事件：公司 4月 25日晚发布年报，2020年实现营收 25.62亿元，同比增长 47.52%，实现归母净利润 10.93亿元，同比增长 217.06%，实现扣非净利润 5.68亿元，同比增长 78.65%。其中，2020Q4实现营收 7.47亿元，同比增长 64.35%，实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 57.81%，实现扣非净利润 1.67亿元，同比增长 196.53%。 点评： 受游戏和数字营销拉动，四季度保持高增。公司 20Q4收入和利润分别同比增长 64%、58%，相比 Q3的 72%、45%，Q4收入保持高增同时利润增长加速，主要受游戏和数字营销业务增长拉动。分产品看，2020全年游戏/ 扑克牌/ 数字营销业务分别同比增长 19%/ 12%/ 100%至 12.17.6/4.8亿元，其中游戏收入占比达 47.4%。2020年我国移动游戏市场规模达 2097亿元同比增长 32.61%，预计行业高景气有望在 2021年延续。 毛利率环比提升，费用率同比下降。从毛利率看，公司 Q4毛利率 55.06%，环比 Q3提升 7.29pct，主要系高毛利业务占比提升所致。分业务看，游戏/ 扑克牌/ 数字营销毛利率分别同比提升 4.50/ 1.54/ 9.56pct 至 97.2%25.0%/ 9.6%，各板块盈利能力有所增强。从费用端看，全年费用率同比下降 2.61pct 至 31.41%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.86/ -0.78/ -0.97/ 0.00pct 至 18.76%/ 5.86%/ 5.37%/ 1.42%。 移动游戏&创新营销双发力，传统主业保持优势。目前公司移动游戏已实现多元化布局，其中国内运营手游、微信小程序产品累计注册用户超1.65亿人，海外游戏产品已发行至 100多个国家和地区，累计注册超 3000万人。同时，公司持续加码创新营销赛道，上海国际短视频中心二期已投入运营，入股 MCN 机构侵尘文化完善创新营销全链条布局。此外，公司 25日公告拟在安徽投建智能制造产业园，将通过科技创新实现智能化生产，做大做强扑克牌业务。 盈利预测：根据年报调整预测，预计 2021-2023年 EPS 为 1.98/ 2.27/ 2.52元，对应 PE 分别为 11.28/ 9.83/ 8.83x。下调目标价，维持“买入”评级

事件 公司发布2021年一季报：公司2021年一季度实现营业收入16.26亿元，同比增长120.01%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长52.56%。点评主要业务家用雕刻机及其耗材保持高增长。近年来公司主要客户Cricut家用雕刻机业务保持较高增速，2018-2020年Cricut公司营业收入分别为3.40/4.87/9.59亿美元，同比增速分别为64.25%/43.24%/96.92%。在全球疫情持续影响背景下，消费者居家时间与雕刻机使用次数迅速增长，家用雕刻机系列产品快速更新换代，我们预计2021年Cricut家用雕刻机业务仍将维持高增长。 产品结构调整，汇率原料成本同比提升，公司盈利能力略有下滑。2021年一季度公司净利率同比下滑6.97pct至15.76%，主要原因是产品结构调整，同时叠加人民币升值以及原材料价格上涨。2021年一季度公司毛利率为29.04%，相较2020年一季度同比下降9.92pct。2021年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.14%/4.60%/5.00%/-0.58%，分别同比变动-0.50pct/-2.82pct/-1.27pct/2.29pct。随着高毛利产品比例提升，公司盈利能力将改善。 智能家居业务放量在即。在2013年，公司在瑞士设立了研发中心，开始布局智能家居的产品线规划，2016年，公司在马来西亚、匈牙利相继成立了智能中心，全力投入到了对智能家居的研发。通过自主品牌不断地持续投入和发展，团队建设、产品打造、市场推广、渠道建设，公司智能家居业务布局逐渐完善。2021年3月，公司在厦门召开盈趣智能管家2021年度新品发布会，预计2021年下半年智能家居业务将开始放量。 投资建议：考虑到新业务增长，我们上调公司营收预期，预计公司2021~2023年EPS分别为1.70/2.22/2.74元，当前股价对应2021~2023年PE分别为23.6倍/18.1倍/14.6倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

事件： 公司4月22日晚发布一季报，2021Q1实现营收67.35亿元，同比增长771%，实现归母净利润37.36亿元，同比增长2792%，实现扣非净利润37.29亿元，同比增长2882%；业绩基本落在预告中枢。 点评： 一季度业绩高增，疫情反复需求保持旺盛。受益于国内外一次性手套需求旺盛以及新增产能释放，公司21Q1收入和利润环比分别增长38%、42%。目前公司丁腈订单饱满，部分丁腈订单已排至三季度。近期海外疫情仍在蔓延，全球新患病例数连续七周上升，其中印度单日新增确诊病例超30万、创历史新高。尽管疫苗接种率提升，但疫情仍难以在短期内消除，常态化防控已成趋势，预计一次性手套需求将保持旺盛。 毛利率环比上升，费用率小幅下降。从毛利率看，公司Q1毛利率70.48%，环比20Q4提升0.53pct，尽管原材料价格处于高位，公司盈利能力仍有所提升。从费用端看，Q1费用率同比下降10.31pct至3.95%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-6.60/-2.42/-0.76/-0.53pct至1.57%/1.54%/1.53%/-0.69%，费用率大幅下降主要系公司收入规模扩大所致。 产能扩张稳步推进，布局上游原材料提升竞争力。截至2021年4月初公司拥有一次性手套产能450亿只，已是中国最大和世界第二大手套生产商。下半年公司安徽、江西、山东等地产能将陆续投产，预计到2022Q2总产能将达到1200亿只，公司收入利润规模将升至新台阶。此外，公司积极布局上游原材料，近日披露安徽一期年产30万吨羧基丁腈胶乳项目主要生产设备正处于制作安装中，项目投产后将稳定原材料供应降低成本，公司竞争优势将进一步增强。 盈利预测：考虑到PVC手套跌价，下调2021-2023年公司归母净利润至125/100/75亿元，当前股价对应PE分别为4.90/6.14/8.14x。维持“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。

事件： 公司4月22日晚发布一季报，2021Q1实现营收15.26亿元，同比增长68.89%，实现归母净利润2.80亿元，同比增长167.49%，实现扣非净利润2.73亿元，同比增长198.90%。业绩落在预告中枢。 点评： 一季度提价落地，业绩有望加速增长。公司21Q1收入和利润同比增速分别为69%、167%，较20Q4的18%/ 30%大幅提升。受2月春节物流发货影响，预计公司一季度销量环比小幅回落，但前期提价落地使得均价提升，一季度收入环比增长1.3%。目前公司产能处于满产状态，部分产品供不应求，叠加二季度新产能投放，预计21Q2销量将环比增长，同时Q2前期提价将完全落地，在公司储备低价木浆背景下吨纸利润有望继续扩张，公司业绩将加速增长。 毛利率环比上升，费用率小幅下降。从毛利率看，公司Q1毛利率22.45%，较2020全年提升1.98pct，主要系产品均价提升所致。从费用端看，Q1费用率同比下降0.32pct 至0.73%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.26/ +0.08/ +0.03/ -0.17pct 至0.04%/ 0.30%/ 0.31%/ 0.08%，销售费率下降主要系执行新收入准则下运费列报营业成本所致。 产能扩张稳步兑现，林浆纸一体化持续推进。（1）2021-2022年将是公司产能释放大年，2021年内河南内乡、衢州常山项目的陆续投产预计将增加产量约20万吨，2021年底公司年化总产能将达到约90万吨，年内产量有望突破80万吨；2022上半年公司将再投产30万吨食品卡纸项目，高毛利产品占比将不断提升。（2）23日公司公告拟投资设立湖北全资子公司，去年12月公司已完成设立广西子公司，两地林浆纸一体化项目有序推进，预计将在2023-2024年起逐步投产，项目旨在提升公司木浆自给率，并加大对华南、西南和中部地区辐射力度，提升长期竞争力。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为1.46/ 1.62/ 1.83元，当前股价对应PE 分别为18.29/ 16.47/ 14.54x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。

公司发布 2021年一季报： 公司 2021年一季度实现营业收入 30.72亿元， 同比增长 64.00%，实现归母净利润 2.96亿元， 同比增长 572.51%。 点评 金属包装业务延续高景气。 2020年一季度公司受新冠疫情影响较大，基 数相对较低， 2021年一季度公司营业收入同比增长 64%。 2021年啤酒罐 化率继续提升，带动金属包装需求增长，龙头产能利用率快速提升。同 时下游高端产品将开始放量， 预计公司 2021年营业收入将保持高增长。 单罐价格上涨有效覆盖原料成本上涨，期间费用率下降，盈利水平提升。 目前行业景气向上，头部企业集中度不断提升，单罐价格不断上涨，利 润弹性较大。 2020年四季度以来两片罐主要原料铝的价格上涨较快，导 致单罐成本上涨 2分，影响公司毛利润。 2020年底行业与部分啤酒企业 达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负 面影响， 2021年一季度公司毛利率为 20.08%，相较 2020年四季度环比 提升 6.37pct。 2021年一季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率 财务费用率分别为 0.98%/ 3.82%/ 0.20%/ 3.21%，分别同比减少 2.47pct/ 3.66pct/ 0.12pct/ 0.56pct。 2021年公司净利率提升 7.27pct 至 9.62%。 海外收购 Jamestrong， 加强奶粉罐业务布局。 公司一季度收购 Jamestrong，在其原有业务布局上进行调整，减少盈利能力较低的食品罐 的比例，停止经营食品管理业务，将生产重心放在奶粉罐上。澳洲奶粉 行业资源充足，具有较好的口碑， 中国市场对澳洲奶粉拥有较强的吸纳 能力，预计 Jamestrong 完成业务转型后将扭亏为盈，同时加强与国内业 务的协同能力。 投资建议： 我们认为公司盈利能力将继续提升，上调目标价至 6.3元（对 应 2021年 18倍）， 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.35/ 0.42/ 0.50元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 16.6倍/ 13.7倍/ 11.5倍， 给 予“买入” 评级。

事件：公司4月21日晚发布一季报，剔除影视业务影响，2021Q1实现营收12.50亿元，同比增长104%，同比2019年增长49%；实现归母净利润0.85亿元，去年同期亏损0.74亿元，同比2019年增长189%；实现扣非净利润0.44亿元，去年同期亏损0.81亿元，同比2019年增长80%。 点评： 一季度业绩高增长，自主品牌占比持续提升。受益于地产竣工持续回暖以及家具需求旺盛，公司Q1收入和利润同比19年分别增长49%/189%，较Q4的42.80%/43.34%进一步提速。分业务看，Q1自主品牌零售业务实现收入7.68亿元，同比20/19年分别增长205%/83%，自主品牌零售收入占比61.4%，较2020全年提升5.6pct；其中线上收入1.7亿元保持高增，同比20/19年分别增长231%/131%，自主品牌零售线上收入占比22%，占总营收比重达13.6%，较2020全年提升1.6pct。预计2021年家居行业高景气有望延续，公司营收有望保持较快增长。 毛利率环比改善，盈利能力持续提升。从毛利率看，公司Q1毛利率为34.47%，环比小幅上升0.19pct，同比19年提升3.35pct，预计主要因自主品牌占比提升以及公司提价所致，为应对今年以来原材料涨价公司已于3月起对国内各线零售品牌提价6-9%消化成本压力。Q1扣非净利率3.48%，同比19年提升0.59pct，盈利能力持续提升。 剥离影视业务聚焦主业，投资江西基地完善产能布局。公司于2021年初完成晟喜华视60%股权转让，聚焦家具主业。我国床垫市场空间广阔，行业格局持续优化、集中度不断提升，公司作为龙头企业凭借品牌、产品、渠道等优势，市场份额有望持续提升。此外，公司拟出资3亿元设立江西喜临门负责建设萍乡生产基地，进一步完善全国产能布局，为未来销售扩大提供产能支撑，提升规模效应。 盈利预测：考虑一季报略超预期，上调2021-2023年EPS至1.27/1.53/1.82元，当前股价对应PE分别为20.83/16.95/14.20x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度下滑，原材料价格波动，行业竞争加剧。

公司发布 2020年年报及 2021年一季度业绩预告： 公司 2020年实现营 业收入 125.34亿元，同比增长 173.99%，实现归母净利润 38.10亿元， 同比增长 597.50%；对应 2020年 4季度实现营业收入 30.11亿元，同比 增长 106.79%，实现归母净利润 6.60亿元，同比增长 365.90%； 公司 2021年一季度实现营业收入 22.3-23.3亿元，同比增长 50.37%-57.12%，实现 归母净利润 4.6-5.0亿元，同比增长 44.29%-56.83%。 点评 医用耗材与健康生活消费品业务共同发力。 2020年公司医用耗材/ 健康 生活消费品营业收入分别为 86.84/ 35.17亿元，分别同比增长 616.36%/ 16.93%。 医用耗材中的口罩、防护服、手术衣的产销量及收入大幅增长 主要是因为受疫情影响，公司为了满足需求量增长增加投入产能； 健康 生活消费品中卫生巾产品的产销量增速较快，收入增长 30.80%，主要是 因为卫生巾产品不断推陈出新， 开始布局校园市场。 毛利率提升，销售费用率下降，净利率大幅提升。 2020年公司毛利率为 59.55%，同比提升 6.28pct，主要原因是产品结构变化，毛利率较高的医 用耗材的营收占比提升至 69.28%，且 2020年医用耗材毛利率提升至 62.24%。 2020年销售费用率为 12.57%，同比下降 17.07pct，主要原因是 运费会计科目调整。因此 2020年公司净利率提升 18.46pct 至 30.40%。 疫情影响消退，门店零售业绩逐步复苏。 截至 2020年年末，公司总共有 276家线下门店（其中直营店 271家，加盟店 5家），棉柔巾、卫生巾等 核心产品已经进入大型连锁商超、连锁便利店，以及母婴零售店。 2020年上半年， 新冠肺炎疫情爆发， 线下零售业务受到一定影响,目前门店零 售业绩逐步复苏。 投资建议： 考虑到未来产品结构恢复正常，我们下调盈利预期， 预计公 司 2021~2023年 EPS 分别为 4.53/ 5.34/ 6.38元，当前股价对应2021~2023年 PE 分别为 32.1倍/ 27.2倍/ 22.8倍， 建议买入。

事件 公司发布2021年一季报：公司2021年一季度实现营业收入102.06亿元，同比增长67.71%，实现归母净利润11.79亿元，同比增长481.42%。 点评 行业高景气，公司产销情况良好。公司各纸种下游需求旺盛：白卡纸方面，在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面，建党100周年的增量需求较大。公司一季度产能利用率接近满产，预计需求热度将延续一整年。 实现浆纸一体化，保障盈利能力提升。2021年以来在原料木浆不断提价的带动下，文化纸&白卡纸的提价持续落地。截至2021年3月底，国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/5700元/吨，相较2021年年初上涨42.2%/38.2%；双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/7322/9821元/吨，相较2021年年初上涨36.0%/30.8%/40.1%。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重，目前公司木浆自给率接近100%，自制浆的成本低于外购浆的成本，在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下，预期公司自制浆的成本红利将继续扩大，吨利将继续增长。 期间费用率下降，净利率提升。一季度公司净利率为11.55%，同比提升8.22pct，提升的主因是期间费用率大幅下降。2021年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.68%/2.44%/3.58%/6.85%，分别同比下降3.72pct/1.61pct/0.59pct/3.86pct。销售费用率和财务费用率下降幅度较大，销售费用率下降的主要原因是运输费用计入科目变动，财务费用率下降的主要原因是公司持续降低负债规模。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元，当前股价对应2021~2023年PE分别为5.5倍/5.4倍/5.3倍，建议买入。 风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

事件： 公司4月19日晚发布一季报，2021Q1实现营收6.83亿元，同比增长109.09%，同比2019年增长64.8%；实现归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈，同比2019年增长60.0%；实现扣非净利润0.47亿元，同比扭亏为盈，同比2019年增长91.9%。 点评： 衣柜和大宗保持高增，拉动整体收入增长。受益于家装需求旺盛以及Q4订单转化，公司Q1收入实现较快增速，主要受衣柜、大宗业务高速增长拉动。21Q1末应收账款较2020年末减小29.66%至0.82亿元，公司回款质量有所提升；其他应收款较2020年末增长119%至1.76亿元，主要系大宗业务发展工程项目保证金增加所致。公司一季度接单火热，1-3月订单同比2019年保持高双位数增长，315营销活动超额完成目标将在4月转化收入，预计二季度公司收入将保持高增长。 毛利率环比下降，费用率同比19Q1下降。从毛利率看，公司Q1毛利率36.48%，环比Q4的38.38%小幅下降，预计主要系衣柜占比提升及原材料涨价所致。从费用端看，Q1费用率同比19Q1下降1.54pct至29.67%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-5.19/-0.13/+4.56/-0.78pct至14.49%/7.47%/8.27%/-0.56%，销售费率下降主要系公司落实降本增效所致，研发费率上升主要系公司加大研发投入所致。 家居行业高景气延续，业绩有望较快增长。随着2017-2018年地产销售高峰将在2020-2021年迎来集中交付，预计2021年地产竣工将继续向好，公司营收有望维持较快增长。此外，2020年末公司门店数量达3232家，较年初净增加378家，其中橱柜/衣柜分别净开店41/288家；2021年公司将加大开店力度，计划净开店橱柜60家、衣柜290家，通过下沉市场提升市场份额，推动业绩持续增长。 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.23/2.72/3.23元，当前股价对应PE分别为23.47/19.21/16.16x。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，地产调控加剧。

事件：公司4月20日晚发布年报，2020年实现收入19.41亿元，同比增长98.42%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长244.7%。其中，2020Q4实现营业收入7.22亿元，同比增长163.75%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长126.68%。 点评：四季度收入提速，跨境电商业务保持高增。疫情影响下海外居家办公需求提升，公司Q4收入增速164%，较Q1/Q2/Q3的3.1%/72%/139%逐季环比提速。2020年公司自主品牌收入增长132%，收入占比同比提升9.37pct至65.26%。全年跨境电商销售收入10.2亿元，同比增长193%，较前三季度增速151%有所提升，其中独立站销售增长581%，目前公司全球独立网站每月访问量已达到60-70万。预计疫情将持续催化海外电商渗透率上行，公司跨境电商业务有望延续高增。 毛利率环比下滑，费用率同比下降。从毛利率看，公司Q4毛利率为44.72%，环比Q3的49.60%有所下降，预计主要系原材料涨价和汇率升值所致。从费用端看，公司费用率同比降低4.69pct至35.00%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.92/-1.41/+0.15/+1.49pct至24.17%/4.75%/4.36%/1.72%，其中销售、管理费率下降主要系收入规模增大所致，财务费率上升主要系汇兑损失增加所致。 居家办公行业高景气有望延续，定增&。投资广西项目看好市场前景。2021年1-3月我国家具及其零件单月出口额增速分别为19%/353%/37%，预计海外疫情影响下居家办公需求有望维持旺盛。1月公司公告拟定增募资不超11.94亿元，加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设。近日公司与广西合浦县政府正式签订100亿元产业园项目建设合同，持续加码跨境电商业务，未来增长可期。 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.15/3.02/4.31元，当前股价对应PE分别为16.77/11.97/8.38x。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，原材料、航运价格及汇率波动

事件：公司4月19日晚发布年报，2020年实现营业收入215.89亿元，同比下降5.16%，实现归母净利润19.53亿元，同比下降10.33%。其中，2020Q4实现营业收入59.50亿元，同比下降6.47%，实现归母净利润5.71亿元，同比下降17.62%。 点评： 行业景气上行&产能投放，收入利润逐季提升。公司2020年四个季度收入分别为55.52/48.76/52.10/59.50亿元，归母净利润分别为5.36/4.00/4.46/5.71亿元，受益于行业景气上行叠加2020Q3以来公司山东、老挝基地六台纸机相继投产新增产能近140万吨，带动收入利润逐季提升。 分产品看，非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/化机浆/溶解浆2020全年收入分别为72.1/35.1/41.7/17.9/21.8亿元，同比增长-2.39%/1.34%/24.06%/12.86%/-39.27%，其中牛皮箱板纸收入增长较快主要系均价提高所致，溶解浆收入下降主要系溶解浆市场低迷部分产线停产所致。 净利率环比提升，业绩有望显著改善。公司Q4毛利率18.81%环比Q3的24.16%有所下降，主要系新收入准则下运输费计入营业成本所致；Q4净利率7.88%环比Q3的6.63%环比提升。分业务看，非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/化机浆/溶解浆毛利率同比变动-4.77/-2.06/-2.49/-1.84/-15.53pct至22.50%/25.41%/16.36%/20.44%/-3.53%。受益于行业高景气，预计2021年吨纸利润将显著扩大，溶解浆有望释放较大利润弹性。 产能扩张稳步推进，成本优势奠定长期竞争力。目前颜店45万吨文化纸、7万吨特种纸产能以及老挝80万吨箱板纸2条产线已于2020年底2021年初陆续投放，同时广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、12万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目将于2021年底2022年初陆续投产，届时公司文化纸总产能将达300万吨，纸浆自给率将提升至60%，公司生产规模和成本优势将进一步巩固。 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.47/1.65/1.37元，当前股价对应PE分别为10.46/9.33/11.28x。维持“买入”评级。 风险提示：纸价不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。

公司发布 2020年年报： 2020年度实现营业收入 47.43亿元，同比增长 63.34%； 实现归母净利润 3.63亿元，同比增长 49.25%。 对应 2020年四 季度实现营业收入 15.17亿元，同比增长 59.46%；实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 142.69%。 点评 海外疫情蔓延使得居家办公需求延续，家具出口继续高增长。 2020年海 外疫情扩散带动居家办公需求爆发， 2020年公司四个季度收入分别同比 增长 7.50%/ 93.46%/ 87.06%/ 59.46%。 分产品来看， 2020年办公椅/ 沙 发/ 按摩椅营业收入分别为 23.08/ 8.94/ 1.44亿元，分别同比增长 57.83% 24.77%/ 334.28%,其中按摩椅基数较低，增速最快。 2021年以来海外疫 情继续蔓延， 疫情影响下居家办公、线上消费成为常态， 家具出口实现 高增长， 1-2月家具及其零件出口额同比增长 69.6%， 预计公司 2021年 办公椅/ 沙发/ 按摩椅业务收入将保持增长。 办公环境解决方案业务潜力巨大。 2020年办公环境解决方案业务营业收 入为 8.08亿元，同比增长 150.94%。 2021年是公司收购 Lista Office 后 实现国产化的关键之年，随着公司供应链与内销团队的搭建，预计公司 品牌力将得到显著增强， 国内潜在客户数量较多， 办公环境解决方案业 务将逐渐成为公司的新增长点。 期间费用率略有提升。 2020年公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用 率分别为 11.60%/ 4.67%/ 1.92%，同比 2019年变化+4.88pct/ -0.95pct 2.15pct。 2020年销售费用率提升的原因是搭建跨境电商销售渠道带来较 多运营费用，财务费用率提升的原因是人民币升值引起汇兑损失。受此 影响， 2020年公司净利率从 2019年的 8.38%下降至 7.66%。 投资建议： 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 4.91/ 5.99/ 7.11元，当前 股价对应 2021~2023年 PE 分别为 12.5倍/ 10.2倍/ 8.6倍， 建议买入。

事件 公司发布2020年年报：公司2020年实现营业收入105.61亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润7.07亿元，同比增长3.54%。对应2020年四季度实现营业收入26.82亿元，同比下滑7.95%，实现归母净利润2.25亿元，相较2019年四季度由负转正。 点评 疫情影响下二片罐增速下滑，三片罐下游产品增速较高。分业务来看，金属包装产品及服务/灌装服务分别实现营业收入93.52/1.64亿元，分别同比增长13.58%/9.23%。公司各季度营业收入同比增速分别为-8.66%/32.32%/40.00%/-7.95%，四季度收入增速下滑的主要原因是在疫情影响下，二片罐下游产品在餐饮渠道销售不及预期，个别客户恢复的时间比较慢；相较之下红牛与奶粉等三片罐下游产品增速较高。预计2021年疫情受控后二片罐增速将由负转正。 期间费用率同比下降，公司盈利能力提升。2020年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.77%/5.32%/0.59%/3.75%，同比2019年变动-2.26pct/-0.51pct/-0.45pct/0.61pct。由于运输费用计入会计科目调整、波尔相关管理费用及转债财务费用降低等因素，2020年四季度公司扭亏为盈。2020年公司各季度净利率分别为2.35%/4.97%/9.30%/8.25%，四季度净利率相较三季度下滑的原因是2020年10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致单罐成本上涨1分-2分，影响公司毛利润。2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响，预计2021年一季度公司利润率将回升。 投资建议：我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.35/0.42/0.50元，当前股价对应2021~2023年PE分别为15.4倍/12.7倍/10.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

一次性手套需求旺盛，一季度业绩高增。受益于国内外一次性手套需求保持旺盛，以及公司安徽生产基地有新增 90亿只丁腈手套年产能释放，公司一季度业绩环比增长 36~44%，在原材料价格处于较高水平的情况下业绩表现亮眼。目前公司丁腈手套订单饱满，部分丁腈订单已排至三季度。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下，预计未来 5年全球一次性手套销量年均增长约 1200亿只（其中丁腈手套年均增长约580亿只）。近期顶级手套被美指控强制劳动，短期内将造成美国市场丁腈和乳胶手套短缺，部分订单有望向国内龙头企业转移，公司有望受益。 产能扩张稳步推进，迈向全球最大手套生产商。2020年底公司拥有一次性手套年产能 360亿只，截至 2021年 4月初公司拥有一次性手套产能450亿只（其中 240亿只 PVC、210亿只丁腈），目前已成为中国最大和世界第二大手套生产商。预计 2021年 6月公司安徽基地将继续增加丁腈手套产能投放，下半年江西、山东等地产能也将陆续投产，预计到2022Q2公司一次性手套产能将达到 1200亿只，按照目前投资计划未来远期公司一次性手套年产能将超过 3000亿只，市场份额将从目前的 7%提高至 30%，成为全球最大手套生产商，公司收入和利润规模将上升至新台阶。 盈利预测：预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 147/ 109/ 84亿元，当前股价对应 PE 分别为 3.60/ 4.86/ 6.30x。考虑当前市场风险偏好有所下行，下调目标价，维持“买入”评级。

事件：公司 4月 14日晚发布年报及一季报，2020年实现营收 21.83亿元，同比减少 1.88%；实现归母净利润 2.76亿元，同比减少 24.25%。 2021Q1公司实现营收 5.68亿元，同比增长 203%；实现归母净利润 0.39亿元，同比增长 329%。 点评： 收入利润环比改善，业绩有望加速增长。公司 2020Q4营收/净利润分别为 7.77/ 0.96亿元，同比增长 16.23%/ -6.83%，增速较 Q3的 7.53%/ -8.24%环比提升。分品类看，2020全年衣柜/ 橱柜/ 木门/ 成品配套/ 门窗收入同比增长-9.6%/ 97.1%/ 189%/ 8.7%/ -14.7%至 17.53/ 1.38/ 1.12/ 0.88/ 0.47亿元，其中橱柜、和木门收入高增，木门得益于并表千川单品类增速达189%。分渠道看，经销/ 直营/ 大宗收入同比增长-4.2%/-25.4%/+963%至19.4/ 0.66/ 1.23亿元，大宗渠道发力拉动整体增速。2021Q1收入同比 2019年增速高达 56.7%，在全年地产竣工高景气下预计业绩有望加速增长。 毛利率环比下降，费用率小幅上升。从毛利率看，公司 2020Q3- 2021Q1毛利率分别为 38.42%/ 34.30%/ 32.68%，毛利率环比下降预计主要系原材料涨价以及公司让利终端所致。从费用端看，2020年费用率同比上升0.67pct 至 22.90%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.63/+1.65/ +0.81/ +0.84pct 至 10.89%/ 6.20%/ 4.73%/ 1.08%，其中管理费用上升主要系薪酬、折旧、咨询费增加所致，财务费用上升主要系计提可转债利息增加所致。 零售改革深化&全渠道获客，收购千川协同效应可期。①公司以终端精细化运营为导向，持续推进“一城一策”战略，加速经销商轻量化标准化转型，同时从直播、电商、工程等多元渠道获取流量。②收购千川后有助于补齐公司工程渠道短板，未来双方将在产品、渠道以及资金等多方面取得协同效应，有利于实现零售+工程双轮驱动。 盈利预测：考虑并表，上调 2021-2023年 EPS 至 1.27/ 1.50/ 1.73元，对应 PE 分别为 12.27/ 10.39/ 9.00x。维持“买入”评级。