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余高

广发证券

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沪电股份 电子元器件行业 2020-03-30 26.12 29.97 26.56% 24.49 -6.24% -- 24.49 -6.24% -- 详细
2019。 年营收稳步增长,净利润增速较高。公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 71.29亿元,同比增长 29.68%;归母净利润 12.06亿元,同比增长111.41%;综合毛利率29.53%,同比2018年提升6.12pct。 对应 2019Q4单季度营收 21.18亿元,同比增长 28.53%,环比增长12.17%;归母净利润 3.55亿元,同比增长 89.47%,环比下降 4.84%; 综合毛利率 28.68%。 受益于 受益于 5G 及服务器需求拉动,通讯 PCB 贡献较大增量 贡献较大增量。 。2019年全 年全, 年,公司企业通讯板业务收入为51.02亿元,相比2018年增长46.39%,增长销售额为 16.17亿元,占 2019年公司相比 2018年收入增量的99%。其中 2019H2公司企业通讯板业务收入为 29.93亿元,同比增长 54.19%%;毛利率 31.24%%,相比 2019H1略微下滑 0.25pct,相比 2018H2提升约 6.58pct。5G 基站建设以及服务器需求是拉动通讯板业务增长的最大动能。 汽车板业务逆势增长,未来具备中长期发展潜力。 。在 2019年全球汽车下滑、车用 PCB 市场也下滑的背景下,公司汽车板业务 2019年营收同比逆势增长 3.61%,毛利率也相比 2018年提升 1.68pct,主要是由于自动化带来的效率提升和成本降低,以及受益于 ADAS、新能源车等汽车板应用领域的持续增长。 盈利预测与评级。 。我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为0.91/1.16/1.40元/股。当前股价对应 2020年 PE 估值为 28.3X。可比公司对应 2020年 PE 估值平均为 33.8X。我们看好公司在 5G、数通领域的技术能力和客户布局,给予公司 2020年 33倍 PE 估值,对应合价值为 29.97元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。 风险提示。5G 发展不及预期;汽车需求不振;环保政策趋严的风险。
深南电路 电子元器件行业 2020-03-24 199.00 -- -- 213.00 7.04% -- 213.00 7.04% -- 详细
营收与净利润保持高增长,盈利能力提升。公司发布2019年年报,2019年公司实现营收105.24亿元,同比增长38.4%;归母净利润12.33亿元,同比增长76.8%;综合毛利率26.5%,同比2018年提升3.4pct。 对应2019Q4单季度营收28.66亿元,同比增长26.5%,环比2019Q3持平;归母净利润3.65亿元,同比增长62.9%,环比下滑7.8%;综合毛利率28.9%,环比提升0.1pct。公司在营收保持快速增长的同时,毛利率等指标显著改善,带来盈利的更快增长。 PCB业务是主要带动,受益于5G基站及服务器PCB需求。公司2019年PCB业务营收77.26亿元,同比增长43.63%;毛利率28.0%,相比2018年增长6.9pct。具体来看,2019H2的PCB营收为41.98亿元,同比2018H2增长36.3%,环比2019H1增长19.0%;毛利率为30.9%,同比2018H2增长8.5pct,环比2019H1增长6.4pct。在5G基站及服务器PCB需求的带动下,公司PCB业务呈现良好发展,未来成长动能持续。 盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022年EPS分别为5.66/7.99/9.99元/股。主要可比公司对应2020年平均PE估值约为39.5X。深南电路在5G基站以及服务器的高频高速PCB领域技术领先,短期内增长速度较快,同时相关业务行业壁垒较高,未来增长具有持续性,我们认为至少应给予公司与可比公司类似的估值水平。我们给予公司2020年40倍PE估值,对应合理价值约为226.20元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。扩产不达预期的风险;5G需求不及预期的风险;客户订单下滑的风险;原材料价格上涨风险;产品价格下滑的风险;大客户需求不及预期的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-03-04 17.96 -- -- 17.77 -1.06%
17.77 -1.06% -- 详细
2020年收入稳步成长,预计扣非归母净利润增幅明显。公司披露2019年业绩快报。2019年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长29.12%;归母净利润5.00亿元,同比增长6.79%。看若考虑扣非归母净利润口径,我们预计2019年全年公司政府补贴约为0.25亿元(2019年前三季度约为0.22亿元),而减持光驰股票可获得投资收益共计约1.08亿元,由于2018年公司扣非归母净利润为3.01亿元,因此2019年扣除政府补贴以及减持所投资的光驰股票收益后,我们预计2019年公司扣非归母净利润仍有明显增长。 光学冷加工行业赛道优质,公司未来成长空间不断打开。公司所处的行业是以镀膜技术为代表的光学冷加工行业。镀膜业务受益于三摄、四摄渗透率的持续提升,呈现稳步的发展;同受益于3DSensing、屏下光学指纹、ToF等生物识别应用的普及,公司的光学镀膜能力也得到进一步的应用。同时,公司的光学冷加工能力也逐步拓展到潜望式摄像头棱镜的加工、打孔晶圆的加工等对于精密加工要求更高的领域,公司的成长空间不断打开。 盈利预测与评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.43/0.54/0.73元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为36.6X。考虑到水晶光电在以光学镀膜为代表的光学冷加工领域的技术、产能优势,以及未来三摄、四摄等多摄像头趋势、ToF及潜望式摄像头带来的潜在增长空间,我们认为至少应给予水晶光电与同行业可比公司类似的估值。我们给予水晶光电2020年36X的PE估值,对应合理价值为19.32元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;竞争格局恶化的风险;募投项目进展不及预期的风险。
永新光学 电子元器件行业 2020-02-28 40.80 -- -- 41.30 1.23%
41.30 1.23% -- 详细
技术积淀深厚的精密仪器及核心光学部件供应商。永新光学专注光学精密制造20余年,是业内领先的光学企业。公司主要从事光学显微镜、光学元件组件等产品的研发、生产和销售,主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头,拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌。 光学显微镜行业持续成长。根据研究机构Grand View Research的市场统计及预测,2016年全球显微镜市场规模为71亿美元,预计2016-2024年年复合增长率为7.8%。公司作为国内显微镜制造企业的领先者,从事显微镜生产制造20年,常年为尼康及徕卡显微系统代工,技术沉淀充足,未来受益于行业增长。 光学元件组件业务成长势头良好。车载镜头方面,公司通过第三方向Sony批量供应车载镜头前片,并与Quanergy、Optoflux等知名企业建立合作关系,小批量提供激光雷达镜头、车锁镜头等高端前装车载镜头;高端相机、运动光学方面,公司是徕卡高端相机镜头的镜片组件核心供应商,并为徕卡相机与蔡司提供望远镜、瞄准镜等运动光学镜片组件;高清投影方面,公司主要为激光光源投影机及工程投影机等高端产品厂商(科视、巴可、NEC等)提供光学元件组件。 盈利预测与评级。预计公司2019~2021年EPS分别为1.33/1.78/2.29元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为31.7X。公司历史沉淀深厚,上市募资后积极扩充产能迎接下游需求,未来增长有望加快,公司至少应享有与同行业公司类似估值水平。我们给予公司2020年31倍PE估值,合理价值为55.10元/股,给予“买入”评级。 风险提示。显微镜成长不及预期;车载镜头市场开拓不及预期;行业竞争加剧。
联得装备 机械行业 2020-01-15 36.10 -- -- 40.97 13.49%
47.50 31.58% -- 详细
2019年中标京东方3.35亿元,OLED柔性贴合设备获得客户认可。公司公告2019年度与京东方集团及其子公司签订多份销售合同,合同累计金额达到3.35亿元,按季度分,Q1-Q4分别为4559万元/1365万元/6983万元/20604万元。本次中标的意义:(1)从中标趋势看,Q4中标量显著增加,显示出下游行业需求加快复苏;(2)OLED柔性贴合产品等新产品开始放量,本次中标中包括了用于OLED屏中的偏光片贴合机、OCA固态光学胶贴合机等产品。随着终端柔性屏产品开始起量,OLED模组段的设备采购需求同步加速,除了京东方之外,目前还包括维信诺、天马、华星光电等面板厂进入模组产能投放期。 公司公告获得德国大陆集团供应商资格并签订销售订单,开辟新的业务领域。公司获得德国大陆集团供应商资格,正式纳入德国大陆的供应链体系,2019年度实现了累计订单7470万元(含税),这是公司近年来技术、产品、市场拓展等方面不断积累并逐步显现成效的结果,公司进入全新且市场空间广阔的汽车电子应用领域,有助于进一步扩展公司产品线的应用领域和范围,对公司未来营业收入和业务发展均将产生积极影响。汽车电子化是未来汽车产业发展的大趋势,是公司在消费电子领域之外开拓的新的增长极。 预计19-21年EPS分别为0.60/1.16/1.67元/股。对应当前最新股价的PE分别是55x/29x/20x。公司过去几年在行业下行中表现出了较强的韧性,同时产品不断得到下游客户的认可,对比同行业可比公司估值水平,我们给予公司20年35x的合理PE,测算合理价值为40.69元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游消费电子行业需求波动;行业竞争激烈带来毛利率下降;行业新工艺出现带来的产品迭代风险;新产品放量不及预期。
联得装备 机械行业 2020-01-01 25.75 -- -- 37.58 45.94%
47.50 84.47% -- 详细
AMOLED 产品开始走入终端,产能投资循序渐进。2019年消费电子终端产品在5G 的带动下开始有所复苏,目前搭载AMOLED 屏幕的机型越来越多,如华为的Mate X 折叠手机产品等。根据京东方的公告显示,已宣布投资4条第6代柔性AMOLED 生产线,其设计产能均为48K/月。其中,成都线一期已经满产,二期正在爬坡中,绵阳线已量产,重庆线项目已开工建设,预计2021年投产,福州项目在规划中。 除此之外,天马微电子、维信诺、华星光电等面板厂都有规划OLED屏产能,随着产能良率逐渐爬坡,对显示模组设备的需求逐渐增加。 公司OLED 新产品开始进入主流面板厂。公司核心产品是围绕显示触控产业进行的邦定、贴合等设备。目前公司的新产品包括软对软贴合设备、固态光学胶贴合设备、偏光片贴合设备、COF 邦定设备等。根据中国招标网数据显示,2019年以来,公司的产品先后进入了成都京东方、绵阳京东方、武汉华星光电等OLED 厂商,合计中标设备超过30台,公司前期公告获得京东方河北公司1.02亿元订单。 客户多元化,并不依赖单一大客户,有效抵御了行业的波动下行。公司下游客户中包括面板制造厂、显示模组厂、手机终端厂商等,在过去的发展历程中,公司客户比较多元化,并不依赖单一客户,这为公司在行业下行波动中创造了良好的抵御单一客户波动的风险。 预计19-21年EPS 分别为0.66/1.17/1.67元/股。我们预计公司19-21年归母净利润分别是95/168/240百万元,对应当前最新股价的PE 分别是39x/22x/16x。公司过去几年在行业下行中表现出了较强的韧性,同时产品不断得到下游客户的认可,对比同行业可比公司估值水平,我们给予公司20年28x 的合理PE,测算合理价值为32.63元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游消费电子行业需求波动;行业竞争激烈带来毛利率下降;行业新工艺出现带来的产品迭代风险;新产品放量不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-12-13 105.55 -- -- 122.49 16.05%
125.00 18.43%
详细
密切跟踪景气度变化, 国产激光器实现逆势替代。 根据国家统计局最新数据,我国 10月工业机器人产量为 14369台/套,产量同比增速经历近一年下滑后首次转正至 1.7%。 2020年随着汽车、电子产业的利润变化和投资企稳,通用自动化装备的需求降幅有可能收窄。在整个通用自动化行业需求疲软的环境下,锐科激光下游渗透率和公司市场份额持续提升。根据 IPG 财报, 其中国区收入规模持续萎缩, 国内市场竞争放缓, 光纤激光器段价格竞争有望呈现结构性改善,尤其是中低功率激光器竞争趋缓,未来随着需求探底回升,锐科激光毛利率有望企稳抬升。 锐科激光:国内龙头,顺势而为。 公司前三季度营收同比增长 31%,受盈利水平下降影响, 归母净利润同比下滑 23%。随着后续原材料价格下降及自制比率提升,盈利水平有望触底回升。 根据公司官网, 10月 25日锐科激光研发中心和制造中心正式成立。公司将大力加强研究和关键技术攻关,实现以创新驱动发展。 10月 30日公司承担的光栅及特种光纤技术创新专项重大项目顺利通过专家验收。 表明公司在实现了泵浦源自制后,又在光栅和特种光纤领域再度取得自制突破, 这将有效促进公司原材料成本不断优化,增强公司核心竞争力。 投资建议。 我们预测 19-21年公司 EPS 分别为 2.02/2.67/3.40元/股,当前股价对应 PE 为 52/40/31倍。在国内下游景气复苏、国产激光器份额不断提升的推动下,公司作为行业龙头未来收入保持增长的情况下盈利水平有望恢复。我们维持公司 20年 40x 的 PE 估值,对应合理价值 106.73元/股, 继续给予公司“买入”评级。 风险提示: 下游市场需求波动风险;国际贸易摩擦风险;原材料价格波动的风险;国家产业政策变化;市场竞争加剧的风险。
长电科技 电子元器件行业 2019-11-14 17.70 -- -- 24.35 37.57%
29.90 68.93%
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国内先进封装技术龙头,技术与客户布局广泛 长电科技成立于1972年,历经四十余年发展,长电科技已成为全球知名的集成电路封装测试企业,具备了从芯片凸块到FC倒装的一站式服务能力。根据Yole数据显示,长电科技销售收入在2018年全球前10大委外封测厂排名第三,超过矽品(SPIL)。公司业务覆盖国际、国内众多高端客户,全球前二十大半导体公司中有85%为公司客户。 国产替代和先进封装技术推动封装行业景气度提升 在贸易摩擦加剧的背景下,自主可控势在必行。华为转单将给国内封测厂商带来增量订单,长电科技率先受益。5G、消费电子轻薄化趋势对先进封装技术需求旺盛。预计FO-WLP以及2.5D/3D封装为未来增速最快的先进封装领域,2016-2022年出片量年复合增速分别可达31%、27%。在SiP,Bumping、FC、Fanout等先进封装技术方面,长电已经具备国际巨头的技术实力。随着5G时代射频前端SiP需求增长,前景持续看好。 盈利预测与评级 预计公司2019~2021年EPS分别为0.29/0.17/0.63元/股。鉴于封测行业处于行业底部上行周期,因此盈利尚未充分体现,PE估值指标参考性相对较弱。采用PB估值来看,由于2019年受到公允价值变动扰动影响较大,因此采用2020年PB估值。同行业可比公司对应2020年PB估值平均为2.33X。长电科技作为国内封测龙头企业,我们看好公司在行业景气度提升以及国产替代趋势下的受益逻辑,理应享有一定程度的估值溢价,给予公司2020年2.35X的PB估值,对应合理价值为18.84元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑的风险;SiP业务低于预期;星科金朋整合低于预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-11-05 148.88 185.10 -- 169.57 13.90%
188.64 26.71%
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营收与利润保持高增长趋势,毛利率提升明显2019年前三季度,公司实现营业收入 76.58亿元,同比增长 43.50%; 归母净利润 8.67亿元,同比增长 83.40%;扣非归母净利润 8.25亿元,同比增长 87.07%。前三季度综合毛利率 25.66%,同比增长 3.26个百分点。 对应 19Q3单季度营业收入 28.67亿元,同比增长 36.69%;归母净利润 3.96亿元,同比增长 105.81%;扣非归母净利润 3.86亿元,同比增长113.85%。19Q3单季度毛利率 28.77%,同比增长 6.77个百分点,环比增长 4.76个百分点。 受益于 5G 趋势,PCB 业务收入与盈利增长动能强劲作为国内通讯 PCB 领先企业,公司在 5G 相关 PCB 业务储备深厚,在 2019年 5G 建设初期受益明显,收入与毛利率均明显提升。同时,伴随着国产化的需求,公司未来在下游重点国内客户中仍有份额持续提升、产品品类继续扩充的可能,未来成长动能强劲。公司也通过发行可转债等方式募集资金,扩充产能,把握发展机遇。 盈利预测与评级我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 3.70/5.05/6.68元/股。主要可比公司对应 2019年平均 PE 估值约为 51.0X。深南电路在 5G 以及服务器的高频高速 PCB 领域技术领先,行业壁垒较高,未来增长具有持续性,至少应给予公司与可比公司类似的估值水平。我们给予公司 2019年 50倍PE 估值,对应合理价值约为 185.10元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示扩产不达预期的风险; 5G 需求不及预期的风险;客户订单下滑的风险; 原材料价格上涨风险;产品价格下滑的风险;大客户需求不及预期的风险。
生益科技 电子元器件行业 2019-11-04 22.60 -- -- 24.39 7.92%
26.05 15.27%
详细
前三季度收入小幅增长,盈利增速高于收入增速 公司2019年前三季度营收94.70亿元,同比增长5.53%;归母净利润10.42亿元,同比增长28.66%;扣非归母净利润10.01亿元,同比增长36.83%。前三季度综合毛利率26.81%,同比增长6.45个百分点;前三季度归母净利率1.01%,同比增长1.98个百分点。 对应19Q3单季度收入34.97亿元,同比增长10.44%;归母净利润4.13亿元,同比增长49.12%;扣非归母净利润4.09亿,同比增长63.90%。19Q3单季度综合毛利率28.45%,同比增长8.21个百分点,环比增长1.31个百分点;19Q3单季度归母净利率11.82%,同比增长3.06个百分点,环比增长0.10个百分点。 受益于5G趋势,高频高速板逐步放量 5G高频高速需求逐步放量,生益科技作为国内龙头,受益于行业增长及国产化替代趋势。生益科技高频板出货量稳步增加,且生益在PTFT及碳氢上均有储备,未来受技术方案切换的潜在影响较小。高速板方面,公司数款产品切入大客户材料库,未来预计有望逐步实现放量。 盈利预测与评级 我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.64/0.85/1.05元/股,对应当前股价PE估值为36.1X。同行业可比公司对应2019年PE估值约为41.1X。我们看好公司在全球CCL份额的稳步提升,以及高频高速需求带来的业绩弹性。我们给予公司2019年41倍PE估值,对合理价值为26.16元/股,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示 5G商用不及预期;行业景气度下滑;产品价格下滑的风险。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.17 -- -- 18.35 20.96%
23.78 56.76%
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前三季度受行业景气度影响,收入和利润有所下滑 2019年前三季度,公司实现营收53.32亿元,同比下滑16.60%;归母净利润11.52亿元,同比下滑55.57%;扣非归母净利润6.89亿元,同比下滑67.20%。前三季度综合毛利率32.38%,同比下滑14.97个百分点。 对应19Q3单季度营收19.45亿元,同比下滑12.41%;归母净利润2.69亿元,同比下滑63.63%;扣非归母净利润2.08亿元,同比下滑68.68%。19Q3单季度毛利率27.52%,同比下滑16.94个百分点,环比下滑5.8个百分点。 未来LED行业有望逐步趋于供需平衡,化合物半导体空间广阔 LED经历自2017年底以来的下行周期,多数LED芯片厂商已经陷入微利或亏损。三安光电仍保持一定的盈利能力,显示公司在技术、生产管理方面相对于同行业仍具备明显优势。我们认为LED已经接近盈利周期的底部,未来伴随着mini LED等新需求的出现,供需关系有望趋于平衡。化合物半导体业务,公司是国内龙头。伴随国产化需求的提升,公司这一业务也有望加速发展。 盈利预测与评级 我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.39/0.62/0.87元/股,当前股价对应2019年PE估值为39.3X。整体来看,公司LED业务逐步触底,化合物半导体业务受益于国产化趋势。2019年由于行业景气度导致多数公司盈利极差,2019年PE估值不具备参考性。参考公司过去三年平均PE估值水平(约为26X),我们给予公司2020年25倍PE估值,对应合理价值为15.50元/股,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示 LED芯片价格下滑;扩产进度低于预期;新技术渗透不及预期的风险。
东山精密 计算机行业 2019-10-14 20.25 -- -- 21.45 5.93%
27.20 34.32%
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转让股权,控股股东持续降低质押率。公司控股股东今年以来累计披露减持5次,累计减持约1.7亿股,累计减持比例约11%,均用于降低质押率;此次股权转让总价为14.8亿元,第一期7.8亿以及第二期的款项分别在协议生效后的30日内以及股份过户后的60内支付完成,控股股东将减持金额继续用于降低质押率。盐城智能的控股股东为盐城市盐都区政府国有资产监督管理办公室,此次股权转让也表明盐城市对于东山精密的长期支持,引入地方国资战投有助公司长期稳定发展。 FPC与R-PCB两手抓,外延收购后以管理提升盈利。公司19年新增的天线新材料方案带来ASP提升,同时份额提升逻辑确认,在Pad等A客户非智能机产品中增量同样显著;Multek在通讯设备厂商订单进展顺利,同时自收购以来对公司等全方位进行优化,净利率回升的弹性大。 盈利预测与估值。我们看好公司FPC、PCB硬板以及滤波器等业务在行业持续景气下的盈利成长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.93/1.22/1.50元/股。对比同行业可比公司,平均对应2019年PE估值约为30X。考虑到公司业务多元化,给予一定估值折价,我们给予公司2019年25倍PE估值,对应合理价值为23.25元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。5G商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险;产品价格下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品市场接受度不及预期的风险;应收账款、存货等资产计提减值风险。
弘信电子 电子元器件行业 2019-10-10 38.32 -- -- 38.38 0.16%
38.38 0.16%
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弘信电子:十六年深耕,国内 FPC 领域领军者。 弘信电子成立于 2003年,专注深耕柔性电路板长达 16年,公司当前业务类型以柔性电路板和背光板为主, 公司前瞻布局“卷对卷”工艺,成为内资国内龙头, SMT 垂直整合提升公司竞争力。 智能手机加速变革,汽车电子助推源远流长。 伴随 5G 时代手机通讯链路增多、数据量能提升带动存储、电源需求增加, 苹果手机正是通过 FPC 替代硬板实现机身厚度与创新的双赢,目前安卓阵营创新加速, FPC 渗透率有望明显提升; 汽车电子化依然是汽车变革的长期趋势之一, 动力电池依托新能源汽车旺盛需求,带动 FPC 快速起量。 弘信电子在手机和车载 FPC 领域中长期成长动力十足。 手机 FPC 领域,公司从 LCM 领域的 FPC 供应商到手机直供,积极同国内优质智能手机大厂华为、 Vivo、小米接洽直供业务, 有利于公司对终端厂商创新趋势掌握的同时帮助公司从原有优势 LCM 领域向更多领域布局; 车载 FPC 领域,公司已经完成国内新能源汽车领域动力电池领军厂商的验证工作并小批量供应, 随着新能源汽车逐渐放量以及动力电池产生之间的技术效仿升级,公司凭借技术优势实现卡位,带动中长期成长。 盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021EPS 分别为 1.04/1.56/2.16元/股,我们认为弘信电子产品和制造工艺具有较高的壁垒,“卷对卷”制造工艺更是业内领先,同时考虑公司 2019-2021年归母净利润复合增速达到55%,给予公司 2019年 40倍 PE 估值, 合理价值为 41.6元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。 扩产进度不达预期风险,智能手机需求持续疲软,车载场景业务拓展不达预期风险,原材料涨价风险,政府补贴不达预期风险。
生益科技 电子元器件行业 2019-09-09 26.51 -- -- 29.98 13.09%
29.98 13.09%
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复盘:十年回顾,覆铜板景气周期与原材料价格和下游需求高度正相关。覆铜板企业的盈利水平主要由价格和稼动率所决定,其中覆铜板的价格与上游原材料(尤其是铜箔)的价格相关性强,稼动率主要由下游PCB需求所决定,因此覆铜板公司的盈利水平存在一定的周期性,回顾2008年至今,覆铜板行业经历了多轮景气周期。从生益科技覆铜板历史ASP和毛利率情况来看,在公司ASP波动变化的2014年至今,公司整体毛利率持续提升,公司在原材料及生产管理层面持续优化。 展望:高频和高速板成长性和竞争格局好,带领生益科技穿越周期。5G基站PCB所用基材高频覆铜板将有望逐步实现对传统FR-4覆铜板的替代,根据我们的测算,全球高频高速覆铜板的市场规模在2019年有望达到117亿,并在2020年迎来快速成长期。高频覆铜板领域主要由美国罗杰斯所垄断,高速板则主要由日本和中国台湾企业所占据,生益科技的高频高速产品体系已经逐步成型,目前公司高频高速产品均处于供不应求的状态,同时公司南通项目逐步投产,专注高频覆铜板,一期产能为100w平米/年。随着高频板的投产和高速板的比例提升,公司产品结构持续优化,有望带领生益科技穿越周期。 估值:产品结构优化有望带来估值水平提升。回顾公司历史估值情况,由于公司盈利能力在下游需求和铜价影响下波动性较大,公司历史PE(TTM)在10~50之间波动,当年PE在10~37之间波动,PEG(剔除2015年)在0.1~0.7之间波动。但我们认为随着公司产品结构的持续调整和竞争格局的优化,公司盈利波动性的减弱有望带来估值水平的持续提升。 盈利预测与评级。我们看好公司在下游需求稳步成长下,以及高频板产能逐步释放带来的业绩弹性;同时,5G以及汽车相关需求能提供公司中长期的成长动能。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.66/0.85/1.03元/股。我们看好公司短期业绩弹性及长期成长空间,给予公司2019年45倍PE估值,对应合理价值为29.70元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。5G商用不及预期的风险;行业景气度下滑的风险;新品研发进度不及预期的风险;产品价格下滑的风险;新技术渗透低于预期的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-09-04 23.58 26.60 12.33% 29.60 25.53%
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公司发布中报, 2019上半年收入31.22亿元,同比增长26.72%,归母净利润4.78亿元,同比增长143.40%, 靠近此前预告的偏上限(此前预告上半年4.4~5亿元),扣非归母净利润4.53亿元,同比增长168.16%;对应19Q2单季度收入17.59亿元,同比增长35.85%,归母净利润3.16亿元,同比增长149.92%;公司预告2019年前三季度归母净利润8~9亿元,同比增长108.76%~134.86%;对应19Q3单季度归母净利润3.22~4.22亿元,同比增长72.29%~125.87%,前三季度指引超预期。 核心观点: 通讯板毛利率提升明显。企业通讯板业务 2019年上半年收入 21.09亿元,同比增长 36.58%;毛利率 31.85%,同比增长 9.74pct,环比 2018年下半年 增长 7.19pct。5G 需求对公司企业通讯板业务收入和毛利率产生拉动,但 5G 相关收入占比仍小。核心因素是公司的数通板稳健增长,公司产品结构持续改善。 数通板带来的收入、产品结构、毛利率的改善也更具有持续性。汽车板业务 2019年上半年收入 6.59亿元,同比-2.75%,毛利率 24.88%,收入下滑的同时毛利率仍持续改善。 青淞厂和黄石厂盈利能力持续改善。分厂区来看,2019年上半年黄石沪士收入3.78亿元,净利润 0.25亿元,净利率为 6.5%;而 2018H1、2018年下半年,黄石沪士收入分别为 2.89、3.58亿元,净利润分别为-0.13亿元、0.15亿元,净利率分别为-4.4%、4.0%。黄石沪士盈利持续改善,但相较于公司整体净利润率仍有较大上升空间。2019年上半年沪利微电收入 7.89亿元,净利润 1.04亿元,整体维持相对稳定。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为13.07/17.81/21.52亿元,同比增长129%/36%/21%,对应PE为29/21/17倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年35XPE估值,对应合理价值为26.6元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。5G 发展不及预期的风险;汽车行业下游需求不振的风险;环保政策趋严的风险;大客户订单不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名