1、渠道+品类+品牌并拓,衣橱并进共筑收入稳增长 (1)分品类来看,公司整体厨柜业务起家,近年通过“大定制”发展战略,已形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等众多品牌,产品品类包括厨柜、衣柜及全屋、木门,并且通过志邦橱柜带动法兰菲衣柜,从客户源头进行橱衣引流,成效渐显。2017年公司实现整体厨柜收入18.76亿,同比增32.25%,实现定制衣柜收入2.25亿,同比大幅增长146.35%。全年橱柜销售达到28.02万套,同比增长39.8%,衣柜销量6.13万套,同比增长148.6%此外,针对互联网等刚需消费群体,公司推出新兴品牌IK整体定制,IK为结合志邦原有品牌基础打造的年轻品牌形象,迎合互联网趋势及年轻化需要。未来公司将打造成为“具有设计优势的定制化家具生产销售商”。 (2)分渠道来看,公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国,形成行业内较有竞争力的零售营销网络。截至2017年12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家;定制衣柜经销商314家,店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中2017年实现整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家。 此外,公司依据“大定制”发展战略,成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,并积极开拓大宗渠道,近几年大宗营收占比控制在15%左右,未来随着行业趋势的发展和业务模式的改变,其营收占比可能会相应提高,公司会将风险与收益相权衡,控制风险提高收益。 2、橱柜毛利率略降,衣柜规模优势显现,期间费用率控制良好 (1)毛利率上,公司2017年橱柜毛利率同比降低2.02pct至36.78%,衣柜业务由于收入规模迅速壮大,规模优势开始显现,毛利率同比提高6.53pct至25.98%,最终公司综合毛利率同比略降1.89pct至34.90%。 (2)期间费用率上,公司2017年销售费用率降低1.17pct至13.58%,管理费用率降低0.49pct至7.95%,财务费用率提高1.08pct至0.03%。整体上,公司期间费用率控制良好,同比降低0.58pct至21.57%。 3、橱柜+衣柜+木门产能三线拓展,化解产能瓶颈 公司前期产能维持高位运行,17年6月IPO募集资金9.34亿支持公司发展。募投项目中,拟投资3.38亿元建设年产20万套整体厨柜项目、1.32亿元建设年产12万套定制衣柜项目、0.3亿元建设信息化系统建设项目、1.5亿元建设品牌推广项目。募投项目2017年下半年已经陆续投产,2018年底产能可达产。根据未来的增长收入规模,预计2019年底可满产。 此外,公司投资成立了全资子公司合肥志邦木业有限公司,志邦木业计划投资约12亿用于新建志邦木业及家居配套50万套项目。建设周期为2年,计划用5年(2022年)达产,定位中高端,预计2020年盈亏平衡。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为28.48亿元和37.13亿元,同比增长分别为32.04%和30.37%;净利润分别为3.12亿元和4.07亿元,同比增长分别为33.21%和30.45%;PE为35.79x和27.44x,维持“买入”评级。

1、造纸+化工双轮驱动,业绩实现高增长 公司的主要业务为造纸和化工,其中造纸产品主要为新闻纸、文化纸、铜版纸和包装纸,化工产品主要为烧碱、液氯、双氧水和环氧丙烷等,主要化工产品烧碱以对外销售为主,双氧水以内部自用为主。 分产品来看: 纸制品:目前公司原纸产能为255万吨,报告期内实现营业收入102.77亿元,同比增长27.55%,毛利率为15.42%,较上年同期增加3.38pct,总销售量约为229.22万吨,净利润约为4.81亿元,对应吨净利约为210元/吨。其中公司: (1)新闻纸实现营业收入25.98亿元,同比增长7.94%,毛利率为11.27%,较上年同期增加0.90pct;新闻纸生产量54.97万吨,销售量58.95万吨; (2)文化纸实现营业收入32.72亿元,同比增长36.60%,毛利率为14.77%,较上年同期增加2.58pct;文化纸生产量61.60万吨,销售量63.81万吨; (3)铜版纸实现营业收入24.55亿元,同比增长22.12%,毛利率为22.74%,较上年同期增加8.85pct;铜版纸生产量47.62万吨,销售量46.70万吨; (4)包装纸实现营业收入19.52亿元,同比增长56.84%,毛利率为12.80%,较上年同期增加0.82pct;包装纸生产量48.81万吨,销售量46.81万吨; (5)浆产品实现营业收入6.72亿元,同比增长5.66%,毛利率为6.97%,较上年同期减少3.44pct。浆产品生产量28.47万吨,销售量12.95万吨。 化工产品:营业收入为21.28亿元,同比增长32.64%,毛利率为24.63%,较上年同期增加6.24pct,净利润约为1.93元。 2.盈利能力提升显著,费用率持续改善 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为16.06%,较上年同期毛利率13.22%增加2.84pct;销售净利率为5.00%,较上年同期净利率1.67%增加3.33pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为13.32%/15.81%/16.96%/17.70%,销售净利率分别为4.00%/5.44%/5.33%/5.16%,报告期内公司盈利能力提升显著。 期间费用方面,2017年公司销售费用为6.19亿元,同比增长60.67%,销售费用率为4.53%,较上年同期增加0.97pct,主要系公司支付液氯运费及处置费用增加所致。管理费用为4.41亿元,同比增长1.67%,管理费用率为3.23%,较上年同期减少0.79pct;财务费用为2.61亿元,同比下降25.45%。 3、造纸行业维持高景气度,业绩持续增长可期 2017年造纸行业景气度逐季提升,在主要原材料废纸、木浆价格大幅上涨的带动下,文化纸、铜版纸、包装纸价格均大幅上涨。 根据卓创数据,2017年铜版纸销售均价为6838.21元/吨,较2016年销售均价5154.49元/吨上涨32.66%;双胶纸销售均价为6533.23元/吨,较2016年上涨22.13%;箱板纸2017年销售均价为4725.79元/吨,较2016年上涨46.44%;瓦楞纸2017年销售均价为4055.60元/吨,较2016年上涨49.78%。 我们认为,新闻纸、文化纸、铜版纸行业已经历过激烈竞争,目前行业集中度较高,行业供给格局、下游需求均已较为稳定,在上游木浆价格稳定的趋势之下,纸价仍可维持高景气。 4、化工业务持续拓展 公司化工业务主要对外销售产品为烧碱,据百川资讯统计,截止2017年底国内烧碱总产能达到4015.5万吨,其中离子膜烧碱产能3995万吨,隔膜烧碱产能20.5万吨,2017年合计增产102万吨,基本于2017年8月前后投产。 2017年山东市场烧碱(32%离子膜)出厂均价为1003.70元/吨,较2016年出厂均价622.66元/吨大幅上涨61.20%。 另外公司拟通过非公开发行,募集资金不超过9.3亿元,用于精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金。其中6.57亿投资于精细化工项目,主要产品为对氨基苯酚、间苯二胺。 投资建议: 公司作为造纸+化工龙头,一方面在造纸行业高景气度背景下继续进行技术改造,向附加值高的高档文化纸、牛皮纸等方向发展,提高产品附加值;另一方面公司化工主业始终保持良好的盈利水平,随着公司25万吨烧碱产能释放和非公开发行募投项目精细化工项目,未来竞争力将继续提高。考虑到公司造纸业务盈利水平的提升以及精细化工项目的加码,以及公司设备折旧的贡献,我们预计公司2018-2019年净利润分别为7.23亿和7.64亿,同比增长7.27%和5.67%,EPS分别为0.62和0.65元/股,对应PE分别为10.6倍,10.1倍,目前公司市值76.94亿,维持“买入”评级。 风险提示: 造纸、化工下游需求减弱。

我们在发布盈趣科技深度报告一《盈趣科技:电子烟大发展,供应龙头优势显》之后,继续从研究其主要客户Venture以及PMI两家公司入手,深入研究电子烟行业,进一步分析盈趣科技的投资价值。 盈趣科技近年来业绩保持快速增长,主要产品包括智能控制部件、创新消费电子产品和汽车电子产品,客户较为集中,其中对公司第一大客户Venture销售额占收入比例达到52.73%。据公司披露,2014年盈趣科技与Venture开展PMI电子烟精密塑胶部件产品业务合作,2015年向Venture子公司Technocom供货;Technocom是Venture在马来西亚设立的全资子公司,Technocom是PMI电子烟产品的一级供应商,盈趣科技则为PMI电子烟产品的二级供应商。盈趣提供的精密塑胶部件主要运用在iQOS品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上,主要是iQOS的外观零部件。 传统卷烟行业增速放缓,电子烟增长势头较强。据欧睿国际统计数据,全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元,预计2016年已达到100亿美元,年均复合增长率达到49.5%。 Venture成立于1984年,总部位于新加坡,主营业务为电子服务提供商,零售商店解决方案和工业服务,以及组件技术服务。分业务看:2016财年电子服务提供商业务营业收入为20.63亿新元,同比增长13.02%,占比69.61%;零售商店解决方案及工业服务营业收入为7.22亿新元,占比24.37%。分区域来看,2016财年新加坡国内营业收入为10.03亿新加坡元,占比34.91%;亚太地区(除新加坡外)营业收入为16.96亿新加坡元,占比59.01%。近年来公司在美国、欧洲等新地区市场有良好表现,2012-2016财年,公司在美国、欧洲等新地区市场的营业收入从1.20亿新加坡元增长至1.75亿新加坡元,复合增长率为7.87%。目前美国、欧洲等地区营收占总营收仅为6.08%,依然有较大提升空间。 PhilipMorrisInternationalInc.(PMI)是世界第一大烟草制造商,业务遍及180多个国家和地区,在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的iQOS产品通过精密的电子芯片加热烟草,将烟草加热到低于350°C的温度,释放烟草真正的味道,且有害化学物质显著降低。iQOS目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%,而PMI公司也已经提高了产能。 PMI近三年总出货量逐年减少,2017年出货量同比下降2.7%至7981.52亿支。其中,卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26亿支,但是RRP(主要是iQOS)出货量2017同比上升389.94%至362.26亿支。公司近三年营业收入逐年上升,2017年营业收入同比上升4.2%至780.98亿美元。卷烟产品营业收入小幅下降,增长主要由RRP驱动,RRP贡献的营业收入从2015年的6600万美元增长至2017年的37.93亿美元,年均复合增长率高达658.09%,未来有望进一步提升。以出货量为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.54%;以收入为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.86%。 投资建议:在A股投资标的上,我们预计盈趣科技2018-2019年营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元,同比增速分别为42.05%、39.32%;归母净利润分别为14.58亿元和20.68亿元,同比增速分别为48.22%、41.86%;对应PE为32.52x和22.93x,维持“增持”评级。 风险因素:电子烟行业政策风险;市场竞争大幅加剧。

3月7日,好太太发布2017年业绩快报,公司2017年度实现营业总收入11.13亿元,同比增长37.75%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长35.41%。因公司完整年报暂未披露,季度业绩及同比增速暂未列出。 公司2017年收入与利润均略超过公司《首次公开发行A股股票上市公告书》增长30%-35%的预计。 公司一方面加大经销商及销售网络开拓和建设力度,细分销售区域;另一方面持续加大互联网销售的资源投入,在天猫、京东商城等电商平台增设线上门店。目前,公司已形成以经销商经销商和电商为主、直营为辅的线上线下全面营销渠道。 截至2017年9月,公司已拥有410家经销商和1448家经销商专卖店,销售网络覆盖全国绝大多数地区。同时,公司自2010年即布局电商渠道,目前已在天猫商城、京东商城、亚马逊、1号店、当当商城、融e购等平台开通线上门店。从2017年中报看,公司经销商销售金额达到3.85亿元,占比82.22%;电商渠道销售收入为0.77亿元,占比16.36%(2016全年占比是12.03%);直营渠道收入为0.07亿元,占比为1.42%。在传统经销商销售金额持续增长的情况下,电商渠道销售也实现较快增长。 (1)公司是国内家居晾晒行业领军企业,品牌知名度和影响力行业领先。在2016年5月品牌观察杂志社联合国内200家机构共同主办的第十届中国品牌价值500强评选活动中,“好太太”成为晾衣架行业唯一入选的品牌。同时,“好太太”品牌和产品也多次获得“中国驰名商标”、“广东省制造业百强企业”等荣誉。 (2)公司不断进行原创设计,研发优势明显。公司持续进行研发投入,2015-2017H1公司研发费用分别为0.23亿、0.27亿和0.14亿,占营收比重分别达到3.39%、3.50%和3.07%;研究中心共有研究技术人员114人,未来3年计划继续增加研究技术人员。公司坚持原创设计,目前已收获“心连心结构”、“智能纠错”、“智能声控”、“APP云智能控制”、“高集成动力模块”等多项核心技术及210项国家专利;研发中心也于2015年被广东省科技厅评为“广东省智能晾晒系统工程技术研究中心”,公司也连续3次被认定为“高新技术企业”。 (3)通过持续的研发投入,公司建立了丰富的产品体系。公司产品定位中高端消费人群,现已形成“好太太”、“科徕尼”、“晒客(电商)”等的多品牌布局,拥有手摇晾衣架、智能晾衣机、落地晾衣机和外飘晾衣架四大系列晾衣架产品以及智能锁、智能扫地机器人等主要智能家居产品。其中,科徕尼智能家居系统以智能晾晒机为切入点,涵盖了智能晾晒系统、智能清洁系统、智能安全系统、智能家居控制平台等众多领域。 (4)公司具备强大售后服务能力。全国共有3万余家销售服务网点,各地均配备专业服务团队,在业内最早开通400全国售后服务热线,为客户提供24小时响应、48小时上门的五星级售后服务。 我们认为,公司品牌知名度高,研制优势明显,产品体系丰富,售后服务优异,是晾衣架行业绝对龙头。 晾衣架行业基础需求稳定。通常情况下,一套晾衣架使用周期是5-8年。尽管我国房地产市场正在调控,但十余年来房地产市场的繁荣仍带来大量二次购买需求,改善性住房也推动了晾衣架的更新需求。而随着我国城镇化进程进一步推进、1985-1994年出生的第三次婴儿潮人群逐渐步入婚育阶段,晾衣架行业的市场需求也将跟随住房需求扩大获得新提升。 同时,晾衣架智能化趋势将开辟新的成长空间。伴随消费结构升级,人们更愿意购买有品质保障且设计精良的品牌产品,对产品功能、质量、款式等要素要求更高,也会更注重产品的使用效率。智能晾衣机功能多样,实现智能化操作,很好地贴合了人们当下的消费习惯,开始逐渐替代传统晾衣机。公司自2014年开始培育智能晾衣架,目前拥有6条智能车间生产线。 我们认为,晾衣架行业发展稳健,具备更高产品附加值的智能晾衣机有望驱动行业与公司新的成长。 我们认为,公司作为国内晾衣架行业龙头,渠道布局全面完善,研发优势明显,产品体系丰富,未来电商渠道也有望继续快速增长。预计2018-2019年公司营业收入分别为14.80亿元、19.21亿元,同比分别增长33.02%、29.78%;归母净利润分别为2.69亿元、3.43亿元,同比分别增长30.53%、27.49%;公司目前市值74.43亿元,对应PE为27.67x和21.70x,维持“买入”评级。

事件 2 月28 日,盈趣科技发布2017 年业绩快报,公司2017 年度实现营业总收入32.67 亿元,同比增长98.20%;实现归母净利润9.84 亿元,同比增长120.86%;分季度来看,公司2017 年Q4 单季度实现收入9.56 亿元,同比2016 年Q4 增长67.65%;实现归母净利润2.38 亿元,同比2016 年Q4 增长53.38%。 公司2017 年业绩符合2018 年1 月3 日《首次公开发行股票招股说明书》的预计。 我们的分析和判断 1、创新消费电子产品(电子烟部件)收入高速增长,筑力全年业绩持续较快增长根据公告,公司智能控制部件产品及创新消费电子产品为公司营业总收入的主要来源,智能控制部件产品和创新消费电子产品销售收入的增长带动了营业总收入的增长。一方面,公司智能控制部件产品销售收入稳步增长;另一方面,得益于创新消费电子产品下游行业旺盛的市场需求,公司电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等创新消费电子产品产销量保持持续较快地增长。营业收入的持续增长,创新消费电子产品收入占比提高,是公司盈利能力实现较快增长的主要原因。 从收入结构看,2017 年半年报创新消费电子产品、智能控制部件产品的收入占公司总营收的71.60%、24.27%(2017 年三季报则分别为72.96%、23.30%),合计达到95.87%(2017 三季报为96.26%),是公司的主要收入来源。 其中,创新消费电子产品中电子烟部件业务的高速增长是公司业绩靓丽的坚实基础:电子烟部件业务2015、2016、2017H1的收入分别占公司总收入的10.09%、28.60%、52.30%,毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%;电子烟部件业务2017H1 的收入6.87 亿元即已超过2016 全年的4.71 亿元。 2、全球电子烟消费市场兴起,电子烟供应龙头高速增长可期(1)电子烟市场前景良好,加热非燃烧电子烟iQOS 火爆全球电子烟更好地满足了消费者对健康、环保的需求,且具有体验新颖、时尚,正逐渐成为年轻人替代传统香烟的新选择。以年轻人群为消费主力的电子烟市场呈现显著上升态势。根据欧睿咨询数据,2014 年全球电子烟及相关产品的消费者已达1300 万人,2016 年全球电子烟市场规模约100 亿美元,电子烟作为新兴产品的市场前景良好。作为全球知名的烟草和食品制造商,Philip Morris 集团(中文名菲利普·莫里斯,简称PMI 公司)推出的加热非燃烧电子烟产品iQOS 已成为火爆全球的口碑佳品。根据PMI 公司公开数据,自2014 年推出至2017 年12 月末,全球已有470 万人成为IQOS 的用户,是2016 年140 万用户的3.4 倍。 (2)公司进入全球烟草巨头PMI 供应体系,电子烟部件供应龙头有望继续高增长iQOS 是一种加热非燃烧电子烟,通过电加热元件对烟草进行加热;PMI 品牌电子烟属于创新型、市场引入期产品,对iQOS 等电子烟装置(电子烟精密塑胶部件)的材料使用、工艺要求、质量、性能及外观等要求极高。 由于业界口碑良好且前期设计参与度高,并掌握了仿形柔性研磨、塑胶件铣胶口加工、特殊材质表面喷涂等多项核心技术,盈趣科技成为PMI 公司电子烟产品的二级供应商,为PMI 公司的电子烟产品制造商Venture 提供电子烟部件以及相关技术研发服务。其中,电子烟部件产品定型需经PMI 公司审核,量产后直接销售给Venture子公司Technocom。 电子烟全球市场的兴起有力地支撑了公司电子烟部件业务收入的快速增长。公司自2015 年进入PMI 公司的电子烟供应商体系,截至2017 年上半年该部分收入已达到6.87 亿元,超过2016 年全年收入4.71 亿元,占公司总营收的52.30%。同时,电子烟部件业务的盈利能力高企,2017 年上半年的毛利率高达66.91%。 同时,由于全球两大潜在电子烟市场-美国与中国仍未放开完全放开IQOS 的销售,公司电子烟部件业务有望随着IQOS 在两国的上市继续高速增长。美国食药监局(FDA)正在审批PMI 公司有关IQOS 在美国上市的申请,IQOS 预计2018 年有望上市。根据欧睿国际数据,美国电子烟市场占全球约50%的份额;各界也在推动拥有超过3.5 亿烟民的中国引入无害代替产品IQOS。因此,全球风靡的IQOS 电子烟仍处于市场引入期,发展空间巨大。作为通过PMI 公司严格考核的优秀供应商,公司拥有电子烟部件结构设计及表面处理等多项核心研发、设计与制造技术,技术优势明显,业界口碑良好,是名副其实的电子烟部件供应龙头,未来增长可期。 3、UDM 模式实现产品高度定制化,迈步成为国内智能制造领军者公司多年来一直深耕于智能控制部件和创新消费电子行业,UDM 业务模式是以ODM 模式(原始设计制造商模式)为基础,通过自主创新的UMS 联合管理系统,形成了高度信息化、自动化的智能制造体系,能满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联、综合服务、客户体验感强的一种业务模式。该模式最大的特点是高度定制化,单一产品向单一客户专供。 公司为国际知名企业及科技型企业提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。前五大客户包括国际知名企业:Venture(新加坡上市公司,PMI 电子烟产品一级供应商)、Prova Craft(家用雕刻机产品用户)、罗技(瑞士上市公司)、Asetek(挪威上市公司)、WIK(雀巢咖啡机一级供应商)。同时,公司已将自主研发、长期实践使用的 UMS 联合管理系统实现了产品化,并且已向多家企业出售了以UMS 联合管理系统为核心的智能制造解决方案。目前产品包括智能控制部件和创新消费电子产品两大类。其中智能控制部件包含网络遥控器、演示器、游戏控制器、3D 鼠标、咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等;创新消费电子产品包含电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、VR 眼镜等。 我们认为,公司立足智能控制部件与创新消费电子行业,客户产品高度定制化的业务模式为公司持续积累了强大的研发创新、智能制造及质量控制优势,未来公司有望成长为国内智能制造领域领军者。 投资建议:我们认为,公司UDM 业务模式创新,已成国内电子烟精密塑胶部件供应龙头,专注于智能控制部件与创新消费电子行业,未来有望成为国内智能制造领域领军企业。我们初步预计,2018-2019 年公司营业总收入分别为45.90 亿元、63.58 亿元,同比增速分别为40.50%、38.50%;归母净利润分别为14.02 亿元和19.54 亿元,同比增速分别为42.50%、19.40%;对应PE 为33.8x 和24.3x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电子烟精密塑胶部件业务发展未达预期;行业竞争加剧。

1、整体业绩稳健,子公司转联营提升Q4投资收益 公司2017年度加强内部管控,大力拓展业务,全年新签装修装饰业务订单金额143.52亿元,相较于2016年的126.64亿元增长13.33%。公司全年实现收入131.23亿,同比增29.77%,实现归母净利润6.23亿,同比增54.80%。其中公司Q4单季度归母净利润同比高增127.62%,是由于公司控股股东广田控股集团对广田高科进行增资,增资后公司对广田高科持股比例相应下降,改为按联营公司进行核算,由此取得较大投资收益。 2、建筑装饰行业“大市场、小企业”,龙头发展空间大 2016年,全国建筑装饰行业完成工程总产值3.66万亿元。同期营收规模排名第一的苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司营业收入196.01亿元,也仅占行业规模的0.54%,市场集中度较低。此外,目前全行业企业数量达13.2万家左右,中小企业占据绝大部分比例。我们认为未来行业整合空间大,市场份额有望逐步向广田集团等龙头企业集中。 3、在手订单充足,18年业绩保障力强 截至2017年年末,公司累计已签约未完工订单金额为270.31亿元,同比2016年的215.23亿元增长25.59%,其中装饰施工累计已签约未完工订单金额为266.96亿元,占比98.76%。期末公司已中标尚未签约订单金额为4.9亿元,加上公司已签约未完工订单金额总共为275.21亿元,为2017年营收的2.1倍,为公司2018年业绩高增长提供了保障。 4、内生与外延并拓,积极打造大装饰平台 2016年公司通过收购福建双阳建筑工程有限公司,布局了建设工程施工业务领域,2017年公司控股股东广田控股收购意大利幕墙巨头帕玛斯,将引进先进的节能环保技术和幕墙施工技术,进一步增强公司在高端定制幕墙业务的市场竞争力。 公司大力推动产业的转型升级,积极发展互联网家装、智慧家居等新业务。一方面,公司通过“广田过家家”开展互联网家装业务,17年与50家左右城市伙伴人达成合作;另一方面,公司推出智能家居产品“图灵猫”切入物联网领域,目前智能家居业务开展顺利,深圳新豪方地产项目已落地,未来将开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。 我们认为,公司内生与外延并拓,积极完善产业链,目前业务涵盖室内装饰、幕墙、智能、机电、园林、新材料等,未来公司仍将积极进行相关布局,打造成为专业、高效的总包集成服务平台。 5、紧握海外发展机遇,加大力度开拓市场 公司初步形成覆盖全国的营销网络后,2016年公司紧跟国家“一带一路”战略,成立了海外业务部,搭建香港、澳门子公司平台,先后完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册,开拓中东、东南亚、非洲等地区市场。 我们认为,公司积极实施“走出去”战略,加快海外营销网络的建设,随着国家“一带一路”战略的不断推进,海外建筑装饰工程景气度将不断提升,公司凭借多方面综合优势,在海外市场的蓝海中将逐步提升市场份额,助力公司长期业绩。 6、员工持股计划出台,发展动力充足 公司2018年2月1日发布关于第一期员工持股计划草案的公告。本次员工持股计划参与员工合计不超过人,委托金额上限为4亿元,按照不超过1:1设立优先份额和一般份额,筹集员工资金不超过2亿元根据公司2018年3月1日公告,部分员工因资金无法筹措到位减少认购,同时基于对公司未来发展信心,公司部分董事、监事和高级管理人员增加认购本次员工持股计划份额。调整前,公司董事、监事、高级管理人员共计出资3340万元,占计划总规模的16.7%;调整后,公司董事、监事、高级管理人员共计出资为4580万元,占计划总规模的22.9%;除此内容之外无其他变更。标的股票的锁定期为12个月。 我们认为,此次持股计划广泛覆盖公司管理层及员工,有助于进一步提高职工的凝聚力和公司竞争力,同时彰显了公司对未来业绩发展的信心。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年收入分别为168.56亿、213.20亿,同比分别增长28.45%、26.48%;净利润分别为7.81亿、9.76亿,同比分别增长25.36%,24.97%。PE分别为15.98、12.79倍。维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售大幅下滑。

1、办公净水设备供应商签约A.O.史密斯,科力普办公“一条龙”解决方案形成 2018年2月23日,晨光文具子公司晨光科力普官方报道,公司与,艾欧史密斯(中国)环境电器有限公司(即A.O.史密斯)签署战略合作协议,正式成为A.O.史密斯净水设备在办公行业的独家签约代理商,全面加强双方在办公饮水市场的合作力度。 美国A.O.史密斯公司是拥有143年悠久历史的跨国家电公司,致力于将创新技术和节能解决方案应用于产品,并行销世界各地。A.O.史密斯专注研发、不断创新,已研发出百余项专利科技。依靠领先的技术、优质的产品和完善的服务,公司成为全球领先企业,2017年公司全球营业额30亿美元,市值已超过100亿美元。 饮用水设备与方案是办公采购领域和一站式办公采购服务不可或缺的产品与服务。我们认为,通过A.O.史密斯的合作,科力普将为客户提供高品质、个性化的商用饮水解决方案,拥有纸张、文具等10大品类的“一站式”服务内容进一步扩充,涵盖办公区、会议室、财务室、茶水间、文印间、洗手间等6大空间的办公“一条龙”解决方案得以形成。科力普持续扩展服务产品品类和提升服务品质,未来有望继续获得优质客户的认可,晨光文具“大办公”高速发展可期。 2、一体两翼齐推进,文具龙头稳成长 (1)一体两翼之“体”,传统文具业务继续回暖 公司业务结构目前是一体两翼,传统存量业务(书写工具、学生用品、儿童美术、办公产品)+增量一(晨光科力普,提供一站式办公解决方案)+增量二(晨光科技、九木杂物社、晨光生活馆)。 传统存量业务方面,公司一方面渠道数量继续开拓,公司2017三季度零售终端超过7.5万家,相对年初新增3000多家, 其中样板店增加较多,其次是办公点和加盟店;另一方面积极探索精品文创市场,面向全国精品文具店,打造精品文创专区,精品文创是跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品,进一步提升公司产品附加值,扩大公司产品在精品文创市场占有率。渠道+附加值双重驱动下,公司17年前三季度传统业务营业收入稳步增长,较去年同期增长18%。 (2)两翼之“办公直销”,成功收购欧迪并表,科力普开拓新客户 一方面,公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(8月并表)。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,公司计划将通过一到两年的时间周期完成从市场、客户、供应链采购、物流配送、IT系统、组织架构、团队人员等一系列整合工作,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率;另一方面,科力普继续按照年度计划推进:1)聚焦核心客户,加强大客户挖掘,提升服务品质,拓展产品品类,提升产品毛利率;2)拓展重点城市,将业务范围向全国拓展;3)对欧迪进行整合。 我们预计,公司科力普+欧迪前三季度收入高增,业绩已实现扭亏为盈。 (3)两翼之“生活馆+九木”,产品升级、渠道升级战略桥头堡 公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,2017三季度3家关店,并开始对已有门店降本增效,持续优化,晨光生活馆拖累有望减少;另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以ShoppingMall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。截止2018年2月,公司共拥有30家九木杂物社,未来或将采取经销商加盟开店模式,渠道开拓速度有望加快,发展潜力可期。 投资建议: 我们认为,此次与A.O.史密斯的合作进一步完善晨光科力普的办公“一条龙”解决方案,中标邮储大单也标志着科力普“一站式”的服务理念持续得到客户高度认可。 公司一体两翼稳步推进,我们预计2017、2018年公司营业总收入分别为61.94、83.42亿元,同比增32.9%、34.7%;公司净利润分别为6.29、8.25亿元,同比增27.7%、31.1%,对应PE分别为41.0、31.3倍,目前市值亿;维持“买入”评级。

投资建议: 我们认为尚品宅配2018的收入驱动因素将会更加多元化、更加多维度化,直营、加盟、尚品、维意、整装、配套都将会做出贡献!我们预计:公司2018-2019年收入为70.01、91.29,同比增长31.50%、30.40%,净利润为4.89、6.43亿元,同比增长33.50%、31.50%,EPS为4.43、5.82元/股,对应的P/E为37、28倍,维持“买入”评级。 风险提示: 家居行业竞争明显加剧;地产销售大幅度下滑。

2月27日晚,公司发布2017年业绩快报:公司2017年度实现营业总收入46.38亿,同比增21.76%;实现归母净利润3.49亿,同比增34.01%。 分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为10.32亿元、10.91亿元、12.29亿元和12.86亿元,同比增长分别为20.86%、18.91%、26.77%和20.39%;归母净利润分别为0.75亿元、0.81亿元、0.90亿元和1.02亿元,同比增速分别为65.23%、34.65%、19.75%和29.14%。 1、渠道、产能稳步建设,产品结构优化,共筑公司稳增长 (1)四大渠道建设稳步推进。 公司不断完善GT、KA、EC、AFH各渠道的管理建设:GT渠道持续扩大网络布局,截至17年三季度末经销商达1700家,比年初增加700家;KA渠道继续与一线大型连锁卖场建立良好的合作关系,并逐步将一些重点的卖场转为公司直营,进而优化KA系统,提升分销效率;EC渠道逐步增加投入,17年前三季度销售增长40%以上。 (2)产能增长支持公司市场纵横开拓。 公司2017年新建云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目,一方面支持公司原有强势市场渠道持续下沉,另一方面加强华北市场的布局,年底公司产能达到65万吨。 (3)产品结构改善,高毛利产品占比增加。 公司近年不断提高高毛利产品占比,当前非卷纸占比为60%+。17年公司紧跟市场新兴的环保与健康消费需求,推出溢价率及毛利率更高的自然木系列产品。目前公司主推的高毛利产品Face、Lotion、自然木系列,进展顺利。 2、行业格局优化,公司市占提升,一方面木浆价格回落,一方面通胀环境下公司提价。 (1)行业格局优化,市场集中度将逐步提升,通胀提价起根据欧睿国际数据,2016年国内前四大生活用纸企业的市场份额合计占比仅为30.3%,中小企业占据了相。 当大的市场份额。2017年造纸原料木浆价格大幅上涨造成大量企业减产停产,加之环保核查越来越严格,中小企业生存空间不断受到挤压,未来市场份额将进一步向第一梯队的企业集中,预计未来中顺洁柔销量规模将逐步提升。 此外,由于浆价上涨,生活用纸行业逐步开始提高产品价格以减轻成本压力。近日据台湾媒体中时电子报报道,连锁卖场大润发透露已接获多家品牌生活用纸厂商通知,3月中旬起生活用纸将提价10%-30%。中顺洁柔早于2017年年底开始进行提价,各渠道提价工作进展顺利,新价格已于18年开始执行,整体提价14%以上,大部分覆盖木浆的价格上涨,未来公司有望收获量价齐增的格局。 (2)空白市场广阔,公司渠道建设仍将发力。 2018年公司依然定位为渠道建设年,目前我国有2800多个城市,公司目前开发的数量只有1000多个,尚有很多空白城市需要公司的团队不断拓展。此外,已经有产品覆盖的区域,公司将进一步提高产品渗透率。我们认为,公司通过渠道的不断建设加强新市场的开拓、原有市场的深化,将驱动公司业绩持续稳定增长。 (3)后方新增产能无虞,奠定公司成长根基。 公司2017年产能达到65万吨,之后公司还将根据市场发展及销售规划进行湖北20万吨及唐山5万吨的产能建设项目,全部项目建成后,公司整体产能实力会进一步增强。公司预计未来5年,每年约有10万吨的产能投放,支持公司销售增长。 (4)公司利益上下一心,高管、经销商信心强。 2015年10月,公司推出限制性股票激励计划,2017年8月再出炉第一期员工持股计划。我们认为,两次计划深度绑定员工与公司利益,为公司未来发展注入充足动力。 2017年12月,公司董事会秘书兼副总经理周启超先生完成增持公司69.63万股,增持金额1006.21万元, 占总股本比例为0.0916%,增持平均价格为14.5元/股。 2017年12月,公司发布公告,称收到经销商持股意向书,望再推经销商持股计划。 2018年2月,公司发布公告,公司实际控制人、副董事长兼总经理邓冠彪先生计划自2018年2月7日起6个月内通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份,增持比例不超过公司股本总额的1%。 我们认为,高管与经销商增持充分说明公司内部、外部对公司未来发展信心十足。 (5)木浆价格18年预计稳中有降,有望带来业绩恢复弹性。 木浆价格在2017年11月初达到高点后已连续下降4个月,我们预判2018年木浆价格稳中有降。虽然一方面,近期发布的《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》确定进口废纸中其他夹杂物的比重由1.5%正式修订为0.5%,并于2018年3月1日开始实施,废纸进口政策收紧后废纸进口量将逐步缩小,一定程度支撑木浆价格;但是,我们也要看到的是:另一方面,2018年木浆总体供给大于需求,一是前期未按计划正常生产的浆厂现已实现正常生产,二是巴西Fibria浆厂195万吨产能、芬兰芬宝浆厂75万吨产能在2017年只生产了几个月,2018年会达到满产,也增加了供应。所以木浆总体供需均衡偏松,则对生活用纸企业利润带来恢复弹性。 投资建议: 我们预计:2018-2019年公司营业收入为56.6、68.2亿元,同比增长22.1、20.5%;净利润为4.6、5.9亿元,同比增长30.7%、28.0%,对应EPS为0.61、0.78元/股,当前PE为25.0、19.5倍,维持“买入”评级。

投资建议: 我们预计:2018-2019年公司营业收入为231.44、278.65亿元,同比增长22.50%、20.40%;净利润为24.87、30.09亿元,同比增长24.48%、21.00%,对应EPS为0.96、1.16元/股,当前PE为12.7、10.6倍。 对于2018年造纸板块的行情,我们认为:核心还是一个量的逻辑,而太阳纸业作为工业纸板块里面,产能投放最确定的公司,同时管理最优秀、最稳健,所以我们维持买入评级。 风险提示: 文化纸、箱板纸价格大幅下跌,海外产能的投放是低于预期。

投资建议: 废纸居高难下,且经过近4个月的去库存,各环节库存已经不多,节后下游已经复工,需求恢复,纸价易涨难跌,但是,造纸价格的最终反弹多高,还是取决于3月份之后的需求。此外,废纸的居高难下,又间接支撑了木浆的价格,虽然当前木浆价格继续下跌调整。所以2018年,我们依然认为造纸板块整体依然是一个量的逻辑,所以重点标的来看: 山鹰纸业:公司17年10月完成收购北欧纸业公司Nordic100%股权(Nordic拥有浆纸生产能力50万吨,专注于防油纸和牛皮纸),18年1月完成收购福建省联盛纸业100%股权(联盛拥有箱板瓦楞纸产能105万吨),公司此前拥有原纸产能约350万吨,其中箱板纸约130万吨,瓦楞纸约160万吨,牛卡纸约60万吨,目前公司非公开发行项目新增120万吨造纸产能,产能与外延并拓,累计可达575万吨。 公司此前披露2017年业绩预告,预计2017年归母净利润为20亿元,同比增长约466.89%,我们预计公司2018年归母净利润22.01亿元,同比9.56%,对应的PE为11x,维持“买入”评级。 太阳纸业:公司目前拥有非涂布文化用纸产能为100万吨、铜版纸产能为90万吨、牛皮箱板纸产能为80万吨、淋膜原纸产能为30万吨、静电复印纸产能为10万吨、工业原纸产能为10万吨,50万吨溶解浆、70万吨的化学机械浆产能。2018年预计投放特种纸产能20万吨、箱板纸产能80万吨、化学浆产能50万吨、半化学浆12-13万吨,2019年上述项目满产带来增量,2020年美国阿肯色州项目(虽然有媒体报道:建设内容由生物质工厂转为牛皮箱板纸厂)有望投产。新产能投放将驱动业绩增长。我们预计2017-2018年公司归母净利润分别为20.67亿元和25.87亿元,同比增长95.59%和25.16%,EPS分别为0.80和1.00元/股,对应PE为15x和12x,维持“买入”评级。 玖龙纸业:公司身为箱板纸行业绝对龙头,并计划于2018年第四季度前,陆续在泉州、重庆、河北永新和沈阳生产基地分别投放35万吨、55万吨、50万吨和60万吨卡纸新产能,预计到2018年年底时,公司的总设计年产能将超1600万吨。新增产能将助力公司未来业绩增长。我们预计2018-2019财年公司归母净利润分别为80.31亿港元和87.04亿元,同比增长32.72%和8.38%,EPS分别为1.72和1.86港元/股,对应PE为7x和7x,维持“买入”评级。 理文造纸:箱板瓦楞纸规模仅次于玖龙纸业。我们预计2017-2018年公司归母净利润分别为45.81亿港元和49.88亿港元,同比增长60.02%和8.88%,EPS分别为1.02和1.11港元/股,对应PE为9x和8x,维持“买入”评级。 风险因素: 造纸价格涨幅低于预期,造纸产能投放低于预期。

1、2018年科力普客户拓展开门红,中标中国邮政储蓄银行电商平台采购项目 2018年2月23日,晨光文具子公司晨光科力普公告,凭借过硬的企业综合实力以及在金融行业项目合作经验的突出优势,晨光科力普成功中标中国邮政储蓄银行电商平台采购项目。 中国邮政储蓄银行是中国第五大银行,已建成覆盖全国城乡网点面最广、交易额最多的个人金融服务网络,拥有营业网点近4万个,超过5亿零售客户。通过本次合作,科力普将为中国邮政储蓄银行提供专属的办公室采购解决方案。通过云计算、大数据分析,精准的定位采购需求,提供精准商品推荐;对采购流程实施统一监管,优化采购流程,缩短采购周期,让中国邮政储蓄银行的办公用品类物资采购工作更加简单、规范、透明。 我们认为,此次合作,标志科力普“一站式”的服务理念再次得到客户的高度认可,晨光文具“大办公”发展战略再迈坚实一步。 2、一体两翼之“体”,传统业务发展回暖 公司业务结构目前是一体两翼,传统存量业务(书写工具、学生用品、儿童美术、办公产品)+增量一(晨光科力普,提供一站式办公解决方案)+增量二(晨光科技、九木杂物社、晨光生活馆)。 传统存量业务方面,公司一方面渠道数量继续开拓,公司2017三季度零售终端超过7.5万家,相对年初新增3000多家,其中样板店增加较多,其次是办公点和加盟店;另一方面积极探索精品文创市场,面向全国精品文具店,打造精品文创专区,精品文创是跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品,进一步提升公司产品附加值,扩大公司产品在精品文创市场占有率。渠道+附加值双重驱动下,公司17年前三季度传统业务营业收入稳步增长,较去年同期增长18%。 3、两翼之“办公直销”,成功收购欧迪并表,科力普开拓新客户 一方面,公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(8月并表)。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,公司计划将通过一到两年的时间周期完成从市场、客户、供应链采购、物流配送、IT系统、组织架构、团队人员等一系列整合工作,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率;另一方面,科力普继续按照年度计划推进:1)聚焦核心客户,加强大客户挖掘,提升服务品质,拓展产品品类,提升产品毛利率;2)拓展重点城市,将业务范围向全国拓展;3)对欧迪进行整合。 我们预计,公司科力普+欧迪前三季度收入高增,业绩已实现扭亏为盈。 4、两翼之“生活馆+九木”,产品升级、渠道升级战略桥头堡 公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,2017三季度3家关店,并开始对已有门店降本增效,持续优化,晨光生活馆拖累有望减少;另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以ShoppingMall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。公司于2017H1新开8家门店,截至目前公司共拥有10家九木杂物社,未来或将采取经销商加盟开店模式,渠道开拓速度有望加快,发展潜力可期。 投资建议: 我们预计2017-2018全年公司营业收入分别为61.94、83.42亿元,同比增32.9%、34.7%;公司净利润额分别为6.29、8.25亿元,同比增27.7%、31.1%,对应PE分别为36.3、27.7倍,目前市值228亿;维持“买入”评级。

2月11日,居然之家获得阿里巴巴、泰康集团、云峰基金、红杉资本、九鼎投资等16家机构联合投资130亿元,其中阿里巴巴及关联投资方投资总额54.53亿元,持股比例为15%,成为居然之家第二大股东;其他15家机构投资75.47亿元,持股比例为21%。16家机构共占居然之家36%的股份。 1、居然之家携手阿里,开启家居新零售时代。 居然之家在家居领域拥有广泛的渠道和强大的品牌优势,阿里巴巴电商运营经验成熟、线上流量巨大,此次两家通过战略各做,将在移动支付、智慧门店、电商平台、智慧物流、消费金融等方面进行深度合作,从而实现信息同步、资源共享,共同打造家居新零售模式。 具体而言,居然之家与阿里巴巴将组建专业团队,通过建立居然云数据库,打通生产、销售、储存、物流、支付、送货安装等全部环节,真正实现线上线下一体化。大数据改造试点将通过新建家居新零售商场及改造现有商场共同推进。 我们认为,通过与阿里巴巴的深度融合,居然之家将实现从物业管理型企业向大数据驱动型企业的转型,实现从大家居向大消费的转型。 2、资本加码,物流与渠道建设加速推进。 居然之家目前在全国拥有近3000亩土地准备建设智慧物流基地,以打造家具大件物流系统,解决线上购买家具后,货物运送从楼底到家里最后100米的问题,同时提供专业的安装、维护、保养服务,着力解决线上家居消费痛点。 居然之家截至2017年末累计开店223家,商场营业总额608亿元。根据公司2018年发展规划,2018全年公司将争取新开店100家以上,商场营业额达到750亿元。 我们认为,此次公司通过引入战略投资者筹集130亿元,拟运用于物流及渠道的建设,将提升公司资金实力,加速公司家居板块业务的扩张。 3、国内连锁家居商场增长潜力大,龙头市占率低。 2016年我国家居装饰及家具产品人均消费仅441美元(美国1101美元、英国880美元),随着城镇化的推进,行业发展空间依然广阔。2016年我国连锁家居装饰及家具商场零售额为5975.54亿元,其中前五家零售商市占率分别为红星美凯龙11.82%(商场零售营业总额706亿元)、居然之家7.48%、月星4.65%、金盛2.44%、欧亚达2.14%,CR5仅28.53%,行业集中度仍偏低。 4、家居渠道三种业态:家居建材超市、家居建材卖场、自有品牌专卖店。 全球家居建材行业销售业态可概括为家居建材超市、家居建材卖场、自有品牌专卖店三种形式。红星美凯龙、居然之家采取的是家居建材卖场模式,以管理者承包,经营者租用为特点;家得宝、劳氏公司等发达国家企业采取的家居建材超市业态,在美国市场份额超过80%,以开发陈列、自助选购为特点;此外,国内的欧派家居、索菲亚、尚品宅配、曲美家居、顾家家居等家居企业则是采取自有品牌专卖店销售形式,一般选择在城市的主要建材商场及客流密集街道设立专卖店。 家得宝、劳氏公司、宜家家居等海外家居巨头收入规模大幅领先国内厂商。我国家居市场规模超过4万亿,海外厂商先进的业态和模式经验,对于国内企业具有借鉴意义。 投资建议: 因为考虑到居然之家暂未上市,所以落到资本市场标的时,我们看好A、H股齐挂牌的国内连锁家居龙头美凯龙,美凯龙的龙头地位优势明显。公司于16年6月发布面向未来30年的“1001战略”,开始进行新零售的探索。“1001战略”即建设1000家实体店+一个互联网平台,同步发挥线下实体店的体验和服务优势及线上平台的信息和效率优势,实现线下线上相互赋能的互联网+2.0模式;同时构建平行的设计平台,以家为核心进行业务的上下游跨界外延,联合泛家居行业打造生命共同体。目前公司战略稳步推进,未来致力于将公司打造成为家居装饰及家具行业新零售的标杆。 我们预计美凯龙2017-2018年营业收入分别为106.74亿元和119.72亿元,同比增长13.12%和12.16%;归母净利润分别为38.15亿元和42.45亿元,同比增长12.30%和11.27%;对应发行后EPS分别为0.97和1.08元/股,A股当前股价17.00元/股,对应PE为17.53x和15.74x,H股当前股价7.36元/股(已经折算成为人民币),对应PE为7.59x和6.81x,港股的估值优势尤其明显,维持“买入”评级。

事件。 2月11日晚间,公司发布回购公司股份的预案,拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,回购期限自股东大会审议通过之日起6个月。 预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。 回购股份将予以注销,注册资本相应减少。截至公司发布回购股份预案当日,公司股价为7.55元/股。 我们的分析和判断。 1、公司回购股份占总股本2.09%,彰显未来发展信心。 近期受外部市场因素影响,公司股价出现波动,公司认为不能正确反映公司价值。为维护投资者利益和增强投资者信心,公司拟以自有资金1-3亿元回购公司股份最多3125万股,约占公司目前总股本的2.09%。回购的股份将予以注销,回购股份注销后公司总股本约为14.64亿股,注册资本相应减少。同时,回购将在回购期限内根据市场情况择机实施,具有一定弹性。因此本次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响,大比例回购将利于公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归。 针对近期外部市场因素引致公司股价出现波动,公司拟以自有资金回购股份,充分显示出公司对未来发展的信心和对内在价值的认可。 2、烟标回升,酒标并拓,精品包装龙头业绩拐点显现。 根据业绩预告,公司预计2017年实现营业总收入29.45亿,同比增长6.06%;实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿,同比增长1.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.53亿,同比增长25.82%。在公司2017年不再合并重庆宏声及其下属子公司重庆宏劲的财务报表的情形下,收入增长为6.06%;在与2016年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,公司收入增长超过双位数区间,烟标主业增长维持稳健。 同时,公司烟标主业盈利能力优良,在17年白卡纸原材料涨价幅度较高背景下,依靠自身较强的烟标龙头议价能力,实现全年毛利率的提高,扣非后归母净利润增速达到25.82%。 此外,由于烟标、精品烟酒等彩盒包装订单及执行情况良好,公司前期业务布局持续贡献业绩增量,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,较上年同期增长15%-30%。我们认为,公司受益于烟标行业复苏,以及精品烟酒、彩盒包装等高附加值产品逐渐发力,业绩持续复苏,趋势向上拐点明显。 (1)烟标行业底部复苏,公司持续发力细支烟及彩盒高附加值业务。 2017年,全国卷烟销量稳定增长,全年完成4737万箱,同比增长0.8%;税利总额稳定增长,全年实现11145亿元,同比增长3.24%;全国一二类卷烟、高端卷烟、细支烟、短支烟等销量均保持较高速度增长,其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%;工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,卷烟零售毛利率持续上升,行业整体趋势向好。在此情况下,公司加强对细支烟烟标产品的研发与销售,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,2017年实现烟标销量同比增长2.06%,其中细支烟烟标销量同比增长61.96%。 在保持烟标主业优势基础上,公司大力推进精品包装产品的发展及其智能化进程,在精品彩盒、包装物联网、智能化生产等项目方面持续投入,成功开拓了“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“黄山(徽商)”等知名产品的精品彩盒包装;VIVO、飞毛腿等品牌的电子产品包装也稳步发展;公司彩盒产品2017年营业收入同比增长42.72%。 (2)外延并购切入酒包装业务,酒标蓝海起航。 公司2017年12月收购收购贵州省仁怀市申仁包装印务有限责任公司29%股权、收购香港润伟实业有限公司30%股权、收购上海丽兴绿色包装有限公司100%股权,同时与贵州茅台酒厂集团技术开发公司达成战略合作协议,双方业务互相优先合作。 我们认为,公司通过和茅台强强联手,有利于公司将储备的先进印刷工艺、新材料、芯片等新技术运用到酒类包装领域,为公司快速拓展酒类包装业务,提高酒类包装业务收入占比,提升非烟标包装产品的市场份额,推行包装物联网技术等奠定了长期发展的基础。 3、定增落地,大包装+大健康战略并进,包装龙头稳前行。 (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。 (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。公司预计到2020年实现总收入90亿,其中:大健康计划占比10%,其他30%是社会化产品包装,60%是烟标包装。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为33.35亿元和38.40亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.80亿,同比增长35.2%;2019年预计净利润9.36亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄为0.52、0.63元/股(考虑回购后股本EPS分别为0.53、0.64元/股),对应PE分别为15.37x、12.68x(考虑回购后PE分别为15.08x、12.48x)。维持“买入”评级。

出炉员工持股计划,利益绑定激发活力。 本次员工持股计划覆盖董事长等16位高管及其他员工534人,合计550人。本次员工持股计划将委托信托公司或其他机构设立集合计划,委托金额上限为4亿元,按照不超过1:1设立优先份额和一般份额,筹集员工资金不超过2亿元。股票来源为二级市场购买,锁定期为12个月。 我们认为,此次员工持股计划覆盖范围广,规模大,充分绑定员工利益,激发员工活力,同时彰显了公司对发展前景的信心。 在手订单充足,为业绩提供有力保障。 受益于消费升级、城镇化建设等原因,公司2017年度酒店、写字楼等公装订单保持了较快的增长速度。一方面,公司2017年四季度装饰业务订单54.88亿元,同比增长53.42%,2017年全年装饰业务订单143.5亿元(不含土建、工程金融等业务)。另一方面,截至2017年末公司累计已签约未完工订单金额270.31亿,已中标尚未签约订单金额4.90亿。我们认为,公司目前在手订单充足,同时根据目前情况来看,公司对2018年新签订单金额持续增长持乐观态度,将为未来业绩提供有力保障。 推进互联网家装与智能家居,收购帕玛斯开拓幕墙业务。 (1)推进互联网家装与智能家居:一方面,公司通过“广田过家家”开展互联网家装业务,17年5月,开始进行全国性布局,计划今年与50家左右城市合伙人达成合作。“广田过家家”已和腾讯在武汉地区共同设立了腾广科技(武汉)有限公司,合作开展互联网家装业务,目前武汉店经营情况良好;另一方面,公司智能家居业务开展顺利,17年上半年已盈利。智能家居是公司转型中重点开拓的新业务,目前深圳新豪方地产项目已落地,并拟于2018年开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。 (2)收购帕玛斯开拓幕墙业务:公司控股股东广田控股集团有限公司拟以人民币约36.6亿元的价格收购帕玛斯,帕玛斯迪利沙是一家定位于全球高端幕墙市场的幕墙工程企业,其主营业务为高端定制幕墙业务,业务分布在全球30个国家和地区,在上海、苏州及东莞设有子公司及工厂,承接中国境内业务。截止2016年3月31日的财政年度,帕玛斯总资产为15.86亿欧元,营业收入为14.94亿欧元。 我们认为,公司控股股东收购帕玛斯,将给广田带来优秀的幕墙施工技术和先进的管理经验,对广田幕墙业务的发展将起到重要推动作用。 发行可转债募集资金9亿,应收账款ABS降低财务成本。 为支持公司快速发展的需要,17年8月份公司推出了公开发行可转换公司债券的预案,拟募集9亿元,主要用于广田设计中心建设项目、BIM技术应用中心建设项目、信息化建设项目。截止目前,中国证监会对公司提交的可转债申请文件进行了初审,将于近期提交发审委会议审核。 此外,2017上半年,公司成功设立了应收账款资产支持证券专项计划,发行规模13.80亿元,盘活了存量资产,优化了公司资产负债结构,有望进一步降低公司财务成本,增强资金周转能力,为订单落地提供支持。 投资建议: 公司作为建筑装饰设计龙头,大力推动产业转型升级,在夯实传统公装业务基础上,积极发展智慧家居、互联网家装等新业务。围绕装饰装修主业,打造“大装饰”产业平台。且目前在手订单充足,业绩可期。我们预计公司2017-2018年收入分别为130.21亿、164.56亿,同比分别增长28.76%、26.38%;净利润分别为5.82亿、7.81亿,同比分别增长44.52%,34.19%。PE分别为19.63、14.62倍。首次覆盖,给予“买入”评级。