政策先导,法检信息化行业迅速发展:全面建设人民法院信息化3.0规划启动于2016年,在最高人民法院发布的《人民法院信息化建设五年规划》中确定了顶层设计、系统建设、保障体系、应用成效等四个方面55项重点建设任务,提出于2017年底总体建成人民法院信息化3.0版,2020年底实现人民法院信息化3.0版在全国的深化完善。此外,智能化也是法检系统的重要发展趋势,在国务院发布的《新一代人工智能发展规划》中提出了要促进人工智能在证据收集、案例分析、法律文件阅读与分析中的应用,从而实现法院审判体系和审判能力智能化。人工智能与大数据技术的应用将有效提升司法效率,优化法律服务。 法检信息化版图深入,强化主业增长:从法检信息化发展趋势来看,随着大数据、云计算以及人工智能的发展,对信息化的要求将进一步提升,系统从单一的电子化拓展到内外信息互联互通、云端化、自主可控及大数据分析等,大幅拓宽电子政务的内涵和市场空间;此外,从业务条线上看,法检信息化的应用覆盖面也从前端业务解决方案进行延伸,如公共法律服务、法律培训、法律顾问等均为未来的发展方向。公司于2016年6月设立华宇元典,致力于提供法律行业领先的数据分析与知识服务。截止2017年11月,华宇元典在法检领域的相关产品已经在28家客户完成了交付部署工作,覆盖地区15个省。我们认为,公司在法检领域的龙头地位具有卡位优势,看好未来针对技术升级和业务改革催生的新兴需求市场。 焦聚领先细分领域,三大核心竞争力构建护城河:公司在法院、检察院等行业龙头地位稳固,在食品安全、教育方面已做到了行业领先,同时在进行积极布局自主可控领域。公司于2017年4月收购收购联奕科技,使公司快速切入教育信息化领域,目前高校高职智慧校园业务增速在行业位列第一。多年耕耘下公司已形成了三大核心竞争力:1)行业业务软件的设计和研发能力;2)软件的工程能力;3)新技术应用能力。我们认为,公司三大核心竞争力将为各细分领域持续推进提供动力,是公司保持持续领先的关键所在。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司三大核心竞争力将为各细分领域持续推进提供动力,同时法院信息化向智能化的升级有望继续为公司提供成长机遇。考虑联奕科技于2017年10月开始并表,我们预计公司2017-2019年EPS 为0.50/0.69/0.92元。基于公司为法检信息化行业龙头,且在人工智能方面率先布局,已实现多产品落地,我们认为可以给予一定的估值溢价;参考同行业可比公司,结合公司36.8%的三年复合增速,我们给予2018年动态PE 30倍,对应PEG 为0.82,6个月目标价20.70元,维持“买入”评级。 风险提示。人工智能产品进展低于预期的风险,教育业务和食品安全业务拓展低于预期的风险。

业绩稳健增长。公司公布2017年业绩预告,2017全年总营收188.52亿元,同比增长41.44%。归母净利润为23.78亿元,同比增长30.30%。业绩增长一方面反应了在“雪亮工程”的推进以及AI安防的新需求下带来的行业景气度提升,另一方面反映了公司积极开拓多领域的应用解决方案,向下游运维渗透,同时加强内部管理,实现营收和净利润同步增长。根据我们测算,公司Q4单季净利润增长23.5%,如果考虑人民币升值带来的约1亿左右汇兑损益,那么实际Q4净利润增长37.5%,17年全年净利润增长约为36.1%。 营业利润高增速,盈利能力明显提升。根据业绩快报,公司2017年全年营业利润为25.9亿元,同比增长80.6%,表明公司在业务结构优化、以及产品毛利率和提质增效方面有了明显的提升。公司2014年-2017年Q3营业利润率分别为12.6%、11.9%、10.7%和13.2%,2017全年营业利润率为13.7%,规模优势逐渐凸显,盈利能力持续处于上升通道中。 智能化叠加雪亮工程引领安防行业新一轮景气周期:公司2014年-2017年收入增速分别为35.5%、37.5%、32.3%和41.4%。我们认为,2017年是新一轮景气周期的开始.在上一轮安防发展周期中,平安城市叠加高清替代,国内监控视频市场保持了高景气的增长态势。由于监控点位的增多,在满足了安防监控“看得清”的需求之后,使视频监控“看得懂”需求日益强烈。智能摄像头短期应用刚需主要在以安全为核心的公安、交通等政府部门;从长期来看,随着物联网应用逐步落地,单价更高的智能化产品将为行业打开传统产品之上的增量空间。此外,“雪亮工程”推动视频监控网络下沉至乡县级别,总体投入量巨大,千亿级蓝海市场将引领行业新周期。 高景气下大华股份迈向战略3.0时代。公司定位由原先的数据运营服务商进一步明确为成为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商及运营服务商。战略定位的明晰,突显了公司在人工智能时代,以视频处理技术为核心,向外通过大华视频云、人工智能应用作产品延伸的智慧物联发展战略。公司的智能安防物联网大平台融合了公司在技术、解决方案以及产品上的优势,同时公司在智慧城市、智能汽车、民用安防多领域切入布局智能物联网。我们认为,公司在行业高景气度下,积极布局安防智能化和物联网等领域,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司显著受益于行业景气度提升和智能化趋势,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.85/1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE30倍,6个月目标价35.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险风险。

公司与电气设备龙头南瑞集团签署战略合作协议。1月11日,公司与国家电网直属单位、电气设备成套供应商龙头南瑞集团签署战略合作协议,双方将在电力行业专项视频、视频网络安全等领域开展深度合作。双方合作内容主要焦聚于四大方向:1)针对电力行业的专项视频智能技术开发建立联合实验室;2)开发用于智能电网视频及物联网应用的网络安全技术及产品;3)共同合作编写视频技术的相关国家、行业级标准;4)研发用于电力各环节以及其他行业,如公共安全、轨道交通、平安城市、金融行业的视频应用领域整体解决方案。 智能视觉助力“工业智能制造”。公司此次与南瑞集团签署战略合作协议,表明了工业领域对于行业化、智能化的视频解决方案的高需求,以及业界对海康威视在机器视觉、AI视频方面技术实力的高度认可。相较于安防监控行业,工业中的机器视觉系统要求更为精细化,其主要作用是通过视频检测及视频识别等用以辅助生产,进而提高生产效率和质量,降低生产成本。我们认为,未来工业体系智能化升级过程中,机器视觉将是重要支撑,而工业相机作为系统中关键组建,具有较高的高附加值,我们认为,在智能制造的积极推动下,我国工业机器视觉市场将进入快速的发展阶段,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作,增强行业解决方案能力和开发经验,有助于打开新的市场格局,进一步确立竞争优势。 深厚技术积淀,率先将AI带入机器视觉。海康威视于2014年成立机器视觉部,目前已建立了较齐全的机器视觉产品线,公司重点聚焦在线阵、面阵、立体工业相机系列、智能相机系列、视觉控制器系列以及算法平台软件,并推出了相应行业应用解决方案。2016年初公司成立杭州海康机器人技术有限公司专注机器视觉领域,并发布了M平台智能相机、800万和2900万高端大靶面CCD工业面阵相机,为机器视觉引入人工智能和处理平台Movidius的突破性研究成果。2017年最新推出了VPU平台智能相机、万兆接口相机、2900万高分辨率相机及Vericode软件平台,率先将新一代的人工智能图像处理技术带入机器视觉领域。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作,有助于打开工业视觉市场新格局,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.01/1.34/1.85元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、工业智能领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年35倍PE,2018年PEG大约1.1倍,6个月目标价47.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。AI产品进展低于预期的风险,系统性风险。

启动非公开发行股份,加码金融云业务。公司公告拟启动非公开发行股份的询价工作,拟募集资金总额不超过80512.88万元用于“金融云服务平台建设项目”、“能源信息化平台建设项目”的建设以及补充流动资金。目前多个地方政府公布了云计算产业发展规划,同时在金融改革的背景下,金融企业对于云服务的要求大幅上升。通过本次募资,公司将进一步拓展已有金融IT技术和行业经验产品化及云化的能力,金融云业务布局跑在行业前端。 合作蚂蚁金服,提升金融信息化服务。润和软件是蚂蚁金融授信的合作方,目前合作的主要案例有南京银行,润和软件通过参与南京银行的“鑫云+”互联网金融云平台的建设来提供金融信息化服务,由蚂蚁金服提供底层中间件、分布式结构以及一些机房建设和数据中心等。润和软件在股份制银行中的技术积累可以满足蚂蚁金服作为平台型企业建设生态圈,未来双方不仅可以将该模式进行全行业推广,而且将进行更加深入的合作。 金融信息化+智能终端,深化“行业聚焦、科技领先”战略。金融业务方面,子公司捷科智诚在金融测试业务遥遥领先,联创智融致力于加速银行核心系统在银行转型过程中的转变,帮助金融行业客户将传统集中式IT架构升级为分布式、微服务的互联网架构。智能终端业务方面,公司与海思、TI等顶级芯片厂商合作,为开发者提供有效的开发环境,提升芯片在市场上的作用。同时通过内部调整,对于智能家居、物联网等新兴行业进行聚焦。 前三季度净利润大幅提升,毛利率持续提升。2017年前三季度公司实现营业收入10.8亿元,同比增长20.8%,归母净利1.25亿元,同比增长31.2%,扣非归母净利1.14亿元,同比增长55.9%。其中Q3实现营业收入3.8亿元,同比增长14.9%,扣非归母净利5675万元,同比增长47%,净利增速高于营收,主要因毛利率有所提升,三季度毛利率43.8%,同比提升2.8个百分点,环比提升4.3个百分点。同时三季度公司销售费用率3.7%,管理费用率18.1%,前三季度分别为3.9%和17.4%,销管费用率保持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.64元和0.81元。目前公司股价对应17年EPS约23倍市盈率,相比同类企业估值优势较大。我们看好公司金融信息化和云服务的竞争力和发展前景,参考可比公司估值,认为可给予约35倍17年市盈率,6个月目标价17.15元,维持“买入”评级。 风险提示。金融IT、金融云化业务拓展不及预期。

公司与中国联通签署合作框架协议。近日,公司与中国联通签署合作协议,将在产品、行业营销、云服务、基础通信服务、内部管理系统建设等方面进行全方位合作。通过此次合作,公司利用自身在PaaS、SaaS的云平台优势,结合联通在IaaS基础云层的积累,完善云服务产业链;同时中国联通多年运营的海量流量与数据可以帮助公司加强在大数据、物联网和AI等技术领域的深度研发拓展,完善产品和解决方案,看好此次合作促进公司业务转型加速和竞争力的提高。 公司入选第一批工信部智能制造系统解决方案供应商目录:12月20日,工信部发布第一批共23家工信部智能制造系统解决方案供应商目录,用友网络作为综合企业服务提供商入围。公司于今年8月19日,发布了针对智能制造的精智工业互联网平台,基于平台形成了从企业智慧决策、产业互联、智慧管理到智能工厂和生产现场的一体化智能制造解决方案。公司的智能制造解决方案已在多个行业、上千家中大型企业中实践应用,积累了丰富的行业服务经验,我们认为,公司此次入选供应商推荐目录,将进一步推动公司智能制造解决方案业务拓展,加强市场竞争优势。 控股民太安保险经纪,完善用友3.0战略目标。公司12月19日公告称,公司拟出资5976万元受让前海民太安保险经纪60%的股权。民太安经纪作为首批进入前海现代服务业合作区的保险经纪机构,在城市公共安全、民生基建和新能源领域深化拓展,其互联网平台“家家365”专注为提供家庭保障与保险服务,具有一定客户基础。通过投资民太安经纪,公司得以在金融服务业务方面深入布局,在发展支付业务、互联网投融资信息服务、供应链金融的基础上,切入保险领域,有利于推进用友3.0战略的实施。同时,公司与民太安经纪的合作可以共享客户、品牌及产品服务资源,进一步开拓市场业务空间,完善以“软件、云服务、金融”为核心的企业互联网服务,由企业管理延伸至业务运营与企业金融,服务层级由企业级迈向社会级。 构建省级云平台,加快推动“企业上云”。根据公司官方消息,近日公司与湖北省合作推进省级工业云平台,按计划2018年该平台将为10000家中小企业提供“一站式”信息化云应用服务,其中规模以上工业企业2000家;在第四届世界互联网大会上,公司与浙江经信委达成合作,助力浙江省信息经济发展,同时组建“用友企业上云联盟”,加快企业上云,助力制造业转型升级。在当前中国制造走向“中国智造”的进程中,公司通过用友3.0时期核心产品--用友云逐步推动企业的数字化转型,实现制造业与互联网融和联动。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2017年“用友云”和U8 Cloud的发布有望驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 85倍,6个月目标价27.20元,维持“买入”评级。 风险提示。软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。

智能化产业践行者,智能安防和轨交两大核心业务。公司专注于智能化技术和产品的研发,总部位于广州,核心业务线为智慧城市(安防)和智能轨交,16年毛利占比分别为37.1%和29.4%。前者产品包括公安联网平台、实战平台、车辆大数据平台等,后者包括自动售检票、屏蔽门、综合监控和视频监控四大核心系统。公司业务覆盖金融、安防、交通、司法等多个领域,遍及广州、北京、上海、新疆等三十多个城市。 核心业务高景气,带动业绩增长。公司两大核心业务处于高景气周期,符合新IT产业发展趋势,智慧城市业务收入13-15年CAGR30.4%,16-17前三季度若剔除部分存量合同延后实施结算因素,收入平均增速也在30%。安防市场受益于“雪亮工程”等政策支持、以及新技术变革下的市场新需求,行业处于高景气周期。此外,“十三五”规划下城轨信息化投入力度不断加大,二线城市成为发力点。需求层级的提高和技术驱动下,行业进入壁垒、市场集中度提升,技术突出、具备大型项目经验及雄厚总包实力的优质公司更具优势。 技术驱动卡位人工智能前沿,技术优势叠加产业应用平台。技术的进步和新需求下行业生态的变化,使得有完善技术体系布局和全产品解决方案的企业更易受到客户认可。公司重点布局大数据、机器视觉等人工智能技术,人脸识别方面参股的云从科技技术领先,视频结构化方面投资了千视通,云平台方面以“视频云+”为代表的立体化防控体系整合多元数据、结构化处理。公司利用AI技术构建智慧城市、安防、轨交的智能化管理,技术与智能安防、轨交信息化应用相结合,符合当前政策和产业发展趋势。 拥抱政策红利,拓展新IT时代产业布局。随着国家顶层人工智能政策的清晰,地方性相关新兴IT产业推动规划也陆续出台。广州着力实施“IAB”计划,政府引导资金+社会资金筹集,发展新一代IT技术、人工智能、生物科技等战略新兴产业。背靠广州大环境,公司与广州市工业转型升级发展基金共同出资设立的人工智能产业基金,专注于投资以人工智能、物联网、大数据为核心的新一代信息产业及工业4.0领域,有利于公司利用产业资本运作储备优质企业,进一步提升竞争力,紧抓新时代地区经济和产业转型机遇。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.20元、0.28元和0.36元。我们看好公司在新IT和AI技术,特别是人脸识别、视频结构化、视频大数据等领域的拓展,看好公司智慧城市和智能轨交业务在全国范围内进一步拓展市场的能力。参考可比公司估值,我们认为可给予公司18年约45倍市盈率,6个月目标价12.6元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧城市业务订单确认不及预期,轨交运营服务拓展不及预期,智能化产业应用拓展不及预期。

公告首期股票激励计划,激活国企竞争活力。本计划拟向激励对象授予不超过780万股限制性A股股票,限制性股票的授予价格为8.60元/股,激励对象不超过350人。解决限售业绩考核标准包括2018-2020年三年净资产收益率不低于8%,9%,10%,净利润较2016年增长率不低于50%,80%,110%且不低于同行业对标企业75分位值水平。本次首期股票激励计划主要包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术和业务骨干,无疑将激活国有企业活力。 IDC区域优势明显,龙头体现竞争优势。IDC前三期建设稳步推进,区域和规模优势明显,可转债成功发行,保障四期IDC持续投入。截至2017年6月15日宝之云一、二、三期建成率分别为100%、95%、46%,使用率分别为100%、59%、72%。公司数据中心处于需求旺盛华东地区,背靠武宝集团,地块和供电资源丰富,具备建设和提供优质大规模IDC数据中心的能力。 去产能提升大型钢企优势,云计算推动先进制造。受去产能和环保政策影响,钢铁行业产能复苏使大型钢铁企业首先受益,大型钢企是软件产品主要消费者。宝信软件承担武宝整合信息系统的任务,包括ERP、MES等,自上而下全面替代。我们认为受云计算和大数据影响,制造业上云进度将加快,大型国有企业的软件实施将成为先进制造的关键,宝信具备软件+服务+运营能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.21亿,5.58亿,7.30亿元人民币,EPS分别为0.54元,0.71元,0.93元,受益于IDC未来三年利润贡献持续稳定,大型钢企产能回暖持续投入软件,云计算和互联网对于先进制造的重要性提升,给予2017年PE40倍,未来六个月目标价21.6元,维持“买入”评级。 风险提示。1.制造业云计算需求不足,2.钢铁行业整合不达预期,3.人工智能大数据技术发展不确定性。

大华股份迈向战略3.0时代。公司定位由原先的数据运营服务商进一步明确为成为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商及运营服务商。战略定位的明晰,突显了公司在人工智能时代,以视频处理技术为核心,向外通过大华视频云、人工智能应用作产品延伸的智慧物联发展战略。 “融合”成为新定位下产品的主要特征。公司推出的智能云储存打造了视频监控产品智能融合新体验,推动视频物联网发展。在安博会上,融合国内、海外、子公司产品、技术及解决方案成果,充分体现了大华“智能化”水平,全面展示了公司在新的企业定位下,在城市级、行业级及民用级市场上的积极拓展和创新成就。 巩固优势领域,打造智慧城市新阶段。针对智慧城市新阶段的需求特性,公司结合“技术+产品+应用+数据”四大优势,发布视频结构化、人脸识别、车智能、人智能、深度学习等人工智能技术新产品。在智慧城市中,这些产品的更新迭代,对安防视频从传统的事后反查模式向事前预警模式转变,和金融、楼宇、司法等行业智能化建设都具有重要意义。 发布新能源智能汽车,行业级新应用呈现。在汽车电动化和智能化的趋势中,汽车电子技术的应用程度,已经成为衡量整车水平的重要标志。零跑汽车基于大华股份在安防和交通出行领域的算法和经验,在自动刹车、ACC自适应巡航、车道偏离提醒等功能属性上,研发出零跑特有的仿生摄像技术实现。此外,零跑汽车的人脸识别系统也是基于大华首创的HDCVI专利技术。 丰富智能产品线,进军民用物联网。物联网的演进逻辑实际上是技术、业务、市场闭环升级的演进逻辑,围绕消费者需求,重构人货场景,结合线上线下,提供服务与数据挖掘进行增值。构建物联网生态化,要求终端产品能切入居民生活各个场景,大华通过布局民用类终端产品,切入用户生活场景,满足市场需求。 盈利预测与投资建议。大华的智能安防物联网大平台融合了公司在技术、解决方案以及产品上的优势,同时公司在智慧城市、智能汽车、民用安防多领域切入布局智能物联网。我们认为,公司显著受益于安防智能化趋势,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.85/1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE30倍,6个月目标价35.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业需求低于预期,物联网战略发展低于预期的风险。

三季报营收提速,巩固服务器市场龙头优势。公司前三季度实现收入165.81亿元,同比增长85.91%,归母净利润2.52亿元,同比减少28.35%,扣非后归母净利润1.81亿元,同比增长30.54%。Q3收入大幅增长,毛利率略有下滑,我们看到公司下游以互联网BAT为主,部分上游涨价因素有转嫁下游客户的空间,互联网云服务器市占领先。根据IDC2017年上半年数据,公司出货量和销售量位居中国市场第一,二路服务器和八路服务器保持领先。 合作IBM研发Power机型,存储业务增速良好。和IBM成立合资公司,将研发、生产、销售基于开放Power技术的服务器,POWER架构为IBM在银行等领域的核心机型,该布局有利于完善公司服务器芯片生态,该机型毛利率也会提升。在全球软件定义基础设施背景下,公司自主产品如存储研发能力进一步加强,存储业务保持高增速,公司在互联网基础设施领域具有大规模集群管理和软件定义能力。 海外市场持续增长,发布多款AI产品。公司海外服务市场持续增长,不仅服务海外客户同时为国内企业的出海提供信息化基础设施,为后续营收增速提供了新的引擎。联合百度发布SR-AI整机机柜,还陆续发布了多款”AI超级计算机”和AI加速产品,人工智能产品为知名AI互联网公司提供超级计算力支撑,同时公司也是HPC主要市场竞争者之一。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.84亿,6.45亿,8.77亿元人民币,EPS分别为0.38元,0.5元,0.68元,受益于服务器龙头市场整合能力,未来云服务器需求提升,海外市场增长良好,公司在Power服务器和AI服务器上的多点布局。给予2017年PE55倍,未来六个月目标价20.9元,维持“买入”评级。 风险提示。1.云计算需求不足,2.海外业务拓展难度大,3.人工智能技术发展路线不确定性。

公司公布2017 年三季报。2017 年前三季度公司实现营业收入14.1 亿元,同比增长12.1%,归母净利2.87 亿元,同比增长25.3%,扣非归母净利2.75亿元,同比增长22.6%。公司对2017 年度经营业绩的预计为,归母净利4.65亿元-6.77 亿元,同比增长10.0%-60.0%。 云化转型分期确认影响短期收入增速,管理费用控制卓有成效。从公司三季度单季业绩情况来看,实现营业收入5.1 亿元,同比增长7.15%,归母净利1.45 亿元,同比增长18.9%。公司业务云化转型持续推进,部分收入由一次确认转变为分期确认,影响短期收入增速。公司净利增速高于营收,主要因公司相关预算管控较为严格,管理费用同比减少11.4%,管理费用率同比下降7.9 个百分点。 云化转型效果将逐步显现。公司作为业内率先推进纯内生SaaS 转型的软件企业值得关注,云计价作为公司第一款“云+端”模式的产品,已在6 个年费试点地区推进,用户转化比例稳步提升,产品研发方面也已完成8 个地区“营改增”后全模块版本交付。我们认为,公司从最初的传统软件,到云化产品,再到未来数据产品(基于云化产品积累的数据)等,其竞争优势将在云化时代将充分发挥。 施工现场信息化最后一公里,公司工程施工业务持续增长。在建筑行业与互联网加速融合,施工行业信息化趋向具体工程项目应用,施工现场是重要环节。公司全力推进新业务、新产品拓展,坚定向平台化方向转型,今年以来将原有综合项目管理系统和各种施工现场碎片化应用工具,升级为企业成本运营管理、智慧工地、企业定额三大解决方案,正式发布广联达施工企业BIM+PM 整体解决方案,并与与十几家大型施工集团战略合作,优势互补共建BIM 生态新平台。我们认为,公司在工程施工业务领域潜在市场空间大,有较强竞争壁垒,施工、项目管理、BIM 等业务渗透率提升下,正成为公司主要盈利增长驱动因素。 盈利预测与投资建议。我们看好公司在新业务、新产品的投入,有望逐步取得显著效果,为公司业绩的稳健增长奠定基础。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.50/0.65/0.83 元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE 45 倍,6 个月目标价22.5 元/股,维持“买入”评级。

三季报营收增速符合预期,扣非净利润保持高增速。报告期内,公司营业收入37.89亿元,同比增加43.15%,受去年股权等其他投资收益影响,归母净利润7570万元,较上年同比微增1.53%,扣非净利润6016万元,同比增长106.48%。营收增速稳定和扣非净利润持续超预期意味着公司业务稳定,毛利率下降主要由于某些部件,比如内存价格上涨过快影响。公司具有四季度营收和净利润占比高的特点,软件、存储等高毛利率营收子项目持续增长,子公司海光未来发布国产芯片将降低公司芯片采购成本,都将抵消某些部件价格上升影响。 打造云计算+芯片,新型基础架构路线逐渐清晰。公司打造智能云端+可控芯片,融合超算技术,合作行业领先的智能芯片寒武纪,商汤等人脸识别解决方案,对接高端计算客户需求。参股子公司海光生产的芯片,替代英特尔高端二路服务器芯片需求,大陆数据中心需求巨大,同时将加速自主芯片服务器销售量。智能芯片寒武纪在云计算同样有应用场景。 背靠中科院的科技平台,引领研发创新潮流。公司属于中科院旗下上市公司平台,在科研成果产业化上具有重要地位。在新的研发创新潮流下,成为科研成果产业化先锋部队。2017年7月20日与青岛崂山区人民政府签署《有关中科曙光全球研发总部基地投资合作协议》,聚集国内先进计算领域顶尖科技及产业创新资源。连续设立全资子公司运营“中科曙光(南京)研究院暨东部产业基地项目”,截止9月29,南京江宁经济技术开发区和崂山区政府分别向两个全资子公司拨付产业扶持资金1亿元和3亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.56元、0.82元和1.19元。随着人工智能成为国家战略方向,为公司超算和AI服务器等业务打开了新的市场空间,公司布局研发创新中心得到政府大力支持。对比行业几家同类公司,给予公司一定的估值溢价,2017年75倍PE估值,6个月目标价42元,维持“买入”评级。 给予公司估值溢价主要依据:第一,国内高性能CPU芯片的稀缺性,公司参股的海光公司合作AMD生产的X86通用服务器芯片在国内市场具有一定稀缺性,我们假设未来替代西昌为英特尔2路服务器,该国内市场空间18-19年大约在50亿美元左右,合理估计海光国产芯片2路服务器渗透率为20%,曙光公司将同时获得子公司投资收益和可控芯片2路服务器的销量和市占的提升,这是服务器销量增速提升的主要原因之一。第二,随着寒武纪大核的进一步产品化,计算能力大于传统CPU服务器解决方案,中低端服务器数量可能减少,但曙光8路以上高端客户影响较小,CPU+GPU+ASIC高端服务器设备销量依旧看好.第三,随着云计算战略发展,曙光公司存储和软件子营收将持续高增速。人工智能的发展,将加速公司AI服务器产品的出货和云计算超算建设需求。 风险提示。1.云计算大数据需求不确定性;2.先进技术引进吸收不达预期;3.人工智能应用需求进展缓慢。

2017Q1-Q3归母净利润增长59%-79%。公司公告,2017年Q1-Q3,公司归属于上市公司股东净利润为4800万元-5400万元,同比增长59%-79%;2017年Q3单季度归母净利润为1800万元-2200万元,同比增长85%-126%。公司预计,2017年前三季度非经常损益对净利润的影响金额约为1000万元,去年同期非经常损益对利润的影响金额为30.74万元,我们预计,2017年Q1-Q3扣非后归母净利润增速约为28%-48%。公司业绩增长的主要影响因素为,公司持续向纵深推进智能+战略“一线三环互联”实践路径发展,业务结构与运营模式持续优化,公司经营成果整体向好。 国内领先的智能制造IT供应商。公司在智能制造领域的布局涵盖了“智能生产+智能工厂”。(1)智能生产。其主要产品线包括:2014年公司推出了针对中大型企业的ERP产品E10;2015年公司针对大型集团以及超大型企业,融合“互联网+工业4.0”的智能制造解决方案T100;MES(制造企业生产过程执行管理系统);APS(先进生产规划及排程系统);SFT(厂区生产追踪系统);PLM(产品生命周期管理)等产品。(2)智能工厂。公司通过与大型企业合作,打造智能制造示范工厂。同时,针对客户需求,推出厂内智能物流应用。(3)最新进展。2017年上半年,公司启动大方案的量化销售:项目SMES和厂内智能物流。2017年上半年,公司完成了16家智能制造项目SMES签约,同时顺利完成2家BETA用户上线,SMES是鼎捷软件智能制造解决方案的关键应用,公司预计下半年将加大推广力度。2017年上半年,智能制造标杆方案厂内智能物流,新签约客户105家。 智能制造核心解决方案:T100。2015年7月,公司就推出了融合“互联网+工业4.0”新一代智能制造解决方案T100。T100是公司针对大型集团以及超大型企业在智能制造领域提出的新的解决方案,为了帮助制造业企业进行战略转型,快速转战智能工厂与智能生产。T100产品从鼎捷面向大型集团化以及超大型企业的集团整合化ERP管理解决方案TOPGP升级而来,TOPGP是本土以制造为核心的最佳大型ERP软件之一。T100超越了标准套装管理软件的传统概念,是一个智能、互联的集团运营管理平台。T100提供集团制造与产销协同运营企业、全渠道分销和面向智能制造的信息化解决方案,协助集团企业组建在销售、制造多组织下的互联化与实时化、数字化的管理平台,有效支持和联结销售前端及灵活应对随需而至的制造需求。

可控智能芯片打造人工智能基石。合作AMD,学习国外先进的芯片设计和流片工艺,切入传统巨头英特尔长期把持的CPU 市场,提供安全可靠性、高性价比的新一代数据中心芯片解决方案。云和端再平衡,智能芯片+云计算成为智能化计算的关键。未来计算领域进入以CPU+GPU+专用芯片的智能终端和云解决方案时代,公司一贯开放的合作态度,与AMD、英伟达和寒武纪等均有合作,我们认为未来智能芯片市场突破传统CPU 主导的市场空间。 超算融合云计算卡位智慧城市入口。超算+云计算成为智慧城市的标配,两者融合成为趋势,通用服务器和新一代计算加速设备的界限逐渐模糊。公司具有超级计算硬件和软件上的优势,云计算业务带来大数据挖掘,图像数据分析等需求,计算能力在数据挖掘和分析上能够得到充分的应用。曙光从事高性能计算20余年,高性能计算机产品在国内市场上处于领先地位。 提供完整自主可控垂直解决方案。公司主营包括高端计算机、存储和软件开发系统集成机服务,近3年来营收保持约30%复合增速。在芯片和云计算等领域深入到底层和上层智能应用,具备综合信息服务商能力。公司背靠中科院,重点应用合作拥有深度行业积累的战略伙伴,云计算、大数据技术逐步渗透细分领域,比如环保大数据中科三清、面向空天大数据的航天星图等。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.56元、0.80元和1.12元。公司将超级计算机领域的领先融合云计算服务,为智慧城市提供大数据分析能力,布局自主可控芯片、高端设备、以及人工智能领域等高新技术,该盈利预测考虑了合资生产的国产芯片后全自主可控服务器带来的收入增速,未考虑前期芯片带来的收入和利润,该芯片产品目标是国内巨大的X86服务器芯片市场,目前几乎被英特尔一家垄断,16年规模估算在39亿美元左右,故给予2017年70倍PE 估值,6个月目标价39元,维持“买入”评级。 风险提示。1.云计算大数据需求不确定性;2.先进技术吸收和研发不达预期; 3.人工智能技术发展的不确定性。

AI产品发布。公司公告,2017年9月12日,公司发布了以“AI+行业深度结合”为核心的产品,覆盖了人工智能与金融、医疗、公安等行业相结合的人工智能产品,具体包括“精准医疗”、“AI+公安大数据”、“乐享智投”三个行业的解决方案及产品。(1)在医疗领域,公司基于人工智能技术的产品包括:iMedical8.0P-东华数字化医疗解决方案(基于数据驱动),临床科研大数据分析平台(基于认知技术)、感染智能监测系统(基于自然语言处理)、基于诊断术语知识图谱构建系统。(2)“AI+公安大数据”产品,主要包括大规模静态人像比对、动态人脸监控识别、智能视频分析研判系统等。(3)“AI+金融”:智能投顾。乐享智投是面向金融机构(银行、券商、基金公司)的智能投顾产品,可以为用户提供产品评测、用户画像、投资组合、投资执行、风险监控、收益分析等服务功能。 AI积累1:数据。东华软件最早以系统集成业务起家,随着国内软件行业发展和客户需求的变化,后来逐步发展为行业解决方案提供商。从公司收入比例来看,业务收入占比前几的行业包括:金融保险医保行业(48%)、电力水利交通行业(15%)、通信行业(13%)、政府行业(7%)、制造业(3%)、石油化工行业(2%)。公司在提供行业解决方案的同时,积累了海量的行业数据,特别是在公司提供核心业务软件和系统的行业:医疗、金融、公共安全等领域。例如,在医疗大数据方面,公司持续探索在临床医疗大数据方面的服务价值和商业模式,与北京协和医院、中日友好医院、北京友谊医院等三甲医院在多个病种上展开合作。 AI积累2:算法。公司从2013年就开始布局人工智能。在几个核心业务领域,东华不断开展人工智能细分技术领域算法的积累和应用。在智能视觉领域,公司先后与中国科学院、中国人民公安大学、天津大学建立合作。基于人像识别、车辆软特征识别、图像目标提取与分析、视频内容理解、行人再检测、模糊图像清晰化处理,以及大数据的推荐、预测、关联模型等人工智能技术,公司研发出智能人像服务、人像卡口、高危人员分析、视频结构化分析等系统。 AI积累3:业务理解和技术应用。“人工智能+行业”应用的基础,需要对垂直行业的业务原理、业务环节、业务流程以及客户需求有深刻理解。东华在提供行业解决方案的同时,就积累了对行业业务的深刻理解。在人工智能技术应用方面,(1)精准医疗。公司与IBM签署合作协议,建立联合技术研发团队,开发数据收集、数据管理及数据分析的工具。同时,利用疾病风险预测技术和患者精准分群技术帮助医生进行临床循证研究,通过“产品+服务”的商业模式,加快人工智能技术在临床精准医学领域落地。(2)视觉领域。公司参与承建了江西省公安厅大数据应用平台,成功将移动警务人像服务系统架构其上,成为全国首个投入实战使用的省级移动人像系统。(3)智能投顾。乐享智投有望逐步被打造成专业智能产品,根据客户投资风险与收益预期,自动为客户量身制定投资方案,并实时监控市场变化,进行风险预警提醒,定期为客户生成投资分析报告。 盈利预测与投资建议。我们认为,依靠在行业积累的数据和业务经验,再叠加自身沉淀的人工智能核心技术,东华软件有望逐步拓展人工智能产品线。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.47/0.56/0.65元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE30倍,6个月目标价14.10元,维持“买入”评级。

高精度地图:实现无人驾驶不可或缺。高精度地图在应对自动驾驶的地图匹配、路径规划、特殊路况(如黑夜、雨、雪、雾霾等恶劣天气)行驶,发挥着不可替代的作用。当智能驾驶级别提升到L3级别之后,高精度地图将成为标配。高精度地图实现的功能,包括: (1)地图匹配,提高车辆定位精度。 (2)解决特定情况下传感器失效的问题,弥补环境感知设备的不足。 (3)行驶路径全局规划,并且基于预判制定合理的行驶策略。目前,各大整车厂和互联网公司都在积极布局高精度地图。同时,由于高精度地图需要进行数据交互和实时更新的特性,其商业模式有望实现从“卖License”向提供数据服务转变,高精度地图在自动驾驶技术中的重要性进一步得到提升。 四维图新:高精度地图国内领先,12年领跑前装导航地图市场。四维图新12年领跑前装导航地图市场,积累有大量合资和本土汽车品牌客户。高精度方面,公司已经能够实现厘米级的精度,且逐步建立起该领域的绝对领先优势: (1)拥有国家导航电子地图甲级资质,该资质具备较高壁垒,自动屏蔽了众多潜在竞争者。 (2)深耕导航电子地图多年,数据积累丰富、客户资源强大。目前公司已与包括特斯拉、宝马、福特、梅赛德斯-奔驰、现代、日产、沃尔沃、大众、丰田、标致在内的等多家前装车厂建有深入合作关系。 (3)FastMap 云平台助力信息实时更新与同步,能够对地图数据在短时间内容完成从绘制、上传、审核、更新、分发等环节。 (4)具备行业领先的地图编译能力,是全球最早提供NDS 地图从生产到编译环节的综合提供商。 大量研发投入保证技术领先,高精度产品研发快速推进。公司从2010年起开始研发并生产用于高级驾驶辅助系统(ADAS)的地图,2012年正式发布ADAS 地图数据,2014年其高精度地图的精度已经能达到19cm 到20cm 的水平。公司一直维持较高的研发投入,研发费用收入比达50%,促使研发进程迅速、高效。根据此前四维公布的高精度产品规划,2016年第三、第四季度,可以提供覆盖全国高速公路的基于ADAS 的高精度地图,年底将出现在合作车型的量产车上;2017年底,可以支持至少20个城市的Level 3级别的高精度地图;2019年,一方面完成Level 3级别所有城市高精度地图的制作和采集,一方面开始Level 4级别高精度地图的制作。 盈利预测和投资建议。我们认为,四维在高精度领域已经处于国内领先地位,且在A 股的标的稀缺性非常明显。四维有望成为国内首家同时具有“高精度地图+芯片+算法+系统平台”能力的企业。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.31/0.43/0.57元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE 80倍,6个月目标价34.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高精度地图应用进展低于预期的风险,智能驾驶发展低于预期。