事件：公司发布 2023年中报，期内公司实现营收 44.23亿元，同比-4.98%，归母净利润-2.36亿元，同比-445.79%。其中 2023Q2单季度实现营收 22.17亿元，同比-21.01%，环比+0.49%，归母净利润-1.32亿元，同比-267.73%，环比-26.89%。 原材料价格大幅波动致主业承压，普通炭黑盈利修复值得期待，产品矩阵持续丰富。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借 114万吨炭黑产能稳居中国第一、全球第四。公司近八成以上收入来自炭黑产品，2023H1炭黑实现营业收入 37.84亿元，毛利率为-0.96%，同比下滑 7.15pct，主要原因为 2023Q1原材料煤焦油高位运行叠加炭黑下游需求疲软，盈利明显承压，Q2中上旬煤焦油价格大幅下跌带动炭黑价格下降，公司消化高价库存原料导致毛利环比下降。据 wind 数据，截至 2023年 8月 30日，炭黑与煤焦油价差（炭黑-1.5*煤焦油）为 2450元/吨，较上月同期相比提升 780元/吨，较去年同期相比提升 1450元/吨，叠加 CCFI 东南亚航线回落利好出口以及“金九银十”传统消费旺季提振需求，公司炭黑盈利修复值得期待。 此外，公司基于传统炭黑产业链优势，收购吕梁黑猫进一步拓展色素炭黑生产能力，协同推进煤系针状焦、PVDF 与酚醛树脂等项目建设，持续丰富产品矩阵。 协同布局导电炭黑与碳纳米管，导电剂助力公司打开成长空间。 公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展 2+5万吨的导电炭黑项目建设，现具备 1万吨/年生产能力，据投资者问答平台信息披露，公司 6月向下游客户小批量供货。此前，我国导电炭黑多依赖进口，伴随公司项目建成投产，国产替代率有望快速提升。公司同时推进年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目，其中一期 500吨已于2023年 6月建成。近期宁德时代快充电池官宣，快充可能成为新能源车发展的趋势，有望带动导电炭黑与碳纳米管导电剂需求提升。公司通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。 研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果转化落地，投资建设年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至 2022年 10月，已在青岛建成 4000吨中试产线，陆续对下游客户分全钢轮胎、特种轮胎（工程胎、航空胎等）、橡胶制品等行业进行送样认证。 投资建议：黑猫股份作为全球产能第四、国内第一的炭黑龙头企 业，基于对传统炭黑盈利可能修复、导电剂及湿法母胶放量的预期，我 们 预 计 公 司 在 2023/2024/2025年 的 营 业 收 入 为92.56/96.47/108.87亿元，归母净利润为-1.25/3.63/5.32亿元，当前股价对应 2024/2025年 PE 分别为 24.35、16.63倍，给予“买入”评级。 风险提示：导电剂下游客户认证不及预期；在建项目投产进度不及预期；传统炭黑价格大幅波动；环保政策变动及安全生产风险。

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 53.56亿元，同比下降 8.54%；实现归母净利润 10.52亿元，同比下降 34.85%。 碱业、尿素毛利率下滑导致业绩短期承压。公司主要从事天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售，2023H1碱业、尿素的营收占比分别为 51%、40%，毛利率同比分别下滑 4.42%、13.12%，其中小苏打毛利率同比下滑 15.04%。据百川数据，2023Q2重质纯碱均价 2576元/吨，同比下降 12.19%，环比下降 12.58%；轻质纯碱 Q2单季度均价 2290元/吨，同比下降 16.33%，环比下降 18.41%。 纯碱行业库存低位，年内供需可能依然偏紧。据百川数据，截至2023年 8月 18日，纯碱行业库存降至 18.23万吨的历史低位。需求方面，据公司公告，截至 2023年 6月，全国浮法玻璃生产线日熔量较2022年底增加 5,560吨，增幅 3.4%；光伏玻璃日熔量为 8.9万吨/日，较 2022年底增加 1.4万吨，增幅 18.8%。供给侧来看，2023年实际新增产能主要是远兴阿碱项目，但年内新增产量可能低于市场预期，年内供需可能依然偏紧。 阿碱项目首条产线投产，远期成长值得期待。报告期内，内蒙古博源银根矿业的阿拉善塔木素天然碱项目累计投入 88.34亿元，一期项目首条 150万吨/年纯碱生产线于 2023年 6月 28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对其余生产线逐条投料试车。阿碱一期项目规划纯碱产能 500万吨、小苏打 40万吨，将为公司带来显著增量。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润 25.40/30.80/38.12亿元，对应 EPS 为 0.70/0.85/1.05元，对应当前股价 PE 为9.84/8.07/6.49X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收4.99亿元，同比+6.14%，归母净利润0.65亿元，同比+5.25%。其中第二季度实现营收2.73亿元，同比+20.75%，环比+20.88%；归母净利润0.38亿元，同比+33.08%，环比+41.62%。 两大业务齐头并进，光伏产业高质量发展带来新机遇。超净高纯试剂业务方面，2023年上半年公司实现收入3.26亿元，毛利率29.78%。 其中半导体领域营收稳中有升，8-12英寸的半导体产品实现销售额达0.93亿元，绍兴中芯集成、中芯宁波、长沙比亚迪、上海新昇等客户在去年开拓成功、少量供货的基础上，今年持续增加销量。公司新导入的产品二剂型铜酸，在平板行业实现销售0.36亿元。TOPCon技术与HJT技术的进步推动光伏产业的高质量发展，也给公司带来新的机遇，公司光伏太阳能产品销量较去年增长约70%，实现销售收入0.39亿元。光刻胶配套试剂业务方面，公司2023年上半年实现收入1.73亿元，同比+18.57%；毛利率为25.15%，同比+1.56pcts。两大合力作用下，2023年上半年公司毛利率为28.18%，同比+0.94pcts；净利率为9.94%，同比-2.47pcts；销售费用率为1.36%，同比+0.28pcts；管理费用率为8.96%，同比+1.30pcts；研发费用率为6.33%，同比+2.74pcts，研发费用增加主要系镇江及四川公司陆续投产研发活动增加。 新产品将带来增量，镇江二期建设加快。公司半导体产品研发向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力，6-8寸半导体封测铜酸、12寸晶圆IGBT制程TiN腐蚀液、12寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀、12寸晶圆PM/PMAEBR均量产；平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破，京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产，2023年下半年都将给公司销售提供增量。公司积极推进高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度。2023年公司新品低Profile高精度铝腐蚀液，导入京东方B4公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液导入友达光电；半导体高等级G4\G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，导入多家8-12寸半导体、大硅片客户；再生提纯级NMP导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。产能方面，公司加快镇江江化微二期项目建设，继续推动一期项目产能爬坡，镇江项目聚焦G4-G5产品，能快速响应长三角地区高端半导体产业需求，产品高端化筑牢公司核心竞争力。 盈利预测及投资建议：下游泛半导体行业景气度边际改善，国产替代稳步向前，国产湿电子化学品需求有望保持较高增速。公司积极推进新产品研发、高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度；同时加快镇江江化微二期项目建设及现有产能爬坡，扩大产品市场份额，提高行业竞争力。预期公司未来业绩将保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.53亿、2.08亿、2.84亿，对应当前PE分别为41倍、30倍、22倍，首次推荐，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、客户导入不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 9.54亿元，同比增长 8.94%，实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 20.11%。 符合预期，维持“买入”评级。 盈利能力持续改善，但农时延后以及园林领域需求低迷对公司收入增幅略有影响。2023 年上半年实现营业收入 9.54 亿元，同比增长8.94%，实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 20.11%。其中，二季度公司实现营业收入 6.19 亿元，同比下降了 2.82%，归母净利润 1.14亿元，同比增长了 14.65%。我们判断二季度收入下降的主要原因可能来自今年闰月导致农时略有延后，相关种植需求同步推迟。另外，房地产相关领域景气度低迷，导致公司在园林领域的销售小幅下滑。从盈利能力看，2023 年上半年公司的毛利率和净利率分别为 41.38%和19.02%，较 2022 年同期分别提升 1.38 个百分点和 2.17 个百分点。原材料价格从高点回落是推动公司盈利能力改善的主要因素。 苦练内功，登记证件和经销商规模不断扩大。2023 年上半年，公司完成研发费用 2837 万元，同比增长 17.84%。得益于持续的研发投入，公司已经持有植物生长调节剂登记证 124 个，其中，原药登记证31 个，制剂登记证 93 个，较 2022 年年底新增制剂登记证 6 个，公司作为国内植物生长调节剂登记品种最多的公司的领先地位得到进一步巩固。截至 2023 年年中，公司的渠道客户已经超过了 5500 个，较 2022年年底的 4500 个大幅增加约 1000 个，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。登记证件的不断丰富和渠道建设将为公司的持续、健康增长打下坚实的基础。 投资建议：预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.7 元、0.8元、1.1 元，维持“买入”评级。 风险提示：成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况

事件：公司发布 2023年中报，期内公司实现营收 11.59亿元，同比-11.67%，归母净利润 0.96亿元，同比-50.70%。其中第二季度实现营收 6.13亿元，同比-17.52%，环比+12.06%，归母净利润 0.61亿元，同比-50.33%，环比+76.02%。 上半年业绩整体承压，第二季度环比改善。2023年上半年，公司营业收入同比下滑，主要原因为： （1）合并报表范围不再包含珠海天硌收入。若剔除该影响，营业收入同比-7.9%； （2）半导体行业下游需求疲软，公司抛光垫实现销售收入 1.49亿元，同比-37%； （3）因终端市场需求疲软和某原装彩粉厂商供应链恢复，打印耗材板块的彩色碳粉营收同比下降。2023年上半年公司盈利承压，毛利率为 33.83%，同比-4.04pct；净利率为 10.10%，同比-7.24pct。2023年上半年归母净利润同比下滑幅度较大的主要因素为 CMP 抛光垫和耗材上游高毛利产品的利润同比下滑；公司在光电半导体领域等新项目研发投入力度加大，研发费用率为 14.92%，同比+4.27pct；因汇兑收益同比减少和银行借款利息成本的增加，财务费用同比增加。公司第二季度业绩环比改善，其中半导体材料产品第二季度实现销售收入 1.37亿元，环比+54%。伴随公司产品结构优化和未来半导体行业周期复苏趋势，半导体材料业绩有待持续回升。 抛光液及清洗液稳定增长，半导体显示材料首次扭亏为盈。2023年上半年，公司 CMP 抛光液及 CMP 铜清洗液实现销售收入 2,637万元，同比+313%；其中第二季度实现销售收入 1,461万元，环比+24%。公司抛光液及清洗液销售规模稳定增长，但尚未盈利。2023年上半年，半导体显示材料实现销售收入 5,034万元，同比+339%，首次扭亏为盈； 其中第二季度实现销售收入 3,726万元，环比大幅+185%。 客户验证持续进展，新增产能投产在即。客户验证稳步推进： （1）潜江 CMP 抛光垫新产品客户验证、导入全面推进； （2）公司布局研发多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程、金属钨制程、介电层制程等多种抛光液，其中多晶硅制程和氮化硅制程的共 3款抛光液产品首次收到某国内主流晶圆厂商的采购订单，阻挡层制程抛光液等有望在 2023年下半年成功导入客户； （3）清洗液在已有大客户持续上量，并且进入其他多家客户的最终验证环节； （4）公司半导体显示材料的 YPI、PSPI 产品居国产供应领先地位，面板封装材料 TFEINK 有望下半年导入客户； （5）半导体先进封装材料方面，临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入基本完 成，预计于今年获得首笔订单，此外封装光刻胶产品已完成客户端送样。公司产能建设持续进行，仙桃产业园建设进入全面收尾阶段，年产 2万吨抛光液、年产 1万吨清洗液项目和年产 1000吨 PSPI 完成工艺安装，预计第四季度全面竣工，开始试生产。 盈利预测及投资建议：受下游需求持续疲软影响，我们下调公司盈利预测，预测 2023-2025年归母净利润分别为 4.0亿、5.4亿、7.6亿，对应当前 PE 分别为 51倍、37倍、27倍，随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司发布2023年中报，实现营业收入206.62亿元，同比增1.91%，归属于上市公司股东的净利润13.37亿元，同比增29.26%。 公司营业规模小幅增长，三大主营业务毛利率皆有提升。公司能源技术服务板块营业收入达到64.74亿元，同比增长18.98%，同时该板块毛利率由去年中期的13.89%提高到14.91%，使得板块在三大主营业务中毛利增速最快。公司低碳环保与数字化板块营收达到33.82亿元，同比增长1.17%，板块毛利率由19.41%提高到20.4%。能源物流板块营收达到115.8亿元，同比下降4.68%，主要因原油价格同比下降导致商品贸易额下降，但毛利率由7.44%提高到9.03%。 今年上半年，FPSO“海洋石油123”交付，代表公司核心产能增长。FPSO是海上油气高价值运营资产，并且公司是全球第五大FPSO运营商。过去几年，公司FPSO业务的毛利率通常维持在20%-40%的较高水平，新FPSO交付后对公司盈利有较好贡献。 公司研发项目——浅水采油树有所突破，国产化率达到95%以上。 水下采油树为海上油气开发难度较大的水下设备，尤其是深水采油树具备一定的垄断性质。公司浅水采油树取得突破，有望为深水油气开发奠定基础。 盈利预测：国际油价维持高位，国内海上油气产量维持高增速。 我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为501.26亿元、576.12亿元、662.54亿元；归母净利润分别为31.48亿元、37.31亿元、43.95亿元，EPS分别为0.31/0.37/0.43元。考虑可比公司估值，我们按照2023年业绩给予12倍PE、一年目标价3.7元，维持公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、国内海上油气产量增速放缓。

事件：公司发布 2023 年中报，实现营业收入 144.42 亿元，同比增 23.08%，归属于上市公司股东的净利润 9.83 亿元，同比增 103.81%。 公司营业规模持续增长，毛利率大幅提升。今年上半年，公司营业收入同比增长 23.08%，毛利率由去年中期的 7.85%增长到 12.27%，使得公司净利润大幅增长 103.81%。具体来看，公司海洋工程总承包项目达到 85.61 亿元，同比增长 19%；非海洋工程项目收入达到 48.25亿元，同比增长 29%；海上安装及海管铺设收入 7.89 亿元，同比增长31%。 今年上半年，公司工作量继续增长。上半年公司完成钢材加工量23.38 万结构吨，同比增长 25%，投入船天 1.29 万天，同比增长 14%；陆地建造完成导管架 12 座、组块 5 座，海上安装导管架 7 座、组块 4座，铺设海底管线 313 公里。 公司扩大陆地建造及海上服务产能。2018 年经董事会审批通过，公司计划于天津市滨海新区保税区临港区域建设一座海洋工程装备制造基地，基地规划总面积约为 57.5 万平米。该项目二期已于 2023 年7 月 25 日正式开工建设，预计投资 6.7 亿元人民币。2023 年 6 月，公司审批同意深圳海洋工程技术服务有限公司建造一艘多功能海洋工程船，预计投资 4.89 亿元。 盈利预测：国际油价维持高位，公司扩大建造及服务产能。我们预测公司 2023-2025 年的营业收入分别为 329.56 亿元、367.12 亿元、409.25 亿元；归母净利润分别为 21.28 亿元、26.65 亿元、30.83 亿元，EPS 分别为 0.48/0.60/0.70 元。考虑可比公司估值及深水发展趋势，我们按照 2023 年业绩给予 15 倍 PE、一年目标价 7 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、海外市场进展缓慢等

事件：公司发布 2023 年中报，期内公司实现营收 7.41 亿元，同比-16.21%，归母净利润 0.75 亿元，同比-36.85%。其中第二季度实现营收 3.82 亿元，同比-23.71%，环比+6.36%，归母净利润 0.35 亿元，同比-56.20%，环比-13.54%。 下游需求低迷，上半年业绩短暂承压。公司 2023 年上半年营收和归母净利润均出现同比下滑，主要原因系：（1）2022 年稀有气体原料价格受俄乌冲突影响大幅上涨，带动公司产品价格上涨，进而创造较高营收。2023 年上半年稀有气体价格大幅回落，产品价格回落，营收同比下滑。（2）受下游消费电子需求不振、半导体厂稼动率下降等影响，公司特种气体销售下滑，最终实现收入 4.85 亿元，同比-26.32%，其中电子特气实现收入为 3.44 亿元，同比-32.28%。2023 年上半年毛利率为 29.22%，同比+1.01pct；净利率为 10.17%，同比-3.20pct。归母净利润较营收同比下降幅度更大的原因主要是销售费用、管理费用和财务费用增加。2023 年上半年销售费用率为 6.24%，同比+1.73pct，销售费用增加主要系差旅费用、展览费用及租金费用增加；管理费用率为 6.42%，同比+1.56pct，管理费用增加主要系差旅费用及中介费用增加；财务费用率为 1.47%，同比+1.84pct，财务费用增加主要系借款及可转换债券的利息费用增加。 二季度营收环比改善，期待半导体市场需求回暖。2022 年下半年，受行业供需以及新产品周期的影响，半导体行业步入下行周期；2023年上半年半导体行业继续呈去库存特征，根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，2023 年一季度，全球半导体市场延续下行态势，市场规模同比-21.3%，二季度同比-17.3%，环比+4.7%。2023 年二季度公司凭借丰富的优质客户资源优势，努力推进新产品导入及提高成熟产品出货量，供货量持续提升，带动营收环比+6.36%。《世界晶圆厂预测报告》预测 2024 年全球半导体设备投资将快速回暖至 920 亿美元，同比+21%。随着全球半导体设备的投资额回升，以及半导体产业链不断向国内转移，将显著拉动我国电子特气需求，进一步加速电子特气国产化进程。 研发能力不断提升，业务规模持续扩大。公司的准分子激光气体产品通过 Coherent 德国公司 ExciStar 激光器的 193nm 测试，进一步提高公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。报告期末公司在研项目 48 项，主要包括离子蚀刻用气和掺杂气体等。截至 2023 年上半年，公司累计实现了 50 余种产品的进口替代，数量在国内特气公 司中居于领头位置。公司持续深化在高端半导体材料领域的业务布局，通过发行可转换公司债券募集资金 6.46 亿元，在江西华特扩建生产基地，用于“年产 1764 吨半导体材料建设项目”、“研发中心建设项目”及补充流动资金。将进一步增强公司在超高纯、混合气体及半导体前驱体材料的研发能力和自主创新能力。 盈利预测及投资建议：受产品价格回落及下游需求低迷影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为 2.32 亿、3.29亿、4.36 亿，对应当前 PE 分别为 31 倍、22 倍、16 倍。公司致力于特种气体国产化，持续开发导入特气新品种，通过研发和业务布局不断增强竞争力。伴随着半导体行业的发展和电子特气国产化不断推进，公司有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、研发不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发 布 2023年中报，实现营业收入 2.09亿元，同比增26.01%，归属于上市公司股东的净利润3281 万元，同比增32.29%。 公司是国内主要螺杆钻具供应商。公司前身德石有限是由中石化下属企业德州机械厂改制设立的，自上世纪80 年代中期起已开始同中石油、中石化下属钻探、油田单位建立业务合作关系。公司主要供应井下动力钻具（螺杆钻具）为主的多种钻具产品，以及钻井专用设备主要包括井口装置和钻井装备。公司海外业务快速发展。公司在北美、俄罗斯、中亚、东南亚市场发展速度较快，2023 年上半年，公司国外业务实现收入同比增长115%。主营业务钻具产品销售及租赁业务快速增长。今年上半年，公司钻具产品的营业收入达到9275 万元，同比增长33%，毛利率达到49%，同比增长3%；租赁及维修业务的营业收入达到5938 万元，同比增长67%，毛利率达到37%，同比增长12%；装备产品的营业收入达到4333 万元，同比增长13%，毛利率达到32%。 公司募投项目为主营业务扩大产能，螺杆钻具有望翻身成为第一大供应商。公司募投项目高端井口制造项目有望在年内完成，目前项目进度达到76%，预计新增套管头、采油采气树2000（台/套），将使得原有产能翻倍；募投项目井下智能钻井工具一体化制造及服务项目预计新增旋导专用马达、近钻头系统、PDC 钻头、旋导系统共计1870（台/套），将使得原有产能增长50%。 盈利预测：国际油价维持高位，募投项目扩大产能。我们预测公司2023-2025 年的营业收入分别为6.2 亿元、7.8 亿元、9.1 亿元；归母净利润分别为1.0 亿元、1.26 亿元、1.48 亿元，EPS 分别为0.66/0.84/0.99 元。考虑可比公司估值及公司业绩增速，我们按照2023 年业绩给予35 倍PE、一年目标价22 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、募投项目进度滞后等。

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收8.22亿元，同比+3.98%，归母净利润0.81亿元，同比-26.09%。其中第二季度实现营收4.44亿元，同比+5.27%，环比+17.78%，归母净利润0.48亿元，同比-5.27%，环比+44.22%。 上半年营收稳步增长，利润同比承压。公司2023年H1营收平稳增长，主要贡献来自于油滤过滤产品营收增长，以及新开发的绿色建筑节能材料，未来也有望成为新的增长点。由于2023年H1大宗原材料价格处于高位，新投产产品产能未完全释放，固定费用增加，以及产品收入结构发生变化等因素，公司2023年H1归母净利润同比有所下滑，2023年H1毛利率为24.12%，同比下降4.92pct。 市场需求逐渐回升，第二季度业绩环比明显改善。公司2023年Q2营收环比增加，主要得益于市场需求回升，干净空气产品收入环比大幅增长。2023年Q2干净空气产品收入环比+28.52%，其中净化设备、空气过滤纸收入环比+37.36%/+18.41%；2023年Q2高效节能产品收入环比+2.61%，其中微玻纤棉产品收入环比+11.92%。公司产量持续提升，单位固定费用有所下降，产能爬坡带来盈利改善，公司2023年Q2毛利率为25.2%，环比上升2.4pct。 新产品新应用不断拓展，拟出售悠远环境全球化布局。公司致力于“干净空气”和“高效节能”领域材料和应用技术的科技创新及科技成果转化，积极开拓新产品、新应用领域及国际市场，持续推动在半导体、电子、医药、新能源汽车、航空航天等领域的国产化替代。 另外，公司拟将子公司悠远环境70%股权转让给曼胡默尔新加坡控股，曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，再升和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用。也将有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.83亿、2.34亿、2.85亿，对应当前PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发 布2023年中报，期内公司实现营收 876.26亿元，同比-1.67%，归母净利润85.68 亿元，同比-17.48%，其中Q2 单季度实现营收456.87 亿元，同比-3.48%，归母净利润45.15 亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。 公司公告自2023 年8 月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI 挂牌价19500 元/吨（比7 月份价格上调700 元/吨）；纯MDI 挂牌价24300 元/吨（比7 月份价格上调1000 元/吨）。 聚氨酯系列及石化系列产品以量补价，Q2 业绩明显改善。据公司经营数据，2023H1 聚氨酯产销分别为246 万吨/235 万吨，同比去年的215 万吨/207 万吨明显增加；石化系列产销分别为225 万吨/684 万吨，同比去年的225 万吨/610 万吨同样明显增加；2023Q2 聚氨酯、石化系列产品的销量分别实现124 万吨、367 万吨，环比Q1 分别增长+11.71%、+15.77%。因此，虽然2023 年上半年聚氨酯、石化产品价格与去年同期相比有所下滑，但产销量实现增长，特别是2 季度明显改善。福建MDI、TDI 新装置投产，PC、HDI 等多产品技改扩能贡献增量；上半年公司完成了对烟台巨力精细化工股份有限公司的收购，实现公司在西北地区的产业布局，公司TDI 产业的竞争力进一步提升。在产能冲击、需求增速放缓不利背景下，公司一方面坚持产销协同、产品结构优化、降本增效；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，降低价格冲击、优化物流费用，强化市场影响力。随着8 月份聚氨酯系列产品的挂牌价上调，看好公司后续业绩持续修复。 精细化学品及新材料业务板块放量增长，打造第二成长曲线。该板块包括功能化学品事业部、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、电池科技有限公司、电子材料有限公司。2023 年Q2精细化工及新材料板块产销量分别达到79 万吨/74 万吨，较去年同期的46 万吨/44 万吨明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE 产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。 高强度资本开支助力公司长期成长。截至2023 年Q2，公司在建工程达到439.6 亿元，较年初的370.6 亿元进一步增加，乙烯二期、蓬莱一期、宁波MDI 技改、福建TDI 二期、烟台聚醚扩建、POE、柠檬醛等重点项目推进，有望持续贡献增量。持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，新材料业务有望持续放量，逐步进入收获期。 盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群；致力于为全球客户提供更具竞争力的产品及综合解决方案，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。 我们预测2023-2025 年归母净利润分别为195.4 亿、240.7 亿、295.7 亿，对应当前PE 分别为15.7、12.8、10.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期。

公司原油产量高速增长，截至2023年6月13日温宿项目日产油1640.3吨。2023年上半年，公司温宿项目实现原油产量27.51万吨，比去年同期增加7.72万吨，同比增长39.01%。公司原油产量环比增速明显恢复。2022年下半年受新疆疫情影响，公司原油产量增速受限制。2023年1季度原油产量环比增速恢复到9.4%，2季度环比增速恢复到11.3%。我们预计今年下半年，公司原油产量增速将出现环比和同比增长，预计全年产量在60万吨左右。 公司勘探取得较大进展。公司目前已经发现4个油气区块，分别为温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田和赛克油田，其中温北油田已经取得采矿证。柯柯牙油田是公司今年最主要的勘探区域，已经取得工业油气流。截至5月31日共完钻28口探井和评价井，钻井成功率高达96%。其中柯1井、柯2井、柯3井和柯4井均获得工业油气流。 2023年上半年，公司钻井工程板块钻机开工率较去年同期大幅提升，工程板块收入与上年同期相比实现大幅增长。 公司业绩预告显示，2023年半年度归母净利润为4.3亿元-4.5亿元，同比增加102.43%-111.84%。 盈利预测：油价维持高位，原油产量持续增长，勘探取得较好进展。我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为37.33亿元、44.44亿元、51.55亿元；归母净利润分别为8.72亿元、11.12亿元、13.76亿元，EPS分别为2.18/2.78/3.44元。考虑行业可比公司估值，我们按照2023年业绩给予13倍PE、一年目标价28元，给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、地缘政治风险、项目建设进度滞后等。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入200.14亿元，同比增6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比减少34.13%。符合预期，维持“买入”评级。 Q2业绩环比改善，高分子新材料、新能源材料等新业务成为重要补充。2023年上半年实现营业收入200.14亿元，同比增6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比减少34.13%。其中，二季度公司实现营业收入105.98亿元，归母净利润11.36亿元，分别环比增长了12.57%和60.59%，同比下降了0.72%和9.87%。从盈利能力看，2023年上半年公司的毛利率和净利率分别为17.51%和9.2%，低于2022年同期的24.48%和14.84%。总体来看，上半年C2、C3产品价格下滑以及毛利空间缩小产生负面影响，根据百川盈孚、iFinD相关数据计算，公司的主要C2、C3产品价格均出现不同程度下滑，以丙烯酸为例，二季度均价为6044元/吨，环比下降了16.34%；价差均值为1508元/吨，环比下降了31.67%。但随着乙烷价格下降，相关产品的价差有望迎来拐点。高分子新材料、新能源材料两个板块的营业收入分别实现了96.95%和27.39%的增长，成为公司业绩的重要补充。 新材料产能持续扩张，支撑公司稳健增长。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.3/1.8/2.2元，当前股价对应PE为12.3/9.0/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

消费升级+环保监管趋严+进口替代将支撑行业和公司稳健发展国内改性塑料市场规模近年复合增速达16.6%，以塑代钢、以塑代木、以塑代塑等对高性能树脂需求不断扩大；环保监管渐趋严，目前PVC热稳定剂市场含铅盐占比达近42%，助剂无铅化大势所趋。成核剂及合成水滑石进口依赖度仍高于70%，进口替代空间巨大。 研发+工艺+客户认证三大壁垒为公司保持高速增长保驾护航公司研发团队深耕行业多年，两大核心自主产品产能均为国产第一，生产工艺较竞品具有无毒环保、低成本的竞争优势。公司技术壁垒高，是国产化的主要厂商公司产品属于高性能树脂材料的关键原料，议价能力强，毛利率显著高于同类可比公司。 公司产品已取得全面和高规格的资质认证，具有优质且稳定可靠的客户资源，具备持续的市场开拓能力和盈利能力。 呈和科技打破技术壁垒，积极扩产未来可期公司经过技术攻关和创新，打破国际巨头在成核剂、合成水滑石等产品领域的技术垄断，依靠成本优势、服务优势持续提升市场份额。公司在现有产能1.7万吨基础上，已实施了技改1.5万吨+募投项目（一期）3.66万吨的成倍式扩产计划，将有力支撑公司业绩再上一个新台阶。 近期公司新产能集中投产，产销量有望随着国产替代进程的推进而逐步释放，支撑公司业绩持续增长。预计2023-2025年EPS分别为1.83元、2.38元、3.07元，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。首次覆盖，给于“买入”评级。 风险提示：下游终端消费市场景气度不及预期风险；业务横向拓展进度缓慢风险；β晶型增韧成核剂、阻燃水滑石等新产品市场开拓不及预期风险。在建项目进展不及预期及变动风险。

国光股份成立于 1984年，自 1990年进入植物生长调节剂领域，30余年深耕发展，现拥有调节剂制剂登记证 87个，行业占比约 8.6%，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。此外，公司通过并购形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌，覆盖经销商超 4500家，细分行业龙头地位稳固。 农业发展驱动植物生长调节剂需求提升，百亿蓝海市场待开发。植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的产物。下游粮食作物农资需求较为刚性，高附加值果蔬及园林作物需求稳中向好。随着渗透率不断提升，预计 2025中国植物生长调节剂市场规模可达到 100亿元。 原药价格回落叠加自给率提升，公司盈利能力迎来拐点。2021年以来，原药价格大幅上涨，严重挤压产品利润。进入 2022年下半年，相关原材料价格从高位逐步回落。其中，多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比 2022年上半年分别回落了 7.5%和 8.1%，并在 2023年得以延续。伴随主要原材料价格逐步回落，公司盈利能力迎来拐点。 投资建议国光股份深耕植物生长调节剂领域 30余年，现拥有调节剂制剂登记证 87个，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。公司持续进行外延并购对行业进行整合，龙头地位稳固。2021年以来，原药价格大幅上涨，重点下游园林客户经营不善导致销量和回款减少，叠加疫情影响公司正常的市场开发，限制了公司近两年的稳健发展。2023年以来，相关利空因素均已消除，我们认为公司将恢复到正常运营水平，且前期外延并购的子公司也将逐步产生协同效应，预计公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.7元、0.8元、1.1元，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。