2019H1业绩增长提速,成长逻辑正逐步兑现,维持“推荐”评级 公司2019H1实现营收13.7亿元、同比下滑1%,归母净利润2.16亿元、同比大幅增长88%,扣非后增长73%。受益于产品毛利率提升和经营效率优化,公司业绩继2018H2出现拐点后,2019年加速提升。我们认为新领域突破、产品智能化升级和维修更新市场拓展的逻辑正逐步兑现,预计公司2019-2021年净利润3.94(+0.15)/5.12(+0.05)/6.71(+0.11),维持“推荐”评级。 收入略有下滑或由于确认节奏的影响,产品结构优化助推利润率继续提升 公司2019H1收入下滑1%、单二季度下滑5%,主要系国内销售有所下滑,参考二季度末存货12.6亿元(25%)以及公司以销定产的销售方式,我们判断由于公司确认收入是按项目制,而2018年国内体量较大的项目占比提升,部分项目的确认节奏对单季度收入有所影响。另外,公司消化完2016-2017年质量较差的订单后,产品毛利率稳步回升,叠加公司内部经营效率的优化,2019H1毛利率/净利率达到35.35%/15.89%,同比大幅提升4.63pct 和7.64pct。 天然气领域取得较大突破,管道建设高景气将保障需求提升 公司自主研发的56″Class900高压大口径全焊接球阀,2019年4月完成样机各项性能试验、2019年5月通过国家级产品样机鉴定、2019年7月在西部管道烟墩压气站国产阀门试验场一次性通过所有试验,体现出公司强大的研发生产能力。此外,报告期内公司超低温阀增长迅猛,并且口径、磅级都有较大的突破。参考2018年底中石油的油气管道长度和2016-2018年建成的长度,我们判断2019-2020年天然气管道的建设将提速,投资力度加大带动阀门的需求提升,公司在天然气领域的突破将有力保障后续订单和业绩的增长。 高端自动控制阀门技术提升,未来阀门附加值将进一步提升 报告期内,公司研发的高频球阀成功应用于中海油某炼化装置,替代进口知名品牌阀门,解决了密封泄漏、开关卡顿、维修困难的问题,得到了客户的好评,为后续炼化项目加氢装置程控球阀、高频开关球阀的国产化奠定基础。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易关系不确定性增加。

运动控制及工业机器人领域竞争力不断提升,维持“推荐”评级 2019H1公司实现营收/净利润6.8/0.6亿元、同比增长-6%/1%,其中单二季度受宏观经济环境和公司加大研发投入及提前储备人才影响,营收/净利润下滑15%/1%。行业低谷时公司不断完善智能制造布局,在运动控制及工业机器人领域竞争力持续提升,具备较大的发展潜力。考虑到短期行业需求放缓,且公司仍然处于研发投入期,预计公司2019-2021年净利润为1.12(-0.12)/1.30(-0.37)/1.58(-0.78)亿元,维持“推荐”评级。 智能装备核心零部件及解决方案优势凸显,进一步巩固市场地位 2019H1国内金属成型机床产量下滑5%,且工控市场需求增速放缓,特别是工控传统应用的下游市场下滑较为明显,但公司借助于新能源锂电池、光伏、3C电子、机器人等行业的突破,不断拓宽产品边界,运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比超过50%。此外,公司充分吸收融合TRIO、BARRETT、M.A.i、扬州曙光等企业的技术优势,智能装备核心控制部件实现收入3.59亿元(-3%),毛利率继续提升到41.99%(+2.89pct)。 工业机器人本体收入逆势增长10%,打造“部件-本体-集成”全产业链 2019H1国内工业机器人仍处下行周期,累计产量7.5万台、下滑10%,但公司通过提升通用机器人竞争力、拓展行业定制、推广标准化单元、提升核心部件技术水平等措施,极大提升了市场地位。工业机器人本体收入增长10%,高端应用的多关节机器人占比约80%,整体工业机器人及智能制造系统实现收入3.23亿元(-9%)、毛利率略微下滑到31.19%(-1.88pct)。 行业整合期将加速拉开与竞争对手差距,未来有望脱颖而出 我们认为国内智能制造行业正逐步进入平稳发展和整合期,竞争或将加剧,公司以技术实力作为第一发展内核,持续加大研发力度、培养技术骨干团队,核心零部件自产率达80%。与竞争对手相比,公司技术储备和人才梯队优势明显,未来有望在国内工业自动化升级的浪潮中脱颖而出。 风险提示:新产品研发拓展进度不达预期,行业需求下滑超预期。

2019H1公司营收和归母净利润分别增长0.20%和9.73%,设备类业务净利润约1.69亿元,净利率为19.70%(+2.23pct),经营管控持续取得成效。2019H1公司设备业务新签订单和收入不理想,预计随着下半年国内市场动力电池设备招标开启而改善。公司收购斯科尔51%股权切入电子烟领域,对公司业绩增厚明显,电子烟业务有望成为新的增长点。预计2019-2021年归母净利润为4.35/5.79/7.46亿元,同比增长34.1%/33.1%/28.7%,维持“推荐”评级。 2019H1设备类业务收入下滑,净利润微降,经营情况承压 2019H1公司设备类业务(非电子烟)收入为8.58亿元(YoY-13.4%),对应净利润约1.69亿元(YoY-2.5%),收入下降主要由于2019年一、二季度下游动力电池企业扩产节奏放缓,导致公司订单和收入确认较少。2019H1公司锂电池专用设备业务毛利率提升2.41pct至40.59%,设备类业务(非电子烟)整体净利率为19.70%(+2.23pct),经营活动现金流净额8907万元有较明显增长。上半年公司设备类业务经营承压,但公司的成本管控、精细化管理持续取得效果促进了设备类业务的盈利能力提高。 预收款项相比年初增长约16%,下半年国内设备招标情况或有望改善 截止2019年6月30日,公司预收款项为2.52亿元,相比年初增长约16%;存货为5.47亿元,相比年初下降6.1%,预计公司在手设备订单与2018年底基本持平,约为10-13亿元。2019年上半年由于下游设备招标量较少,公司新签锂电设备订单量不理想,根据主要动力电池企业规划,下半年国内锂电设备招标或改善。长期看,双积分制度修正案征求意见稿,或将提升2021-2023年新能源汽车市场景气度。预计2019-2023年国内新建产能CAGR达23%,公司持续拓展LG化学、宁德时代等优质客户,并通过研发推出更高效率的分切、模切、涂布、卷绕等设备产品,有望受益国内市场的新一轮产能扩建。 拓展电子烟业务卓有成效,或成为公司新的增长点 2018年11月公司收购斯科尔51%股权切入电子烟领域,并利用自身在非标自动化设备的技术积累等优势,对电子烟产线进行智能化改造升级,提升了斯科尔竞争力。2019H1斯科尔营业收入1.35亿元,净利润3857万元,增厚了公司业绩。2018年全球电子烟市场规模约180亿美元,电子烟相比传统卷烟具备减害效果,该市场存在成长空间,电子烟业务有望成为新的增长点。 风险提示:下游动力电池产能扩建低于预期,新业务进展缓慢。

盈利能力继续提升,泵阀等液压产品具备成长潜力,维持“推荐”评级 公司2019H1实现营业收入/归母净利润27.9/6.7亿元、同比增长29%/45%,经营性现金净流7.9亿元、同比大幅增长313%,毛利率/净利率均创近7年新高达到37%/24%,其中单二季度营收/净利润增长3%/12%。我们认为公司作为国内液压领域龙头,非标油缸和泵阀等液压产品的拓展将减弱挖机行业周期波动对公司业绩的影响,具备中长期的成长潜力,预计2019-2021年净利润11.98(-0.54)/14.92(-0.41)/17.67(-0.32)亿元,维持“推荐”评级。 挖机油缸市占率维持高位,非标油缸短期受产能影响、长期拓展空间大 2019H1国内受基建拉动、设备更新等影响,挖掘机行业继续保持增长,共计销售挖机13.7万台、增长14%,公司挖机油缸销量/收入25.6万只/12.3亿元、同比增长13%/25%,市占率继续维持50%以上;非标油缸由于部分产能被挖机油缸占用,销量/收入7.9万只/6.3亿元,同比增长18%/8%,但在高空作业平台、盾构机、海工海事、风电太阳能等领域均在亟需拓展。我们认为未来非标油缸的多领域拓展,以及和挖机产能的可转化性,油缸业务将有效抵御挖机行业下行周期的影响,中长期处于平稳增长的状态。 泵阀进口替代继续推进,非挖机领域液压产品提供未来增长新动力 公司成功开发了适用15T以下小挖HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,小挖泵阀市占率持续提升,并且已开发了新产品逐步配套到中大挖机,2019H1子公司液压科技收入增长100%;此外,公司非挖掘机领域用的泵阀也开始大批量配套在高空作业平台、汽车吊、水泥泵车领域的海内外高端客户上。我们认为液压泵阀马达市场空间大、应用领域广,公司以挖掘机行业作为切入口,强大的产品研发和推广能力将有力保障业务的持续增长。 铸件二期产能爬坡顺利,达产后将进一步提升公司产品盈利水平 2019H1公司铸件分公司实现销售2.3亿元、同比增长21%;公司自2018年3月开启铸件二期的建设,第一条线已于2019年6月生产,第二条线计划2019年10月试生产,全部达产后将进一步提高原材料自供比例及产品盈利能力。 风险提示:工程机械行业大幅下滑,非挖机领域拓展进度不达预期。

LKJ更新延后&股权激励费用影响当期业绩,LKJ-15推广保障后续增长: 公司2019H1实现营收/扣非净利润5.65亿元/1.6亿元、同比增长99%/149%,其中Q2单季度增长32%/30%,增速有所放缓主要系LKJ-15进入推广阶段导致存量系统采购推迟,以及2019年3月和5月两次股权激励授予完成产生约3000万元费用影响当期业绩。我们认为LKJ-15自2019年4月首次采购后,后续逐步推广将释放LKJ系统的更新需求,公司与蓝信整合后竞争力将进一步提升,剔除因并购蓝信确认投资收益5.56亿元,考虑到股权激励费用的影响,预计2019-2021年公司净利润为3.62(-0.43)/5.17(-0.27)/7.09(-0.19)亿元,同口径比较增长30%/43%/37%,维持“强烈推荐”评级。 产业并购效果显著,2019H1同口径比较营收/扣非净利润增长36%/33% 公司2018年4月份收购蓝信49%股权、5-6月产生投资收益,2019年1月蓝信纳入合并报表,则同口径比较公司2019H1营收/扣非净利润分别增长36%/33%。2019H1蓝信实现营收/扣非净利润2.29亿元/1.25亿元、同比增长71%/139%,已完成2019年承诺业绩(1.69亿元)的74%,预计全年超承诺业绩;公司安防业务明显加速,2019H1实现收入9700万元、同比增长137%。我们认为公司并购完成后整合相关资源,协同效果突出,综合毛利率同比提升4.96pct到62.72%,未来竞争力和盈利水平有望进一步提升。 LKJ市占率创新高奠定市场基础,LKJ-15推广将释放较大需求 公司列控系统市占率持续稳步提升,LKJ2000市占率较2018年底再次提升1.01pct至49.66%,达到历史最高水平,为后续升级为LKJ-15奠定市场基础。2019年4月公司已经中标郑州局全路第一单LKJ-15采购招标项目,2019年8月太原局也挂网招标LKJ-15,我们认为后期其它路局或将跟进,前期受到压制的更新需求或将集中释放。我们预计2019-2021年LKJ销量复合增速10%,其中LKJ-15占比由10%提升至45%;考虑LKJ-15S价格提升,国内LKJ市场规模复合增速30%,也有力保障了公司未来3年高增长基础。 风险提示:新产品推广进度不达预期,商誉减值风险。

收入由“增量”转“存量”,产能释放将促业绩增长,维持“推荐”评级 2019H1公司营收和归母净利润分别增长45.6%和40.3%,净利率为23.06%(-0.88pct),剔除股权激励费用611万后实际净利率微增。2019H1公司存量市场收入大幅增长约93%,预计存量市场将成为机械密封业务主要驱动力,或促进盈利能力提升。2019H1公司产能较为紧张,预计随下半年产能释放,收入规模将进一步增长。考虑上半年新建产能释放进度低于预期,下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为2.26(-0.27)/2.92(-0.26)/3.61(-0.35)亿元,同比增长32.6%/29.4%/23.4%,维持“推荐”评级。 2019H1业绩保持较快增长,存量市场增长加速,整体毛利率持平 2019H1公司收入4.48亿元(+45.6%),归母净利润1.03亿元(+40.3%),业绩保持快速增长。2019Q2公司收入为2.35亿元(+36.1%),估算二季度公司接近满产状态。2019H1对主机厂收入同比增长18%,对石油化工和煤化工收入分别增长94%和50%。公司增量市场收入放缓,存量市场收入增长约93%,占比约56.9%(+8.7pct),随着2017-2018年下游石化等新建产能的释放,公司收入逐渐转向存量市场。2019H1公司毛利率为53.58%同比持平,预计随着存量收入占比提升,公司将保持较高盈利水平。 新建产能建设有序释放,有望促进下半年收入规模增长 截止2019年3月底公司在手订单5.8亿元,预计2019年6月底公司在手订单保持在6亿左右。母公司二期产能在2019年6月底已基本达产,预计公司整体产能已达到9亿左右,同时华阳密封基地的新产能或年底前投产,满产后有望为公司新增1亿以上产能。由于产能释放进度略低于预期,2019H1公司订单交付紧张,收入规模受限,预计下半年母公司二期产能的投入使用和华阳密封新产能的逐步释放,将促进公司收入规模增长。 新产品与海外业务不断推进,持续打造综合型“大密封”集团 公司保持在传统石化领域的优势,同时不断提升在浙石化二期、盛虹石化等大型炼油乙烯一体化项目的份额。公司天然气长输管线密封产品已开始全面替代进口产品,取得各大管道公司配套和国产化改造订单;在核电密封领域不断取得多个项目的技术成果鉴定;同时公司继续开拓PTA、水处理、真空泵以及造纸行业的高端密封等新市场。2019H1公司海外市场收入同比增长163%,预计新产品与海外业务将不断推进。预计公司将坚持通过“内生”+“外延”拓宽产品品类和覆盖领域,持续打造综合性密封产品平台,打开成长空间。 风险提示:产能释放不达预期,新产品拓展低于预期,外延战略推进缓慢。

持续高研发和推出新产品使得公司连续11年实现业绩正增长,并维持高盈利能力;若募投项目实施将提升公司推广新产品的速度,拟战略布局压力传感器以提升配套能力和增加利润点。预计2019-2021年归母净利润为0.92、1.16和1.49亿元,同比增长24.8%、25.4%和29.1%,给予“推荐”评级。 持续高研发、推广新产品,连续11年保持业绩正增长、复合增速15% 康斯特研发、生产和销售压力、温湿检测校准等仪器,2016年入选工信部智能制造示范、2017-2018年获智能制造百强、制造业单项冠军企业。2014-2018年公司研发投入占收入均值12.6%、复合增长28%,持续高研发投入使公司每年推出2-3款全球领先的新产品。2009-2018年公司营收由5512万元增长至2.4亿元、复合增速15.9%,毛利率从未低于70%、净利润率均值26%,连续11年净利润保持增长、复合增速15%。强化海外营销服务体系,公司高质量、高性能产品逐步进入波音、拜耳、宝马、法国电力等国际知名企业。 公司产品有望在国内市场实现进口替代,海外市场快速追赶国际巨头 康斯特生产及销售产品属于工业自动控制装置或实验分析仪器,我们预计2018年国内压力、温湿检测校准等仪器市场超32亿元、海外市场130亿元。展望未来,全球智能化或数字化制造趋势确定、企业研发所需实验仪器需求增长持续,全球压力、温湿检测校准等仪器市场持续增长,并呈现智能化、高精度和高性能等特点。凭借持续推出新产品的能力和完善海外营销渠道,2012-2018年公司海外收入复合增长约30%;其中2018年海外收入9200万元、同比增长25%、占总营收的38%。我们认为,未来公司产品将在国内市场实现进口替代,在海外市场快速追赶竞争对手Fluke、Druck和Ametek等。 拟增发募集资金3.5亿元,预计2020-2021年维持高研发、新产品加速 2019年4月公司拟非公开发行募集资金3.5亿元,投入智能校准产品研发中心和压力、温度检测仪器智能制造,预计达产后实现收入4.5亿元、净利润9136万元。我们预计2019年公司在销产品类型54款、较2017年增加8款,其中ConST811A和ConST685为新产品。我们认为,募投项目若顺利进行,公司高研发投入比例将长期持续,压力、温度检测仪器智能制造项目将释放公司产能,持续高研发和产能释放将加快2020-2021年推出新产品的速度。 拟以自有资金战略布局MEMS传感器项目,提升核心部件的配套能力 公司拟以自有资金投建MEMS传感器智能制造项目,年产30万只压力传感器芯体、10万只压力传感器和20万台压力变送器,预计达产后年收入8.19亿元、净利润2亿元,未来或提升公司在检测校验仪器核心部件的配套能力。 风险提示:新产品开发和海外市场拓展不达预期、投建项目进度低于预期。

Q2增速放缓,毛利率显著提升,在手订单持续增长,维持“推荐”评级 2019H1公司营业收入和归母净利润分别增长18.6%和8.0%,毛利率同比提升4.99pct至43.66%,预收款项和存货指标创历史新高,表明公司在手订单持续增长。公司拟募集资金推进对5/7nm先进IC装备的研发,有望抓住IC装备进口替代的机遇,实现快速增长。预计公司2019-2021年归母净利润为3.61/5.24/7.12亿元,同比增长54.6%/45.2%/35.8%,维持“推荐”评级。 2019Q2收入增速放缓,毛利率提升,保持高研发投入 2019H1公司收入增长18.6%,收入增速相比Q1放缓,整体毛利率提升4.99pct至43.66%。电子工艺装备销售收入为12.47亿元(+17.13%),毛利率为38.54%(+1.88pct),电子元器件销售收入为3.98亿元(+22.49%),毛利率大幅提高至58.83%(+14.11pct)。公司电子工艺装备中,光伏电池片、单晶炉业务增长较快,LED设备发展放缓,IC装备和其他泛半导体设备保持良好态势。2019H1公司研发投入为3.45亿元,保持很高水平,研发费用率达到12.76%(+7.57pct)。2019H1净利率为7.77%,同比下降0.76pct。 预收款项与存货指标再创新高,公司拟募集资金加码先进工艺IC装备 截止2019年上半年末,公司预收款项为16.66亿,相比年初增长6.5%;存货为37.44亿,相比年初增长24.2%,两项指标均创新高,表明公司在执行的设备类订单金额不断增长。公司的IC装备产品从验证到量产、交付确认周期较长,预计在手订单的转销将奠定未来公司业绩良好增长。公司拟非公开发行股票募资不超过21亿元,推进28nm以下工艺IC装备产业化和5/7nm的先进工艺IC装备的开发,项目有望提升公司刻蚀设备、PVD设备等技术能力,缩短和国际领先水平的差距,加快公司的进口替代步伐。 预计2020年国内半导体设备市场增长24%,公司或迎进口替代良好机遇 根据SEMI预测,2020年全球半导体设备市场有望达588亿美元,同比增长11.6%;中国大陆地区的晶圆产能投资为全球设备需求增长的主要驱动。预计2020年大陆地区半导体设备市场将增长24%至145亿美元,成为全球最大市场。中芯国际、长江存储、华虹无锡等内资的晶圆、芯片企业投资较大,有望带动半导体设备的国产化率提升。根据投建进度,预计2020年为主要晶圆大厂的量产、扩产阶段,国产设备企业或将迎来进口替代的重要窗口期。 风险提示:IC装备研发进展低于预期,进口替代进度不达预期。

经营效率持续提升,现金流大幅改善,维持“推荐”评级 2019H1公司营收13.3亿元、同比增长22%,净利润1.6亿元、同比增长214%,经营性现金净流1.15亿元、较去年同期1400万元大幅改善,其中单二季度营收/净利润增长19%/52%,业绩符合预期。我们认为受益于前期实验室布局和经营效率持续提升,公司利润弹性将继续释放,上调2019-2021年净利润为3.90(+0.04)/5.24(+0.14)/6.91(+0.21)亿元,维持“推荐”评级。 四大板块齐头并进,工业品和生命科学毛利率提升明显,后续仍有空间 受益于前期网点的布局及客户的拓展,公司贸易保障、消费品、工业品、生命科学板块稳步发展,营收入分别增长21%/13%/13%/29%。工业品毛利率大幅提升8.2pct到40.4%,主要系建材、无损产品线自2018H2开始经营改善、减亏幅度明显;生命科学毛利率大幅提升11.7pct到44.7%,主要系公司2016-2017年新建的实验室开始逐步贡献收入,同时加强了企业客户的开拓和挖掘,后续随着产能的逐步爬坡,盈利水平仍有较大提升空间。 管理提升效果显著,净利率创近5年新高,现金流大幅改善 公司自2018年将战略重心转移到放缓资本开支、提升经营效率上,2019H1公司资本支出下降20%、毛利率提升7.2pct到48.5%、净利率提升7.1pct到12.3%并创近5年新高,经营性现金净流达到1.15亿元,同时短期负债减少5.7亿元,均表明公司战略执行到位,经营状况愈发健康。 对标海外龙头仍有较大空间,看好公司打造检测行业百年老店 全球三大检测企业(SGS、BV、Intertek)成立时间超过百年,收入规模均突破200亿元,在营收利润规模、覆盖领域、管理水平等方面均大幅领先国内企业。公司作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业,人均产值、资产负债率、经营效率均还有较大提升空间。随着优秀管理人员的加盟,和公司内部优化的持续推进,预计公司2020年人均产值有望突破35万/年,净利润率提升到14%-15%,稳步打造成检测行业百年老店。 风险提示:下游行业检测需求放缓,并购整合的不确定性。

中报业绩符合预期,海外订单潜力巨大,维持“推荐”评级 2019H1公司营业收入和归母净利润分别增长29%和20%,毛利率同比提升4.29pct至43.11%,2019Q2单季度经营活动现金流净额为2.41亿元,同比与环比均大幅改善。预计2019-2023国内动力电池产能建设CAGR为23%,欧洲等海外产能建设或将逐渐进入高峰。公司将充分受益于国内电池产能扩张和宁德时代、Northvolt等在欧洲的产能建设。预计2019-2021年归母净利润为10.86/14.60/17.85亿元,同比增长46.3%/34.4%/22.2%,维持“推荐”评级。 2019H1收入保持较快增长,毛利率提升,高研发投入使得净利率微降低 2019H1公司锂电池设备收入为15.56亿元(+28.31%),占营收比例达83.6%。公司毛利率提升至43.11%(+4.29pct),2019Q2公司回款转好,经营活动现金流净额为2.41亿元,大幅改善。2019H1公司净利率为21.1%(-1.6pct),主要由于期间费率提升使得利润率微降。其中公司为开发激光、3C设备、燃料电池设备等新业务,投入较多研发费用使得研发费率高达11.37%。我们认为公司整体经营质量稳健,新兴业务有望成为未来的增长驱动力。 双积分制度修正案促进国内长远景气,海外动力电池建设需求或爆发 2019年7月工信部发布双积分制度修正案征求意见稿,或将提升2021-2023年新能源汽车市场景气度。预计到2025年之前国内需新增动力电池高端产能近400GWh,2019-2023年国内新建产能CAGR达23%。欧盟委员会能源副主席表示将联合产业链企业在欧洲投资超过1000亿欧元建设动力锂电池供应链。宁德时代拟在德国工厂的追加18亿欧元投资,Northvolt在逐步解决融资问题后也加快了瑞典工厂的建设。公司将充分受益于国内和欧洲等海外市场的产能建设需求,预计2019年新签订单超过60亿元,增长40%以上。 在手订单超45亿元,公司积极扩大产能将释放业绩潜力 根据2019年中报披露,公司预收款项为12.41亿,存货为25.59亿,其中在产品和发出商品合计为24.88亿,结合公司公告的合同签订情况,我们预计截止2019上半年末公司在手订单超45亿元,下半年业绩有望集中释放。公司新洲路18号厂房建设项目投入占预算比例达67.52%,同时公司拟向股东方拉萨欣导投资租用新梅路58号厂房用于生产经营。预计2020年新洲路和新梅路厂房将投入使用,或使公司产能达到100亿以上。 风险提示:下游动力电池产能扩建低于预期,新业务研发进展缓慢。

行业需求放缓影响短期业绩,中长期具较大成长潜力,维持“推荐”评级公司 2019H1实现营收/净利润 7.4/0.67亿元、同比下滑 4%/持平, Q2单季度营收/净利润下滑 11%/7%,主要系宏观经济增长减速导致下游各行业需求放缓、竞争加剧,使得公司短期业绩承压。 但公司金属成形机床、激光装备、智能制造三大板块稳步发展, 竞争力不断提升,中长期的成长潜力值得期待。 考虑到短期制造业投资力度减弱, 调整公司 2019-2021年净利润为 1.22(-0.24) /1.41(-0.48) /1.68(-0.81) 亿元, 维持“推荐”评级。 金属成形机床稳步发展,自动化装备增长显著,盈利能力有所提升2019年 1-6月,全国金属成形机床累计产量 12.9万台、同比下滑 5%, 但公司机床收入 5.19亿元、同比持平,同时受益于自动化成套生产线增长显著(2019H1收入 1.54亿元、增长 66%)和产品全价值链管控的加强,毛利率提升 5.5个 pct 达到 31.19%。 此外公司积极研发推广新产品,持续扩大在开关柜、环保、厨具等行业的市占率,为将来自动化装备的持续放量奠定基础。 激光装备市场下行压力较大,公司横向拓展持续提高行业优势2019年激光加工装备市场下滑明显、行业竞争加剧, 2019H1公司激光装备收入 1.98亿元、同比下滑 12%,毛利率下降 3.76pct;但公司不断丰富完善激光加工装备产品系列, 8KW 以上超高功率二维激光切割机销售收入倍增、超高功率 20KW 激光切割机研制完成、 FMS 激光切割柔性生产线完成小批量交付。同时公司全面接手创科源后,经营明显改善, 2019H1创科源有效合同、营业收入分别增长 5%、 38%,并成功实现扭亏为盈。 牵手韩国 LIS 激光, 完善激光产业链布局,激光装备未来有望多点开花2019年 7月,公司拟出资 3.85亿元收购韩国 LIS 激光 21.96%股份,成为其第一大股东,并计划共同出资在苏州建立生产基地以拓展国内业务。韩国 LIS在精密激光领域拥有较为先进和全面的产品线,在消费电子、 OLED、太阳能电池等下游具有较强的竞争力。公司此次与韩国 LIS 的合作,将对自身激光装备产品线起到非常好的互补和协同作用,未来有望迎来多点开花。 风险提示: 激光装备市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性。 财务摘要和估值指标

单季度营收/净利润创历史新高,不断兑现成长逻辑,维持“推荐”评级 公司2019H1实现营收/净利润7.43/1.82亿元、同比增长48%/49%,2019Q2营收/净利润增长32%/31%、均创单季度历史新高,主要系公司继续加强与挖机主机厂的合作,大型破碎锤及液压件产能的稳步爬坡。我们认为公司作为国内破碎锤龙头和液压优质企业,不断兑现成长逻辑,考虑到未来配锤率仍有较大提升空间,以及后续募投项目产能的有序释放,预计2019-2021年净利润为3.51/4.63/5.94亿元,同比增长56%/32%/28%,维持“推荐”评级。 破碎锤高速增长,结构优化提高盈利水平,存量市场仍有较大提升空间 根据公司披露的分部数据,2019H1破碎锤收入5.38亿元、同比增长63%、毛利率提升0.9pct到46.27%,主要系重锤增速较快占比提升。目前国内挖机保有量约160万台(寿命按10年算),但20-25%的配锤率跟发达国家的35%和日韩岛屿国家的60%还有较大差距,随着未来人工成本的逐步上升、炸药管控的趋严、安全生产要求的不断提高等因素,配锤率有望持续提升,我们认为巨大的存量市场将为公司未来破碎锤持续增长提供有力保障。 2019年液压件前装市场进入多客户布局期,后续市占率或将稳步提升 公司液压件从后装起家,已经成功切入前装市场,剔除分部间抵消的部分,我们估算2019H1液压件收入约2亿元、同比增长19%,前装市场占比超过50%。液压件增速有所放缓,主要系公司自2018年通过知名主机厂进入前装市场后,2019年将重点放在更多主机厂的突破拓展和小批量供货,加之产能不足,一定程度影响了当期的增速和利润率。后续随着产品得到越来越多主机厂的认可,以及新增产能的到位,市占率和盈利水平有望稳步提升。 拟募集资金解决产能瓶颈,重要股东进行认购彰显信心 公司持续推进非公开项目,拟向董事长宋飞等4名特定对象非公开发行股份,募集资金不超过7亿元,用于马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、主泵(2亿元)生产基地的建设,预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,将对当前产能形成极大的补充,以保障后续业绩增长。 风险提示:产能扩张进度不达预期,液压件前装新客户拓展进度较慢。

全球半导体设备新星,刻蚀与 MOCVD 设备技术领先中微公司作为全球半导体设备新星企业,深耕刻蚀设备和 MOCVD 设备两大领域,主要客户包括台积电、长江存储、SK 海力士、三安光电等海内外知名企业。2018年公司收入与净利润分别增长 69%和 204%,盈利能力不断提升。预计公司 2019-2021年实现营收分别为 22.81/30.89/40.38亿元,归母净利润分别为 1.76/2.53/3.45亿元,对应 PE 估值分别为 239/167/122倍。 我们认为中微公司率先突破了先进制程核心工艺设备的进口替代,技术壁垒和客户认可度高,增长确定性更强。首次覆盖,给予“推荐”评级。 中国半导体设备市场快速崛起,核心设备国产化率偏低局面有望改善根据 SEMI 数据,2018年中国大陆半导体设备规模达 131亿美元,占全球比例为 20.3%,2013-2018年复合增速为 31%,为全球各地区中复合增速最快的市场。我们认为全球半导体产能正在向中国转移,中国半导体设备市场将迎来黄金发展期。2018年国产半导体设备销售额为 109亿元,国产化率约 13%,核心设备国产化率依然偏低。根据我们统计,目前国内在建的半导体产线投资总额接近 900亿美元, SEMI 预测 2020年大陆地区半导体设备需求将达到 145亿美元,同比增长 24%。我们认为长江存储、中芯国际等本土厂商投资额较大,核心设备国产化率偏低的局面有望得到改善,优质半导体设备企业国产替代市场空间巨大。 中微公司技术领先、客户优势明显,有望充分受益于进口替代大趋势中微公司专注于刻蚀设备和 MOCVD 设备,技术优势突出。在刻蚀领域,公司掌握了 CCP 和 ICP 两种刻蚀技术路径,介质刻蚀为优势产品,并且在制程技术节点上,公司刻蚀机率先通过台积电 7nm 工艺验证,并开始研发5nm 制程设备,国内最为领先;在 MOCVD 领域,公司市场份额不断提升,2018年下半年全球市场份额约为 65%,完成了对国际领先企业 Veeco 和Aixtron 的替代。公司核心技术团队强大,通过长期高研发投入及承担国家重大科研专项的积累,设备产品的关键性能参数达到了国际领先水平,在国内市场半导体设备国产化大背景下将充分受益。 风险提示:新兴市场发展不及预期,下游投资、公司技术研发不及预期。

中长期发展潜力大,2019-2021年业绩复合增速 34%,给予“推荐”评级公司作为国内工业阀门龙头,在经历了 2015-2017年行业低谷和战略调整后,2018H2已出现业绩拐点,未来随着新领域新客户的突破、产品智能化的升级和维修更新市场的加大拓展,我们判断公司将进入新的成长轨道。 预计 2019-2021年净利润为 3.79、5.07、6.60亿元,同比增长 38%、34%、30%,考虑到公司中长期发展潜力较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计 2019年全球工业阀门市场 640亿美元、未来三年复合增速 3%-5%根据 McIvaine 数据,预计 2019年全球工业阀门市场 640亿美元、更新维修市场占比 80%,中长期来看,行业基本处于平稳增长状态,2011-2019年复合增速约 3%。我们认为行业具备稳定增长的属性,单个领域的投资周期对整个行业的景气度影响有限,未来 3年或仍将保持 3%-5%的复合增速。 中国是全球最大的阀门市场,预计份额占比从 2010年的 15%增长到 2019年的 20%, 2019年市场规模达 130亿美元,其中进口替代空间超过 75亿美元。 下游行业需求回暖,多重因素叠加,判断公司 2018H2已出现业绩拐点2019年国内三桶油用于油气勘探资本支出计划增长 21%,未来油气管道、七大炼化基地建设推进,行业景气度边际向上。公司新签订单 2018年增长约 10%、 2019Q1增长 5%-10%,截止 2019Q1末存货/预收账款同比增长16%/51%并创历史新高,保障后续营收持续增长。公司在行业低谷时承接的低毛利订单在 2018H1已经消化完,利润率自 2018Q3开始回升,随着核电化工领域、智能化产品、更新市场等业务占比提升,盈利水平或将继续提高。 形成多重壁垒,新领域&智能化升级&后市场发力助公司进入成长新轨道公司深耕阀门领域多年,在资质认证、大客户合格供应商资格获取、营销网络建设、原材料垂直整合等方面已建立较深护城河。新领域不断突破、非油气领域占比从 2014年不到 30%提升到 2018年的 35%-40%,产品均价及附加值提升、单价从 2014年 3万/台提升到 2018年 4.3万/台,后市场收入目前仅占 10%,未来新领域&智能化&后市场将助公司进入成长新轨道。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易关系不确定性增加

业绩快速增长,客户结构优化,盈利能力提升,维持“推荐”评级 公司2018年归母净利润同比增长46.9%,净利率同比提升1.61pct至15.83%,经营管控取得成效,盈利质量提升。公司预告2019年一季度归母净利润同比增长0%-30%。随着公司设备竞争力提升,2019年有望受益于下游产能建设和优质客户的导入,订单持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润为4.35/5.79/7.46亿元,EPS为1.16/1.54/1.98元,对应当前股价PE为22.4X/16.8X/13.1X,维持“推荐”评级。 2018年净利润快速增长,四季度现金流改善,经营质量稳步提升 2018年公司实现营业收入20.87亿元(同比+31.6%),实现归母净利润3.24亿元(同比+46.9%),2018Q4公司经营性现金流为1.85亿元,创单季度历史新高。2018年公司在成本管控,管理增效上取得明显改善。2018年公司人均产值约84万元,同比2017年提升29%,2018年公司期间费率为14.68%(同比-1.6pct)。2018年公司净利率为15.83%(同比+1.61pct),盈利能力和经营质量提升。同时,公司应付账款周转率下降为2.42,对上游原材料供应商的议价能力有所提升;存货周转率提升至2.61,侧面显示出下游需求旺盛。预计2019年公司经营质量将继续稳步提升。 2018年新签订单28.5亿,同比增长27.3%,客户结构持续优化 2018年公司新签订单28.5亿元,同比增长27.3%。其中,公司2018年累计获签国轩高科约7.7亿元订单,涂布机和激光模切机进入了CATL供应链,在比亚迪中前段设备采购中的份额提升,并获得LG化学19台卷绕机设备订单。估算2018年公司新签订单中,CATL、比亚迪、国轩高科、LG化学、孚能科技等国内外优质客户的订单份额约50%,客户结构明显优化,显示出公司设备竞争力的提升。 国内进入动力电池产能扩建高峰期,2019年公司订单有望增长30%以上 国内龙头宁德时代、比亚迪以及准一线企业规划了较大量在国内的动力电池产能规划,同时LG化学、三星SDI、松下、SKI等外资企业为布局无补贴的国内市场,将持续推进在国内的电池厂建设。预计2019年起国内动力电池产能建设逐步进入高峰期。公司产品线完善,具备整线供应能力,随着设备竞争力提升和优质客户导入,预计2019年订单有望实现30%以上增长。 募投项目持续推进,公司新产能释放将助力收入继续增长 公司于2018年4月发行非公开股票募集14.13亿元,用于锂电设备产能建设、智能工厂及运营管理系统展示项目等。2018年底,锂电池自动化设备生产线建设项目进度约为35%,预计在2019年内产能建设将完成。新产能释放将助力公司收入增长,并有效降低公司设备外发的比例,提升盈利能力。 风险提示:下游电池产能扩建低于预期、客户拓展低于预期。