事件公司发布2020年年报：2020年实现营业收入307.37亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长3.35%。2020年单四季度实现营业收入86.63亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长7.93%。 点评行业景气度回升，业绩继续改善。2020年年中以来，造纸行业景气度不断提升，文化纸&白卡纸的提价持续落地。公司2020年四个季度分别实现营业收入60.85亿元/75.14亿元/84.73亿元/86.63亿元，Q2/Q3/Q4营收环比增长23.48%/12.76%/2.24%。2021年浆纸供需格局错配延续，浆纸价格将维持在高位，预计2021年公司营业收入保持增长趋势。 加大力度压缩融资租赁规模，坏账风险较低。2018年4月开始公司决定回归主业，坚决压缩融资租赁规模。从此融资租赁业务只收不放（对优质资产会进行展期），进行持续压缩规模。2020年底公司融资租赁规模为99.63亿，相较于2019年底融资租赁规模136亿，净回收36亿。公司针对融资租赁项目采用了相对严格的计提规则，以便应对后续存量业务的资产减值风险。公司在2018、2019年已经释放潜在坏账风险，剩余资产安全度高，后期出现大额坏账情况的概率较低。 降低负债规模&赎回优先股，公司现金流状况将进一步改善。受益于行业景气度触底回升，公司2020年四个季度分别实现经营活动净现金流净额6.56亿元/16.71亿元/49.42亿元/39.91亿元。同时公司赎回优先股，持续减少负债规模，短期借款已从2018年的402亿元下降至2020年底的328亿元，近期签署债转股合作框架协议，我们预计公司未来两年每年可减少有息负债50+亿元，财务费用有望下降10-15亿。 投资建议：根据近期纸浆价格我们调整盈利预测，预计公司2021~2023年EPS分别为1.75/1.78/2.02元，当前股价对应2021~2023年PE分别为5.5倍/5.4倍/4.7倍，建议买入。 风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

事件公司发布2020年年报：2020年实现营业收入440.51亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润36.10亿元，同比增长12.53%。2020年单四季度实现营业收入149.82亿元，同比下滑7.67%；实现归母净利润20.22亿元，同比增长1.69%。 点评珠宝与餐饮业务增速较快。2020年公司珠宝时尚业务实现营收221.7亿元，同比增长8.36%；餐饮业务实现营收5.29亿元，同比增长34.26%；度假村业务实现营收4.97亿元，同比下滑47.59%；物业开发与销售业务实现营收171.75亿元，同比下滑10.64%。2020年底公司珠宝时尚网点3367家，其中加盟店3160家，相较去年增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点608家。文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家（苏式面馆21家、苏式正餐10家）。 受疫情影响毛利率有所下滑，期间费用率上升。公司2020年毛利率为24.50%，同比下降2.33pct，主要原因是疫情影响及业务结构变化。公司2020年期间费用率为12%，同比上升0.5个pct，其中销售费用率为3.99%，同比下降0.06pct；管理费用率为6.11%，同比上升0.41pct；财务费用率为1.81%，同比上升0.13pct。 加大白酒布局，有利于豫园丰富其餐饮产业结构。公司分别于2020年5月收购金徽酒、12月收购舍得，金徽酒2020年并表收入6.18亿元，净利润1.63亿元。目前豫园股份餐饮业务的重心在于家庭快乐消费，持续引入中高端白酒有利于豫园股份开拓商务应酬和宴席场景，拓宽餐饮产业结构。豫园股份旗下的餐饮业务在毛利率超过60%，仅次于度假村业务。白酒行业利润率较高，将与餐饮业务发挥协同作用，带动豫园股份整体利润水平提升。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为10.5倍/9.3倍/8.4倍，建议买入。 风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

事件：公司3月23日晚发布年报，2020年实现营收21.84亿元，同比增长1.39%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长10.22%，实现扣非净利润4.05亿元，同比增长202.95%。其中，2020Q4实现营收7.71亿元，同比增长18.40%，实现归母净利润2.97亿元，同比增长59.90%，实现扣非净利润2.33亿元，同比增长322.57%。 点评： 双主业融合发展，四季度增长加速。2020年四个季度收入分别为3.18/5.03/5.92/7.71亿元，归母净利润分别为0.36/1.08/1.47/2.97亿元，公司收入/净利润逐季改善。分业务看，全年科技创新服务板块收入6.94亿元，逆势同比增长14.66%，收入占比提升3.67pct至31.77%，工业板块收入14.79亿元，受疫情影响同比下降3.61%。经营性活动现金流净额同比减少122.94%，主要系公司园区载体建设资金支出增加所致。 毛利率总体平稳，费用率小幅下降。从毛利率看，公司2020年毛利率36.04%，同比小幅降低0.80pct，主要因新收入准则下运费调整至营业成本导致毛利率降低，但园区载体高毛利业务占比提升使得该影响大幅减小。从费用率看，2020年费用率同比小幅下降0.23pct至21.20%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.92/-0.07/+0.56/+0.20pct至3.45%/11.70%/4.86%/1.19%。 新材料&科创服务双轮驱动，业绩有望加快增长。2020年是公司双主业融合发展元年，未来公司将继续推进双主业协同，在传统业务方面，公司将通过延伸产业链、拓展产品线等举措增强核心竞争力，同时积极布局国内高新技术产业园，扩大科技创新服务范围，未来业绩有望加速增长。公司23日公告拟出资不超7.9亿元投建力合优科项目，意图打造深惠融合电子信息产业创新示范园区，完善粤港澳大湾区战略布局。 盈利预测：基于年报调整2021-2023年EPS分别至0.54/0.62/0.68元，当前股价对应PE分别为17.73/15.27/13.89x。考虑公司利润结构逐步变化引起估值改变，调整目标价，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，原材料价格波动。

事件公司发布2020年年报：2020年实现营业收入25.91亿元，同比增长32.64%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长90.90%。2020年单四季度实现营业收入5.53亿元，同比下滑2.00%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑0.45%。 点评大客户收入占比进一步下降，单一客户风险逐渐消除。公司2020年H1/Q3/Q4营业收入分别为13.86亿元/6.52亿元/5.53亿元，同比增长64.83%/18.93%/-2.00%。四季度收入有所下滑，主要是受到大客户凯儿得乐影响。公司第一大客户凯儿得乐占比较高，2017年/2018年/2019年凯儿得乐在公司的收入占比分别为35.1%/33.3%/21.6%，2020年凯儿得乐在公司的收入占比进一步降低。与此同时，其他客户占比快速提升，2017年公司第二大客户尤妮佳在公司的收入占比为4.0%，至2019年公司第二至第五大客户在公司的收入占比均超过7%，其中第二大客户BabyCare在公司的收入占比为9.5%。我们认为未来个人护理产品市场将保持品牌多元化，公司技术优势凸显，预计单一客户风险将进一步降低。 后续新增产能中高毛利产品占比高，将带动公司盈利水平提升。公司2020年H1/Q3/Q4净利润率分别为27.11%/17.92%/19.82%，2020年上半年利润率较高是由于口罩业务毛利率较高（毛利率为68%）。2020年底年产6亿片吸收性卫生用品技改项目投产，年产12亿片吸收性卫生用品生产基地预计将于2021年四季度竣工投产，其中高毛利的拉拉裤产能占比达26.7%，预计项目投产后公司整体利润率水平将显著提升。 投资建议：投资建议：由于客户占比变动，我们调整公司业绩预期，预计公司3年EPS分别为6.21/7.48/8.96元，当前股价对应2021~2023年PE分别为23.5倍/19.5倍/16.3倍，

事件：公司3月25日晚公布限制性股票激励计划草案（2021-2023），拟向激励对象授予限制性股票总计不超过6287.20万股，占该计划草案公告时总股本的约2.40%，授予价格为8.45元/股。本计划不设置预留股份。 点评： 拟推限制性股票激励计划，捆绑核心人员利益。本次激励计划授予对象为公司董事、高管以及核心业务（技术）人员共计1219人，约为公司上期股权激励人数的2倍，受益人员相对较多。同时，本次限制性股票的公司业绩考核目标为以2020年净利润为基数，公司2021-2023年净利润增长率不低于30%/40%/50%，分别对应25.6/27.6/29.6亿净利润目标，年复合增长约14.5%，彰显公司对未来发展信心。目前公司拥有山东、老挝、广西三大生产基地，各地新产线项目正在稳步推进，公司正处于快速发展关键期，本次激励计划能够绑定核心人员利益，充分调动其积极性，有助于夯实公司长期发展的人才基础，为公司实现业绩持续增长提供保障。 行业景气向上盈利增加，产能扩张助力业绩提升。受益于党建100周年以及限塑令、限废令的推行，文化纸和包装纸需求保持旺盛。同时，近期海外浆价不断创新高，部分北美和欧洲针叶浆已突破1000美元/吨，在浆价助推纸价上涨背景下，公司自有浆线以及低价库存将带来成本优势，公司未来盈利将持续扩大。另外，在高端箱板纸原料紧缺背景下，公司高档箱板纸产品价格较为坚挺盈利表现较好，溶解浆价格持续回升亦将改善利润。此外，公司广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、60万吨化机浆项目将于2021年底至2022年初陆续投产，届时公司文化纸总产能将达300万吨，纸浆自给率将提升至60%，公司生产规模和成本优势将进一步巩固。 盈利预测：预计2020-2022年EPS为0.75/1.20/1.43元，当前股价对应PE分别为20.86/13.05/10.97x。维持“买入”评级。 风险提示：纸价不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。

事件：公司拟投资建设丰林木材产业生产基地，项目总投资15.58亿元。其中第一期项目投资金额8.86亿元，建设年产50万立方米超强刨花板生产线及其配套设施；第二期项目投资金额6.72亿元，建设年产25万立方米超薄纤维板生产线及其配套设施和年产1400万平方米饰面人造板生产线及其配套设施。 点评：合理利用森林资源，掌握低碳发展的先发优势。公司拥有丰富的林地资源，且在加大森林资源布局，目前拥有产权林地20余万亩，在广西通过租赁、合作等方式经营林地约20万亩，同时公司于2020年2月公司成立新西兰丰林供应链有限公司，开展跨境原木贸易等进出口业务，推动公司海外木材资源储备及国内临港木材加工战略的实施。 目前中央政府正在大力推进碳中和政策，其中林业碳汇是最重要与最有效的碳汇，公司通过提前布局森林资源，有望在未来我国低碳经济发展模式中占据有利地位。 大力推进临港产业战略，降低物流成本。拟建项目位于广西北海市合浦工业园区乌家产业园，林地资源与海运资源都较为丰富，有助于降低公司成本，提高盈利水平。 下游定制家具需求高增长，无醛板需求快速爆发。2020年下半年以来，上半年延后的家装需求释放，公司下游定制家具销售高增长。随着人们对家具品质追求的提升，国内头部定制家居企业的行业集中度将不断提升，消费者对环保产品的需求快速爆发，使得无醛板销售快速增长。2020年公司积极把握后疫情时期居家健康需求的兴起，加大差异化、高附加值、环保板种的供应，无醛板销量同比增长85%。同时，公司加大对欧派、索菲亚、尚品宅配等大型定制家居企业直销力度，直销比例进一步提升，预计2021年公司营收将继续保持高增长。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.16/0.21/0.25元，当前股价对应PE分别为22.6/17.2/14.3x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，地产调控超预期

事件3月23日公司发布2021年一季报预告：公司预计2021年一季度实现归母净利润2.18亿元-2.86亿元，与去年一季度实现归母净利润4396万元相比，同比增长400%-550%。 点评疫情影响逐渐消退，金属包装业务景气度提升。2020年一季度公司受新冠疫情影响较大，2020年3月中下旬公司正式开始复工复产，产能恢复较快。得益于产能利用率的快速恢复，同时下游客户战马、元气森林增长较快，公司营业收入与盈利能力大幅提升。2021年年初以来国内疫苗接种得到普及，将进一步提升国内消费，带动金属包装销售增长。目前行业景气向上，头部企业集中度不断提升，单罐价格不断上涨，利润弹性较大。 单罐价格上涨有效覆盖原料铝价成本上涨。2020年四季度以来两片罐主要原料铝的价格上涨较快，导致单罐成本上涨2分，影响公司毛利润。 2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响，预计2021年一季度公司利润率将回升。 海外购收购Jamestrong，加强奶粉罐业务布局。公司一季度收购Jamestrong，在其原有业务布局上进行调整，减少盈利能力较低的食品罐的比例，停止经营食品管理业务，将生产重心放在奶粉罐上。澳洲奶粉行业资源充足，具有较好的口碑，中国市场对澳洲奶粉拥有较强的吸纳能力，预计Jamestrong完成业务转型后将扭亏为盈，同时加强与国内业务的协同能力。 投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.29/0.35/0.42元，当前股价对应2020~2022年PE分别为19.2倍/16.2倍/13.4倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

事件：公司3月22日晚发布年报，2020年实现营收38.40亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润3.95亿元，同比增长20.04%，实现扣非净利润3.59亿元，同比增长25.77%。其中，2020Q4实现营收14.68亿元，同比增长46.21%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长104.93%，实现扣非净利润1.73亿元，同比增长110.04%。 点评：四季度增长亮眼，大宗和衣柜保持高增。2020年四个季度收入分别为3.26/8.98/11.48/14.68亿元，归母净利润分别为-0.45/0.95/1.47/1.98亿元，公司收入/净利润逐季增长提速。其中，全年衣柜收入11.41亿元（+55.34%）保持高增，收入占比提升5.47pct至30.98%。分渠道看，经销门店/直营门店/大宗收入分别为21.25/2.32/11.75亿元，分别同比增长10.8%/27.3%/83.7%，大宗业务收入占比大幅提升9.7pct至31.9%。 毛利率环比持平，费用率小幅升高。从毛利率看，Q4毛利率38.38%环比Q3的38.79%基本持平。从费用率看，2020年费用率同比小幅上升0.70pct至26.25%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.69/-0.31/+1.34/+0.36pct至14.93%/5.36%/5.88%/0.08%。分业务看，木门受益于规模提升毛利率大幅提升19.60pct至15.98%，预计随着未来木门继续放量毛利率仍将持续提升。 家居行业高景气延续，业绩有望较快增长。随着2017-2018年地产销售高峰将在2020-2021年迎来集中交付，预计2021年地产竣工将继续向好，公司营收有望维持较快增长。此外，2020年末公司门店数量达3232家，较年初净增加378家，其中橱柜/衣柜分别净开店41/288家；2021年公司将加大开店力度，计划净开店橱柜60家、衣柜290家，通过下沉市场提升市场份额，将推动业绩较快增长。 盈利预测：：基于年报数据以及行业高景气延续，调整2021-2023年EPS分别至2.23/2.72/3.23元，当前PE分别为26.04/21.32/17.93x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，地产调控加剧。

事件：2021年两会上政府工作报告将“扎实做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年重点任务之一。“碳达峰”、“碳中和”被首次写入政府工作报告。 点评：提前布局碳中和，积极开展林业碳汇业务。林业碳汇是最重要也是最有效的碳汇。公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企，早在2017年就与壳牌能源合作并迎来首单碳汇交易收益。目前公司在湖南、湖北、江西、广西4省拥有近200万亩林业基地，叠加近万亩绿化苗木基地，预计可用年碳汇约200万吨。目前欧洲碳汇价格再创新高突破40欧元/吨，中国市场未来前景可观，保守估计中国启动交易后价格可达100元/吨，假设将可用碳汇全部转化为碳汇收益，预计公司将增加近2亿元经济效益。未来公司将依托其长期林业经营经验，通过植树、复绿提质、对外合作等手段进一步扩大碳汇资源库，有望再掌握200万吨可用碳汇资源。 浆价持续上行，公司低成本优势明显。2020Q4以来纸浆价格快速上涨，在限废令助推下预计浆价2021全年将维持高位。在收购沅江纸业年产20万吨化机浆产线后，公司纸浆自给率将进一步提升。同时，公司背靠中国纸业通过期现货加提前采购方式将今年浆价在低位锁定，纸浆成本优势明显，在浆价助推纸价快速上涨背景下，公司未来盈利将持续扩大。 行业需求向好，新增产能助力业绩提升。文化纸方面，受益于2021年建党100周年，预计文化纸需求将同比增长5-8%。包装纸方面，在限塑令与限废令影响下预计相关需求将保持旺盛。公司目前拥有文化纸85万吨、包装纸15万吨造纸产能，公司依托中国纸业集团未来有望整合资源，预计2021-2022年公司有望增加文化纸50万吨、包装纸20万吨产能以满足市场需求，产能扩张将助力公司业绩提升。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.40/0.57元，当前股价对应PE分别为25.53/14.54/10.31x。考虑行业景气上行以及公司在碳汇资源的积极布局，上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，纸价不及预期，浆价波动。

一次性手套需求旺盛，四季度增长提速。2020年四个季度收入分别为7.73/ 36.76/ 44.95/ 48.92亿元，归母净利润分别为 1.29/ 17.92/ 24.51/26.34亿元，受四季度海外疫情形势严峻影响，公司一次性手套销售增速环比提升。2020年公司内销规模快速扩大，占比从 2019年 5.45%大幅提升至 23.70%。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下，预计未来5年一次性手套销量年均增长约 1200亿只。 毛利率保持高位，费用率大幅下降。从毛利率看，Q4毛利率为 75.48%，较 Q3的 75.93%基本持平，尽管四季度原材料有所涨价，公司凭借生产、渠道、产品端优势盈利能力保持优秀。从费用端看，2020年费用率同比降低 6.70pct 至 8.18%，主要系公司销售规模扩大所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.01/ -2.35/ -1.13/ +0.79pct 至 2.34%/1.80%/ 2.12%/ 1.92%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加导致。 产能扩张稳步推进，迈向全球最大手套生产商。公司新建安徽淮北产能在去年疫情期间完美释放，一次性手套产能由 2019年末的 190亿只扩大到 2020年末 360亿只，成为国内最大手套生产商，推动业绩爆发增长。未来随着江西、安徽、湖南、山东、河南等地工厂陆续投产，预计到 2022Q1产能将达到 1200亿只，到 2025年有望超过 3000亿只，届时公司市场份额将从目前 7%提高至 20%以上，成为全球最大手套生产商。 盈利预测：预计 2021-2023年归母净利润分别为 146.61/ 108.71/ 83.88亿元，当前股价对应 PE 分别为 4.76/ 6.42/ 8.31x。维持“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。

事件：公司3月8日晚发布业绩快报，2020年实现营业收入71.16亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长32.26%，实现扣非净利润3.77亿元，同比增长49.27%。其中，2020Q4实现营业收入22.29亿元，同比增长1.36%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降26.11%。 点评： 行业景气向上，四季度环比增长。受益于行业景气上行带动盈利提升，公司2020Q4营收、净利润环比增长较快，同比增速1.36%、-26.11%较Q3的3.54%、48.06%有所降低，主要因2019年提价启动时间较早以及浆价成本下降导致的2019Q4高基数导致。公司Q4净利率6.57%，较前三季度净利率5.48%明显提升。 浆价持续上行，公司低成本优势明显。2020Q4以来纸浆期货价格推动现货快速上涨，目前浆价较2020年低点上涨超50%，在限废令助推下纸浆需求旺盛，预计浆价2021全年将维持高位。公司目前自有纸浆自给率约50%，在收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆产线后，公司自有纸浆自给率将进一步提升。同时，公司背靠中国纸业，通过期现货加提前采购方式将浆价控制在2020年11月较低水平，纸浆成本优势明显，在浆价助推纸价快速上涨背景下，公司未来盈利将持续扩大。 行业需求向好，新增产能助力业绩提升。文化纸方面，受益于2021年建党100周年，预计文化纸需求将同比增长5-8%。包装纸方面，在限塑令与限废令影响下预计相关需求将保持旺盛。公司目前拥有文化纸85万吨、包装纸15万吨造纸产能，公司依托中国纸业集团未来有望整合资源，预计到2022年公司有望增加文化纸50万吨、包装纸20万吨产能，满足市场需求，产能扩张将助力公司业绩提升。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.40/0.57元，当前股价对应PE分别为23.74/13.52/9.59x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，纸价不及预期，浆价波动。

英科医疗是国内领先的综合性医疗护理产品供应商，产品主要销向海外，目前是中国最大、全球第二大一次性防护手套生产商。 新冠疫情持续蔓延，防控常态化成为趋势，一次性手套行业格局重塑：1）疫情影响下全球一次性手套需求激增，供需缺口达数千亿只级别，手套销售均价大幅攀升至原先3-4倍。2）由于新冠病毒具有极强的传染性和变异性，疫情难以在短期内完全消灭，疫情防控的常态化以及人们卫生观念的提升将使得未来几年一次性手套等防护用品需求有望保持较高增速。预计2019-2025年全球一次性手套销量的复合增速为15.9%，其中丁腈手套增速为19.8%。3）全球一次性手套供应约6成来自东南亚，由于防控不力海外一次性手套生产商发生疫情，其正常的生产运营以及未来扩产计划受到较大冲击，尤其是东南亚大厂的被迫停工短期内更加剧了手套行业供需失衡局面。我国由于疫情防控得力，率先恢复正常生产秩序，承接了部分海外转移而来的订单，并且龙头企业扩产计划能够稳步推进，因此国内龙头企业有望在这次疫情中抢占市场份额，全球一次性手套行业格局有望重塑。 英科医疗具备低成本快速扩张能力，目标指向国际龙头：1）一次性手套行业为技术、资本密集型行业，具有较高壁垒。由于多年持续的研发投入和积累，公司拥有行业内先进的产线以及领先的生产效率，是国内唯一一家生产丁腈手套平均克重可以低至2.8g的企业，使得公司在降低原材料成本的同时依然保持较高产品品质和溢价能力，同时公司在安徽、湖南布局热电联产项目以降低能耗，低成本优势明显，整体毛利率处于行业内领先水平。2）公司在疫情前已开始前瞻性扩建产线，新建产能在疫情期间得到完美释放。目前公司扩产计划稳步推进，预计到2025年公司一次性手套总产能有望超3000亿只，将成为全球最大的一次性手套生产商。产能快速扩张将支撑公司收入和利润大幅提升。 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为69.36/ 146.63/ 108.79亿元，当前股价对应PE分别为11.18/ 5.29/ 7.13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。

公司发布第一期优先股全部赎回公告：公司拟申请 2021年 3月 16日对优先股股票“晨鸣优 01”停牌，17日赎回注销。“晨鸣优 01”共计 2,250万股，每股面值 100元人民币，总规模 22.5亿元人民币，赎回价格为票面金额（100元/股）+未支付股息 4.36元/股。 点评行业景气向上&收付款形式改善，经营活动现金流表现亮眼。2020年年中以来，造纸行业景气度不断提升。公司 2020年单三季度实现经营活动现金流净额 49.4亿元，同比增长 30.1%。公司现金流表现亮眼，一方面得益于行业景气上行，下游提货积极性高，另一方面得益于公司调整经销商付款制度，增加了预付款占比。 负债进一步压缩，财务费用有望持续下降。随着公司推动融资租赁业务压缩&压缩负债，近两年公司负债规模持续减少，短期借款/负债总额从2018年的 402/794亿元压缩至 2021Q3的 348/696亿元，未来公司会继续压缩负债规模，预计近两年每年可减少有息负债 50+亿元，节省财务费用 2亿元以上。 赎回优先股，有力增厚 EPS。本次回购优先股，一方面表明公司对自身发展能力的信心（包括现金流、长期融资能力等），另一方面，优先股每年会有固定股息，本期固定股息率为 4.36%，从而每年产生财务费用 0.98亿元，偿还后会增厚普通股每股收益。此外，优先股会以 3.87元模拟折合一股普通股，参与当年的股息分配（优先股分配占总股息的 28.7%）。 此外，公司目前还有两期优先股（合计规模 22.5亿元），将于 9月到期，后续不排除继续赎回优先股，进一步增厚普通股股东利润。 投资建议：我们预计 2021年纸价上涨幅度较大，2022年纸价相对平稳，基于目前的涨价情况我们调整公司业绩预期，我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.63/ 1.68/ 1.81元，当前股价对应 2020~2022年 PE 分别为 15.5倍/ 5.8倍/ 5.4倍，建议买入。

事件 公司发布2020年度业绩快报：公司2020年实现营业收入33.4亿元，同比增长29.99%；实现营业利润1.92亿元，同比增长25.79%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长17.15%。公司2020年四季度实现营业收入10.22亿元，同比增长38.86%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长154.55%。 点评 出口内销订单放量，Q4营收继续高增长。2020年四个季度公司营业收入分别增长-17.16%/34.40%/55.68%/38.86%。出口业务方面，海外消费者居家时间延长带动卫浴洁具需求增长；内销业务方面，公司由逐步切入整装卫浴业务，下半年在手合同陆续施工验收，整体卫浴业务迎来高速增长。展望未来，整体卫浴渗透率提升，海鸥在整体卫浴市场中的占比将不断提升，公司有望保持较快收入增速。 新业务前期投入较多，期间费用率较高。2020年四个季度公司净利润率分别为-4.62%/7.17%/5.60%/5.48%。公司前期在业务开拓方面持续投入：公司开拓头部开发商精装房集采业务，前期投入较多，且新增子公司销售费用较多。预计随着公司新业务收入规模持续增长，相关费用率将被摊薄。 公司持续拓展智能家居、整体橱柜、瓷砖等领域。一方面公司收购科筑集成100%股权，成功进入万科等头部开发商精装房集采项目，另一方面公司并表大同奈瓷砖及冠军瓷砖，进军瓷砖行业。新品类拓展帮助公司构建综合性装配式整装卫浴业务护城河，加强内销市场，支撑公司营收业绩持续增长。 投资建议：由于开发商整装业务增速有一定不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司2020~2022年EPS分别为0.28/0.43/0.53元，当前股价对应2020~2022年PE分别为23.1倍/14.8倍/12.1倍，建议买入。 风险提示：地产调控超预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

事件： 公司3月9日晚发布年报，2020年实现营业收入56.23亿元，同比增长15.43%，实现归母净利润3.13亿元，同比下降17.61%，实现扣非净利润3.13亿元，同比增长18.35%。其中，2020Q4实现营业收入21.70亿元，同比增长42.80%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长43.34%，实现扣非净利润1.46亿元，同比增长1532.19%。 点评：家具主业加速增长，四季度环比提速。受益于地产竣工交付旺季及渠道端发力，公司20Q4收入、净利润增速分别为42.80%、43.34%，较Q3增速12.78%、2.47%提速明显。2020下半年以来疫情影响基本消除，四季度公司零售订单集中交付推动业绩加速增长，预计2021年地产竣工将继续向好，公司营收有望保持较快增长。同时公司线下渠道拓展加速，截至2020年底公司门店数量达3643家，较年初增长643家。 盈利能力有望保持稳定，费用率小幅下降。从毛利率看，公司Q4毛利率为34.28%，环比下降3.89pct，主要因原材料涨价所致，公司已于3月起对国内各线零售品牌提价6-9%消化成本压力。从费用端看，2020年费用率同比降低0.48pct至24.44%，其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.54/+0.51/-0.29/-0.16pct至16.13%/4.82%/2.22%/1.27%。 剥离影视业务聚焦主业，投资江西基地完善产能布局。公司于2021年初完成晟喜华视60%股权转让，不再并表影视业务，2020年末公司应收账款/长期借款分别同比下降35.31%/48.66%，资产结构得到优化。此外，公司9号公告拟出资3亿元设江西喜临门负责建设萍乡生产基地，进一步完善全国产能布局，为未来销售扩大提供产能支撑，提升规模效应。 盈利预测：考虑到地产竣工高景气需求向好以及公司提价，上调2021-2023年EPS分别至1.20/1.49/1.77元，当前股价对应PE分别为20.26/16.33/13.75x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度下滑，原材料价格波动，行业竞争加剧。