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中航飞机 交运设备行业 2019-11-13 15.64 21.80 43.23% 15.68 0.26% -- 15.68 0.26% -- 详细
重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级公司于 11月 5日晚间发布重大资产置换方案: 拟置入西安飞机工业 100%股权、陕西飞机工业 100%股权和中航天水飞机工业 100%股权等资产; 置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产; 拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。 资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.24、0.29和 0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易, 以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。 上市公司每年均与西飞、 陕飞及其附属单位发生大量关联交易。 10月 29日公告中,上市公司预计 2019年向西飞及所属单位支付租赁费用 8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用 2.0亿元,而作为对照,公司 2018年全年归母净利润为 5.58亿元。 我们预计, 资产置换方案完成后, 关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级暂不考虑资产置换方案影响, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、 376.64亿元和 398.46亿元,归母净利润分别为 6.78亿元、7.89亿元和 9.00亿元,对应 EPS 分别为 0.24、 0.29和 0.33元。 我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平( 去除 2015年牛市中的极值)给予公司 2019年 1.7-1.8倍市销率估值, 对应21.80-23.05元/股, 继续给予“买入”评级。 风险提示: 国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-08 16.80 -- -- 16.48 -1.90% -- 16.48 -1.90% -- 详细
重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级 公司于11月5日晚间发布重大资产置换方案:拟置入西安飞机工业100%股权、陕西飞机工业100%股权和中航天水飞机工业100%股权等资产;置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产;拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率 据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力 据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。上市公司每年均与西飞、陕飞及其附属单位发生大量关联交易。10月29日公告中,上市公司预计2019年向西飞及所属单位支付租赁费用8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用2.0亿元,而作为对照,公司2018年全年归母净利润为5.58亿元。我们预计,资产置换方案完成后,关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 暂不考虑资产置换方案影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015年牛市中的极值)给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。
中航机电 交运设备行业 2019-11-07 6.74 8.79 38.21% 6.82 1.19% -- 6.82 1.19% -- 详细
国内航空机电领军企业,航空机电军民产业发展驱动业绩成长 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,非航业务的转型升级,以及国企改革的推进,公司有望实现经营质量及效率的提升,同时也有望迎来新一轮资产整合。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 集团旗下航空机电业务平台,军民用市场发展前景广阔 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,拥有十大类四十余种航空机电产品,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。航空机电系统是飞机上执行各项飞行保障功能的系统的总称,对飞机综合性能有着重要影响,其产品价值通常占航空航天飞行器总价值的15%~20%。按照中航工业集团数据推算,我国每年的军用航空机电系统产及维修的市场规模超过330亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来配套航空机电产品的国产化市场空间广阔。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合 公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。根据公司历史PE估值情况,2013年11月至今,历史平均估值水平为43.41倍PE;去掉2015年及其他估值极值,历史平均估值水平为34.87倍PE。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据历史平均估值水平,给予2019年34-36倍PE估值,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
航新科技 航空运输行业 2019-11-05 16.04 22.00 44.36% 16.37 2.06% -- 16.37 2.06% -- 详细
逐步走出业绩低谷,业务发展恢复正轨,维持“买入”评级 2019年前三季度,公司实现营业收入9.71亿元,同比增长95.45%;归母净利润5286.47万元,同比增长20.32%。公司2019年前三季度的单季利润全部实现正增长,业务经营逐步走出低谷,业务发展恢复正轨。公司2019年三季报利润略低于预期,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.34元、0.50元、0.67元,但考虑到公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,维持“买入”评级。 毛利润快速增长,期间费率降低 2019年前三季度,公司实现毛利润2.53亿元,同比增长51.08%,维持中报快速增长态势;期间费用总计2.01亿元,同比增长61.50%,期间费用率20.69%,下降4.41个百分点。 MMRO协同效应明显,第二期股权激励计划落地 公司是国内第三方航空维修领军企业,完成MMRO并购后,快速切入欧洲飞机基地维修、航空资产管理相关细分领域,营收的快速增长很大程度上得益于MMRO与公司传统主业的协同发展。公司10月29日公告,授予43名激励对象287万份股票期权,行权价格为18.02元;同时向MMRO经理授予12万份股票增值权。股权激励计划有望充分调动员工积极性,提升后续业务发展效率和质量。 自动化测试设备技术能力突出,机载设备随下游军用直升机产业发展提速 公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一,正在研究和实践的下一代测试系统对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军机、特种作战飞机以及运输机规模,按照8:1的配比和2:1的备用比,仅国内固定翼军机ATE保障设备总规模在67-101亿元以上。2019年国庆阅兵中,我国首型通用直升机直20首次亮相,随着陆航最后短板装备型号的列装,我国陆航建设步入高潮。公司是直升机通用飞参总师单位,且直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用,机载设备业务发展有望随下游军用直升机列装开始提速。 业务发展恢复正轨,军用产品前景广阔,维持“买入”评级 根据公司当前经营情况与初始假设的差异,上调了收入增速,下调了毛利率和费用率。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为14.38/17.06/19.65亿元(调整前2019-2021年分别为10.06/11.94/13.71亿元),归母净利润分别为0.81/1.19/1.61亿元(调整前2019-2021年分别为1.02/1.42/1.87亿元),对应EPS分别为0.34、0.50和0.67元。我们看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,按照可比公司2020年平均44.16倍PE,给予公司2020年业绩44-44.5倍PE估值,对应目标价22.00-22.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:设备研制及保障新产品定型交付或不达预期、航空维修外延业务发展或不达预期等。
中国船舶 交运设备行业 2019-11-05 20.52 23.08 15.00% 21.67 5.60% -- 21.67 5.60% -- 详细
业绩低于预期,但考虑到资产重组和两船合并预期,维持“买入”评级 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入163.47亿元,同比增长45.98%;实现归母净利润9632万元,同比下降68.90%,业绩增长低于预期。预计公司2019-2021年EPS分别为0.16元、0.20元、0.22元,但考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,维持“买入”评级。 三季报业绩低迷,综合毛利率下降 2019年前三季度,公司实现营业收入163.47亿元,同比增长45.98%,公司聚焦主业,咬紧任务目标,生产任务完成相对饱满;营业成本150.09亿元,同比增长50.27%;毛利润13.38亿元,同比增长10.56%,增长幅度1.28亿元。公司业务综合毛利率8.18%,相对于去年同期的10.80%,下降了2.62个百分点,我们认为主要是由于船舶制造行业持续低迷,市场竞争激烈及原材料费用上涨等原因所致。 期间费用率下降,非经常性损益影响利润表现,扣非后利润提升 2019年前三季度,公司期间费用总计12.16亿元,同比增长5.34%,增长幅度6164万元;期间费用率7.44%,同比下降2.87个百分点,经营效率不断提升。2019年前三季度,公司投资净收益亏损831万元,较去年同期收益4.43亿元,大幅下降的主要原因是去年同期有3.67亿长期股权投资处置收益。资产减值损失1.04亿,同比下降50.63%,降幅1.07亿元。公司扣非后归母净利润为亏损6356.14万元,相较于去年同期亏损3.07亿元,有大幅改观,经营质量有所提高。 民船制造龙头,拟资产重组注入军船资产,维持“买入”评级 根据当前公司经营状况,实际营收增长高于初始假设,但实际毛利率低于初始假设,因此调整了相关假设。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为211.75/226.38/261.51亿元(调整前为173.32/185.26/213.18亿元),2019-2021年归母净利润2.24/2.70/2.90亿元(调整前为6.81/8.66/10.23亿元),预计2019年公司BVPS为10.99元。考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,按照2019年市场平均2.12倍PB估值均值,给予2019年2.10-2.14倍的目标PB估值,对应目标价范围为23.08-23.52元,维持“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;重组方案能否通过审批尚存不确定性。
隆华科技 机械行业 2019-11-04 4.39 6.23 45.22% 4.54 3.42% -- 4.54 3.42% -- 详细
主营业务增长符合预期,维持“买入”评级公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 12.95亿元,同比增长19.85%;实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 48.51%,业绩增长符合预期。 公司 2015年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务,目前新材料业务与环保业务均保持稳步快速发展,形成多元协同的产业格局,成功实现战略转型。我们看好公司未来发展潜力,预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.22/0.28/0.35元,维持“买入”评级。 三季度单季业绩表现亮眼,业务综合毛利率提升2019年第三季度, 公司实现营业收入 4.72亿元, 同比增长 30.82%; 实现归母净利润 5115.56万元, 同比增长 77.77%, 表现亮眼。 公司 2019年前三季度业务综合毛利率 30.26%, 同比提升 3.00个百分点;营收净利率12.30%, 同比提升 2.88个百分点。 我们认为公司单季度业绩的大幅提升,是得益于靶材业务、军民融合高分子材料、复材业务等新材料业务的内生增长所致。 靶材业务进入快速发展期, 非靶业务有望带来新的增长点根据公司公告,公司宽幅钼靶经过前期的布局即将进入量产阶段,在京东方和武汉天马的测试有序推进; ITO 靶材在在京东方、华星光电等厂家测试产线进展顺利,已在多家客户的 TFT 产线上开始批量供货。随着靶材下游的电子显示及半导体行业市场需求持续放量,公司作为上游核心靶材供应商步入了快速发展期。同时,新设立的两个事业部开拓的钨制品、钨钼丝线材产品等非靶业务发展迅速,有望带来新的增长点。 高分子及其复材业务在军民两端拓展顺利,保持稳定增长态势子公司兆恒科技的 PMI 泡沫产品已规模化应用于航天、航空等领域。子公司海威复材在舰船复合材料制品领域继续保持领先优势,上半年先后落实了多个型号任务的相关合同,主推的大型结构复合材料产品实现市场突破。 子公司科博思的一体成型合成轨枕等新产品在北京地铁市场实现首次应用,并完成了某型号贮运发一体式导弹发射箱的结构设计、产品试制等工作,为产品定型打下基础。 随着军改后装备新型号逐步量产和下游民用市场份额提升,公司高分子及其复材业务有望持续保持稳定增长态势看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级我们预计公司 2019-2021年归母净利润 1.99/2.60/3.21亿元,对应 EPS0.22/0.28/0.35元。采用分部估值法, 其中传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块可比公司 2019年平均 PE 估值分别为 16.66、 14.19、55.12, 分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块 2019年 16~17、 14-15、 55~56倍 PE 估值, 总市值区间为 56.99~58.98亿,对应公司目标价范围为 6.23~6.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。
航发动力 航空运输行业 2019-11-04 21.08 -- -- 21.76 3.23% -- 21.76 3.23% -- 详细
三季报表现低迷,存货等数据表明下游需求仍然旺盛,维持“买入”评级2019年前三季度,公司实现营业收入 127.94亿元,同比下滑 7.61%;归母净利润 4.13亿元,同比下降 36.47%。业务毛利下滑和期间费用增长对公司业绩构成拖累,业绩表现低于预期。但公司存货等数据的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等处于旺盛状态,且公司正在推行市场化债转股提升上市公司资产质量。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.48元、0.56元、0.63元,鉴于公司国内航空发动机龙头的稀缺性产业地位,以及产业未来发展前景,维持“买入”评级。 业务毛利下滑及期间费用增长,拖累业绩表现2019年前三季度,公司业务毛利润 23.79亿元,同比下降 5.48%,降幅1.38亿元;公司期间费用合计 19.61亿元,同比增长 6.67%,增幅 1.23亿元。各项期间费用中,销售费用 1.98亿元,同比增长 38.10%;管理费用 13.19亿元,同比增长 8.58%;财务费用 2.93亿元,同比增长 3.72%。 公司 2019年前三季度归母净利润 4.13亿,同比下降 36.47%,降幅 2.37亿元,业务毛利的下滑和期间费用的增加是主要因素。 应收账款及存货大幅增长,表明下游需求旺盛2019年前三季度,公司应收账款和应收票据总计 126.30亿元,较年初增长 21.50亿元;存货 214.43亿元,较年初增长 72.01亿元(去年同期增幅为 28.01亿元)。应收账款及存货的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等需求旺盛。 正在推行市场化债转股,有望进一步改善资产结构公司 2019年 7月发布公告,拟向中国航发、国发基金等机构发行股份购买其持有的黎明公司 31.23%股权、黎阳动力 29.14%股权、南方公司13.26%股权,债转股总规模 65亿元。公司正在积极推行相关事项推进,本次市场化债转股完成后,有助于减轻上市公司财务负担,进一步改善资产结构,提升归母净资产和净利润规模。 国内航空发动机龙头,产业前景广阔,稀缺性标的,维持“买入”评级暂不考虑债转股因素影响,根据公司年报预告和公司前三季度经营情况,公司当前毛利率水平、业务收入以及期间费率水平等较初始假设高,因此调整了 相 关 假 设 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为236.16/253.57/273.22亿元(调整前分别为 244.23/261.04/280.08亿元),归 母 净 利 润 分 别 为 10.78/12.54/14.17亿 元 ( 调 整 前 分 别 为11.36/13.06/15.10亿元),对应 EPS 分别为 0.48、0.56和 0.63元。我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期。
中航重机 机械行业 2019-11-01 9.52 11.79 40.02% 9.25 -2.84% -- 9.25 -2.84% -- 详细
聚焦航空锻铸主业,业绩符合预期,维持“买入”评级 2019年前三季度,公司实现营业收入44.39亿元,同比增长16.06%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降2.66%;实现扣非后归母净利润1.95亿元,同比增长61.69%。公司整体经营稳健,业绩符合预期。公司自剥离新能源等非主营业务后,持续聚焦锻铸造与液压环控两大主业,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.44元、0.49元,维持“买入”评级。 剔除不可比因素,实际利润同比增长 2019年前三季度,公司归母净利润同比下降2.66%,扣非后归母净利润同比增加61.69%主要原因是由于去年同期特材破产事项导致利润增加,同时,去年同期数据还包括世新公司经营亏损所致。剔除上年同期的不可比因素,则本期归属于上市公司股东的净利润同比增长10.26%。 经营性现金流净额下降,但较上半年明显改观 2019年前三季度,公司经营性现金流量净额5842万元,同比下降72.10%,主要原因是2019年公司主力单位订单增加较大,为保证订单交付加大了生产投入;且部分单位加大了进口材料储备等因素,导致了现金支付同比增加较大。但三季度单季经营性现金流净额1.20亿元,较2019年上半年总计净流出6130万元的情况,已获得明显改观,主要是回款增加所致。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期,维持“买入”评级 我们认为随着国防建设十三五规划进入最后冲刺阶段,以及国防装备技术日趋成熟,有望迎来军用航空装备采购高峰期。同时,民用航空产业也发展迅速,ARJ21支线客机已开始商业运营。中航重机作为航空铸造龙头,有望充分受益我国航空装备的发展红利。我们预计公司2019~2021年分别实现营业收入61.79亿元、69.01亿元、75.65亿元,分别实现归母净利润3.06亿元、3.42亿元、3.81亿元,对应EPS分别为0.39元、0.44元、0.49元。继续给予公司2019年30-32倍PE目标估值,对应目标价11.79元~12.57元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、国际转包业务不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-01 10.34 14.06 36.64% 10.72 3.68% -- 10.72 3.68% -- 详细
归母利润增长20.53%,业绩稳健增长,维持“买入”评级 2019年10月30日,公司公告2019三季报,前三季度实现营收75.36亿元,YOY+5.24%;归母净利润4.21亿元,YOY+20.53%;基本每股收益0.25元。 公司半年报和三季报业绩均稳健增长,符合此前预期,我们预计公司2019~2021年EPS分别是0.37元、0.45元、0.55元。维持“买入”评级。 管理效能提升,研发投入增大,盈利能力提升 公司期间费用率是2010年以来前三季度中最低,各类期间费用率均有所降低。19Q1~3销售费用0.25亿,同比上年同期下降0.11亿。销售费用率0.33%,上年同期0.5%。19Q1~3管理费用2.64亿元,上年同期2.92亿元,下降0.28亿元。管理费用率3.5%,上年同期4.07%。财务费用-1.86亿,上年同期-1.37亿元,费用开销减少0.49亿元。公司研发投入为1.62亿元,上年同期1.39亿元,稳定持续的研发投入有助于公司不断研发新产品。公司前三季度毛利率9.78%,同比下降1.16pct。由于期间费用的下降,公司净利率有所提高,19Q1~3净利率5.63%,同比提升0.72pct。 预收和存货增长较多,下游需求旺盛 公司前三季度预收账款为11.56亿元,同比上年前三季度6.81亿元增长4.75亿元。公司前三季度存货为36.53亿元,相比年初20.87亿元有明显增长,同比去年前三季度32.91亿元也有3.62亿元的增长。预收和存货的增多,显示出下游需求的旺盛。公司19前三季度应收账款28.45亿,同比上年同期12.34亿元有较大增长。公司作为国内唯一的主战坦克和8X8轮式装甲车供应商,面临陆军集团军改革和机械化建设的需求,有较好的发展机会。 底蕴深厚,竞争力强,国防机械化建设和公转铁推动业绩稳健增长 公司目前已经形成轮履结合、车炮结合、轻中重结合、内外贸结合的研制生产格局,军品面向陆、海、空、天、战支和武警部队,并实现了多年的外贸出口。民品主要为铁路车辆,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。公司在6月份公告民品订单,合同金额分别是7.34亿、2.67亿元,均为当年交付。 公司拥有“博士后科研工作站”等资源,具有深厚的技术积累和底蕴。 混改试点,业绩稳健,具有估值优势,维持“买入”评级 2018年10月份,国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业,改革取得重要成效”,改革有助于公司释放潜力,利好中长期发展。我们维持此前业绩预测,预计公司2019~2021年分别实现归母净利润6.23亿、7.61亿、9.34亿元,对应EPS是0.37元、0.45元、0.55元。参考可比公司平均估值42.03X,我们按照此前估值给予公司2019PE为38~40X,目标价为14.06~14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:军机订单低于预期,民品业务竞争加剧。
华测导航 计算机行业 2019-10-31 18.36 19.25 15.62% 18.40 0.22% -- 18.40 0.22% -- 详细
第三季度单季扣非后归母净利润实现快速增长,公司业绩符合预期 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入6.99亿元,同比增长11.52%;归母净利润0.70亿元,同比增长6.93%;毛利率为54.5%,基本持平。上半年受宏观经济下行影响,行业整体需求不振,拉低前三季度整体业绩增速。但第三季度单季实现营业收入2.38亿元,同比增长18.43%;归母净利润0.24亿元,同比增长14.09%;扣非后归母净利润0.23亿元,同比增长75.78%,这主要系公司从年初以来积极实施费用控制,下半年降费效果日益显著。我们看好公司的成长潜力和业绩弹性,预计公司2019-2021年EPS为0.55、0.71和0.90元,维持“买入”评级。 行业应用方案业务多集中于下半年确认收入,第三季度营收增速恢复 上半年公司收入增速放缓,一方面系受宏观经济下行影响,数据采集设备业务增速大幅回落;另一方面系行业解决方案业务虽然订单保持较快增长,但项目合同落地及收入确认有所延迟。从三季报单季来看,单季营收增速恢复,行业需求有所复苏,行业应用方案业务确认收入有所加快,符合产业和公司规律,但上半年低增长拉低前三季度营收整体增速。我们认为,国家对新形态测绘数据需求升级,带动高精度行业景气回升,公司无人机、三维激光、农业及监测等领域定制化方案有望迎来较大发展。 优化业务和管理结构,整体费用增长得到控制,为长期发展打下坚实基础 报告期内,公司持续优化业务和管理结构,费用压力逐步缓解,期间费用率与去年同期持平。其中,管理费用率同比下降3.2个百分点,研发费用率同比提升1个百分点,销售费用率同比提升1.8个百分点,财务费用提升0.5个百分点。此外,公司10月17日公告,计划对参股公司北极星云进行减资,减资完成后公司将不再持有北极星云的股份。北极星云2019年上半年净利润亏损806万元,本次减资将有利于提升公司运营效率、资源利用效率,降低管理风险,促进公司持续、健康、快速发展。 我们建议重视卫星导航行业整体拐点向上的投资机会,维持“买入”评级 我们认为,公司布局行业领先,目前已覆盖高精度行业各规模化细分领域,同时海外市场开拓顺利。随着行业需求复苏和高精度新应用场景开辟,公司成长潜力和业绩弹性较大。预计公司2019-2021年营业收入分别为11.50、13.99、17.24亿元;归母净利润分别为1.36、1.74和2.22亿元;EPS为0.55、0.71和0.90元,维持目标价19.25-22.00元/股。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,设备市场竞争加剧,下游新应用拓展不达预期。
苏试试验 电子元器件行业 2019-10-31 27.35 29.05 9.83% 30.22 10.49% -- 30.22 10.49% -- 详细
环境综合试验设备实现较快增长,试验服务蓄势待发,业绩符合预期 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入4.93亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长18.90%;毛利率为46.24%,与去年持平。公司“设备+服务”双轮驱动战略渐入佳境,内生+并购重庆四达带动三综合设备快速上量,试验服务业务募投项目进展顺利,预计在2019年底实现13家实验室正常运营,规模扩张在即。我们认为,公司未来五年有望充分受益振动试验设备及环境与可靠性试验市场快速发展。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.83和1.09元,维持“买入”评级。 服务业务布局领先,有望拓展至半导体检测领域 9月28日,公司公告拟支付现金2.8亿元收购宜特检测100%股权。宜特检测是一家第三方检测实验室,始创于1994年,从IC线路除错修改起家,逐年拓展新服务,包括故障分析、可靠性验证、先进工艺材料分析、化学分析、车用电子验证平台、高速传输讯号测试与无线讯号验证等,是半导体供应链验证分析专业伙伴,具有公信力机构IEC/IECQ、TAF、TUV/NORD、CNAS认可。 半导体下游需求持续增长和国产化替代加快,收购助力公司打造新增长极 宜特检测下游需求主要来自半导体行业,行业需求景气,客户质地优良,2018年和2019年1-6月分别实现营业收入1.79亿元、0.95亿元;净利润0.12亿元、295.69万元。截止至2019年6月末,实现资产总额3.67亿元,所有者权益2.15亿元,应收账款0.43亿元。收购完成后,公司有望充分发挥双方在技术、设备、人才等方面的协同优势,进军半导体检测领域,升级电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务。 为什么我们看好苏试试验的试验服务业务? 1)试验设备制造助力试验服务,技术协同优势显著。2)公司资质齐全客户优质,实验室选址多临近需求旺盛的军工企业,在军工领域领跑行业。3)同时提供军民产品环境与可靠性和电磁兼容性试验的综合性实验室更受下游客户欢迎。4)规模化效应日益显著,管理效率突出,人均产值比肩国际检测龙头。5)军民融合政策和武器装备科研生产许可目录调整放开竞争,竞优试验需求有望大幅增加,内资实验室率先受益,未来国防军工下游或将是公司试验服务业务最大细分。6)高毛利率军工业务收入提升,有助于稳步提升公司整体毛利率,叠加规模效应,公司业绩弹性或将大幅提高。 看好公司拓展半导体检测业务带来的协同效应,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入8.10、10.54和13.33亿元,分别实现归母净利润0.86、1.12和1.48亿元。根据Wind一致预期可比上市公司2020年平均PE为30倍,考虑到公司军工和半导体布局优秀,我们给予公司2020年PE15%-25%溢价,即35-38X,调高目标价至29.05-31.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示:研发经费增长低于预期风险、实验室建设进度低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-10-29 44.77 53.50 23.79% 46.75 4.42% -- 46.75 4.42% -- 详细
三季报延续中报增长态势,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级2019年前三季度公司实现营业收入 105.29亿元,同比增长 28.63%;归母净利润 4.05亿元,同比增长 32.12%,业绩符合预期。公司延续今年中报良好增长态势,归母净利润增速为 2014年以来三季报最高。公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.07元、1.30元、1.55元,当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置,维持“买入”评级。 营业收入大幅增长,期间费用表现良好2019年前三季度,公司实现毛利润 11.88亿元,同比增长 16.79%,业务综合毛利率 11.29%;实现营业利润 4.51亿元,同比增长 28.61%。期内,公司期间费用总计 7.52亿元(期间费用率 7.14%),同比增长 9.14%,增加6296.58万元。期间费用中,营业费用 7485.56万元,同比增长 8.78%,增加 603.95万元;管理费用 5.70亿元,同比增长 6.61%,增加 3532.30万元; 研发费用 1.26亿元,同比增长 33.12%,增加 3123.13万元;财务费用为负,实现结余利息收入 1805.25万元,同比增长 114.29%,增加 962.8万元。公司2019年前三季度营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好。 国内直升机行业龙头公司,下游需求旺盛,新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和 AC 系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。对标美国“黑鹰”的新型 10吨级通用直升机直 20,已经在建国 70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《World Air Forces 2019》,美军 5429架军用直升机中 3862架是黑鹰及其改型,因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革,提升资产盈利能力。我们维持盈利预测, 预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 6.29亿、 7.64亿、9.12亿元,对应 EPS 分别是 1.07元、1.30元、1.55元。可比公司wind 一致预测 2019年 PE 为 50.47倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,三季报表现亮眼,给予公司 2019年 PE 为 50~53倍,给予目标价格区间为 53.50~56.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-10-25 25.11 33.33 35.60% 25.92 3.23% -- 25.92 3.23% -- 详细
第三季度单季增速有所放缓,整体业绩符合预期 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 25.12亿元,同比增长 28.11%; 实现归母净利润 2.97亿元,同比增长 11.34%;毛利率为 37%,同比下滑2.4个百分点。其中,三季度单季实现营业收入 8.93亿元,同比增长12.68%;归母净利润 1.09亿元,同比增长 0.09%。我们认为,第三季度单季业绩增速与前两个季度相比有所放缓,主要受去年同期基数较大和报告期内低毛利民品收入占比提升影响。存货、应收账款、预付账款实现同比较快增长,都体现了公司整体订单饱满,军民品协同发展。 我们预计2019-2021年 EPS 分别为 1.01、 1.20和 1.44元/股。维持“买入”评级。 营业收入保持较快增长,利润增速低于营收增速 报告期内公司加大产品推广,提升产能,军品、民品和国际市场实现多点开花,同时广东华旃自 3月起并表,共同带动营业收入较快增长。归母净利润增速不及营收增速,一是毛利率下滑,主要系贵金属、特种化工材料等价格上涨,且低毛利民品收入占比提升所致;二是研发费用和资产减值损失分别同比增长 28.59%和 40.54%,其中资产减值损失主要是应收账款增加计提坏账准备导致。 公司整体订单饱满,军品持续受益新装备列装,民品打开成长空间 报告期内存货、预付账款和应收账款分别实现同比增长 40.60%、 39.41%和 84.73%,体现了军工和通信下游景气,公司整体订单充裕,为保障产品及时交付增加物料储备,有望奠定营收规模稳健增长。我们认为,公司军品在航天领域优势明显, 短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看, 海陆空天电全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民用方面, 公司正在加快在新一代信息技术、新能源、 5G 通讯、智能装备等高技术领域布局, 其中 5G 通信、 新能源汽车等领域空间已逐步打开。 我们看好公司后续订单增长,维持“买入”评级 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 34.94、 42.34和 50.82亿元; 归母净利润分别为 4.33、 5.16和 6.17亿元; EPS 分别为 1.01、 1.20和1.44元/股。维持目标价 33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、 竞争大幅加剧风险。
中航电测 电子元器件行业 2019-10-17 11.37 11.55 15.62% 11.53 1.41%
11.53 1.41% -- 详细
营收增长13.42%,利润增长40.18%,持续高增长,维持“买入”评级 2019年10月14日,公司公告2019三季报,前三季度实现营收11.57亿元,YOY +13.42%,归母净利润1.86亿元,YOY+40.18%;基本每股收益0.32元。季度表现持续靓眼,业绩增长符合预期,我们预计公司2019~2021年EPS分别是0.33元、0.40元、0.48元。公司军民品均具有较大的增长潜力,维持“买入”评级。 季度高速增长趋势确定,盈利能力提升,产销两旺 公司一季度、半年报、三季报归母净利润分别是0.31亿、1.24亿、1.86亿,同比增速分别是32.15%、36.8%、40.18%,同比增速呈现提升趋势。且三季报业绩已经高于2018年全年1.56亿的归母净利润。季度高速增长趋势确定。报告期内公司毛利率38.56%,同比提高1.56pct,净利率16.45%,同比提升1.4pct,盈利能力有所提升。公司应收账款6.39亿元,较年初增加39.34%,预付账款0.58亿,较年初增加271.88%。显示出销售规模的扩大和备货需求的旺盛。 研发投入持续加大,主业业务发展良好 公司前三季度研发投入0.46亿元,上年同期0.33亿元,同比增长38.81%。公司不断推进研发体系改革,加大研发投入力度。公司业务包括三大板块:航空和军工、应变电测与控制、智能交通。根据2018年报,公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位。2019年国庆70周年阅兵时,多款直升机参加阅兵展出,其中Z20通用型直升机是首次公开亮相。直升机整机的快速增长将为公司带来持续稳定的订单。智能交通领域,公司预收账款较年初增加98.35%,来自于子公司石家庄华燕的预收客户订货款增长,主要原因是环保检测标准升级。 股份回购方案稳步实施,彰显公司长期发展信心 2019年5月7日,公司董事会会议通过《关于回购公司股份的方案》,拟使用自有资金,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额5000万~1亿元,回购价格不超过人民币11.12元/股,回购股份用于员工持股计划或股权激励。截至2019年9月30日,公司累计回购股份395.25万股,约占公司总股份0.67%,成交价格8.84元~9.05元/股,成交总金额3559.34万元(不含交易费用)。股份回购彰显公司长期发展信心。 产品结构优化升级,看好未来发展,维持“买入”评级 公司航空军品是某重点型号核心配套商,长期订单稳定。机动车检测领域面临环保检测升级标准机遇,智能交通业务发展较好。我们预计公司2019~2021年分别实现归母净利润1.95亿、2.37亿、2.84亿元,对应EPS分别是0.33、0.40、0.48元。可比公司wind一致预测2019年PE均值为33.28倍,公司是直升机产业核心配套商,军品一旦定型后,可以形成稳定的长期订单,因此我们给予公司一定的估值溢价,2019年PE为35~38倍,目标价格区间为11.55~12.54元,维持“买入”评级。 风险提示:军机订单低于预期,民品业务竞争加剧。
雷科防务 电子元器件行业 2019-09-03 6.15 7.00 36.72% 6.98 13.50%
6.98 13.50% -- 详细
营收增长19.22%,利润增长1.61%,成长逻辑未变,维持“买入”评级 2019年8月29日,公司发布2019半年报,实现营收4.69亿元(YOY +19.22%);实现归母净利润0.69亿元(YOY +1.61%);基本每股收益0.06元。业绩平稳,符合市场预期。我们预计2019~2021年公司EPS分别是0.20元、0.28元、0.35元。公司处于快速发展期,成长空间大,维持“买入”评级。 研发投入加大,收购资产稳步推进 公司2019H1研发投入2420万,18H1为2176万,同比增长11.21%,公司不断加大研发投入。2019年1月26日,公司发布收购资产预案,拟通过发行可转债、股份及支付现金方式相结合的方式,以6.25亿元购买西安恒达及江苏恒达100%股权。恒达微波在毫米波天线暗室、阵列天线测试解决方案等方面具有核心竞争力,为上市公司汽车雷达业务的发展提供有效支持。7月28日,公司收到深交所许可类重组问询函并进行回复,目前收购工作稳步推进。 军品业务围绕电子信息化领域,创新能力突出 公司业务板块分为雷达系统、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联五个板块。公司部分军品步入定型上量期,根据19半年报,公司相继定型了两种特种雷达进入小批量生产;卫星应用领域,公司实现国内首次星载雷达在轨成像处理;在安全存储领域,公司成为国内首批进入《军用关键软硬件自主可控产品名录》的企业。军品进入定型阶段后,开始进入上量期,此部分业绩有望快速增长。2019年4月1日,公司公告副董事长刘升入选国家“万人计划”领军人才,显示出公司具有突出的创新能力。 智能网联业务正在积极进行市场推广,有望成为公司未来新的业绩增长点 公司基于自己领先的军用雷达技术,推出了77G毫米波汽车雷达等一系列民用雷达产品,其毫米波汽车雷达是百度无人驾驶方案的国内唯一合作厂商,并积极参与各地智慧城市路网监控系统的建设工作。毫米波雷达与高精度定位解决方案一并参与比亚迪D-link计划。公司自主研发的804T6型毫米波汽车前防撞雷达和SRR402T6型角雷达,目前已获数万套批量订单。公司研制的汽车自动紧急制动系统(AEBS)正在进行市场推广工作,有望实现快速增长。 体制灵活,雷达技术领先,军民品业务发展顺利,维持“买入”评级 公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,雷达、智能弹药类产品逐步进入批产上量期,智能网联业务在进行市场推广。我们预计2019~2021年归母净利润分别为2.22亿、3.03亿、3.76亿元,对应EPS分别是0.20元、0.28元、0.35元。可比公司wind一致预测2019年PE为53.71倍,我们考虑公司市场拓展仍需一定时间,给予公司2019年PE为35~38倍,目标价格为7.0~7.6元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、民品需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名