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赵智勇

长江证券

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工作经历: 证书编号:S0490517110001,曾就职于招商证...>>

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汇川技术 电子元器件行业 2018-03-19 34.02 -- -- 36.49 6.26%
36.16 6.29%
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叠加周期复苏,公司通用自动化业务平台化拓展进入新阶段,成为公司盈利增长的主要支撑 公司以通用变频器起家,2010年上市前通用变频器产品迎来了国产化替代的高峰,上市后,2010-2015年通用自动化产品线逐渐完整,2016-2017年公司通用自动化板块迎来了复合50%左右的高速增长,有制造业复苏的因素,更重要的是公司依托行业化营销,突破了市占率瓶颈。我们认为公司在通用自动化领域“小业务+强平台+大公司”模式会越规模越经济,拓品类与市占率提升共振,超越外资品牌趋势明显。 “电气+自动化”是汇川技术拓品类的两个方向 汇川技术在上市以后,2010-2015年迎来了拓品类的高峰,一方面是基于电力电子技术在电梯、光伏、新能源汽车、轨道交通等领域推出了众多电力电子产品,另一方面针对自动化领域的特定客户,汇川技术提供的产品也从驱动层变频器向控制层、执行层、反馈层等领域拓展,成为国内最完整的工控自动化产品供应商。 乘用车动力总成是公司未来重点投入的战略领域 乘用车企业对动力总成供应商的要求极为严格,远远超过工业自动化领域的标准,短期来看依然是车厂和外资第三方动力总成企业占主导。汇川技术虽然从2015年之后成为客车龙头企业宇通的供应商而取得收入爆发,但是仍需要大幅的投入和提升才能够进入乘用车车厂体系。公司已经在乘用车动力总成领域持续投入3年以上,目前乘用车领域的研发人员超过500人,与国内大部分主流车厂均有接触。中国是全球最大的新能源汽车市场,高速响应、工程师红利是中国企业的优势。我们认为,作为国内品牌的佼佼者,汇川技术有望在未来的新能源乘用车动力总成市场取得突破。 2017Q4迎来利润拐点,2018年收入、利润增速剪刀差有望收敛 由于在新能源乘用车动力总成的持续投入,公司自2015年以来,利润增速持续低于收入增速。随着现有业务的持续高速增长,逐渐弥补了乘用车的投入,从2017年Q4出现了利润的大幅增长,单季度利润增速超过收入增速。 我们预测2018年公司收入、利润增速剪刀差有望收敛。综上,看好公司中长期发展前景,预计17-18年归母净利润约为10.65、13.40亿,EPS为0.64、0.81元/股,PE为52.43、41.66倍,给予“买入”评级。
新疆城建 建筑和工程 2017-11-21 10.88 -- -- 11.83 8.73%
11.83 8.73%
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纺机龙头借壳上市,百年品牌接轨A股。 卓郎智能是一家具有百年品牌历史,全球领先的高端纺织装备及解决方案提供商,主要从事智能化纺织成套设备及核心零部件的研发、生产和销售。2016年10月新疆城建发布重大资产置换及发行股份购买资产预案,2017年9月资产过户及股份增发完成,卓郎智能实现借壳上市。 卓郎智能——并购整合承接全球纺机巨擘。 苏拉(Saurer)品牌源于1853年成立的FranzSaurer铸件厂,苏拉集团于1960年收购阿尔玛以及1991年收购赐来福,从而成为全球纺纱领域的龙头之一;2007年欧瑞康收购苏拉集团,苏拉下属纺织机械业务并入欧瑞康;2012年,金昇实业出资6000万设立卓郎纺机,2013年卓郎纺机完成收购欧瑞康旗下天然纤维纺机业务和纺机专件业务的全部资产和股权,并于2016年5月30日更名为卓郎智能机械有限公司。 纺机:下游长期稳健增长,更新迭代+政策支持提升短期景气度。 纺织产业关系国计民生,整体仍呈逐步增长趋势,保证了纺织机械的长期需求。短期来看:1)随着国内人力成本的不断提高,劳动力成本优势逐渐弱化,盈利能力下降带来的经营压力倒逼下游纺织企业对于自动化生产的需求不断提高;2)新疆地区自2015年推出并实施了一系列相关的棉价补贴、运费补贴、电费补贴、就业社保补贴等实质性政策,遵循成本优势规律,新增高端产能有望快速聚集。 周期复苏叠加产业升级,世界级龙头重新起航。 卓郎智能形成了卓郎(Saurer)、赐来福(Schlafhorst)、青泽(Zinser)、阿尔玛(Allma)、福克曼(Volkmann)等多个历史悠久、全球知名的纺织机械行业品牌,目前设立纺纱、加捻、刺绣和专件四大产品线,涵盖纺纱全产业链。凭借遍布全球的销售网络和历史积淀下不断创新突破的技术,公司规模体量和盈利能力位于全球大型纺织机械厂商前列。2017年前三季度公司营业收入较大幅度增长,净利润增速显著提高,未来几年有望借助新疆纺纱产能集中建设维持较快增长。大股东金昇实业实力雄厚,旗下相关产业协同效应明显。预计公司2017-2018年净利润约为5.63亿元、7.48亿元,EPS为0.30元/股、0.39元/股,PE为38倍、29倍,给予“增持”评级。
英威腾 电力设备行业 2017-08-01 7.72 10.81 156.77% 8.16 5.70%
10.19 31.99%
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中报快报收入增长56.42%,归母净利润增长227.82%。收入及归母净利润均为2009年上市以来中期业绩的峰值,收入高速增长一方面反映了各下游行业在制造业回暖大趋势下对工控自动化、电源等产品的需求在增长,另一方面也是公司在平台化布局下,各电力电子相关业务经过多年的研发和市场投入,日趋成熟,收入规模逐渐扩大;归母净利润的大幅增长一方面反映了业务规模化后,边际利润的加大释放,同时公司着力控制期间费用支出略有成效,期间费用率增幅低于收入增幅,说明今年是公司的经营拐点,利润率将比去年有大幅回升。 工控自动化二季度需求及持续性超预期,行业是真的很好!根据工控网最新发布的上半年数据,Q2单季度工控自动化市场总量同比增速14.3%,超过了Q1的11.2%增速。其中PLC产品Q2单季度增速16.7%,Q1为15.4%;低压变频器产品Q2单季度增速为17.5%,Q1为13%;通用伺服产品Q2单季度增速为29.5%,Q1为15.6%,增速均为近两年最高。根据我们对实业草根调研的情况,目前需求持续性良好,看好今年全年的工控自动化市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为今年是公司新业务拓展起量的关键一年,UPS、新能源汽车电控等业务都进入收获期,自动化业务随着规模扩大边际收益持续放大,公司正成为以电力电子技术为核心,多产品共同拓展的平台化公司,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:制造业行业需求不达预期,新业务拓展不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-07-17 24.10 26.52 -- 25.84 7.22%
31.26 29.71%
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汇川技术7月12日晚发布了2017年中报业绩预告,收入同比增长25%-35%,归母净利润同比增长0-15%。看好公司长期发展,维持全年业绩预测,公司对应17年的PE、PB分别为35、6.9,维持“强烈推荐-A”投资评级。 通用自动化业务表现抢眼,收入高增长更反应实际盈利水平。随着设备制造业的结构性复苏与增长,以及公司技术营销的持续深入,公司的通用自动化业务(产品包括通用伺服、通用变频器、PLC等)同比取得快速增长。一季度通用伺服增速超过100%,通用变频器增速超过70%,估计二季度能够维持一季度增速,全年高增长可期。我们认为,受新能源汽车下游的影响,上半年公司新能源汽车相关业务发展低于预期,但是下半年有望恢复。预计公司整体收入全年将保持高速增长,反应了公司现有成熟业务的实际盈利水平。 持续研发投入影响短期利润,更看好公司长期业务布局。公司整体人员数量同比增加及研发投入加大是影响公司短期利润的主要原因。目前公司加大了新能源汽车乘用车动力总成、机器人等领域的研发投入和市场推广力度,这些业务将在未来成为公司增长的长期动力,但是目前对公司收入贡献很小,处于投入阶段,短期内影响了公司的业绩。相较于短期的业绩波动,公司长期的产业布局更影响公司的实际价值。 对于平台化公司的估值,要脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚,更多的关注平台的可拓展性。对于平台化的公司,新业务的研发费用投入会短期影响其利润增速,但是从长远来看,内生增长是电气平台化公司爆发期的主要原动力。我们关注平台化的公司基于原有业务的增速往往不能完全反应公司的整体价值,应该脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚,更多的考虑其新业务的布局,平台的可拓展性。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为下半年自动化业务增速可以持续,新能源汽车业务会回暖,下半年利润情况要远远好于上半年。而且对于平台型企业要关注其布局情况。维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:新业务拓展低于预期,费用控制低于预期。
许继电气 电力设备行业 2017-06-30 17.70 21.71 120.85% 18.65 5.37%
18.65 5.37%
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事件:近期,公司连接中标巴基斯坦直流输电、土耳其凡城背靠背换流站项目的核心换流阀等产品,实现了在海外直流市场的突破。公司与集团经过长期积累,已经掌握了直流换流阀、控制保护的核心技术,形成了领先的竞争力。预计公司将受益于全球直流产业发展,以及国内配电自动化的发展机会,维持“强烈推荐-A”评级。 连续中标海外直流输电项目关键产品。5月以来,公司先后拿下海外直流核心设备订单。其中,5月2日,公司中标巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV直流换流阀、直流保护等关键设备;6月7日,公司中标土耳其凡城背靠背换流站的换流阀等产品。 直流订单交货如期,快速增长有一定确定性。公司在手直流项目订单饱满,预计2017年将是交货大年,直流换流阀、控制保护门槛高、格局稳定,产品盈利能力较强,我们预计,2017年公司业绩的快速增长有比较强的确定性。 海外直流发展将给公司带来新增量。公司在直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有领先的行业竞争力,并已经具备了海外项目的经验与案例。我们分析,海外发展中国家的特/超高压直流中长期将有广阔的市场需求,而正在加速产业化的柔性直流产业,在发达国家的新能源并网等市场也进入发展快车道。海外直流、柔性直流的发展,将给公司带来新增量。 新一轮配电自动化发展可能开始。今年的配电自动换主站、终端招标开始高速增长,后续一二次融合如果能顺利推动,公司的配电自动化业务,可能有超预期表现。同时,公司与集团的配网租赁业务,也将逐步开始放量。 企业管理更加规范,未来公司探索市场化激励的宏观、微观条件更成熟。近几年以来,公司的营销平台、采购平台更加规范和优化,业务布局更清晰,财务报表质量也显著提升。公司作为竞争性装备公司,未来探索市场化激励与管理的条件更成熟。 投资建议:公司2017、2018年估值分别为15.5、11.5倍,较快增长具有较大的确定性,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:直流订单交货不达预期、配网租赁等模式创新低于预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-06-28 16.33 20.69 72.42% 21.15 29.52%
27.48 68.28%
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公司电池材料业务近几年处在大扩产时期,尤其是正极材料;随着产能的投放,公司在电池材料领域的规模与综合竞争力将显著提升。在规模提升的同时,公司数码、动力正极业务的客户结构、产品结构均在持续优化,进而推动盈利能力的改善。此外,公司正极业务也将受益于金属钴的涨价,预计公司正极业务今年将呈现量价齐升的状态。公司负极业务竞争力较稳固,受益于人造石墨的产业趋势,规模也在迅速扩张,其硅碳负极业务也已开始产业化。综合来看,2017年将是公司的业绩之年,公司过去在电池材料领域的布局和持续投入,将开始进入收获期。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 产能大扩张进入收获期,产品、客户结构持续优化。公司是我国电池材料龙头公司,正极材料规模为国内第一,负极第二。自2015年起,公司电池材料产能开始大扩张,随着新产能的释放,公司综合规模和竞争力将再上台阶。在数码锂电技术标准不断提高的过程中,公司高倍率钴酸锂盈利贡献加大;公司动力领域的高镍三元材料完成产业培育开始放量。在产品结构优化的同时,公司客户结构也不断优化,预计公司的综合盈利能力有望延续去年以来的增长势头并将维持在较高的水平。 正极材料受益于钴涨价,有望量价齐升。2016Q4以来金属钴持续涨价,公司占比较大数码锂电钴酸锂正极,对原材料成本上涨传导比较顺畅。考虑原材料库存周转差带来的收益,公司正极材料业务有望量价齐升,业绩弹性增大。 负极业务快速扩产,受益于人造石墨产业化趋势,其硅碳负极开始产业化。公司负极业务经营较稳健,稳居国内第二,近几年也在迅速扩产;公司负极业务将受益于人造石墨参透率提高的产业趋势。公司硅碳负极率先产业化,4000吨产有望较快投产。由于上游原材料涨价,我们预计硅碳负极下半年也可能开启涨价。 未来可能进一步聚焦新能源。公司子公司云杉智慧开始启动融资,原有杉杉品牌服装业务拟启动H股上市,富银融资租赁已于2017年5月在H股上市,公司未来有望进一步聚焦新能源汽车产业链。 维持“强烈推荐-A”评级。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 风险提示:新能源运营业务继续亏损、新能源汽车行业销量低于预期。
英威腾 电力设备行业 2017-06-22 7.40 9.71 130.64% 7.58 2.43%
9.48 28.11%
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英威腾(002334)6月20日晚间上修半年度业绩预告,公司预计2017年半年度盈利同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。 上修中报业绩预告,同比增长200%至230%。公司预计2017年半年度盈利8320.68万元至9152.75万元,同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。修订的增量中,一部分来自于投资收益,公司5月转让固高科技(香港)有限公司7.46%股权事项,料增上半年净利2180万元人民币;还有一部分受益于公司各部分子业务上半年增长超出预期。 制造业回暖刺激自动化业务增长,市占率集中、产业升级是公司增长的长期驱动因素。公司传统变频器、伺服、UPS业务整体增长稳健。一季度该板块业务增速超过40%,预计二季度其订单增速有望超过一季度。从持续性讲,随着市占率向行业领先企业集中,制造业自动化率要求的逐渐提升,公司工业自动化板块的增长可能持续,并成为公司利润的主要贡献点。 新能源汽车电机控制器拓展超预期,有望在下半年爆发。公司新能源车电控控股子公司2016实现收入1.19亿元,同比增长97%。目前产品主要涉及客车与物流车领域,乘用车电控已试机成功。今年公司客车电控方面通过宇通供应商资质审核,客车电控有望持续高速增长,物流车电控已在国内主流物流车厂大批量应用,并且与东风、大运、唐骏合作都有进展,预计公司有望成为物流车电控的主流供应商,全年电机电控业务总收入预计突破4亿元。 经营效率有望持续提升。上市7年来,各子公司存在一些经营管理问题,影响了公司利润。经过多年调整,子公司得以重新梳理。其中,UPS业务引进新的业务团队,去年3500万的净利润(2016年55%控股,今年100%控股),今年预计将超过5000万;上海御能今年上半年第一次实现了扭亏为盈。公司整体经营目标今年净利润率达到10%。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测2017年是公司业绩拐点,行业回暖,公司多业务爆发,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新业务拓展不达预期,经营效率提升不达预期。
思源电气 电力设备行业 2017-06-12 17.21 18.22 32.90% 17.25 0.23%
17.25 0.23%
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公司是输电设备行业民营企业,产品覆盖广,生产、经营、管理能力比较突出,成本控制力较强。在常规电网建设减速的行业环境下,公司通过产品线拓展与海外业务布局,使得公司主业保持稳健增长。公司资产负债表比较健康,负债低、可支配流动资产较多,将为未来公司外延并购与转型提供有力支撑。给予“审慎推荐-A”投资评级。 成本控制力强,管理能力较好:公司持续优化内部成本控制,合理的管控销售和管理费用率,对供应链管理也比较专业;公司的综合毛利率,在同类型企业中处于领先地位,盈利质量、回款情况长期保持在较高水平。 产业链延伸确保主业整体平稳:公司通过内生培育等方式,不断丰富自身产品,在原有隔离开关、电力电容、互感器等产品基础上,先后成功培育GIS业务、保护监控、在线监测、电力电子成套等业务。 海外业务带来增长。公司2012年起开始在印度、香港、肯尼亚、俄罗斯等地设立子公司,并陆续砸海外完成了多个较有影响力的电力项目。 资产负债表强壮,具备外延整合的条件:公司资产负债率维持在30%左右,带息负债更低,有较多的可支配流动资产;公司过去现金回款优秀,造血能力也比较强。近年来公司也在积极参股、合资设立新能源并购基金,谋求新领域的转型与突破。 股权与公司治理结构可能出现变化:近期,上海承芯等股东较大比例增持,并提名非独立董事,有可能给公司在新领域扩张与转型上带来改变。 投资建议:给予审慎推荐,目标价18.5-21元。 风险提示:主网投资减速;海外市场拓展不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2017-05-08 17.19 17.87 -- -- 0.00%
18.46 7.39%
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公司发布2017年1季报:1季度实现收入14.3亿元,同比增长1.3%,归上净利润0.18亿元,增长31.8%,扣非净利润下降17%,公司季报业绩符合预期。 公司近1年来盈利质量显著好转,现金回款态势良好。当前毛利率有所下降,与总包等业务比例提升有关,也受配网领域产品的行业竞争影响。公司基本实现了从单机销售向总包与解决方案的转型,PPP等新模式业已经在探索;未来在轨交、节能环保、增量配网等领域的投入可能还会比较大,公司的业务结构正在摆脱大股东和大客户依赖,并走出电力行业。综合行业情况与公司布局,预计有望保持稳健增长;公司重组方案尚未披露,维持审慎推荐评级,调整目标价为19-21元。 业绩平稳,盈利质量大幅改善:公司1季度业绩符合市场预期。公司1季度毛利率较上年同期下降0.6个百分点,毛利率近几年都有所下降,一方面因轨交总包业务、整合的电力装备业务盈利不如公司传统业务,进而拉低总体盈利;同时,近几年电力装备特别是配网终端等产品竞争较激烈也有影响。同时,我们注意到,公司近一年多,盈利质量大幅好转,报表质量更健康。 已基本实现了从单机销售向总包与解决方案的转型,正在走出电力行业。公司较早适应了大客户集约化、集中化、标准化的招投标模式,同时公司近几年加大总包等业务模式,已基本实现了从单机产品销售走向大包和系统方案的转变。公司在PPP等新模式方面已经在探索,未来在轨交、节能环保、增量配网等领域采用PPP、EPC等模式的可能性比较大,公司的业务结构正在摆脱大股东和大客户依赖,并有望逐步走出电力行业。 行业平稳,公司有望通过模式创新与新业务拓展实现稳健增长:电力行业处于想对过剩和结构优化时期,电力装备行业发展将总体保持平稳;而公司通过继续向解决方案转型、模式创新,通过在轨交、节能环保、增量配网等新领域的拓展,有望维持稳健增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司的资产重组方案尚未披露,维持审慎推荐评级,调整目标价为19-21元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期,PPP项目盈利波动。
良信电器 电子元器件行业 2017-05-04 12.59 9.41 13.78% 13.10 4.05%
13.10 4.05%
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公司发布2017年1季报:报告期内,公司实现收入2.86亿元,同比上升20.30%,归上净利润3090.6万元,增长29.01%,扣非净利润增长13.97%;公司业绩略超预期。1季度公司毛利率持续提升2.44个百分点,维持在38.04%的较高水平。公司已在新能源等领域有一定突破,中短期稳健经营的趋势仍将延续。目前公司仍在持续对产品和渠道进行拓展,而更长期的持续成长与规模扩张,需要公司进行业务模式的创新,或者跨度的产品整合。维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价股本变化后维持为15-17元。 业绩略超预期。公司1季度收入2.86亿元,同比上升20.30%;归上净利润3090.6万元,增长29.01%,扣非净利润2566.22万元,、增长13.97%;公司业绩略超预期。报告期内,公司毛利率维持了较高水平,由于新业务扩展以及研发投入增加,报告期内销售、管理费用率同比增长30%以上,因此毛利率虽有较明显提升,净利率基本与上年基本持平。公司整体经营状态良好,周转情况与经营指标还在优化,盈利质量比较高。 产品与渠道拓展能为中期发展提供支撑。公司产品定位中高端,在细分领域已经具备了领先地位,过去公司以B2B模式切入下游产业链,在电信、地产与建筑领域已经有较好布局,目前在工控、新能源、轨交等领域重点投入。同时,公司办事处、经销商等渠道也在大力发展,国内有超过60个办事处,并已开始海外布局。新的营销体系将更有力支撑行业与客户拓展新业务与新市场的开发虽在当期会增加一定费用,但有望支撑公司中短期的稳健成长。 更大的发展,可能需要模式创新或有一定跨度的产品整合。公司整体处于轻资产运营状态,在大客户掌控以及经营方面已经形成了一定优势,如果展望公司发展远景,我们认为可能还需要模式创新或更大跨度的整合。 公司评级:维持“审慎推荐-A”投资评级,维持目标价15-17元。 风险提示:新业务表现低于预期、传统行业大客户波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名