事件:2018年11月15日,公司公告称在国家电网蒙西-晋中1000kV特高压交流输电工程GIS(封闭式组合电器)招标中标3.2亿元。 顺利斩获18年首条特交GIS订单,平均中标价大幅回升。蒙西-晋中项目于2018年3月获得国家发改委核准,11月6日正式开工,预计将在2019年12月建成投产。该项目扩建蒙西、晋中1000kV变电站,新建双回1000kV输电线路304km,动态投资约50亿元。该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔,公司此次中标4个,新东北电气中标2个。GIS平均单价也呈现显著回升,公司中标平均单价为7,995万元/间隔,新东北电气中标价为7,665万元/间隔,两家的中标价均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。 特高压建设高潮再起,19/20年主设备交付高峰。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准,并于11月7日正式开工。 从节奏上来看,18/19年将是核准大年,还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。加上此次中标的3.2亿,公司目前在手特高压订单将超过40亿元,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 电网投资向配网倾斜,公司在手订单充足:2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构占比达到了57.4%。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。公司在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达40.8亿元,较2017年配网相关业务的营收高出58%。股东平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,9月21日已拿到浙江省网16.7亿配网订单。随着新模式的展开,我们预计公司有望在18Q4拿到更多的配网订单。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级,上调目标价至12.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

18Q3业绩增速符合预期:2018年前三季度公司实现营收172亿元,同比增长25.23%;实现归母净利23.16亿元,同比增长35.74%。其中,18Q3单季度实现营收66亿元,同比增长34%;实现归母净利9.64亿元,同比增长19.09%。 主要业务均快速增长,期间费用和毛利率影响18Q3单季度盈利:2018H1公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、集成及其他业务取得高增速,分别实现营收66.5亿元(YoY+36.28%)、14.3亿元(YoY+49.58%)和2.6亿元(YoY+144.04%);受直流项目工程进度影响,继保及柔性输电业务收入下滑22.17%。Q3单季度营收同比增长34%,我们估计电网自动化和信通业务仍保持高增速,但继保及直流输电业务仍受特高压项工程进度影响有下滑。Q3单季度毛利率和净利率分别为28.02%和15.52%,较去年同期分别下滑0.76Pct和1.53Pcts。毛利率下滑主要受销售结构影响,净利率下滑还受到期间费用率的影响;18Q3公司期间费用率较去年同期上升1.97Pcts,其中管理费用和销售费用率分别上升1.63Pcts和2.09Pcts。 第三轮特高压集中建设潮到来,直流与控保业务有望重回快速增长。拉基建稳增长的背景下,能源局9月7日集中批复14条输电工程,预计总投资规模在2,000亿以上,预计将释放约468亿元主设备订单。公司在常规直流阀、柔直换流阀和特高压变电站继电保护领域处于绝对领先地位,中标率长期保持在50%以上。2018年以来,公司在特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护等关键技术取得突破,将持续提升公司在特高压领域的技术实力和综合竞争力。此次核准的7条直流线路有望给公司新增特高压直流订单56亿,加上此前中标的张北柔直工程25亿元和昆柳龙±800kV三端柔直工程10.3亿元订单,公司直流与控保业务有望重回快速增长,将进一步夯实公司未来的业绩增长。 能源碎片化与电网智能化趋势利好公司成长性:能源碎片化趋势下,对配网稳定性提出要求,公司在配网自动化方面处于龙头地位,在国网前三批30个配电自动化试点工程中,承担了17个大中型城市试点建设。此外,电网智能化对实时监控和分析系统状态的能力提出要求,是公司信息通信业务高增长的主要驱动因素。18年H1及Q3电网自动化业务和信通业务的高增速也印证了这一趋势。 研发费用持续高投入,行业领先地位进一步巩固:公司前三季度研发支出9.36亿元,费用投入占比达5.5%,保持在较高水平。18年以来,公司先后突破特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护、智能配电监控终端、新型“三跨”视频监控装置、通用型量子VPN和加密卡等关键技术,若未来IGBT、智能制造等新规划业务进展顺利,电网安全龙头地位将进一步巩固。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为18.7%、20.7%、21.9%,净利润增速分别为20.8%、21.3%、27.5%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时。

事件:公司公布2018年三季报:?报告期内,公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;实现扣除非经常性损益后归母净利润5.53亿元,同比下滑-2.74%;经营活动产生的现金流量净额2.71亿元,同比增长146.26%,主要系销售规模增长回款增加及票据托收增长所致。 业绩环比改善,净利率有所回升:2018年H1,公司实现营收33.55亿元,同比增速为10.8%;归母净利润3.67亿元,同比下滑9%;扣非归母净利3.44亿元,同比-13.73%。三季度公司营收、归母净利、扣非归母净利的同比增速均较半年度均有所提升。较半年度,公司销售毛利率由38.2%提升至38.94%,销售净利率由14.92%提升至15.81%,公司盈利能力有所提升。同时,由于受益汇率波动汇兑收益增加,公司财务费用为-184.75亿元,同比下降-103.98%,财务费用得到显著改善。 高压直流继电器快速增长,传统汽车继电器开始回暖:公司积极开展业务工作,充分把握国内外经济形势,全力推动产业结构调整,积极开拓多元市场:电力继电器方面,保持全球第一,1-9月份预计出货9.1亿元,国内市场预计2019年起持续复苏,公司电力继电器市场地位将更加稳固,明年起将逐步走出低谷,恢复稳定增长;传统汽车继电器方面,与日本住友、矢崎继续保持合作关系,预计1-9月份出货7亿元左右,与去年同期基本持平,Q4为车市传统旺季,公司订单整体需求明显回升,预计全年汽车业务将同比实现小幅增长;高压继电器方面,公司高压直流继电器经过客户严格认证,顺利步入新能源汽车市场,先后获得特斯拉、BYD、上汽、奇瑞、CATL、保时捷、奥迪、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,预计1-9月份出货28亿元左右,随着众多新能源汽车的集中上量,公司高压直流继电器收入及市场份额将持续快速提升;通用继电器方面,公司1-9月份通用继电器预计出货224亿元,随着国内家电市场趋势变化,公司通用继电器增长整体放缓,特别是中低端市场回归较为明显;低压继电器方面,公司低压电器打入能源、房地产、工控及新能源领域,1-9月份出货预计4.13亿元左右,主要受益于欧洲重点客户新项目出口的快速增长。同时,公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。 三大基地建设顺利,谋求海外并购整合:公司在国内厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设顺利,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,缓解了公司未来发展的主要瓶颈,为公司未来持续发展创造了有利条件。另外,公司产品出口的占比较高,积累了长期的海外管理经验,公司将积极稳步推进全球化发展,甚至谋求海外并购整合,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.50元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为12.0%、14.9%、23.4%,归母净利润同比增速分别为5.0%、16.5%、25.46%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为0.97、1.13、1.42,维持买入-A的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司未来6个月目标价26.50元。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

事件:公司发布2018年三季度报,公司前三季度实现营收25.29亿元,同比增长74.87%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长150.47%;扣非后归母净利润2.76亿元,同比增长194.79%。公司销售毛利率与净利率分别为28.87%和11.86%,同时,公司预告2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152.13%-181.11%。 电子功能材料旺季高速放量,高端产品占比提升:公司常州一期项目主要生产光学胶带、高净化保护膜等功能性薄膜材料,下游客户包括苹果等手机厂商。从三季度业绩情况来看,单季度销售收入预计超过上半年,同比环比均有大幅上升,主要原因如下:1)三季度为消费电子产品销售旺季,行业整体需求量上升;2)公司有多款料号写入OPPO、LG等终端品牌新产品BOM清单,从三季度开始逐步放量;3)公司对主要客户苹果的销售额大幅增加,料号从17年的不到10个增长至当前的30个以上。且应用终端从手机拓展至pad、watch、macbook等。高端产品盈利能力可以达到40%-50%,明显高于低端非指定品,除了OPPO、LG外,公司还在向华为、三星等企业积极导入,预计未来该业务板块仍将贡献主要的业绩增量。 铝塑膜常州工厂顺利投产,明年将逐步贡献利润:报告期内,公司常州二期铝塑膜项目如期投产,预计4季度将会有小批量出货,19年正式大批量供应。此外,公司常州第二条300万平米/月铝塑膜产线预计19Q2将实现量产,为明年业绩贡献增量。从今年来看,铝塑膜业务的主要业绩来源仍然是日本三重工厂,该工厂拥有200万平米/月产能,为孚能、捷威、盟固利、卡耐、遨优、微宏等动力电池厂商进行批量供货。根据GGIB统计,到2018年底国内软包动力电池产能将达38GWh,同比增长65%,其中公司多家动力客户新增软包锂电产线在18H2投产,预计三、四季度产能利用率将有所提升。 千洪电子高增长,全年业绩对赌预计可完成:千洪电子从二季度开始正式并表,Q2实现营收3.6亿元,环比Q1有接近300%的增长。千洪电子主要从事模切业务,下游厂商包括OPPO、vivo、华为、亚马逊等,同样受益于三季度的电子产品旺季,以及并购后与常州一期项目的协同效应,千洪电子保持良好增长态势,全年对赌业绩可顺利完成。 光学膜与纤维材料项目逐步就位:公司光学膜涂布项目首期两条日本产线将于11月份投产,届时光电显示材料业务将正式启动,贡献新盈利增长点。 此外,公司高性能纤维材料业务在2018年7月设备安装已基本结束,紧接着开始进行单机试车、联动试车及投料试车,预计今年内将投入试生产,建成后将是国内第一条PBO纤维工业化生产线。 投资建议:维持买入-A投资评级和目标价15.20元。我们预计公司2018年-2020年营收增速分别为84%、37%、33%,归母净利润增速分别为158%、67%、38%,EPS分别为0.39、0.65、0.89。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.20元。 风险提示:新客户导入不及预期,产线建设不及预期,消费电子需求或销量不及预期。

事件:金风科技近日公告了2018年前三季度经营情况,报告期内公司实现营收178.16亿元,同比增长4.76%;实现归母净利24.19亿元,同比增长5.35%,EPS 为0.6653元;扣除非经常损益后归母净利为23.01亿元,同比增长7.30%。 其中Q3,实现营业收入67.86亿元,同比增长-5.32%,环比增长-5.36%;实现归属母公司净利润8.89亿元,同比增长-23.57%,环比增长-31.10%。 风机毛利率短期承压拖累业绩,中长期有望企稳:Q3单季度实现营业收入67.86亿元,同比增长-5.32%;实现归属母公司净利润8.89亿元,同比增长-23.57%。我们认为Q3业绩下滑主要有两方面原因:一、上游部分零部件产能供应不足导致下游整体排产进度往后有所顺延;二、上半年公司新推出的2.X MW 以上机型还未形成规模销售,成本摊销压力过大、同时2017年下半年以来,风机招标价下滑明显,由于从招标到出货,周期在一年左右,导致短期毛利率承压明显。通过调研了解到9月份后下游整体排产进度恢复明显、以及随着招标价的企稳和规模效应、技术进步等带来成本端的下降,我们预计中长期毛利率有望企稳。 招标量维持高位,招标价企稳,订单量刷新历史新高:2018年前三季度,国内公开招标量23.9GW,同比增长11.7%,招标量接近历史高位水平。主力机型2.0MW 级别机组2018年9月投标均价为3,196元/kw,近四个月降幅环比逐渐收窄,9月份均价稳定不变。截至三季度末,公司在手外部订单合计达到18.2GW,同比增长18.4%,总容量持续刷新历史高位,其中,已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。行业层面,前三季度国内风电新增并网容量呈现复苏趋势,我们预计四季度及明年国内风电加速复苏的趋势将得到延续,公司当前充足的在手订单将保障风机业务实现平稳增长。 风场投资快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年9月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量达到4,197MW,其中38%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区;公司权益在建容量达到3,236MW,国内在建容量中,西北地区出现恢复性开工,南方和华东等消纳较好的地区占比58%。利用小时数方面,得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,前三季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1654小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著提升,将成为公司业绩增长的主要推动力。 “两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:海上风电方面,2018年上半年,公司自主开发的GW154/6700大容量海上风电机组顺利完成吊装,实现了海上项目智能运维及精益交付能力提升,标志着金风科技大容量海上风电装备的产业化迈出坚实步伐;订单方面,前三季度海上风电在手订单容量1.38GW,同比增速翻倍。海外拓展方面,截至2018年三季度末,公司海外在手外部订单为737.7MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。与此同时,澳洲Cattle Hill、Moorabool 等多个风电场项目顺利开工建设,良好的运行记录是公司斩获海外订单的坚实基础,而截至三季度末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1.86GW,公司在海外拓展方面取得更大的进展值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为19%、21%和17%,归母净利增速分别为13%、30%、26%,EPS 分别为0.97/1.27/1.60元。维持公司买入-A 的投资评级,目标价12.61元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;毛利率下滑幅度高于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。

事件:公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营收63.82亿元,同比下滑-3.94%;实现归母净利润10.54亿元,同比增长125.27%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长3.15%,主要系公司出售所持宁波银行部分股票获得投资收益6.58亿元所致。 正极材料价格下滑,期待Q4业绩回升:根据GGII数据,公司正极材料业务Q3总出货量为4800吨,环比下降12.7%;其中,LCO出货量为2000吨,环比下降20%,NCM出货2800吨,环比下降6.7%。Q3正极材料总产能为14500吨,其中LCO产能为5000吨,NCM产能为9500吨。由于原材料价格下跌影响,公司盈利存在一定压力,根据GGII数据,18Q1钴酸锂均价(含税)为48万元/吨,Q2下滑至43万元/吨,Q3下滑至40万元/吨;NCM均价在Q1也达到23万元/吨,Q2下滑至215万元/吨,Q3下滑至18万元/吨。另外,公司7200吨高镍三元项目实现量产,4.45V高电压钴酸锂产品也已批量出货,应用于高端3C领域,进展领先行业,有望获取部分超额利润,保持利润率的稳定,期待在Q4传统旺季,公司业绩有一定回升。 负极出货量环比持平,价格下降业绩承压:根据GGII数据,公司负极业务Q3总出货量为10500吨,与Q2基本持平。其中,人造石墨出货量为3500吨,天然石墨出货量为5500吨,其它1500吨。公司全年产能在6万吨,宁德在建成品产能2万吨预计于18Q3起逐步投产,届时将率先满足CATL供应并降低运输成本,郴州杉杉年产7000吨石墨化产能已于2018年4月底陆续投试产,在建年产16000吨生料产能预计年底可部分投产,届时公司产能瓶颈将有所缓解,尽可能满足下游大量需求。2020年包头10万吨一体化项目将根据市场需求逐步阶段实施,项目投产后会提升负极盈利能力。根据GGII数据,18Q1天然石墨均价为3.7万元/吨,Q2下滑至3.6万元/吨,Q3下滑至3.55万元/吨;人造石墨均价在Q1也达到5.1万元/吨,Q2下滑至5万元/吨,Q3下滑至4.9万元/吨。材料价格的持续下跌,造成公司短期内的盈利能力存在一定压力。 电解液总出货量环比提升,产能规模有保障:根据GGII数据,东莞杉杉Q3电解液总出货量为3750吨,其中数码出货为2500吨,动力电池出货为1050吨,储能出货为200吨,季度产能达到10000吨,产能利用率为37.5%,未来随着业务增长,届时产能能够提供充足保障。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为35.3%、17.5%、19.5%,对应EPS分别为1.08、1.27、1.52。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为19.50元。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险

事件:公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营收8.25亿元,同比增长53.3%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长42.35%;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长41.98%,主要系公司拓宽国内外市场,与客户建立长期合作关系,汇兑损益变动带来的财务费用大幅降低所致。 特斯拉Q3销量超预期,带动公司业绩增长:公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产、销售,主要致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,为Tesla 的重要一级供应商。 2018Q3特斯拉实现交付56065辆Model 3,环比增长203%,交付27710辆Model S 和 Model X,环比增长24%;平均每周生产4300辆Model 3,最后一周生产了5300辆Model 3,用于生产Model 3的劳动时长环比下跌30%,并首次低于Model S 和X 的工时,表明Model 3生产系统已经趋于稳定,并且实现GAAP 净利5.16亿美元,大超市场预期。特斯拉的超预期放量给公司业绩增长带来强力支撑,随着特斯拉的国产化临近,未来公司的业绩增长空间巨大。 深耕新能源汽车市场,积极开拓战略客户:当前新能源汽车渗透率偏低,未来仍有巨大的发展空间,公司坚定不移深耕新能源汽车零部件领域,与特斯拉全面深度合作,在Model S/X/3等车型合作的基础上,与纯电动卡车Semi 的合作也正在推进,合作深度不断深入,不断提高油泵、变速箱、电池组等关键零部件的集成度,提升产品竞争力。 依托特斯拉的合作经验,公司积极开拓国内外其它优质战略客户,公司与北极星、蔚来、采埃孚等客户已经开始合作,并批量供货,与CATL、长城汽车、江淮汽车处于前期合作阶段。后续公司通过扩展业务深度,将不断增强公司的盈利能力和抗风险能力。 夯实基础,做大做强:公司近三年来产销量复合增长率超过 20%,销售规模复合增长率达到 30%。公司拟发行可转换公司债券,募资42亿元,建设新能源汽车精密铸锻件项目,建成后可新增500万件铸锻件产能,有望于19年陆续投产。另外,公司始终以人为本,加大人才选拔与引进力度,依托强大的人才队伍坚持以自主研发为主的技术发展道路和创新模式,积极投入研发铸锻件生产技术,获得了5项发明专利和63项实用新型专利,改善公司产品结构,提升其生产效率,进一步加强公司核心竞争力。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为69.8%、48.5%、21.3%,归母净利润增速分别为41.8%、42.9%、20.2%,EPS分别为0.79、1. 12、1.35。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为28元。 风险提示:特斯拉销量不及预期,毛利率下降风险

事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收213.87亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润16.6亿元,同比增长8.59%;实现扣非后归母净利润15.68亿元,同比增长5.74%。公司整体毛利率18.83%,同比增长0.09pct;ROE 为11.95%,同比下滑0.65pct。 Q3业绩增速略有放缓:公司Q3单季度实现营收89.26亿元,同比增长4.86%;实现归母净利润7.4亿元,同比增长0.48%;扣非归母净利润6.78亿元,同比下滑5.2%,主要系531新政后光伏产业链价格的整体下滑。从利润率上看,公司前三季度毛利率水平为18.83%,相较于上半年的19.57%有所下滑,同比来看由于成本的改善略有小幅上升。 公司前三季度净利率为7.84%,保持较为稳定的水平。短期来看,价格的冲击给公司经营业绩带来的一定的压力,但公司成本优势明显,客户质量优质,在行业低点具备强抵御性,预计随着新产能的陆续投产,业绩将在19年重回平稳增长轨道。 包头硅料产能一期投产,成本持续优化:9月,公司包头年产5万吨高纯晶硅项目一期2.5万吨成功建成并于近日投产,预计经过1-3个月运行提升,实际产能将超过3万吨/年。从产品结构上看,该项目70%的产品将满足P 型单晶和N 型单晶的需要,单晶占比持续提升;从成本上看,利用包头地区低电价优势,以及技术工艺的不断完善,生产成本将降至4万元/吨以下。同时,公司乐山一期1.5万吨项目预计将于年底投产,明年一季度,公司硅料总产能有望提升至8万吨/年。供给端的产能大量释放下,硅料价格仍有下行空间,但据我们测算,公司凭借成本优势有望在平价上网常态下维持30%左右的毛利率,淘汰小企业产能实现市占率的提升。 电池片满产满销,新建产能消化渠道顺畅:公司目前拥有5.4GW 的高效太阳能电池产能,并在上半年实现约3GW 产销率,产能利用率超过100%。当前,公司合肥二期2.3GW、成都三期3.2GW 电池片项目均处于建设后期,预计将在2019年1月前建成投产。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,非硅成本将有10%以上的下降空间,当前公司的非硅成本在0.2-0.3元/w 左右,远低于行业0.45元/w 的平均水平,未来新产能投产后成本优势将进一步拉大,有效对冲价格的下降。 投资建议: 维持公司买入-A 评级和目标价7.5元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为9%、35%、20%; 净利润为20.1/29.4/35.3亿元, 增速0.14%/46%/20% , 对应EPS 为0.52/0.76/0.91元。维持公司买入-A 评级和目标价7.5元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。

事件:公司发布2018三季度报,报告期内实现营收49.99亿元,同比减少16.15%;归母净利润224万元,同比减少99.52%;扣非归母净利润-769万元。 单季度看,Q3净利润实现扭亏为盈,扣非前后归母净利润分别为1.33亿元、1.28亿元,分别同比增长18.3%、15.4%。 3季度业绩转正,趋势向好:公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,但每季度下滑幅度在减少。从Q3单季度看,公司净利润已经转正,主要系前期订单结转,产品交付量增加。此外,前三季度公司毛利率为13.47%,较上半年的11.38%增加2pcts;期间费用率为12.65%,较上半年的15.66%减少3pcts,盈利能力总体在环比改善。之后,随着国网招投标制度的改革、百万伏产品的批量交付、以及公司在切波滤器、直流穿墙套管等高毛利产品的生产应用,原材料价格上涨带来的成本压力有望进一步缓和,实现利润率的筑底回升。 14特条高压开启核准,19/20年将是公司GIS 产品出货高峰:拉基建稳增长的背景下,能源局9月7日集中批复14条输电工程,预计总投资规模在2,000亿以上,预计将释放约468亿元主设备订单。从节奏上看,19/20年将是设备厂商的交付高峰期。公司在GIS 开关领域市占率高达40%-45%,在直流断路器、切波滤器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著突破,整体有望获得60亿以上订单。公司当前在手仍有约 40亿订单,参考深度报告中的测算,我们判断 2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和 15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 在手配网订单充足,多项业务储备利好长期成长:随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。平高电气在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达 36亿元以上,较2017年配网相关业务的营收高出40%以上。其中,在9月份中标的16.7亿元浙江输配变电项目代表着配网租赁模式的开启,未来有望在浙江外的区域得到进一步推广。我们预计公司有望在 18H2到更多的配网订单。此外,公司在国际项目、运维检修、GIL 管廊、储能等项目上做了积极布局,在波兰、印度、西班牙等国均开展了EPC 工程。多项业务未来将协同发展,支撑公司长期平稳发展。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为为 0.1%、16.7%和 23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和 64.6%。考虑到特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性,维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.00元。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险

事件:亿纬锂能近日公告了2018年前三季度经营情况,报告期内公司实现营收30.09亿元,同比增长51.44%,实现归母净利3.79亿元,同比增长17.21%,扣除非经常损益后归母净利为3.10亿元,同比增长21.40%。其中Q3,实现营业收入11.25亿元,同比增长75.02%,实现归属母公司净利润2.20亿元,同比增长142.79%,扣除非经常性损益1.62亿元,同比增长81.33%。 业绩维持高速增长,Q3加速释放:自2009年上市以来,公司的收入和净利润均保持稳定增长,2009-2017年的营收复合增速达39.66%,扣非后净利润的复合增速达28.11,2018Q3单季度营收增速75.02%,扣非净利润增速81.33%,业绩加速释放:1)公司在新能源汽车和储能市场的业务呈现高速增长,根据高工锂电数据,前三季度公司动力电池出货量为1.19Gwh,跻身行业前七;2)下游智能表计、智能交通、智能安防以及物联网市场应用等新经济需求的快速增长带动公司锂原电池需求的大幅增长。 动力电池业务逐步进入收获期,市场份额实现快速提升:2017年以来,公司持续加大对动力电池的市场拓展,成为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户的重要供应商,并开始批量供货,同时乘用车领域的客户拓展也在积极推进。根据高工锂电统计,2018年前三季度公司装机量1.19Gwh,市场份额跻身行业前七,市场份额和地位的持续提升,彰显出公司在动力电池领域的实力(前三季度公司研发费用达2.27亿元,同比增长127.6%)。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh 动力电池产能,包括3.5GWh 三元圆柱、2.5GWh 方形磷酸铁锂、1.5GWh 方形三元和1.5GWh 三元软包叠片,随着公司产能的逐步释放以及在乘用车领域取得进一步突破,公司的动力电池装机量将持续快速提升。 合作SKI 控股子公司同时三元软包获戴姆勒奔驰背书,有望加速国内乘用车客户的拓展:2018年7月,亿纬锂能全资子公司亿纬集能与SKI 香港子公司BDE 签署合作协议,资金和技术上的扶持有望快速提升亿纬集能在高端软包电池领域的竞争力;2018年8月,公司发布公告与戴姆勒签订多年供货协议,在乘用车领域实现了了从0到1的突破,公司软包电池的产品质量和生产能力得到了世界一流乘用车企的认可,为公司开拓国内主流乘用车企打下了坚实的基础。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营收分别为46.1/64.7/90.7亿元,增速分别为54%/40%/40%;归母净利润分别为4.93/6.54/8.19亿元,增速分别为22%/33%/25%;目标价14.5元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:1)新能源车销量及动力电池出货量低于预期;2)国内主流乘用车客户拓展进度低于预期;3)竞争加剧导致动力电池价格下降超预期等。

事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收146.71亿元,同比增长35.26%;实现归母净利润16.91亿元,同比增长-24.53%;实现扣非后归母净利润15.89亿元,同比增长-27.66%。公司整体毛利率22.21%,同比下滑12.79pcts;ROE为11.36%,同比下滑8.76pcts。 营收逆势增长,毛利率下滑拖累业绩:Q3单季度实现营收46.69亿元,同比增长2.17%,实现归母净利润3.84亿元,同比下滑61.79%。受531新政影响,行业需求表现疲软、产业链价格下行,导致毛利率出现同比下滑。分部来看:1)硅片出货量9.5亿片,其中对外销售5.9亿片、自用3.6亿片,预计实现营收18-19亿元,毛利率预计为13-14%,预计贡献净利润7000万左右;2)组件出货量1.23GW,其中对外销售1.15GW、自用80MW,预计实现营收24亿元,贡献净利润1亿元以上;3)电站转让及电站运营预计贡献净利润2亿元以上。 费用率略有提升,现金流改善:Q3单季度公司期间费用为4.27亿元,同比增加23.74%,其中销售费用2.28亿元,同比增长46.62%;管理费用1.59亿元,同比增加19.29%;财务费用0.39亿元,同比下降29.29%;期间费用率9.14%,同比提升1.59%。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额10.61亿元,同比增长48.78%,销售商品收到的现金126.21亿元,同比增长83.73%;预收款项从年初的7.72亿元增至13.03亿元。 平价渐进,龙头受益:根据我们测算,目前产业链整体价格离发电侧平价的目标还有10%左右的降幅,我们预计有望在19年上半年实现。在这个过程中,我们认为具备技术和成本优势的企业将最终胜出。公司极其重视研发与创新,在531新政导致行业需求下滑的背景下,公司第三季度的研发费用仍然达到了5651万元,同比提升了42.1%。持续不断的研发创新使得公司的高效产品质量不断提升,PERC电池最新效率为23.6%,组件最新转换效率为20.41%,同时硅片新投产能非硅成本不高于1元/片,技术和成本优势显著。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23%、43%、42%,净利润分别为22.15亿、28.45亿、38.43亿;维持买入-A的投资评级,目标价15.8元。 风险提示:光伏装机不及预期、硅片和组件投产进度低于预期、价格下跌幅度高于预期等。

事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收191.11亿元,同比增长19.92%;实现归母净利润27.90亿元,同比增长41.79%;实现扣非后归母净利润27.99亿元,同比增长50.80%。 Q3业绩增速42%,超出市场预期:Q3单季度实现营收72.08亿元,同比增长20%,实现归母净利润10.07亿元,同比增长达42%,超出市场预期。若扣除非经常损益及电站转让,前三季度归母净利润同比增长仍达到30%左右,盈利能力持续提升。 渠道拓展及中高端发力并举,助力低压主业持续稳步增长:今年以来,公司传统低压电器业务延续去年的复苏势头,且持续性远超行业预期,上半年公司低压电器业务实现营收78.3亿元,同比增长23.23%,且三季度销量增速超过20%,一方面是由于全社会用电量增速提升;另一方面是公司积极进行渠道拓展以及发力中高端市场带来市场份额持续提升,上半年公司着力于开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家、与此同时聚焦中高端市场的子公司诺雅克上半年实现扭亏为盈,高端占比进一步提升。 光伏业务聚焦分布式,发电收入稳步提升:从公司披露的电站经营数据来看,前三季度公司累计并网容量1.93GW,同比基本持平,实现发电收入15.69亿元,同比增长22.3%,主要是由于公司位于限电较为严重的甘肃和宁夏等地的电站规模大幅减少(甘肃由605MW降至50MW,宁夏由80MW降至30MW),从而提升了公司整体电站的消纳水平。另外,今年前三季度公司集中式电站规模降至1012MW,降幅达30%,分布式电站规模提升至919MW,升幅达82%,分布式占比达到47.6%。 投资建议:维持公司买入-A评级和目标价30元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为14%、19%、19%;净利润为38.0/45.7/54.9亿元,增速34%/20%/20%,对应EPS为1.77/2.12/2.55元。维持公司买入-A评级和目标价30元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。

事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营收22.91亿元,同比增长47.76%;实现归母净利润4.29亿元,同比增长32.48%;实现扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长9.78%。 公司专注于锂电池中游核心材料与自动化工艺设备领域:公司主营业务为锂离子电池关键材料及锂电设备的研发、生产和销售,涵盖负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜以及自动化涂布机等。为下游客户提供专业性、高品质的新能源锂离子电池材料及专业工艺设备综合解决方案,通过渠道共享、研发合作、工艺配套等实现关键业务价值链的产业协同。 负极材料产能持续提升,技术和研发优势领先:GGII显示18年Q3子公司江西紫宸负极材料出货量为7500吨,基本处于满产状态,难以满足日益扩张的下游需求。报告期内,公司加快推进扩产项目,预计18年底和19年,产能将分别扩张至3万吨和5万吨。江西紫宸强大的研发实力和持续的研发投入,确保了其在常规、新型负极材料上均拥有较强的技术优势,连续开发出多款技术含量高、符合市场需求的负极材料产品。其主流产品的首次放电容量达360mAh/g以上,配向性(I004/I110)小于10,压实密度达1.7g/cm3以上,循环寿命1000 次容量保持在80%以上。公司凭借凸显的技术优势和优异的产品性能,获得ATL、CATL、三星SDI、LG 化学、比亚迪等国内外知名高端客户的认可。 锂电设备业务注重资产质量,持续加大研发投入:在当前经济形势不容乐观,客户信用违约风险增加的情况下,公司始终坚持品质和服务为基础,不以价格作为竞争策略,减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,优化合同中客户预付款条件,维持价格和毛利率的相对稳定。深圳新嘉拓始终重视研发能力建设,对产品技术和研发坚持深入挖掘和拓展,在涂布机张力控制、流体特性分析、红外干燥等技术方面拥有丰富的技术积累。公司首次率先实现了高速双面涂布机的国产化,整机性能完全可以实现进口同类设备的替代。同时,公司进一步提升产品和配套服务质量,提升对下游大客户销售额的同时着力拓宽自动化工艺设备销售的类别,致力于提供锂电制造自动化工艺设备整线解决方案。 隔膜涂覆技术领先,铝塑膜期待国产突破:隔膜涂覆方面,相关子公司东莞卓高成功开发了在PP/PE隔膜上进行Alpha氧化铝纳米陶瓷涂层的技术,目前可以批量、稳定完成基材5 微米的隔膜涂覆工艺,涂层最小厚度可达0.5微米,技术水平国内领先;另外,公司在PVDF点涂工艺、油性涂覆隔离膜、粘接剂等领域率先技术突破,打破国外技术垄断,可有效降低成本提升安全性。铝塑膜方面,相关子公司东莞卓越在铝塑膜粘接力、耐电解液、绝缘性、冲壳深度等问题上均有一定的技术突破,同时获得高新技术企业资质,技术领先业内。铝塑膜作为锂电材料国产化的最后一道壁垒,在软包电池渗透率不断提升的背景下,增量空间和进口替代存量空间广阔,若公司能够率先取得技术突破,这一块业务将成为重要的业绩增长点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价60.00元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%,归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%,EPS分别为1.45、1.67、2.09。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价60.00元。 风险提示:产线建设不及预期、产品拓展不及预期、新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入12.26亿元,同比增长10.53%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长20.10%;实现扣非归母净利润1.88亿元,同比增长24.35%。其中第三季度,公司营收、扣非前/后归母净利润分别同比增长7.61%、30.60%、19.05%。 同时,公司发布2018年度经营业绩预告,预计全年实现归母净利润2.1-2.7亿元之间,同比增长0%-30%。 产品结构调整,利润增速高于收入:从营收同比增速来看,受新能源市场和通信市场有所萎缩的影响,2018年各季度增速普遍不及17年,前三季度同比增速10.53%。从公司应用占比最大的建筑领域来看,行业未来预计保持5%-10%增速,同时公司积极拓展大客户,上半年即新签及续签20多家战略合作伙伴,预计未来营收增速将有所回升。利润角度,受产品结构调整、成本控制等多方面作用,归母净利润增速达20.1%,扣非后达24.35%。毛利率和净利率分别创造历史新高的42.42%、17.92%,体现了公司良好的盈利能力和管控能力。 成本控制能力强,利润率仍有提升空间:毛利率主要受产品售价和生产成本影响,公司毛利率的提升则主要受益于成本端的优秀管控能力:1)原材料成本控制。随着采购规模的提升,公司对上游的议价能力增强,在原材料成本上行背景下仍将控制采购成本;2)生产降本。通过工艺优化、直接人工数量的控制降低制造成本。同时,在三费保持稳定的情况下,净利率也同比实现约3.5pcts的提升,达到17.92%。长期来看,公司向上游的布局,如通过外地自建或并购建立零部件加工基地等措施,利润率仍然有继续提升空间。 坚持中高端定位,新业务配套拓展:低压电器领域,公司坚持中高端市场定位,围绕大客户战略不断拓展市场份额,成功入围BAT、金风等下游领域龙头公司。同时,公司基于同源技术积极开拓新业务,增加盈利点的同时加深与大客户的绑定。当前,公司已经在智能家居、继电器等领域有所布局,是未来重要的业绩开拓点。 回购股份彰显公司发展信心:发布三季报同日,公司发布回购预案,拟以不超过7.5元/股的价格回购公司股票,总回购金额在1-2亿元之间。以此测算,回购股份数量占公司已发行总股本的1.7%-3.4%,显示出公司自身对于未来发展的信心。 投资建议:维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为7.50元。我们预计公司2018/19/20年收入增速15%/18%/21%,净利增速25%/31%/28%,EPS预测0.33/0.44/0.56元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平,维持买入-A 的投资评级,目标价7.50元,对应2018年23x估值。 风险提示:1)宏观经济下行,下游行业需求增速不达预期;2)原材产料价格短期快速上升导致毛利率下滑;3)外延推进不顺利。

公司是国际领先的电气开关龙头。平高电气是国家电网公司旗下产业单位,核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务。目前公司在特高压GIS 开关领域的市场占有率高达40-45%。 在直流断路器、切滤波器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著的突破。2016年集团核心配网资产上海天灵、平高威海和平高通用等5家子公司注入平高电气,加上子公司天津平高的全系列真空开关产品,公司在中低压配网领域形成了完整的产业体系。 特高压建设高潮再起,公司特高压产品技术能力强市占率高。过往特高压项目在08/09年和14/15年出现两拨集中核准与建设期,能源局此次集中批复14条线路,同样意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20年将是是设备厂交付高峰。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望获得40-45亿特高压GIS 订单,再加上特直穿墙套管、避雷器等直流场设备,整体有望新增特高压相关订单60亿以上。 公司当前在手仍有约40亿订单,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 电网投资增速开始由骨干网向配网切换,公司在手配网订单充足。随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV 以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构占比达到了57.4%。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。前3批增量配网和3批微网及多能互补示范项目将形成投资规模达2,520亿元。平高电气在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达36亿元以上,较2017年配网相关业务的营收高出40%以上,我们预计公司有望在18H2到更多的配网订单。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看,每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。首次覆盖,给予公司“买入-A”评级,6个 月目标价9.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E 分别为28/17/10x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。