%，实现扣非净利润 3.77亿元，同比增长 49.27%。其中，2020Q4实现营收 22.29亿元，同比增长 1.36%，实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 26.11%，实现扣非净利润 1.50亿元，同比下降 11.41%。 点评： 行业景气向上，业绩有望持续增长。公司 2020年四个季度收入分别为12.60/ 17.86/ 18.42/ 22.29亿元，归母净利润分别为 0.87/ 0.53/ 1.27/ 1.46亿元，受益于行业景气上行，公司 Q4收入利润环比显著增长。分业务看，收入占比最大的造纸/ 市政园林板块全年收入分别为 46.70/ 14.27亿元，分别同比增长-13.27%/ 44.47%。受建党 100周年党政类书刊以及教材教辅印刷需求拉动，预计 2021年文化纸需求将同比增长 5-8%，同时限塑令催生纸质包装需求快速增长，公司收入利润有望保持增长。 毛利率环比提升，费用率同比下降。从毛利率看，公司 Q4毛利率 18.90%，环比 Q3的 18.46%进一步提升，浆价上涨情形下凸显公司集采和自产浆优势，在浆价助推纸价上涨背景下，公司未来盈利将持续扩大。从费用端看，2020年费用率同比降低 0.88pct 至 11.86%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.13/ -0.40/ +0.20/ -0.55pct 至 4.33%/ 3.25%/3.37%/ 0.91%，管理费率下降系管理部门结构优化有效管控人工成本所致，财务费率下降系低息贷款置换利息支出减少所致。 积极布局碳汇业务，实现可持续发展。公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企，目前拥有近 200万亩林木林地资源，预计可用年碳汇约 200万吨。近日公司全资子公司茂源林业与山森林业签约合作，将新增可开发林业碳汇林地 100万亩。随着全国统一碳汇交易市场的建立，中国市场前景可观，未来公司将持续加码碳汇布局，良好经济和社会效益可期。 盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.36/0.43/ 0.49元，对应 PE 分别为 16.89/ 13.81/ 12.37x。维持“买入”评级。

事件：公司 3月 30日晚发布年报，2020年实现营收 48.43亿元，同比增长 6.04%，实现归母净利润 7.17亿元，同比增长 63.02%，实现扣非净利润 6.46亿元，同比增长 54.17%。其中，2020Q4实现营收 15.06亿元，同比增长 17.64%，实现归母净利润 2.23亿元，同比增长 29.59%，实现扣非净利润 2.03亿元，同比增长 27.49%。 点评： 产能释放&行业景气上行，收入利润逐季提升。公司 2020年四个季度收入分别为 9.04/ 11.29/ 13.05/ 15.06亿元，归母净利润分别为 1.05/ 1.78/2.12/ 2.23亿元，收入和利润增速逐季提升。一方面，可转债募投项目中哲丰 PM6和 PM5产线已分别于 2020年 3月和 8月投产，东港片区 PM28产线也于 8月开机；另一方面，2020下半年尤其 Q4以来纸浆快速上涨推动纸价上行，公司已于 2021年 1-3月分别全线提价 500、500、1000-2000元/吨，提价落地良好推动收入增长；同时公司拥有低价木浆库存，未来在纸价持续上涨背景下公司吨纸利润有望继续扩张。 盈利能力维持高位，产品结构持续优化。公司 Q4毛利率 13.49%环比 Q3的 23.22%明显下降，主要系新收入准则下运输费计入营业成本所致；Q4净利率 14.80%环比 Q2/ Q3的 15.81%/ 16.31%总体维持高位。分业务看，日用消费品/ 食品医疗包装材料/ 商务交流与印刷用纸/ 烟草用纸/ 电气工业用纸毛利率分别同比变动+0.31/ +5.40/ -3.61/ +6.80/ +1.76pct 至15.92%/ 24.10%/ 18.83%/ 32.28%/ 25.59%，其中食品医疗包装收入增长38.97%，收入占比同比提升 6.32pct 至 17.56%，拉动整体毛利率上行。 产能扩张稳步推进，林浆纸一体化深化布局。2021年公司将有衢州、河南 4条产线共计约 16万吨产能投产，2022上半年将再投产 30万吨食品卡纸项目，公司规模将进一步提升。同时公司布局广西、湖北林浆纸一体化项目加大对西南、华中地区辐射力度，产业链向上延伸增强竞争力。 盈利预测：根据年报上调盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.35/1.55/ 1.77元，对应 PE 分别为 19.20/ 16.82/ 14.71x。维持“买入”评级。 风险提示：纸价不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。

事件公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预增公告：公司2020年实现营业收入18.50亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长44.38%；对应2020年四季度实现营业收入5.07亿元，同比增长31.46%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长32.78%；预计2021年一季度实现营业收入5.01亿元至5.37亿元，同比增加40%至50%，实现归母净利润0.94亿元至1.01亿元，同比增加40%到50%。 点评美国地产销售回暖，家庭休闲草产品需求强劲。2020年二季度以来美国地产市场开始回暖，居家办公/学习催生了偏远、低密度地区的居住需求，带有较大庭院的远郊大户型房产的销售占比提升。受到地产市场景气带动，叠加长期居家环境下消费者对改善生活条件的需求，家庭消费类的休闲草需求强劲，2020年公司休闲草销售收入为12.51亿元，占营业收入比重为67.84%，同比增长31.05%。目前美国房地利率及成屋库存仍处于较低水平，预计2021年美国房地产市场仍将维持较高景气度，公司休闲草销售收入将维持高增长。公司运动草销售增速较为平缓，2020年运动草销售收入为5.16亿元，占营业收入比重为28.01%，同比增长0.27%，主要原因是欧美国家疫情持续时间较长，部分国家运动场所项目招标数量下降。 成本优势进一步扩大，实际毛利率提升。2020年公司主营业务毛利率为36.92%，同比下降0.27pct，主要是由于运输费用由销售费用转计入营业成本，剔除口径不一致的影响因素，2020年公司毛利率同比提升2.25pct。公司拥有产品及渠道优势，在定价能力上优于同行，越南工厂投产后成本优势进一步扩大。 投资建议：投资建议：我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.19/1.52/1.81元，当前股价对应2021~2023年PE分别为28.1倍/22.1倍/18.5倍，建议买入。 风险提示：政策推进不及预期，原材料上涨。

实现浆纸一体化， 保障盈利能力提升。 今年以来在原料木浆不断提价的 带动下， 文化纸&白卡纸的提价持续落地。 截至 2021年 3月底， 国内针 叶浆/阔叶浆现货价格分别为 7400/ 5700元/吨，相较 2021年年初上涨 42.2%/ 38.2%； 双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为 7308/ 7322/ 9821元/吨， 相较 2021年年初上涨 36.0%/ 30.8%/ 40.1%。 原料成本在造纸行业的生 产成本中占有较高的比重，目前公司木浆自给率接近 100%， 自制浆的成 本低于外购浆的成本， 在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。 在木 浆价格持续上涨的趋势下，预期公司自制浆的成本红利将继续扩大， 吨 利将继续增长。 浆纸需求增长，纸价有望创新高，公司业绩继续高增长。 白卡纸方面， 在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，白卡纸有大量来自 灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面，建党 100周年的 增量需求较大，且集中在二季度， 预计将主要由龙头企业消化。 上半年 没有新增产能投放，二季度纸浆将创新高，预计公司业绩将继续保持高 增长。 行业高景气，公司现金流状况良好。 一方面行业景气上行，下游提货积 极性高，另一方面公司调整经销商付款制度，增加了预付款占比，预计 公司将保持较好的现金流状况，将有利于降低负债，进一步减少财务费 用。 投资建议： 根据近期纸浆价格我们调整盈利预测， 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.03/ 2.07/ 2.12元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别 为 5.8倍/ 5.7倍/ 5.6倍， 建议买入。

白卡纸&文化纸需求较好，浆纸因供需错配而涨价，晨鸣纸业业绩向上弹性大。晨鸣拥有纸/浆产能680/420万吨，其中双胶纸/铜版纸/白卡纸产能分别为166/130/205万吨，绝对规模为业内领先，仅次于APP。纸浆方面，针叶浆持续短缺，同时下游纸厂的浆库存较少，纸浆贸易商和下游企业开始囤积纸浆，预计2021年针叶浆增量需求将达到600-700万吨。白卡纸方面，在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，2021替换灰底白板纸和不可降解塑料的增量需求约为200万吨，需求增量约为20%；文化纸方面，建党100周年的需求增量约为100万吨，其中60%-70%的增量预计在二季度实现，这部分订单对造纸企业的供应链和技术等都提出了较高要求，增量部分预计将主要由龙头企业消化。从供给端来看，2021年上半年文化纸和白卡纸均无新增产能，因此我们判断上半年浆价和纸价还将继续上涨。晨鸣自制浆比例接近100%，在产品纸价上涨的同时原料纸浆成本相对可控，公司的盈利情况有望进一步提升。 公司已压缩融资租赁规模，剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段，已经释放潜在坏账风险，剩余资产安全度高。 截止2020年，融资租赁规模已有2017年最高时的330亿元压缩至至100亿元内，2021年有望进一步压缩至60-70亿元，带动现金流大幅回流。 后期出现大额坏账情况的概率较低。在已计提减值准备的项目中，每个融资租赁项目都有底层资产或担保，能够有效降低项目风险、保证款项收回。 公司负债率下降，财务状况显著改善。受益于行业高景气，公司现金流呈环比持续改善态势，随着公司进一步压缩融资租赁业务规模，且通过债转股等手段压缩负债规模，预计未来两年财务费用有望下降10-15亿，将显著增厚利润。 投资建议：：我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元，当前股价对应2021~2023年PE分别为5.8倍/5.7倍/5.5倍，建议买入。 风险提示：纸浆上涨不及预期，盈利预测与估值水平不及预期

事件：公司4月7日晚发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润10.72-11.26亿元，同比增长100-110%。 点评：一季度量价齐升，盈利大幅提升。（1）价格方面：自去年11月以来纸浆价格加速上涨，针叶浆、阔叶浆外盘报价从630、470美元/吨涨至900、780美元/吨，在成本快速上涨和需求回暖驱动下，龙头纸企提价顺利，3月底双胶纸、铜版纸价格分别达6750、7150元/吨，较去年11月上涨42%、27%，盈利大幅改善。目前公司文化纸吨净利达1000元/吨以上，在木浆供应紧缺浆价有望继续上涨背景下，公司自有浆线以及低价库存将带来成本优势，预计后续文化纸价格有望继续走高，公司盈利将持续扩大。此外，近期国内溶解浆市场景气持续恢复，价格从去年5400元/吨低位上涨至8300元/吨，公司溶解浆平均吨净利达1200元/吨以上，致使利润大幅改善。（2）销量方面：兖州本部颜店45万吨文化纸、7万吨特种纸产能以及老挝80万吨箱板纸2条产线已于2020年底至2021年初陆续投放，公司订单饱满，产能大幅释放致使收入利润大幅提升。 行业景气向上，产能扩张助力业绩提升。受益于100周年党建材料以及教辅印刷旺季，预计文化纸需求将保持旺盛；在高端箱板纸原料紧缺背景下，公司箱板纸价格坚挺，盈利有望继续提升；溶解浆受益于需求回暖价格有望维持高位。同时，公司广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、60万吨化机浆项目将于2021年底至2022年初陆续投产，届时公司文化纸总产能将达300万吨，纸浆自给率将提升至60%，公司生产规模和成本优势将进一步巩固。此外公司拟推限制性股票激励计划捆绑核心人员利益，有助于保障各生产项目顺利落地实施，助力公司长期持续发展。 盈利预测：基于一季报业绩上调2020-2022年EPS为0.75/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为22.48/11.45/10.22x。维持“买入

事件 公司公布2021-2025年责任目标考核激励管理办法，本办法设置责任利润值。公司实际利润超过责任利润目标时，方可提取超额奖励；若责任利润值未达成，公司控股股东、董事、监事、高级管理人员及公司董事会认定的核心骨干人员承诺，按照净利润实际完成值与责任利润值的差额的95%/5%，增持公司股票/认购员工持股计划份额。 点评 设定业绩增长目标，展现公司信心。公司本次激励的责任利润值为2021-2025年归母净利润分别不低于18.00/20.70/23.81/27.38/31.48亿元，每年净利润增速为15%。本次激励方案展现了公司通过行业规划与综合考量，对未来五年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值进一步恢复。 行业景气向上，公司产能继续投放，盈利情况持续向好。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格从2020年3月底部价格持续上涨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨，并带动吨净利扩张。目前公司处于产能释放的进程，预计2021年销量将达到600万吨，相较于2020年增加了100万吨，同比增长约20%，增长的原因主要是在华中基地已经投产，其产能爬坡已经完成，因此2021年全部产量都将释放出来。公司后续产能将有序投放，预计2022到2025年，每年造纸厂销量均有20%左右的增长，保障了未来五年公司业绩持续增长。 继续发力海外，打造新的业务增长极。北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。借助北欧纸业，公司海外竞争力提升，打造新的业务增长极。 投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.47/0.56元，当前股价对应2020~2022年PE分别为11.3倍/7.8倍/6.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

金春股份是国内领先的非织布制造商，公司在水刺布领域市占率处于行业领先地位，产品以内销为主，下游客户多为知名医疗及日用一次性卫生用品的品牌商。 行业：供给端竞争格局有望改善，下游需求旺盛前景广阔。（1）受益于下游需求持续增长，我国非织造布行业规模逐年扩大，2019年产量为621.3万吨，十年间复合增速达9.94%，其中水刺布2019年产量达69.80万吨，十年间复合增速高达13.02%、快于无纺布整体增速，热风布产量约33.1万吨；水刺/热风在非织造布总产量中占比较小，分别为11.23%/5.33%。（2）受工艺众多、行业进入门槛较低影响，无纺布行业整体格局分散，其中水刺布行业CR4占比接近20%，集中度高于无纺布整体但格局仍较分散。未来随着国内头部企业生产规模、技术及产品质量的提高，产业整合加速，集中度有望持续提升。（3）以口罩为代表的医疗卫生用品在疫情防控常态化趋势下，未来需求有望维持高位。同时，随着居民卫生消费观念的提升，未来下游湿巾、卫生巾、纸尿裤等需求将持续扩大，市场前景广阔。 公司：水刺布保持优势，热风布等新品发力，多方面优势驱动长期成长。 （1）公司为国内水刺布细分领域行业龙头，2019年市占率为7.44%，具备规模优势。（2）公司研发费用率多年维持在3%以上，高于行业平均水平，公司生产工艺不断精进，成功研发一系列先进技术，叠加国际化智能化设备支持，生产效率和人均产值持续提升。（3）公司积极推进年产2万吨热风布项目建设，预计一期将于2021年一季度投产，缓解产能紧张状况；年产1.5万吨ES短纤维项目将于2021年内建成，有助于优化热风布成本；此外年产2.2万吨水刺布项目也将在2021-2022年间逐步投产，巩固公司水刺布市场优势。（4）公司与下游行业内众多知名公司建立了长期合作关系，重视发展需求量大、信誉良好的优质客户，2019年前十大直销客户营收占比达50.35%，口碑稳定有望与客户共同成长。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.27/2.75/3.13亿元，对应PE分别为24.0/19.8/17.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，产能投放不及预期