公司发布 2021H1业绩： 2021H1实现收入 25.57亿元， YoY+114%，实现归母净利润 4.37亿元， YoY+84%，业绩表现抢眼。 投资要点： 多点开花， 2021Q2业绩表现强劲。 2021Q2公司实现收入 14.17亿元， YoY+111%， QoQ+24%， 2021Q2实现归母净利润 2.81亿元，YoY+103%， QoQ+81%。 分业务来看，公司 2021H1电池化学品收入 17.7亿元， YoY+201%，在电动车需求高景气背景下，拉动公司电解液出货量大幅增长，毛利率 2021H1为 27.42%，同比下降约1.59pct；有机氟化学品方面，公司 2021H1实现收入 3.44亿元，YoY+11.37%，毛利率为 65.04%，同比提升约 1.59pct；电容器化学品方面， 2021H1实现收入 3.26亿元， YoY+42.91%，毛利率为39.24%，同比基本持平；半导体化学品 2021H1实现收入 0.89亿元，YoY+92%，实现高速增长。 重要子公司方面，海斯福 2021H1实现收入 5.78亿元（YoY+81%），实现净利润 1.78亿元(YoY+32%)；瀚康化工 2021H1实现收入 2.08亿元（YoY+148%），实现净利润 0.67亿元，同比增长约 7倍，主要受益于 VC 等添加剂价格大幅上涨。 公司 Q2经营活动现金流净额为-0.05亿元，较 2021Q1的-0.6亿元大幅改善。 2021Q2研发支出维持高强度， Q2研发支出为 1亿元，研发强度为 7.1%。 公司 2021Q2有息负债（短贷+长贷+应付债券）为 5.76亿元，占总资产比重为 7%，处于低水平。 2021Q2货币资金+交易性金融资产为 16亿元，占总资产比重为 19%，现金类资产较为充裕。 占款能力方面，截止 2021Q2，公司应收账款+票据/应付账款+票据占总资产比重分别为 16%/18%。 整体来看，公司资产负债表一如既往的扎实，各项财务指标维持健康状态。 全球产能有序扩张，增长后劲足。 2021H1公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为 4.64/0.22/2.70/2.07万吨，产能利用率分别为 74%/72%/57%/63%，在建产能分别为 17.46/2.20/0/2.5万吨。 公司 2021H1电解液/电容器化学品/半导体化学品产量分别为 3.4万吨/1.5万吨/1.3万吨， YoY+103%/30%/114%。 此外， 公司拟在荷兰投资 15亿元建设 10万吨电解液、 20万吨碳酸酯溶剂及 8万吨乙二醇，分两期实施，一期建设 5万吨电解液、 10万吨碳酸酯溶剂及 4万吨乙二醇，一期建设期 42个月，预计 2024H2投产，该项目全部达产后预计实现收入 67亿元，利税约 8亿元。 公司积极加码海外产能布局，在波兰规划 4万吨电解液、 5000吨 NMP 及 5000吨导电浆，2021年 4月公司引入 LGC 入股波兰新宙邦， LGC 持股 15%。 一体化布局， 众业务齐头并进。 公司电解液市占率约 20%， 客户涵盖LGC、三星 SDI、松下、 BYD 等，公司积极加码溶剂及添加剂等电解液原材料布局。 公司有机氟化学品全球市占率超 40%，客户涵盖Piramal、恒瑞医药等全球麻醉剂龙头，公司拓展有机氟上游原材料，实现一体化布局；电容器化学品国内市占率超 50%，未来有望维持10%左右稳健增长；半导体化学品进口替代加速，公司突破中芯国际、台积电等核心客户。 综合而言，我们认为公司当前仍具较大预期差， 1）六氟磷酸锂成本传导顺畅，叠加六氟磷酸锂价格进入历史高位，伴随 2021H2及 2022年产能陆续投放，对公司边际影响将显著弱化。 2）公司拥有 VC、 FEC等添加剂自供能力， 积极加码溶剂等一体化布局， 有望获取超额利润。 3）公司在有机氟方面，积极围绕核心产品，打造一体化竞争优势，未来成长属性亦佳。 4）公司半导体化学品业务突破核心客户，进口替代加速，未来有望提供后劲。 维持公司“买入”评级： 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 10.5/14.9/19.6亿元， eps 为 2.56/3.62/4.76元，对应 PE 分别为 48/34/26倍，基于公司业绩表现强劲，六氟价格影响边际弱化，扎实的财务报表，四大业务竞争力凸显， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期； 产能扩张不及预期；产品价格下滑； 市场竞争加剧；原材料价格波动的不确定性影响。

事件： 公司发布 2021H1业绩预告：预计 2021H1实现归母净利润 4.28亿元~4.52亿元，YoY+80%~+90%，超市场预期。 投资要点： 2021Q2业绩超预期，电解液龙头韧性十足。公司预计 2021H1实现归母净利润 4.28~4.52亿元，YoY+80%~90%，超市场预期。单季度来 看 ， 2021Q2预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.72~2.96亿 元 ，YoY+96%~113%，QoQ+75%~90%。2021Q2非经常性损益约 0.19亿元，预计公司 2021Q2计提股权激励费用约 0.4亿元。公司业绩表现抢眼得益于：1）2021H1全球新能源汽车爆发，拉动电解液高速增长，公司作为全球电解液龙头之一，受益明显。2）公司有机氟及电容器化学品全球地位凸显，维持稳健增长态势。3）半导体化学品方面，进口替代加速，公司在头部客户取得突破性进展，实现稳定交付。 虽上游原材料六氟磷酸锂价格大幅上涨，由年初约 11万元/吨上涨至目前超 40万元/吨，给公司产品带来较大成本压力，但公司具有优异供应商与客户体系，叠加良好的价格管理机制，其成本传导顺畅。电解液（铁锂）价格由年初约 4万元/吨上涨至当前约 10万元/吨，若按照 0.125吨六氟磷酸锂/吨电解液添加量计算，六氟在成本端增加约 3.6万元/吨电解液，成本传导顺畅。此外，公司拥有 VC/FEC 等添加剂自供能力，在添加剂极为紧张的背景下，公司保障客户电解液供应同时，获得一定超额利润，驱动公司业绩超预期。 产能有序扩张，增长后劲足。2020年公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为 7.3/0.4/5.1/3.3万吨，产能利用率分别为55%/68%/53%/51%，在建产能分别为 17.58/2.59/0/2.5万吨。2021年 4月，公司公告拟在江苏淮安投资 12亿元，建设 5.9万吨添加剂，其中一期投资 6.6亿元，建设 2.93万吨添加剂，建设期 2年，预计2023年投产，预计实现收入 8亿元，利税约 1.4亿元。此外，2021年 4月公司公告拟在天津南港投资 6.5亿元，建设 9万吨半导体化学品及 5万吨锂电池材料，其中一期投资 4.5亿元，建设 4万吨半导体化学品及 5万吨锂电池材料，建设期 2.5年，预计 2023年下半年逐步投产，达产后预计实现收入 25亿元，利税约 2.7亿元。 众业务齐头并进，着力打造精细化工平台型巨头。公司电解液市占率约 20%，客户涵盖 LGC、三星 SDI、松下、BYD 等，下游需求旺盛，公司电解液业务有望持续高速增长；公司有机氟化学品全球市占率超 40%，客户涵盖 Piramal、恒瑞医药等全球麻醉剂龙头，同时产品认证周期长，壁垒高，成长属性较强；电容器化学品国内市占率超50%，未来有望维持 10%左右稳健增长；半导体化学品进口替代加速，公司突破中芯国际、台积电等核心客户，有望维持高速增长。公司当前已经形成了以锂电池电解液、有机氟化学品、半导体化学品、电容器化学品为核心的四大业务，致力于打造精细化工平台型巨头，未来前景广阔。 综合而言，我们认为公司当前仍具较大备预期差，1）六氟磷酸锂成本传导顺畅，叠加六氟磷酸锂价格进入历史高位，伴随 2021H2及2022年产能陆续投放，对公司边际影响将显著弱化。2）公司拥有VC、FEC 等添加剂自供能力，产能紧缺，有望获取超额利润。3）公司在有机氟方面，积极围绕核心产品，打造一体化竞争优势，未来成长属性亦佳。4）公司半导体化学品业务突破核心客户，进口替代加速，未来有望提供后劲。 维持公司“买入”评级：由于公司 2021H1业绩超预期，我们上调盈利 预 测 ， 预 计 2021/2022/2023年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为10.5/14.9/19.6亿元，eps 为 2.56/3.62/4.76元，对应 PE 分别为46/33/25倍，基于公司业绩超预期，六氟价格影响边际弱化，扎实的财务报表，四大业务竞争力凸显，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；产品价格下滑； 市场竞争加剧；原材料价格波动的不确定性影响。

事件： 公司发布股权激励草案：拟向公司135名高级管理人员等授予限制性股票。 投资要点： 加强核心员工激励，三元高镍龙头腾飞。公司拟向135名公司高级管理人员等定向发行限制性股票，拟合计授予202万股，占公司总股本的0.45%，其中，分两类进行实施，第一类为67.4万股，占比为33%，拟授予价格为63.6元/股，第二类为134.8万股，占比为67%，拟授予价格为114.35元/股。考核层面，以市值或上市公司业绩为考核指标，第一个归属期要求2022年扣非净利润达12亿元或2022年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达800亿元；第二个归属期要求2023年扣非净利润达18亿元或2023年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达1000亿元；第三个归属期要求2024年扣非净利润达25亿元或2024年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达1200亿元。 深度绑定优质客户，全球产能扩张，份额有望持续提升。公司深度绑定CATL，为其高镍核心供应商，其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等；公司积极拓展海外优质客户，初见成效，2021H1开始供货SKI，后续有望不断落地海外优质客户。公司2020年底三元正极产能4万吨/年，预计2021年底产能有望提升至15万吨，分布在浙江、湖北、贵州等地；此外，公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划，全球版图宏大。根据GGII预测，预计2025年全球三元正极材料需求约150万吨，2020~2025年CAGR约30%。根据鑫椤数据，2020年中国三元正极材料总产量21万吨，YoY+7%，CR10为77.4%，行业集中度低，但我们判断，行业竞争格局未来将持续优化，而容百有望突围。2020年公司是唯一一家国内产量超2.5万吨的企业，市场份额12%，排名第一。2020年NCM811产量占三元正极比重为22%，2019年为11%，渗透率快速提升。公司在高镍NCM811领域竞争力凸显，2020年市占率为50%，我们认为，伴随高镍渗透率不断提升，公司全球份额有望持续提升，拉动出货量高速增长。 高镍趋势明确，公司前驱体自供提升盈利能力。公司积极整合中日韩资源，对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级，2021Q1公司前驱体产量显著增长，扭亏为盈。公司前驱体目前产能3万吨，另6万吨产能在建，预计2021年将陆续投产，一体化布局将有利于提升公司成本优势，强化竞争壁垒。高镍趋势明确，2021年5月高镍NCM811占三元比重由2020年约22%提升至36%，渗透率不断提升。 我们认为，公司激励机制灵活，管理体系不断完善，有利于提升公司人才竞争力。公司产能积极扩张，迎接全球电动化浪潮，公司管理层对行业发展趋势判断清晰。一体化布局，提升成本优势，构建竞争壁垒，有望增厚单吨盈利。综上，我们认为在三元正极竞争格局分散背景下，公司市占率有望逐渐提升，实现突围，最终有望成为行业引领者。 维持公司“买入”评级：由于公司产能扩张迅速，电动车行业发展超预期，我们上调公司盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.5/12.2/18.5亿元，eps为1.45/2.73/4.14元，对应PE分别为81/43/28倍。基于公司全球产能扩张，深度绑定国内优质客户，继续拓展海外客户，优化治理体系，我们认为高镍渗透率提升背景下，三元正极竞争格局有望持续优化，看好公司中长期向上的发展机会，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；股权激励不及预期；产能扩张低于预期的风险。

事件： 1）签订重大合同：约定自合同签订日（2021年6月）至2024 年末Ultium Cells, LLC 向上海恩捷采购2.58 亿美元以上的锂电池隔离膜。 2）签订投资项目：与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》。 3）拟收购资产：拟发行股份及现金收购上海恩捷剩余4.78%股权及募集配套资金。 投资要点： 美国市场获重大突破，夯实全球隔膜龙头地位。公司与Ultium Cells, LLC签订协议，约定2021年6月至2024年Ultium Cells, LLC向公司采购2.58亿美元以上的锂电池隔膜。Ultium Cells, LLC是通用与LGC在北美成立的合资公司，双方投资23亿美元，打造30GWh动力电池工厂，项目2020年中开工，2022年投产。公司2019年5月与LGC签订6.17亿美元大单，合同期限5年。本次再获大单，进一步验证公司在全球隔膜领域的龙头地位，目前公司已成为全球领先动力电池厂商CATL、LGC等核心供应商。 我们认为，本次大单意味着公司在美国市场获得重大突破，叠加美国迎来重大政策拐点，未来3年电动车有望迎来高速增长，单车带电量显著高于全球平均水平，将显著拉动隔膜需求高速增长。公司此次拿下Ultium Cells, LLC大单，继中国、欧洲之后，全球版图进一步完善，全球龙头地位再获巩固。 产能扩张加码，规模效益凸显，强者恒强。公司与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》，拟分别投资固定资产52亿元及16亿元，建设16条电池隔膜生产线和与之配套的涂布线（分三期建设，一二期各4条线，拟分别于2024Q1/2024Q4前投产，三期8条线，拟于2026Q2前投产）及8条铝塑膜生产线约2.7亿平。公司2020年底产能33亿平，现有+在建及规划产能超80亿平，产能扩张全球领先。当前公司铝塑膜产能约1亿平，积极加码铝塑膜产能，拓宽赛道，提升护城河。 我们认为，隔膜对良率、成本、产能利用率、产品竞争力等要求高，公司积极扩张产能，配套CATL、LGC等全球领先客户，公司在技术、成本、产品竞争力方面全球领先，且围绕隔膜业务不断延伸赛道，加码铝塑膜产能，长期竞争力凸显。站在当下，隔膜或受制于进口设备瓶颈，供给斜率相对平滑，而需求斜率陡峭，供需有望错配，迎来价格弹性，公司拥有优质产能，或将显著受益。 拟收购上海恩捷剩余股权，有利于公司长期发展。公司拟作价23.42亿元收购上海恩捷4.78%股权，即上海恩捷整体估值490亿元，其中8亿元对价采用现金支付，剩余采用发行股份方式支付，发行价格为126元/股，收购完成后上市公司将持有上海恩捷100%股权。此外，公司拟发行股份募集配套资金15.42亿元，用于本次交易现金对价、锂电池隔膜项目建设和补充流动资金。上海恩捷拥有优质的隔膜及铝塑膜资产，盈利能力强，资产质量高，本次收购完成后，上市公司盈利能力有望进一步增强，有利于公司长期发展。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次收购资产及增发对业绩及股本的影响。鉴于公司产能持续扩张，客户开拓成效显著，再获大单，我们上调公司盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为22/37/49亿元，eps为2.48/4.11/5.47元，对应PE分别为86/52/39倍。公司卡位优质赛道，拥抱CATL、LGC等全球优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的发展机会，α属性强，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；发行股份收购资产及募集配套资金不及预期。

事件： 公司发布定增预案：拟发行股份募资不超过50亿元，用于《北部湾产业基地三元项目一期》及补充流动资金。 投资要点： 募资积极扩产，前驱体龙头高歌猛进。公司拟发行股份募资不超50亿元，其中35亿元用于《北部湾产业基地三元项目一期》，另15亿元用于补充流动资金。《北部湾产业基地三元项目一期》预计总投资约60亿元，拟建设三元前驱体产能18万吨/年，建设期30个月。根据公司公告，该项目达产后，预计实现年均收入162亿元，年均净利润16.25亿元，净利率约10%，对应单吨投资3.3万元，单吨收入约9万元，单吨净利润约0.9万元，显著高于当前公司约0.55万元/吨盈利水平。2020年公司三元前驱体产能11万吨，四氧化三钴产能2.5万吨，2021年底公司三元前驱体将超20万吨，四氧化三钴产能将提升至3.5万吨。根据公司规划，2025年产能将超50万吨，产能扩张全球领先。 一体化布局清晰，长期竞争力凸显。我们认为，从本次定增预案来看，公司预测单吨盈利大幅提升，一体化成效显著。公司引入战略者青山控股、在贵州及广西建立循环产业基地、在印尼成立合资公司开发高冰镍，多渠道保障原材料供应，降低成本，一体化布局清晰。本项目配套5条硫酸镍生产线，对应11万金吨硫酸镍产能，1条硫酸钴生产线，对应1万金吨硫酸钴产能，与18万吨/年三元前驱体形成配套，一体化布局清晰。 持续巩固全球龙头地位，畅享电动化浪潮。2020年全球三元前驱体出货量42万吨，YoY+26%，中国出货量33万吨，YoY+33%，中国占比近80%，2020年公司国内市占率约22%，排名第一。根据公司公告，预计2025年全球三元前驱体出货量有望达160万吨，2021~2025 CAGR超30%。公司当前已经已全面进入包括特斯拉、LG化学、宁德时代、三星SDI、ATL等在内的全球领先新能源车企和锂离子电池产业链。下游厂商对正极材料及正极材料前驱体厂商认证周期长，确立合作关系后不会轻易更换供应商，因而公司具备一定的客户壁垒。海内外市场需求增长和下游优质客户资源为公司持续发展提供了坚实保障。 我们认为，公司拥抱全球核心客户，合理加杠杆，股债融资并举，积极资本开支与产能扩张，较高强度研发投入，提升工艺水平，抢占市占率，2020年公司三元前驱体及四氧化三钴全球市占率跃居首位。公司规模效应不断体现，盈利能力逐渐提升，现金流积极改善。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于公司产能积极扩张，一体化布局及客户开拓成效显著，行业发展超预期，公司全球地位凸显，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为10/17/23亿元，eps为1.72/3.03/4.06元，对应PE分别为81/46/34倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL等优质客户，战略布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。

加码六氟磷酸锂产能，一体化优势持续巩固。公司拟投资 10.49亿元建设 15万吨液体六氟磷酸锂（折固约 4.7万吨）及 2000吨二氟磷酸锂，建设期 18个月，达产后预计实现收入 48.82亿元，实现净利润 5.25亿元，净利率 11%，对应六氟磷酸锂（折固）单价约 10万元，对应单吨盈利约 1万元。投资强度方面，对应单吨折固投资强度约 2万元，远低于行业平均 4~6万元的投资强度，若按照 10年折旧，公司单吨折旧比行业低约 50%以上。公司 4.7万吨折固六氟磷酸锂预计在 2022年底或 2023年 Q1投产，加上公司现有产能 1.2万吨，2021年底前新增 2万吨，合计 3.2万吨，技改可提升至 4.5万吨，届时公司将形成六氟磷酸锂产能 9万吨，可满足超 70万吨电解液需求，对应动力电池约 700GWh，规划宏大。 厚积薄发，新型锂盐（LIFSI）打造新的增长极。公司拟投资 5.13亿元建设 6万吨双氟磺酰亚胺（HFSI）及 2000吨成膜添加剂三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP），预计达产后可实现收入 24.33亿元，净利润 2.77亿元，净利率 11%，建设期 15个月。HFSI 是 LIFSI 的前驱体，公司 LIFSI 当前产能约 2300吨，2021年底将新增 4000吨至 6300吨，2022年 Q1完成技改新增 4000吨，届时 LIFSI 产能将提升至 1.03万吨，LIFSI 对于提升三元性能尤其是高镍有明显的优势，添加量在 2%~10%左右。公司积极加码 LIFSI 前驱体，本次 6万吨 HFSI 可满足近 6万吨 LIFSI 需求，一体化布局清晰。 前瞻性布局磷酸铁，加宽赛道，提升竞争力。公司拟投资 5.04亿元建设 10万吨磷酸铁项目，建设期 12个月，达产后预计实现营收 9.42亿元，净利润 1.24亿元，对应单吨售价约 0.94万元，单吨盈利 0.12万元。公司当前磷酸铁产能约 3万吨，动力领域小鹏 P7、Model 3、比亚迪汉等车型持续热销，Model Y 亦或采用铁锂；储能领域，铁锂得益于其高安全性、长循环寿命、低成本，未来前景广阔。公司客户涵盖裕能、贝特瑞、CATL、BYD 等，前瞻性布局铁锂，有望增厚公司盈利，加宽赛道。本次磷酸铁项目采用合资模式，公司持股 65%，采用氨法技术，该技术环保，成本比钠法具有优势，项目选址江西宜 昌姚家港化工园区，当地具有磷等原材料资源优势。 整体来看，我们认为，公司围绕主业，持续加大、加深公司竞争力与护城河，公司充分结合自身优势，选择合适技术路线，在产品、成本、客户方面持续领先。 不止于短期β，彰显中长期α。我们持续强调，公司 2021年让利部分于头部客户，有利于平滑增长曲线，公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β，彰显中长期的α，也进一步彰显公司管理层着眼于长远，持续巩固产品、成本、客户的竞争优势，提升护城河，加码新型锂盐（LIFIS）、磷酸铁等优质赛道。公司客户优质，公司主供CATL，拿下 LGC、Tesla 等国际化企业，此外，与 AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段，大客户战略带来格局进一步优化，份额有望持续提升，公司α属性强。 维持公司“买入”评级：基于六氟磷酸锂价格快速上涨，公司一体化竞争优势强化，我们上调盈利预测，预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 18.3/30.6/40.8亿元，eps 为 1.92/3.21/4.28元，对应 PE 分别 52/31/23倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”评级。

负极新星迎发展契机。公司相继在2017年/2018年并购星城石墨、格瑞特，成功进入锂电池负极材料领域。近年来，公司抓住电动车历史性发展机遇，锂电池负极成为公司核心主业，2020年负极业务收入达7.45亿元，占比约为77%，毛利率约35%，毛利贡献约72%。2019年/2020年公司负极销量分别为1.77/2.40万吨，YoY+71%/35%，呈现快速增长态势，2020年公司市占率约为6.7%。从销量结构上来看，公司销量集中于动力负极领域，2020年占比约95%。从单吨指标来看，公司2020年单吨收入为3.1万元，对应单吨毛利为1.1万元，对应单吨净利为0.62万元，整体盈利良好。 我们认为，公司客户优质，包括比亚迪、CATL、中航锂电、亿纬锂能、SKI、ATL等，此外成功开拓蜂巢能源、瑞浦能源等快速崛起的动力企业。全球电动化浪潮势不可挡，储能快速崛起，消费稳健增长，2025年全球负极需求有望超133万吨，2021~2025年CAGR为35%，公司赛道优质，客户开拓成效显著，迎来发展契机。 积极拓展产能，一体化提升核心竞争力。公司2019/2020/2021Q1资本支出分别为1.22亿元/1.11亿元/0.43亿元，2021Q1公司账面固定资产为4.8亿元。公司2020年底产能4.2万吨，2021年/2022年产能有望达10万吨/15万吨，分布在贵州、四川、湖南。公司积极布局负极石墨化一体化，当前格瑞特石墨化产能2万吨，参股公司集能新材料（持股37.5%）拥有1.5万吨石墨化产能，此外格瑞特/集能新材料分别规划4.5万吨/1.5万吨石墨化加工产能，届时将拥有近10万吨石墨化加工产能，一体化版图清晰。 重视研发，产能/客户积极配合，业绩高增可期。公司积极扩张产能，迎接负极旺盛需求，客户开拓成效显著，囊括海内外优质客户。公司2021Q1实现收入3.28亿元，YoY+97%，实现归母净利润0.67亿元，YoY+161%，实现扣非归母净利润0.65亿元，YoY+166%，QoQ+35%。公司重视研发投入，2020年研发强度为6%，截止2020年底公司拥有发明专利30项，正在申请发明专利89项。 整体来看，我们认为公司产能扩张迅速，积极迎合负极需求高增长；公司客户优质，成长路径清晰；积极布局石墨化加工一体化，重视研发，构建竞争壁垒，长期成长可期。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.3/4.8/6.3亿元，eps为0.51/0.75/0.99元，对应PE分别为41/28/21倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱比亚迪、ATL、CATL、SKI等优质客户，产能积极扩张迎接旺盛需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

事件：公司拟在南通市投资100亿元，建设30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，分三期建设。 投资要点：投资要点：积极产能扩张，迎接全球电动化浪潮。公司当前已在常州、深圳、合肥、瑞典等地建立生产基地，合计拥有基膜产能约16亿平，其中干法产能6亿平，湿法约10亿平。涂覆产能方面，公司当前在江苏基地拥有10亿平产能。此外，公司在瑞典规划建设7亿平湿法隔膜及4.2亿平涂覆膜产能，供应Northvolt等海外客户。到2025年公司有望形成基膜产能超50亿平，涂覆产能超40亿平。全球电动化大势所趋，2025年全球电动车销量有望超1600万辆，在消费电池平稳增长，储能及动力电池高速增长拉动下，2025年全球锂电池需求有望达1400GWh，2021~2025年CAGR达38%，对应隔膜需求达222亿平方米，对应2021~2025年CAGR达35%。公司积极加码产能，迎接全球电动化浪潮。 开拓全球优质客户，量利齐升迎拐点。公司客户开拓见成效，2020年大客户分布更加均衡，包括LGC、CATL、BYD、国轩等，对单一客户依赖度明显弱化。2020年公司与Northvolt签订战略合作协议，约定2024年公司欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜，2021年3月公司与Northvolt签订33.4亿元供货合同。2018年~2020年，公司海外收入占比分别为44%、39%、24%，伴随海外客户Northvolt、SKI、三星SDI、LGC等逐渐放量，预计公司2022、2023年海外业务占比有望不断提升。 由于隔膜价格不断走低，公司2018/2019/2020年毛利率分别为48%/42%/35%，呈现下滑态势。2021年全球电动车产销两旺，拉动动力电池需求旺盛，隔膜价格止跌，部分产品已开始涨价。公司2020年出货量约7亿平，扣非后单平盈利约0.13元，2021Q1公司扣非后单平盈利已提升至0.22元。 我们认为，公司盈利拐点已现，若隔膜价格上涨，公司盈利弹性大，预计公司2021年出货量有望达12亿平，若价格上涨0.1元，对应业绩将增厚超1亿元。公司积极扩张湿法产能，优化产能结构，伴随明后年海外客户持续放量，公司长期成长路径亦清晰。 铁锂持续回暖，公司地位有望持续巩固。伴随特斯拉Model3、小鹏P7、比亚迪汉、MINIEV等重磅车型纷纷搭载铁锂，铁锂需求明显回暖，国内铁锂装机量占比由2019年的29%提升至2021年1-4月的40%，提升幅度明显。公司2020年干法市占率24%，排名第一，湿法市占率19%，仅次于恩捷。铁锂需求回暖，拉动干法需求回升，公司作为干法领域头部企业，技术沉淀深厚，有望持续巩固其行业地位。 整体来看，我们认为公司面临多重催化：1）铁锂回暖带来干法需求回升，有望持续巩固公司干法地位；2）湿法产能积极扩张，客户结构不断优化，公司湿法份额有望提升；3）公司整体盈利水平与恩捷差距大，长期或具备修复空间；此外，短期来看，隔膜在需求高景气拉动下存在涨价诉求，公司盈利弹性佳；4）电动车行业长期需求向好，2020年欧洲崛起，2021年中美欧三重共振，美国政策迎拐点，2022年有望持续爆发，中欧等核心经济体电动车渗透率已迈过10%，迈向10%→20%→50%，迎来最佳成长周期。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.0/4.2/6.0亿元，eps为0.68/0.94/1.35元，对应PE分别65/47/33倍，基于公司行业地位凸显，客户开拓见成效，盈利拐点已现，迎量利齐升，首次覆盖，给予公司“买入”“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。

事件：与宁德时代签订物料供货协议：协议约定至2022年6月，公司全资子公司宁德凯欣向宁德时代预计供应六氟磷酸锂使用量为1.5万吨对应的电解液产品。采购数量可以根据协商上浮或下浮不超过20%。 投资要点：深度绑定大客户，持续巩固龙头地位。协议约定宁德凯欣至2022年6月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5万吨对应的电解液产品。 按照每吨电解液含0.12吨六氟磷酸锂测算，对应电解液为12.5万吨，假设每GWh 电解液需求1000吨，预计可满足125GWh 动力电池需求。2018年/2019年/2020年宁德时代分别向公司采购4.57亿元/7.75亿元/9.97亿元电解液产品，分别占公司锂离子电池材料业务比重为36%/46%/37%，按照公司均价测算预计对应采购量分别为1.4万吨/2.3万吨/3.1万吨。宁德时代2018/2019/2020年动力电池产量分别为26GWh/47GWh/52GWh，按照电解液需求1000吨/GWh 测算，对应电解液需求分别为2.6万吨/4.7万吨/5.2万吨，按此测算我们预计公司占宁德时代约50%~60%采购份额。 我们认为，宁德时代本次锁定数量大，截止2022年6月（即约1年左右时间周期），本次采购量预计可满足125GWh 动力电池电解液需求，从侧面进一步反映大客户及行业需求端非常景气。 强化大客户战略，长期份额提升平滑增长曲线。2020年7月至今，六氟磷酸锂价格由约7万元/吨上涨至约30万元/吨（含税），涨幅高达328%。本次宁德时代锁定1.5万吨六氟磷酸锂，根据付款协议，宁德时代预付6.75亿元，按照约25%左右预付款测算，预计锁定价格15万元~20万元/吨。此外，本次协议明确规定，电解液原材料除六氟磷酸锂之外，若其他原材料价格涨跌幅超过10%，双方将重新报价，有望进一步稳定双方盈利能力。我们认为，在六氟磷酸锂供不应求背景下，公司通过短期让利进一步巩固与大客户的关系，在公司得到合理盈利水平背景下，持续抢占市场份额，公司未来3年市场份额有望持续向上，公司此举有望弱化周期，平滑增长曲线，长期成长属性更强。 不止于短期β，彰显中长期α。我们判断，六氟磷酸锂偏紧有望维系到2022年上半年，供给端新增产能有限，且集中于头部企业，宁德时代此举或进一步验证六氟磷酸锂供应偏紧有望持续到2022年上半年。此外，宁德时代采取锁定价格模式，进一步验证本轮价格上涨不会快速回落到较低水平。我们认为，公司当前不仅享受六氟磷酸锂紧缺带来价格上涨的β，此外，公司此举也明示了对行业清晰的判断，着眼于长期，通过份额提升平滑增长曲线。客户优质，公司主供CATL，拿下LGC、Tesla 等国际化企业，此外，与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段，大客户战略带来格局进一步优化，公司α属性亦强。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为17.6/23.5/29.9亿元，eps为1.89/2.53/3.22元，对应PE 分别42/32/25倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；增发进展不及预期。

事件： 公司发布2021年一季报：2021Q1公司实现营收192亿元，YoY+112%，实现归母净利润19.54亿元，YoY+163%，实现扣非归母净利润16.72亿元，YoY+291%。业绩符合预期。 投资要点： 2020Q1业绩高增长，符合预期。2020Q1公司实现营收192亿元，YoY+112%/QoQ+2%，实现归母净利润19.54亿元，YoY+163%/QoQ-12%，实现扣非归母净利润16.72亿元，YoY+291%/QoQ-1%，业绩如期同比高增长。2021Q1公司毛利率为27.3%，YoY+2.2pct/QoQ-1.1pct，2021Q1原材料大幅上涨，公司毛利率依旧相对稳健，成本管控能力强。2021Q1公司期间费用率为12.5%，YoY-1.5pct/QoQ-3.3pct，管理效率进一步提升。 收益质量首屈一指，积极备货迎接旺盛需求。公司2021Q1收现比为103%，经营活动现金流为110亿元，YoY+249%/QoQ+35%，大超预期，收益质量首屈一指。截止2021Q1，公司账面应收账款+票据为217亿元，环比2020Q4仅增加5亿元，而公司应付账款+票据为412亿元，环比2020Q4提升约99亿元，彰显产业链极强的议价权。2021Q1公司计提减值损失3.23亿元，同/环比增加2.17亿元/1.67亿元。2021Q1公司账面存货172亿元，YoY+69%/QoQ+30%，我们判断存货大幅增长主要是公司积极备货，需求旺盛的体现。此外，公司2021Q1合同负债为81亿元，YoY+64%/QoQ+18%，进一步验证需求端景气。 资金储备充沛，资开支大幅增长，迎接“碳中和”。公司2021Q1账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为742亿元，短贷+长贷+应付债券为276亿元，资产负债率为59%，资金充沛，杠杆合理。公司资本开支明显提速，2021Q1为89亿元，YoY+329%/QoQ+70%，账面固定资产为208亿元，在建工程为56亿元。2021年底公司产能有望超200GWh，2025年公司规划产能超500GWh，现金储备充沛，有力支撑产能高速扩张。我们认为公司产品性能、成本、客户等均处于全球领先地位，全球“碳中和”持续推进，需求端高速增长确定性高，产能有望有效释放。 维持公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为99/144/208亿元，eps为4.26/6.19/8.93元，对应PE分别为89/61/43倍。基于公司全球地位显著，技术/成本均处于领先位置，全球“碳中和”推进确定性高，公司产能积极配合需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

事件： 公司发布2020年报：2020年实现营收503亿元，YoY+10%，实现归母净利润55.8亿元，YoY+22%，实现扣非归母将净利润42.65亿元，YoY+9%。超市场预期。 投资要点： 2020Q4恢复高增长，业绩超预期。2020Q4公司实现收入188亿元，YoY+45%/QoQ+48%，实现归母净利润22.3亿元，YoY+103%/QoQ+57%，实现扣非归母净利润约17亿元，YoY+79%/QoQ+43%，2020Q4业绩重回高增长通道。2020Q4公司毛利率为28.4%，YoY-0.6pct/QoQ+0.6pct，净利率为12.9%，YoY+3.2pct/QoQ+0.8pct，期间费用（含研发）率为15.7%，YoY+4.4pct/QoQ+4.8pct，期间费用率环比提升情况下净利率仍环比提升，主要由于2020Q4计提减值损失较2020Q3少约4亿元。 2020Q4研发费用率为7.7%，YoY+2pct/QoQ+1.2pct。整体来看，公司盈利能力维持稳定，继续加大研发投入，管理效率维持良好水平。地位难以撼动，出货量维持全球第一。分业务看，2020年公司动力电池销量44.45GWh，YoY+10%，单价0.89元/wh，YoY-7%，收入394亿元，YoY+2%；2020年公司实现储能系统销量2.4GWh，YoY+237%，单价0.81元/wh，YoY-5%，收入19.4亿元，YoY+219%。 锂电材料业务2020年实现收入34亿元，YoY-20%，其他业务55亿元，YoY+141%。2018~2021Q1公司国内市占率分别为41%、51%、50%、53%，国内地位难以撼动。从全球来看，公司2018~2020年全球市场份额为23%、28%、25%，连续4年全球排名第一。2020年公司境外收入79亿元，YoY+295%，收入占比达16%。产业链地位显著，公司2020年底应收账款+票据为212亿元，占总资产比重13.5%，应付账款+票据为313亿元，占总资产比重20%，彰显产业链议价权。2020Q4公司合同负债为69亿元，QoQ+27%，需求持续向上。我们认为，公司全球地位难以撼动，在成本、产品性能、前瞻性研发、客户开拓等方面均处于全球领先位置。 研发驱动，产能扩张，现金充沛，强者恒强。公司2020年研发投入约36亿元，YoY+19%，费用化率100%，研发强度7.1%，研发人员5592人，占比18%。2020年公司折旧摊销约49亿元，YoY+10%，占固定资产比重为26%，占收入比重约10%，远高于行业水平。2020年公司资本支出133亿元，YoY+38%，账面在建工程58亿元，YoY+188%，固定资产196亿元，YoY+13%，资本开支维持高位。截止2020年底，公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产约730亿元，占总资产比重47%，短贷+长贷+应付债券合计268亿元。2020年公司收现比为107%，经营活动现金流为184亿元，YoY+37%，远高于利润水平，公司现金流充沛，为产能高速扩张提供保障。 深耕新能源，全球“碳中和”有力践行者。2020年公司首次明确三大战略方向和四大创新体系，三大战略指“以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代”、“以动力电池为核心的移动式化石能源替代”以及“以电动+智能为核心的应用场景”，四大创新体系指“推动材料体系创新”、“以CTP、CTC等方式推动结构创新”、“推动智能制造创新”以及“打造循环体系，推动商业模式创新”。全球“碳中和”持续推进，公司站在时代最好的时点，同时也肩负推动全球能源可持续发展的重要责任。2020年底公司动力电池产能69GWh，在建产能77.5GWh，2025年规划产能超500GWh，伴随传统车厂+新势力+互联网巨头不断涌入造“电动智能互联”车行列，我们认为，公司将凭借成本+产品+技术等优势深度受益全球电动化浪潮。 维持公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为99/144/208亿元，eps为4.26/6.19/8.93元，对应PE分别为82/56/39倍。基于公司全球地位显著，技术/成本均处于领先位置，全球“碳中和”推进确定性高，公司产能积极配合需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

2020Q4/2021Q1重回高增长，符合预期。2020Q4公司实现营收 28亿 元 ， YoY/QoQ+54%/+30% ， 实 现 归 母 净 利 润 7.1亿 元 ，YoY/QoQ+94%/+21%，2020Q4非经常性损益为约0.3亿元。2021Q1公司实现营收约 30亿元，YoY/QoQ+126%/+5%，实现归母净利润6.5亿元，YoY+156%/QoQ-8%，实现扣非归母净利润 6.1亿元，YoY/QoQ+188%/-10%，2020Q4及 2021Q1实现业绩高速增长。 2020Q4公司毛利率为 27.7%，QoQ-4.7pct，YoY-3.9pct；2021Q1公司毛利率为 26.9%，QoQ-0.7pct，YoY-2.8pct，毛利率下降主要由于动力电池业务大幅增长，拉低了整体水平。公司 2021Q1期间费用率为 12%，较 2020年的 15%下降约 3pct，其中管理费用（含研发）率下降约 2.3pct。 动力抢眼，消费业务表现稳定。公司 2020年锂原电池收入约 14.9亿元，YoY-21%，毛利率 42%，YoY-2.06pct，由于 ETC 在 2019年集中放量，2020年收入有所下滑。公司 2020年锂离子电池业务收入 66.7亿元，YoY+48%，毛利率为 26%，YoY+2.37pct，其中动力电池收入 40.6亿元，YoY+93%，消费电池（不含锂原电池）收入26.1亿元，YoY 约+8%。我们预计公司 2021Q1锂原电池收入约 4亿元，环比略降，毛利率稳定在 40%以上，预计贡献 0.8亿元净利润；消费电池（不含锂原）收入 7~8亿元，环比基本持平，预计贡献 0.8亿元净利润；动力电池业务收入 18亿元，环比提升约 10%，预计贡献 1亿元净利润（不含少数股东损益 0.77亿元）。2021Q1本部合计贡献约 2.6亿元净利润，思摩尔国际等贡献投资收益约 3.9亿元。 重视研发投入，产能积极扩张。公司 2020Q4经营活动现金流净额为+5.8亿元，YoY+100%，2021Q1为-3.43亿元，YoY-182%，2021Q1现金流较差，主要原因是：1）公司提前锁单原材料；2）公司 2021Q1收现比为 70%，YoY/QoQ-31pct/-10pct，国际客户有一定运输周期，存在 1个月左右延后。2020年公司研发支出 7.23亿元，费用化率95%，研发强度 8.9%，研发人员 1751人，YoY+21%。2021Q1公司研发费用 2.13亿元，强度为 7.2%，维持高强度研发投入。产能积极扩张，2020/2021Q1公司资本支出 20/6.5亿元，截止 2021Q1，公司在建工程为 14.7亿元，固定资产 65亿元。2021Q1公司账面货币资金+交易性金融资产为 47亿元，短贷+长贷为 26.3亿元，资产负债率约 40%，仍具备加杠杆空间，为扩产提供支撑。 产业链深度布局，步入良性循环通道。公司入股华友钴业，与新宙邦、德方纳米合资建厂，深度布局锂电池产业链。2021年锂电池产业链原材料大幅上涨，公司前瞻性的锁定核心原材料价格。此外，公司在国际客户开拓方面处于国内领先位置，产品价格与原材料设置联动机制，保障公司更好的盈利稳定性。我们认为，在思摩尔国际及消费锂电池包括锂原电池业务提供良好现金流背景下，积极扩张动力电池产能，开拓全球优质客户，公司已进入良性循环阶段。亿纬集能2020年已实现收入近 24亿元，净利润 2.67亿元，在考虑独立研发支出情况下，盈利水平强，净利率达 11%。 维持公司“买入”评级：我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 32/44/57亿元，eps 为 1.68/2.34/3.04元，对应 PE 分别为47/34/26倍。基于公司重视研发，积极开拓全球优质客户，产能持续扩张进入收获期，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

2021Q1业绩表现亮眼，符合预期。2021Q1营收 12.64亿元，YoY+204%，QoQ+9%，实现扣非归母净利润 1.15亿元，YoY+152%，我们预计公司 2021Q1锂电正极材料销量约 9000吨，单吨扣非净利润约 1.2万元。2021Q1公司毛利率为 19.2%，YoY+1.7pct，QoQ+0.7pct，净利率为 11.8%，YoY+3.8pct，QoQ+1.1pct，盈利能力持续提升。公司维持高研发投入，2021Q1研发支出强度为 5%。 由于收到比克电池诉讼执行款，2021Q1计提减值准备转回 0.43亿元，计入非经常性损益。截止 2021Q1，公司账面货币资金+交易性金融资产约 20亿元，无有息负债（短贷+长贷+应付债券），资产负债率为 33%，维持低位。公司在建工程 4.36亿元，2021Q1资本支出 1.44亿元，产能继续扩张。2021Q1公司经营活动现金流净额为-3.11亿元，主要由于归还到期应付票据以及以现金结算的采购款增加。 顺势而为，拟募资积极扩张产能。公司拟非公开发行募资不超过46.45亿元，其中大股东矿冶集团拟以现金方式认购不低于 2亿元，锁定期 1.5年，彰显长期信心。本次募集资金用于：1）常州当升二期工程，总投资 24.7亿元，募集资金拟投入 20亿元，建设 5万吨/年高镍正极材料，建设期 36个月，投产后预计年均收入 58.47亿元，净利润 3.31亿元，按此计算单吨净利润约 0.66万元，单吨投资额约5万元。2）江苏当升四期项目，总投资 10.96亿元，募集资金拟投入 7.56亿元，建设 2万吨/年 3C 数码类正极材料，建设期 23个月，投产后预计年均收入 38.7亿元，年均净利润 1.72亿元，按此计算单吨净利润为 0.86万元，单吨投资额约为 5.5万元。3）常州当升锂电材料研究院项目，拟新建包括固态锂电用正极材料、多元材料等试制车间，总投资 5.6亿元，募集资金拟投入 4.9亿元，建设期 18个月。 4）其余约 14亿元用于补充流动资金。 产能快速扩张匹配需求，正极龙头迎成长。2020年公司正极材料产能为 2.5万吨，2021年常州当升一期第一阶段 2万吨投产，产能提升至 4.5万吨，2022年预计常州当升一期二阶段 3万吨投产，产能将提升至 7.5万吨，伴随本次募投项目 7万吨投产，我们预计到 2024年公司产能将超 15万吨。我们认为公司客户优异，囊括 SKI、Tesla、AESC、亿纬、、Northvolt 等国际或国内优质客户，将助力产能得到有效释放。公司技术沉淀深厚，带头参与众多行业标准制定，近年来公司顺势而为，资本开支明显加大，产能扩张显著提速，我们认为公司作为正极材料行业龙头企业，有望乘电动之风，迎中长期向上成长机会。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元，eps为1.36/1.88/2.54元，对应PE分别为37/27/20倍。基于公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。

背靠全球优质客户，业绩表现抢眼。 公司核心客户包括 LGC、厦门 钨业、 Tesla、巴莫、当升、三星 SDI 等，背靠全球优质客户，公司 2020年正极前驱体产/销量达 9.2/9.1万吨， YoY+58%/64%。 2020年实现营收 74.4亿元， YoY+40%，实现归母净利润 4.2亿元， YoY+134%，业绩表现抢眼。分业务看： 1）三元前驱体： 2020年实现营收 56.73亿元， YoY+50%，毛利率 为 13.16%， YoY-0.6pct。我们预计公司三元前驱体 2020年销量约 7万吨（高镍产品占比超 80%）， YoY+54%，全球市场份额由 2019年 约 14%提升至 2020年约 17%，位居全球第一。 2）四氧化三钴： 2020年实现营收 14.42亿元， YoY+7%，毛利率为 11.56%， YoY+4.04pct。 我们预计公司四氧化三钴 2020年销量约 2万吨， YoY+96%， 全球 市场份额由 2019年约 16%提升至 2020年约 26%，位居全球第一。 此外，公司预计 2021Q1实现归母净利润 2.02~2.31亿元， YoY+222%~269%， 超市场预期。 2021Q1预计实现三元前驱体销量 3~3.15万吨，四氧化三钴实现销量约 0.55-0.65万吨，单吨盈利较 2020年提升约 20%至 0.6万元。 资本开支大幅增长，产能扩张积极。 公司 2020年底产能约 13.5万 吨，其中三元前驱体 11万吨，四氧化三钴 2.5万吨，在建产能 7.5万吨。 公司在贵州铜仁、湖南宁乡、广西钦州分别建立西部、中部、 南部三大产业基地，预计 2021年底产能将超 20万吨。根据公司规 划， 2025年产能将超 50万吨。 2020年公司资本开支 10.5亿元， YoY+104%，在建工程 6.1亿元， YoY+213%，固定资产 20.8亿元， YoY+22%。 2020年底公司账面货币资金 27亿元，资金较为充裕， 为产能扩张提供支撑，合理加杠杆，年底公司有息负债 15.8亿元， YoY+77%现金流显著改善，盈利能力持续提升。 2020年经营活动现金流净额 为 4.64亿元， 2017年以来首度转正。 2020年底账面应收账款+票据 为 12.3亿元， YoY+52%，应付账款+票据为 35亿元， YoY+66%， 回款良好，占款能力强。全年毛利率为 13%， YoY+0.83pct，期间费 用率为 6.9%， YoY-1.6pct，其中销售费用率 YoY-1.1pct（将运费调 整至营业成本所致），财务费用率 YoY-0.8pct，净利率提升 2.26pct 至约6%。 2020年公司研发支出2.7亿元， YoY+54%，研发强度3.6%， 费用化率 100%。 2020年折旧摊销 1.54亿元， YoY+41%，折旧政 策稳健。 2020年底公司员工近 3000人， YoY+27%。 我们认为，公司拥抱全球核心客户，合理加杠杆，股债融资并举，积 极资本开支与产能扩张，较高强度研发投入，提升工艺水平，抢占市 占率， 2020年公司三元前驱体及四氧化三钴全球市占率跃居首位。 规模效应不断体现， 盈利能力逐渐提升， 现金流显著改善。公司引入 战略者青山控股、在贵州及广西建立循环产业基地、在印尼成立合资 公司开发高冰镍，多渠道保障原材料供应，降低成本，其整体战略布 局符合产业未来发展趋势。 维持公司“买入”评级： 根据年报及一季度业绩预告情况，我们调整 2021、 2022年 盈利预测 ，并引入 2023年盈利 预测 。 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 9.4/12.6/16.0亿元， eps 为 1.64/2.20/2.81元，对应 PE 分别为 48/36/28倍。基于公司卡位 优质赛道， 拥抱 Tesla、 LGC、 ATL 等优质客户，全球地位凸显， 战 略布局符合未来发展趋势， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 维 持“买入”评级。

事件：公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告：2020年公司实现营收1566亿元，YoY+22.59%,实现归母净利润42.34亿元，YoY+162%，实现扣非归母净利润29.54亿元，YoY+11.82倍。此外，公司预计2021Q1实现归母净利润2~3亿元，YoY+78%~166%。 投资要点：投资要点：众业务齐头并进，电动车续领行业。多点开花，驱动公司2020年实现营收1566亿元，YoY+23%，扣非归母净利润30亿元，YoY+11.8倍，2020年计提减值损失约19亿元。全年公司毛利率为19%，净利率为4%。分业务看：1））汽车业务：：2020年实现收入840亿元，YoY+33%，毛利率为25.20%，YoY+3.32pct。2020年公司汽车销量42.7万辆，YoY-7.5%，其中新能源车销量约19万辆，YoY-17%，燃油车销量23.7万辆，YoY+2%。高端车型比亚迪“汉”7月上市以来，2020年销量达4.06万辆，12月销量突破1.2万台。9月发布「宋Plus」燃油版，广受市场好评，推动燃油车2020年销量逆势增长。2））手机部件及组装：2020年实现收入600亿元，YoY+12.5%，毛利率为11.20%，YoY+1.85pct。2020年公司市场份额进一步提升，玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。3））二次充电电池及光伏业务：：2020年实现收入121亿元，YoY+15%，毛利率为20.16%，YoY+1.53pct。 整体来看，公司各业务条线发展良好，在电动车领域继续引领行业发展，在自主品牌高端化方面突围明显，进步显著。公司继续加码产业链布局，积极推动半导体分拆上市，先后入股华大北斗（高精度导航）、阿特斯（光伏）、湖南裕能（正极材料）等产业链核心公司。我们认为，公司通过产业链深度布局，有利于显著提升对核心技术、供应链风险的掌控能力，抢占主动权。 单季度收入创新高，维持研发高投入。2020Q4公司实现营收516亿元，YoY+52%，QoQ+16%，受汽车业务拉动，单季度营收创新高。公司2020Q4实现扣非归母净利润4.6亿元，YoY+229%，QoQ-71%，计提减值损失约10亿元。2020Q4毛利率为16.6%，YoY-0.4pct，QoQ-5.7pct。公司2020Q4期间费用率11.7%，YoY-2.6pct，QoQ-2.6pct，其中财务费用率YoY-1.8pct，QoQ-1.8pct。2020Q4研发费用约26亿元，研发费用率为5%，维持高强度研发投入。 。现金流健康，合同负债高增。2020年公司经营活动现金流净额为454亿元，YoY+208%，公司账面应收账款+票据为412亿元，YoY-6%，应付账款+票据为519亿元，YoY+44%，公司占款能力提升。2020年研发支出86亿元，强度5.5%，费用化率87%。全年资本开支118亿元，在建工程61亿元，近几年公司资本开支维持高位。2020年底公司账面现金144亿元，有息负债（短贷+长贷+应付债券）400亿元，同比下降约222亿元，环比Q4下降103亿元；资产负债率为68%，维持稳定。公司账面合同负债约82亿元，YoY+82%，验证公司产品需求景气。 整体来看，我们认为公司产业链占款能力增强，2020年现金流显著提升，资金回笼明显，降低有息负债，维持高强度研发支出及资本开支，合同负债同比显著提升，进一步验证公司进入中长期上行通道。 维持公司“买入”评级：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为52/65/77亿元，eps为1.80/2.28/2.68元，对应PE分别为98/77/66倍，基于公司所在赛道长期成长空间大及确定性高，公司产品力强，需求端景气，维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示：政策风险；刀片电池应用不及预期；扩产不及预期；销量不及预期。