要点。百川能源今日披露2017 年三季报,2017Q1-3 公司营收15.44 亿元,同比增长54.16%,归属净利润3.78 亿元,同比增长32.84%。毛利率42.48%,下降4.19 个百分点。EPS0.39 元,同比增长14.71%。 收入情况。公司2017 前三季度营收15.44 亿元,同比增长54.16%。单季度来看,2017Q3 实现营业收入6.96 亿,同比增长94.5%。本年度一、二季度单季营收分别为5.06、3.42 亿元,分别同比增长61.44%、3.53%。 盈利情况。净利增长32.84%,综合毛利率下降4.19 个百分点。2017Q1-3公司归属净利润3.78 亿元,同比增长32.84%,符合预期。毛利率42.48%,下降4.19 个百分点。单季度来看,2017Q3 实现净利1.96 亿,同比增长32.16%。2017Q3 综合毛利率44.57%,同比下降17.43 个百分点。 费用情况。三费费用率增长。2017Q1-3 公司销售费用率1.52%,同比增加0.29 个百分点,主要源于“气代煤”业务推动的相关工资等人工费用增长。 管理费用率6.09%,同比增加0.15 个百分点,主要源于人工费用增加和股权激励费用增加。财务费用率0.54%,同比增加0.89 个百分比,主要源于银行贷款增加导致贷款利息增加。 后续看点。受益京津冀地区“煤改气”积极推行,定增收购荆州天然气优化业务布局。公司经营区域位于“煤改气”核心区域。2017 年3 月,环保部、发改委等联合印发的《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》,将环京津冀地区“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划实施范围,北京、天津、廊坊、保定市10 月底前完成“禁煤区”建设任务,实现冬季清洁取暖。 “煤改气”工程将快速提高公司相应区域的接驳和销气量需求。收购荆州天然气,助力公司外延扩张。2017 年4 月8 日,公司发布定增预案,拟以13.05元/股的价格发行6735.6 万股收购荆州市天然气公司100%股权,荆州天燃气主要从事燃气销售和燃气接驳,原股东承诺2017-19 年扣非归母净利润分别不低于7850 万元、9200 万元、10150 万元。收购完成后,公司业务将从目前经营范围拓展至中国南部地区,业务布局进一步优化。 盈利预测。预计公司17/18 年归属净利润分别为7.73、10.58 亿元,对应EPS分别为0.80、1.10 元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2017年25 倍PE,对应目标价20 元,买入评级。 风险提示。(1)燃气价格波动;(2)业务区域集中;(3)政策施行不达预期。

化工科学研究院旗下上市平台,科研实力突出。天华院是化工科学院旗下上市平台,实际控制人为中国化工集团,主营干燥设备、电化学设备、废热锅炉等化工设备的生产销售。公司科研和创新实力雄厚,截止16年底,共取得余项重大科技成果,热电联产原煤蒸汽干燥技术已实现工业化应用,煤调湿、褐煤提质等诸多技术处于市场开拓阶段,潜力巨大。 拟重组注入克劳斯玛菲公司等橡胶处理设备资产。公司近日签订重组框架协议拟重组注入中国化工集团旗下的橡胶处理设备资产(KraussMaffei Group bH公司100%股权及桂林橡机、益阳橡机、三明化机、华橡自控等四家公司的主要经营性资产和负债)。KM公司总部位于德国慕尼黑,是全球知名的塑料和橡胶加工机械设备制造商,具有近180年历史,客户涵盖汽车、包装、医疗、建筑、电气、电子等诸多领域。2016年4月中国化工集团以9.25亿欧元完成对KM公司的收购,通过学习德国制造先进技术作为实现“中国制造2025”目标的重要抓手。本次公司资产重组拟注入KM公司以及集团旗下其他橡胶处理设备相关资产,此次集团装备板块资源的深度整合将有助于:1)天华院主营装备制造业务,通过学习KM公司先进的管理理念、运营模式,有望提升经营和管理效率;2)KM公司作为全球塑料盒橡胶加工机械设备制造领先企业,已经拥有成熟的销售网络,有望推动天华院高端装备业务在全球市场的拓展。 深度布局节能环保装备。公司深度布局节能环保领域,形成了以城市污泥无公害处理技术、煤调湿技术及装备、高氨氮废水处理技术、煤制天然气余热回收系统、乙烯裂解炉急冷锅炉及燃烧系统、多联产高温含灰煤气立式废热锅炉等为代表的节能环保技术和产品,发展迅速,具有较好市场前景。环保监管趋严和工业企业盈利能力提升将推动节能环保装备的销售,加速公司产品在工业领域的应用,助力公司业绩提升。 盈利预测。不考虑重组资产注入,预测公司17、18、19年EPS分别为0.17、、0.45元。考虑公司在节能环保装备领域的前瞻性布局,参考可比公司估值,给予18年50倍PE,对应目标价16.50元,增持评级。 风险提示。市场拓展速度低于预期;重组整合不达预期。

投资要点: 以化学品为基础,水处理业务发展稳定。自1994年公司成立以来,上海洗霸以化学水处理为核心,围绕水处理服务业务和风管清洗业务发展。根据招股书披露,2016年公司水处理业务营业收入已占总营业收入的99.7%。公司目前已在商业楼宇、机场车站、大型城市综合体等民用领域和钢铁冶金、石油化工、制浆造纸等工业领域形成了一定的品牌知名度和核心竞争力。其中,在商业楼宇市场处于上海市领先水平。公司在现有领域有着稳定的客户源,陆续为宝钢集团等不同领域的大型公司提供水处理服务至今。同时,公司也在积极拓展包括海绵城市、黑臭水治理等PPP 新领域。 募投项目提升盈利能力。2016年6月,公司在上海证券交易所上市,以每股17.35元的价格,公开发行1843万股股份,募资约3.20亿元。募集资金主要用于化学水处理营销服务及技术支持网络升级建设和水处理技术研发中心及智能信息管理系统建设两个项目,将有效提升公司的营销和研发水平,增强盈利能力。 国家环保要求不断提高,水处理市场潜力巨大。我国水处理服务行业有着巨大的市场需求,根据 Freedonia Group 预测,我国水处理化学品市场需求预计在2022年将达到72.70亿美元。环境保护部环境规划院、国家信息中心预测,我国钢铁冶金、石油化工和制浆造纸三大行业的废水治理投资总额至2020年将达到471.41亿元。随着国家环保要求的不断提高以及居民环保意识的不断增强,水处理行业的市场需求将会持续增长。 业绩大幅提升,ROE 有望稳步提升。根据公司招股书披露,2016年公司实现营业总收入2.96亿元,净利润0.59亿元,分别同比增长了21%、40%。 公司2016年ROE 为17.34%,较15年上升2.8pct。净利率20.01%,上升了2.67pct;资产负债率16.97%,下降了2.24pct;资产周转率0.71次,上升了0.05次。ROE 下降主要源于权益乘数的下降。我们预计公司上市后,随着未来资产结构的优化,盈利能力增强,ROE 有望稳步提升。 盈利预测与估值。预计公司2017-18年实现归母净利润0.72、0.86亿元,对应EPS 分别为0.98、1.17元/股,参考可比公司估值,以及公司在工业水处理领域的长期积累,给予公司2018年45倍PE,对应目标价52.65元/股,给予买入评级。 风险提示。 (1)下游行业景气度下降; (2)环保行业竞争加剧,毛利率下降 (3)客户集中度较高。

事件:博世科半年报业绩大幅增长,近期接连中标大体量PPP订单。博世科近期已发布2017年半年报,业绩实现高增长。此外,公司6月份以来接连中标南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目、南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目、云南澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程政府和社会资本合作PPP项目等大体量PPP订单。近期我们对公司经营情况进行跟踪,以下是主要观点及信息。 半年报业绩大幅增长。公司上半年实现营收5.53亿元,同比增96%,归母净利润5298万元,同比增156%,扣非归母净利润4777万元,同比增200%。公司上半年业绩增长主要是由于前期在手订单逐渐落地转化成业绩。具体而言,公司水污染治理业务收入大增202%至3.37亿元(占营收比重61%),供水工程收入增89%至0.84亿元(占营收比重15%)。 接连中标PPP大单,未来业绩弹性值得期待。上市以来,公司抓住PPP的大机遇,从小订单做起,积累技术和经验。2017年以来公司接连以联合体方式中标10亿级别的PPP大订单(南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目、南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目、云南澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程政府和社会资本合作PPP项目,三个项目合计金额57.6亿元)。根据公司半年报披露,截止中报披露日,公司在手合同额累计达到97.55亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的合同额累计达到49.13亿元,未来业绩弹性值得期待。 环评先行,结合技术优势,打造综合性环保服务平台。环评市场红顶脱钩背景下,公司于16年5月以3024万元接手广西环科院的环评业务,广西环科院拥有5个甲级和2个乙级资质。环评业务可以让公司提前了解项目详情,参与项目前期任务,进一步提升公司拿单能力。公司战略布局上,环评先行,结合技术优势,布局水环境(工业水处理、市政水处理、流域治理等)和土壤修复等领域,打造综合性环保服务平台。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润1.45、2.54、4.36亿元,对应EPS分别为0.41、0.71、1.22元。参考可比公司估值,给予18年33倍PE,对应目标价23.43元,维持买入评级。 风险提示。项目进度低于预期。

事件:公司与天津大学签署大型客机座舱空气过滤器材技术开发合同。公司拟投入研发经费300万元,与天津大学进行为期两年(2017.9.4-2019.9.3)独家合作,共同完成航空过滤滤材和航空过滤器的研制。项目执行过程中产生的所有技术成果的知识产权归公司所有,天津大学享有署名权。 产学研合作,打造公司业绩新兴增长极。天津大学环境学院承担我国“大飞机制造”国家重大专项项目“973项目大型客机座舱内空气环境控制的关键科学问题研究”,为我国自主研发的C919大型客机提供的舱内气流组织及乘坐热舒适性的设计服务。天津大学在高效空气过滤材料、过滤器产品及性能检测技术方面处于全国领先地位,拥有雄厚的研究力量与完备的实验条件。此次与天津大学合作,有利于公司在现有产品优势的基础上,充分利用高等院校和科研机构的科研资源,为研发高速运输工具舱内空气净化过滤和空气分配技术与产品提供技术支持。此次强强联合可提升公司相关领域自主创新能力,开发具有广泛应用前景的产品和技术,符合公司产业链横向布局的战略方针。大型客机的自主研发和制造是国家综合国力和核心竞争力的体现,我们认为研发的产品未来如能顺利投入使用,将极大地提升公司知名度与客户认可度,打造公司业绩新兴增长极。 聚焦空气过滤核心业务,主业稳健增长。产业链横向布局,拓展空气净化器、汽车过滤器业务等。公司为国内空调滤网龙头,先发优势明显:公司17年上半年营收2.86亿元,同比增长14.53%;归母净利润5053.77万元,同比增长11.03%,归母净利主要来自主营业务的贡献,其盈利能力保持稳定增长的良好态势,且规模完全来自内生增长。横向布局产业线,市场空间广阔:凭借空调过滤网细分领域二十余年制造经验,公司横向布局产业链,积极向高附加值新领域拓展,如空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等业务,几项新业务对应市场空间广阔。出售子公司,聚焦核心业务:公司向控股股东汇投控股转让其持有的甘肃金海全部62.5%股权,转让价6353.96万元,交易目前已完成支付,正在办理过户手续。甘肃金海主营沙漠治理及生态建设、阻沙固沙材料等,2016年实现净利润-86.15万元。此次转让有利于公司剥离亏损业务,增强公司业绩和流动资金。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.61元,0.80元,参考同行可比估值、公司主营业务稀缺性以及市场风格特点,给予17年55倍动态PE,对应目标价25.30元,买入评级。 风险提示。1、宏观经济下行,空调需求下滑;2、航空空气过滤器材行业市场空间及拓展速度不及预期;3、汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期。

公司2017年中报披露。 2017年上半年,公司实现营业收入7.10亿元,同比增长17.72%;归母净利润9868万元,同比增长40.40%,扣非归母净利润6772万元,同比增长0.51%。 收入同比增17.72%,出售博华环境和台州新界致投资收益大增。17年上半年,公司实现营业收入7.10亿元,同比增长17.72%,归母净利润9868万元,同比增长40.40%,扣非归母净利润6772万元,同比增长0.51%。17年上半年综合毛利率为30.13%,同比增长1.2个百分点,主要是由于毛利率较高的智能供水系统业务收入和毛利率均大幅增长拉动综合毛利率的提升。 销售费用5350万元,同比增73.31%,销售费用率增长2.42个百分点至7.54%,主要是由于无锡康宇的并表。管理费用6823万元,同比增9.53%,管理费用率同比降0.72个百分点。财务费用499万元,财务费用率同比增0.81个百分点,主要是由于报告期内由于美元汇率波动产生汇兑损失239万元(16年同期为-163万元)。投资收益为4736万元,主要是公司出售博华环境和台州新界股权所致。营业外收支净额-1130万元,主要是固定资产处置损失1292万元。 看点:泵业龙头加强高端领域布局。公司专注泵业三十余年,近年来公司以泵为核心,外延内生共同发力,加强循环泵、污水泵、二次供水等高端产品领域布局。2016年以来,公司外延并购加速:出资1350万欧元,取得WITA集团100%股权及相关地产,WITA 主营循环泵,产品性能和定价与欧美其他一流品牌处于同一水平,收购WITA 有助于公司加强海外市场布局,进军循环泵领域;出资1.02亿,取得无锡康宇51%股权,无锡康宇专业生产高端智能化二次供水设备,在国内市场具有一定知名度和影响力,收购无锡康宇将加快公司进军二次供水市场;出资4646万,取得老百姓泵业30%股权实现全资控股,加码不锈钢水泵业务。内生方面:公司全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,总投资额约4亿元,打造公司先进自动给水设备研发和制造基地,加码二次供水市场;定增扩产,加码污水泵:公司拟定增募资2.86亿,用于年产5万台污水泵项目和年产120万台水泵技改项目(年产80万台潜水泵、20万台污水泵和20万台井泵),定增申请已获证监会核准批复。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润1.69、2.02、2.55亿元,对应EPS 分别为0.33、0.39、0.49元。参考可比公司估值,给予公司17年33倍PE,对应目标价10.89元,买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不力; (2)海外市场波动。

公司2017年中报披露。17年上半年,公司实现营业收入2.69亿元,同比增长48.54%,归母净利润4223万元,同比增长15.76%,扣非归母净利润3283万元,同比增长66.43%。 收入同比增48.54%,归母净利润同比增15.76%,毛利率略降。17年上半年,公司实现营业收入2.69亿元,同比增长48.54%。其中,能量色散XRF收入1.20亿元,同比增长47.50%;波长色散XRF收入421万元,同比下降29.60%。17年上半年,公司综合毛利率55.51%,同比下降0.15个百分点。公司销售费用增长19.45%,管理费用增长48.69%,财务费用下降25.75%。销售费用率降低,管理费用率和财务费用率提升。公司投资收益为89.8万元,同比下降72.49%,主要源于理财产品收益减少。营业外收支为65万元,同比减少92.61%,主要源于罚款支出增多。 看点:未来主要看点在于作为国内X射线检测仪器龙头,打造分析测试产业链+环保大健康平台。(1)化学分析行业的领航者:公司是国内化学分析行业的领航者,专业从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务。(2)开展产业并购,打造分析测试产业链+环保大健康平台:报告期内,公司收购上海磐合科学仪器股份有限公司55.42%的股份。磐合科仪主营业务分为以VOCs在线监测为主的在线环保和以样品前处理为主的实验室系统两大板块。收购磐合科仪可以使得公司快速切入VOCs在线监测业务,丰富公司在环境监测领域的产品线。2016年,公司收购上海贝西生物科技有限公司100%股权、收购江苏国测检测技术有限公司40%股权及对其增资,进入即时检验体外诊断和第三方检测服务领域,同时拥有了大型综合性的化学、环境、公共卫生、消费品等标准检测实验室,也是中国国家计量认证(CMA)认可实验室。 盈利预测与估值。预计公司2017、2018年实现归属母公司所有的净利润分别为1.02、1.35亿元,对应EPS分别为0.22、0.29元,对比同行业公司估值情况,以及公司产品在大健康、环境治理领域的布局,给予公司2017年45倍PE,对应目标价9.90元,给予买入评级。 风险提示。(1)天瑞环境业绩承诺不达预期。(2)环境监测政策推进缓慢导致公司相关产品需求增速不达预期。(3)核心技术人员不足或流失。(4)行业竞争加剧,毛利率下降。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入20.35亿元,同比增长11.87%;实现利润总额2.22亿元,同比增长69.55%;归属于上市公司股东的净利润 1.75亿元,同比增长48.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9959万元,同比减少14.36%;全面摊薄每股收益0.16元,同比增长48.15%。 收入稳步增长,毛利率大幅提升。17年上半年,公司实现营业收入20.35亿元,同比增长11.87%。其中电工器械制造业务收入12.96亿,同比增长30.57%;通风装备制造业务收入1.93亿,同比增长10.55%;环境综合治理业务收入5.38亿,同比减少16.92%。收入增长主要来源于公司传统主业电工器械制造业务。综合毛利率19.93%,同比上升0.91个百分点。分产品看,电工器械制造毛利率6.51%,同比下降0.32个百分点;通风装备制造业务毛利率42.02%,同比下降2.59个百分点;环境综合治理业务毛利率44.01%,同比上升13.34个百分点。公司销售费用率上升0.5个百分点;管理费用率同比上升1.43个百分点,主要系合并范围发生变化,本期并入盈峰环境水处理及亮科环保及研发费用增加所致;财务费用率同比下降0.11个百分点。公司投资收益为9491万元,同比增长728.44%,主要源于二级市场减持华夏幸福股票。营业外收支为1938万元,同比增长43.38%,主要源于处置固定资产利得。 看点:快速转型环保产业,打造综合环境服务平台。公司传统主业为风机,2015年公司开始向环保产业战略转型。2015年9月,公司完成宇星科技100%股权收购,进入环境监测领域。2015年10月,公司以1亿元收购绿色东方51%股权,进入垃圾焚烧领域。2016年8月公司收购五家污水处理企业,进入城镇和农村污水处理领域。2017年5月,以公司控股股东盈峰控股为首的联合体以116亿元收购中联重科旗下环卫资产80%股权。通过多次收购,公司打造完成环境综合服务平台,拥有了承接各种环境治理项目的能力。17年6月,公司与安徽省阜南县人民政府签订40亿元环境综合治理PPP 框架协议,随着公司持续开拓PPP 项目,未来业绩将稳定增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润4.05、5.68、7.64亿元,对应EPS 分别为0.37、0.52、0.70元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017年37倍PE,对应目标价13.69元,维持买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不力; (2)PPP 项目推进低于预期; (3)定增计划推进不及预期。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业总收入8.93亿元,同比增长56.43%,归母净利润6063万元,同比增长38.8%。 收入利润均实现高增长,管理费用率和财务费用率下降。2017年上半年,公司实现营业总收入8.93亿元,同比增长56.43%,归母净利润6063万元,同比增长38.8%。公司各块业务收入均出现较大幅度增长,其中城市水环境综合治理服务收入5.54亿元,同比增长44.82%;工业废水治理综合服务营业收入1.65亿元,同比增长21.36%;小城镇环境治理综合服务营业收入1.72亿元,同比增长237%。公司综合毛利率28.22%,同比下降5.72个百分点;公司销售费用同比增加71.03%,主要是因为公司加大业务拓展及销售力度;管理费用增加20.47%,主要是因为本期股权激励费用增加,财务费用增加24.93%。同时,公司财务费用率同比降低1.86个百分点,管理费用率同比降低2.84个百分点,销售费用率上升0.42个百分点,管理费用率和财务费用率均有较低幅度降低。 看点:资产质量优良,业绩增长稳定。公司是在BOT类项目中少数不确认工程利润的公司,未来运用项目无形资产摊销成本更低,项目运营毛利率更高。公司2014年上市,2015年收购麦王环境72.31%股份及挪威GRAS公司100%股份,快速切入工业废水及小城镇治理领域。工业废水及小城镇治理业务增长迅速,2016年工业废水收入3.87亿,同比增305%,小城镇治理收入1.71亿,同比增196%。2017年上半年工业废水处理收入1.65亿元,同比增21%,小城镇治理收入1.72亿元,同比增237%。截止17年半年报,公司污水处理规模达416万吨/日,较2016年底增长39万吨/日。产业基金支撑PPP项目提速。公司拟成立两支20亿元的产业基金,并明确重点投资于水务类环保产业类项目(BOT、TOT、BOO、PPP、SPV公司股权并购),以及国祯环保中标的城市水环境治理及污水处理工程项目公司。两支基金规模均为不超过20.0001亿元,公司作为劣后出资均不超过4亿,均为5倍杠杆,为公司带来充足的项目资金。根据公司披露,截止17年半年报,公司在手EPC订单13.72亿元,特许经营类订单未完成投资额10.95亿元,随着公司订单的加速,预计公司未来业绩仍将持续稳步增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润1.77、2.30、2.59亿元,对应EPS分别为0.58、0.75、0.85元。参考可比公司估值,给予公司17年42倍PE,对应目标价24.36元,给予买入评级。 风险提示。 (1)项目进展不达预期; (2)收购整合风险; (3)竞争加剧,毛利率下降。

2017H1归母净利同比增长17.44%。公司发布2017年半年报,实现营业收入15.49亿,同比增长42.63%;归母净利润3.16亿元,同比增长17.44%,扣非归母净利3.16亿元,同比增18.05%;实现营业外收支净利得为4041万元,同比上升161.36%,主要由政府补助构成。公司上半年经营性活动产生的现金流为4872万元,同比增长86.06%。 毛利率微降,财务费用率上升。17H1,公司实现营业收入15.49亿元,同比增加42.63%。其中,占营业收入比重达到90%的大气治理业务实现营业收入13.90亿元,较上年同期增长28.89%。17年1-6月份综合毛利率为34.97%,较上年同期下降3.35pct。公司管理费用率、销售费用率同比下降,财务费用率同比上升。2017年上半年,公司实现销售费用3235万元,同比上升18.62%,销售费用率2.09%,同比下降0.42个百分点;实现管理费用7194万元,同比上升18.22%,管理费用率4.62%,同比下降0.92个百分点;实现财务费用8665万元,同比上升646.89%,财务费用率5.59%,同比增长4.52个百分点。销售费用与管理费用的上涨主要源于业务规模扩大,而费用率的微降体现了公司成本控制的能力。财务费用大幅增长出于两方面原因,一是绿色债发行后的利息支出上升,二是随着在手BOT项目进入运营期,费用化的利息支出比例上升。 火电超净排放技术优势显著;非电领域行业污染物排放标准修改拓展业务空间;员工持股彰显信心。SPC-3D技术优势明显:SPC-3具有除尘效率高、改造工期短的特点,投资及运行费用优势明显。低非电领域行业污染物排放标准修改拓展业务空间:17年6月,环保部修改非电行业污染物排放标准,我们预计钢铁烧结、平板玻璃等行业污染设施投资总计987亿元,年运行维护费用459亿元,市场空间广阔。公司通过收购博汇通及与中铝设立合资公司等形式涉足石化、有色等领域的超净排放,行业布局早,且具有技术及经验优势,我们认为未来将成为新的利润增长点。员工持股彰显信心:公司于8月初公布2017年员工持股计划草案,采用信托形式,拟募集资金不超过1亿元,有助于公司持续提升技术创新及人才管理。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS分别为0.97元、1.25元,1.61元,参考同行可比估值,给予17年25倍动态PE,对应目标价24.25元,买入评级。 风险提示。项目应收账款回收风险;火电行业超低排放竞争加剧,毛利率下滑;非电行业改造进度不及预期。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入9.66亿元,同比降24.41%,归母净利润1.22亿元,同比增147.58%,扣非归母净利润4273万元,同比降9.71%。 收入同比下降24.41%,毛利率同比提升5.74个百分点,管理费用率同比升5.26个百分点,投资收益7844万元。2017年上半年,公司实现营业收入9.66亿元,同比下降24.41%,主要是由于公司在手PPP项目筹建期长,开工时间较晚;综合毛利率为26.78%,同比上升5.74个百分点;销售费用同比下降36.34%至5214万元,销售费用率同比下降1.01个百分点;管理费用同比增长36.29%至1.14亿元,主要是因为研发投入增长较快,人工成本及相关费用增长较大,管理费用率同比上升5.26个百分点;投资收益为7844万元,同比增长35倍,主要系公司将持有的博乐宝和博通分离膜全部股权转让给汇禾生态所得。 看点:工业污水处理龙头,布局全面,在手订单充足,未来业绩增长值得期待。公司是工业污水处理龙头,致力于打造国内领先的水生态环境综合服务提供商。公司成立至今始终坚持深耕水环境服务领域,是工业污水处理领域的龙头企业,并抓住市政污水PPP项目快速释放的机会,积极布局市政水处理领域。公司主营业务增长迅速,2012-2016年间主营收入复合增速达45%,业务覆盖工程、设备和运营等诸多领域,协同效应显著。公司建立了覆盖全国的市场网络,在能源化工、城市水环境、食品饮料等领域积累了神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团、百事可乐、华润集团等高端客户资源,客户对公司产品及服务认可度高。此外,公司在手订单充足,17年上半年新中标合同16.95亿元(其中水环境解决方案类合同8.20亿元,水务投资运营类新合同7.22亿元,其他合同1.53亿元),截止17年6月底,公司已中标未履行合同金额37.89亿元,预计未来1-2年内履行完毕,未来业绩增长值得期待。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润2.99、3.54、4.71亿元,对应EPS分别为0.75、0.89、1.18元。考虑公司所在行业的前景、公司较强的拿单能力所带来的业绩弹性及次新股高估值属性,给予17年60倍PE,对应目标价45元,给予增持评级。

2017H1归母净利同比增长20.02%。公司发布2017年半年报,实现营业收入19.62亿元,同比增加13.79%;归母净利润3.14亿元,同比增长20.02%;扣非归母净利2.88亿元,同比增15.42%;非经常性损益2263万元,主要由政府补助构成;公司归母净利主要来自主营业务的贡献。公司上半年经营性活动产生的现金流为4.35亿元,同比微降6.40%。 毛利率微降,三费稳定下降。公司实现营业收入19.62亿元,同比增加13.79%。其中,固废处理业务实现收入6.79亿元,同比上升6.44%;燃气业务贡献营收6.69亿元,同比上升15.30%;供水业务贡献营收4.07亿元,同比增长6.98%;污水处理业务贡献营收8999万元,同比增长15.39%。营收增加主要是业绩期内供水业务售水量增长、固废板块内新增项目投产以及燃气业务销售上升所致。17年1-6月份综合毛利率为31.12%,同比下降2.90个百分点。公司管理费用率、财务费用率同比下降,销售费用率保持稳定。 公司实现销售费用3208万元,同比上升16.08%,销售费用率1.64%,同比上升0.04个百分点;实现管理费用1.10亿元,同比下降0.77%,管理费用率5.62%,同比下降0.83个百分点;实现财务费用8846万元,同比下降20.33%,财务费用率4.51%,同比下降1.93个百分点。销售费用的上涨主要源于房地产和燃气销售费用的增加;财务费用大幅下降主要是由于公司提前归还贷款以及低利率发行公司债使得总体融资成本下降。 开平市固废处理PPP项目落地扩大市占率;拟增资扩股蓝湾公司进入水环境治理领域。开平市固废处理PPP项目:该项目包括生活垃圾焚烧发电厂、配套渗滤液处理中心、填埋场及配套工程等,项目投资估算为5.27亿元,特许经营期限28年。预计项目将提升公司5%的处理规模,扩大公司广东地区固废处理市场占有率,帮助公司打造固废行业处理标杆。增资扩股蓝湾公司:蓝湾公司经南海区政府授权负责南海区里水河流域治理项目建设管理,项目总投资约为21.5亿元。集团拟通过子公司瀚蓝污水对蓝湾公司增资至获得90%股权,增资总金额3.88亿元,从而延伸公司的水务产业链。 盈利预测与估值。预计公司17/18年归属净利润分别为6.11、7.04亿元,对应EPS分别为0.80、0.92元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2017年20倍PE,对应目标价16.00元,买入评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入4.61亿元,同比增长35.34%;归母净利润2.46亿元,同比增长48.07%。 收入同比增35.34%,归母净利润同比增48.07%,管理费用率同比降0.93个百分点。17年上半年,公司实现营业收入4.61亿元,同比增长35.34%,收入增长主要是由于龙湾公司2017年1月正式投运、设备公司确认销售成套设备收入及公司技术服务费收入增加;综合毛利率为65.62%,跟16年同期相比基本持平;销售费用同比增20.14%,销售费用率基本持平;管理费用同比增21.27%至3680万元,管理费用率同比降0.93个百分点;财务费用2518万,跟16年同期基本持平,财务费用率同比降2.14个百分点,主要是未确认融资费用摊销减少;营业外收支净额同比增41.16%至5029万元,占利润总额比重达到18.02%,营业外收入主要为公司收到政府补助,具体而言,公司收到增值税返还4311万元,其他税费返还300万元。 看点:产能稳步释放,项目运营毛利率行业领先。公司是国内垃圾焚烧运营领域领先企业,产能稳步增长。公司为国内优质垃圾焚烧运营公司,业务集中在垃圾焚烧运营领域,外包建造等低毛利率阶段业务,从而保证了公司的高毛利率以及稳定的业绩。截止公司17年半年报披露日,公司垃圾处理产能约10800吨/日,在建产能2000吨/日,筹建产能4150吨/日,未来预计总产能约1.70万吨/日(包含餐厨垃圾处理产能),公司在手项目稳步推进,未来业绩增长具有较强的确定性。重视项目质量,运营毛利率行业领先。公司专注于垃圾焚烧项目运营,毛利率始终维持在60%以上,处于行业领先水平。 在行业竞争格局加剧、垃圾处理费整体下行的背景下,公司重视项目质量,避免参与价格战,新签项目垃圾焚烧费用基本保持在70元/吨以上,后续运营质量有保障。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润4.63、5.75、7.11亿元,对应EPS分别为0.67、0.84、1.03元。参考可比公司估值,考虑公司项目运营水平行业领先,给予公司17年40倍PE,对应目标价26.8元,给予买入评级。 风险提示。(1)项目建设进度不达预期;(2)垃圾焚烧项目的邻避现象;(3)行业竞争加剧,公司毛利率下降。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入2.47亿元,同比增长22.52%,归属于上市公司股东的净利润2582万元,同比增长2296.28%。 收入稳步增长,毛利率大幅提升。17年上半年,派思股份实现营业收入2.47亿元,同比增长22.52%。其中燃气装备业务收入同比增长29.93%,本期新增燃气运营业务收入1015.64万元、分布式能源综合服务业务-技术服务业务1297.17万元、分布式能源综合服务业务-供能业务384.22万元,分布式业务开始发力。公司17年上半年综合毛利率为40.50%,同比提升13.70个百分点,主要源于高毛利率的分布式能源综合服务业务增长较快,占比提升。 公司销售费用同比增长46.51%至433万元,主要源于人员增加,薪酬提高,以及业务量增加,运输费用随之增加,销售费用率提升0.29pct。管理费用同比下降11.80%至2694万元,管理费用率同比下降4.35pct。财务费用同比增加85.98%至1162万元,主要源于本期产生的汇兑损益增加较多,财务费用率同比提升1.6pct。公司投资收益为-152万元,同比增长13.61%。营业外收支为-9万元,同比减少123.37%。 看点:未来主要看点在于掌握分布式天然气核心资源,同时积极拓展燃气上下游,打造完整产业链。掌握分布式天然气核心资源:在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下,公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。燃气产业链拓展积极:公司传统主营燃气输配器件,2017年8月2日,公司2016年度非公开发行申请获得发审委审核通过。拟募集资金不超过5.23亿,主要投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂等,标志着公司进军上游气源领域。2017年1月,以1.82亿元收购自贡华燃持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等7家公司80%股权,自贡华燃承诺7家公司2017-2019年扣非净利润不低于4800、6500、8400万元,进入下游城市燃气零售领域,打造完整燃气产业链。 盈利预测与估值。不考虑城燃公司并购,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润0.54、1.26亿元,对应EPS分别为0.15、0.34元/股。考虑并购后(并表9个月),对应EPS分别为0.25、0.45元/股。参考可比公司估值,以及公司在分布式领域掌握核心资源的唯一性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价15.75元,给予买入评级。 风险提示。 (1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期; (2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入5.89亿元,同比增长2.62%,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比减少10.76%。 收入稳步增长,毛利率下降,管理费用率上升。2017年上半年,江南水务实现营业收入5.89亿元,同比增长2.62%。其中自来水收入2.35亿元,同比减少0.02%;工程安装营收3.71亿元,同比增加3.88%。收入增长主要源于工程安装业务的增长。综合毛利率为48.34%,同比下降5.12个百分点,主要源于各项业务成本增幅较大,毛利率下降。分业务毛利率来看,自来水毛利率同比降低2.04pct,主要源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬比上年同期有所增长;工程安装毛利率同比降低7.76pct,主要源于工程安装成本增长较多。公司销售费用同比增长2.69%,销售费用率持平。管理费用同比增长16.96%,管理费用率同比提升1.09pct。财务费用同比增加2.79%,财务费用率持平。公司投资收益为811万元,同比增长67.11%,系公司投资理财收益增加。营业外收支为150万元,同比减少9.85%,系对外捐赠增加。所得税减少10.64%,所得税率基本保持持平。 看点:未来主要看点在于作为江阴水务龙头,积极拓展污水处理和固废业务。 江阴水务龙头。公司为江阴市唯一从事供水业务的企业,实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。同时,全资子公司市政工程公司具备市政公用工程施工总承包二级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股(30%)公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19万吨/日。2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”,负责江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(应急线)和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(常规线)建设,总投资5.50亿元,目前正稳步推进中。 盈利预测与估值。预计公司2017/18年实现归属母公司所有的净利润3.93、5.09亿元,对应EPS分别为0.42、0.54元。参考可比公司估值,给予公司2017年20倍PE,对应目标价8.40元,给予买入评级。 风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。