事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018H1实现归母净利润6.28亿元-7.07亿元,同比增长20%-35%,演艺主业表现超出我们此前预期。 存量项目支撑业绩稳健增长,推进“散客化”电子商务表现亮眼。1)杭州宋城作为公司的标杆产品始终保持25%左右复合增长率,2018年上半年在2017年G20效应高基数上继续稳健增长;三亚千古情景区以海南省建省30周年和59国免签政策为契机推出优惠活动,实现业绩接待量高增长,四月单月接待量同比大增60%以上,丽江项目在地方旅游市场整顿巨大压力下积极探索营销策略吸引客流,有效保障业绩平稳增长;轻资产炭河项目开业满一年,接待游客超400万人次,《炭河千古情》演出1000余场,表现超市场预期;存量项目表现优异支撑稳健增长,同时轻资产项目有望提升演艺主业盈利水平同时加快公司项目扩张步伐。2)公司积极推进散客化,散客电商化消费趋势增长显著,官方渠道销售及市场影响力高速增长,2018H1以天猫旗舰店、宋城旅游微官网、微信大号为核心的自营渠道营收同比2017年增长82.06%,占电子商务总营收的比例攀升至45.71%,散客比例提升将有效增强公司现有项目盈利水平。 储备项目稳健推进,提供长期成长定心剂:1)自建项目方面:桂林千古情预计2018年三季度开业,其余项目预计2019-2020年陆续开业,其中澳洲项目所在地具备至少1200万人/年的游客基数,宋城将填补当地演艺市场空白,参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期,本轮自建项目预计2019年起贡献业绩,异地甚至异国项目的稳健扩张将再次印证公司发展可持续性。2)轻资产项目方面:目前公司已签约轻资产项目4个,在手订单超10亿元,炭河古城2017年开业至2018Q1《炭河千古情》已接待游客量超280万人次,后续宜春、西樵镇、黄帝千古情等轻资产输出项目将以2-3个/年速度投放。轻资产项目金额大利润高,预计单个项目可贡献利润达1.8亿元,则现有订单可释放利润体量约8亿元,有望为公司开启又一业绩驱动引擎。“轻重兼顾”的发展模式将有效增强公司现场演艺产品品牌力,进一步巩固行业龙头地位。 “花房”重组贡献投资收益,专注主业龙头强者恒强。1)密境和风现有股东拟以标的股权作价51亿元认购六间房新增的注册资本,同时公司拟转让部分六间房股权,目前六间房的整体估值为34亿元人民币,与公司26亿元收购价相比存在8亿元公允价值变动。密境和风旗下花椒直播2017Q4凭借2.13%的活跃用户占比位居中国主要娱乐内容类直播APP中第一,六间房与花椒可在PC端与移动端实现优势互补与用户引流,逐步实现规模效应。2)重组后公司持有股份占比将降至30%左右,对应权益利润将以投资收益形式进入报表,短期来看出售部分六间房股权以及六间房4亿分红可对公司现金流形成补充,同时70%股权将形成约5.6亿元投资收益将增厚公司业绩,长期来看有助于公司专注主业,“花房”协同未来有望贡献可观投资收益。 盈利预测与评级。六间房重组商誉减值风险消除,且目前公司自建及轻资产项目进展顺利,业绩贡献有望体现,预计2018-2020年EPS分别为1.13元、0.90元、1.17元,对应PE23X、28X、22X。考虑到公司作为现场+互联网演艺绝对龙头,丰富的储备项目有望支撑公司业绩持续高成长,参考三湘印象、大连圣亚等可比公司估值,给予公司2018年27倍估值,对应目标价30.51元,维持“买入”评级。

事项:公司发布公告,公司董事会于2018年6月11日审议通过非公开发行股票议案,公司股票将于2018年6月12日开市起复牌。 非公开发行获董事会通过,控股股东拟认购不低于10%:公司公告称拟非公开发行超过9971.34万股股票,募集资金不超过10亿元;发行价拟不低于基准日前20个交易日均价的90%。截止目前公司控股股东八大处控股持有公司总股本的32.60%,并拟认购不低于10%本次非公开发行股份,预计控股股东地位不变。本次非公开发行尚须获得公司股东大会批准和相关国有资产监管部门、中国证监会的核准。 募投素质教育赛道,内部收益率较高:公司此次募投项目为“青少年高品质素质教育平台项目”,拟于天津、北京等多个城市租赁场地,建设青少年素质教育中心,培训内容包括艺术、体育、科学思维和素质拓展等,目标客户群为4-18岁青少年。项目总投资11.53亿元,其中建设投资占比88.26%;项目实施费用占比7.72%;铺底流动资金占比4.02%,拟通过全资子公司凯文学信实施。经测算,项目财务内部收益率为15.79%,投资回收期6.76年(含建设期30个月)我们认为,公司此次募投项目位于京津等公司资源优势地区,内部收益率较高,预计未来将为公司业绩提供有力支撑。 A股稀缺的国际教育标的,K12学校+体育布局初见成效。目前,公司旗下拥有两所国际教育学校--海淀凯文学校、朝阳凯文学校。海淀凯文、朝阳凯文容量分别为1500人/4100人;目前分布拥有在校生600人/300人,学校利用率较低,未来提升空间较大。公司与美国职业棒球大联盟(MLB)、美国IMG学院、加拿大哥维根首都人冰球俱乐部等世界一流合作伙伴形成深度合作,致力于打造国内领先的青少年体育教育平台,目前学校体育办学特色知名度逐步提升,实体学校+体育教育布局初见成效。 非公开发行拟拓展素质教育赛道,“艺术培训+营地教育+品牌输出”再下一城:公司前期以实体学校为依托拓展素质教育赛道,实体学校拥有包括艺术、科技、创意、生活技能等近60个俱乐部课程;另外,凯文教育拟斥资4000万美元收购美国瑞德大学下属的三所艺术学院,开启公司教育的全球化艺术教育布局进程。公司此次拟通过募投项目“青少年高品质素质教育平台项目”拓展素质教育赛道,预计将依托实体学校生源品牌优势,提升公司现有优质资源的边际效益,形成国际教育、素质教育协同发展,预计未来学校利用率提升/素质教育客单价提升有望大幅增强公司盈利能力。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.04元、0.27元、0.61元。公司是A股稀缺的纯正国际教育标的,旗下学校资产利用率处于爬坡期,业绩弹性较大,维持“增持”评级。

业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入4049万元,同比减少54.5%;归母净利润亏损3011万元,同比减少2638%。公司预计2018年上半年净利润亏损4500万元至5500万元。 桥梁钢业务剥离是业绩大幅变动主要原因。公司于2017年出售新中泰100%股权,实现桥梁钢业务剥离,导致公司整体业绩产生大幅变动。报告期内,公司销售费用同比大幅增加309%,系旗下学校加大市场宣传力度所致;财务费用同比增加36.8%,系本期借款利息费用化所致。 剥离传统业务,成为A股稀缺的国际教育标的。公司原主业为桥梁钢结构,受宏观经济和激烈市场竞争因素影响,业绩表现不甚理想,公司作价约6.4亿元实现转让。此次交易完成后,公司摆脱桥梁钢业务对公司业绩的不利影响,形成国际教育单主业结构,资源配置得到显著优化。目前,公司旗下拥有两所国际教育学校--海淀凯文学校、朝阳凯文学校。 海淀凯文学校位于北京市海淀区,可容纳学生近1500人。学校涵盖小学、初中、高中等学段,目前已经完成两批招生,拥有在校生600余人。学校2017-2018学年招生学费标准为小学20万/学年,初中24万/学年,高中26万/学年。朝阳凯文学校位于北京市朝阳区,涵盖自小学到高中1-12年级的教学,可容纳4100人。2017年9月第一批学生开学,现有在校生300余人。2017-2018学年招生学费标准为小学16.8万/学年,初中18.8万/学年,高中21.8万/学年,除了学费外,学校还收取住宿费、夏令营费用、课外培训费、杂费等收入。 我们认为未来随着凯文学校办学的日渐成熟、品牌的逐渐建立、招生规模的逐渐扩大,资产利用率将逐步攀升,公司盈利能力将得到极大改善。 重金布局国际教育产业链,链接全球优质教育资产。在专注国际学校运营的同时,公司着手进行国际教育上下游产业链布局。 涉足出国留学领域:2017年,公司斥资2548万元受让凯文睿信46%股权,合计持有57.1%股权实现控股。标的公司承诺2017-2019年实现净利润分别为660万元、800万元和980万元。凯文睿信主营出国留学、升学指导培训业务,是公司国际教育产业链布局的重要一环。 收购三所海外艺术院校:凯文教育拟斥资4000万美元收购美国瑞德大学下属的三所学院,开启公司教育的全球化布局进程。这三所学院在艺术教育领域各有所长,不仅将公司业务范围延伸至高等教育领域,同时也可提升现有国际学校的艺术教育水平。 深度探索体育教育:公司打造了国内领先的青少年体育教育平台,与美国职业棒球大联盟(MLB)、美国IMG学院、加拿大哥维根首都人冰球俱乐部、英国曼城足球俱乐部、中国网球公开赛、英国职业高尔夫球协会等世界一流合作伙伴形成深度合作。 浙江慧科溢价受让股权,形成确定性安全边际。2017年7月24日,持股超5%股东金陵投资将其持有的3006万股公司股票转让给浙江慧科,转让价格为18.8元/股,与现价形成倒挂,比例达51.2%。此外,1月中旬公司控股股东八大处控股通过集中竞价增持1.99%公司股票,交易均价约18.98元/股,倒挂比例达52.8%。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.04元、0.27元、0.61元。公司是A股稀缺的国际教育标的,旗下学校资产利用率处于爬坡期,业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,凯文学校招生或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入80.5亿元,同比增长21.2%;实现归母净利润2.2亿元,同比增3.8%,扣非净利润1.5亿元,同比下滑30.1%。其中Q4单季度实现营收18.1亿元,同比增长12.4%,归母净利润亏损1.2亿元,同比下滑415.7%,2017全年及Q4净利润承压主要受可供出售金融资产计提减值和长期应收款计提减值影响,全年资产减值损失共计2.04亿元大幅拖累利润水平,扣除这部分影响后公司净利润同比增速约37%,内生增长能力依然优异。公司同时公布了2018年经营计划,预计全年实现营收及净利润分别为88.47亿元、3.38亿元。 加强产品研发带动旅游批发业务高增长,航空铁路配餐业务实现良性成长。1)通过加大旅游产品的研发力度,公司高端产品线不断丰富,同时积极开发特色“入境游”和“国内游”产品积极抢占市场份额,2017年公司旅游业务实现稳健发展,批发业务实现营收12.9亿元,大幅增长45.5%,营收占比提升至16%(yoy+2.7pp),零售业务、会奖业务稳健增长,全年分别实现营收46.5亿元(yoy+17.7%)、10.6亿元(yoy+11.2%);2)受益国民飞行需求的增长和国家铁路网线的加密,同时公司加强与航空公司和铁路部门合作,公司航空、铁路配餐服务良性增长,实现营收10.3亿元(yoy+32.5%),合作航空公司增长至63家(+10家)。 盈利能力略有改善,资产减值+坏账损失计提压制利润。旅游批发业务占比提升导致公司旅游业务毛利率小幅下降0.16pp至14%,航空配餐及服务毛利率通过规模效应的逐渐显现提升至41.4%(yoy+2.1pp),公司整体毛利率受高占比的旅游业务影响产生0.14pp下滑;随着运营管理效率的提升公司销售费用率、管理费用率分别下调0.2pp、0.6pp,带动整体费用率下降0.3pp,盈利能力有所改善,但公司出于谨慎性考虑,公司对持有的嘉兴基金1亿元可供出售金融资产计提了减值准备,另“双桥”应收账款经政府政策调控原因未收回款项,为尽可能减少公司损失,公司暂对其形成的长期应收款账面价值1,249.53万元全额计提了坏账准备,全年资产减值损失共计2.04亿元大幅拖累利润水平,扣除这部分影响后公司净利润同比增速约37%,可见业务内生增长能力依然强劲。 渠道+产品+资源一体化发展,打造出境游全产业链服务运营商。1)渠道建设扎实:公司通过线上线下一体化迎合低频高价的出境游消费市场,截至2017年公司已设立60家分子公司,门店数达247家;2)产品线聚焦高端:公司目前已拥有覆盖全球120多个国家和地区、超过20,000种服务于不同人群的高端旅游产品,同时围绕“旅游+”为核心不断开拓强IP体育旅游、“一带一路”旅游等特色化产品以顺应市场热点;3)产业链资源丰富:公司已与国内外80余家航空公司、30余家酒店集团以及11家游轮公司建立合作关系。作为国内出境游行业服务运营商龙头,公司整体产业链协同能力持续提升,议价能力有望增强并同时实现成本改善。 出境游回暖趋势确立,高端出境游龙头竞争优势凸显。随着宏观经济的转暖和国民消费能力的提升出境游复苏趋势已确立,2017年中国内地公民出境旅游为1.3亿人次,同比增长7%,国际旅游支出达1152.9亿美元,同比增长5%。公司作为高端出境游龙头有望享受行业复苏红利,中欧、中加旅游年的带动下公司高端产品线有望放量,同时2018年世界杯等大型体育赛事的展开将利于凸显公司体育旅游大IP优势;此外2017年公司新推出品牌“签动全球”,业务覆盖全球105个国家和地区签证服务,服务优势再度显著提升。行业复苏叠加公司龙头优势,业绩有望重回高成长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑公司为国内高端出境游服务龙头企业,产业地位强势且产业链布局全面,渠道+产品+资源能力持续提升有望延续强者恒强格局,明年资产减值影响有望解除,同时出境游复苏趋势下,公司业绩有望享受行业红利重回高成长,参考可比公司估值给予公司一定估值溢价,2018年35倍估值,目标价16.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度或不及预期;行业复苏或不及预期;公司产品研发进度或不及预期。

业绩总结:公司2017年实现营业收入14.3亿元,同比增长7.8%;实现归母净利润7680万元,同比增长12.1%。2018年一季度实现营业收入3.4亿元,同比减少12.7%,归母净利润2718万元,同比减少12.9%。 和晶智联、和晶互动数据收入下滑,期间费用率提升2.31pp。2017年,公司和晶智联、和晶互动数据业务收入同比下降14%和28%,其毛利率较高,导致公司综合毛利率下降1.09pp。期间费用率提升2.31pp,其中销售费用同比增加24.9%,系人员、推广费用增加导致;管理费用同增16.6%,由研发、股权激励等费用增加所致;财务费用大幅增加136%,主要由于公司增加银行借款,导致利息费用增加所致。2018年一季度,智造、智联、互联网教育营收实现同比增长2.5%、49.7%和32.9%,互动数据业务同比下降50.8%。 四大板块协同发展,构建智慧生活平台。公司业务包括和晶智造、和晶智联、和晶互动数据与和晶互联网教育四个板块,通过联动发展构建“硬件+平台+内容+应用”智慧生活平台。 1)和晶智造定位于智能硬件的供应商。家电智能控制器方面,公司与国内外市场上各知名电厂商保持稳定合作,取得了积极成果;非家电智能控制器上,公司与EFORE OYJ 合作顺利开展,全年实现1.8亿元销售额。 2)和晶智联定位于智慧城市的系统集成。业务主体中科新瑞主营法院、公安、教育等行业的全方位信息化服务,全年实现1.5亿元营收、2053万元净利润。标的公司已于2017年8月起在新三板公开转让,有望借助上市平台进一步推动有望发展。 3)和晶互动数据旨在搭建智慧生活综合体验平台。业务主体澳润科技是国内领先的广电综合通信技术解决方案供应商,与陕西、山西等地区广电系统保持良好合作关系,具备区域竞争优势。2017年,受部分广电网络客户双向网改造进程放缓影响,业务整体营收下滑28%。标的公司与陕西广电、山西广电合作项目已开始设备投放,整体合作稳步推进中。此外,公司着力开拓印尼、越南等海外市场,海外市场销售体量稳步提升。 4)和晶互联网教育提供园所服务和家庭服务。参股子公司环宇万维旗下“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台,在服务园所的数量和覆盖率、用户数量、用户活跃度等指标方面处于行业头部地位。环宇万维还与阿里云、蚂蚁金服、土星教育、鼎利保险达成战略合作,与多方优势资源合作有效推动“智慧树”商业化进程,报告期内智慧树实现营收5244万元,同比大幅增加127%。 引入战略投资者,携手招商局资本。2018年4月13日,公司股东陈柏林、张晨阳等6位股东将其持有的12%公司股份转让给荆州慧和股权投资合伙企业(有限合伙),后者将成为公司第二大股东。荆州慧和的股东为招商局资本投资有限责任公司旗下的基金管理公司,背靠招商局集团、中国国有企业结构调整基金, 具有丰富的项目资源和投资管理经验,有望在战略、资本、管理等多方面为公司互联网教育业务发展提供支持,进一步加强智慧树的领先优势地位。 购买+增资晶安智慧,推动整体战略布局。公司以1500万元购买晶安智慧75.8% 股权,并以2000万元进行增资,交易完成后合计持有晶安智慧87.9%股权。晶安智慧专注于安全平台及应用的开发、维护和运营,通过晶安智慧在智能安防领域的垂直深耕,以“安防线”连接各业务板块形成协同效应,推动整体战略布局。 股票激励激励人心,利益绑定推动公司发展。2017年6月,公司向168名核心管理人员和技术人员授予600.6万份股票期权,相关股票期权行权价格为15.08元/股。本次股票激励将股东利益、公司利益和员工利益相结合,对增强公司凝聚力、推动公司可持续发展起到积极作用。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.27元、0.31元、0.36元, 未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。受市场景气度影响,澳润科技业绩稍低于预期,下调至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入87亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润11亿元,同比增长5.5%。 产品结构变动导致毛利率略微下滑。报告期内,公司各项业务稳定增长,其中低毛利的教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务和供应链及物流服务业务分别上涨51%、179%和70%,导致公司综合毛利率下滑1.67pp。公司期间费用率减少1.14pp,销售、管理费用同比增长7.9%、12.6%,财务费用同比减少76.2%。公司积极采取REITs项目提升资产运营效益,为公司带来4.1亿元资产处置收益。 各板块协同增长,教育产业布局不断落地。报告期内,公司“文化消费、教育服务、现代物流”三大业务板块协同发展,实现了社会效益、经济效益“两翼齐飞”。 教育服务:由教材教辅业务范围拓展至教育装备、实体办学、教育信息化等领域。教材教辅着力提升服务模式、标准,成功申获首批中小学教科书发行资质;教育装备方面千万级大单及省外销售再创佳绩;实体办学方面,公司公告收购成都七中实验学校,系A股K12民办学校收购首单,拟与莱普顿公学合作设立双课程民办学校;教育信息化领域,推出十分钟学校、AI学、美丽科学等数字教育品牌,打通校内和校外、线上和线下,为教育提供全时段全场景服务。 文化消费:持续推进实体书店转型升级,推出全球首创共享书店模式;自主开发的“方块游戏”单机游戏平台成功上线,STEAM游戏平台打造更进一步。 现代物流:推进三大物流园区、物流大数据平台建设,打造一体化智能物流库;启动“最后一公里”小微项目并开展试点,正式承接地方城市电商业务,为下一步板块跨越式发展提供基础。 开展创新型REITs项目,有望贡献稳定收益。公司拟以19处资产为标的开展第二期创新型REITs项目,预计将获得约4.3亿元收益。我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 大股东增持股票,彰显坚定信心。2018年2月6日,公司宣布在6个月内,以自有资金通过二级市场增持、资管计划等方式增持公司股票,增持股份数量介于总股本的0.5%-3%,彰显了大股东对公司未来发展的坚定信心。截至4月4日,大股东累计增持了890万股,占总股本的0.45%。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.60元、0.63元、0.65元,未来三年归母净利润将保持5%的复合增长率,下调为“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入5.4亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润7346万元,同比减少46.3%。2018年一季度预计实现归母净利润768万元至951万元,同比增长5%-30%。 财务费用剧增+股权增值是业绩下滑的主要原因。报告期内,公司教育业务大幅增长146%,带动公司毛利率提高13.66pp。期间费用率同比增加9.95pp,其中销售费用、管理费用同比增加19.4%和23.9%。由于利息支出增加,以及汇兑损失大幅提升,公司财务费用剧增2930%。此外,公司2016年计提联汛教育股权增值收益0.94亿元,造成高基数效应。l教育业务快速发展,超额完成业绩对赌。目前,公司教育业务由联汛教育和智游臻龙组成。 联汛教育,是综合性教育信息服务提供商,为中小学提供教育资源公共服务、教育管理公共服务和平安校园管理服务,同时也为职业教育实训室提供综合解决方案。2017-2018年业绩承诺分别为6000万元、7800万元,2017年标的公司承诺业绩完成率为104%。 智游臻龙,互联网领域产-学-研的优质区域化公司,顺利完成了分校布局、招生规模创新、教学模式创新等重要事宜。2017年,智游臻龙实现归母净利润3145万元,业绩完成率高达126%。2018-2019年业绩承诺为3250万元和4225万元。 非公开过会,翡翠教育增厚公司业绩。2018年3月,公司非公开发行收购翡翠教育100%股权(8.2亿非公开+7.5亿现金)事宜获证监会核准,并于2018年3月27日完成标的公司工商变更登记。 翡翠教育主营IT职业教育培训,是细分领域增长最快的企业之一。 1)全国性覆盖仅次于达内科技。截至目前,翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市,60余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。 2)管理团队出身市场,具备市场化基因。公司管理团队多为市场出身,其创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。 3)课程体系优势显著,造就高于行业毛利率。标的公司课程紧跟市场热点,迭代周期短;平均开班人次在20人左右,保证较好课堂效果;课程周转率高,教学资源利用充分。基于上述优势,公司保持了领先行业的客单价和毛利率水平。 翡翠教育承诺2017年度实现净利润9000万元、2017年至2018年共计实现净利润20700万元、2017年至2019年共计实现净利润35910万元。经过审慎测算,我们认为翡翠教育业绩完成可能性高,将显著增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.45元、0.58元,未来三年归母净利润将保持65%的复合增长率。对照可比公司估值,给予公司2018年32倍估值,对应目标价10.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,汇兑损失风险。

业绩总结:公司2017 年实现营业收入9.8 亿元,同比大幅增长188%;实现归母净利润1.6 亿元,同比大幅增长2617%;扣非后归母净利润1.5 亿元,同比大幅增加4203%。公司拟以总股本3.4 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元(含税)。 教育业务并表是业绩大幅提升的主要原因。报告期内,公司业绩大幅提升,主要由业务结构变动所致:1)高毛利的职业教育(77%)业务并表;2)精细化管理带动燃料智能化业务毛利率上升6.7pp;3)积极采取竞价策略和成本控制, 监测分析仪器业务毛利率增加0.8pp。在并表因素影响下,公司销售费用、管理费用和财务费用分别增加256%、180%和2266%。公司着力提升产品研发力度, 报告期产生研发费用6505 万元(YOY+122%)。 跨赛道分头出击,多品牌全面发展。公司贯彻“多品牌多品类、多赛道跨赛道” 经营策略,以恒企教育为依托,通过收购、设立实现了“财会+IT+设计”多品牌跨赛道业务格局。 恒企教育是公司职业教育经营核心,全年实现招生13.8 万人次,实现订单销售回款9.1 亿元,全年贡献营收5.6 亿元,归母净利润1.2 亿元,经营性净现金流2.9 亿元;其中,IT 业务主体多迪网络实现6770 万元,设计业务主体天琥教育实现并表收入1330 万元。报告期内,恒企教育加大在线教育业务投入,新增CPA、自考等项目,在线教育销售额由不足500 万元增加至1.38 亿元。 中大英才是在线职业教育领先企业,2017 年新增注册会员数149 万人(YOY+210%),实现在线订单回款额6211 万元(YOY63%),实现营收5863 万元,归母净利润2292 万元,经营性净现金流2077 万元。中大英才利用既有的品牌、数据等优势,逐步完善课程体系设计、打造持续流量入口,自主开发B 端中大云校系统,开拓职业培训机构市场,使品牌领先优势进一步扩大。 公司按矩阵式管理原则,构建了“总部+利润中心+校区”三级结构,线下五环终端布局初步形成,截至2017 年末,在全国范围内拥有终端校区348 家,较2016 年新增92 家。 各公司业绩完成情况良好,恒企教育、中大英才、天琥教育承诺业绩完成率分别为104%、112%和106%。上述公司2018 年业绩承诺分别为1.352 亿元、3000 万元和1800 万元,我们认为将大概率完成。 股权结构合理,实现多方利益绑定。公司实际控制人、教育团队及战略投资者股权比例32%、14%和10%,股权安排较为合理,实现了多方利益的一致性。各利益相关方对公司价值形成认同,有利于公司战略目标的顺利达成。 盈利预测与评级。根据最新业绩情况,预计2018-2020 年EPS 分别为0.74 元、0.89 元、1.06 元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。公司是A 股职业教育绝对龙头,成长性较好,给予公司2018 年33 倍估值,调整目标价为24.42 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业绩承诺或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入120.2亿元,同比增长19.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长8.3%,扣非净利润2.3亿元,同比增长8.5%。其中Q4单季度实现营收28.12亿元,同比增长60.1%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长1095%。Q4归母业绩大幅反弹一方面受益于出境游行业复苏,另一方面则由于去年同期业绩下滑形成较小基数,业绩符合市场预期。 批发零售协同巩固出境游主业,利润水平受费用影响。1)公司批发业务优势延续,通过进一步细分丰富欧洲产品,欧洲地区实现了30%以上增长,凭借竹园国旅亚洲市场优势地位,亚洲地区产品快速成长为第二大收入引擎,全年批发业务实现营收89.1亿元(19.8%);2)对部分零售端进行优化调整的同时公司加快华东开店进程,截至2017年末公司已有门店127家,华东地区扩展至25家门店,区域年营收同比增速超过200%,全年零售业务营收20.5亿元(13.7%),实现了稳健增长。3)公司不断推动营销整合服务客户多元化,中小企业收入占比有所提升,业务稳定性得以增强,实现整合营销收入8.7亿元(24.1%)。公司全年批发/零售/营销整合毛利率分别同比变化-0.4pp/0.9pp/0.2pp,零售业务盈利能力提升明显,批发高占比导致整体毛利率同比略降0.5pp,经营管理能力提升带动期间费用率小幅下调,但受股权激励费用、租金和装修费用等影响,拖累公司净利率下降约0.1pp至2.3%。 打通上下游产业链,多元化发展巩固龙头地位。公司通过强化机票资源的集中采购,通过与主流大型航空公司合作以获取机票资源的优先政策提升服务能力和产品质量稳定性,此外通过直接投资和战略合作等方式抢先布局世界主要旅游目的地资源,产业链一体化成果得到初步显现;公司积极推进健康、医疗、金融、移民置业等高端出境服务的发展,并于2017年5月底取得经营个人本外币兑换特许业务资质,全年外币兑换量折合2389万美元,同比增长50.2%,综合旅游服务业务拓展顺利,进一步提升了自身竞争力和龙头地位。 欧洲线路强势回暖,亚洲线路快速成长,龙头享受行业红利。随着宏观经济的转暖和国民消费能力提升出境游复苏趋势已确立,2017年中国内地公民出境旅游为1.3亿人次,同比增长7%,国际旅游支出达1152.9亿美元,同比增长5%,相较2016年回暖趋势明显。随着欧洲政治局势紧张态势缓解,欧洲旅游市场呈现较强的回暖态势,此外以泰国为代表的亚洲线路仍为我国出境游主要目的地,泰国/日本/越南/菲律宾全年中国旅客同比增幅分别为82.9%/35.0%/38.6%/64.5%。公司亚洲地区线路全年服务人次已达100万人,约占总服务人数50%,收入贡献体量达到与欧洲线路相当,同时亦加速开发其他国家高端产品带来差异化发展方式。出境游平稳复苏趋势仍继续,众信作为旅行社行业龙头企业将持续受益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元,未来三年归母净利润将保持30.3%的复合增长率。公司系出境旅游服务龙头企业,率先享受行业回暖红利,产品结构优化+经营管理提升巩固龙头地位,盈利有望持续,参考可比公司估计给予公司一定估值溢价,给予2018年40倍估值,目标价14.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入11.4亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长4.2%。 发放5000万业绩对赌奖励,管理费用大幅提升。由于红缨教育超额完成业绩对赌,公司按照约定向王红兵支付奖励对价5015万元。在其影响下,公司管理费用同比增加27%至3亿元。剔除该影响,公司归母净利润同比增长31.7%。 园所覆盖领先,立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商,旗下拥有近5000家加盟幼儿园,排在行业首位。公司托管幼儿园定位中高端,集中于一二线城市,先发优势显著。 红缨教育:报告期内,实现营收2.6亿元(YOY-8.5%),净利润7571万元(YOY-26.1%),业绩完成率为139%。业绩下滑主要由于公司改变跑马圈地策略,淘汰部分加盟园和低端园所,减缓悠久品牌代理商开发导致。目前,红缨拥有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3,039所,红缨悠久品牌代理商179家。 金色摇篮:2017年实现营业收入2.0亿元,净利润1.1亿元(YOY+76.8%),超额完成率为159%。业绩大幅增长的主要原因是托管幼儿园满园率提升,加盟幼儿园量价齐升。目前,金色摇篮共有托管加盟幼儿园20所,加盟幼儿园534所;托管小学2所,品牌加盟小学3所;托管加盟早教中心1所,服务早教中心122所。2018年承诺业绩为8260万元,有望大概率完成。 可儿教育:2017年公司斥资3.85亿元收购标的70%股权,进一步夯实了北京地区中高端市场渠道布局。报告期内,可儿教育拥有托管幼儿园19所,实现并表收入1381万元,并表净利润1089万元。2017-2019年承诺业绩分别是3846万元、4400万元和5328万元,2017年实现净利润4233万元。 鼎奇幼教:标的(斥资1.059亿元收购70%股权)是内蒙古区域高端幼教连锁品牌,是公司夯实区域布局的重要举措。报告期内,鼎奇幼教贡献净利润330万元,2018-2020年业绩承诺分别为1400万元、1680万元和2016万元。 公司已形成多品牌协同发展的业务态势,依托较强的投后管理能力实现被并购标的的协同发展,显著提升公司盈利能力;与此同时,公司战略合作睿艺、咿啦看书、华蒙星体育等细分领域专业公司,进一步增强了公司幼教品牌的市场竞争力。 领先地位依旧,收入结构优化。公司DLP细分市场市占率超过30%,领先优势依旧。与此同时,公司着手进行产品结构优化,COB小间距LED带动LED销售收入同比增长近200%;继续推进可视化软件产品平台化、模块化,聚焦公安、金融等细分行业,实现超过20%的营收增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.34元、0.40元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

业绩总结:公司2017 年实现营业收入108.7 亿元,同比增长32%;归母净利润6.9 亿元,同比下降6.9%,扣非后归母净利润6.9 亿元,同比增长14.4%。 生产成本增加+汇率波动是业绩下滑的主要原因。2017年主营业务成本同比增长33%,公司毛利率下降0.79pp,主要由于1)单位生产成本的智能电视板卡销售占比提升、原材料价格上涨,导致公司液晶显示主控板卡平均生产成本同比增加19%;2)受大尺寸屏幕整机销售占比提高的影响,公司交互智能平板营业成本同比增加50%。人民币汇率波动造成公司远期外汇合约亏损8961万元,对公司整体业绩产生一定影响。 “希沃”品牌优势显著,交互平板市占率领先。公司自有品牌“希沃”是交互智能平板龙头品牌,目前市场保有量超80 万台,市占率超35%,连续多年实现国内市占率第一。在希沃品牌的带动下,公司教育业务实现营收41.7 亿元, 同比增长42.2%,成为公司营收主力。 报告期内,希沃提出了“发现教学小数据”的理念,软硬件结合发布了希沃信鸽、数据教学看板、视频展台、云班牌等整体解决方案,业务定位由“三教” 向“三务”延伸。 企服市场空间广阔,MAXHUB 顺利开拓。根据奥维云网数据,我国拥有会议室2000 万间,潜在市场空间巨大。公司MAXHUB 品牌自2017 年3 月问世以来, 就凭借高性价比迅速抢占市场,目前市占率已达25%。2017 年公司会议用平板业务实现营收3.2 亿元,同比大幅增长198%,有望成为公司新的利润增长点。 显示板卡业务优势依旧,顺应市场切入白电领域。公司是全球液晶显示主控板卡绝对龙头,实现收入54.9 亿元,同比增长16.5%,2017年出货量达6209万片,全球占比超29%,领先优势非常明显。与此同时,公司积极推动板卡业务在智能家电领域应用,拟投入约2.9亿元用于“家电智能控制产品建设项目”。我们认为公司过往的技术积累、客户资源将有利于公司顺利开拓白电市场。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.33 元、3.07、4.19 元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策的变动风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格或大幅波动,业务拓展或不及预期的风险,汇兑损益变动的风险。

业绩总结:公司2017 年实现营业收入17.8 亿元,同比增长6.9%;实现归母净利润4.1 亿元,同比增长17.6%,扣非净利润3.5 亿元,同比增长5.7%。其中Q4 单季度实现营收4.7 亿元,同比增长7.3%,实现归母净利润7176 万元,同比增长175.9%,Q4 归母净利润大幅增加主要由于减持华安证券股票贡献,整体业绩平稳增长。同时公司发布公告出资4900 万元(占比49%)与蓝城集团成立合资公司合作开发各类小镇项目。 客流量增长、乘索率提升,营收稳健增长。2017年公司酒店/索道/旅游服务/门票/商品房销售分别实现营收6.3亿元(yoy+6.2%)/4.9亿元(yoy+3.4%)/4.0亿元(yoy-2.5%)/2.3亿元(yoy-0.2%)/1.6亿元(yoy+138.7%)。全年共接待进山游客336.9万人,同比增长2.1%,其中H1/H2 进山游客增速分别为16.2%/-24.5%,上半年客流量大幅增长主要受益于大力度的门票减免,但促销活动对上半年门票业务造成压制,对应H1/H2 门票收入增速-6.2%/5.6%;公司索道全年累计运送游客667.3万人次,同比增长3.3%,乘索率上升至198.1%(yoy+4.3pp),人均索道消费73.5元与往年持平,因此业绩主要由客流增长贡献,其中玉屏索道自2015年投入运行以来表现出色,2017年实现营收/净利润分别为2亿元(yoy+8.5%)/1亿元(yoy+9.4%)。 出售华安证券股票大幅提升业绩,盈利能力受坏账损失拖累。公司出售华安证券股票及其投资收益全年共计产生净利润5840.3万元,大幅提振公司业绩,剔除此部分影响后公司全年实现归母净利润3.6亿元(yoy+1.0%)。除门票减免拉低门票业务毛利率0.6pp外,公司酒店/索道/旅游服务毛利率分别提升1.0pp/2.1pp/1.5pp,整体毛利率提升0.1pp至50.6%,延续6年以来增长趋势;全年销售费用率由于开拓中远程客源市场支付的奖励款及广告宣传费上升0.4pp,由于北海宾馆环境整治改造项目尚处初期资金投入较少,借款利息的减少大幅降低公司财务费用率,期间费用率小幅降至18.6(yoy-0.1pp),由于坏账准备大幅计提等因素形成资产减值损失较去年增加2001.0万元,对公司整体盈利能力形成拖累。 战略转型进展顺利,杭黄高铁开通有望贡献新增客流。公司“走下山、走出去”战略稳步推进:1)发起成立规模10 亿元的黄山赛富文化产业发展基金。2)“一山一水一村一窟”布局强力推进:太平湖项目已签署合作协议、宏村项目已进行多次商谈、花山谜窟项目景区施工前期工作全面启动。3)“旅游+”战略稳步实施:公司与蓝城集团合作进一步落实,成立合资公司共同开发各类小镇项目,蓝城集团在小镇开发运营方面专业经验丰富,有望助力公司实现从观光产品到休闲综合产品的升级;徽商故里拓展步伐加快,杭州店已正式营业。此外杭黄铁路预计2018 年10 月通车运行,公司背靠长三角,在华东地区具有较强的卡位优势,参考2015 年合福高铁开通为公司带来10%以上客流增量,预计杭黄铁路开通后将大幅贡献新增客流量,战略转型叠加高铁红利,有望为公司带来持续增长动力。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.61 元、0.69 元、0.79 元, 未来三年归母净利润将保持12.4%的复合增长率。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:高铁刺激客流增长或不及预期;新项目建设不及预期。

业绩总结:公司2017年实现营业收入5.5亿元,同比下滑7.8%;实现归母净利润6736.2万元,同比增长10.2%,主要由处置5家子公司全部股权贡献,全年游客接待总量609.4万人,同比下滑14.8%,业绩继续承压。 多景区客流量下滑,核心业务增长受限。1)公司景区业务方面,武陵山大道、杨家界大道等道路封闭施工致使乘坐杨家界索道上山的客人大幅减少,杨家界索道业绩大幅下滑,全年接待购票人数63.17万人(-51.4%)、营收4073.3万元(-47.4%);萨德事件拉低韩国游客接待量,拖累宝峰湖景区全年接待购票人数下滑18.4%,实现营收5849.7万元(-22.9%);其他景区业绩亦出现不同程度下滑:环保客运接待购票人数349万人(-4.8%)、营收2亿元(-5.2%);十里画廊观光电车接待购票人数为113.05万人(+2.3%)、营收4865.2万元(+13.0%),延续前三季业绩承压趋势。2)景区业绩疲软影响波及公司酒店及旅游业务,张国际酒店全年实现营收1,716.3万元(+4.4%),张家界中旅实现营收2亿元(-1.9%)。高毛利索道业务营收占比下滑至7.4%(-5.7pp),拖累公司整体毛利率下降至32%(-8.5pp),管理费用率受大庸古城建设期费用影响增长至17.9%(+5pp),整体核心业务增长受限。 剥离亏损资产轻装前行,大庸古城投资加码稳步推进。1)2017年公司处置的亏损资产包括张家界游客中心有限公司100%股权、张家界乡村旅游发展有限公司100%股权、张家界茶业发展有限公司100%股权、联营公司张家界旅游众创科技有限责任公司47.5%股权和湘山水旅游开发有限公司20%股权,共计获得非流动资产处置损益6208.6万元,亏损资产的剥离有利于公司聚焦主业,优化资产结构。2)公司于2017年成功募集资金8.4亿元用于大庸古城项目,为进一步完善项目建设,公司将总投资额由18.83亿元调整至22.1亿元,拟发行不超过6.2亿元可转债加码大庸古城建设,充分显现了公司发展项目的信心和决心。大庸古城预计2018年下半年开业迎客,参考古北水镇目前营收及利润水平,保守估计大庸古城全年可贡献营收及净利润分别达4.5亿元、4500万,有望成为公司全新利润增长点。 交通网络逐渐完备,期待客流量回暖。张桑高速已于2017年12月31日正式通车,龙凤垭隧道计划于18年上半年开通,2019-2021年黔张常快铁和张吉怀高铁等将陆续建成通车、交通网络逐步完善优化,一方面有望催化景区客流量增长,另一方面有利于公司整合旗下丰富旅游资源,形成协同发展,期待客流回暖带来公司业绩改善。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元,考虑到公司大庸古城项目稳步推进,或开启全新业绩引擎,未来交通改善有望提供业绩回暖动力,首次覆盖,给予“增持”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入84.2亿元,同比增长29.0%,归母净利润6.3亿元,同比大幅增长199.1%;其中Q4单季度实现营收21.1亿元、归母净利润8047.4万元,同比增速分别为4.3%、48.8%,业绩符合市场预期。 首旅如家整合利好显现,景区业务表现靓丽。1)外在受益于住宿市场需求持续释放、内在受益于首旅如家系统打通利好显现,加之如家合并范围及股权比例提升,公司酒店业务表现优异,如家、首旅全年综合RevPar分别提升6.9%/6.7%(+3.9pp),带动公司酒店板块实现营收79.7亿元,同比大幅增长29.6%。如家2017Q1/Q2/Q3/Q4单季RevPar同比提升4.2%/6.7%/8.0%/7.2%,参照2016年可视数据4-12月RevPar同比增长4.4%,整体盈利能力处于上升轨道。2)海南旅游市场复苏利好景区业务增长,南山公司2017年实现营收4.4亿元(+19.4%),入园人数较上年同期实现30.8%增长,受益于建岛30周年主题以及海南旅游市场推广力度的加大,公司景区业务增长有望持续。 如家业绩继续亮眼,经济型优势扩大,中端布局加速。1)如家在2017年贡献营收70.5亿元、归母净利润6.4亿元(+59.4%),营收占公司酒店板块、总营收比例分别为88.5%,83.8%,是公司核心利润增长点。2)作为国内规模最大、品牌市占率最高(8.5%)的经济型连锁酒店龙头,通过存量门店改造升级和经营管理改善,如家经济型酒店RevPar2017年提升4.4%、Q4单季提升5.3%,盈利能力持续提升,经济连锁龙头优势继续扩大。3)如家全年新开酒店495家(+17.9%),开店速度较16年明显加快,其中中高端全年新开194家,占新开比例39.2%(+14.7pp),中端布局加速趋势明朗,由于多数新开门店处于爬坡经营期拖累如家中高端整体RevPAr全年仅增长0.5%,而其中成熟门店全年RevPar同比提升达7.6%,根据我们估算公司2017年直营/加盟营收占比分别为77%/23%,相较2016年约84%/16%收入分布,中高端2017年收入贡献显著增加,此外如家集团相对锦江、华住中端占比相对较低,随着成熟门店占比增加公司中端门店或存在巨大盈利改善空间。总体来看,预计如家未来将以450+家/年速度继续快速布局门店,经济型在短期对业绩仍有所支撑,中端占比提升或提供长期盈利改善弹性,如家业绩有望再续高成长。 行业景气中端崛起,连锁龙头持续受益。目前酒店行业整体新增供给有所减缓,供给端新增压力减少利好龙头进行行业整合,根据中国饭店协会《2017中国酒店连锁发展与投资报告》数据,2017年前三大酒店集团锦江、首旅、华住行业CR3约44%(+6pp),锦江10-12月锦江系RevPar同比增长4.3%/5.7%/6.1%,华住Q4RevPar增幅高达14.6%,行业景气度不减,锦江、首旅、华住三大集团中高端客房数占比分别约提升至35.6%(+5.2pp)/17.4%(+3.8pp)/26.4%(+8.1pp),中端连锁品牌扩张势头强劲,随着行业廉价存量物业资源的萎缩,经营能力较差的单体酒店或难承成本压力,龙头有望通过加盟为主方式,加速开店抢占中小竞争者市场份额,持续享受行业中端崛起红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.01元、1.26元、1.48元,未来三年归母净利润将保持24.2%的复合增长率。考虑到集团酒店行业龙头地位,以及如家集团有望为公司注入持续业绩增长动力,参考华住集团、锦江股份及其他可比公司估值,给予公司一定的估值溢价,2018年35倍估值,对应目标价35.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩总结:2017年公司实现营业收入30.2亿元,同比增长14.4%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长18.3%。Q4单季实现营收7.1亿元,同比增长4.9%,归母净利润1.5亿元,同比增长8.1%,增速较前三季度略有放缓,全年业绩实现平稳增长,基本符合市场预期。 杭州宋城领衔,存量项目推动业绩平稳增长,盈利能力有所改善:2017年杭州宋城实现营收7.8亿元,同比增长22.2%,散客量同比增长34%,拉动其毛利率提升至73.7%(+3.5pp),三亚千古情受益于海南主题旅游市场回暖,营收实现10.6%增长,丽江项目在地方旅游市场整顿巨大压力下仍实现2.1%营收增长,九寨千古情受地震因素影响暂停营业至今,业绩贡献有限,18年外在影响消除后丽江、九寨业绩有望迎来反弹,存量项目的优异表现为宋城业绩平稳增长保驾护航。由于六间房费用增加及九寨停业成本调整影响,公司三费率同比小幅提升0.8pp至18.1%,但同时现有项目盈利提升带动公司毛利率、净利率分别上升至63.1%(+1.5pp)、35.4%(+0.7pp),整体盈利能力有所改善。 未来三年储备项目丰富,轻资产输出有望再增添业绩动力。自建项目方面,桂林千古情预计2018年三季度开业,其余项目预计2019-2020年陆续开业,参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期,本轮自建项目预计2019年起贡献业绩,异地项目稳健扩张将再次印证公司发展可持续性。目前公司已签约轻资产项目4个,在手订单超10亿元,宋城炭河古城2017年开业近半年《炭河千古情》已实现演出场次近500场,游客量超200万人次,后续宜春、西樵镇、黄帝千古情等轻资产输出项目将以2-3个/年速度投放。轻资产项目金额大利润高,预计单个项目可贡献利润达1.8亿元,则现有订单可释放利润体量约8亿元,有望为公司开启又一业绩驱动引擎。“轻重兼顾”的发展模式将有效增强公司现场演艺产品品牌力,进一步巩固行业龙头地位。 互联网演艺业务多元化成长,“六个宋城”稳步推进。报告期内六间房在线娱乐业务保持稳定增长,全年贡献净利润2.9亿元,超出公司业绩承诺,六间房通过导入手游及虚拟偶像等新领域产品实现了业务多元化发展,截至2017年,六间房拥有签约主播29万,月活跃用户已达5621万,手游产品全年实现收入5627万元,毛利率高达77.5%,高毛利产品占比提升将有望带来盈利能力改善空间,庞大的用户基础将支撑公司在线娱乐业务稳步增长。2017年公司“六个宋城”战略稳步推进,除传统线上+线下演艺业务外,公司深挖中国传统文化布局“IP宋城”,在“科技宋城”方面通过与VR、AR等科技手段的结合提升线上线下演艺产品体验感,逐渐形成了以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈。 盈利预测与评级。鉴于目前公司自建及轻资产项目进展顺利,业绩贡献有望体现,我们对盈利预测进行上修,预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.14元、1.43元,对应PE22X、18X、14X,未来三年归母净利润将保持24.8%的复合增长率。考虑到公司作为现场+互联网演艺绝对龙头,丰富的储备项目有望支撑公司业绩持续高成长,参考三湘印象、大连圣亚等可比公司估值,给予公司2018年27倍估值,对应目标价24.84元,维持“买入”评级。 风险提示:自建项目进展或不及预期,轻资产输出项目落实或不及预期,互联网演艺业务增长或不及预期,在线娱乐业政策变动风险。