营收快速增长,剔除股权激励净利增速达57%。公司前三季度实现营收6.22亿元,同比增长38.82%;实现归母净利润为5920.85万元,同比增长21.34%。其中,第三季度实现营收2.22亿元,同比增长33.96%;延续快速增长趋势;第三季度实现归母净利润2295.79万元,同比增长10.00%,实现扣非归母净利润1848.29万元,同比下降1.88%。第三季度净利润与收入增速背离主要受两项因素影响,其一为2017年三季度费用率是全年低点,致净利润相对较高;其二为今年新增激励费用摊销较大。若剔除股权激励影响,则前三季度归属净利润为7644.33万元,同比增长56.66%,仍然保持在快速增长水平。研发费用为9092.18万元,同比大幅增长54.77%,表明产品创新与升级仍在快速推进期。 现金流势头不减,前瞻指标依然靓丽。公司上半年实现经营活动现金流量净额9058.84万元,大幅高于同期净利水平,其中经营活动现金流入7.90亿元,同比增长36.19%,快速增长趋势不减。预收款项是预测公司业绩良好的前瞻的指标,三季度末预收款项为4.96亿元,同比增长32.53%,与前几个季度基本处于同一水平,现金流与预收款项均印证业务拓展较好趋势。我们预计e-cology新签约用户持续保持较快增长,同时老客户后续升级改造需求持续释放;预计eteams业务延续上半年较好势头,合计客户数更为可观。在互联网深入B端、信息化需求不断提升背景下,协同办公价值越来越受到重视,行业增速有望继续保持在较高水平;而历经多年发展,行业格局也逐步趋于稳定,头部公司凭借产品、渠道及服务等全方位优势有望获得更高市场份额。公司具备行业领先的产品、高效的实施服务、激励充分的EBU团队,有望在新的一轮企业信息化需求提升的过程中充分享受行业红利。 小微企业市场广阔,云业务具备潜力。公司的移动办公云服务平台(eteams),是结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,由云端部署及运营,所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常办公协助操作,不需要购置服务器硬件及配备系统管理员,适合管理需求复杂程度不高的组织,在中小企业有着较大市场。据2013年工商局数据,我国共有小微企业1169.97万户,潜在空间广阔。2018年以来,公司鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开,不断向华东、华中、华北、西南乃至全国范围内普及软件同盟圈,eteams等产品迎来加速推广。随着平台客户数积累到可观规模,云业务有望步入快速增长期,进一步打开公司成长空间。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17亿、1.55亿、2.04亿元,对应PE分别为56倍、43倍、32倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业增速不及预期,市场拓展不及预期。

业绩增速显著提升,激励摊销影响趋于弱化。公司前三季度实现营收15.42亿元,同比增长41.70%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长37.97%。其中,第三季度实现营收5.56亿元,同比增长37.32%,延续快速增长趋势;第三季度实现归母净利润4873.40万元,同比增长85.22%;实现扣非归母净利润为4694.31%。三季度业绩增速呈现显著提升趋势,除了去年第三季度基数相对较低,我们认为,今年新增大额激励费用对下半年费用率影响相对更小(激励费用摊销在各季度相对平均,而营收则是下半年占比较高)是重要因素,因此,四季度较快增长的趋势值得期待。前三毛利率为63.78%,与上半年基本相当,预计业务结构相对稳定。 视频会议优势明显,持续快速增长值得期待。公司三季度营收继续保持快速增长,预计视频会议继续保持高增长,视频监控业务增速相对稳健。我们认为视频会议持续快速增长主要受益于几个因素驱动:其一,行业景气度持续向好,一方面是行业应用范围在不断扩大,一二级网也逐步向三四级网延伸;沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求逐步释放;应用领域也有逐步扩大趋势。其二,竞争格局持续向好,随着国内信息安全和视频融合应用的发展,视频会议国产化替代趋势较为明显,国内龙头公司市占率有望持续提升。其三,公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升,渠道下沉进一步体现,同时,云视讯产品摩云视讯单独或与硬件视频会议结合进入快速落地阶段。最后,在高端应用领域,公司小间距LED屏与传统视频会议产品有着良好协同,迎来持续快速增长。展望未来,硬件视频会议+云视讯双产品、传统优势渠道+新领域同时推进有望持续打开成长空间。 视频监控实力不乏,长期空间依然广阔。去年下半年以来,公司视频监控业务增速显著提升,毛利率也一定幅度领先于同行业公司。我们认为,在产品方面公司视频监控后端有着较明显优势;客户方面,与视频会议存在良好协同;模式方面,行业解决方案有着相对较高的进入壁垒;同时通用渠道拓展的效果开始显现。上半年来看,公司从行业客户新增拓展通用渠道的战略较为成功,我们预计目前仍保持较好势头。在智能化时代,视频监控行业面临更多新的需求,同时是视频智能化重要领域,行业空间有望进一步打开,公司凭借较长时间积累的独特竞争力与持续创新能力,长期空间依然广阔。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润3.59亿元、4.69亿元、6.00亿元,对应PE分别为15倍、11倍、9倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,行业竞争加剧

收入高速增长,一定程度打消市场担忧。前三季度实现营业收入335.96亿元,同比增长102.62%,其中Q3单季度收入增长93%,收入延续高增长趋势,一定程度打消市场对下游服务器需求下滑的担忧。前三季度毛利率为10.86%,同比小幅提升0.27个百分点,Q3单季度毛利率为9.93%,较一、二季度有所下滑。销售费用率同比下降1.1个百分点,管理费用率同比上升0.91个百分点,主要由于公司研发投入加大。公司归母净利润为3.72亿元,同比增长48.76%。净利润增速低于营收增速主要由于去年同期处置东港股份股票及非流动资产投资产生溢价5583.83万元;扣除非经常性损益影响,公司净利润同比增长88.24%。 持续领跑中国服务器市场,JDM业务模式优势突显。据Gartner数据显示,2018年Q2浪潮X86服务器出货量位居全球第三,全球市场份额进一步增长至9.1%;中国市场销售额份额为29.1%,蝉联中国市场第一,而且CSP采购持续高速增长直接带动了云服务器的增长,浪潮在该领域的出货量份额为22%,位居全球第一。JDM模式是公司快速发展的重要因素,公司依靠成熟的JDM模式,逐步获得了全球CSP的认可,目前全球市值TOP10互联网公司,有6家与浪潮建立了稳定的合作关系。 股权激励计划授予完成,为公司发展注入强劲动力。根据公司公告,公司2018年股权激励计划已授予登记完成,共向136名激励对象授予3796万份股票期权,约占公司总股本的2.94%。行权条件方面,本次激励计划获授的股票期权行权的业绩考核目标要求以2016年业绩为基数,2018-2020年营收增长分别不低于20%、33%、46%,要求2018-2020年净资产收益率增长分别不低于70%、100%、120%,且上述指标均不低于同行业平均水平。较大的激励范围及较高的行权条件有望达到充分激励的效果,助力公司业绩更快释放。 投资建议:公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式,有效对接互联网巨头需求释放,全面布局AI服务器,助力业务更快增长,龙头地位有望强者愈强。我们维持预测公司2018-2020年净利润分别为6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元,对应PE分别为36倍、25倍、18倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率持续下降。

营收增长稳健,股权激励影响净利增速。公司前三季度实现营收6.20亿元,同比增长21.86%;实现归母净利润为3028.14万元,同比增长13.57%。其中,第三季度实现营收1.85亿元,同比增长23.23%;第三季度实现归母净利润2257.29万元,同比增长190.14%,接近业绩预告上限;实现扣非归母净利润1494.94万元,同比增长116.79%。前三季度公司毛利率小幅提升,达到50.36%。公司限制性股票于上半年登记完成,新增费用摊销大幅影响净利增速表现,若剔除本报告期内股权激励摊销影响(不考虑所得税影响),则归属净利润同比增长在50%以上。 核心类业务相对稳健,新业务势头较好。报告期内公司合同额预计增长30%-40%,显著快于营收增速,为后续更快增长奠定良好基础。预计金融核心类产品在上半年良好势头的基础上继续表现较好,后续更多银行上线系统或更新换代将为公司带来更多潜在机遇。预计互联网金融类产品继续保持较好增长态势,中小银行对接互联网需求仍处于快速增长阶段,市场空间值得期待。大数据类产品包括大数据、企业级数据仓库、经营分析、风险数据集市等方面,实现数据可视化,为管理和营销提供数据支持,较好解决行业对数据深度分析痛点,切合中小银行精细化管理、多维变现需求,与传统业务具有良好协同性,有望实现较快增长。 “银户通”平台顺利推进,盈利模式有望进一步丰富。目前,腾讯信息为公司第二大股东,持股6.65%,强强合作进入实质性推进阶段。“银户通”平台是在在腾讯金融云的底层支撑下,将大量商业银行碎片化的入口集中起来,通过有效的互联网场景,帮助银行建立与用户之间的紧密连接,助力其获取新用户、激活存量用户更多价值,对目前普遍欠缺互联网优秀入口和产品的中小商业银行有着很大吸引力。“银户通”平台为公司与腾讯强强联手产物,直击中小银行痛点,我们认为其潜力较大,有望经过一段时间的导入而步入快速增长期,盈利模式有望更加丰富,并给公司业绩带来较大弹性。 投资建议:考虑到股权激励新增费用摊销,我们下调公司2018年-2020年净利润分别至1.11亿元、1.61亿元、2.32亿元(下调前分别为1.38亿元、2.03亿元、2.72亿元),对应PE分别为60倍、42倍、29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期

业绩快速增长,三季度营收增速显著回升。公司前三季度实现营收20.63亿元,同比增长32.81%;实现归母净利润为3.13亿元,同比增长14.65%。其中,第三季度实现营收8.84亿元,同比增长36.16%,增速较二季度显著提升,为全年快速增长奠定更好基础;第三季度实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.88亿元、1.76亿元,同比分别增长15.85%、21.38%。综合毛利率为73.46%,较上半年有所下降,预计主要为云计算业务占比进一步提升所致。前三季度研发费用为5.34亿元,同比大幅增长49.79%,研发费用率达到25.87%,同比提升2.93个百分点,表明公司新业务与新产品仍处于快速储备期,一定程度影响短期表观业绩。 传统业务相对稳健,云业务势头较好。我们预计信息安全业务实现较快增长,其中上网行为管理、下一代防火墙等板块增速相对稳健,态势感知、云安全等新业务增速较快。上半年,公司云计算业务实现快速增长,占比大幅提升,基于下游行业较高的景气度及公司业务有效拓展,我们预计以超融合为代表的云计算业务有望继续保持较好势头,占比进一步提升。预计企业级无线业务仍贡献较好业绩,随着办公场所无线解决方案快速渗透叠加新一轮技术升级,更大成长空间值得期待。 超融合优势突出,更多突破值得期待。公司的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及大中型企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来公司云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个虚拟机稳定运行其超融合架构上。医疗、教育与政府是公司重要下游客户,而医疗信息化、教育信息化及政务IT均呈现较高景气度,有助于公司业务更快拓展,后续有望在优势行业继续保持较快增长,同时在更多领域持续突破。 投资建议:考虑到企业级无线业务下游需求略低于预期,同时,公司股权激励推出,将带来额外的费用摊销,我们下调公司2018年-2020年净利润预测分别至7.01亿元、9.00亿元、11.47亿元(下调前预测值分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元),对应PE分别为40倍、31倍、24倍,基于公司中长期有着良好的成长持续性判断,估值已处于较好区间,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算及企业级无线业务增长不达预期、项目落地进展不达预期。

Q3单季度收入增速为42%,超出此前预期。公司前三季度实现营业收入17.78亿元,同比增长26.15%,其中Q3单季度收入同比增长42.09%,超出此前预期,并创下了2016Q2以来单季度增速新高,我们预计公司造价业务与施工业务在Q3均有较快增长。公司归母净利润为2.93亿元,同比增长2.10%。净利润增速较慢主要由于计提资产减值损失5510.86万元,为可供出售金融资产减值及应收账款相应坏账准备增加所致。公司管理费用率为51.16%,同比上升6.18个百分点;销售费用率为26.72%,同比下降2.93个百分点。此外,公司经营性净现金流为-1.68亿元,较去年同期降幅较大,主要因为金融子公司贷款业务增长较快,以及公司薪酬支出同比增加所致。 预收账款持续高速增长,造价业务云转型进程持续加快。公司预收款项余额达3.79亿元,较年初增长112.86%,验证造价业务云转型进程持续加快。上半年公司转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务。 2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在顺利推进云转型的同时,造价业务板块也不断推出新产品,持续提升产品应用率及客户满意度。 推出2018年股权激励计划,绑定核心团队激发经营活力。公司此前发布公告拟向357名激励对象授予权益总计2020万份,约占公司总股本的1.80%,包含1200万份股票期权和820万股限制性股票。业绩考核目标要求以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本。 投资建议:公司作为建筑行业信息化龙头,我们看好公司后续云转型加速推进和施工业务的广阔空间。我们维持预测公司18/19/20年净利润分别为5.58/7.06/8.75亿元,对应PE分别为46倍/36倍/29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。

事项: 公司于10月25日发布三季报:2018年前三季度实现营收9.10亿元,同比下降7.76%;实现归母净利润为3.19亿元,同比下降32.38%;扣非净利润为3.04亿元,同比下降26.81%。 评论: 市场持续低迷,业绩继续承压。前三季度实现营收9.10亿元,同比下降7.76%; 实现归母净利润为3.19亿元,同比下降32.38%。其中,第三季度实现营收3.43亿元,同比下降10.03%,降幅较上半年小幅扩大;实现归母净利润及扣非归母净利润分别为1.27亿元、1.26亿元,同比分别下降30.98%、30.40%,延续前期下降趋势。我们认为公司经营活动现金流能较好反映当期销售端情况,受制二级市场持续低迷,经营现金流指标继续承压。其中,前三季度经营活动现金流入为9.56亿元,同比下降18.38%,第三季度该项目为3.05亿元,同比下降28.38%;前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.50亿元,同比下降36.47%,其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元,同比下降49.41%;降幅较上半年及第二季度有所扩大。 预收款项仍保持较高水平,静待趋势进一步好转。期末预收款项为6.35亿元,较二季度环比下降11.44%,但仍保持在较高水平。我们预计增值电信业务下降幅度相对较小;得益于公司产品竞争力进一步强化,软件销售及维护预计仍相对不错;而与二级市场行情较为密切的广告业务及互联网推广、基金销售业务预计降幅相对较大。公司客户资源丰富,用户粘性较强,截至上半年,同花顺金融服务网拥有注册用户超过4亿户,使用网上行情免费客户端的平均人数约为1141万人,周活跃用户数也处于较高水平,若二级市场逐步复苏,公司多块业务均有望表现出较大弹性。 新技术持续推进,成长性仍值得期待。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局,拥有成熟、稳定的技术开发精英团队。持续探索大数据与人工智能技术在不同行业的运用,以满足不同类型客户的需求。人工智能功能已经在I 问财、iFind 金融数据终端等产品上得到了更多应用,机构业务主打差异化,产品功能快速提升,且营销力度逐步加大,新一代FinTech 布局有望逐步带来贡献。 投资建议:考虑到当前二级市场低迷,短期内公司增值电信业务、互联网推广、基金销售等业务进一步承压,同时,一定程度反映当期销售与后续营收释放潜力的经营活动现金流、预收款项降幅有所扩大,我们下调公司2018年-2020年净利润预测分别至5.49亿元、6.59亿元、7.97亿元(调整前分别为6.96亿元、8.29亿、9.84亿元),调整后对应2018年-2020年PE 分别为36倍、30倍、25倍,考虑到股价下跌已大幅反映了二级市场低迷对公司影响,且中长期来看,公司有望进一步实现技术与产品变现,用户价值具备较大提升空间,良好的成长性仍值得期待,维持“强推”评级。 风险提示:人工智能业务发展不及预期,金融监管趋严风险,市场竞争加剧。

营收保持增长,单季度净利波动较大。公司前三季度实现营收19.63亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润为3.61亿元,同比增长24.42%。其中,第三季度实现营收6.02亿元,同比增长5.57%,第三季度实现归母净利润、扣非归母净利润分别为6028.25万元、870.75万元,同比分别下降1.54%、72.38%。 营收季节性较上年更加明显,而期间费用逐季增加是造成单季度业绩波动的重要因素。第三季度毛利率为98.39%,同比环比均有小幅提升,预计毛利率较高的互联网业务占比进一步提高。前三季度研发费用为8.78亿元,研发费用率达到44.74%,仍保持在高位水平。 新业务势头较好,国际业务积极拓展。预计财富业务仍保持较快增长,适当性管理、净值化改造等需求持续释放;经纪业务与资管业务上半年合同额均略有下降,增速可能受到一定影响,而随着资管新规等需求释放、外资领域政策放宽、沪伦通等政策推出,后续有望带来更多增量;预计银行业务势头良好,随着银行理财政策进一步明确,相关升级改造需求有望迎来更多释放;预计互联网业务延续上半年较好趋势,上半年聚源、云毅、云赢等重要创新子公司均实现快速增长,下半年创新业务贡献有望更加可观;海外业务积极拓展,10月23日,公司公告拟收购大智慧(香港)公司41.75%股权,收购完成后将持有其96.45%股权,此次收购是公司拓展海外业务又一重要举措,国际业务更多表现值得期待。 online战略持续深化,新技术稳步推进。公司在人工智能、云计算、区块链等领域的人才储备与资金投入远超竞争对手,技术、产品、市场拓展领先优势明显。9月,公司举办新的一届技术开放日,online战略持续深化,新技术稳步推进。我们认为在金融云、智能化逐步成熟的趋势下,恒生有望成为金融科技新技术最受益公司之一。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元,对应PE分别为50倍、41倍、32倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

事项: 公司于10月25日发布三季度报告:前三季度实现营收21.10亿元,同比增长32.34%;实现归属母公司净利润2.47亿元,同比增长25.17%;实现扣非归母净利润为2.20亿元,同比增长25.87%。 评论: 业绩快速增长,盈利质量显著改善。前三季度实现营收21.10亿元,同比增长32.34%;实现归属母公司净利润2.47亿元,同比增长25.17%。其中,第三季度实现营收7.97亿元,同比增长24.63%;实现归母净利润9230.16万元,同比增长34.93%;实现扣非归母净利润8146.13万元,同比增长27.93%;继续延续快速增长趋势。第三季度营收增速有所下降,预计软件代销类业务减少是重要因素,该业务减少对毛利影响较小;第三季度经营活动产生的现金流量净额达到9015.39万元,同比大幅增长539.88%,盈利质量显著改善。投资收益为-1568.61万元,主要受联营子公司亏损影响,后续自有望逐步减亏并贡献业绩弹性。 传统领域持续强化,新产品及新领域不断拓展。预计公司传统ERP类实施业务继续保持较好势头,Oracle与SAP业务均延续上半年较好趋势,并有望持续受益企业信息化渗透率提升及业务对接进一步深化。同时,企业信息化系统从管理端向制造端延伸,预计智能制造继续保持快速增长,随着公司在新能源汽车等多个领域订单进入密集的交付上线期,行业经验积累进一步完善,实施效率预计进一步得到提升。预计客户支持业务延续上半年较好势头,大型整体运维项目与互联网运维等新业务竞争力进一步强化。总体上,公司作为企业信息化领域的咨询、实施、运维全流程服务提供商的实力不断强化,行业地位有望稳步提升。 产品化程度逐步提升,盈利模式不断优化。SaaS产品势头良好,汇联易和云SRM市场反应良好,预计在营收端带来可观贡献;HCMP云管理平台已经具备较为丰富的实施案例,奠定更好推广基础。第三方云计算产品及服务方面,目前已经成为主要云计算厂商在企业服务市场重要的合作伙伴,形成了新的业务增长点,基于良好的业务协同,快速增长值得期待。公司自主研发产品进一步丰富,补充完善了部分细分领域的解决方案,积累了包括汉得费控及报账系统(HEC)、汉得融资租赁系统(HLS)、汉得医果(HRP)、汉得主数据管理系统(HMDM)、汉得物联网平台(HIOT)等产品,与原有产品及客户存在较好协同性,快速拓展值得期待。 投资建议:我们维持预计公司2018年-2020年归母净利润分别为3.86亿元、4.84亿元、6.19亿元,对应PE分别为26倍、20倍、16倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期。

营收稳定增长,收入结构变化导致毛利率下滑。公司前三季度实现营业收入7.24亿元,同比增长22.15%,Q3单季度营收增速有所放缓主要由于国家机构改革如司法体制改革的公安改革、检察院和监察委的职能调整及国地税合并等改革进度,对公司前三季度部分客户的商机转换为订单和收入存在一定的延缓影响。后续随着省级、县市级机构改革的落地,订单有望逐步恢复。公司毛利率为59.10%,与去年同期相比下降4.44个百分点,主要由已确认收入项目中毛利率较低的产品以及硬件设备比重增加所致。同时,公司根据发展需要加大了人员储备及研发、市场投入,导致销售费用率和管理费用率(包含研发费用)分别上升了1.38个百分点和0.44个百分点。上述因素共同影响了公司三季报业绩,长期我们持续看好大数据业务的发展,及电子取证新产品的开发、新市场的开拓。 持续加大大数据信息化平台的投入与市场推广力度。根据半年报数据,大数据信息化平台表现极为亮眼,同比增速超190%,覆盖地区不断增加。公司持续加大投入,致力于提升业务的标准化水平,大数据全产品已获得了公安行业合格供应商的认定。同时,公司成立了由高管、技术、销售等组成的市场攻坚团队,围绕着主要省份和地市进行业务宣讲,努力提升客户认可度。 电子取证与专项执法设备业务均取得不错进展。电子取证业务,刑侦电子物证完成实验室新一版技术标准,北京、天津、广东等省市已开始启动建设;手机云端取证“手机云勘大师”,“汽车取证大师”和“云邮取证”等新产品也陆续推出。同时,在“放管服”政策的推动下,公司专项执法设备业务快速增长,产品已进入广东、福建等13个南部及沿海省份,订单增长明显,未来有望在全国更多省份拓展。 投资建议:考虑到受机构改革影响,公司订单转换及收入确认节奏或将有所放缓,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测分别至3.13/4.30/5.69亿元,对应PE33/24/18倍(原预测值为3.67/4.89/6.42亿元,对应PE为29/21/16倍),持续看好公司长期成长逻辑,维持“强推”评级。 风险提示:电子数据取证业务市场拓展不及预期,大数据平台推广不及预期

延续快速增长,毛利率显著改善。公司前三季度实现营收15.24亿元,同比增长41.03%,预计主要为金融信息化、智能终端信息化业务等业务持续较快增长;实现归母净利润为1.79亿元,同比增长43.28%。其中第三季度实现营收5.26亿元,同比增长36.70%,第三季度实现归母净利润、扣非净利润分别为8114.79万元、7996.66万元,分别同比增长36.11%、40.84%,延续较高增长趋势。第三季度毛利率为35.76%,较上半年提升3.73个百分点,业务结构有所优化。前三季度研发费用同比增加50.75%,研发费用率达到9.72%,表明公司对中长期核心竞争力提升进一步重视。 金融科技服务业务推进顺利,金融云稳步推进。公司在银行信息化整体解决方案、银行IT系统测试、保险IT等领域均具备较大行业影响力,并取得较好市场份额。据IDC报告显示,2017年公司在中国银行IT解决方案市场占有率排名第8,其中在业务类解决方案市场排名第4,并在核心业务解决方案子市场排名第2,市场占有率达5.7%。2018年以来,公司与蚂蚁金融云的合作持续升级,目前已步入实质性进展阶段,其“新一代分布式金融核心系统”有望加速推进,将共同推出融合移动银行、智慧银行、数字银行为一体的金融科技解决方案产品及运营平台。报告期末开发支出达到2989.45万元,较年初数增加112.62%,主要为新增新一代分布式金融核心系统研发项目投入,侧面反映该业务快速推进节奏。随着以分布式架构为核心的新一代系统落地并推广,公司有望快速获得以城商行和农商行为主的中小银行市场份额,盈利模式也有望更加多元,业绩增速有望进一步提升。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为3.42亿元、4.55亿元、5.88亿元,对应PE分别为23倍、17倍、13倍,站在新的起点,我们看好更加清晰的主业迎来的高质量增长,及与蚂蚁强强联手持续深化带来综合竞争力持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务扩展不达预期、商誉减值风险。

第三季度继续保持快速增长,毛利率小幅提升。前三季度实现营收3.62亿元,公司前三季度实现营收6.91亿元,同比增长53.34%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增长53.75%。其中,第三季度实现营收2.24亿元,同比增长42.70%;实现归母净利润3753.84万元,同比增长56.65%;实现归母扣非净利润3745.54万元,同比增长56.30%;继续延续快速增长趋势。前三季度综合毛利率为36.57%,相对于上半年继续小幅提升;销售费用率为3.97%,同比下降1.17个百分点;研发费用为4987.65万元,同比增长29.15%,研发投入力度进一步加大,助力公司竞争力持续强化。 受益电改持续推进,各板块保持较好势头。电网设计版块、基建管理版块、配售电版块三大业务体系运行良好。地方电网客户和配售电客户拓展顺利,配售电版块业务增长迅速;受益国家现代配电网建设的持续推进,设计和基建版块保持平稳增长。随着电改与智能化持续深化,公司各业务料将继续充分受益。 云平台推进顺利,有望进入快速增长期。依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS产品线逐步完善,线上的云服务能力不断提升。其中,在线设计院SaaS产品、智慧工地SaaS产品、配售电业务SaaS产品分别于今年5月、6月、7月上线试运行,预计三季度推进顺利,云平台注册用户数及企业用户数继续保持增长。一站式的云服务平台切合行业需求,在需求持续高景气的背景下,市场前景值得期待。 投资建议:我们维持预计公司2018年-2020年归属母公司净利润分别为2.81亿元、3.84亿元、5.03亿元,对应PE分别为32倍、23倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:电改推进不达预期、云平台及EPC项目推进不及预期。

事项: 公司发布2018年三季报,实现收入5.01亿元,同比增长97.93%,净利润8090万元,同比增长4921.73%;Q3单季度收入同比增长99.64%,净利润同比增长225.81%。同时,公司收购科大立安重大事项获得证监会有条件通过(以全部发行股份的方式收购科大立安100%股权,对价为2.88亿元,同时募集配套资金1.73亿元)。 评论: 三季度收入和净利润高速增长,符合我们预期。截止18年中报,我们预计公司在手订单超过25亿元,订单逐步执行和确认助推业绩高增长。由于行业季节性因素明显,公司收入确认主要集中在四季度,2016年Q4和2017年Q4单季净利润占比均在90%以上,2018年由于在手订单稳步确认(截止中报在手订单超过25亿元),各季度利润贡献比例将会逐渐优化。 收购科大立安顺利过会,有望充分发挥清华和中科大在消防领域乃至公共安全领域的领先优势,消防板块业务进展值得高度期待。科大立安是国内高大空间场所火灾早期探测和自动灭火领域的领军企业,第一大股东为科大资产,拥有诸多知名成功案例以及诸多消防资质。此次收购有望助推公司快速布局智慧消防板块,充分发挥清华大学和中科大在消防领域的领先优势,持续完善公共安全龙头的业务布局。 看好公司智慧城市生命线业务的持续拓展。公司承建的合肥智慧城市生命线业务具备显著示范效应,继2016年完工合肥城市生命线首期试点后,公司于2017年上半年中标合肥市9.2亿二期项目。公司之前已在武汉市江夏区和佛山等地成立控股子公司,我们坚定看好智慧城市生命线业务异地复制。 投资建议:暂不考虑科大立安业绩并表以及消防板块带来的业绩贡献,我们维持预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为2.42/3.63/4.72亿元,对应估值分别为34/23/18倍,维持“强推”评级。 风险提示。海外政治经济形势不稳定;消防业务拓展不及预期。

业绩保持快速增长,进一步奠定全年良好表现。前三季度实现营收3.62亿元,同比增长15.36%,实现扣非净利润4973.96万元,同比增长20.62%,继续保持快速增长,进一步奠定全年靓丽表现。前三季度毛利率为58.22%,继续维持在较高水平,净利率达到11.22%,同比提升1.80个百分点,其中,销售费用率、管理费用率均小幅下降是重要因素,随着规模扩大,这一趋势有望延续。 基础软件势头良好,不动产登记持续释放。受益于GIS下游应用需求的快速增长、公司产品实力的提升、合伙伙伴数量的增加,公司基础软件呈现持续快速增长,市场占有率有望进一步提升;在跨平台GIS软件技术、云端一体化GIS功能、新一代三维GIS技术体系、大数据GIS技术四大技术体系加持下,叠加国产替代稳步推进,市场空间值得期待。不动产登记势头依旧较好,平台建设与数据整合需求持续。此外,不动产登记相关应用刚刚起步,市场潜力较大,在不动产登记基本实现全国联网后,实现多个部门之间的互联互通、挖掘不动产登记数据价值有望带来更广阔的市场空间,公司不动产登记数据共享服务新模式已经逐步落地,后续空间值得期待。加之公司积极拓展互联网+不动产登记,不动产查询一体机已在多个地市投入应用,变现渠道进一步丰富。 三调业务稳步推进,云计算拓展顺利。2018年2月,国务院印发《第三次全国土地调查实施方案》,进一步明确了三调的目标任务和调查内容,政策层面进入实质性的快速推进阶段。公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等四款软件在内的三调软件产品,并提供完整解决方案,中标多个国家和省市级国土三调项目。随着机构改革的完成,国土三调有望迎来快速释放,四季度订单有望迎来更快增长。云和大数据板块领域,地图慧不断优化产品,提升技术,注册用户快速增长,行业进一步拓展。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为2.73亿元、3.65亿元、4.77亿元,对应PE分别为33倍、25倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,商誉减值风险。

事项: 公司发布2018年三季报,实现营业收入54.58亿元,同比增长44.06%;归母净利润1.74亿元,同比增长129.63%;扣非归母净利润8433.06万元,同比增长40.18%。其中,Q3单季度营业收入20.52亿元,同比增长25.98%;归母净利润2758.41万元,同比增长246.47%;扣非归母净利润1291.55万元,同比增长1018.23%。 评论: 扣非净利润高增长,毛利率同比提升。2018年前三季度公司实现营业收入54.58亿元,同比增长44.06%;归母净利润1.74亿元,同比增长129.63%,净利润高速增长主要由于公司主营业务增长,以及对中科可控无形资产出资产生收益约6590.48万元;扣非归母净利润8433.06万元,同比增长40.18%。从盈利水平看,公司综合毛利率同比提升1.41百分点至18.63%;从费用端来看,销售费用率同比下降1.46个百分点至4.92%,管理费用率(包含研发费用)上升0.65个百分点至7.46%,主要由于公司持续加大研发投入,研发费用同比增长57.85%。 现金流同比明显改善,发出商品额高增长为后续服务器业务增长奠基。2018年前三季度现金流为-1.04亿元,较去年同期的-6.43亿元大幅改善。值得注意的是,公司存货为28.2亿元,同比大增119%,主要为中国移动、北京字节跳动、国家气象中心等重大项目发出商品尚未验收结算所致,发出商品额的大幅增长为后续服务器业务高增长奠定坚实基础。 获批组建国家先进计算产业创新中心,目标在3年完成服务器处理器、智能计算芯片领域核心技术攻克。10月9日公告,公司获发改委批准建国家先进计算产业创新中心,同时拟以货币出资5亿元设立全资子公司。建设任务为公司应在2018年底,完成法人注册,初步具备运行条件,并于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克。核心芯片是我国科技强国战略的重中之重,公司获批组建国家先进计算产业创新中心,有利于发挥、巩固和提升公司在高性能计算领域和核心芯片领域的固有优势,也为公司后续突破核心技术困局创造了良好条件。 投资建议:我们维持预计公司18/19/20年净利润为4.52/6.03/7.80亿,对应PE分别为59/45/34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片等核心技术研发进展缓慢;服务器市场竞争加剧;云计算推进不及预期。