事件: 公司于2018年10月25日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业总收入191.11亿元,同比增长19.92%;归属于上市公司股东的净利润27.90亿元,同比增长41.79%;基本每股收益1.30元/股,同比增长39.78%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,归母净利润大幅增长。2018年前三季度,公司实现营业总收入191.11亿元,同比增长19.92%;归属于上市公司股东的净利润27.90亿元,同比增长41.79%。利润增速高于收入增速,主要由于1)利息费用降低导致公司前三季度财务费用由去年的3.23亿元下降11.93%至2.43亿元;2)本期电站项目出售导致公司前三季度投资收益由去年的1.11亿元大幅提高405%至5.59亿元。 经营规模显著扩大,研发投入持续提高。公司是全球低压电器以及光伏行业龙头之一,在技术、渠道、品牌、成本等方面均有较强的竞争优势。2018年前三季度公司应收票据32.58亿元,较年初增长38.03%,主要系本年销售收入增长;预付款项15.99亿元,较年初增长293.18%,主要系预付材料款、工程款增加。公司注重研发投入,前三季度研发费用5.67亿元,同比增长16.16%,占营收比例为2.97%,助力公司保持长期竞争优势。 光伏板块电站资产结构调整,分布式发电量大幅增长。光伏电站方面,公司积极开发分布式资产,同时出售一部分集中式资产。截至报告期末,公司集中式光伏电站装机容量由2017年底的1604MW 降低至1012MW,分布式装机容量由571MW 提升至919MW,运营电站结构出现明显变化。2018年前三季度公司集中式电站实现发电量12.60亿度,同比略降1.42%,实现电费收入10.50亿元,同比增长3.43%;分布式电站实现发电量6.38亿度,同比大幅增长95.59%,电费收入5.18亿元,同比大幅增长94.11%。前三季度公司在建工程14.56亿元,较期初增长41.37%,主要系本期在建电站项目增加;长期应收款38.22亿元,较期初增长356.81%,主要系本期电站项目出售。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一,低压电器业务发展提速,光伏业务发展稳健。预计公司18-20年实现归母净利润分别为36.03亿元、43.31亿元、51.98亿元,对应的EPS 分别为1.67元/股、2.01元/股、2.42元/股,当前股价对应的PE 分别为13倍、11倍和9倍。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2018年三季报。前三季度内,公司实现营业收入131.06亿元,同比增长45.03%;实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长41.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.65亿元,同比增长44.37%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 收入增速与业绩增速基本匹配,经营性现金流显著改善。前三季度内,公司实现营业收入131.06亿元,同比增长45.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.65亿元,同比增长44.37%;经营活动产生的现金流净额为8.09亿元,较上年同期增长405.59%;公司在手货币资金为35.18亿元,较上年同期增长87.87%,主要系报告期内收到非公开发行股票募集资金所致。 公司大额回购股份并出台员工持股计划,彰显股东对基本面看好的信心。2018年10月11日,公司发布回购股份预案及第一期员工持股计划(草案)。回购方案金额不低于2亿元且不超过4亿元,价格不超过11元/股(目前股价7.99元/股)。员工持股计划上限为2亿元,员工自筹募集金额上限为1亿元,控股股东王明旺以自有资金为参与计划的员工自筹资金的本金部分承担差额补足义务。我们认为控股股东对公司经营基本面积极看好,并通过回购方案主动稳定公司股价。 布局动力电池进入收获阶段,下半年迎来消费电子旺季。公司规划产能4GWh,在上半年实现1GWh动力电池达产,并成功进入小鹏、东风柳汽等品牌厂商,正在推进吉利及海外车企验证,2019年是公司动力电池业务产能爬坡之年。公司在下游手机行业增速放缓之际积极进行存量市场竞争,并持续强化与华为、小米、OPPO、VIVO等优质客户的供应链关系。同时,公司消费电芯自供率不断提升,在国内大品牌总导入顺利,也带来毛利率持续改善。 下调盈利预测,维持评级不变:我们认为公司通过收购东莞锂威实现从PACK到电芯的产业链扩张,同时在动力电池领域推进符合预期,公司是包括小米在内的国内外众多知名消费电子品牌的供应商。我们下调盈利预测,预计公司2018-2019年归母净利润分别为7.19亿元、10.15亿元(调整前分别为9.04亿元、11.06亿元),新增2020年业绩预测为12.91亿元,当前股价对应的估值分别为18倍、12倍、10倍。维持“增持”评级不变。 风险提示:动力电芯竞争激烈超预期、消费电芯市场渗透难度超预期

事件: 公司于2018年10月22日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业总收入25.10亿元,同比增长10.37%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长0.10%;同时公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%—30%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,扣非归母净利润与收入增速匹配。2018年前三季度,公司实现营业总收入25.10亿元,同比增长10.37%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长0.10%。利润增速低于收入增速,主要由于计入当期损益的政府补助相比去年同期减少0.25亿元,导致非经常性损益同比减少0.35亿元,前三季度扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%,增速与收入匹配。 经营规模持续扩大,经营活动现金流大幅改善。期末预付款项较年初增长314.37%,主要由于钢板采购周期拉长,及公司进行了相应的原材料锁价机制;以及随着订单增长相应所需备货增加。期末预收账款较年初增长505.56%,主要是由于报告期在手未交付订单较多,收到的合同进度款增加所致。2018年前三季度,公司实现经营活动产生的现金流量净额3.15亿元,为2017Q1以来首次转正,主要由于公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长。 风电运营成重要盈利点,受益弃风限电改善和规模扩张。2018年1-8月全国风电发电小时数1412小时,同比增长167小时;处于红色预警区的吉林、甘肃和新疆分别同比增加219、282、129小时;处于橙色预警区的内蒙古和黑龙江分别同比增加117和111小时。截至2018年中报,公司风电场新增并网容量140MW,累计并网容量440MW,累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW。在全国弃风限电持续改善的背景下,公司持续扩张的风电场运营规模有望提供有效的业绩支撑。 积极推进智慧能源产业布局,提升公司核心竞争力。报告期内,公司积极推进智慧能源系统领域的业务布局,以自有资金投资设立了深圳天顺智慧能源科技有限公司,注册资本为1亿元人民币,公司持有其70%股权。天顺智慧能源主营业务为智慧能源相关产品的研发、生产和销售。公司积极挖掘智慧能源领域的发展机会,有助于提升公司核心竞争力,实现公司股东价值的最大化。 维持盈利预测,维持“买入”评级:未来公司将按计划逐步扩张国内风塔产能,同时风电场运营和叶片等逐步贡献利润。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.50、7.79和9.50亿元,对应EPS分别为0.31、0.44、0.53元/股。目前股价对应PE分别为11倍、8倍和7倍。维持“买入”评级。

事件: 公司于2018年10月20日发布2018年前三季度业绩快报公告:报告期内公司累计实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%,实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元,同比增长0.87%。同时,由于公司实施资本公积转增股本方案,共计转增2.12亿股,转增后总股本为7.45亿股。公司业绩预告符合申万宏源预期。 投资要点: 收入增速整体保持平稳,成本上涨或是业绩增速放缓主要因素。报告期内,公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%,实现营业利润9.31亿元,同比下降1.10%,实现利润总额9.33亿元,同比下降3.22%,实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元,同比增长0.87%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.53亿元,同比下降2.74%。结合半年报披露的情况来看,继电器产品原材料成本和人工成本同比增长幅度大于营业收入增长幅度,或是业绩增速放缓主要因素。 高压继电器业务成为未来业绩增长新动力。新能源汽车主电路电压一般都大于200V,远高于传统汽车的12-48V,公司的高压直流继电器正在快速切入新能源汽车市场。公司在二季度与CATL达成战略合作并批量出货,成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商,同时多家欧美知名企业正对公司开展工厂审核及产品认证,预计未来还将新增5-6家全球重点客户。新能源汽车产业持续高景气为公司高压继电器业务提供发展机遇。 三大生产基地建设进展顺利。报告期内,厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设进展顺利,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,新的制造布局正在形成。另外,针对日益紧张的电镀资源,公司基于三大基地发展战略,布局建设配套的电镀基地项目,目前三个电镀基地都已进入环评审批阶段。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是布局全球市场的继电器国内龙头,影响公司成本上升的短期因素在不断消化,汇率波动和原材料涨价有望逐步回归,持续培育的新业务如薄膜电容、工业连接器、传感器等的产业化也在推进。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年的归母净利润分别为7.03亿元、8.47亿元、10.34亿元,对应EPS分别为0.94、1.14、1.39元/股,当前股价对应估值分别为22倍、18倍和15倍。维持“增持”评级

8月30日晚公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入100.01亿元,同比上升59.36%; 归属于上市公司股东的净利润为13.07亿元,同比增长5.73%,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 产销饱满出货量大幅增长,盈利下降明显,海外拓展亮眼。2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片,外售片数同比增长69%;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,外售量瓦数同比增长109%。2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约 82%,单晶电池组件基本实现满产。上半年公司综合毛利率下降至22.62%,同比下降13.49个百分点。 收入增长低于出货量,利润增长低于收入主要是产品价格快速下降,盈利大幅压缩所致。 根据PV InfoLink 机构统计,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%。上半年公司海外市场销售687MW,同比大幅增长18倍,未来海外销售将有效对冲国内需求的不确定性。 高研发投入保持技术成本领先,逆市扩产彰显龙头格局。上半年公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%,研发投入占比维持高位。在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC 电池转换效率最高水平达到23.6%、 60型高效单晶PERC 组件转换效率达到20.66%、 60型单晶PERC 半片组件功率突破360瓦,均刷新世界记录。8月初公司公布配股方案拟募集资金总额不超过39亿元,用于宁夏乐叶年产5GW 高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW 高效单晶组件项目。公司保持超高研发投入,同时在行业遭遇政策收紧的情况下逆势扩产,彰显龙头领先地位以及对未来行业景气度的积极判断。 ROE 均值回归,经营净现金流大幅转正。上半年公司净资产收益率达到8.91%,同比去年下滑2.73个百分点,主要是净利率由19.7%下滑至13.07%;上半年公司收现比达到83.52%,同比大幅提升26.34个百分点,经营净现金流大幅转正至11.69亿,接近2017年全年水平。产品价格、毛利率的下降对盈利能力形成压制,但公司作为行业绝对头部产能,未来回款有保障。 下调盈利预测,维持“增持”评级不变:近期全球经济不确定性增强,影响海外需求预期,谨慎起见我们再次下调盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为26.55,30.93,36.84亿元(下调前为28.47亿、31.12亿、37.04亿元),对应EPS 分别为0.95、1. 11、1.32元/股(下调前为1.02、1. 11、1.33元/股),目前价对应PE 分股别为 14、 12、10倍,维持“增持”评级。

风电行业景气复苏确认,业绩符合申万宏源预期。报告期内,公司实现营业收入110.30亿元,同比增长12.10%;实现归属母公司净利润为人民币15.30亿元,同比增长35.05%;公司业绩实现高增长主要受益公司风电场运营利润增加。国内公开招标量为16.7GW,同比增长9.2%,其中二季度单季度招标容量9.3GW,接近历史最高水平,风电行业景气复苏确认。业绩符合申万宏源预期。 在手订单持续创新高,低风速机组市场优势显著。截至2018年6月底,公司在手外部订单合计17.5GW,同比增长16.2%,总容量持续刷新历史记录,其中已签订合同订单容量为10.85GW,同比增长19.3%。2018年上半年2.0MW级别机组在招标市场继续保持主流地位。公司2S平台产品订单占比保持在68%,外部在手订单容量接近12GW,其中2.0MW仍为最主要的细分机型,占外部订单总量比例达51%。2.5S占比19%;3S、6S稳定增长,分别占比8%及3%;1.5MW机型降至2%。 弃风限电持续改善,发电业务稳步发展。2018年1-6月,全国风电利用小时数1,143小时,同比增加159小时;全国弃风量182亿千瓦时,弃风率8.7%,同比下降5.3个百分点。得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,报告期内公司自营风电场的标准运行小时数同比增加205小时至1,184小时,实现发电量4,059,244兆瓦时,同比增长25%。报告期内公司新增权益并网装机容量165.5MW,同比提升86.8%;截至报告期末,公司累计并网装机与在建装机分别为4879MW/3326.9MW。 “两海”战略顺利推进,风机龙头地位稳固。海上方面,公司自主开发的亚太地区最大容量海上风电机组——GW154/6700海上机组顺利完成吊装,标志公司在大容量海上风电装备的产业化迈出坚实步伐。截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为1,315MW,同比增长110%。海外方面,截至报告期末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1,856MW,海外在手外部订单为742.7MW,新增订单主要来自土耳其、巴西、南非等新兴市场。 维持盈利预测,维持“买入”评级:随着风电度电成本降低,风电发展有望打破行业发展周期性,进入平价上网新时代,公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑整个行业。预计公司18-20年实现归母净利润40.54、50.09、64.64亿元,对应的EPS分别为1.13、1.40、1.81元/股,当前股价对应18-20年的PE分别为11倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长114.99%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩增速符合预期,扣非后归母净利润同比增长114.99%。公司2018年上半年实现营业收入16.30亿元,同比增长95.22%。其中,锂电正极材料及其他材料业务实现营业收入15.60亿元,同比增长103.44%;智能装备业务实现营业收入0.70亿元,同比增长2.95%。归母净利润为1.13亿元,同比下降22.16%,主要受上年同期出售星城石墨实现投资收益0.91亿元的影响。报告期内实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长114.99%,经营性业绩大幅上升主要原因是公司正极材料新产能逐步释放,产销量快速提升带动营收和利润规模大幅增长。 拟建年产10万吨锂电正极材料基地,高镍正极产能加速扩张。8月24日,公司董事会审议通过《关于建设当升科技锂电新材料产业基地的议案》,拟在江苏常州市金坛金城科技产业园建设锂电新材料产业基地项目,远期规划年产10万吨产能。其中首期项目计划分三个阶段建成年产5万吨正极材料产能,全部投产时间为2023年12月,总投资为人民币33.55亿元,生产线将按照NCM811/NCA的标准设计,同时具备生产不同类型多元材料(NCM811、NCM622、NCM523和NCA)的能力。目前公司锂电正极材料产能约1.6万吨,已基本实现满负荷生产。江苏当升三期工程1.8万吨高镍产能有望于19年底建成投产。公司正极材料产能持续扩张,有望凭借技术优势巩固市场地位。 动力电池高镍化方向明确,公司产品定位高端享受技术红利。公司前瞻性布局高镍三元正极材料,是全球第二家研发NCM622成功并且批量生产的企业,2017年动力NNCM811产品实现量产。目前动力NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。随着新能源汽车补贴向“高能量密度、高续航里程”发展,高镍三元材料需求快速增长。我们预计未来动力电池原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等高端产品技术壁垒较高,高镍加工费高于其他正极材料。研发能力强、良品率高的企业有望享受技术红利。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司正极材料技术行业领先,高镍产能有序扩张,业绩增长确定性强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为3.06亿元、4.06亿元和7.92亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.93元/股和1.81元/股,当前股价对应PE分别为36倍、27倍、14倍。维持“买入”评级。

上半年五大板块贡献105亿元营收,归母扣非业绩增速达到222%。公司2018年上半年实现营业收入105.58亿元,其中,电网自动化及工业控制66.53亿元,电力自动化信息通信14.27亿元,继电保护及柔性输电13.86亿元,发电及水利环保7.95亿元,集成及其他2.57亿元。公司电网自动化及工业控制业务、电力自动化信息通信业务市场开拓较好,集成及其他业务对应工程总包业务增加,而继电保护及柔性输电业务受直流项目工程进度影响,收入同比下降;发电及水利环保业务因业务结构调整光伏业务减少,收入同比下降。公司实现归属于母公司净利润13.52亿元,同比增长50.77%;实现归母扣非净利润10.70亿元,同比增长222.20%。 毛利率变化及三项费用控制合理,资产减值损失变动受会计估计变更影响。报告期内,公司毛利率为27.36%,较上年同期减少1.36个百分点;公司销售费用6.26亿元,同比增长7.71%;管理费用9.03亿元,同比增长12.76%;财务费用-4935万元,较上年同期的2587万元减少290.77%,主要系本期汇兑收益增长所致。资产减值损失-7186万元,较上年同期的1.34亿元减少153.83%,主要系应收款项本期会计估计变更所致。 重组整合成为改革契机,未来重点是市场开拓。公司在圆满完成重大资产重组之后,新业务开拓和战略新兴产业发展都迎来良好机遇期。公司将以重组整合为发展契机,优化产业布局和运行机制;紧跟行业发展新变化,在电网自动化及工业控制方面、继电保护及柔性输电方面、信息通信业务方面、发电及水利环保方面、国际市场方面齐头并进,重点关注一批有影响力的重大工程;公司将加快新技术、新产品开发,跟抓重大工程项目实施,确保按期保质履约;以经济效益为中心,提升企业经营管理水平。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司顺利完成重组后多个板块齐头并进,更加专注于新技术、新产品。公司是我国电力系统自动化等诸多高新技术领域的整体解决方案供应商和电力二次设备龙头企业。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20年归属于母公司的净利润为41.47亿元、48.95亿元、56.41亿元,对应EPS分别为0.90、1.07、1.23元/股,当前股价对应估值分别为18倍、15倍、13倍。维持“买入”评级不变。

业绩增速符合预期,扣非后归母净利润同比增长36.55%。公司2018年上半年实现营业收入93.60亿元,同比增长48.69%。其中,动力电池系统业务实现营业收入71.88亿元,同比增长34.92%,毛利率为32.67%,比上年同期下滑4.38个百分点;锂电池材料业务实现营业收入17.47亿元,同比增长123.59%,毛利率为21.98%,下滑。归母净利润同比下滑主要受上年同期转让北京普莱德股权取得的处置收益的影响。报告期内实现扣除非经常性损益后的净利润6.97亿元,同比增长36.55%,经营性业绩上升主要原因是新能源汽车市场的增长和公司市场份额的提升,同时公司加强市场开拓并合理控制成本。 动力电池行业头部效应愈发显著,龙头企业独领风骚。根据高工锂电数据,宁德时代2017年动力电池装机量10.6GWh,市场份额为29%,排名第一,2018年上半年装机量6.5GWh,市场份额进一步提升至42%,龙头地位稳固。受新能源汽车补贴退坡影响,动力电池行业资金压力较大,具备资金和规模优势的龙头企业不断扩大领先优势,二三线企业面临被淘汰的风险。 开启全球化战略布局,海内外客户开拓效果显著。报告期内,公司筹划投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地,预计2022年达产后将形成14GWh产能,开启全球化战略布局。国内客户方面,公司为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等企业以及蔚来、威马等新兴车企提供配套动力电池产品,并通过与上汽、广汽、东风等整车企业合资建厂的方式不断深化合作。海外客户方面,公司进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企深化合作。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司上半年客户开拓成效显著,市场份额不断提升,但毛利率下降明显,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为30.8、38.65和49.26亿元(下调前分别为32.55、49.55、66.77亿元),对应EPS分别为1.42、1.78和2.27/股(下调前分别为1.50、2.28、3.07元/股),当前股价对应PE分别为48倍、39倍、30倍。维持“买入”评级。

公司于2018年8月23日发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长29.88%; 归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长0.19%;同时公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,钢材价格上涨拖累毛利率下滑。报告期内,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长0.19%。钢材采购成本上涨导致风塔及相关产品毛利率下滑8.7个百分点,进而导致公司归母净利润增速低于营收增速。 累计在手订单同比增长36%,产能扩张保障未来业绩增长。报告期内公司新承接订单量21.83万吨,同比增长5.46%;截至报告期末,公司累计在手订单量21.13万吨,同比增长36.32%;实现塔架销售收入13.14亿元,同比增长33.65%,由于报告期内钢材价格上涨严重,公司毛利被部分侵蚀。公司按计划启动包头、珠海工厂扩建项目,拟将两处产能分别从8万吨、4万吨提升至15万吨、7万吨,产能扩张将进一步保障公司业绩增长。 叶片基地正式投产,协同效应开始体现。报告期内公司常熟天顺叶片生产基地已正式投产。目前已与远景能源签署叶片订单并交付首批产品。叶片模具业务方面,公司已累计获取11套叶片模具订单并交付9套。公司风机叶片业务与塔架拥有相同的客户群体,可利用原本的销售渠道迅速扩大市场规模,与塔架及零部件、下游风电场形成良好的协同效应,持续兑现业务订单,打造新的利润增长点。 风电场运营成为重要盈利点,受益弃风限电改善和规模扩张。报告期内全国风电发电量1917亿千瓦时,同比增长28.7%;平均利用小时数1143小时,较上年同期增加159小时;报告期内全国弃风电量182亿千瓦时,较上年同期减少53亿千瓦时。报告期内,公司持续开发优质风电场资源,新增并网容量140MW,累计并网容量440MW,已签署前期开发协议规模1.93GW,风电场运营业务实现销售收入1.55亿元,同比增长25.03%。持续扩张的风电场运营业务规模已成为公司有效的业绩支撑。 下调盈利预测,维持“买入”评级:未来公司将按计划逐步扩张国内风塔产能,同时风电场运营和叶片等逐步贡献利润。考虑到钢价上涨带来的影响,我们审慎下调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.50、7.79和9.50亿元(调整前分别为7.50、10.00和12.00亿元),对应EPS 分别为0.31、0.44、0.53元/股(调整前分别为0.42、0.56、0.67元/股)。目前股价对应PE 分别为12倍、9倍和7倍。维持“买入”评级。

事件: 8月22日晚公司发布半年报,上半年公司实现营业收入10.31亿元,同比增长63.36%,实现归属于上市公司股东的净利润6516万元,同比大幅增长40.38%,实现基本每股收益0.24元,业绩增长符合申万宏源预期。报告期内公司受限制性股票股份支付与重大资产重组影响,增加非经常性期间费用1861万元,剔除该影响公司归属于上市公司股东的净利润达到8736.2万元,同比增长80.47%。 投资要点: 业绩大幅增长,毛利率小幅下滑。上半年公司内生增长强劲,收入增速达到63.36%,主要是智能家电电控与新能源汽车产品销售高增所致。剔除非经常性期间费用影响,归上净利润同比增长89.47%,高于收入增速,规模效应凸显。上半年公司综合毛利率为29.12%,同比小幅下降1.72个百分点,主要是因为:一、低毛利的智能家电电控产品快速增长,尤其是海外市场增长迅猛,推动变频空调控制器销售增长超过150%,导致低毛利产品的销售占比提升,拉低了公司整体毛利水平;二、新能源汽车电驱电控部件由板件销售为主,逐步向集成部件(PEU)为主转换,产品单价上升,但毛利率下降。整体看,上游元器件供不应求与竞争加剧将成为公司毛利率的持续压制因素,但公司有望通过技术创新、规模扩张与供应链优化尽量减小毛利率压力。 智能家电电控产品高速增长,智能马桶盖增速超预期。上半年公司智能家电电控产品销售收入5.72亿元,同比增长84.58%。其中,显示电源平稳增长,变频空调控制器依靠海外规模销售,实现超过150%增长;公司智能卫浴整机增长超过90%,6月公司发布的重大资产重组预案中,2018年度怡和卫浴业绩承诺为7100万元,目标增长率55%,上半年怡和卫浴实现净利润3824万元,全年完成业绩承诺无忧。l工业电源增长依旧强劲,新能源汽车驱动表现优异。上半年公司工业电源产品销售收入1.89亿元,同比增长2.5%;本年度DC-DC与OBC产品归入工业自动化板块,回归同口径情况下工业电源同比增速仍达到40%。新能源驱动产品方面,公司是北汽新能源主打车型EU与EX系列的电控产品主供货商,受新能源汽车业务带动,驱动公司业务增长140%,尽管新能源汽车产品毛利率小幅下滑,但随着公司不断进行客户拓展,有望创造更明显的规模效应。 加强研发与新产品布局,增发收购子公司股权享受高速增长。上半年公司在平台建设上继续加大投入,与高校展开合作并成立院士专家工作站,同期西安与瑞典研发中心设立完成。公司积极推进新产品布局,非致命警用设备、潜油设备业务稳步推进。公司增发收购三家子公司少数股权重组项目已获证监会批准,上半年公司少数股东损益3630万元,同比去年1900万元增长91%,重组完成后,公司将充分享受三家子公司增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司平台化战略显成效,各项业务进入加速成长期,我们维持盈利预测,考虑重组影响,预计公司2018-2020年实现归属于母公司的净利润2.35亿、3.27亿、4.25亿,EPS为0.75元、1.04元、1.36元,增发后对应PE为36倍、26倍、20倍,维持“增持”评级

公司披露2018年半年报,报告期内,公司营业总收入为42.88亿元,同比增长11.31%;归母净利润为4.66亿元,同比增长37.33%(上年同期业绩为3.39亿元);扣非后净利润为3.03亿元,同比增长18.58%,业绩略超市场预期,原因为公司锂电材料业务产销量持续提升,同时出售宁波银行股票及收到洛阳钼业现金分红,导致投资收益同比增加。 投资要点: 正极业绩持续增长,高镍三元有望放量。报告期内正极业绩增长显著,正极公司杉杉能源实现营收24.34亿元,同比增长15.34%,归母净利润2.44亿元,同比增长7.06%,低于营收增幅,主要因原材料增值及市场竞争激烈,毛利率较去年同期较高水平降低。产能方面宁夏7200吨高镍三元及前驱体项目已投产,10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目一期一阶段1万吨产能预计年底投试产。目前公司拥有正极材料产能5万吨,公司将持续通过有效产能的释放和规模优势的发挥,进一步提升其盈利能力和市场地位。 负极产能扩产有望降本增效。2018H1负极业务实现营收7.76亿元,同比增长11.56%,主要系公司产品售价上调;归母净利润4307.90 万元,同比下滑4.99%,主要因原材料价格和石墨化加工费的上涨,毛利率下降。公司现有负极材料成品产能6万吨,郴州杉杉7000吨石墨化产能已于4月底陆续投试产,在建内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目、宁德2万吨成品项目及郴州16000吨生料项目,预计年底部分产线可以投试产。公司大力推进内陆生产线建设,加速负极材料产能扩充,从而填补供给缺口,降本增利,提升公司市场竞争力,巩固负极龙头地位。 电解液及新能源业务亏损收窄。本期电解液营收1.38亿元,同比增加30.87%;归母净利润-373.87万元,亏损同比减少333.21万元。尽管上半年电解液售价下滑,但公司有效控制原料采购成本,大力开发3C数码类用户,电解液毛利率同比增长5个百分点,亏损得以改善。公司新能源汽车业务主体广州云杉智行、宁波利维能,通过引入新投资人不再纳入并表范围,报表亏损大幅收窄。公司持股宁波银行、稠州银行及洛阳钼业,2018H1合计收到现金分红1.28亿元,减持宁波银行股份获得投资收益3730.99万元,为公司业务发展提供了充足的资金保障。 维持盈利预测,维持评级不变:我们认为公司正负极材料产能大幅释放。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20 年归母净利润分别为9.13亿元、11.13亿元和13.38亿元,对应EPS 分别为0.81、0.99和1.19元/股,目前股价对应PE 分别为21倍、17倍和14倍,维持“增持”评级。

8月21日晚公司发布半年报,上半年公司实现营业收入53.85亿元,同比增长8.4%,实现归属于母公司股东的净利润2.77亿元,同比大幅增长113.47%,实现基本每股收益0.21元。业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: 下游高景气推动高增长,GE 电机收购完成交割。上半年公司业绩大幅增长,主要是公司的下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业呈现持续复苏态势,公司营收规模继续扩大,高压电机分部毛利率达到24.48%,同比提升5.52个百分点。考虑资产出售因素后,公司的电机和控制类产品销售收入取得21.15%的同比增长。上半年公司完成通用电气中低压电机业务,获得通用电气墨西哥公司、电机服务公司股权,至此公司进一步夯实全球化布局,未来渠道、品牌协同值得期待。 国内新能源电机龙头地位稳固,海外订单量产在即。公司深耕新能源汽车电机业务多年,国内市场最主要客户为北汽EC 系列车型,报告期内公司新厂房产能利用率不断提升,新能源汽车驱动电机出货量达到2.89万台,其中乘用车驱动电机出货量为2.57万 台。年内公司借助自身跨国企业的经营能力,取得了海外一线车企56万辆新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,9-10月产品即将进入量产期,新能源汽车电机业务增长进入新阶段。 经营现金流大幅转正,ROE 明显提升。上半年公司经营性现金净流量达到3.59亿元,同比大幅转正,由于收购GE 电机业务,公司发生投资活动净现金流-11.00亿元,经营现金流大幅好转有助于公司缓解现金压力。上半年公司加权平均ROE 达到4.79%,同比提升2.51个百分点,主要是净利率大幅增长所致。后续随着公司不断剥离非主业资产,资产负债表结构进一步优化,盈利能力有望进一步增强。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司业绩持续大幅增长,反转逻辑不断验证。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE 分别为14倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。

公司于2018年8月17日发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入124.61亿元,同比增长12.24%; 实现归属于上市公司股东的净利润91,935.44万元,同比增长16.14%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润88,994.56万元,同比增长15.85%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,降本增效提高盈利能力。报告期内,公司实现营业收入124.61亿元,同比增长12.24%;实现归属于上市公司股东的净利润91,935.44万元,同比增长16.14%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润88,994.56万元,同比增长15.85%。业绩符合申万宏源预期。 随着对老产能的改造以及新产能的释放,公司生产成本有望进一步下降。 硅料板块降本扩能顺利推进,适应市场需求优化产品结构。报告期内,公司实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%。公司乐山、包头各5万吨多晶硅项目顺利推进,一期各2.5万吨/年产能将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计将由2017年的5.88万元/吨降至4万元/吨以下。截至报告期末,公司单晶料占比近70%,有效提高产品性价比,进一步巩固公司竞争优势。 电池片产销保持高景气,降本增效同步推进。报告期内,公司电池产销量约3GW,同比增长66%,在5.4GW 电池产能规模基础上,继续保持满产满销,产能利用率超过100%。公司单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W 的区间并呈持续下降趋势。虽然上半年上游硅料行情高企以及光伏电池价格快速下跌,但公司电池片毛利率仍达到16.68%,维持较高盈利能力。成都三期3.2GW 以及合肥二期2.3GW 高效单晶电池项目预计将于2018年四季度建成投产,公司预计届时电池加工成本将有10%左右降幅,盈利能力有望进一步提高。 传统饲料主业稳健,渔光互补协同效应值得期待。报告期内,公司饲料业务实现营业收入608,488.51万元,同比减少1.82%,毛利率14.07%,同比减少0.42个百分点,其中膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。截至报告期末,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目40个,累计装机规模848MW,报告期内实现发电33,513万度。公司目前光伏电站综合成本已由两年前的6-7元/W 下降至5元/W 以内,随着设计方案的进一步优化和技术的创新进步,光伏电站综合成本有望继续下降,渔光互补协同效应值得期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为光伏行业低成本龙头,有望实现市场份额逆势提升。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润18.06亿、30.90亿、34.78亿,对应EPS 分别为0.47、0.80、0.90元/股,目前股价对应PE 分别为12倍、7倍、6倍,维持“买入”评级。

事件: 8月20日公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业总收入41.30亿元,同比增长11.04%;归母净利润为3.01亿元,同比增长93.11%,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 通信铅自行车铅酸电池小幅亏损,海外锂电贡献增量。报告期内,公司通信后备电源收入小幅增长4.61%,主要是海外锂电销售明显增长,毛利率下滑5.76个百分点至14.65%,从事通信业务的母公司与南都国舰均小幅亏损,主要是上半年铅价维持高位,成本高企所致。公司积极推动数据中心电池业务,与阿里巴巴、万国数据、世纪互联等大客户展开合作,项目覆盖更多区域和行业。动力电池方面,自行车动力电池业务主体长兴与华宇分别亏损4500万元与1060万元,新能源汽车动力电池方面,公司陆续拿下荷兰、英国、德国的物流车、卡车项目订单,未来出货有望大幅增长。 华铂科技全并表成利润主力,锂电回收业务稳步推进。报告期内华铂科技实现营业收入23.23亿元,同比增长37.61%,再生资源类业务毛利率13.39%,同比大幅提升8.11个百分点,主要是上半年铅价维持高位,盈利能力明显打开。上半年华铂科技主体实现净利润3.59亿元,略超预期。报告期内公司扩产如期推进,二期项目全部实施后,华铂科技废旧铅蓄电池的总处理能力将达到120万吨,其经营规模及盈利能力将大幅提高。报告期内南都华铂新材料科技有限公司锂电回收项目可行性研究报告已基本编制完成,目前正推进环评工作,未来公司将打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,与传统电池销售业务的协同效应值得期待。 储能龙头地位稳固,储能项目多元化发展。截至目前,公司累计投运及在建项目容量超过1,000MWh,报告期内公司已投运项目实现电费收入2,061.68万元。根据BNEF与中关村储能产业技术联盟统计,2017年公司储能项目规模全球第二,国内第一,龙头地位稳固。公司储能项目多元化发展,在用户侧分布式储能、电网侧分布式储能、需求侧响应等方面均实现突破,同时公司积极拓展海外市场,拿下50MW德国调频储能系统订单,目前已完成20%。未来随着储能应用更加成熟,公司的项目经验有望创造先发效应。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.65亿元、8.39亿元和9.13亿元,当前股价对应的PE分别为15倍、13倍和12倍,维持“增持”评级。