工艺技术、先进设备、客户资源、运营效率构筑精密锻造护城河。 公司专注精密锻造主业，持续的高技术投入水平，与不断积累的规模优势构筑了“质高价优”的产品护城河，聚集头部国际客户资源。其中，锥齿轮类国内乘用车市场占有率30%，全球占比10%，是细分领域的隐形冠军。公司盈利能力突出，毛利率与净利润率长期2倍于行业平均水平。 行业变量利好公司成长，对标国际龙头空间巨大。 在股比开放、市场化程度提高的汽车市场，整车企业对于质量可靠、成本较低的国产零部件需求迫切，国产替代加速。DCT变速箱的快速增长有望带动结合齿轮需求。在新能源减速齿轮、轻量化零部件领域，公司已进入国际企业配套系统。国际龙头公司具备十倍规模，公司有望逐步替代。 新市场、新产品、新产能，公司成长动力聚集，进入增长新起点。 公司对外发展海外市场，业务持续高速增长；对内开拓了长安、长城等自主品牌客户。公司产品“十”字布局，纵向拓展至差速器等小总成零部件，提高产品附加值；横向布局轻量化与电控零部件，抢占未来增长点。 公司产能布局从华东（泰州）拓展到华北（天津）与西南（重庆），并已经进入小批量状态。天津工厂2000万件产能绑定大众等客户，需求确定性高。大众EMB平台国产首发车型已经下线，上市在即。未来两年，新市场、新产品、新产能有望共同推动公司进入新的高速增长阶段。 疫情不改趋势，2020年Q3全面恢复，营收与盈利高速增长可期。 公司2020年上半年受疫情影响，但Q3业绩已全面转正。在多重利好推动下，我们认为公司业绩拐点已经确立。预计2020年至2022年，公司营收分别为12.04/17.13/20.33亿元，归母净利润1.71/2.66/3.33亿元。根据11月13日收盘价18.72元，对应PE为44X/28X/22X，给予“推荐”评级。 风险提示。 汽车市场需求不及预期，产能爬坡不及预期，新业务拓展不及预期，原材料成本上升。

事件：公司披露三季报，报告内实现营业收入3.16亿元，同比增长4.97%；归母净利润0.77亿元，同比下滑15.61%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下滑31.91%。 投资要点： 需求端回暖拉升毛利率，降本措施成效显现。 受益于下游需求端回暖，公司2020年Q3单季度实现营收1.55亿元，同比增长37.82%。公司对产品智能化+精细化+规模化生产成效逐步显现，Q3单季度公司毛利率达38.75%，较2020H1提升1.86%，期间费用率方面也由2020H1的16.47%下降3.32个pct至Q3的13.15%。公司降本增效成果明显，Q3归母净利润达0.44亿元，同比增长12.69%。 电动化趋势下CNT渗透率快速提升，未来经济性将凸显。 碳纳米管作为新型导电剂，具备优异性能，在减少添加量的同时可显著增强导电性，正逐步替代炭黑、导电石墨等传统技术，行业未来将拥有成为百亿级别的规模，年化复合增速超过40%。随着3C数码锂电池高端化、动力电池高镍化、快充化、负极材料硅基化趋势，将持续扩大对CNT导电剂的需求。未来规模化的放大以及持续的技术进步，CNT经济性逐步实现，与炭黑价差逐步缩窄，将进一步扩大CNT的替代需求。 倚靠强大的研发及工程实力建立技术迭代优势，不断拓宽客户边界。 由于CNT制备过程中易团聚，低成本、规模化、高一致性及稳定性的工业化CNT制备较难，公司通过强大的产品研发及工程装备实力在CNT领域建立了迭代竞争优势，从一代至目前的三代产品，历年综合毛利率始终保持在40%~50%水平。倚靠强大的产品力，在动力电池领域，公司已与BYD、CATL、ATL等优质客户建立了长期稳定客户关系，目前在积极开拓日韩动力电池龙头企业客户；在导电塑料领域，与SABIC、Total等国际知名化工企业展开合作；在芯片制造领域中已与美国Natero合作，但芯片领域距离产业化、规模化仍有较长距离。 布局NMP回收降低原料价格风险。 CNT导电浆料中，NMP成本占比60%，由于公司终端产品价格变化幅度小，NMP价格波动将难以传导，为此，公司积极布局NMP回收，有望降低NMP价格风险。制造人工成本占比接近25%，是中游材料中占比最高的行业，随着规模化与制备工艺的进步，龙头公司的成本优势将得到体现。 盈利预测及评级。 预计公司2020年~2022年EPS分别为0.51元、0.89元、1.17元，对应最新收盘价PE分别为91倍、52倍、40倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 新增产能投放不及预期；客户拓展不及预期。

公司连续多年行业第一，市场份额不断提升，是物流牵引车之王2017年以来，公司一直位居中重卡行业第一，且市场份额已由19.7%提升至年1H的27%。在以物流运输需求为主的牵引车市场，公司更是独占鳌头，已达1/3的市场份额，成为名副其实的牵引车之王。 治理超载导致重卡市场容量扩大，排放升级、高端化带来单价提升我国治理超载政策已经成为常态，产品标准化、规范化已经成为必然。单车运能的下降促进了车辆需求，我国重卡销量高于105万辆已常态化。 排放不断升级，重卡单价已从2008年的23万提升至2019年的29万元。国六与高端化产品有望进一步提升单价。 公司具备垂直整合能力，牢牢掌握主动，国六自主技术有望扩大领先公司能够自主配套发动机、变速箱、车桥等核心零部件，是我国唯一掌握整车及三大动力总成核心技术的商用车企业。公司国六产品已采用自主发动机控制器与后处理系统，在成本和灵活性上占据优势，市场竞争中将会占得先机，优势有望扩大。 “哥伦布计划”构建智能物流新大陆，打开公司成长新空间公司通过“哥伦布计划”构建智能物流生态，拓展后市场业务、推动智能化产品落地。车联网“解放行”客户已突破70万，并率先交付L3J7智能物流牵引车。公司营收将由产品销售向产品服务、后市场服务拓展。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为31.91/42.83/52.25亿元，对应EPS为0.69/0.93/1.13元，对应PE为17.62/13.15/10.78。智能物流可期,给予17倍PE，2021年目标价15.81元。给予“推荐”评级。 风险提示市场需求不及预期，后市场业务拓展不及预期，智能物流开发不及预期，公司费用管控不及预期

事件：公司发布2020半年度报告。2020上半年实现营业收入19.04亿元，与上年同期相比增长了4.02%；归母净利润为2.76亿元，与上年同期相比小幅下降1.33%。 投资要点：各业务板块：营业收入涨跌不一，毛利率有所下降。 高低压成套设备营业收入为12.85亿元，占比67.52%同比下降5.65%；LED照明设备及安装营业收入为4.5亿元，占比23.65%，同比增长33.65%；智慧社区营业收入为1.68亿元，占比8.83%，同比增长28.47%。受产品结构及疫情影响，高低压成套设备业务毛利率从2019年度的37.34%下降为25.65%。 销售/管理费用下降，现金流有所改善。 2020年上半年，销售费用同比下降69.40%，管理费用下降66.8%。公司期末现金及现金等价物余额达到7.3亿元，相比起初4.82亿元有所提升。 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长132.63%，财务状况得到改善利好公司长期发展。 期待智慧社区与公共安防产品突破。 公司构建了从产品到完整方案提供商的金字塔体系，完善产业链布局，已中标社区智慧化改造、公共安防等项目，智慧社区营收同比增长28.47%。 并成立公共安防事业部，进一步拓展了业务领域。 公司巩固电气成套设备业务，同时拓展LED、智慧社区、公共安防等业务。在新老增长动能叠加的情况下，公司有望维持较高的增速，我们预计2020至2022年，公司归母净利润分别为6.98/7.7/9.03亿元，EPS为1.40/1.54/1.81。公司当前估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示经营现金流风险，应收账款风险，智慧社区等新业务推进不及预期。

事件：公司发布2020年中报。上半年实现收入188亿，同比-7%，归母净利润19.4亿，同比-7.9%，扣非净利润13.8亿，同比-24.3%。单季度看，Q2实现收入98亿，同比-4.7%，环比+8.5%；归母净利润11.95亿，同比+13.3%，环比+61%。 投资要点：Q2经营环比大幅提升，动力电池业务有望环比逐季提升受新冠疫情影响，上半年国内新能源汽车产销同比下滑，上半年，国内新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；上半年动力电池装机总量为17.5GWh，同比下降42%。公司动力电池业务及锂电池材料业务均受到影响，上半年公司动力电池系统销售收入为134.78亿元，同比下降20.21%；锂电池材料销售收入为12.35亿，同比下降46.53%；但随着疫情缓解和宏观经济逐步恢复，公司动力电池系统出货量环比显著提升，且随着出货量的提升，毛利率水平亦改善显著，Q2毛利率29.05%，环比大幅提升3.96pct。预计随着疫情冲击的减弱以及新能源汽车需求的复苏，公司动力电池出货量有望环比逐季提升。 储能业务持续放量，其他业务贡献较多收入上半年公司储能系统销售收入5.7亿元，同比增长136%。公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度，完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，海外首个储能项目在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地；锂电池材料受下游影响需求减少、价格下降，上半年销售收入12.3亿元，同比下滑46.5%；上半年其他业务收入35.5亿元，同比增长234%，主要由技术许可、废料收入及研发服务收入等组成。 财务费用：三费微降，现金流保持高质量

事件：公司发布2020年中报。上半年实现营业收入5.5亿元，同比下降22.5%；实现归母净利润8138.8万元，同比下降13.5%；EPS 0.19元。 投资要点：公司是铬盐行业龙头公司主要从事铬盐系列产品的研发、制造与销售，并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用。目前公司为铬盐行业综合竞争力最强的企业，铬盐的生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率均处于国内龙头地位。公司掌握无钙焙烧工艺，并具有铬渣干法解毒、含铬废水回收处理、工艺副产品及固废综合利用等清洁生产技术能力。同时，公司还具备生产系统数字化集成控制技术能力，并已应用于“数字化无钙焙烧清洁生产技术制红矾钠技术改造示范工程”项目之中。 疫情对公司业绩有影响，第二季度业绩低于预期公司地处湖北，今年业绩有受到新冠疫情的影响。公司主要产品价格在上半年出现了下跌，重铬酸盐价格9090.6元/吨，同比下滑11.8%，铬的氧化物价格16815.4元/吨，同比下滑20.2%，铬的硫酸盐价格3884.1元/吨，同比下滑1.62%。公司二季度业绩低于一季度，低于我们的预期拟进行重大资产重组，扩展公司产业布局公司8月筹划重大资产重组，拟通过发行股份购买重庆化医集团持有的民丰化工100%的股权。若本次交易完成后，民丰化工将成为公司的全资子公司，目前，交易标的仍然处于资产评估阶段。民丰化工与公司处于同一产业链，均为国内行业前三大企业，若重组成功，将会扩展公司的产业布局。 盈利预测及评级不考虑重组因素，预计2020-2022年EPS分别为0.37元、0.38元、0.41元，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险、国际贸易摩擦的风险、下游行业周期性波动风险、安全环保风险、管理风险。

事件：公司发布2020年半年度报告。公司实现营业收入18.88亿元，同比下降13.3%，实现归母净利润1.97亿元，同比下降25.44%。 投资要点： 公司上半年各业务板块经营情况：负极、隔膜利润下滑，锂电设备维持稳定，石墨化大幅增长 （1）负极材料及石墨化加工业务。公司负极材料业务实现出货量2.22万吨，同比增长6.02%，占同期中国人造石墨出货量的20.03%；实现主营业务收入13.67亿元，同比下降1.65%，虽然上半年受疫情影响国内销量大幅下滑，但欧洲市场新能源汽车出货量的快速增长，有效对冲了国内客户需求的下滑；石墨化加工对外业务同受疫情影响出现下滑，实现收入5878万元，同比下滑65.6%。 （2）膜类业务。上半年受下游国内动力电池客户排产量、出货量大幅下降影响，公司涂覆隔膜及加工出货量为21931万㎡，同比下降8.41%，占国内湿法隔膜出货量的29.76%，实现收入2.82亿元，同比降低16.93%，目前下游国内动力电池客户订单已逐步恢复；纳米氧化铝业务在三星SDI等国际客户订单需求快速增长下，实现出货量506吨，同比增长103.51%，实现主营业务收入1282.64万元，同比增长735.3%；铝塑膜业务实现出货量253万㎡，同比基本持平，实现主营业务收入3209.05万元，同比下降0.57%。 （3）锂电设备业务。2020年上半年，公司锂电设备业务实现主营业务收入12715.56万元（扣除内部销售），同比下降45.96%，主要系疫情期间公司在手订单交付延迟影响。随着以宁德时代等为代表的下游主要动力电池厂商纷纷完成融资计划，预计将正式启动实施扩产计划，公司在原有涂布、分切设备的基础上积极推进注液、卷绕、叠片、化成等新产品的市场推广与销售工作。2020年下半年起，公司锂电设备业务订单承接量有望实现稳定增长。 公司主打负极材料，横纵拓展打造一体化布局。 公司自2012年成立以来，以负极材料为起点，逐步实现锂电关键材料及设备的横纵向拓展，目前形成了负极、隔膜、设备三大业务板块：1）负极材料方面，公司通过对产业链上游的整合，实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，已具备负极材料一体化的生产加工能力，目前负极材料位居行业前三，人造石墨高端产品为行业第一；2）涂覆隔膜方面，公司近年来逐渐提升隔膜基膜的自供能力，并与自身涂布机业务形成协同效应，自供核心涂布设备，深度绑定宁德时代，19年公司国内涂覆市场市占率超过40%；3）设备方面。锂电设备现在为公司第三大业务，公司2013年3月涉足锂电设备领域，成立深圳新嘉拓，锂电涂布机目前为行业前三，同时积极延申布局其他中后道设备环节。 定增募集46亿，加强一体化布局。 公司拟非公开发行不超过1亿股，定增拟募集不超过45.9亿元用于各业务扩建，将用于5万吨负极项目（总投资12.8亿）、收购山东兴丰49%股权（7.35亿）、5万吨石墨化项目（5.98亿）、2.5亿平隔膜项目（7.8亿）、5亿平新型涂覆膜（3.6亿）、隔膜高速线研发（2.8亿）、流动资金（11.2亿）。本次募投项目是璞泰来在现有业务上的进一步拓展和布局，有助于公司匹配下游客户需求，为保持锂电材料市场地位奠定基础。随着扩产项目产能有序投放，璞泰来的发展战略将得以有效实施，公司未来的盈利能力、经营业绩将会得到显著提升 盈利预测及评级。 预计公司2020年至2022年EPS分别为1.50元、1.82元、2.24元，对应PE分别为65倍、53倍、43倍，公司依托负极逐步发展成为国内具备规模化生产及方案解决能力的动力电池上游供应商，考虑到公司不断优化负极、隔膜及设备的产业链，未来将充分受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 全球新能源汽车销量不及预期；动力电池体系发生巨大变化。

事件：公司发布2020年中报。公司实现营业收入141.21亿元，同比增长3.71%；归母净利润2.05亿元，同比下降65.23%；归母扣非净利润2.20亿元，同比下降48.92%；经营活动现金净流入12.35亿元，而上年同期为净流出3.05亿元。其中第二季度实现营收73.39亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润2.21亿元，同比下降0.24%。 投资要点：拉美等新兴市场表现强劲，对冲各国货币贬值从上半年各区域收入情况来看，北美/欧洲/拉美/亚太/（印度、中东与非洲）上半年营收增速分别为-3.42%/+0.53%/+10.70%/+1.23%/+15.89%，二季度新兴市场表现出持续强劲的增长态势，其中尤以拉美最为突出，此外，印度、中东与非洲区受益于有利的天气条件，亦表现不俗。二季度整体销售收入为10.36亿美元，销量同比增长12%，销量强势增长对冲了各业务区货币大幅贬值的不利影响。中国区在二季度疫情得到有效控制前提下，销量重回增长轨道，而北美地区受疫情造成不确定因素影响（经销商减少存货、棉花需求下降等）叠加南部天气条件不利推迟种植造成农药需求萎缩。 但是，多国货币对美元贬值对公司利润依然有较大影响，货币贬值分别对二季度和上半年净利润产生约5500万美元和1.17亿美元影响；此外，新冠疫情对上半年净利润产生约1200万美元影响。 经营性现金流及主要费用率均有改善二季度公司创造经营活动现金流2.29亿美元，去年同期创造1.44亿美元；上半年创造经营活动现金流1.73亿美元，去年同期消耗4700万美元，二季度与上半年经营活动现金流均呈现改善。费用率方面，销售费用率/财务费用率/管理费用率同比分别-1.25%/-10.17%/-11.95%。 着手B股回购，改善公司整体资产价值水平受B股市场流动性较差、市场容量较小等因素影响，公司B股股价显著低于每股净资产。为提升公司整体资产价值，公司拟回购部分B股，回购价格不高于港币5.7元每股，公司回购股份的数量上限为2600万股，下限数量为1300万股。估算回购金额将不超13256.2万元，折合港币不超过14820万元。 盈利预测及评级预计公司2020年~2022年EPS分别为0.24元、0.38元、0.43元，对应PE分别为39倍、24倍、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示汇率大幅波动；原材料价格大幅波动

事件：公司近期公告与美国苹果公司签订《开发与供应框架性协议》，并披露相关订单信息。根据公告，此次苹果向安利下达的8月份订单额，预计为2200万元左右，占2019年8月份母公司营业收入的比重约为13.26%，占2019年公司全年营业收入的比重约为1.30%。 投资要点： 与苹果签订合作协议，客户及产品双转型效果显著 公司自2019年3月开始，与美国苹果公司进行合作沟通及产品开发，先后通过苹果公司品质控制、管理能力等资质审核，以及多轮产品验证及审核，取得供应商资格，并于近期签订了《开发与供应框架性协议》。公司作为苹果公司合格供应商，未来将主要为苹果公司有关产品及配件指定的代工厂和相关企业提供合成革材料，包括生态聚氨酯合成革、新型无溶剂合成革，以及TPU类产品。此次与苹果公司签订重大合作协议及订单，是公司客户结构转型升级成功的有效体现，也是公司高附加值无溶剂新产品获得头部客户认可的体现，目前公司仍在积极探索新应用领域，挖掘新客户，且未来将有多条无溶剂产品满足市场需求。 越南项目积极推进，预计明年正式投产 越南市场是公司未来走出去的重要增量市场，由于越南突出的人口红利以及对外贸易政策红利，目前合成革行业下游全球知名品牌如Nike、Adidas、Puma、Asics等均已在越南设有工厂，为顺应产业转移，加速与国际品牌认证与合作，进一步提高全球市场占有率，越南项目将是公司未来重要方向之一。目前越南项目正处于加快建设阶段，预计2020年下半年基本完成基建，并于明年正式投产。 盈利预测及评级 考虑到公司客户及产品双转型的逐步成功，以及未来新增产能的逐步投产，我们认为公司产品盈利能力将大幅提升，预计公司2020年~2022年EPS分别为0.18元、0.55元、1.09元，维持“推荐”评级。 风险提示。客户拓展不及预期；新项目进度不及预期。

事件:公司发布中期业绩预告,2020年上半年实现归母净利润5000万-5400万,同比增长70.68%-84.33%。 投资要点:第二季度业绩增长超预期。 公司第一季度受到疫情影响,归母净利润仅有832万元,根据公司业绩预告推算,公司第二季度归母净利润为4168万元-4568万元,为公司历史新高。 2020年上半年公司整体销售额实现增长,尤其是汽车功能膜、其他复合材料以及子公司深圳墨库的报表合并使得公司业务增长较大;同时,公司持续优化产品结构、提升精细化管理水平,开源节流、降本增效,使得经营效率与综合毛利率得到提升,因此,公司经营业绩实现较大增长。 公司是数码喷印耗材提供商。 公司主要产品是车身贴、单透膜、涂层喷印材料和贴合喷印材料等承印材料,公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域,包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等。另外,公司通过收购,持有墨库图文51%的股权,成功切入数码喷墨墨水领域。 墨库图文与公司主业有业务协同,有助于产业链完善。 数码喷墨印刷主要涉及三个关键要素,包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料,其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材,在数码喷印过程中是消耗性材料,具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水,与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。 未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张。 公司募投项目完全投产时间为2020年10月,其2018年贡献利润912.6万元,2019年贡献利润1444.7万元,完全达产后预计将进一步提升公司盈利能力。墨库图文业绩承诺为2019-2021年实现扣非后归母净利润分别不低于1900万元、2600万元、3500万元,2019年实现业绩1958.9万元,整体趋势向好。 盈利预测与投资建议。 预计2019-2021年EPS分别为0.71元、0.91元、1.04元,未来三年归母净利润有50%的复合增长率。维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、商誉大幅增加未来若业绩低于预期存在减值风险。 关键假设:假设1:由于墨库图文2019年仅仅并表半年,故预计墨库图文2020-2022年,其销量为8000吨、9500吨、11000吨,价格均为2.9万元/吨,考虑到产能逐步释放,毛利率未来有望提升,2020-2022年毛利率为30.5%、31.5%、31.5%。 假设2:预计2020-2022年,公司膜材料销量2.7亿平米、3亿平米、3.3亿米,考虑到公司募投项目投产后,上游原料自给程度提升,公司未来三年毛利率将有所提升,预计2020-2022年,毛利率分别为20%、21%、21%。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营业收入18.13亿元,同比增长10.0%,归母净利润3.03亿元,同比减少2.86%。2020年一季度实现营业收入3.23亿元,同比下降26.95%,实现归母净利润3912.71万元,同比下降51.02%。每10股派发现金股利6元。 投资要点: 19年经营符合预期,农药及阻燃剂业务稳步发展。 2019年公司原药及制剂业务累计销量2.1万吨,同比基本持平,实现收入11.43亿元,同比+10.45%,毛利率45.04%,同比-7.61pct,毛利率下滑主要系原材料价格涨幅过大所致;阻燃剂业务累计销量0.97万吨,同比基本持平,实现收入4.19亿元,同比+7.86%,毛利率26.11%,同比+1.58pct,阻燃剂业务依然维持稳中有升。公司期间费用1.79亿元,同比+5.8%。 疫情叠加天灾,公司一季度业绩出现下滑。 受新冠疫情影响,公司延长了复工复产的时间,并且由于受当时国内物流恢复及供应商生产恢复的影响,公司的生产与经营活动于2020年2月下旬才逐步恢复到正常水平。此外,2019年的南美干旱、北美洪涝灾害等积压了部分渠道库存,影响了公司产品销售。2020年一季度公司两大主营业务皆出现下滑,其中农药及制剂产品累计销量3379.5吨,同比-40%,阻燃剂及中间体累计销量1702.4吨,同比-29.2%。 新项目储备丰富,关注十溴二苯乙烷新增产能投放。 公司长期从事农药、阻燃剂的生产与销售,各主要产品都有较为完善的中间体自我配套供给能力,经过多年发展,公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成规模优势。从公司在建项目来看,众多新项目待完工投产,其中百力化学年产15000吨十溴二苯乙烷项目已完成全部土建和安装,将于2020年一季度开始进入联合试运转阶段并于二季度开始投产;年产1000吨啶酰菌胺及年产5000吨溴化聚苯乙烯项目预计在2020年12月31日前完工。此外,年产9000吨农药制剂类产品技改项目在2020年1月31日完工。 宁夏项目孕育着极大的发展潜力,一期建设已顺利开工。 苏利宁夏是公司制定的战略发展规划的核心,该项目的成功建设和按计划达产达效是公司进一步发展的基础。从项目规划来看,苏利宁夏将建设年产42.41万吨精细化工产品及相关衍生产品项目,项目整体延续公司在气化氨氧化工艺及气化氯化工艺的生产优势,围绕农用杀菌剂建成关键中间体-原药-制剂的一体化生产能力,项目将分三期建设:一期建设百菌清、间苯二甲腈等生产装置及配套辅助设施,已于2020年3月开工建设;二期建设苯并呋喃酮、高温等离子等生产及配套辅助设施;三期建设焦磷酸哌嗪、烯酰吗啉等生产及配套辅助设施。预计总投资为30.4亿元,工程建成后净利润总额11.4亿元,是现有生产规模盈利水平的4-5倍。 盈利预测及评级。 受疫情及天气影响,公司上半年原药及制剂产品的生产销售面临压力,因此我们下调今年全年业绩预测,在不考虑宁夏项目投产贡献业绩的情况下,预计2020年至2022年归母净利润分别为2.25亿元,2.56亿元,3.05亿元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍,整体估值水平已低于行业平均水平,结合公司极低的资产负债率,充沛的现金流,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 宁夏项目建设不及预期;全球疫情持续蔓延;极端气候灾害频发。

事件: 公司发布2019年年报。公司实现营业总收入64.12亿元,同比增长47.35%,归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%,扣非归母净利润14.91亿元,同比增长200.55%。拟每10转9派发现金红利1.7元(含税)。 投资要点: 业务多点开花,公司19年业绩大幅增长公司19年业绩的高增长主要得益于各大主营业务多点开花:锂原电池受益ETC需求激增以及智能电表更换周期启动;锂离子电池方面,磷酸铁锂电池装机量同比增加,且储能和电动船成为增量业务,圆柱三元锂离子电池和消费电池毛利率改善明显。此外,公司从麦克韦尔获得投资收益8.22亿,同比增134%。 ETC 安装 大年叠加智能电表更换周期启动,原电池业务快速增长公司锂原电池业务2019年实现营收18.92亿元,同比增长57.61%,毛利率43.95%,同比提升4.22个pct,主要包含以下因素: (1)公司作为ETC复合电源的主要供应商,受益国家加速对ETC实施方案的推进,包括高速收费及停车收费领域的应用,公司锂原电池和SPC产品的销售收入实现大幅增长; (2)国家近年对水热电气表进行智能化升级改造,以及物联网技术的推广应用,对锂电池形成了持续、广泛的市场需求。随着国家智能电表新一轮招标的开启,进一步扩大了锂原电池的市场空间; (3)汽车电子领域,随着欧盟立法要求所有销售车辆配置E-call紧急救援服务系统,国际车载市场对可靠电源的需求快速增长; (4)物联网市场应用方面,万物互联的需求给公司带来新的市场机会。 TWS 豆式电池进入放量期 ,货 动力电池完成建设并开始供货公司锂离子电池业务的营业收入由小型锂离子电池和动力电池构成。2019年共实现营业收入45.2亿元,同比增长43.45%,继续保持了较大幅度的增长。其中,小型软包电池在电子雾化器和智能穿戴等细分应用领域的市占率稳步提升;应用于 TWS 耳机的豆式电池开始量产;三元圆柱 18650电池进入电动工具和两轮电动车市场,客户需求量稳步增长;完成了第一阶段动力电池产能的建设,同时拥有方形磷酸铁锂电池、软包三元电池和方形三元电池等技术路线产品,为新能源汽车、通讯及电力储能、电动船舶等应用领域提供完整电源解决方案,盈利状况得到改善。 盈利预测及评级预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 1.89元、2.25元、2.87元,对应最新收盘价 PE 分别为 34倍、28倍、22倍,虽然疫情对终端需求造成负面影响,但结构性需求方面,TWS 耳机的持续火热、智能电表更换周期的启动,依然将给公司电池业务带来增长,此外,公司 2020年将进入产能持续扩张期,作为龙头企业将实现强者恒强,维持“推荐”评级。 风险提示新增产能投放不及预期,相关政策发生重大变化,全球新冠疫情持续扩散

大幅计提坏账及商誉减值,为后续经营减轻包袱 2019年公司经营业绩大幅下滑系两笔减值计提影响:(1)比克电池未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作,2019年公司对比克电池应收账款3.79亿,计提70%坏账准备,坏账准备金额为2.65亿;(2)中鼎高科商誉减值。2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大,公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额应收账款计提和商誉减值释放了积压的经营风险,为后续发展减轻包袱。 新型811高镍产品实现量产并批量供应,新增高镍产能逐步投放 公司第二代NCM811和单晶NCM811已经实现向国内外客户的批量供货,第三代NCM622已经实现批量生产。同时,公司积极布局第三代NCM811产品,已顺利通过测试环节,实现批量生产。江苏当升三期8000吨高镍产能建成并完成设备安装调试,进入客户认证阶段,常州10000吨高镍产能预计2020年6月底建成,2020年公司总产能规模将在目前基础上实现翻番。 疫情影响短期出货节奏,但不改全球电动化长期趋势 受新冠疫情影响,全球主流车企及消费电子皆受到不同程度的需求下滑,短期将影响锂电材料的出货量,但更多的是一次性、短期的影响。从中长期来看,特斯拉持续超预期、欧洲电动化提速、国内政策环境回暖等,全球电动化趋势不变,而此次中国对疫情的快速有效处理,并积极实施复工复产再次证明了中国企业在全球供应链中的地位,预计未来中国电池材料企业在全球供应链中将扮演更为重要的角色。 盈利预测及评级 公司作为正极材料龙头,和国际主流动力电池厂商LG等合作稳定,积极布局高镍三元材料。2020年尽管受疫情影响,节奏有所变化,但电动化浪潮下公司产品放量依旧可期。预计2020年~2022年公司EPS分别为0.61元、0.73元、0.84元,对应最新收盘价PE分别为40倍、34倍、30倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 全球疫情持续蔓延;公司新增产能投放不及预期。

事件:公司发布2019年年报。公司实现营业收入37149.52万元,较上年同期增长11.54%;实现归属于上市公司股东的净利润7365.17万元,较上年同期增长9.56%。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点: 国内色浆龙头企业,色浆业务稳步增长 公司是国内色浆及功能添加剂专业供应商,产品主要应用于涂料、纺织纤维、乳胶、墨水等众多色彩应用领域,经过多年发展,公司已稳坐国内涂料色浆龙头地位。从公司历史经营情况来看,色浆业务整体保持稳步增长,近五年公司色浆业务销售额及销量复合增速分别为8.7%、8.5%,增速显著高于行业平均水平。截止2019年底公司拥有各类色浆产能合计2.06万吨,随着子公司常熟世名2万吨(其中10375吨水性色浆已于2017年完成验收并投产)水性色浆项目的全部投产,公司色浆产能合计将达到3.1万吨,产能瓶颈问题可得到有效解决(2019年产能利用率119.2%)。 积极开展产业战略转型,加快纺前着色产业发展 考虑到现有业务结构中,涂料、墨水、乳胶等应用领域存在的天花板,对公司成长有着明显的制约。2018年,公司将纺前着色产业确定为继涂料产业之后的战略核心产业,相较于传统纤维染色工艺,纺前着色省去了后续染色工序,减少了因高温染色、整理以及清洗等工艺而产生的“三废”污染和巨大能耗,有利于推进纤维生产过程中的节能减排,具有良好的发展前景。2017年,我国纺前着色纤维的产量约为500万吨(对应纤维色母粒需求约13~15万吨),2010年~2017年纺前着色纤维复合增速为14%,仅占化学纤维总量的10%,环保趋严下,传统印染因污染及能耗问题势必将被纤维原液着色工艺替换,所以纤维色母粒从成长空间来看,具备充足的想象空间。目前公司已储备开发了多种湿法纺丝纤维原液着色用色浆的技术与产品,并得到了部分用户验证试用。为进一步加快纺前着色业务的展开,2019年11月,公司公告与中国纺织科学研究院签署战略协议,就聚酯、聚酰胺原液着色项目的聚合纺丝技术、专用色浆、色油与纤维色母粒、功能母粒等研发、生产及市场推广等内容签订了战略合作框架协议。 盈利预测及评级 预计公司2020年~2022年EPS分别为0.76元、0.89元、0.97元,考虑到公司纺前着色业务处于快速成长期,对传统染色工艺有着广阔的替代空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2019年年报。全年实现营业收入41.6亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.1亿元,同比下降46.2%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比下滑49.6%。公司同时披露一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润5000万元至7300万元,同比变动-30.79%至1.04%。 投资要点: 草铵膦价格下滑拖累全年业绩,销量端增长好于预期 2019年受全球农化市场不振,农药需求下滑,且农药市场竞争加剧影响,公司核心农药产品草铵膦价格遭遇较大幅度下滑,2019年均价12.33万元/吨,同比大幅下降约30.41%,草铵膦价格的大幅下滑拖累了公司全年业绩。销量端公司全年累计销售15.75万吨,同比增18%,主要系广安草铵膦一期以及丙炔氟草胺带来的增量。目前,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线,并线成功后广安草铵膦新生产线成本将进一步降低,产品竞争力将进一步提升。 草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,能有效解决草甘膦的抗性问题,在转基因领域市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2020年至2022年EPS分别为0.83元、1.01元、1.2元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故。