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赵智勇

长江证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0490517110001,曾就职于招商证...>>

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中国中车 交运设备行业 2019-01-08 9.31 -- -- 9.47 1.72%
10.04 7.84%
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2018年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元,其中国家铁路完成7603亿元,新开工项目26个,新增投资规模3382亿元,投产新线4683公里,其中高铁4100公里。全国铁路运营里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上。 2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模,优质高效完成国家下达的任务目标。今年铁路固投未公布具体目标,仅表示保持强度规模,完成国家任务目标。 一方面,结合上周交通部工作会议上“加大基建补短板力度”的说法来看,今年铁路投资将维持8000亿以上水平,并根据国家需要(补短板)预留调整弹性。 另一方面,作为铁总今年最重要的两件任务之一,川藏铁路预计三季度末具备开工建设条件,其投资总额有望超过2500亿,将对全年投资额带来较大波动。 2019年高铁规划通车里程3200公里,较2018年初3500公里有所下降。今年统计在内的15条线路里有9条线为200公里/时,里程占比为58%,而据我们整理2019年200公里时速里程占比仅为17%。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,会议提及到2019年底,投入运用的复兴号达到850组。2018年底复兴号投运量约为400组,对应2019年复兴号交付量将达到450组,预计其中350公里+250公里交付量约为330组,160公里动集交付量约为120组。外加约10组6型动车组,推算2019年传统(动力分散)动车组交付量将达340组,维持2018年水平。 2019年投产新线6800公里,其中普铁新增通车3600公里。预计将于今年建成的北煤南运大通道蒙华铁路(1837公里)对普铁新增通车贡献较大。2016-2018年普铁通车里程依次为1378公里、856公里、583公里,到去年底总里程13.1万公里较20年15万公里目标仍有较大差距。按照年初规划,19年底总运营里程约为13.8万公里,则2020年投产新线将达12000公里,普铁将在2020年迎来更大幅度的爆发,带动动集、机车、客车需求快速增长。 铁总工作会议奠定行业自去年3季度开始的景气延续基调,装备方面需关注后续招标和交付。整车龙头中国中车业绩反转确定性强,预计2018-20年归母净利润约为112亿、141亿、159亿元,PE为23倍、18倍、16倍,持续推荐。
恒立液压 机械行业 2018-11-19 20.79 -- -- 21.30 2.45%
25.10 20.73%
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重资产投入进入收获期,国内高端液压件龙头业绩高速增长 公司为国内高端液压件龙头,立足油缸基础上向液压泵阀、液压系统领域持续拓展。公司上市后持续投建油缸、铸件及泵阀项目,构建了强大的技术和资本壁垒。下游高景气推动公司重资产投入迎来收获期,18年前3季度公司实现营收31.60亿元,同增56%,归母净利7.19亿元,同增160%继续超预期,同时盈利能力步入加速上行通道。公司固定资产投建高峰已过,行业景气持续及泵阀产能放量推动,业绩释放仍有明显弹性空间。 挖机油缸:挖机景气周期持续,未来有望受益国产挖机品牌崛起 挖机油缸与挖机行业周期波动紧密相关,得益产品竞争力持续增强,公司挖机油缸市占率由11年的26%逆势升至18H1的47%处于国内绝对龙头地位,客户覆盖三一、徐工、柳工等国内龙头厂商以及卡特、神钢等国外核心客户。 挖机高景气推动公司挖机油缸营收高增长、毛利率不断提升,且未来仍有望稳健增长:1)基建加强补短板、环保叠加更新释放,挖机景气周期拉长;2)挖机国产化率仍有较大提升空间,绑定核心客户市占率有望进一步提升。 非标油缸:盾构及起重多点开花,下游跨领域拓展助力长期成长 非标油缸下游应用广泛,主要源于客户群及非标产品应用跨领域持续拓展,公司非标油缸持续增长奠定业绩稳定器地位。同时,细分领域盾构机及起重系列为非标油缸主要拉动力:1)公司盾构机油缸市占率国内超70%,并绑定中铁装备、铁建重工等盾构机寡头,未来有望持续受益地铁及城市综合管廊建设;2)北美起重机械市场进入向上复苏周期,公司与马尼托瓦克、Terex等北美龙头客户的合作进入收获期,未来有望继续高增长。 液压泵阀:国内挖机泵阀市场规模超70亿,高成长助力穿越周期 挖机泵阀市场长期被川崎、力士乐等外资品牌垄断,据测算,18-20年国内挖机泵阀市场规模望超70亿元,进口替代空间广阔。公司前期从精密铸件到液压泵阀的持续研发和投建已步入收获期,借势挖机高景气所致的泵阀供应紧缺,小挖泵阀已批量供货给三一、徐工、柳工等龙头,中挖泵阀也逐渐放量,子公司液压科技跨越盈亏平衡点。伴随产能放量及市占率持续提升,泵阀高成长性有望助力公司穿越周期,据测算,18-20年公司泵阀营收望达7.87、14.98和20.03亿元,同比增速分别约216%、90%和34%。 投资建议:预计18-20年归母净利分别为9.05、11.37和13.52亿元,以最新股本计算,对应EPS分别为1.03、1.29和1.53元/股,对应PE分别为20、16和14倍,首次覆盖给予“买入”评级。
汇川技术 电子元器件行业 2018-10-18 21.27 -- -- 25.49 19.84%
25.49 19.84%
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事件描述汇川技术发布前三季度业绩预告,前三季度实现营收37.56-40.69亿元,同比增长20%-30%;实现归母净利润7.59-8.32亿元,同比增长5%-15%。其中,第三季度实现营收14.31-15.50亿元,同比增长20%-30%;实现归母净利润2.80-3.09亿元,同比变动-5%-5%。 事件评论 根据中报与公司披露的单三季度营收及归母净利润的范围加总,我们可以得到,汇川技术前三季度营收增速为24.74%-28.55%,归母净利润增速为7.28%-11.35%。前三季度收入增长的主要原因系通用自动化、轨道交通等业务收入取得较快增长。9月制造业PMI 为50.8%,比上月回落0.5个百分点,制造业增长速度放缓。但2010-2015年持续拓品类,16年开始针对行业化的多产品营销逐渐取得成效,近两年公司通用自动化业务增速连续大幅超越行业增速。 前三季度(特别是第三季度)利润增速低于收入增速,主要系:1)产品结构有所变化,估计第三季度轨交收入确认较多,带动综合毛利率下降;2)上半年三费控制的相对较好,费用率下降,单三季度管理费用及销售费用有所提升;3)去年上半年确认了伊士通少数股东业绩承诺补偿、房地产拆迁补贴而本期非经常性收益减少,非经常性收益影响前两个季度同比增速,同时增值税退税的影响持续影响三个季度。扣非后前三季度归母净利润增速约为13.19%-17.85%。 第三季度收入增速基本符合预期,而归母净利率增速受费用率提升的拖累相对较缓,反映出:1)当前是乘用车业务能否出结果的关键时间点,年底前广汽、吉利、长城、长安等关键车厂能否突破将基本确定,当前投入不会减少。2)通用自动化业务增速能否保持的主要矛盾不是行业增速,打破公司内部管理的瓶颈才是业绩提升的关键点。看好公司持续拓品类、拓行业战略下多产品市占率的提升。 预计2018-2020年归母净利润为11.95亿元、14.68亿元、19.20亿元,EPS 为0.72、0.88、1.15元,PE 为34、28、21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 制造业景气度大幅下行的风险; 2. 新能源车业务拓展不及预期的风险。
中国中车 交运设备行业 2018-07-26 8.20 -- -- 8.97 9.39%
8.97 9.39%
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事件描述 中国中车基本面跟踪。 事件评论 城轨建设审批新政落地,收紧力度符合预期。自去年8月包头市地铁被叫停,地铁项目收紧的预期持续发酵。在3月征求意见之后,国务院7月13日发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,规定申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在300亿元以上,地区生产总值在3000亿元以上,是2003年标准的3倍,并明确了政府财政性资金比例。结合发改委3月发布的《关于加强城市轨道交通车辆投资项目监管的通知》来看,城轨收紧政策是逐步推进、符合预期的。 货运增量行动将带动未来三年机车货车新增量。据新华社7月3日报道,中铁总将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。2018年6月,全路日均装车完成14.06万车,同比增长8.5%,现有车辆效率提升后续空间有限。因此,未来三年铁总将加大投资力度,新购置一批大功率机车和货车,满足货运增量运输需要。 铁路装备采购计划或追加,2018年业绩有望改善。1)今年以来,动车组、机车和货车已分别招标145标列、428台和33338辆,年初800亿元铁路装备采购计划或将被追加;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。 预计2018-20年归母净利润约为111.20亿、133.80亿、148.41亿元,EPS为0.39元/股、0.47元/股、0.52元/股,PE为20倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1.高铁、城轨项目建设进度低于预期; 2.动车组招标数量及节奏低于预期。
埃斯顿 机械行业 2018-07-24 15.28 -- -- 16.42 7.46%
16.42 7.46%
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事件描述 近日,公司与京山轻机签订战略合作协议,京山轻机承诺未来两年在其集团各模块优先使用埃斯顿工业机器人等产品,预计每年采购埃斯顿工业机器人不低于500台。此前,公司5月25日公告与南航资产共同设立江苏航鼎智能装备有限公司,围绕下一代航空航天等相关产业发展需要,推动向航空航天领域纵深发展,在高端机器人应用领域构建新的业务增长点。 n事件评论 细分领域切入叠加大客户开拓,市场策略加速推进。核心零部件布局逐渐完善基础上,随着国内机器人发展步入新阶段,公司将在市场开拓、生产组织、成本管控等方面重点发力。1)与南航合资设立航鼎智能装备,既是对公司本体技术实力的肯定,也标志着进军航空航天机器人高端领域。继钣金折弯、焊接、光伏之后,该领域有望成为公司又一优势增量细分市场。2)另一方面,与京山轻机战略合作是公司在客户开拓方面新的尝试。相比进入门槛极高的汽车市场,国产机器人当前主要目标市场仍是一般工业,而分散的市场格局一定程度上限制了产品销售快速扩张。大客户的大批量采购解决了扩张瓶颈,同时对于优化生产流程、稳定销量基础、提高产品质量均大有裨益。 机器人换人大势所趋,国产品牌优质公司将脱颖而出。国内工业机器人市场自2016年4季度开始一轮需求加速增长,近期受贸易摩擦等因素影响增速有所下行。在机器人换人大趋势下,国内制造业对新的生产方式接受度已显著提升,行业长期增长依然具有确定性。凭借本土优势,国内机器人厂商在核心零部件逐步突破的基础上,有望持续向更多细分下游传统行业提供低价优势产品,从而扩大国产品牌总体市占率。 规模效应是毛利率护城河,盈利能力长期增长空间可期。短期来看,年初投产产线的折旧与土地的摊销将由18年产量规模的增长来弥补。长期来看,随着规模效应的进一步体现,研发投入逐渐摊薄和零部件自制率的进一步提升,公司盈利能力水平有望进一步提高。对标发那科,埃斯顿机器人业务毛利率水平仍有较大提升空间,看好公司长期盈利能力的增长。预计18-19年归母净利润约为1.61、2.53亿元,EPS为0.19、0.30元/股,PE为79、50倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.制造业景气度大幅下行; 2.公司市场开拓进度不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-24 52.00 -- -- 55.88 7.46%
55.88 7.46%
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报告要点事件描述浙江鼎力发布2018H1业绩预增公告,预计2018H1归属上市公司股东净利润同比增长37%左右,归属上市公司股东扣非净利润同比增长30%左右。 事件评论“确定性成长行业+优质公司”组合,公司Q2业绩重回高增长。公司Q1业绩因汇率升值等因素低于预期,但2季度迅速扭转颓势,以18H1业绩预告增速测算,预计Q2归母净利润同增约64%,扣非归母净利同增约55%,重回高增长通道。公司持续高增长的核心原因在于:1)国内高空作业平台为确定性高成长行业,市场空间大且正处于高速增长阶段。同时,作为公司主要出口地的欧美市场在17年下半年后重启复苏向上周期;2)鼎力是一家业绩持续高增长且不断被市场验证的优质公司,公司在17年全球高空作业平台制造商榜单中排名较16年提升5名升至第12位,已成为一家得到市场认可的全球供应商。此外,汇兑及投资收益为公司18H1业绩贡献了增量。 贸易摩擦影响整体可控,欧美市场复苏叠加CMEC 拓展助力海外业务继续保持较高增速。美国新一轮2000亿美元征税清单预计将对公司美国业务造成一定影响,但通过提价等手段有望转移大部分不利影响。同时,公司海外出口主要以美元计价,人民币贬值带来的汇兑收益也有望中和部分贸易摩擦影响。欧美高空作业平台市场持续复苏,公司海外渠道布局不断突破,鼎力去年收购25%股权的CMEC 将全力帮助公司实现18年美国市场0.52亿美元营收目标(占17年公司海外营收总额的约48%)。多重因素合力,预计18年海外业务仍有望保持较高增速。 产能扩张打下持续高增长坚实基础,龙头优势不断夯实。公司目前产品供不应求,随着新增的“年产15000台智能微型高空作业平台项目”产能逐步释放,产品供应压力将有所缓解。同时,公司定增募投的年产3200台高端臂式项目正全面开工建设,臂式高端产能扩张将助力公司产品结构优化、龙头优势夯实及海内外高端市场拓展。 投资建议:行业确定性高增长叠加优质公司基因,看好公司龙头优势不断巩固基础上的长期成长能力。预计18-19年归母净利润分别为4.36、6.14亿元,EPS 为1.76、2.48元/股,对应PE 为27、19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)贸易摩擦升级风险;2)行业竞争加剧风险;3)汇率大幅波动风险;4)募投项目建设进度不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-23 28.16 -- -- 29.60 5.11%
29.60 5.11%
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事件描述汇川技术发布2018年上半年业绩预告,预计实现营业收入23.24-26.15亿元,同比增长20%-35%,实现归母净利润4.72-5.14亿元,同比增长10%-20%。 事件评论 盈利能力持续提升,扣非归母净利润增速19-31%,收入利润增速剪刀差持续收敛。通用自动化、商用车电机控制器等传统业务保持高速增长,逐渐弥补了乘用车动力总成的研发费用投入。考虑到2017H1宁波伊士通业绩补偿(约1453.29万元)、政府拆迁补偿造成非经常性损益较高,扣除后,扣非归母净利润增速为19%-31%,收入与扣非归母净利润增速的剪刀差持续收敛。另外,汇川收入与增值税退税款几乎维持相同增长趋势,但2018年H1收入较高增长的前提下,增值税软件退税金额下滑,或存在延迟确认的因素,排除掉此项的干扰利润增速还会更高。 新能源电机控制器业务引领收入高速增长。受上半年以宇通为代表的新能源大巴车抢装影响,新能源电机控制器上半年维持高增长。预计下半年新能源专用车需求将弥补大巴车抢装后的空缺,为新能源电机控制器增长提供持续的动力,主要系:1)物流车经济性较好,并且受政策影响(包括融资支持)企业都有做大意愿;2)专用车下半年补贴边际改善。 通用自动化的成长属性明显优于周期属性。通用自动化业务与PMI 指数相关,6月中国官方制造业PMI 为51.5%,已连续23个月在荣枯线上方,制造业延续扩张态势。而与此同时,固定资产,尤其是基建投资增速持续下行;PPI 增速趋缓;社融规模趋势下行;制造业企业资本开支意愿回落,周期走势并不明朗。从自动化API 指数看,自16年下半年起的行业复苏增速或将放缓。不过,通用自动化业务经历了2010-15年持续拓品类,16年开始针对行业化的多产品营销逐渐取得成效,近两年增速连续超越行业约40pct。工控自动化行业后续有望稳定在5%-8%的增速,看好公司通用自动化行业多产品市占率持续提升。 投资建议:看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润12.76、16.18亿元,EPS 为0.77、0.97元/股,PE 为40、31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 下半年宏观经济景气度下行及制造业投资下行的风险;2)新能源汽车业务不达预期。
麦格米特 电力设备行业 2018-06-11 26.83 -- -- 31.52 17.48%
31.52 17.48%
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由小至大,华为艾默生基因打造工控新星。 麦格米特创立之初专注于平板显示电源产品,后依托平板显示电源业务持续向外拓展,至今已成为覆盖智能家电电控、工业电源、工业自动化三大领域的知名电气自动化企业。此外,公司董事长及众多管理层系华为、艾默生出身,具备深厚的研发技术和管理经验积累,形成公司持续发展的内在动力。 由一至多,平台化产品催动业绩持续高增长。 2014年后,随着公司相关技术体系的日益完善、各类产品的逐渐成熟以及搬迁至株洲的生产线产能爬坡完成,公司正式进入全新的高速发展阶段,近几年公司营业收入和归属母公司股东净利润均维持较高的增速水平。我们认为这主要由两大内在因素驱动:1)公司以技术为核心,且进行持续的高额研发投入,通过三大核心技术平台的交叉延伸实现产品种类快速扩展,目前已拥有电源和自动化范畴内的近20款产品;2)经营角度,一方面公司部分产品销售渠道可实现共享,另一方面以研发驱动的经营模式助力公司顺利切入各领域标杆客户供应链,由此公司经营效率较高,人均销售额居同业前列。 收购子公司少数股东股权,深化协同发展并注入业绩新增量。 2018年4月,公司拟收购控股子公司怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东股权。收购完成后不仅可以深化各业务间协同效应,而且收购标的未来业绩的快速释放将使公司整体盈利更上一层楼。1)怡和卫浴主营智能坐便器,国内消费升级将打开行业巨大空间,凭借技术、客户优势,怡和将实现超越行业增长;2)深圳驱动主营电机驱动器,电动车电控产品深度绑定北汽新能源,未来随配套车型的多样化而实现增长;3)深圳控制主营PLC产品,高研发投入助产品保持高毛利率,未来将持续受益进口替代的行业逻辑。 对标台达,公司借助产品线扩张未来有望实现飞跃。 回顾同是电源产品起家的台达集团成长历程,我们发现麦格米特和台达的发展具有较大的相似性,一方面两家公司都是依托技术平台,进行横纵双向的产品种类拓展,另一方面两家公司均在积极实施外延并购战略实现业务扩张。参考台达集团上市以来已实现了数十倍增长,同时考虑到麦格米特已具备完善的技术平台和部分行业解决方案提供能力,我们认为公司已形成电力电子平台型企业雏形,未来营业收入、净利润、市值有望实现持续高速发展。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-03 40.48 -- -- 52.35 29.32%
53.67 32.58%
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汇率升值叠加春节因素压制1季度业绩表现。1季度公司经营表现小幅低于预期,主要原因或在于:1)国内销量受到春节因素抑制,且去年同期基数较高;2)国内受限背景下,1季度海外占比应有所提升,但由于公司海外出口大部分美元定价,汇率升值进而影响到海外收入确认。收入端受影响同时,1季度营业成本同增35.84%超越收入增幅,导致当季综合毛利率同比减少5.90pct降至37.49%,成为1季度归母净利增速低于收入增长的主要原因。 1季度盈利能力有所下降,预计Q2毛利率有望回升。或受汇率升值、原材料涨价以及美国市场对毛利相对较低的中小型剪叉设备需求提升影响,1季度毛利率有所下降;主要由于汇兑损失致1季度财务费用同比大增128.35%,叠加销售费用同比增长40.64%,1季度净利率同比减少4.02pct至22.51%。公司出口产品质量优异、性价比优势明显且部分为定制产品,对海外客户议价能力不断增强,不排除后续通过提价中和汇率升值影响,同时下游需求旺盛,国内销量有望重回快速增长通道。在公司近年竞争力持续加强基础上,Q2盈利能力有望逐步修复。 产品竞争优势明显、国内外市场双线出击,短期外部因素影响不改长期成长逻辑。外部因素短期对公司业绩虽造成一定影响,但公司长期成长逻辑并未改变,原因在于: 公司产品竞争能力不断增强,海外渠道布局持续完善,叠加欧美终端市场需求重启向上周期,海外业务拓展有望加速;同时,臂式募投项目建设完成后,海外出口结构升级有望提升产品盈利能力; 国内高空作业平台潜在增长空间在10倍以上,机器换人和租赁行业爆发驱动下,行业已步入高速增长期。公司龙头优势持续巩固,在行业高成长阶段有望更多受益。 投资建议:短期影响不改公司长期成长逻辑,欧美市场复苏、国内行业高速成长,看好公司龙头优势不断巩固基础上的长期成长能力。预计18-20年归母净利润分别为3.81、5.43和7.30亿元,EPS为2.15、3.07和4.12元/股,对应PE为29、20和15倍,维持“买入”评级。
埃斯顿 机械行业 2018-04-30 13.06 -- -- 14.83 13.03%
16.42 25.73%
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通过内生增长打通上下游产业链,为本体拓展辟康庄大道 国内本体企业在高端方面与外资品牌尚有差距,成功之道在于生产经济型机器人本体,因此打通上下游产业链是本体企业成功的重要途径。埃斯顿在上、中、下各个领域均有布局,从数控装置、伺服到系统集成再到机器人本体,实现逐步深入,集成化程度越来越高。埃斯顿发展路径明晰,主要有以下3个优势:1)核心零部件自制,掌握本体定价权。零部件占本体的成本达70%以上,因此掌握零部件生产能力,则在工业机器人市场突破中抢占先机;2)深耕行业工艺,以技术优势推动专用机器人在特定行业的应用,享受高技术溢价,实现市场突破;3)以系统推动产品,本体毛利率较系统集成业务高,借系统集成推动本体的销售,将系统集成红利发挥到最大。综上,公司通过高研发投入的内生增长模式打通上下游产业链,为本体的拓展充分铺垫。 外延收购围绕三大主线,重点关注技术内核+市场渠道 随着机器人售价与用工成本剪刀差的持续扩大,工业机器人尤其是中国市场的增速有望维持较高增长,埃斯顿外延基本围绕机器人的发展主线,2016年开始并购进入密集爆发期。并购主要遵循三个逻辑主线:1)核心部件:收购Trio(全球运控前十大品牌供应商之一);2)机器人智能化方向:参股意大利公司Euclid,参股BarrettTechnology;3)系统集成:收购普莱克斯、南京锋远、M.A.i.等。埃斯顿收购的标的规模都相对较小,除了整合难度大大降低外,更主要的是看中标的的高端技术的掌握能力、与公司业务的协同带动作用和市场渠道的推动。由于收购标的具有较强的技术内核,叠加业务和销售渠道的高度互补,有望实现“1+1>2”的收购效应。 规模效应是毛利率护城河,看好盈利能力长期增长空间 从公司的两大业务来看,工业机器人及成套装备的毛利率相较核心部件较低,也是整体毛利率提升的关键。从短期来看,影响毛利率的主要因素是1月19日投产产线的折旧与土地的摊销,从1季度毛利率情况来看,预计18年产量规模的增长可以基本弥补,因此短期毛利率或有小幅增长。从长期看,随着规模效应的进一步体现,研发投入逐渐摊薄和零部件自制率的进一步提升,公司盈利能力水平有望进一步提高。对标发那科,埃斯顿机器人业务毛利率水平仍有较大提升空间,看好公司长期盈利能力的增长。综上,看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润约为1.80、2.76亿元,EPS为0.21、0.33元/股,PE为61.21、39.78倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济增速大幅下滑风险; 2.国产技术突破不达预期; 3.四大家族工业机器人价格大幅下降引发市场价格战的风险。
汇川技术 电子元器件行业 2018-04-30 32.95 -- -- 34.96 5.11%
34.64 5.13%
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事件描述 汇川技术发布年报及1季报:2017年实现归母净利润10.60亿元,同增13.76%;营收47.77亿元,同增30.53%;毛利率45.12%,同比下滑3pct,净利润率22.84%,同比下降3.94pct。2018Q1实现归母净利润1.96亿元,同增13.94%;营收9.75亿元,同增24.73%。 事件评论 通用自动化业务已经不是简单的周期复苏,而是质的变化。 2017年公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI 等产品)同比增长78%,约占总收入45%。2016年下半年以来制造业复苏,公司通用自动化业务出现拐点大幅加速。但公司通用自动化2017年增速78%远高于行业16.5%的增速,我们认为主要两大原因:1)公司通用自动化产品线日益丰富,已经基本覆盖了从控制、驱动、反馈到执行的各个部分,业务拓展从单产品渗透变成多产品解决方案组合;2)公司的“营销2.0”打破了市占率瓶颈。从15年之后,公司逐渐推广“行长制”,下游细分市场缩小业务范围,在小业务中做专做精,利用公司强大的平台优势,不断提升市占率。 电梯一体机及新能源商用车电机控制器业务发展稳定。电梯一体机业务2017年收入11.21亿元,同增16%,2018Q1订单虽略有下滑,但二季度有望出现好转。新能源车电机控制器业务2017年收入9.14亿(绝大部分为商用车),同增8%,2018Q1较同期有较大幅度增长。我们认为电梯一体机业务有望保持稳定增长,商用车电机控制器业务市占率有望持续提高。 搭建汽车电子研发平台,持续投入加码乘用车动力总成。17年公司研发人员1697人,研发投入 5.92亿元,研发费用率 12.40%,主要应用在汽车电子、工业机器人等领域,其中新能源乘用车动力总成为研发投入重中之重。 通过了 ISO26262功能安全流程认证和 TS16949体系认证,TS16949质量体系已固化到现有平台项目开发过程中。技术平台方面搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台;市场推广方面实现动力总成“零”的突破及多家客户定点,部分车型开始批量供货,INOSA 品牌业内得到提升。 2018Q1扣除轨交收入确认影响,收入增速为30.78%。主要源于通用自动化持续高速增长,去年同期新能源商用车电机控制器基数较低。综上,看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润13.44、18.14亿元,EPS为0.81、1.09元/股,PE 为41、30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、新能源汽车业务不达预期;2、工控自动化行业景气度不达预期。
中国中车 交运设备行业 2018-04-30 9.56 -- -- 9.80 0.51%
9.61 0.52%
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铁路机辆增长较快,毛利率同比略有改善。受动车组和机车交付带动,铁路装备收入同比增长21%,且考虑二者均为高毛利率车型,板块毛利率或改善。城轨业务受交货节奏影响营收同比有所下滑,新产业则由于中车时代电动不再并表而规模缩减。基于制造业务结构变化和现代服务业继续下行,综合毛利率同比略有改善。 费用率有所上行,非经营性因素致业绩增长。销售费用和财务费用均有所增长,导致期间费用率升至17.5%的高位,但全年来看管理费用有望削减。其他项目波动不大的情形下,减值准备冲回及少数股东损益下降带来归母净利润的小幅增长。 铁总装备采购缩减预期下,2018年业绩仍有望改善。1)年初以来,机车和货车已分别招标437台和33338辆,货运加速发展趋势下后续追加采购值得期待;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长;4)风电和零部件亦有望带动新产业增长。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。 预计2018-20年归母净利润约为126.35亿、141.28亿、153.64亿元,EPS为0.44元/股、0.49元/股、0.54元/股,PE为22倍、19倍、18倍,维持“增持”评级。
浙江鼎力 机械行业 2018-04-24 45.16 -- -- 69.47 9.23%
52.47 16.19%
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欧美:终端需求回暖,全球AWP最大消费市场重启向上周期 欧美是全球最主要的高空作业平台(AWP)消费市场,16年欧美AWP保有量约占全球125万台的66%,同时其也是公司海外最主要收入来源。欧美市场现已步入整体平稳增长的成熟阶段,但租赁商、设备商等微观企业视角数据显示,终端市场需求于17年后重启向上周期:1)美国排名前列租赁商UnitedRentals、Sunbelt和H&E季度营收增速在17年下半年开始转正并呈加速增长趋势,几乎同期,更直接反应终端市场需求变化的租金价格和设备使用率也呈现持续向上趋势;2)与租赁商边际变化共振,美国两大AWP设备生产商Terex和Oshkosh季度营收增速也在同期转正并持续加速。此外,与AWP下游建筑施工领域基本吻合的工程机械龙头卡特北美市场营收在17年后也开始回暖。我们认为产业链相关企业各项指标几乎同期迎来向上拐点并非巧合,其共同印证了欧美AWP市场终端需求回暖。 国内:扶摇直上的工程机械成长新星 16年国内AWP保有量仅约4-5万台,同期美国、欧洲十国分别为56.1、26.9万台,日本也超10万台,同时结合各国设备渗透率水平对比,未来国内潜在增长空间或超10倍。行业12年以来平均增速约40%已进入高速成长期,AWP兼具安全和经济性可高效替代传统登高工具,人口红利消失、终端需求旺盛叠加设备租赁盈利改善多重因素撬动下,行业高成长有望继续。 浙江鼎力:双线出击,国内龙头迈步全球 公司近年海外营收逆势高增长主要源于渠道布局持续突破,参股意大利Magni并领路开拓欧洲市场,美国“建材超市+租赁商+CMEC”三大渠道体系齐头并进,日本市场携手NJM。海外销售渠道完善叠加占据公司主要收入来源的欧美市场开启需求向上周期,双重因素撬动下海外有望继续保持高增长。同时,公司为国内行业龙头,租赁商品牌覆盖率国内第一、品牌知名度遥遥领先,高端臂式募投产能扩张助力结构优化升级,成立鼎策租赁并首推再制造服务,伴随国内蓝海市场高速增长,不断夯实的龙头优势有望进一步转化为公司对市场份额的获取能力及业绩长期成长能力。此外,我们认为贸易战对公司影响总体可控,且内需旺盛背景下,国内收入占比有望提升。 投资建议:看好公司未来长期成长能力及顺周期业绩高成长性。预计18-20年归母净利润分别为4.14、5.77和7.74亿元,EPS为2.34、3.26和4.37元/股,对应PE为27、19和14倍,维持“买入”评级。
中国中车 交运设备行业 2018-03-30 10.08 -- -- 10.15 0.69%
10.15 0.69%
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事件描述。 中国中车发布2017年年报:实现营业收入2110.13亿元,同比下降8.14%,归属于母公司净利润107.99亿元,同比下降4.35%;4季度营业收入703.47亿元,同比下降14.90%,归母净利润39.89亿元,同比增长5.66%。 事件评论。 收入小幅下滑,规模效应和结构优化带来毛利率提升。尽管2017年主要机辆产品招标量均同比增长,但考虑交付的滞后性和动车组订单确认的推迟,全年铁路装备营收基本持平。在城轨业务同比增长24%基础上,总收入下滑主要源于现代服务,其中物流规模萎缩或为主因。基于内部协同效率的主动提升和营收结构的被动调整,综合毛利率延续合并以来的趋势,同比上升1.89个百分点,核心业务铁路装备和城轨车辆均有小幅改善。 归母净利润微降,期间费用增长是主要拖累项。毛利基本持平背景下,费用增长成为公司业绩的重要边际影响因素。机车业务重组带来的开支及研发费用的增长导致管理费用的上浮,而财务费用上行则可能由于资金成本增加。 叠加非经常收益的减少,2017年归母净利润同比有所下滑。 铁总装备采购缩减预期下,2018年业绩仍有望改善。1)年初以来,机车和货车已分别招标428台和32998辆,均较此前悲观预期略有超出,后续动车组招标值得期待;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长;4)风电和零部件亦有望带动新产业增长。不过,值得注意的是,随着机车、货车、城轨等产能整合的推进,人员安置等额外费用开支或将影响全年业绩表现。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。预计2018-20年归母净利润约为125.21亿、140.12亿、152.01亿,EPS 为0.44元/股、0.49元/股、0.53元/股,PE 为23倍、21倍、19倍,维持“增持”评级。
中国中车 交运设备行业 2018-03-22 10.28 -- -- 10.33 0.49%
10.33 0.49%
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轨交装备霸主蛰伏两年再出发。 公司是由中国北车、中国南车合并组建,目前全球规模最大的轨交装备供应商。近两年受制铁路行业周期性调整和内部整合深化,公司业绩有所波动。 2017年底全国高铁营业里程达2.5万公里,2018年高铁投产新线目标为3500公里,同比增长50%以上。叠加去年11月动车组招标启动后节奏加速,未来三年车辆需求有望迎来上行周期。 动车组需求反转领衔,多项业务回升跟进。 招标是机车车辆交付及确认收入的先行指标,从我们对招标量的统计(有调整)来看,机车、货车、客车营收与招标呈现同趋势变化,动车组则要滞后一期。以“复兴号”为主的新一轮动车组采购有望在今年继续放量,系列新车型(250公里、动力集中型等)的批量生产值得期待,未来三年交付量有望突破350标列/年。机车在2018年铁总采购计划中大幅缩水,从客货运输需求来看后续实际招标或仅为小幅下滑。货车在公路限超、环保要求趋严等因素带动下需求持续向好,2018年结构优化为以敞车为主,营收有望同比持平或略微增长。客车收入已降至近十年最低点,预计今年将实现小幅反弹。 城轨方面,由于三线以下城市地铁开工大多在2015年以后,在后续政策变化尚未明朗之前,今年通车保持快速增长仍是较为确定的。据统计,今年地铁和轻轨新增通车里程将同比增长16.26%,公司城轨业务继续扩张步伐。 动集开启普铁升级新市场,货运动车组值得期待。 随着铁总改革深化,未来铁路发展将更加注重消费体验和经营效率。动力集中型动车组有望于18年量产,并大规模应用于普铁。直特列车(Z)将首先被替代,预计市场空间400亿以上。货运动车组项目于17年下半年重启,有望于19年完成样车,中性假设下快递业务需求将达400标列以上。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。 随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近几年加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。预计2017-19年归母净利润约为110.46亿、130.56亿、149.55亿,EPS为0.38元/股、0.45元/股、0.52元/股,PE为27倍、23倍、20倍,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名