维持“增持”评级,提高目标价至61.2元。公司2018年H1实现营收34.05亿元,增长57.69%;实现归母净利润1.46亿元,增长115.9%;实现扣非净利润0.71亿元,增长21.03%,符合此前预期。公司高速增长原因在于云计算需求催化下,国内IDC、服务器市场空间快速增长,公司作为龙头厂商显著受益;此外,公司H1确认资产处置受益4398万元。由于云计算产业景气度高企,上调公司2018-2020年eps为0.72(+0.02)、1.08(+0.17)、1.51元,考虑到公司的高成长性以及在云计算、自主可控领域的高稀缺性,给予公司18年85xPE,上调目标价至61.2(+14.39)元,维持增持评级。 X86芯片国产化进程提速,自主可控取得重要突破。公司子公司天津海光与AMD合作,获得最新一代芯片架构ZEN源代码授权。芯片成功推出后,海光将打破英特尔及AMD对x86芯片的垄断局面,在230亿元国内x86服务器芯片市场中分一杯羹,曙光的核心主业--服务器的毛利率和销量预计均将获得显著提升。海光x86芯片的研发及流片进展顺利,年内量产值得期待。 研发投入增长50%,资源显著向AI等高科技领域倾斜。2018年上半年公司继续加大云计算、大数据、自主软件等领域的研发,研发支出达2.66亿元,同比增长50.32%。公司深度合作寒武纪,研发搭载AI芯片的人工智能服务器Phaneron,CPU性能近百倍提升,并推出人工智能管理平台“SothisAI”及“SothisAI开放实验室计划”。公司不断强化AI领域技术与产品储备,有望显著受益于AI产业发展来带的巨大信息基础设施需求。 风险提示:城市云业务进展不及预期风险;研发进度不达预期风险。

维持“增持”评级,维持目标价32.5元。公司2018年上半年实现营收4.34亿元,同比增长21%;实现净利润770万元,同比下降Sg%。我们维持公司2018-2020年EPS为0.50/0.82/1.35元,维持目标价32.5元,维持”增持”评级。 核心业务增长略低于市场预期,互金与大数据业务保持高增长。2018年上半年,公司金融核心类产品实现营业收入2.35亿元,同比增长15.58%;互联网金融业务营业收入0.86亿元,同比增长33.65%;大数据类产品实现营业收入0.9亿元,同比增长30.47%。其中金融核心类产品略低于市场预期,主要是受公司收入确认节奏的影响。从公司核心项目中标的情况来看,公司订单充沛,长期收入增长无忧。 管理费用受海外研发投入和股权激励增长较快。上半年公司管理费用达1.58亿元,同比增长69.42%,主要受海外研发投入和员工股权激励费用大幅增长影响。研发投入和股权激励均是从上期保障公司的发展动力,从长期来看是公司不断创造更高利润的有效保障。 “银户通”正式发布,TOC互金平台业务扬帆起航。公司与腾讯携手打造的互联网平台产品“银户通”于8月16日正式发布,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。产品定位为非全国性银行向客户提供一站式金融服务,包括提供理财产品互联网渠道,市场空间巨大,将为公司带来新的发展空间。 风险提示:宏观经济风险;应收账款风险。

首次覆盖,给予增持评级。预计2018-2020年EPS分别为1.50/1.99/2.72元,基于分部估值方法,给予公司目标市值459 亿元,对应目标价114.75 元。 公司是国内信息安全龙头。公司在信息安全细分领域市场份额位居行业前列,专注于细分产品线技术研发。上网行为管理、SSLVPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付等5 款信息安全核心产品入围Gartner 国际魔力象限,技术水平得到验证。 公司超融合业务快速增长,未来发展将超预期。在信息安全业务的基础上,公司于2010 年开始布局云计算业务,丰富产品线,拓展业务范围。2015 年公司发布基于超融合架构的企业云产品,根据IDC 数据,深信服超融合产品在中国市场占有率已经攀升至国产品牌前三名。 公司推行全面渠道化战略,具备竞争优势。由于各业务线产品具有广泛的适用性,能广泛应用于各类企业级客户,公司的目标用户群具有数量多、地域分布广以及行业覆盖面广的特点,单一企业难以通过自建的营销体系实现用户的全面覆盖,因此公司借助渠道合作伙伴的营销网络,提升产品的市场占有率,相比竞争对手具备明显优势。 风险提示:超融合行业竞争加剧,渠道体系管理不善

主业反弹动力强劲,符合预期。18年上半年公司实现营收21.19亿元,增长38.51%;实现归母净利润3.44亿元;扣非归母净利润2.85亿元,增长139.54%,符合此前预期。公司主业重心已由金融现金设备转向金融运营服务,ATM机具产品单价止跌企稳同时,服务业务长期保持30%-40%增速,对基本面形成有力支撑。维持公司2018-2020年EPS为0.38/0.47/0.61元,目标价10.1元。维持增持评级。 千亿银行智能设备市场正在打开,公司将显著受益。在银行为客户提供差异化服务并显著降低业务成本的需求推动下,银行对智能化设备的需求显著提升,以每个网点智能设备价值总量约80万保守估计,银行智能化设备视察过空间逾千亿。公司作为金融现金设备机具龙头,在VTM等非现金智能设备领域亦有长期布局,将显著受益于银行智能设备需求释放的红利期。 AI+战略开拓四大新业务板块,智慧零售前景极为广阔。根据发达国家经验,自助零售机需求将在国内人均GDP突破1万美元之后迎来爆发,2017年国内人均GDP为8836美元,临近阙值。对标日本500万台自助贩卖机及近3000亿元年销售额,国内同期数据仅为19万台和75亿元,巨大缺口不言而喻。在国内庞大人口基数以及消费升级趋势的支撑下,我们十分看好公司智慧零售业务拓展前景。 风险提示:并购武装押运公司进度不及预期,AI拓展不及预期风险。

首次覆盖,增持评级。预计公司2018/2019/2020年净利润分别为0.64亿/0.82亿/1.12亿元,EPS分别为0.48元/0.62元/0.85元。不考虑并购武汉剑通,公司合理估值为32.55亿元,目标价24.66元。 行业景气度提升叠加控费效应,18年大概率成为公司业绩拐点。在17年集中投入研发与渠道的背景下,公司18年控费将对业绩产生显著积极影响。此外,贸易战、中兴禁运等一系列事件驱动自主可控需求快速释放,保密作为信息安全自主可控的重要子领域亦将显著受益,我们预计未来三年公司新增订单增速将维持30%以上。 信息安全行业CAGR超20%,保密市场需求快速释放。我国信息安全产业需求内容日趋复杂、多元化,2011-2017年国内信息安全行业市场规模保持21.1%复合增速,17年市场规模约420亿元。当前公司保密防护、保密检查及保密监管等业务多集中在省级政府机构层面,随着全国性电子政务内网建设的推进以及自主可控保密需求向县市级政府延伸,公司内生主业仍存在巨大潜在的增量市场空间。 并购网络可视化优质标的,产业链协同效应显著。公司拟9.5亿元收购武汉剑通信息,后者18-20年承诺业绩分别为7000万、7700万和9200万元。武汉剑通是国内移动网数据采集设备领域最具竞争力标的,于15年率先推出4G制式主被动一体产品并实现业绩跨越式增长。网络数据采集设备行业高景气度背景下,相关标的亦在二级市场享有高估值红利。对标中新赛克、恒为科技等可比公司,我们认为并购完成后武汉剑通仍有可观的估值修复空间。 风险提示:自主可控政策力度不及预期风险。

首次覆盖给予增持评级,目标价8.19元。根据核心假设,预测公司2018年-2020年EPS分别为0.30/0.37/0.48元,目标价8.19元,对应PEG 1.05倍,首次覆盖给予增持评级。 公司龙头地位稳固,不惧外部挑战。校园一卡通行业规模持续增长,系统更换周期叠加产品升级需求,为行业提供稳定市场空间。当前行业走向寡头竞争格局,公司龙头地位稳固,竞争对手难以挑战。 掌握高校客户资源,进军智慧校园广阔市场。公司立足自身的卡位优势,利用自身优质的高校客户资源发展智慧校园业务。以新工科教育为切入点打入教学端信息化建设,已有项目持续落地,未来市场空间广阔,可重点追踪项目落地情况。 推出完美校园APP,聚拢学生流量数据,探索多种变现方式。公司推出完美校园APP聚拢学生流量数据。通过完美校园,公司整合资源,内置多种功能探索流量变现方式,并积极开发校园大数据管理平台,与金融企业合作开展互联网金融业务,探索数据变现方式。 风险提示:智慧校园业务和互联网业务落地不及预期的风险;新技术出现替代一卡通需求的风险。

维持增持评级 ,目标价87 元。因为公司财富与互联网业务增长超出预期,经纪与资管业务合同略有下滑,我们调整公司2018-2020 年eps 至0.99(0.21)/1.43(-0.03)/2.01(-0.26)元,维持目标价87 元,维持增持评级。 公司收入与利润增长超出市场预期。2018 年上半年公司实现营业收入13.61 亿元,同比增长25.98%,实现归属于上市公司股东的净利润3 亿元,同比增长31.37%,超出市场预期。 管理费用率大幅下滑,公司业绩拐点显现。公司2018 年上半年管理费用率53.8%,比去年同期下滑7 个百分点;销售费用率31.5%,比去年同期下滑0.4 个百分点。公司管理费用率大幅下滑,业绩拐点显现,预计在未来3 年公司利润增速将高于收入增速。 财富与互联网业务增长超预期,带来公司收入快速增长。受益于政策变化和公司市占率提升,公司2018 年上半年财富业务实现了2.98 亿元,同比增长39.28%,超出市场预期。公司2018 年上半年聚源、云赢、云毅、云纪等子公司收入保持高速增长,叠加香港大智慧并表的影响,公司互联网业务实现了2.12 亿收入,同比增长68.55%。同时,公司经纪与资管业务收入虽然实现了较好的增长,但是受金融市场低迷的影响,合同略有下滑,CDR、资管新规等业务机会预计会在下半年释放,为经纪、资管业务增长带来新的动力。 风险提示:1)下游景气度下滑;2)新业务发展不及预期。

维持增持评级,目标价12.6元。公司2018年H1实现营收3.08亿元,增长5.82%;实现归母净利润0.39亿元,下降31.57%,低于市场预期。由于公司坚定向智慧停车互联网服务转型,短期基本面不确定性增加,下调公司2018-2020年eps为0.28(-0.2)元、0.37(-0.23)元、0.49元,参考行业平均估值给予公司18年45倍PE,相应下调目标价至12.6(-7.07)元,维持增持评级。 主业收入平稳增长,加大研发投入及市场拓展力度致公司短期业绩承压。2018年H1公司智能停车场管理系统及智能门禁通道管理系统分别实现收入2.09亿元及0.66亿元,同比分别变动6.10%及-3.87%,保持平稳。由于智能停车设备市场高市占率是公司积极向互联网服务商转型的根基,公司费用端投入显著增加,H1管理费用及销售费用分别增长29.55和42.02%。随着子公司顺易通业务顺利拓展,19年公司成本及费用有望企稳。 携手蚂蚁金服,服务模式空间广阔。18年2月蚂蚁金服子公司出资2亿投资公司全资子公司顺意通,持股20%。公司手握丰富停车场入口资源,金融、支付业务中短期有望成为公司重要盈利来源,未来公司将携手蚂蚁金服继续完善基于停车的O2O场景建设,并开发出2C的盈利模式。截至2018年6月底,公司已签订车道数较2018年初增长74%,日线上订单交易笔数超22万笔,较2018年初增长120%。 风险提示:毛利率持续降低风险;金服业务进展缓慢风险。

维持“增持”评级,上调目标价至26元。公司2018年上半年实现营收5.53亿元,同比增长37.21%;实现扣非净利润3240万元,同比增长51.78%;我们维持公司2018-2020年eps至0.59/0.76/1.00元,因行业估值中枢上升,提高目标价至26元,维持增持评级。 公司加大研发投入,销管费用控制稳定。公司2018上半年销售费用率为11.69%,对比去年同期减少1.86个百分点:管理费用率为36.74%,对比去年同期减少5.41个百分点;其中,研发投入8557万元,研发费用率15.47%,研发投入金额对比同期增加10.12%;体现了公司管理效率优化,带来了利润的大幅增长。 行业地理信息应用多点开花。大资源产品方面,数据整合业务接棒不动产登记继续推动公司深入国土规划信息化,三调、农村土地确权等也不断带来业务机会,驱动公司收入保持高增长;此外,自然资源部成立、国际业务拓展、智慧城市政务云等均将为公司长期带来大量业务机会;面向B端的云和大数据业务也均初见成效,地图慧合同额2018年上半年同比增长132%。 下游应用反哺GIS平台软件销售。公司2018上半年基础软件合同额同比增长48.8%,体现了公司在地理信息相关核心行业应用推进的同时,对公司GIS平台软件销售产生很好的推动作用,有助于公司GIS平台软件进一步提高市占率,加速替换ESRI的进程。 风险提示:1)应收账款坏账风险,2)政策变更风险。

上调为“增持”评级,目标价16.57元。公司2018年上半年公司实现营业收入8.92亿元,同比增长76.62%。;实现扣非净利润3638万元,同比增长28.89%;我们维持公司2018-2020年eps为0.42/0.67/0.85/元,维持目标价16.57元,上调至“增持”评级。 支付与数据审核业务保持高增长,支付产品业务增长超预期。2018年上半年,嘉联支付实现收入2.8亿元,净利润5047万元;支付产品实现收入5.16亿元,同比增长19.97%;公信诚丰实现收入5681元,同比增长72.45%;信联征信实现收入986万元,同比增长259.23%;其中支付业务和数据审核业务增速超出市场预期。 支付业务流水快速增长,为商户运营打下良好基础。根据我们的预测,嘉联支付上半年交易流水预计3800-4000亿,月均流水约600-700亿,累积商户超过40万,为公司进一步围绕商户提供增值服务打下了坚实的基础。 商户运营业务未来空间大。一方面,嘉联支付将继续围绕传统收单,并通过丰富的增值业务产品开拓各个行业新客户,包括保险行业、广告行业、房地产行业;另外一方面,嘉联支付还将通过“支付入口+增值运营服务”平台为商户提供一站式增值服务。商户服务需求多样,包括会员管理、经营数据分析、电子发票开具、自定义广告营销等,未来市场空间大。 风险提示:政策变更风险;行业竞争加剧。

维持“增持”评级,目标价112.5元。公司2018年上半年实现营收2.65亿元,同比增长61.37%;实现扣非净利润5706万元,同比增长92.46%。我们维持公司2018-2020年eps为1.73/2.40/3.38元,维持目标价112.5元,维持增持评级。 公司加大销售渠道建设,带动移动网产品高速增长。公司2018年上半年销售费用率26.9%,比上年同期增加了2.2个百分点,主要因公司大力建设销售渠道,扩张销售队伍所致。公司渠道建设颇具成效,2018年上半年公司移动网产品实现收入1亿,同比增长74.62%;宽带网产品实现收入1.3亿元,同比增长29%;东北地区实现了新地区业务突破,实现收入450万元。因为市场竞争激烈,移动网产品毛利率略微下滑4.33个百分点至73.57%。 海外业务不断拓展,网络内容安全产品飞速增长。2018年上半年,由于部分海外项目收入确认,2018年上半年网络内容安全产品实现收入2722万元,同比增长2900%。且因本期网络安全产品相比于上期,主要是毛利较高的软件产品,网络安全业务毛利率整体大幅上升至87.61%。 公司是网络可视化行业龙头,下游需求高景气带动公司业绩持续高增。近年来,随着网络带宽的不断增加和对网络安全的重视,来自公安和运营商的需求均保持高景气,预计将持续推动公司业绩高增。 风险提示:1)政策变动风险,2)海外收入确认进度风险。

给予“增持” 评级,目标价 32元。公司 2018年上半年实现营收 30亿元,同比增长37.10%;实现扣非净利润1.04亿元,去年同期亏损1亿元,超出市场预期。我们维持公司2018-2020年eps 为0.32/0.46/0.68元,因行业估值中枢上升,提高目标价至32元。 公司费用控制稳定带动利润增长。公司2018上半年净利润2.25亿元,去年同期亏损0.5亿元。费用控制得当是利润增长的主因之一。2018年上半年销售费用率19.85%,对比去年同期减少4.84%。管理费用率38.59%,对比去年同期减少6.90%。 用友3.0战略已初具成效,各项业务快速增长。公司2018年上半年软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%;云服务业务实现收入8.49元,同比增长140.9%,其中PaaS、SaaS 及BaaS(非金融)收入2.2亿元,同比增长220.0%;云业务付费企业客户数29万家,较2017年末增长24.52%;云业务扩大了公司客户边界,且客户高粘性,目前处于高速发展期,预计云业务将保持强劲增长。 预收账款快速增长,侧面反应公司云业务增长强劲。公司期初预收款8.55亿,2018年上半年期末的预收款是9.8亿,增长15%;其中云业务期初是9299万元,期末为2.49亿,增长168%;侧面反应了公司云业务订单的强劲增长,为公司后续云业务收入增长提供了保障。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争激烈。

维持“增持”评 级,维持目标价46.59元。2018年上半年公司收入与毛利增长强劲,维持公司EPS 为0.34/0.47/0.69 元,目标价46.59 元。 收入与毛利增长强劲,利润将于下半年迎来拐点。2018 年上半年,公司实现营业收入32 亿元,同比增长52.68%;实现毛利16 亿元,同比增长56.02%;实现扣非净利润2020 万元,同比下降74.39%,低于市场预期,主要系上半年研发和销售大量投入增加人员所致,公司上半年增加3500 人,研发、销售费用率齐升。但公司下半年人员增幅将显著低于上半年,且收入大部分将确认在下半年,我们预计公司下半年将迎来利润拐点。 持续推进“平台+赛道”人工智能战略,C 端业务增长超预期。讯飞开放平台开发者达到80 万,日均服务次数达46 亿次。公司在教育、政法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上,落地应用规模持续扩大。To C 业务上半年实现营业收入10.84 亿,同比增长129.69%;实现毛利5.98 亿,同比增长86.79%;To C 业务在整体营收中占比达33.76%,毛利占比达37.32%,超出市场预期。预计公司将实现C 端和重要赛道B 端双轮驱动,推进公司收入持续高增。 核心技术持续领先。公司在人工智能技术上持续保持领先,是公司占领行业和C 端应用领先地位的保障。公司在语音合成、识别、评测、图像识别、机器翻译、认知智能等多个技术方向保持世界领先水平。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)公司费用下降低于预期。

公司经营业绩受到个别行业订单滞后影响,但长期需求并未减弱,同时城市安全运营新业务已经开始产生规模收入。产品毛利率不降反升,公司龙头地位不改。 维持增持评级,下调目标价至26元。由于受到个别行业订单滞后影响,下调EPS预测为0.65(-0.06)/0.79(-0.12)/1.10(-0.04)元。下调目标价为26(-5.95)元,对应2018年40倍PE。 受个别行业影响,公司营收增速不及市场预期,下半年起订单当有改善。公司2018年上半年营业收入为7.40亿元,较去年同期增长,营收增速放缓主要受个别行业订单短期延后影响。安全网关类产品和安全检测类产品销售额分别较去年同期下降18.45%和增长,不及市场预期。但该行业对安全产品的长期需求不改,预计下半年开始订单情况将获改善。 新业务逐步产生效益,未来业绩增长有保障。公司积极布局智慧城市安全运营、云计算安全、工业物联网安全和关键信息基础设施安全保护等新业务。其中智慧城市安全运营业务是公司重点布局的战略发展方向,今年上半年该业务实现销售额超5000万,目前已有成都安全运营中心、济南安全运营中心和郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营,预计未来收入将稳步提升。 主要产品毛利率不降反升,公司龙头地位未变。公司在信息安全各个细分领域的领先优势并未削弱,主要产品毛利率不降反增正是明证,不应因为行业订单释放滞后而影响对公司长期投资价值的判断。 风险提示:个别行业订单持续滞后,行业竞争加剧

下调目标价至16.8元,对应18P/E73X,增持。公司18H1营业总收入/归母净利润16.3/5.6亿元,同比+49%/+115%,符合我们预期。凭借互联网平台优势,预计公司经纪业务市占率逆势持续扩张,成长性凸显,18H1证券零售和基金电销业务同比大增,利润率升势确认。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设,下调公司2018-20年净利润至11.7/18.0/26.6亿元(调前13.4/21.9/32.4亿元),EPS下调至0.23/0.35/0.51元(调前0.26/0.42/0.63元)。 证券零售和基金电销业务持续快速增长。1)预计市占率持续扩张带动公司证券零售业务同比大增,18H1公司经纪业务净收入/利息净收入分别为5.5/3.3亿元,同比+55%/66%;假设18H1公司佣金率同比降3%至万2.3,我们反算18H1公司股基成交额市占率达2.06%,较17H1增76BPS;18H1末公司两融市占率约0.98%,较年初+2BPS,略低于预期。2)18H1公司基金电销规模和收入分别为3026亿元/5.8亿元,分别同比+91%/64%,18H1代销费率环比回升至0.193%(17H2为0.192%),在资金端紧张和财富管理长期趋势向好背景下,预计公司代销规模和费率均有望继续超预期。 利润率升势确认,股票质押业务风险较小。1)18H1营业利润率同比提升15个百分点,利润率升势得到确认,全年业绩爆发可期。2)公司股票质押融出规模从年初的26亿元降至18H1末18亿元,履约保障金比率为215%,高于行业平均(6月26日官方披露行业整体履保比率200%),风险可控。 催化剂:公司经纪业务市占率和基金代销规模超预期增长。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。