事件 中国巨石发布2018年三季报,实现营收76.29亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润19.12亿元,同增23.26%,扣非后归母净利19.17亿元,同增26.21%。 点评 业绩表现好于市场预期。公司前三季度实现归母净利19.12亿元,三季度单季净利6.45亿,略高于公司三季度业绩预告中的指引数据。公司收入端环比增速稍有放缓,与去年同期营收高基数有关,三季度单季收入环比3.49%,产销释放带来收入稳步提升,公司第三季度单季净利同二季度基本持平,盈利水平总体依然处于高位,第三季度毛利率为44%,与半年度数据相近。 产能顺次释放,规模效应逐步显现。公司二季度、三季度均有增量产能释放,保障公司年内收入平稳增长,下游需求较好,整体盈利变动与收入变动大体一致。公司技改扩产及新增产能规模效应明显好于行业平均水平。报告期末公司在建工程较2017年末同增112.38%,公司新一轮高质量的产能扩张正在进行,原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行,海外在已建成埃及基地的基础上,美国、印度基地也将逐步推进,后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群。玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;新一代产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 由于近期玻纤产品价格出现小幅调整,我们将公司2018-2019年归母净利为由原来的28.35亿、37.93亿元调整为25.77亿、30.40亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.74元、0.87元,按10月18日收盘价计算,对应PE为12.21X、10.35X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。

事件 东方雨虹发布2018年三季报,前三季度实现营业收入93.01亿元,同比增长33.43%,实现归属净利润11.14亿元,同比增长28.27%。实现扣非归母净利润9.95亿元,同比增长20.51%。 收入、利润实现较快增长 公司三季度单季实现营业收入36.88亿元,同比增长38.63%,累计增速提速,公司一季度、二季度单季度同比增速分别为27.2%、31.8%,单季收入增速即使考虑到提价原因也实属不易,单季实现归母净利4.96亿元,同比增长32.23%。公司单季度毛利率36.1%,环比、同比小幅下降1.3个、2.9个百分点,在行业成本端压力不断上升的背景下,公司单季业绩表现较为出色。 成本端压力逐步传导,盈利拐点渐近 面对成本端压力,防水行业二季度实施了大范围的提价举措,对于公司而言,民建渠道及工程渠道提价也已落实,提价效果会逐步在单季报表端已有所体现,有效覆盖部分成本。且公司本期原料储备充足(预付期末余额增加85%),部分对冲原材料单边上涨风险,直销客户的提价或降价有一定的滞后性,期待公司2019年上半年直销客户成本传导的实现。 流动性压力缓释,向上弹性正在酝酿 今年一季度公司因履约保证金问题,经营性现金流量净额出现大幅流出,二季度、三季度公司回款情况良好,回款担忧得到缓解,保证金锁定部分未来业绩增长,并且配合公司资本开支的稳定输出,未来公司业绩向上弹性正在酝酿;大股东质押方面,正在逐步解除质押,目前大股东质押比例已从高位的80%以上下降至67.04%,股权质押情况有所改善;同时,从公司近期高管增持、公司回购、大股东兜底员工增持等一系列举措来看,公司对未来发展的信心十足。 考虑到防水行业原材料价格在三季度继续上升,我们将公司2018年、2019年的归母净利从17.56亿元、23.58亿元调整为16.04亿元、22.12亿元,对应EPS从1.17元、1.57元调整为1.07元、1.48元,对应PE分别由13.4X、10.0X调整为10.9X、7.9X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款坏账率大幅提升。

营收继续保持增长,工程墙面漆增速喜人。分产品看,墙面漆业务实现营业收入16.61亿元,占主营收入比重高达74.44%,是公司业绩增长的主要贡献,其中增速最快的是工程墙面漆。根据同时发布的1-9月主要经营数据公告显示,工程墙面漆的均价为5.22元/千克,同比略降4.04%,销量同比去年增长49.09%,为21.72万吨,使得销售收入同比增长45.14%,为11.34亿元。长期来看,从半年报里可知公司与国内10强地产中的9家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,除了恒大签署了合作协议,与其他地产企业的合作有望进一步深化。短期看,四季度是赶工旺季,工程端业务将大幅放量。家装墙面漆保持稳健增长,实现营收13.67%的同比增长,近两年公司正在提升渠道质量,并推广“马上住”业务,长期增长可期。 毛利率保持平稳。原辅材料是公司主营业务的主要成本,根据当期经营数据公告显示,其中主要的原材料如乳液1-9月平均采购价格同比下降1.6%;颜填料平均售价同比大幅下降10.31%;树脂平均售价同比略增4.18%。溶剂平均售价涨幅较大,同比上涨17.75%。整体来看公司的原材料采购成本有所下降,抵消工程端产品降价的影响,当期毛利率与17年1-9月40%的毛利率基本一致。 三季度期间费用继续摊薄。公司正处于快速成长的道路上,期间费用也在增长,前三季度期间费用为6.64亿元,同比增长17.31%,其中销售费用同比增长32.25%,主要是在高铁站和网络新媒体投放广告所致。不过公司营收规模扩大,摊薄了期间费用的增加,导致期间费用率下降4.02个百分点,其中管理费用率同比下降3.66个百分点,因此净利率有所提升。 加强龙头地产商合作,抓住重涂市场机遇。房地产市场涂料行业具备地产后周期属性,房地产销售依旧保持韧性,国家统计局公布的数据显示18年1-8月商品房销售面积为10.25亿平方米,同比增长4%。我们预计未来房地产市场有望继续保持低速稳定增长,绑定增速较高的龙头房企,一、二线市场渗透空间大,为工程墙面漆的增长提供保障。零售端存量房二次装修需求占比日益扩大,公司相应推出“马上住”业务,抓住重涂市场的机会,随着订单放量,C端增速有望提高。公司也公告筹划员工持股计划,内部激励为业绩增长提供动能。 投资建议:我们预计18-19年实现营收34.74、46.41亿元,归母净利2.51亿元、3.47亿元,EPS为1.89、2.61元,对应PE分别为20X、15X。由于当前证券市场投资信心较弱,给予25倍PE,目标价由56.7元下调至47.25元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加,房地产需求下降,经销商及地产大客户拓展不及预期。

事件 公司近期发布三季度业绩预增公告,预计2018年前1-9月实现归母净利-9.4亿元,去年同期实现4.56亿元,因此同比增长区间为100%~106%。其中,7-9月实现归母净利4-4.3亿元,比上年同期增长107%~122%。 环保严格,水泥价格淡季不淡,三季报预告超预期 公司产能主要分布在安徽怀宁、铜陵、浙江绍兴、新疆,主要覆盖需求较好的华东地区,在二季度经历安全及环保整顿后,问题产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产,预计三季度产量恢复正常水平。虽然7-8月份是水泥行业的传统淡季,尤其是华东地区受梅雨季节影响,水泥储存运输受到限制,但是今年在环保的压力之下,多地出台限产政策,比如7月25日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)从库容比的角度来看,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个百分点,因此三季度价格始终维持高位。 四季度价格继续向上 8月底天气逐渐向好,需求恢复,9月份全国水泥涨价潮不断,华东地区也开始涨价。进入四季度,是水泥行业的传统旺季,加上近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;长期来看,供给不会放松,公司所处的华东地区经济保持活力,人口持续增长,需求好于全国,盈利有望保持稳定。持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:由于淡季不淡,旺季受长三角地区环境治理水泥涨价有望超预期,因此我们上调公司18-19年归母净利12.57、14.38亿元至14.06、16.83亿元,EPS由1.55、1.77元上调至1.73、2.07元,对应PE分别为5X、4X,考虑到当前证券市场投资信心较弱,给予8倍PE,将目标价由15.5元下调至13.84元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新建项目不及预期,基建、房地产需求大幅下降,供给侧改革推行不及预期。

事件:公司近日发布业绩预增公告,预计归母净利达到33.6-34.6亿元,比去年同期增加23.12-24.12亿元,同比增长220%-230%。扣非后归母净利同比将增加23.25-24.25亿元,同比增长232%-242%。 业绩同比靓丽,主因价格中枢大幅上移。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到 (1)大本营湖北地区:从7月中旬的438.53元/吨震荡下滑8.16元至8月中旬的430.37元/吨,随后持续上涨近30元至8月底的457.59元/吨,9月保持增长势头,上涨10元至9月底的467.87元。10月至今小幅上涨0.88元。同比情况更为可观,例如7、8、9月吨均价分别同比提高120、128.5、155.6元/吨。需要关注的是,今年湖北天气表现较好有利企业发货,9月末武汉、荆门、黄石、宜昌库存比普遍为40%,而去年同期为55%、60%、65%、65%,下降15-20个百分点(来源:数字水泥)。同时,华东水泥库存相比往年偏低,预计伴随长江水质治理、安徽芜湖9月阶段性限产以及环保管控,减少外运量,对鄂东影响减小。展望湖北区域四季度表现,生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,长三角地区可能出现限产、停产,具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是长三角价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小,且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,华新水泥有望受益。 (2)湖南地区:7、8、9月均价比去年同期提高130.8、116.6、109.8元/吨。 (3)云南地区:7、8、9月均价同比提高23.5、25、25元/吨。 (4)重庆地区:7、8、9月价格分别同比提高136、133元、140元/吨。 (5)贵州地区:7、8、9月价格分别同比提高近83、84、82元/吨。(来自中国水泥网) 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-8月水泥累计产量,观察到:(1)仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.86%、5.56%、7.65%、6.10%、12.37%。西南整体增速6.55%,远超全国平均水平(0.48%)。(2)湖北产量出现同比下滑4.83%,湖南同比增长3.65%。(来自数字水泥) 综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们将2018-2019年归母净利从48.36、51.97亿元提高至50.51、54.73亿元,对应EPS分别为3.37元、3.65元,对应PE分别为6X、5.5X。维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,天气变化不及预期。

事件:公司发布三季度报告,2018年前三季度实现营业收入60.62亿元,同比增长10.36%;实现归母净利9.59亿元,同比增长16.27%;综合毛利率、净利率分别为30.24%、15.82%。其中,三季度公司总营收22.92亿元,同比增长14.92%,归母净利3.04亿元,同比增长5.05%。 产能恢复提振收入,玻璃价格8月开涨。公司前三季度收入同比增长10.36%,比上半年收入同比增速增加2.59个百分点,原因一是根据半年报可知公司冷修产能完全复产,带来三季度量的提升,并且三季度玻璃需求逐步提升,产销率在保持高位,销量好于上半年及去年同期;原因二是得益于玻璃价格在7月淡季企稳,8月中旬后,大部分地区开始涨价,迎来玻璃旺季。今年玻璃价格中枢高于去年,企业纷纷复产,根据玻璃期货网数据显示,前三季度共复产16条玻璃生产线,增加产能约6546万重箱,供给形成一定压力,因此玻璃价格在6-7月份保持约1620元/吨的低位水平;随着“金九银十”的来临,8月各地开始涨价,公司所在的华东、华中、华南地区玻璃均价分别在三季度涨了46、77、76元/吨,有效支撑公司业绩。随着近期郴州产线点火和旺季的延续,公司四季度有望迎来量价齐升。 期间费用率下降显著,研发费用有所增加。报告期内毛利率为30.24%,同比去年下降2.78个百分点,主要是由于主要原材料纯碱今年三季度保持高位,根据玻璃期货网数据显示,重质纯碱全国平均价格在三季度保持2000-2100元/吨的水平,去年在9月之前价格只有1760元/吨,导致毛利率略微下降。公司期间费用率为8.93%,同比减少3.96个百分点,下降显著。其中前三季度管理费用为3.87亿元,同比下降33.28%,管理费用率同比下降4.17个百分点,彰显公司治理效率的提升,随着收入规模的提升,期间费用率有望继续下降。报告期内,公司投入研发费用达到0.89亿元,同比增加59.15%,公司不满足普通建筑用浮法玻璃的产能规模扩大,随着研发的不断深入,高端浮法玻璃如光伏光电玻璃的产品占比有望提升。 投资建议:现阶段正值玻璃旺季,公司产能全开,量价齐升冲刺第四季度;中长期看,工信部、发改委8月印发通知,严禁玻璃行业新增产能,华北地区去产能行动积极,供需有望保持紧平衡。公司近期公告,郴州旗滨1000吨光伏光电材料基板生产线已经点火,产品定位高端电子及光伏超白玻璃,标志着公司开始逐步转型,向高端玻璃市场进军,有利于提升公司的竞争力。由于玻璃价格在二季度呈下跌趋势,考虑到行业有效产能可能有所增加,因此2018-19年归母净利由17.17亿元、19.68亿元下调至13.22亿元、16.53亿元,EPS由0.64、0.73元下调至0.49、0.61元,对应PE分别为7X、6X,给予10倍PE,目标价由6.4元下调至4.9元,维持“买入”评级。 风险提示:企业因当前盈利水平高大量恢复生产线导致供给增加玻璃价格走低;纯碱价格走高吞噬利润。

公司披露前三季度业绩预告,共实现归母净利润138000 万元-143000 万元,同比增加107%-114%,实现EPS1.024元-1.061元。其中第三季度实现归母净利润区间63000 万元-68000 万元,同比增加8%-17%。前三季度实现水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%。 点评: 以价补量到量增价升,前三季度公司业绩表现亮眼。受合并影响,公司前三季度实现归母净利润13.8-14.3亿元,其中三季度单季净利约6.3-6.8亿元,合并口径下上半年公司实现归母净利润7.5亿元。前三季度净利润增速约为107%-114%,三季度单季增速8%-17%,2018年1-9月,按照会计核算口径,公司水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%,而合并前,上半年公司水泥熟料销量为2598万吨,同比2017年H1销量2652万吨略有下降,由于合资企业注入的公司同处于华北区域,可推测公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 公司四季度水泥销量有望同比提升。下游需求方面,京津冀固定资产投资增速与地产投资增速均在4月份左右开始有所缓慢回升,山西在5月开始大幅度回升,湖南、重庆则始终保持较高位增速(8月固投增速分别为10.2%、6.6%,均高于全国平均水平),表明华东区及湖南、重庆地区需求较好。从各省水泥产量也可以印证这一点。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动计划》提出空气质量目标从PM2.5浓度和重污染天数均下降3%,同时在环保政策禁止一刀切的大背景下,我们认为四季度京津冀区域水泥产量将会有所恢复。《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出“秋冬季期间,长三角地区PM2.5平均浓度与重度及以上污染天数均要求同比减少5%左右”,环保对供给紧缩的边际效用高于京津冀,华东限产或进一步催化华东区域水泥价格高位上涨,推高水泥区域价差,公司作为华北区域龙头水泥销量有望释放弹性。 展望四季度,水泥价格有望保持稳定。受益于供给侧改革与夏季错峰的共同作用,年初以来水泥价格保持高位运行,前三季度公司产能主要所在区域华北(产能占比75%)、西北(13%)、东北(7%)高标号水泥均价分别上涨36元/吨、63元/吨、56元/吨后达到397元/吨、383元/吨、390元/吨。三季度单季华北、西北、东北高标号水泥均价分别上涨47元/吨、59元/吨与27元/吨。目前华北地区处于需求旺季,水泥库存不断下降,四季度华北地区价格有望稳中有升,此外重庆、湖南等地水泥价格继续保持高位,为公司业绩带来增量。 盈利预测:考虑到公司合并口径的改变和华北地区水泥销量弹性业绩的提升,我们上调公司的盈利预测,2018、2019年归母净利由14.7亿元、16.6亿元分别上调为19.3亿元、21.1亿元,对应EPS分别由1.09元、1.23元上调为1.43元、1.56元,对应PE分别为7.2X、6.6X,维持“增持”评级。 风险提示:京津冀需求恢复不及预期,秋冬季限产政策执行不及预期

旺季停产,玻璃价格有望超预期。近期沙河当地因环保问题再度限产、停产,北方玻璃产能继续收缩。邢台市出台了《关于主城区进一步严控SO2、NO2、CO排放的强化措施》,要求未取得排污许可证的玻璃生产线不得生产,自8月15日起取得排污许可证的玻璃生产线全年限产15%以上。根据玻璃期货网显示,关停前邢台市沙河地区共有生产线44条,在产生产线30条,在产日熔量共计2.03万吨,占全国总在产产能的12.71%。目前已经确认停产的有四条,合计产能2500T/D,后续鑫利2条生产线因排污许可证不到位,仍有停产的可能,假如实施停产,有望实现产能减少4100T/D,占当地在产产能的20.2%,占全国在产产能约2.61%,产能收缩力度大。 需求启动,旺季已至。8月天气转好,9-10月需求相对较好,下游订单数量开始环比改善,贸易商开始主动补充库存,企业库存开始下降。根据玻璃期货网的数据显示,自5月起全国玻璃厂家库存持续下降,8月末现有库存3055万重箱,同比下降6.7%,相对5月中旬高点下降19.65%,随着下游需求继续复苏,库存有望进一步下降。价格方面今年全国玻璃价格高开低走,随着库存逐步降低,三季度以来玻璃价格稳定在1620-1630元/吨的范围。随着近期各地会议召开,下游需求启动,玻璃价格开始反弹达到1655元/吨,叠加华北地区产能收缩,价格反弹力度有望超预期。 产能恢复,旺季弹性最大。旗滨集团去年冷修的三条线都已经实现复产,现阶段产能全开,正值旺季来临,公司日熔量1.52万吨排名行业前列,短期内业绩弹性有望大幅增加。长期看公司优势明显,在产线的全国性布局方面、核心产区的区域市场方面都有明显的优势,布局我国华东、华南地区,经济发展水平领先其他地区。上海地区玻璃价格基本每吨高于全国均价80-90元,广州地区玻璃价格每吨则高出约200元,区域价格优势明显;在业务开展方面,积极向下游延伸,拓展深加工提升品牌力,节能玻璃项目稳步推进中;在生产经营方面,公司作为玻璃原片生产企业中规模效应显著的龙头企业,多项经营指标也处于行业前列,毛利率领先的同时,应收账款少,经营质量高。旗滨集团转型升级的道路非常坚定,开始由做大向做强转变。 投资建议:短期看当前旺季已经来临,玻璃有望迎来涨价潮,公司产能全开,量价齐升带动下半年业绩向好。中长期来看,供给侧改革叠加继续深化,玻璃行业新增产能减少;环保继续发力,旺季供给收缩。长期看,公司由量变向质变发展,规模、治理优势不断显现。预计2018-19年归母净利为17.17亿元、19.68亿元,EPS为0.64、0.73元,对应PE分别为7X、6X。我们认为给予公司2018年市盈率10倍较为合理,目标价维持6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产需求大幅下滑;环保力度削弱,新增产能增加;纯碱价格大幅波动,吞噬利润。

事件 东方雨虹2018年半年度实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%;实现归母净利6.18亿元,同比增长25.26%。业务规模维持较快增长报告期内公司营收56.13亿元,同比增长30.21%,公司业务开拓维持良好势头,分产品而言,公司防水卷材、防水涂料收入同比增速分别34.31%、43.15%,增速快于公司整体收入增速,主业增速相对强劲,防水施工和其他收入增速相对较低;公司整体营业成本同比增加37.86%,高于收入增速,主要由于沥青等原材料成本的上涨;报告期内公司录得销售毛利率36.9%,相较2017年同期40.4%下滑3.5个百分点。 费用率同比下降,现金流状况边际改善 公司整体期间费用率有所改善,报告期内公司期间费用率为23.3%,较去年同期的26.2%有所下降,分项来看,管理费用率由于股权激励摊销费用减少改善明显,同时销售费用率在规模效应下也有所改善。同时公司2018年二季度单季度现金流状况也有所改善,经营活动产生的现金流量净额经历了一季度的大量流出之后二季度净流入4.91亿,2017Q2数据为净流入-6.37亿,推测与公司在二季度进行了更加有效的应收账款管理和实施更为务实的现金管理有关。整体而言,考虑到公司管理费用摊销和非经常性损益的影响,公司盈利增速整体承压,考虑到行业性的成本上升和下游客户现金紧张带来的现金流压力,公司的业绩表现依然较为出色。 构建多层次营销体系,着力抢占市场份额 通过从地产端到个人零售端、从直销到代销、从传统防水市场到新型材料,雨虹在竞争激烈、产能饱和的市场中不断革新,创造出自己独到的多层次全方位营销体系,随着市场逐渐规范、雨虹优质产品和服务带来的客户黏性不断增强、渠道建设不断完善,公司优势将更加凸显,在此情形下,公司市占率仍有较大提升空间。同时公司以打造系统供货商为战略目标,除材料-施工一体化服务,并且已经成功进入保温市场,公司收购DAWASIA进军涂料市场更显公司丰富墙面产品系列的战略决心。中期而言,客户黏性增强、品牌及经营渠道建设将为公司新增产品链释放更广阔的市场。 盈利预测与估值 我们预计公司2018年和2019年营业收入为133.41亿元、173.30亿元;归属于母公司的净利润17.56亿元、23.58亿元;EPS为1.17元、1.57元,对应PE分别为13.4X、10.0X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款坏账率大幅提升。

水泥均价大涨释放弹性 公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土骨料及房地产销售收入分别为19.15亿元(占比92%)、0.98亿元(4.7%)、0.37亿元(1.8%),同比分别为22%、-53%、-78%。其中,水泥熟料价升量跌,上半年实现销售617万吨,同比去年的684万吨减少10%。上半年公司主产能所在地华东(熟料产能占比85%)、新疆(产能占比15%)均因更加严格的环保限产政策,停产天数与执行力度均有所在加大,导致水泥均有一定幅度减产,公司部分熟料得以沿长江从安徽输入更加紧缺的苏浙市场。价格方面,公司水泥熟料销售均价达到337元/吨,源自上半年华东、新疆地区水泥价格涨势汹汹,同比分别上涨110元/吨、121元/吨,主要系供给紧张,江苏、安徽等地环保事件性停产,其中芜湖二季度由于空气质量不达标全线停产整顿,总计减产约50万吨,安徽首次一季度停窑35天,此外新疆整体停产天数也有所延长。成本端来看,水泥生产成本大幅下跌5.9%,毛利率同比增加11个百分点达44.3%。精细化管理下公司销售、管理、财务费率均有所下降,吨毛利、吨净利同比分别增加68元/吨、45元/吨达到145元/吨、83元/吨,均处于行业较高水平。 供给不松,看好下半年华东需求不弱,水泥价格大概率保持高位。 1)下半年看供给紧张程度只会增加不会放松,蓝天保卫战第二阶段于6月11日启动,对2+26城市、汾渭平原及长三角重点区域持续督查,皖苏浙环保压力仍在,同时不达标落后产能继续退出,同时工信部、发改委水泥、玻璃提出“严禁新增、严肃置换政策”对变相置换、违规新建产线打击效果明显,(例如数年前关停的老旧产线作为置换来源);2)皖浙苏地区经济活力高、人口密度大,固投、地产投资增速均高于全国水平,下半年有望继续保持。3)华东水泥厂历来协同性高,根据库存涨价一致性传统保持较好,对应淡季末低库存现状,随旺季需求企业涨价动力十足。 盈利预测与评级 我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。基于下半年公司所在市场需求不弱,价格上涨,我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为6.19X、5.41X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥价格大幅下跌,需求不及预期。

事件: 上半年公司共实现营业收入40.9亿元,同比增加49%,实现归母净利润5.1亿元,同比增加487.15%,实现每股EPS0.8378元。 华东为本,公司水泥、混凝土销售量价齐升。公司水泥熟料、混凝土分别实现销售收入29.3亿元(占比72%)、10.5亿元(占比26%),同比分别增长41.7%、74%。其中,公司水泥熟料销售1042.8万吨,同比增加5.4%,吨单价同比去年增加72元,主要系公司所在区域江西(包括赣东、赣南、赣北大部地区,营收占比89%)、福建(9%)水泥价格涨幅明显,两地高标号水泥同期分别上涨100元/吨、110元/吨,价格上涨主要推力源自华东地区需求增速良好,同期江西、福建固定资产投资累计增速均高于全国平均水平,两地上半年水泥产量分别同比增加7.8%、9.1%(全国-0.6%)需求旺盛叠加供给端停产、限产影响是当地水泥价格上涨主要推力,其中福建水泥点位价格突破500元/吨,为2012年以来的高位;混凝土销售266万方,同比大增34%,同比均价上涨91元/方。成本方面,公司水泥熟料吨成本基本保持稳定(+4.4元/吨),三费方面,受益于公司良好的管理能力、以及银企合作带来融资成本的降低,公司的销售、管理、财务费率分别下降0.7、0.4、1.4个百分点至2.9%、4.6%、1%,最终公司的吨毛利、吨净利分别增加67.5元/吨、64.6元/吨后达到109元/吨、82元/吨。混凝土业务亦表现不俗,单位毛利、净利分别上涨40.1元/方、27.9元/方后分别达到97.4元/方、44.1元/方。 水泥价格走出洼地,混凝土业务锦上添花。1)江西水泥,去产能空间仍在,江西以小产线居多,目前在产产线中2000t/d以下小产线有三条,属于重点环保督查对象,大概率被拆除。2)目前江西省熟料产能排名前五的分别是中国建材、万年青、海螺水泥、亚洲水泥(中国)、红狮水泥,这五家水泥企业产能占比达到84%,集中度非常高,为江西水泥市场价格协同奠定基础。3)需求端来看江西及周边福建、广东固投增速、水泥产量累计增速表现均远好于全国平均水平,此外粤闵地区水泥均价均高于江西,因此公司产线所在赣南地区水泥可能外流,减少本地供给,助力江西水泥价格高位企稳。4)产业链延长增加公司总体盈利。混凝土业务作为水泥产业链外延,受益水泥涨价,覆盖成本涨价基础上拓宽公司业务盈利空间,成熟稳定的混凝土生产技术也将助力该板块业务为公司业绩未来为公司贡献稳定的营收和利润。 盈利预测与评级:在公司主要市场供给侧仍有压缩空间、需求稳定的基础上,叠加混凝土业务延伸产业链增加盈利空间,我们预计公司全年盈利不弱,2018、2019年营收由83.74亿、87.33亿元上调为104.73亿元、120.46亿元,归母净利分别由9.53亿、9.74亿元上调为11.59亿元、14.38亿元,EPS由1.55元、1.59元上调为1.89元、2.34元,对应PE分别为7.0X、5.6X,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,水泥价格大幅下跌,成本大幅上涨

事件:上半年公司实现营业收入16.9亿元,同比-16.88%,实现归母净利润1.43亿元,同比增加26.07%。 量缩价升,水泥业务盈利稳定。上半年公司实现水泥熟料、混凝土销售收入15.60亿、1.63亿元,同比分别为-16.43%、-22.25%。上半年来公司水泥、混凝土业务量缩价升,水泥实现销量568.25万吨,同比大减23%,混凝土销量同比减少29%,主要系甘肃、内蒙限产政策大幅收紧叠加水泥需求较弱所致,同期宁甘蒙水泥产量分别为-19.4%、-7%、-11.4%。受益供给改善,公司水泥熟料吨价格上涨22.7元/吨达274.5元/吨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额,上半年宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨40.2元/吨、20.8元/吨、51.1元/吨。部分城市量缩较多,抵消价格上涨,导致营收同比减少。 成本端来看,公司生产成本同比下降25.9%,(按照水泥熟料业务营收占比92%,吨成本约为176.7元/吨),毛利率同比增加7.9个百分点达35.6%,错峰停产压力下公司销售费用下降但管理费用增加,同期带息负债减少财务费用大幅减少,但由于公司销量基数低分摊到吨三费上涨18.7元/吨后达到65.7元/吨,最终估算H1公司水泥熟料吨毛利、吨净利分别为97.7元/吨(+27.9元/吨)、26.3元/吨(+7.7元/吨)。 1)供需格局改善,水泥价格有望保持。18年夏季,甘肃、内蒙均增加夏季错峰生产力度且取得一定成效,其中内蒙在夏秋季错峰市场累计达80-100天,区域供给格局好转。伴随北方地区常规施工旺季来临,水泥需求大幅增加,预计宁甘蒙地区下半年水泥价格稳中有升;中长期来看在政治局会议西部地区基建“补短板”预期下,伴随宁夏甘肃部分暂停项目重启水泥需求有望在1-3年内逐渐释放,拉动地区水泥需求。2)公司产线“牌照”在手,市占率有望进一步提升。公司在宁夏减量置换的一条日产5000吨二代新型干法水泥产线目前已进入前期评估准备工作,随“严禁新增、严肃置换”政策加码,区域内再难有新增产能,公司产线“牌照”在手,后期随需求增加释放产能利于行业协同加速挤出小厂,助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。 盈利预测与投资建议:2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率、净利上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元,EPS分别为0.92元和1.16元,对应PE为9.5X、7.6X,维持“买入”评级。 风险提示:基建需求不及预期,水泥价格大幅下滑

事件:公司近期发布半年报,2018上半年实现营收457.42 亿元,同比增长43.36%,归母净利129.42 亿元,同比增长92.68%,综合毛利率、净利率分别为44.83%、29.10%,同比上涨11.86、6.98 个百分点。其中,二季度实现营收269.76亿元,同比增长47.66%,环比增长43.74%,归母净利达到81.64亿元,同比大幅增长78.90%。 量价齐升,龙头表率,领先行业平均。上半年水泥及熟料净销量为1.43 亿吨,同比增长6.87%,其中自产品销量1.37亿吨。我们观察到同期全国水泥产量下滑0.27%,熟料产量增长1.15%,公司产销表现显著优于全国,一定程度反映出,行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。上半年价格弹性持续贡献边际利润。我们推算2018上半年水泥及熟料均价为310.6元/吨,去年同期均价为229.06元/吨,同比提高81.54元/吨。成本优势可看长期。上半年公司单吨综合成本同比上涨17.72元/吨,增幅为11.47%。燃料及动力成本占比由2017 上半年的63.19%降低至58.57%,原材料成本占比从2017年上半年的16.61%增加至21.66%。公司独创T型战略体现为率先掌控安徽、江西等地生产资源+水运运费运距优势+近华东需求稳定高增长市场,在矿山整治、石灰石价格大涨背景下,优势尽显,可看长期。分化到单位利润指标,上半年水泥及熟料吨毛利约139元,去年同期约75元,同比提高64元,吨三费从去年同期22.5元下降至22.3元。吨净利约91元,去年同期约50元,同比提高40元+。 产品结构改善,高标号占比进一步提升。分产品看,42.5及以上标号水泥实现收入281.58 亿元,同比增长53.38%,营业收入占比达到61.56%,同比进一步提高4.02个百分点;32.5 标号水泥实现收入114.41亿元,同比增长31.92%,占比25.01%,同比下降2.17个百分点;熟料实现收入48.13亿元,同比增长31.38%,占比10.52%,同比下降0.96个百分点;骨料及石子收入3.45亿元,同比增长18.41%,占比较小,仅为0.75%。公司去年下半年新晋业务商品混凝土实现收入4215万元。分地区看,东部收入领增长。受益东部供需格局、价格淡季不淡及产能分布情况,东部地区实现收入139.82亿元,增速实现53.37%超过其他区域。收入占比提升至30.57%,同比提高2个百分点,其他区域占比略有下滑。中部、南部、西部增速较为接近,分别为42.99%、41.15%、42.22%。南部区域(即两广市场)毛利率最高,达到49.66%,提高11.48个百分点,中部区域毛利率提升幅度最大,达到15.54个百分点。现金流亮眼,增强抗风险能力,受价值投资青睐。公司期末现金及等价物余额111亿,近5年来仅次于2014年期末的125.12亿元。经营活动产生现金流量净额为119.46亿元,货币资金近250亿元。 水泥行业淡季不淡已得到验证,站在淡旺之交我们曾再次讨论水泥会否超预期。海螺产能大多集中在需求强区,如华东、华南等地,超预期点可以体现在提前涨价、涨价幅度,以及南方限产范围进一步扩大等方面。叠加7月政治局会议提出基建“补短板”,以及多地出台基建规划,建设预期放量同样提升水泥需求预期。我们将2018-2019年归母净利从前值258.95亿、276.63亿上调至291.30、321.66亿元,调整后EPS分别为5.5、6.1元,对应PE分别为6.81、6.17X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目建设不及预期,旺季涨价幅度不及预期。

1.陶瓷薄板首创者,绿色节能典范 公司发源于陶瓷之乡佛山,主要生产陶瓷砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等,应用于建筑功能领域。公司坚持技术创新与绿色发展,公司拥有首条干压成型超大规格陶瓷薄板生产线,在行业内率先实现超大规格陶瓷薄板的规模化生产,并获得“2017年首批绿色工厂示范单位”的称号。2018Q1以及17年公司盈利水平保持稳定增长,资产负债率不断下降,公司在手现金十分充沛,2018年Q1下滑系年初支出较多,全年仍然看好。 2.瓷砖行业产能将收缩,市场集中度提升为大势 建陶行业进入产能过剩面临缩减的第四阶段,环保压力下,严禁新增、压减过剩,小散乱污企业面临淘汰压力,计划“十三五”产量控制在100万平米同时人均劳动生产率达到80万元,相比2017年人均生产效率提高一倍,也意味着生产效率低下的企业将面临较大的清理压力。需求方面新房增量有限,二次装修熨平周期,消费品属性逐渐凸显。上游地产企业集中度提升,直接带动下游集中度提升,消费升级利好具备一定研发、设计能力的中高端陶瓷企业。 3.拳头产品出海,营销渠道护航 公司薄板陶瓷作为拳头产品,一方面瞄准中高端产品市场,迎合消费升级大环境;另一方面由于薄板节能节材,符合行业环保标准提升的趋势,未来市场增长空间稳定。薄板营收增速逆势增加,同时其作为消费升级产品,价格更高,自产品上市以来毛利维持在49%左右,将成为公司未来的重要增长点。营销方面,公司BC两端驱动,B端客户稳定,前五大客户均为国内一线地产商,2017H1销售额占工程业务比重高达66.29%;C端销售仍有一定空间,公司已募集资金1亿多元,拟在北京、广州、武汉、成都、西安建设16个直接面对消费者的建陶薄板/薄砖体验中心,进军电商。C端业务放量有望提升公司毛利,加快存货周转,实现量价齐升。公司环保无虞,标准远远超过全国要求,在佛山市也全线达标,预计随环保政策执行市占率将进一步提升。 4.盈利弹性改善,资产周转盘活 盈利能力逐步增强。毛利率和净利率分别从34.04%和7.32%增长到了36.03%和10.44%。存货周转偏慢,但总体资产周转率较高。说明公司存货生产周期长,销售较慢。随公司销售渠道进一步拓宽、电商、展会等多种渠道开展,将助力公司存货快速流转。 5.盈利预测 我们预测2018-2020年公司营收分别为35.8亿元、45.3亿元、58.3亿元,归母净利分别为3.58亿元、4.57亿元、5.77亿元,对应EPS分别为1.51元、1.93元、2.44元。根据可比公司帝欧家居、悦心健康2018年的平均一致性预期PE为23.56倍,考虑到公司作为薄板行业领跑企业和未来营销拓展,出于谨慎考虑,对应公司2018年盈利给予公司18倍PE,目标价位27.18元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产需求不及预期,环保执行力度不及预期

事件: 2018上半年公司实现营业收入59.88亿元,同比增加31.27%,实现归母净利润12.99亿元,同比增加90.33%。 盈利中枢抬升,中报业绩靓丽 上半年公司实现营业收入59.88亿元,同比增加31.27%,主要系公司产品销售单价显著提升,同时公司归母净利同比大增90.33%,远高于收入增速,公司提价后的业绩弹性充分显现。公司营业成本同比增加21.65%,主因原材料护面纸、燃料等价格的上升,然而成本上升幅度低于收入增加幅度,体现出公司作为行业龙头的成本传导能力,作为结果公司本期销售毛利率为36.16%,较去年同期提升5.05个百分点。报告期内公司三项费用率由上年同期的11.53%降低为10.74%,期间费用控制能力得到加强,其中管理费用同比增幅同收入增速基本一致,销售费用同比增速16.68%低于收入增速,财务费用同比下降42.92%。 产能扩张稳步推进,市场地位继续提升 根据石膏板30亿平方米产能布局规划,上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;同时公司公告与山东万佳建材设立合资公司,合资公司将最终拥有1.9亿平方米的石膏板产能;此外,公司在坦桑尼亚海外项目也在顺利推进,报告期内该项对外投资已完成部分相关政府部分审批,前期工作正在有序推进。我们认为公司将来市占率仍然具备提升潜力,供给端有望进一步出清。一方面,公司计划扩产至30亿平米,新设及并购并举,同时公司已启动全球化产业布局。另一方面,落后产能在环保趋严的形势下有望逐步退出,利好公司进一步提升市场份额。 行业空间稳步增长,公司竞争优势显著 行业保持增长,长期看具备“量”逻辑。产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。成本优势继续凸显,提高公司盈利中枢。一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏,另一方面,生产效率领先进一步增强竞争优势。同时,行业环保升级有望持续利好成本更低、环保标准更高的大企业。 考虑到地产数据的潜在下行压力带来的公司产品销量和价格的压力不及预期,我们将公司2018-2019年收入由原来的136.18亿、151.42亿分别下调为130.93亿、143.58亿,归母净利分别由原来的30.64亿、36.37亿下调为27.62亿、31.14亿元,按照最新股本对应EPS分别为1.63元和1.84元,按8月17日收盘价计算,对应PE为10.58X、9.39X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌,美国诉讼案产生大额赔付。