云南地区连锁药店龙头,渠道下沉充分公司是云南地区连锁药店龙头,市场占有率高,拥有较大的竞争优势。截止到2018年上半年,公司拥有门店数量为5264家,是全国直营门店最多的连锁药店之一。 公司拥有云南、四川、贵州、重庆、海南等10个省/市的布局,网络纵深至县、乡镇。根据其2017年年报数据,2017年公司省会级、地级市、县市级、乡镇级门店数量的比例分别为29.5%、25.8%、23.2%、21.5%,2017年县市级与乡镇级门店数量达到2583家。基层市场连锁药店的竞争相对弱,租金与人力成本相对小,因此综合盈利较强;公司在门店布局上充分考虑到渠道下沉,既能保证盈利能力,又能从省会到乡镇巩固市场份额,打造品牌影响力。 门店成熟期来临,业绩显拐点作为A 股连锁药房“第一股”,公司凭借资本优势,采用“自建+并购”的方式不断进行市场的布局与深耕,2014年-2017年实现门店数量近翻倍的增长。在市场快速扩时期,随着新门店数量的不断增加,业绩贡献时间不断拉长,对公司的收入规模与利润产生一定影响。随着整合的逐步完成以及新门店市场竞争力的不断增加,公司新建门店与成熟门店不断贡献利润。2017年公司实现营收77.5亿元,同比增长24%,实现归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。我们认为随着前期新增门店的逐步成熟,将持续为公司贡献营收与利润,2017年是公司业绩的拐点年,门店利润贡献的逐步增加,有利于催化后期业绩的稳步增长。 行业景气度提升,推动龙头的增长2017年我国七大类医药零售商品销售额为4003亿元,同比增长9%,行业连锁化率达到50.4%,连锁化率进一步提升,行业整体规范程度以及集中度提升明显。随着“营改增”、 “新版GSP”、“两票制”等政策的影响,单体药店、中小连锁药店的生存压力越来越大,经营成本与市场竞争的加剧导致该类门店的竞争力越来越弱,被收购或者自愿退出的意愿增加,行业景气度呈提升态势。公司作为区域性龙头,营收规模居于行业第一梯队,随着网络布局的不断深入,公司区域品牌建设与市场竞争力有望提升。同时公司与上游企业积极合作,提升品种优势,医药电商等创新业务发展顺利,未来有望成为公司成长的推动力。 估值与评级公司是全国零售药店最多的医药零售企业之一,未来在门店逐渐成熟的情况下,业绩有望逐步的提升。预计2018-2020年公司盈利为:5.36/6.65/8.13亿元,对应EPS为0.94/1.17/1.43元/股;将公司估值与同行业可比公司进行比较,公司估值水平处于同行业较低水平,我们判断:行业景气度的提升与门店的逐渐成熟,将推动公司长期发展。给予公司2018年33倍P/E,在平均水平之下,与广东省区域龙头公司估值水平相近,对应目标价31.02元,给予“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,其他区域市场拓展不及预期,经营管理风险,政策风险、市场系统性风险等。

上半年收入增长20.29%,净利润增长32.06% 公司公告2018 年半年报:收入27.00 亿元,同比增长20.29%;归母净利润4.48 亿元,同比增长32.06%;扣非后归母净利润4.32 亿元,同比增长26.38%,符合一季报里公司对1-6 月业绩的预计。公司经营净现金流1.88亿元,同比环比均大幅改善,显示出经营质量提升。公司预计前三季度净利润范围5.39-6.29 亿元,同比增长20-40%。 连花清瘟系列高增长,心脑血管产品阶段性平稳 营收分产品看:抗感冒药类产品收入达到7.89 亿元,同比大增84.85%,主要是受去年底和年初流感疫情推动,连花清瘟胶囊入选卫计委《流行性 感冒诊疗方案(2018 年版)》,成为了此次流感治疗的关键用药,进一步提升了连花清瘟的市场覆盖率和知名度,为未来销量持续增长奠定了良好的基础,根据米内网数据,公司连花清瘟颗粒和胶囊分别位列2017 年中成药感冒药收入第二、第四位,优势明显。 心脑血管产品收入14.91 亿元,同比增长1.50%。我们估计通心络胶囊收入在5.5 亿元左右,同比基本持平;参松养心胶囊收入6.5-7 亿元,预计同比有所下滑,芪苈强心胶囊预计收入在2.5 亿元左右,同比增长10-20%。 通心络、参松养心同比持平或下滑的原因 我们估计主要是上半年公司应对流感大疫情,采取各项措施,调整生产结构,全力保证连花清瘟产品的市场供应,相对弱化了两大心脑血管的生产和销售,我们认为随着生产结构逐步倾斜到通心络和参松养心,加之公司应对两票制和零差率政策背景的营销渠道调整和优化(扩大一家商业数量,收缩二级商业规模,与龙头流通企业进行战略合作)逐步到位,通心络和参松养心等心脑血管核心品种有望重拾快速增长。报告期内公司专利产品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊、津力达颗粒等产品相继被临床诊疗方案或用药指南推荐,为公司产品更好的服务于临床奠定了良好的基础,在未来医保控费推进临床路径的政策背景下有望受益。 海外业务加速发展,迎来实质性突破 公司推进国际化战略,除了连花清瘟胶囊继续申报美国注册外,化药板块制定了“转移加工—仿制药—专利新药”的战略,目前公司海外的制剂业务主要以OEM 为主,毛利率相对较低,需进一步拓展自主制剂出口。目前公司已成功向FDA 递交了九个ANDA 申请,阿昔洛韦片和环丙沙星片获得美国ANDA 批准,其中阿昔洛韦片已经正式发货销往美国,海外业务实质性突破,公司后续还将开展更多ANDA 项目的申报,推动国际制药业务快速发展,创造公司新的利润增长点,同时化学制剂出口品种未来有望通过转报国内的形式通过一致性评价获得竞争优势。 看好公司长期战略发展,维持“买入”评级 公司渠道调整有望逐步到位,通心络等产品有望恢复快速增长,连花清瘟胶囊受益流感疫情提振全年业绩,预计公司2018-2020 年EPS 分别至0.59、0.72、0.84 元,对应PE 分别为22、18 和15 倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期。

上半年收入增长40.21%,净利润增长12.41%公司公告2018年半年报:营收6.27亿元,同比增长40.21%;归母净利润1.30亿元,同比增长12.41%,扣非后归母净利润1.22亿元,同比增长25.25%。整体业绩符合之前的公告的净利润区间,但靠近区间下限,主要是受到销售费用大增等的影响。从核心的母公司看:收入为3.39亿元,同比增长29.2%;净利润1.07亿元,同比增长22.1%;扣非净利润增长达到40.6%,仍延续良好的增长势头。随着精细化营销策略逐步落地,费用影响有望逐步减弱,公司净利润增长有望加速。 生长激素预计持续高增长分板块看:生物制品收入3.44亿元,同比增长23.29%。我们估计核心的生长激素增速超过30%,延续此前的高增长速度。公司的重组人生长激素注射液已经报产,正在审评中,聚乙二醇化重组人生长激素注射液临床试验研究已完成Ⅲ期临床全部病例入组,未来公司有望逐步搭建起粉针-水针到长效的产品体系,提升竞争力。预计干扰素增速在15-20%左右,公司重组人干扰素剂型全、品规多的优势,积极开拓重组人干扰素的皮肤科、妇科、眼科、儿科等抗病毒市场,实现新增量。 中成药收入(子公司安科余良卿)1.79亿元,同比增长115.55%,余良卿是国家商务部首批认定的“百年老字号”企业,主要品种为以活血止痛膏为代表的中成药外用贴膏,拥有较高的知名度,实现了高速增长,后续发展亦有望持续向好。 化学合成药业务(安科恒益)收入0.52亿元,同比增长5.48%。化药板块积极加快新药研发步伐,上半年已实现富马酸替诺福韦二批呋酯的报审,预计年底获批;阿莫西林胶囊一致性评价也在有序推进中,计划在本年底获得新生产批件,目前在研的其他六个新药项目也在按计划推进中。 全资子公司中德美联主业为核酸检测,上半年收入、净利润分别为2657、371.0万元,同比有所下滑,我们估计只要是收入确认滞后,预计下半年逐步好转。中德美联积极推进新产品的研发创新,针对Y STR 数据库建设市场,开发出高灵敏度、高适应性的STR 检测产品Y37+5荧光检测试剂盒,顺利转入生产并量产;常染色体STR 与Y 染色体STR 混合检测项目EX20+20Y和EX20+21Y Plus 试剂盒顺利的完成研发,并组配测试装,即将转入生产; 常染InDel 项目完成研发和测试,已交付给合作客户使用。 子公司苏豪逸明是国内多肽原料药品提供商。上半年收入2604万元,净利润876万,还在培育期。 报告期内公司销售费用达到2.73亿元,同比大增84.73%,主要是公司加大销售投入,同时为推进精细化营销策略,部分产品销售由原先代理模式改由公司直接负责或共同建设,加大了学术推广及销售终端开发力度。后续调整逐步到位,销售费用增速有望下降。 细胞治疗布局进展顺利公司参股公司博生吉安科正在与德国默天旎生物技术有限公司在CAR-T 细胞治疗领域展开深度合作。博生吉安科公司提交的CAR-T 疗法“靶向CD19自体嵌合抗体原受体T 细胞输入剂”临床试验也已经药监总局受理。此外,博生吉安科公司针对其他靶点和适应症的CAR-T 细胞产品的研发进展顺利,将适时向食药监总局提交注册申请。 好公司持续的发展,维持“增持”评级公司在生物医药、多肽原料药、核酸检测、细胞治疗等精准医疗领域建立起了研发、生产、销售的独特优势。我们看好公司持续稳定快速的发展,暂不调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.39、0.51及0.67元,对应PE 分别为42、32及24倍,维持“增持”评级。 风险提示:生长激素销售、水针获批进程低于预期,CAR-T 研发进展低于预期。

眼科龙头持续高增长,超市场预期 公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营收37.80亿元,同比增长45.94%;实现归母净利润5.09亿元,同比增长40.61%;扣非后归母净利润5.27亿元,同比增长44.50%。作为全国眼科医疗服务龙头,公司借助“分级连锁”的发展模式,医院网络不断下沉,布局深度与广度兼具,综合竞争力增强,品牌效应愈加明显。报告期内公司继续保持了快速的增长,超市场预期。 “量价齐升”逻辑持续加强,发展潜力大 2018年上半年公司门诊量达到274.41万人次,同比增长21.97%;手术量28万例,同比增长20.43%;门诊量与手术均保持了20%以上的增长。分项目来看,上半年公司屈光手术实现收入14.65亿元,同比增长84.11%;白内障手术实现7.64亿元,同比增长17.12%,视光服务实现收入6.40亿元,同比增长28.50%;眼前段与眼后段手术分别实现收入4.32亿元、2.75亿元,分别同比增长16.77%与24.06%,2018年公司各项业务均实现了快速的增长,其中屈光手术增长较快,主要系手术量提升的同时全飞秒、ICL等高端手术占比持续提升,“量价齐升”趋势明显,同时欧洲ClínicaBaviera.S.A亦贡献了部分业绩。整体来看,报告期内,公司在手术量提升的同时,全飞秒、ICL、高端晶体占比等均有所提升,“量价齐升”的逻辑持续加强。但高端手术的成本更大,报告期内公司屈光手术、白内障手术、眼后段手术毛利率有所下降,分别为54.60%、37.46%、36.73%;视光服务以及眼前段手术毛利率有所提升,分别为53.98%、39.52%。 人才、品牌等优势不断加强,国际化战略稳步推进 非公立医疗服务机构在长期发展的过程中需要依靠品牌与人才吸引来助力发展。公司作为国内医疗眼科服务龙头,品牌价值高,拥有较为完善的人才激励机制。在品牌与口碑建设等方面,通过参加行业高水平学术会议等方式,提高在业内知名度强化品牌效应;在人才吸引方面,公司在“两院、两所、两站”的基础上培养优秀的眼科医生,同时招揽吸引国内外权威眼科专家加盟,充实核心专家团队,以及医护人员团队,形成技术与人才优势,成为公司持续发展的基石。目前公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心,欧洲ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构,国际化战略持续推进,全球眼科医疗服务中心已经形成。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,预计2018-2020年净利润分别为9.50/12.48/16.01亿元,对应EPS为0.40/0.52/0.67元/股,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,人才流失风险,市场竞争风险,海外市场发展不及预期,经营管理风险等。

缬沙坦事件导致短期业绩阵痛,上半年净利润下降22.37% 2018年上半年公司实现营收25.39亿元(+8.01%),归属上市股东净利润2.29亿元(-22.37%),扣非后净利润2.03亿元(-19.99%)。公司在国内积极推动制剂一致性评价,国外稳步推进全球化战略。7月份缬沙坦召回事件导致的损失已提前计提,预估产品召回数量及所涉及到的费用及产品跌价影响,预计该事件导致公司上半年销售额减少1.70亿元,减少净利润1.06亿元。缬沙坦事件导致的产品召回费用为3271万元,同时上半年资产减值损失4022万元,同比增长331.61%,主因缬沙坦召回导致的存货跌价计提。 成品药收入保持稳健增长,一致性评价利好公司制剂销售 上半年成品药实现营收14.81亿元,同比增长27.77%,毛利率为65.28%,同比增加0.60pp。原料药及中间体实现营收9.64亿元,同比下降11.44%,毛利率为49.27%,同比增长3.46pp,我们认为毛利率增加与原料药及中间体的涨价有关。受益于海外制剂转报国内的政策优势,公司目前已有10个产品(15个品规)通过一致性评价。目前国内持续推进一致性评价利好政策,多个省份的招标将通过一致性评价的药品与原研放在同一竞价分组,未来进口替代趋势有望加速。我们认为公司将加强制剂准入方面的工作,相关通过一致性评价品种有望加速放量。 持续投入加大研发力度,布局生物药和新药研发 公司上半年研发投入2.26亿元,研发费用占营收的8.9%。公司加大海外研发力度,上半年完成新申报产品4个,获批6个ANDA文号。生物药方面,I类生物新药重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液I期临床试验进展顺利,另有处于临床试验准备工作药物1个,获得临床试验批件1个。生物类似药重组全人源抗肿瘤坏死因子-α单克隆抗体注射液获得药物临床试验批件。新药方面,注射用双羟萘酸多奈哌齐已取得临床试验批件,盐酸羟哌吡酮完成临床IIA期研究,正在启动临床IIB研究。 估值与评级 公司是国内特色原料药龙头企业,是全球最大的普利类、沙坦类药物供应商之一,具备中间体、原料药和制剂的一体化产业链优势。考虑到短期缬沙坦事件导致净利润下滑,我们下调2018-2020年EPS由0.74元、0.99元和1.31元至0.59元、0.79元和1.05元。公司作为国内制剂出口领军企业,海外仿制药市场空间广阔。给予公司2019年35倍P/E,将目标价由34.60元下调至27.65元。受市场震荡影响,公司近期股价大幅波动,我们认为公司中长期仍具备较高的成长潜力,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:缬沙坦事件导致业绩持续下滑;海外制剂业务不及预期;国内产品销售放量不及预期;汇兑损失风险

业绩稳步增长,北京地区医药商业龙头地位稳固公司发布2018年中报,2018年上半年,公司实现营业收入187.71亿元,同比增长6.63%,归母净利润6.36亿元,同比增长14.81%,扣非后归母净利润6.35亿元,同比增长39.71%,实现了较快的发展。2017年公司完成重组,国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星加入国药股份,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,重组四家标的公司2017年1-5月份的净利润属于公司的非经常性损益,该期间累计净利润为1.48亿元,其中少数股东净利润为0.47亿元,影响2017年上半年归属于母公司非经常性损益1.0亿元。报告期内公司进一步细化了公司应收款项的信用风险特征组合类别及相应的坏账准备计提比例,增加公司2017年上半年度的税前利润约0.75亿元,税后归属于母公司净利润 0.56亿元,计入经常性损益科目。因此,本报告期内,公司扣非后归母净利润增长较快。 渠道进一步完善,北京地区市场份额持续提升2018年上半年,医药商业收入仍为公司主要经营业务,药品销售占比90%以上份额。目前公司是国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台,整合后,公司实现北京地区二、三级医院的100%覆盖,并覆盖超过3000家基层医疗机构;二、三级医院销售稳居区域首位,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力,北京市场份额得到持续的提升。麻精特药销售作为公司的特色业务以及最具核心竞争力的业务,始终保持80%以上的市场份额,龙头地位稳固。零售渠道方面,公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁与众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店。随着“两票制”、“药品零加成”、“分级诊疗”等医疗政策的不断推行、基层医疗机构与零售终端渠道越来越重要,公司有望借助在北京地区的物流配送能力、品种优势以及品牌优势,在这部分渠道实现收入的提升。上半年,公司医疗直销(含社区)实现销售收入同比增长37.72%,区域零售业务实现销售收入同比增长9.79%。 盈利能力增强,三项费用率略有提升2018年上半年,公司销售毛利率与销售净利率分别为9.15%、3.86%,分别同比提升2.18%、0.17%,盈利能力得到提升。2018年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.78%、1.06%与0.49%,整体来看公司三项费用率均有所提升,其中销售费用率提升1.33%,主要是系政策影响,子公司国瑞药业营销模式转型,市场投入增长所致。报告期内公司应收账款为97.66亿元,随着营业收入规模的增加与业务结构的变化,应收账款略有提升。 估值与评级公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2018-2020年公司利润为13.51/16.01/17.94亿元,对应EPS 为1.76/2.09/2.34元/股,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种产品推广不及预期。

营收增速放缓,利润实现较快增长 公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现收入207.79亿元,同比增长1.24%,归母净利润6.42亿元,同比增长15.39%,扣非后归母净利润6.23亿元,同比增长14.10%。2018年上半年,受“两票制”等政策影响,以及重组后经营整合等影响,公司营收规模增速放缓,但直销业务以及零售业务等高毛利率业务占比的提升带动利润的增长,因此上半年,公司在营收规模增速放缓的情况下,利润依旧实现较快增长。报告期内公司销售毛利率、销售净利率分别为11.61%、3.32%,同比分别提升1.08%、0.4%。 分销业务调整完成,盈利能力提升 2018年上半年,公司医药分销实现收入158.79亿元,同比增长0.79%,实现归母净利润3.33亿元,同比增长8.93%。公司医药分销业务主要立足于两广,实现了两广区域规模第一。公司在两广的网络建设完善,业务延伸至县级区域。2018年上半年,公司销售网络进一步拓展,其中:一级以上医院1785家,基层医疗客户3433家,零售终端客户1538家;在31个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前3甲。上半年在“两票制”“GPO采购”等政策影响下,公司积极进行分销业务渠道调整,利用品种优势、物流网络优势等积极开拓医院直销业务,提升毛利率。中报数据显示,上半年公司医药批发毛利率为6.11%,较去年同期增加0.81%。 零售板块稳步增长,优质门店数量进一步提升 2018年上半年,公司旗下国大药房拥有门店4004家,净增门店169家,其中直营店163家。上半年公司加大优质零售药店布局,新增院边店29家,截止到报告期末公司共有院边店332家;国大药房医保资源获取能力普遍较高,医保销售占比较高,整体来看,国大药房门店质量较为优质。截止到报告期末,国大药房直营店达到2965家,实现销售收入40.4亿元,同比增长10.6%,可比店同比增长5.0%;加盟店1039家,配送收入5.8亿元,同比增长9.7%;其中北部地区、华中地区直营店销售收入分别同比增长13.52%、13.28%,加盟店销售收入分别同比增长21.97%、17.43%,是增长加快的地区。国大药房零售网络覆盖全国19个省/自治区/直辖市,近70个大中城市,销售网络逐步向全国铺开。国大药房销售规模超100亿,销售规模行业第一。2018年上半年公司医药零售收入51.53亿元,同比增长6.99%,毛利率25.16%,同比提升0.52%。 估值与评级 公司分销业务位居两广地区前茅,随着受政策影响的逐步消除与整合的完成,业绩有望进一步提升,预计2018-2020年利润为14.07/16.58/19.20亿元,对应EPS3.29/3.87/4.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险导致分销业务短期内调整不到位,整合风险,市场竞争风险,医药零售市场竞争加剧,业务拓展不及预期等。

上半年业绩符合预期,扣非后净利润同比增长11.17% 上半年公司实现营收64.72亿元(+29.49%),归属上市公司股东净利润8.27亿元(+11.50%),扣非后净利润7.73亿元(+11.17%),经营活动产生的现金流量净额10.83亿元,同比增长39.17%。公司营收大幅增长,我们认为主要有3方面原因:1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长;2.处方药业务受“两票制”影响,低开转高开;3.新品种导入,如赛诺菲的“好娃娃”和2017年11月公司正式推出“999今维多”系列第一批新品。 中药处方药产品结构调整,感冒药、中药配方颗粒表现亮眼 上半年公司自我诊疗业务营收33亿元(+21.49%),其中感冒品类受年初流感疫情影响,销量增长约30%。儿科、骨科类产品同比实现较快增长,皮肤品类和胃药品类表现平稳。自我诊疗业务毛利率为60.06%,同比去年基本持平。上半年中药处方药系列产品营收28.45亿元(+41.19%),得益于政策的大力推广和市场准入先发优势,中配方颗粒业务增长较快;中药注射剂产品在政策压力和招标降价影响下表现低于预期,但目前注射剂产品占营收比重已降至约8%;处方药系列毛利率82.66,同比提升11.8pp,得益于公司对药材资源到产品进行了全产业链建设,并加强了成本管理。大健康领域,公司推出的新品“999金维多”覆盖膳食营养补充剂多个领域,在零售药店的动销结合线上渠道推广取得良好成果。 业务转型+多渠道拓展,销售费用增长较快 上半年公司销售费用为28.42亿元,同比增长58.51%,销售费用率43.91%,同比提升8.04pp,“营改增”、“两票制”等政策的推行和分级诊疗的逐步落实使得公司加快业务转型,处方药合作推广模式占比上升,销售投入增加;此外,公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台开展合作,加大传统媒体广告投入,同时进一步推动直控终端占比提升,均导致销售费用的增加。上半年管理费用4.61亿元,管理费用率7.12%,同比下降1.1pp,财务费用0.04亿元,同比下降-71.43%。公司加大研发投入,上半年研发投入2.79亿元,同比增长83.45%,开展阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊、阿奇霉素片、咪唑斯汀缓释片等品种的一致性评价。 估值与评级 公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,保证OTC业务整体稳步增长。处方药业务,中药配方颗粒实现较快增长,但中药注射剂继续承压。公司加强大健康业务布局,2018年5月第二批产品“999今维多”全新上市。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.49、1.72和2.01元,目标价29.80元,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;处方药降价风险;公司业绩不及预期。

上半年业绩快速增长,精耕细作开拓市场 公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营收55.16亿元(+24.16%),归母净利润2.56亿元(+33.25%);扣非后归母净利润2.55亿元(+32.95%),营收与业绩维持快速增长。公司纯销业务占比高(75.42%),因此受“两票制”等政策影响较小,同时借助政策东风积极进行品种结构调整,抢占更多市场份额。上半年公司经营品规4万多个,合作供应商突破4200家,产品丰富度得到进一步保证。公司继续加大医疗器械、耗材业务投入,2018年上半年器械收入2.17亿元,同比增长89.36%;旗下广西柳润未来有望在IVD市场持续发力。报告期内,公司医院供应链延伸服务项目持续推进,签约医疗机构达59家,随着项目的不断推行,公司与医疗机构之前的黏性逐渐增强,SPD、器械耗材智能化管理等增值服务的提供,既有利在同一医疗机构其他品种业务的拓展,也有利于推动公司由传统单一的配送商逐步向综合性现代医药物流服务供应商转型。 产业链延伸顺利,提升发展空间 在业务布局上,公司积极进行产业链上下游延伸,拓展新的利润增长点。上游:1、公司仙茱中药产能大幅提升,可生产加工中药材品种近600个,规模不断提升;2、医大仙晟目前已进入试生产阶段,年内有望通过GMP认证并投产;3、通过产业基金已实施对万通制药的收购,未来有望借助商业端的渠道力量,拉动中药饮片以及工业产品的销售。报告期内公司工业端实现收入0.49亿元,同比增长174.24%,工业端毛利率水平高,有望逐渐提升公司盈利能力。下游:公司积极进行零售端药房布局,目前拥有350家直营门店,含医保药店164家,DTP药房达49家,门店质量优秀。报告期内公司收购广西友和古城大药房旗下39家门店,零售布局加快推进。2018年上半年公司药品零售业务收入5.69亿元,同比增长49.21%,保持快速增长。公司上下游产业链布局完善有望助推公司“工商零”一体化发展,培育新的利润增长点,提升发展空间 盈利能力提升,高效管理助力公司发展 2018年上半年公司销售毛利率与净利率分别为10.23%、4.88%,较同期分别提升0.76%、0.26%,随着医院纯销以及高毛利率业务占比的提升,公司盈利能力逐步增强。2018年上半年随着营收规模的扩大以及相应贷款的增加,公司三项费用率略有提升,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.00%、1.69%、0.38%。报告期内公司存货周转率为4.41次,同比有所提升,应收账款周转率1.30次,略有降低;营运资产周转率1.90次同比所有提升,整体营运效率提升。2018年上半年公司经营活动现金流净额为-5.01亿元,较去年同期下降1.14亿元,现金流状况有所改善。 估值与评级 作为广西地区医药商业龙头,公司医院纯销业务实现稳步发展,同时产业链延伸培育新的发展空间,未来有望持续贡献业绩。预计2018-2020年净利润为5.15/6.32/7.64亿元,EPS分别为1.99/2.44/2.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、业务拓展不及预期、零售板块竞争加剧、政策风险、市场震荡风险等。

2018年上半年收入增长71.82%,净利润增长92.93%公司公告2018年半年报:营收27.49亿元,同比增长71.82%;归母净利润5.48亿元,同比增长92.93%;扣非后规模净利润5.15亿元,同比增长88.37%,整体业绩符合此前公告的70-100%的范围,但靠近业绩的上限,显示出强劲的增长态势,扣除房地产净利润,公司业绩增长约63.8%。公司业绩增长主要是由于下属控股的医药子公司利润增长以及房地产项目结算增加,预计全年有望延续高速的增长态势。 生物制药高增长,金赛持续引领发展 分行业看:公司制药业务收入23.41亿元,同比增长50.66%,毛利率上升2.51个pp至90.84%。其中生物制药在金赛和百克的驱动下继续高增长,收入20.85亿元,同比增长达到67.07%。核心的子公司金赛药业收入15.11亿元,同比增长59.76%;净利润5.57亿元,同比增长60.02%。作为金赛的主要收入来源,我们预计生长激素系列全年收入增长超50%,是公司业绩增长的核心驱动力。公司具有最全的长效-水针-粉针的生长激素产品体系,持续加大营销力度,2017年生长激素销售人员继续增长,预计今年将继续扩张。公司立足于优势的儿科业务,顺应消费升级趋势,加快水针和长效的持续渗透;同时推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,长效生长激素产品已完成IV期临床研究,获得再注册批件,为后续强化学术推广奠定了基础。基于此我们预计生长激素今年仍将延续高增长态势,进一步稳固生长激素龙头地位,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。 疫苗板块的百克生物营收5.75亿元,同比增长89.92%;净利润1.38亿元,同比增长,同比增长120.15%。根据中检所批签发数据,百克的水痘疫苗上半年批签发达到320万剂,占比达到28%,吉林迈丰的的狂犬疫苗工艺已调整完,批签发逐步起量,上半年批签发超过140万剂,已超过2017年全年。目前百克生物新厂区建设已完成流感疫苗生产注册现场检查、鼻喷流感疫苗项目完成III期临床试验,已申报生产。在“疫苗事件”下,为确保产品全生命周期数据可靠性,对公司数据可靠性开展了专项自查。 中成药业务收入2.56亿元,同比下滑16.28%。公司完善产品招标及价格体系管理,推进成长型产品清胃止痛微丸、疏清颗粒、十味香鹿胶囊省医保目录的增补工作,推进银花泌炎灵片增加适应症临床研究工作等。房地产(子公司高新房地)收入3.91亿元,增长1200.20%,净利润6268.80万元,同比增加7500.57万元。和园住宅产品全面售罄并交付,高端洋房品牌价值进一步提升。君园项目工程进度按计划全面推进。康达旧城改造项目将努力打造成为高新区的城市名片,公司房地产业务有望平稳增长。 公司继续强化销售,生长激素等产品有望继续增长,报告期内销售费用达到9.85亿元,同比增长47.46%;公司继续强化研发,研发投入达到2.23亿元,同比增长64.8%,相应的管理费用增长亦达到51.37%,达3.33亿元。 换届选举和薪酬管理制定完成,有助公司健康、持续、稳定发展 6月27日公司顺利完成第九届董事会及高管换届选举,核心子公司金赛药业总经理金磊先生连任第九届董事会董事,将有助于公司未来经营保持健康和稳定。同时,公司董监高薪酬管理办法(2018-2020年)制定完成,将进一步完善公司治理结构,健全经营者激励约束机制,充分调动高级管理人员的积极性和创造性,提高企业经营管理水平,保证公司健康、持续、稳定发展。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别至5.65、7.65、10.10元,分对应PE分别为37、28、21倍。我们看好公司作为生长激素龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:营销拓展低于预期,生长激素行业竞争或加剧

上半年营收增长8.76%,归母净利润增长24.19% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入153.25亿元,较上年同期增长8.76%;归母净利润12.93亿元,较上年同期增长24.19%;扣除非经常性损益后归母净利润12.69亿元,较上年同期增长23.06%。展望全年,我们预计公司业绩增长有望保持在25%左右,稳健增长态势有望延续。 工业板块增长稳健,商业板块有望逐步回升 分板块看:上半年工业板块实现营收44.21亿元,同比增长23.50%;毛利率86.88%,较去年同期提高3.26个百分点。其中工业板块核心子公司中美华东重点产品继续保持稳健及快速增长态势,上半年实现营业收入44.11亿元,同比增长26.89%,实现净利润10.58亿元,同比增长29.90%。我们估计核心品种百令胶囊增速接近15%,随着公司继续积极开拓全国地县市场、院外市场、社区与OTC市场,全年有望保持两位数增长;阿卡波糖竞争格局十分优良,估计增速约30%,随着上半年提交一致性评价申请并有望于年内获批,未来有望在进口替代和医保的双重推动下保持较快增长。 上半年商业板块实现营收109.04亿元,同比增长3.87%;毛利率7.50%,较去年同期提高0.32个百分点。公司上半年营业收入增速同比有所下降主要受商业板块影响,包括浙江省两票制正式实施、商业分销中的调拨业务流失,公司通过多方面努力,目前医药商业已基本消化上述影响,预计2018年下半年增长有望逐步回升。 研发管线稳步推进,筹划收购医美公司 上半年公司及主要工业控股子公司直接、间接研发支出2.64亿元,同比增长60.57%。公司创新药研发持续推进,迈华替尼已结束I期临床,正在开展一线72例II期临床,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计下半年全面开展大规模多中心临床试验;DPP-4类HD118正在开展I期临床;口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,计划年内申报临床。 糖尿病重点产品利拉鲁肽注射液目前已基本完成一期临床,计划启动III期全国多中心临床试验;地特胰岛素申报临床,预计将于今年四季度获得临床批文。 同时,上半年公司继续推进国际化工作,先后成立了驻美国波士顿和硅谷两个新药科研办事机构,持续开展符合公司战略发展方向的投资标的合作洽谈及新药项目调研引进等工作,并正在筹划收购医美领域英国SinclairPharmaplc公司股权项目。 作为不可多得的优质白马,维持“增持”评级 公司工业板块增长稳健,商业板块影响基本消化,随着研发投入不断增加并结合品种引进,未来在业务上有望创新与仿制并举。考虑公司工业板块占比不断提升,毛利率水平稳步提高,我们将公司归母净利润由原来2018-2019年22.41亿元、27.52亿元上调至2018-2020年22.46亿元、28.17亿元、35.33亿元,对应P/E分别为27、22、17倍。公司业绩增长稳健,估值不高,是不可多得的优质白马标的,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化及产品降价的风险;新药研发的不确定性风险;同类产品的市场竞争风险。

广州富海门诊部事件平息,市场情绪逐渐回归理性 公司自7月29日被自媒体报道质疑广州富海门诊部医生资质问题后,舆论持续发酵、加之主管部门的介入以及市场与医药板块的系统性回调,公司股价出现大幅下跌。随着事件发展脉络逐渐清晰,相关卫生主管部门对公司广州富海门诊部以及其他地区的核查结果逐渐公布,事件的具体情况已经明朗。公司对相关部门整改意见书的发布,以及对主管部门相关关注函的积极回复,也显示了公司在本次事件中积极面对并解决问题的态度,目前舆论逐渐平息,市场情绪逐渐回归理性。 认真面对发展中存在的问题,加强自查展示长期发展决心 从公司层面来看,在本次事件中,美年健康积极应对相关部门的核查,并针对核查结果积极自查、解决发展中存在的问题。公司8月17晚公布了对深交所问询函的最新回复,根据事件发生以来公司的多次回复与澄清反观事件过程:(1)经过卫计行政部门对体检报告涉及的检查人员和审核人员进行了调查取证,涉事医生均具备执业资质,不存在“假医生”的问题;(2)公司将进一步严格规范医师执业规范,杜绝不规范行为,同时在体检报告的审核制度、报告签名制度等管理上也将更加规范与严格,而放射诊疗工作人员将重点加强管理,做到更加规范的经营以及严格的核查;(3)以点看面,广州富海门诊部在管理与质控中的不足与疏漏,引起公司高度重视,公司不仅督促广州美年富海门诊部积极完成整改,同时在全国范围所有分公司、体检分院开展深度自查,全流程无死角排查所有关键环节和指标,从源头杜绝质量隐患。预计本次广州美年富海门诊部事件对公司经营产生的影响有限。 长期投资价值本色不变,股价回调后迎来配置价值 公司作为我国非公体检龙头,2017年布局体检中心400余家,全年体检人次超过2160万,“量价”提升的长期逻辑不变;而针对快速扩张过程中出现的管理问题,公司能做到积极应对与自查,已展示出企业长期发展所需要的龙头风范与决心,相信公司在后期的扩张与管理中将进一步的规范并加强质控。随着居民健康意识的崛起,我国体检市场空间依然巨大,公司作为非公体检龙头长期投资价值的本色不变。我们预计随着舆论的逐渐平息,市场情绪逐渐回归理性,公司股价大幅回调后,价值洼地显现,迎来配置价值。 估值与评级 近期医药板块出现较大幅的回调,公司股价亦出现较大幅度回调。本次事件后,我们预计公司对外扩张的步伐可能会有所减缓,而更加重视规范合规的经营,略下调公司盈利预测:2018-2020年净利润为由9.62/14.43/20.81亿元,调整为8.92/12.92/18.86亿元,对应EPS为0.29/0.41/0.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:扩张带来的管理问题、医疗风险、市场竞争加剧风险、市场系统性风险等。

300速化学发光仪配套试剂盒获批,丰富产品布局 近日公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》,集中于甲状腺功能检测,主要用于诊断甲状腺功能低下、甲状腺功能亢进、甲状腺功能减退、评价甲状腺疾病治疗效果,以及鉴别诊断排除甲状腺自身的疾病,是对公司目前现有甲状腺检测产品的补充与丰富。 此次获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂,2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》,平台原理是直接化学发光(吖啶酯),可以为客户提供高端免疫产品,预计2018年10月开始上市销售,将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 产品线丰富,新产品投入市场将带来业绩增量 化学发光市场前景广阔(容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一,未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海,产品壁垒高,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平高,高毛利产品的高增长带来利润增厚。 同时公司产品线丰富,已成为行业产品品种最丰富的企业之一,拥有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,积极布局全产业链。同时新产品不断研发出炉,新产品包括血凝(中国容量30亿)、血型卡(中国容量5-10亿)、血球(中国容量40亿)都已经开始正式销售,依靠渠道和打包将带来新的增量。截止至2018年上半年,公司试剂研发项目立项共300项,报告期内新增60项,仪器研发项目立项11项,新增项目2项。公司已获得国内产品注册证313项,其中生化诊断产品134项,免疫产品141项。 建设渠道网络,复制商业模式,夯实增长基础 公司推行的商业模式,既是向终端客户推广医学实验室整体解决方案,同时协助核心优质经销商推广和执行。在2017年年报中,公司拥有在包括湖北、吉林、内蒙、广州新疆等在内的渠道类控股子公司12家,2018年上半年新增渠道类子公司山西迈克。我们认为,目前市场阶段处于渠道变化的阶段,由于监管趋严,运营成本提高,资金压力大,终端小型代理商被逐步洗牌,把握优质终端是目前阶段需要应对变化而做的事。公司战略性的架构起自产产品快速进入国内终端用户的渠道网络,是公司占领市场份额、实现业绩高速增长的必要基础。 我们预计18-20年EPS为0.81、1.03、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;技术创新与技术泄密的风险等

上半年收入增长6.78%,净利润增长25.66% 公司公告2018年半年报:收入45.65亿元,同比增长6.78%;归母净利润6.33亿元,同比增长25.66%;扣非后归母净利润5.71亿元,同比增长25.45%,符合此前的业绩预告。公司营收增长主要来自于西药制剂、原料药和中间体以及诊断试剂和设备的稳健增长,此外资金管理优化带来的利息收益也是公司净利润增长的重要原因。 西药制剂延续快速增长,参芪扶正占比进一步降低 具体看:1、公司西药制剂同比增长14.18%,促性激素领域重点品种亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别收入3.59、2.73亿元,同比增长27.43%和3.93%;消化道中思安品种艾普拉唑肠溶片收入2.81亿元,同比增长34.49%,雷贝拉唑收入1.26亿元,同比增长50.07%;鼠神经生长因子受医保控费大环境影响收入2.29亿元,同比下降18.13%;抗病毒颗粒收入2.10亿元,同比增长29.85%。公司将不断深化营销改革,全力推进产品渠道下沉,加快销售专科领域建设,推行精细化管理,继续细化医院销售管理,抓低产空白市场,扩大基层销售面,完善基层品种结构,基层、院外、民营医院齐头并进,未来制剂业务有望保持稳健的增长。2、原料药及中间体板块收入11.99亿元,同比增长19.49%。其中代表性的阿卡波糖收入1.10亿元,同比增长5.27%;米尔贝肟收入0.78亿元,同比增长109.61%;林可霉素实、盐酸万古霉素等也实现了增长。公司通过资源整合、调整产品结构,进一步提升原料药整体盈利水平,同时加大国际认证等措施,在全球树立“丽珠品牌”。3、中药制剂收入8.62亿元,同比下降20.52%,其中主要品种参芪扶正注射液受医保控费、招标降价等不利影响,收入5.46亿元,同比下滑34.66%,我们预计未来仍将承压,但其收入占比已进一步降至11.95%,同时更高毛利率的软袋装已上市,有望提振参芪扶正整体的销售。4、诊断试剂及设备收入3.38亿元,同比增长16.90%,其中,试剂的自产呼吸道金标产品较去年同期增长加速,并进一步加强诊断试剂领域的研发能力。 报告期内,公司销售实施精细化管理,提升费用效率,销售费用16.80亿元,与去年同期基本持平;管理费用2.51亿元,小幅增长9.69%,但研发费用达到2.44亿元,同比增长42.21%;由于充沛的现金及管理,公司财务费用为-1.14亿元。 持续研发投入,向全球一流研发企业迈进 公司研发支出达到3.27亿元,同比增长17.51%,占总收入比例达到7.17%。包括化药及中药制剂、原料药、精准医疗在内在研项目合计达到49项。化学及中药制剂领域:参芪扶正注射液已进入美国Ⅰ期临床;注射用高纯度尿促性素、注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段;醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目获得临床批件;醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备注册申报临床;生物药领域:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)III期临床进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液准备II期临床研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体美国Ⅰ期临床试验研究基本完成,国内I期临床研究进展顺利。重组全人抗RANKL单克隆抗体I期临床研究开展中。重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目CDE审评中,美国FDA申报准备期。另外,公司建立CAR-T平台并验证单靶点CAR-T体外功能,开展工艺研究,为体外研究和初期临床研究做准备,而生物药研发平台丽珠单抗完成A轮融资,估值达到5.48亿美元,后续研发效率有望提升,公司加速向世界一流研发企业迈进。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE为24、20、16倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期

精麻类用药龙头企业,上半年扣非净利润同比增长25.12% 公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业,2018年上半年公司实现营收18.66亿元(+11.18%),归属上市公司股东净利润2.62亿元(+25.20%),扣非后净利润2.61亿元(+25.12%),业绩继续保持稳健增长。同时公司公布1-9月的经营业绩预测,归属上市公司股东净利润同比增长15%-35%。 医药工业营收同比增长24.96%,招标受益产品收入实现较快增长 公司主要产品包括麻醉类、精神类和神经类药品,上半年医药工业实现营收11.43亿元(+24.96%),毛利率为81.61%,同比增加1.09pp。其中麻醉类药品实现营收5.79亿元(+29.11%),主要受益于招标受益产品右美托咪定等产品的销售增长,毛利率为89.12%,同比增加2.28pp;精神类药品实现营收4.11亿元(+27.37%),毛利率为80.26%,同比下滑0.36pp;神经类药品实现营收0.56亿元(+33.01%),主要受益于加巴喷丁产品较快增长,毛利率为75.26%,同比增加2.53pp。上半年公司继续深化产品销售管理改革,在产品分线销售的基础上实行以现以省为区域中心的扁平化管理。公司重点推广的招标受益产品右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品种收入增速均超过50%。 公司加大科研投入,一致性评价稳步推进 公司注重创新产品研发,同时加快仿制药和一致性评价的研发进度。上半年公司投入科研经费6,581万元,同比增长10.21%。公司目前在研的科研项目70多项,其中一类新药DP-VPA及片临床进展顺利,二类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件;一致性评价项目中,一致性评价项目中,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验,4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。 估值与评级 上半年公司限制性股票激励落地,业绩考核指标为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、44.60%和74.97%,我们预计未来3年公司业绩仍将保持稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元,参考公司历史估值,给予2019年30倍PE,目标价18元,维持“增持”评级。 风险提示:1.二线产品竞争激烈,公司业绩不及预期;2.一致性评价进度不及预期;3. 新药研发失败