门冬胰岛素即将报产,临床试验结果显示与原研一致 公司公告了第三代胰岛素门冬胰岛素临床试验进展:已经完成了临床试验总结报告,目前正在23 家医院进行结题和盖章工作,待完成后即进行生产申报,临床试验结果显示:公司研制的门冬胰岛素注射液在有效性和安全性方面均与进口药品(原研对照品)诺和锐一致。 门冬胰岛素是全球第二大胰岛素类似物用药,市场大,竞争格局良好 门冬胰岛素属于第三代胰岛素即胰岛素类似物,相比于可溶性胰岛素起效更快,作用持续时间更短,腹壁皮下注射后10-20 分钟内起效,最大作用时间1-3 小时,持续时间为3-5 小时。因此一般须紧邻餐前注射,称为速效胰岛素或者餐时胰岛素,一般应与每日一次的中效或长效胰岛素联合使用形成标准治疗方案。门冬胰岛素注射液原研丹麦诺和诺德,2017 年全球销售额折算达到33 亿美元,若加上预混,则达到50 亿美元,在类似物中仅次于甘精胰岛素。门冬在国内目前仅原研在售,PDB 样本医院显示稳健增长2016 年销售额为2.12 亿元,加之预混则门冬系列进一步增加到6.65亿元,放大后我们预计市场规模在40-50 亿元(含预混)。目前暂无国内企业销售,竞争格局良好,在申报的企业包括甘李药业、联邦制药、海正药业、宜昌东阳光药业等,其中甘李药业、联邦制药已报产在审评,公司进度仅稍落后甘李和联邦。我们预计公司有望在二季度报产,乐观估计明年年中获批上市,有望成为继甘精胰岛素之后公司有一个重磅的三代胰岛素品种,丰富了公司的品类,并成为公司利润新增长点。 研发布局加速推进,公司将迎来产品收获期 公司门冬胰岛素注射液即将申报,这是公司研发管线的又一进展:公司自去年10 月份以来甘精胰岛素报产受理(预计今年年底前获批上市)、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素获得欧盟Ⅲ期临床试验批准、重组赖脯胰岛素申报临床获得受理以、利拉鲁肽申报临床受理,公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进,公司从今年开始将迎来产品收获期,未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。 公司有望开启二次成长,看好长期发展,维持“买入评级 ”我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49、0.64、0.84 元,对应PE 分别为49、37、28 倍,公司胰岛素刚性用药,市场空间大且药政受益,后续甘精胰岛素上市有望为公司贡献可观的业绩增量,开启公司二次成长期,公司有望打造糖尿病综合解决方案提供商,未来发展路径已然清晰,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示:研发进展低于预期,甘精胰岛素审评审批进程低于预期,基层市场竞争日趋激烈,慢病管理平台进展低于预期。

吸入用地氟烷获美国ANDA申请,彰显公司高难度制剂能力进一步得到规范市场认可 地氟烷原研商品名为优宁(Suprane),美国百特公司最早于1992年获美国FDA批准上市销售;目前已在中国、欧盟、南美、台湾、日本、韩国等多个国家和地区上市。目前除原研公司美国百特外,无地氟烷仿制药在中国及美国获批上市。IMS数据显示,2017年前3季度吸入用地氟烷中国市场销售额为230万美元,美国市场销售额约1亿美元,全球市场销售额约2亿美元。恒瑞医药该产品已于2017年在英国、德国及荷兰获得上市批准,中国上市申请正在审评中。吸入用地氟烷也是继吸入用七氟烷后恒瑞医药在美国获批的第二款吸入制剂,彰显公司高难度制剂能力进一步得到规范市场认可。市场角度来看,借鉴环磷酰胺的经验,我们认为该产品在美国销售额成熟期有望达到6000万美元以上销售额,有望给公司带来净利润贡献超过1.5亿元人民币。该产品也是公司在2018年首个获批的ANDA产品,我们认为公司有望在2018年获得3-5个ANDA产品,为2019年海外仿制药业务的进一步高速增长打下良好基础。 苯磺顺阿曲库铵注射液和帕立骨化醇注射液国内首仿获批,公司国内注射剂仿制药水平国内领先。 公司同日公告,苯磺顺阿曲库铵注射液和帕立骨化醇注射液国内首仿获批。其中苯磺顺阿曲库铵注射液公司已于2017年9月获美国ANDA。该产品国内除原研拥有注射液+粉针剂型外,三家获得批文的仿制药企业恒瑞医药、仙琚制药和东英药业均为粉针剂型,恒瑞医药占有70%的市场份额,公司近期首个获批的注射液剂型相对粉针剂拥有更加良好的稳定性和依从性,不仅彰显了公司在注射剂领域的强大能力,该产品上市后有望获得更高的定价,有望使得该产品在现有销售额水平上进一步保持快速增长。注射剂占据国内处方药2/3的市场,注射剂一致性评价将是仿制药一致性评价下一阶段仿制药供给侧改革重心,公司主要产品均为注射剂型,凭借高质量的注射剂制剂能力,公司通过同一生产线海外转报国内的途径,有望在注射剂一致性评价中占得先机。 盈利预测和投资建议 近期公司总股本调整,我们预计2017-19年公司EPS由1.11/1.35/1.66元调整为1.10/1.34/1.65元,当前公司股价73.77元,对应2017-19年P/E分别为67/55/45倍,考虑到公司创新龙头地位,以及公司在国内注射剂制剂出口和国内首仿药领域领头羊的地位,我们给予公司2018年60倍P/E,维持买入评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;注射剂一致性评价政策风险。

创新引领转型,奠定长远发展坚实基础 2017 年10 月8 日,中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,开启了创新药黄金时代。公司在已有研发储备之上,通过“四位一体”战略加速研发成果落地,坚定创新转型,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台,从已有的心脑血管优势领域进一步布局糖尿病代谢、癌症等大病种领域,年研发费用投入金额位于业内前列,在研产品超过60 个,数量已位列国内企业第一梯队,为公司长期发展奠定了坚实基础。 普佑克引领生物制药大发展,将成为公司业绩增量驱动的主要来源 公司生物制药代表产品普佑克(注射用组人尿激酶原)于2011 年获CFDA批准上市,用于急性ST 段抬高急性心肌梗死的溶栓治疗,是重磅的一类生物新药。2017 年6 月通过谈判进入国家医保,是降价幅度第二低的品种,有望开启高增长之路。普佑克已有适应症市场潜力至少在10 亿级别,同时正在拓展缺血性脑卒中适应症和急性肺栓塞适应症,两项适应症普佑克市场空间保守估计均在10 亿元以上,市场空间将进一步打开。未来3-5年在医保支持、适应症拓展等条件下,普佑克有望成长为收入至少10 亿元级别的重磅产品,为公司业绩增长贡献主要的增量,未来10 年有望成为30 亿元级重磅产品。 丹滴稳步增长业绩托底,适应症拓展有望开启二次成长 丹滴的FDAⅢ期临床试验价值得到了FDA 的认可,FDA 允许公司先行发表研究成果,这利于提升天士力专业学术营销推动丹滴稳健增长,行业上看老龄化的逐步深入也将带来冠心病用药行业的持续扩容。同时除了冠心病心绞痛适应症外,公司积极拓展糖尿病视网膜病变、急性高原反应新适应症,特别是糖网,患者人群远超冠心病,而糖网适应症的应用入选2017版的糖尿病指南也充分说明对丹滴在糖尿病并发症应用的临床价值,未来适应症一旦拓展成功,有望打开丹滴的二次成长空间。 看好公司创新转型,业绩持续稳健增长,维持“买入”评级 我们预计在普佑克放量增长强势引领、丹滴稳健增长业绩托底之下,公司整体有望实现快速的增长。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为1.24、1.43及1.67 元,对应PE 分别为28、25 及21 倍。由于公司坚定创新转型成果已逐步显现,普佑克的崛起以及研发布局的持续深入推动公司由“现代中药领航者”向“大生物制药创新领先者”逐步改变,而从数量、及病种领域布局广度和深度来看均可位于国内第一梯队,因此应给予公司创新药估值溢价。参考国内可比中药公司的平均估值水平以及代表性创新药企业的估值水平,折中整体可比估值2018 年在34.49 倍,作为公司2018 年合理估值中枢,对应公司目标价49.32 元,维持买入评级。 风险提示:丹滴推广力度、适应症拓展低于预期;普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;研发创新进度低于预期。

收购Waterstone股权,与华世通合作进一步做大公司制药板块。 WaterstoneCayman实际控制人张发明博士为蛋白多肽和基因工程药物研发领域著名科学家,具有30多年生物医药研发及管理背景,特别是在蛋白质和基因工程药物研发方面卓有成就,曾任印第安纳大学化学和生物化学系副教授、武汉大学药学院特聘教授、中组部“千人计划”特聘专家。WaterstoneCayman旗下控股公司华世通是一家主营降血糖、降血脂、肾病用药、创新药等制剂和原料药研发、生产和销售的高新技术企业。上述交易完成后,乐普医疗将间接持有华世通20%股权。我们认为,公司通过收购Waterstone股权,未来有望与华世通合作进一步做大公司制药板块。 华世通在研管线与乐普旗下制药板块产品线充分互补。 我们认为,公司此次收购股权极具有战略性意义: 1、进一步巩固布局公司心脑血管降血脂领域药物梯队。在研产品依折麦布可与他汀类药物联用发挥更好的降血脂效果,华世通有望成为国内第一批仿制成功依折麦布的企业,产品上市后有望借助乐普医疗的销售渠道,与新东港药业旗下他汀类药物联合抢夺200亿市场空间降血脂药物市场; 2、完善公司降血糖研发管线,打造未来公司新增长点。公司已于2017年10月公告,将在未来完成对二代三代胰岛素研发型公司辽宁博鳌生物75%控股权的收购,而华世通的研发管线(两款主流口服降糖药+GLP-1受体激动剂)与胰岛素形成完美互补,未来乐普医疗有望借助完善的降糖药管线打开国内500亿糖尿病用药量巨大市场; 3、公司有望与华世通在肾病、肝病等领域展开多方面合作,探索更多的潜在增长点。盈利预测和投资建议。近日公司发布业绩快报,我们预计公司2017-2019年EPS由0.51、0.69、0.90调整为0.50、0.66、0.86元,考虑到乐普平台效应进一步强化以及公司在心脑血管药物和降血糖药物领域的深度布局和未来的新增长点,我们维持公司30.50元目标价不变,维持“买入”评级。

与国际领先企业合资设立新公司,同日公司发布2017年业绩快报 公司发布公告,全资子公司蒙发利电子与日本发美利稻田(FAMILYINADA)、日电产(上海)三方共同投资设立蒙发利稻田健康科技(厦门)有限公司,蒙发利电子出资1,300万元人民币,占注册资本的65%。 同日,公司发布2017年业绩快报,2017年实现收入42.16亿元,同比增长22.14%,归母净利润为3.46亿元,同比增长37.68%,基本每股收益为0.63元,同比增长36.96%。借助行业快速发展势头,公司综合技术、产品、全球品牌等优势,实现业绩高速增长,公司家用按摩椅、专用按摩椅(健康管理椅)及商用按摩椅业务成为业绩的强力助推剂。 资源整合,新公司蒙发利稻田技术水平有望再攀高峰 日本发美利稻田(FAMILYINADA)是由世界按摩椅之父的稻田二千武先生于1962年创立,全球按摩器居行业的开创者之一,率先生产全球第一台家用全自动按摩椅,长期聚焦于按摩椅的研发和制造,拥有丰富的技术沉淀。 日电产(上海)是日本电产株式会社在中国投资设立的全资子公司,日本电产株式会社成立于1973年,是全球最大的一流电机制造企业,其生产的无刷电机具备节能、寿命长、低噪音等特点,在全球电机市场市占率第一(根据公告),电机是按摩椅的核心器件之一,无刷电机属于新型电机,稳定性和精确性都优于传统电机,日本电产长期与日本的松下、夏普,韩国的三星、LG及美国的苹果公司等企业都有紧密合作。 此次合作三方强强联合,蒙发利电子与发美利稻田将为蒙发利稻田提供已经销售的按摩椅的相关技术专利实施许可,以及包括健康管理数据在内的健康管理技术。同时蒙发利稻田得到电动机业界全球市占率第一的日电产助力,有望实现技术突破,着力打造全球领先家庭智能健康产业共同体。 奥佳华集团龙头地位凸显,三大按摩椅业务齐发展 2017年公司在家用按摩椅、专用按摩椅(健康管理椅)及商用按摩椅三大业务板块取得重大突破,除自主品牌端的放量增长带动家用按摩椅增速加快外,公司在专用按摩椅(健康管理椅)上通过与康美健康云合作,预计今年下半年产生收入。而在共享按摩椅上公司积极扩展大客户订单,与市场上多家共享按摩椅公司展开合作,2017年预计出货达到数万台。 公司下半年产能紧张,预计17-19年EPS由0.62、0.86、1.17元调整为0.62、0.84、1.14元,公司拟在厦门市集美区投资年产100万台智能按摩椅生产基地,未来产能有望释放,维持目标价,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设速度不及预期导致产能持续紧张、新款按摩椅销量不及预期、汇率波动风险、新成立合资公司前期投入较大影响整体利润等。

2017年全年归母净利润1.92亿元,同比增长 49.05%。 公司发布业绩快报,在2017年度中,公司实现营业收入9.89亿元,较去年同期增长37.49%;实现营业利润2.09亿元,较去年同期增长164.44%; 实现利润总额2.09亿元,较去年同期增长49.05%,实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,较去年同期增长47.24%。其中第四季度营收3.51亿元,占全年收入的35.49%,远高于第三季度营收占全年收入的21.63%,维持高增长态势,再创业绩高峰。 高端彩超和内窥镜双管齐下,向高端方向进一步迈进。 赛道景气度提升明显,国产龙头受益。2009-2012年医保扩容大环境,在此阶段,医院加大了医疗器械的采购和招标,理论上5年左右的生命周期,在14-15年开始大量的更替,然而由于政策及招投标的调整,导致需求被压抑。2016年大力推进分级诊疗,基层医疗建设,招标重新落地。国家在资金和政策层面大力支持国产,导致需求井喷。越过2015年的低点,行业增速加快。龙头增长高于行业增长。 全年公司销售收入取得较大幅度的增长,尤其是高端彩超产品和内窥镜产品销售额增幅较大,且产品结构不断往高端方向发展。公司拥有内窥镜和彩超两大产品线,持续进军高端市场,占据国内市场份额,未来几年有望保持高速增长。 产品结构调整叠加海外蓝海市场布局,业绩高增长可期。 开立产品结构调整,进军高端市场。早期产品以乡镇卫生院为主,2016年推出重磅产品高端彩超,作为冲量产品,在三级医院撕开新的市场空间。 增量的高端产品投放市场,口碑优质,同时临床的接受度也较高,预计会带来收入和毛利率的双升效果。 海外市场依然是具有极大潜力的蓝海市场。通过分公司建立、维修网点建立、生产本地化等方式,加强海外市场布局和推进,预计未来海外市场增长还将维持在相对较高的、稳定持续的增长水平。 维持目标价,给予“买入”评级。 公司主要客户为医疗机构,结算存在窗口期,我们预计17-19年EPS 由0.50、0.77、1.03元调整为为0.48、0.73、0.98元,收入为9.89、13.5、18.3亿元,净利润为1.92、2.91、3.93亿元,对应PE 为48、32、24倍,维持目标价,给予“买入”评级。 风险提示:产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈;管理水平相对业绩增长滞后等。

年业绩增长625.40%,2018一季报预增0%-15% 公司公告2017年年报营收5.23亿元,同比增长4.75%;归母净利润1.19亿元,同比增长625.40%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长22.02%,公司2017年利润分配方案为为每10股派发现金红利0.37元(含税)。 战略布局肿瘤个性化诊疗领域,提前卡位肿瘤基因检测 公司已完成对世和基因投资,目前持股20.29%,逐步实现公司在肿瘤个性化诊疗领域的战略布局。世和基因是中国临床肿瘤NGS和ctDAN领域的龙头企业,拥有国内首家无瑕疵通过CAP验收认证的肿瘤临床检验中心,与全国450多家三甲医院和肿瘤专科医院开展合作,拥有大于80000份样本肿瘤NGS基因组数据库。其在加拿大和中国建有转化医学中心,拥有Illumina全系列高通量测序平台。公司独立开发和申报了肺癌三类诊断试剂盒,有望在肺癌基因检测市场上分一杯羹。 年公司受让芝友医疗原股东所持15%股权,持股比例增至25%。芝友医疗致力于肿瘤个体化诊断与心血管基因检测产品的研发与产业化,自主研发了全国首创的循环肿瘤细胞检测设备。截至目前,该公司已成功开发了数十个基因诊断产品,其中十多个分子诊断试剂盒通过CFDA的III类医疗器械注册审批并获准上市。2017-2019年芝友医疗承诺扣非后归母净利润为1000万、1500万、2000万。 以对比剂为核心带动业绩稳健增长,新业务有望带来新增量 1. 对比剂产品。2017年,对比剂产品实现销售收入45,948.29万元,同比增长15.44%。作为国内专业对比剂供应商,公司拥有品种最多、规格最全的对比剂产品,涵盖磁共振对比剂、非离子型碘对比剂和口服磁共振对比剂等三大类别,其中,钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液仍是公司营业收入和利润的主要来源,碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液销售收入逐步放量,其中碘克沙醇注射液同比增长109.93%,碘帕醇注射液同比增长191.58%。对比剂产品的销售收入有望实现持续、稳定的增长。 2. 精神神经类产品。2017年,九味镇心颗粒实现销售收入3,483.88万元,同比增长18.42%。作为国内第一个、也是目前唯一一个通过CFDA批准治疗焦虑障碍的纯中药制剂,2017年九味镇心颗粒被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》;同时,其完成了IV期临床,结果进一步验证了在广泛性焦虑症治疗中的安全性和有效性。公司将积极调整销售策略,采用多种方式尽快提升销售收入和该产品的专业品牌形象与影响力。 3. 降糖类产品。2017年,受区域招标进程因素等影响,降糖类产品实现销售收入2,549.29万元,同比减少39.95%。报告期内,主要产品格列美脲片和瑞格列奈片一致性评级工作均已进入临床研究阶段。 年受区域招标进程因素等影响,降糖类产品收入下滑,我们调整18-19年收入预计由6.81亿、8.12亿调整为6.14、7.17亿元,维持原来2018年倍PE估值,目标价由17.5元调整至15.58元,评级由“买入”调整为“增持”。 风险提示:宏观经济增速放缓,医保控费、招标降价等政策影响。药品研发投入大、研发周期长,审核注册获批历时较长,获批产品市场发生重大变化。

心电图AI诊断系统注册获FDA受理,开启新篇章 近日,公司发布公告,全资子公司深圳凯沃尔电子自主研发的基于人工智能技术的心电图自动分析和诊断系统“AI-ECG平台(AIECGPlatform)”的医疗器械注册,获得FDA受理,正在进行注册审查。根据公告,AIECGPlatform可以实现静态心电图和动态心电图监测的分析诊断,诊断项目覆盖主要的心血管疾病,准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平。 心电图医疗产业全球规模超40亿美元,国内心血管病患者数高达2.9亿 2013年心电图机全球市场价值为36.83亿美元,2014年超过41亿美元,2015-2021年期间将以6.1%的复合年增长率增长,2021年预计市场规模将达到61.2亿美元。我国是心血管疾病大国,国内现患心血管病人数2.9亿,占居民各类疾病死亡构成比例超过40%以上,位居首位,市场空间巨大。 心电图产业三大趋势,催生行业变革 1.人工智能辅助诊断系统:人工智能深入多个医疗领域,应用方向加速落地,市场规模快速扩张,核心壁垒在于数据库,不在算法、原理等技术,拥有大量高质量数据并且具备丰富的诊断信息的公司具有优势; 2.远程心电:我国每年有3500万人次做动态心电图检查,中国市场规模为美国的7-8倍,对应约为600-700亿人民币。便捷化远程心电将是未来趋势之一,将院内和院外连接起来,通过收取服务费用,实现收入; 3.完善的服务链条:通过构建完善的服务网络,结合硬件终端,形成数据闭环,不断提高用户体验度,连接院内院外,有望产生多点盈利。 乐普平台助力,凯沃尔前景广阔 我们认为短期来看,软硬件的比拼将是重点,设备准确性不断提高,更加小型化微型化,更加便捷的使用,而长期来看,则是医生资源、品牌效应、和服务网络的较量。 乐普医疗的全资子公司深圳凯沃尔电子具有心电图仪、监护仪FDA、CE和CFDA注册证和生产平台,此次人工智能诊断系统获得了FDA受理,将进一步加强凯沃尔心电图仪的软硬件实力,未来有望借助乐普平台的力量快速占据市场份额,成为业内佼佼者。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.51、0.69、0.90元,考虑到乐普平台效应进一步强化以及AI领域的布局,未来有望打开新市场,目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示:FDA注册不达预期、市场竞争加剧、市场推广不达预期、临床医生不认可人工智能辅助诊断结果、凯沃尔电子未能产生盈利等

央企通用技术集团旗下唯一医药上市平台,业务规模逐渐扩大。 公司是央企通用技术集团旗下唯一的医药上市公司,经过近30多年的发展,从一家医药保健品进出口外贸企业发展成为全国一流的“工商贸”一体化的医药企业,产业结构逐渐完善。2013年重组整合后,公司股权结构逐步清晰;内部机制与业务线的理顺,较大的改善了公司近年来得运营效率,助推其业务规模的扩大。2017年前三季度公司实现营收214.4亿元,同比增长15%;归母净利润实现9.9亿元,同比增长30%。从历史经营状况来看,公司一直保持较快成长,2011-2016年公司主营业务收入年复合增长率CAGR 为28.77%,归母净利润CAGR 为28.65%。未来,公司资源整合能力的提升与业务规模的不断扩张,有望带来更快的业绩成长。 “工商贸”三足鼎立,协同效应明显。 目前公司拥有“医药商业”、“医药工业”“国际贸易”三个板块业务,涵盖了医药产业的上游与中游,而中游医药商业板块与国际贸易板块的横向延伸进一步提升了公司的业务规模与市场空间。三大板块联动为公司的发展带来较强的协同效应。工商协同将自有品种有效融入商业渠道;商贸协同将进口代理品种有效融入自有商业渠道;工贸协同在资源与渠道上有效的实现了与国际市场的融合与对接。分板块具体表现为:2016年医药工业实现收入25.58亿元,同比增长8.9%;医药商业实现收入171.3亿元,同比增长41.86%;国际贸易板块实现收入68.4亿元,同比增长0.85%。 外延扩张实力充足,迎接行业发展机遇。 近年来,医药行业政策频出,行业变革加速。工业方面国家鼓励创新,提高药品质量;商业方面,压缩流通环节,阳光化采购过程;行业监管不断趋严,规范化程度不断提升。因此一些小规模、低效率、同质化明显的低端医药企业生存压力增加,面临被淘汰的风险。近两年,公司加快外延并购的速度,通过收购与新建的方式在湖北、广东、黑龙江等地进行布局,并对集团公司内部资源进行整合,加快发展步伐。作为央企,公司在融资、并购标的筛选等方面具有更明显的优势,2016年公司通过定增融资7.86亿元,截止到2017年前三季度,公司账面资金余额为15亿元。优秀的融资能力与资源对接能力是公司外延扩张进程保持快速发展的保障。 估值与评级。 公司工业、商业、贸易板块协同发展效应明显,持续经营能力进一步增强。 预计17-19年公司EPS 分别为1.13/1.41/1.72元,对应2017-2019年PE分别为18.7、14.9、12.2倍,行业平均估值为20倍,综合考虑公司高毛利产业以及品种占比提升,近期市场表现等因素,给予公司2018年20倍PE,对应目标价28.20元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场开拓进度不及预期,外延并购不及预期,行业监管趋严,导致相关业务收缩。

业绩略超预期,销售网络布局渐完善 公司发布2017年业绩快报,2017年公司实现营收94.43亿元,同比增长24.92%,归母净利润4.02亿元,同比增长25.22%;扣非后归母净利润4.02亿元,同比增长26.38%,略超市场预期。从公司2017年公司营收情况来看,2017年Q1-Q2营收增速20.62%,2017年Q3-Q4营收增速为28.33%,下半年收入增速明显快与上半年收入增速。作为广西省内医药商业龙头企业,公司在广西省的市场占有率约为27%(根据商务部2016年药品流通行业分析报告测算),在广西区域拥有较为稳固的行业地位,物流配送与销售网络覆盖了南宁、柳州、桂林等14个地级市,与广西省内100%三级医院与90%的二级医院拥有良好的合作关系;同时公司加大了第三终端的销售网络建设投入,未来将拥有更加完善的“纯销+分销”网络。 “供应链管理+DTP药房”开拓新的市场空间 启动医院供应链延伸服务后,公司与医疗机构的合作更加紧密,客户黏性进一步增强。通过为医疗机构提供供应链管理、药房自动化管理等服务,加强与医疗机构的紧密关系,以此来获得医疗机构的优先配送权,在开拓新市场的基础上,同时巩固与现有纯销业务的合作医疗机构的关系,提高配送份额。2017年公司已与50家医疗机构签订了供应链延伸项目协议,较2016年增加20余家。目前公司拥有270家左右零售门店,DTP药房30余家,公司与当地医院拥有良好合作关系,更利于其承接处方药外流带来的行业发展机遇,开展DTP药房业务,保障零售板块业务的高增长。 上下游延伸完善产业布局,产品结构优化提升盈利能力 作为医药批发企业,公司积极向上游工业端,下游零售端进行产业延伸。工业方面,公司与广西医科大学合作成立医大仙晟,借助医科大研发与渠道资源,积极发展饮片业务,零售端公司药店规模持续扩大,零售业务收入持续提高,2017年上半年零售业务实现收入3.8亿元,同比增长37%。公司不断优化代理品种结构,医疗器械、中药饮片等高毛利率品种销售规模不断扩大,产品结构进一步优化带动公司整体盈利能力的提升,同时提高对上游供应商议价能力。未来两票制等政策的推行或将淘汰一部分中小流通企业,公司有望受益行业的整合,提升市场份额。 估值与评级 根据业绩快报,我们调整盈利预测,公司供应链管理效果明显,医院纯销增速较快,17-19净利润由原来的4.03/4.98/6.28亿元,调整为4.02/5.11/6.23亿元,EPS分别为2.17/2.76/3.37元,公司医院纯销与药品零售市场空间大,增长较快,产业链延伸与高毛率产品占比的提升,将带动公司整体业绩的向上,目前行业平均估值为22倍,给予公司2018年20倍PE。近期大盘震荡,公司股价顺势调整,投资评级由“增持”上调至“买入”,目标价由93.39元调整至55.2元。 风险提示:供应链管理项目进展不及预期,DTP药房业务开展不及预计,政策执行力度不及预期

聚焦区域,稳健发展 公司成立于2008年,凭借“平价药店”与“精细化管理服务”的标签从湖南迅速崛起,2012-2017年三季度,门店数量由599加至1890家,成为我国连锁药店区域龙头。公司门店主要集中在中南与华东地区,包括湖南、湖北、江西、上海、江苏、浙江、广东七个省份。近年,凭借上市公司优秀的融资平台,公司外延扩张的速度进一步加快,2017年预计公司门店数将达2000家。成熟门店与新开门店业务的稳定增长,保障了公司业绩的稳步上升,2011-2016年公司营收年复合增长率CAGR为30.0%,净利润CAGR达32.0%。2017年前三节季度公司实现营收34.19亿元,同比增长27.9%,归母净利润2.20亿元,同比增长38.2%。 “自建+并购”双轮驱动,跨区域经营能力强 公司采用“自建+并购”双轮驱动的方式进行业务扩张。在门店选择上采用“商圈定位法”,通过对区域人口数量、需求与消费特点等进行分析,选择合理的门店位置,形成了“旗舰店、区域中心店、中型社区和小型社区”的门店网络,其中主要以小型社区店为主。2017年前三季度,公司新增门店378家,其中新开242家(不含加盟店),收购99家。通过精细化的管理,公司较好的控制了运营管理成本,管理费用率处于同行业较低水平,整体盈利能力得到提升,从而实现了跨区域稳定经营。公司注重员工个人素质与专业化服务能力培训,通过提供优质的服务,推动品牌形象建立,吸引客流,增加客户黏性。从最新半年报披露情况来看,2017年上半年公司拥有会员数1400万,会员销售比例占80%。 行业景气度提升,连锁药店迎来发展机遇 商务部数据显示2016年我国药品零售销售规模为3679亿元,同比增长9.5%,零售药店连锁化率为49.5%,较2011年提高15个百分点。近年,行业政策不断趋严,新版GSP、两票制、营改增等政策导致药店的运营成本和风险增加,一些小的单体药店利润空间被压缩;同时医保定点资格的放开,使得行业竞争更加公平化,以前一些仅依靠医保生存的药店或将面临淘汰,未来行业集中度有望进一步提升。长期来看消费升级与处方外流将带动零售药店市场空间的增长与行业景气度的提升。大型连锁药店拥有规范化的经营,与更强的上游议价能力,竞争优势更加明显。 估值与评级 公司是中南、华东地区的药品零售龙头,管理效率高,具有较强的盈利能力以及外延并购的整合能力,预计2017-2019年公司EPS分别为0.84、1.09、1.42元,对应PE分别为50、38、29倍,目前行业平均估值为41倍,我们看好公司优秀的跨区域经营能力,以及从区域走向全国的市场发展空间,给予2018年公司43倍PE,略高于平均估值,对应目标价46.87元,首次覆盖给予“增持”评级。

2017年业绩增长36.53%,10股派8元利润分配方案。 公司公告2017年年报营收41.02亿元,同比增长41.58%;归母净利润6.62亿元,同比增长36.53%;扣非后归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%,基本符合市场预期。公司2017年利润分配方案为为每10股派8元(含税)。 金赛生长激素引领高增长,疫苗高景气,地产稳步发展。 1、金赛药业在生长激素系列产品的高速增长带动下,收入达到20.84亿元,大增51.09%、净利润6.86亿元,同比增长38.3%。我们预计水针、长效增速均超过50%,预计生长激素系列整体营收在18亿元左右(其中预计水针超14亿、长效超2亿)。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长近40%,达到1400人左右,预计未来将继续扩张。 同时除了优势的儿科业务外,金赛推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,我们预计生长激素仍将延续高增长态势。 2、百克生物水痘疫苗,狂犬疫苗销量均处于上升态势。百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;净利润1.25亿元,同比增长68.42%,受益于行业的恢复,实现高增长,出口业务也稳步发展。研发方面鼻喷流感疫苗Ⅲ期临床试验完成了入组工作。带状疱疹活疫苗正在进行Ⅲ期临床试验可行性论证及相关准备工作。迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)Ⅲ期临床试验工作正在按计划有序推进,疫苗板块有望继续向好。 3、华康药业中药稳健增长。华康药业收入6.52亿元,同比增长9.93%;净利润0.34亿元,同比增长19.02%,主要得益于血栓心脉宁和银花泌炎灵依产品终端覆盖面的加速开发,以及肺宁颗粒(返魂草)等其他小品种营销力度的加大,我们预计后续将延续稳健增长的态势。 4、高新房地产稳健增长。高新地产结算收入5.98亿元,增长6.49%;净利润0.92亿元,同比增长11.87%。怡众名城、和園、慧園、君園同步销售与管理,积极推行主题销售活动,和园、慧园销售成绩良好,成功实现了由中端品牌向高端品牌的跨越。君园及康达旧城改造项目取得实质性推进,我们预计房地产仍将延续稳健的增长。 公司销售费用15.65亿元,同比增长65.16%,主要是子公司金赛药业生长激素销售增加及百克生物疫苗模式变化销售费用率提升所致。其中由于进攻性的销售策略,预计金赛销售费用(佣金、工资奖金、售后服务费等)高增长,也使得金赛利润增速低于销售收入增速;百克生物疫苗销售模式变为一票制,销售费用阶段性提高。我们预计随着公司产品销售继续发力,销售费用将延续快速增长。 公司研发投入3.49亿元,同比增长31.76%。报告期内注射用重组人生长激素产品增加新产品规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症等彰显了公司的产品实力。公司进一步准备增加肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍适应症的临床研究,拓展生长激素的产品空间。曲普瑞林微球、金妥昔单抗已进入I期临床研究,奥曲肽微球即将进入临床,百益制药艾塞那肽目前正根据CDE发补开展相关研究和试验。预计后续研发费用将稳步增长,增强后续产品储备。 业绩迎来新一轮上升期,维持“买入”评级。 基于公司年报最新数据,结合公司发展趋势,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.19、6.80、8.85元(其中18、19年EPS较上次预测变动幅度-2.42%/-1.82%),对应PE分别为31、24、18倍。看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。

2017年业绩快报大增47.45% 公司公告2017年度业绩快报,营业收入为37.27亿元,同比大增61.42%,归母净利润为7.91亿元,同比大增47.45%,符合之前业绩预告的范围。2017年扣非后净利润为7.61亿元,同比大增45.73%,显示出良好的经营态势。 公司收入高增长原因主要是母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加;另子公司厦门片仔癀宏仁医药2017年全年并表致本报告期内新增医药商业收入10.71亿元,我们测算工业板块2017年收入增速超过30%。公司业绩高增长的原因主要是片仔癀系列销售增长带动,通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长,也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。 核心品种片仔癀在终端持续突破下预计销量增长超30% 我们估计2017年片仔癀系列销售额增速在35%左右,其中折算成片仔癀锭剂预计销量增长超过30%,数量超过400万粒,是业绩高增长的主要推动力。公司片仔癀持续放量主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入:1、我们预计片仔癀体验馆目前已开设运营超100家,带来了显著的销量增量,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,将继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数高增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司逐步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀在空白市场的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 上游原材料稀缺,片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格有持续上涨压力。2017年前三季度代表片仔癀系列的肝病用药整体毛利率下降2.01%,体现出上游仍存在一定的成本压力。公司公告2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价,17年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 牙膏高增长,未来有望成为业绩增长新引擎 作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下2017年全年预计收入有望达到1亿元,同比实现翻倍增长,是公司日用、化妆品板块收入增长的主要驱动力。借助上海家化的渠道资源及不断强化的营销推广,牙膏有望持续快速放量,创造公司业绩新增长点。 稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 根据快报,我们调整公司2017-2019年EPS分别为1.31、1.79、2.34元,较上次分别变动-1.25%/0%/0%,对应PE分别为53、39、30倍,公司具备稀缺性,“一核两翼”战略持续推进,看好公司持续发展,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,牙膏推广销售进展低于预期。

2018年第一季度业绩预告大幅预增,同比增长610.90%-640.12%。 公司2018年一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润为1.46亿元-1.52亿元,同比增长610.90%-640.12%。业绩大幅增长的主要原因是维生素D3产品售价较去年同期大幅上涨,25-羟基维生素D3产品和胆固醇销量增长。其中非经常性损益对净利润影响约为70-100万元,对净利润影响不大。 VD3发货逐步恢复正常,看好2018年VD3提价后的业绩兑现。 EDB数据显示,2017年一季度VD3均价仅为69元/kg,2017年6月VD3价格从69元/kg上涨至435元/kg,随后该价格持了近半年。2017年12月以来,VD3价格出现短期波动上涨随后回落,目前市场价格为415元/kg。2017年下半年,VD3销售以消耗渠道库存为主,我们预计公司发货量较少。2018年一季度,公司发货逐步恢复正常,市场价格同比去年增长超过500%,一季度业绩预增符合我们的预判。我们认为18年下半年VD3存在继续提价的可能,主因环保持续趋严挤压产能导致供给紧张,同时在环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成将带动价格的进一步上涨,预计产品价格下半年有望继续冲高。保守估计,按照2018年全年VD3销量2000吨,均价500元/kg计算,18年VD3贡献营收有望超过10亿元。 NF级胆固醇和25-羟基维生素D3稳步增长,助力2018年业绩释放。 公司纵深布局VD3行业,具备产业链上下游一体化生产能力。NF级胆固醇是生产VD3的原料,公司产能产能400吨除供自用外,还对外销售给DSM、新和成、海盛制药等主要的VD3生产企业。25-羟基维生素D3作为VD3产业链的高端产品,公司与DSM签订了十年的购货协议,自2017年起,每年供货量稳定并保持小幅上涨,业绩具备较强的稳定性。已公告数据显示,公司供给DSM的产品为25-羟基维生素D3原,1kg该产品可转化为56kg的25-羟基维生素D3。我们预计2018年公司25-羟基维生素D3原发货量为4吨,按照单价5000万元/吨计算,预计贡献营收近2亿元。 上调盈利预测,调高至“买入”评级。 公司已定增募集4.22亿元,布局中长期的环保灭鼠剂和全活性VD3产品。短期看好VD3提价和25-羟基维生素D3达产带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。考虑到2018年一季度业绩初步兑现,VD3提价的业绩弹性逐步释放,同时NF级胆固醇和25-羟基维生素D3业绩稳步增长,我们上调公司盈利预测,将公司2017-2019年EPS由0.74元、3.44元和3.62元调整为0.74元、4.37元和4.57元。预计环保高压持续存在,行业龙头的景气度较高,考虑到原料药板块的周期性属性,给予18年15倍PE,目标价65.55元,调高至“买入”评级。

控股股东提议公司2017年度每10股派20元转增3股。 公司公告了2017年度利润分配元预披露的公告:控股股东健康元药业集团股份有限公司提议向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股,分配总额为人民币1,106,462,738元,转增股本预计为165,969,410股,转增后公司总股本为719,200,779股。提议人健康元及其一致行动人自上述提议披露之日起六个月内,无减持其所持丽珠集团A 股及H 股股份的计划。 高分红方案体现出公司良好的经营质量。 公司2017年度主营业绩得以持续稳定增长,前三季度扣非后净利润增长达到26.3%;前三季度经营活动现金流量净额为9.3亿元,显示出良好的经营质量;公司并通过处置子公司珠海维星实业100%股权增加了近35亿元归母净利润,截至三季报账上现金已达70亿元,现金流状况良好,为高分红方案奠定了良好的基础。 厚积薄发,向国际一流研发型企业迈进。 公司重视研发内生式增长,顺应创新政策方向,在化药及中药制剂、生物药制剂、诊断试剂、长效微球等领域持续获得研发进展,管线不断丰富,根据公司披露的投资者关系活动记录表及相关公告:重磅品种艾普拉唑针剂已获批上市,注射用重组人绒促性素(rhCG)已处于Ⅲ期临床试验;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体处于Ⅱ期临床试验;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目启动Ⅰ期临床试验研究,重组人源化抗PD-1单抗在国内临床试验已启动,在美国FDA 已开展Ⅰ期临床等; 重组全人抗RANKL 单克隆抗体已获得临床批件,公司正向国际一流研发型企业稳步迈进。公司或在2019-2020年开始迎来产品陆续上市。 公司实现从“营销驱动”向“研发驱动”的转变,不断加快推进公司精准医疗业务布局,利用生物制剂与诊断试剂业务在精准医疗领域的协同优势效应,积极布局以“患者为中心”的个性化医疗领域业务,“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”四家公司初步形成“诊断+治疗“的精准医疗的产业链布局。 优质白马,看好创新长期发展,维持“增持”评级。 公司强大的销售能力和丰富的在研品种,保证公司净利润长期保持稳定增长,账上现金充足有望贡献可观财务收益。暂不考虑此次利润分配方案,预计17-19年EPS 为8.07、2.17、2.66元,对应PE 为 10、36、29倍,考虑到公司经营趋势继续向上,研发不断突破产品管线日益丰富,根据wind数据,创新药整体估值水平2018年在46倍,我们给予公司2018年合理估值42倍,上调目标价至91元,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,研发进展低于预期。