1H20收入同比增长4.26%，线上增速高达43.85%。公司披露20年中报，1H20实现营业收入13.84亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.1%；实现扣非净利润1.82亿元，同比增长6.93%。其中2Q20实现营业收入7.76亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长22.86%。 毛利率、销售费用率大幅下降，净利率保持平稳。1H2020，公司毛利率同比下降5.88PP至，主要系新收入准则下运费调整至主营业务成本（影响毛利率2.86pp）、新增跨境代理业务毛利率较低（）、面膜作为引流品拉低毛利率等。销售费用率同比下降6.36pp至，主要由于收入准则调整以及疫情影响下线下差旅费、会务费、办公费等同比减少，广宣费用率基本持平。 积极推出明星单品，电商加强精细化运营。公司上半年推出红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面、时光鱼子精华、解渴修护面膜等新品。电商划分为3个事业群运营：美丽谷传统国货事业群（珀莱雅等）、太阳岛新锐品牌事业群（彩棠、印彩巴哈等）、月亮湾海外品牌事业群（欧树、WYCON等），从组织结构出发提升电商精细化运营能力。合伙人品牌彩棠、自主品牌印彩巴哈，跨境品牌圣歌兰、YNM等表现突出；彩妆、精华类产品占比提升，有望成为公司的第二增长曲线。预计公司20-22年归母净利润分别为4.7亿、6.0亿、7.3亿元。参考可比公司，考虑公司成长性较强，明星单品提振估值，以及向多品牌、品类矩阵发展潜力，给予公司21年PE估值70XPE，合理价值208.34元/股，维持“买入”评级。 风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；传统线下渠道进一步下滑；新品牌、新品类孵化待观察。

事件：公司2020年上半年实现营收9.47亿元，同比增加；归母净利润2.67亿元，同比增加；扣非后归母净利润2.34亿元，同比减少11.44%。其中Q2营收同比增加，归母净利润同比增加，扣非后归母净利润同比减少9.88%。 毛利率维持稳定，期间费用率上升。公司2020年上半年毛利率上升0.16pp至，期间费用率上升11.14pp至50.12%。其中销售费用率上升15.05pp至，主要在于公司加大核心品牌建设，此外高营销投入的护肤品业务收入占比提升；管理费用率下降3.77pp至，主要在于法国子公司Revitacare的业绩对赌已完成，不再额外发放业绩奖励，此外公司会议费、差旅费等在疫情期间有所减少；研发费用率上升1.68pp至，财务费用率下滑1.76pp至-2.11%。 重点布局终端产品市场，功能性护肤品高速增长。（1）原料业务与去年同期基本持平，Q1和Q2国内外相继出现新冠疫情，致使Q1国内业务受到影响，Q2海外客户出现延迟下单现象。（2）医疗终端业务收入则有所下滑，主要在于Q1医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，医疗终端业务收入受到一定冲击，目前Q2已经有所恢复。（3）功能性护肤品业务实现高速增长，目前功能性护肤品已经成为公司占比第一大业务，未来公司将继续加大功能性护肤品业务投入。 盈利预测。公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢复，功能性护肤品业务发展迅速，预计公司20-22年归母净利润分别为7.3、9.8、12.8亿元，参考可比公司估值，给予21年70XPE估值，对应合理价值143.5元/股，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发和注册失败；新技术、产品替代；核心技术人员流失；终端产品竞争加剧。

公司1H20实现营收153.6亿元，同比降低；归母净利润7.5亿元，同比增加；扣非后归母净利润4.1亿元，同比降低37.2%。其中，2Q公司实现营收77.7亿元，同比降低；归母净利润5.8亿元，同比增加，上涨主要由3.4亿元的资产处置收益拉动。 综合毛利率下滑叠加期间费用率提升，盈利能力出现下滑：（1）1H20综合毛利率下降0.54pp至，主要由于其他主营业务毛利率大幅下滑导致；（2）1H20期间费用率提升0.47pp至，期间费用率提升主要由于受疫情影响，营收下滑导致;（3）1H20经营性现金流为3.63亿元，比去年同期减少，主要由公司销售收入减少和经营利润下滑导致;（4）公司实现投资收益3831万元，同比减少，马上消费金融贡献投资收益3823万元，同比减少59.1%。 公司为进一步提升盈利能力，构筑竞争壁垒：（1）促进线上线下业态融合，百货业态搭建“重百云购”线上平台，构建社群流量切入直播带货业务；超市业态上线智能购业务，共计113家门店开通“到家”业务，线上销售额增幅高达311.5%。（2）强调精细化管理能力，公司通过推进财务人员工作共享，提升管控能力；强化供应链，降低生鲜损耗，提升配送效率；同时建立网上招标采购平台，降本增效。 盈利预测与评级。公司在重庆已形成规模效应，旗下品牌知名度高，对当地市场形成一定的影响力和控制力。公司积极融合线上交易平台和线下实体门店，并大力发展供应链。预计重庆百货20-22年归母净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、18.3亿元，分部估值给予主业15×PE，投资收益10×PE，对应合理价值35.9元/股，维持买入评级。 风险提示。宏观经济下行，消费持续疲软；商圈迁移，主力门店聚客能力弱化；消费金融行业监管加强；疫情对百货业态冲击超出预期。

公司发布2020年中报：公司2020年H1实现营收16.3亿元，同比下滑0.5%，其中Q2同比增长17.9%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长11.5%，其中Q2同比增长14.4%。具体来看：（1）本部实现营收4.9亿元，同比增长15.7%，主营的品牌授权及综合服务业务收入为4.6亿元，同比增长19.5%，其中Q2同比增长22.6%；本部实现归母净利润3.8亿元，同比增长15.5%，其中Q2同比增长18.9%。（2）时间互联实现营收11.4亿元，同比下滑6.2%；实现归母净利润5097.4 万元，同比下滑11.2%。 净利率提升，Q2现金流由负转正。2020年H1整体毛利率为33.1%，同比提升3.34pp，主要源于时间互联收入占比下滑。2020年H1期间费用率为6.1%，同比提升0.49pp。实现经营性净现金流-2582.2万元，其中Q2单季实现经营性现金流3.4亿元，由负转正。2020年H1应收账款为11.0亿元，同比增长39.7%，主要系受疫情影回款节奏放缓。 GMV增速持续恢复，货币化率有所下滑。据公司半年报，2020年H1实现GMV143.8亿元，同比增长30.9%，其中Q2同比增长48.5%。2020年H1品牌货币化率为3.2%，同比下降0.3pp，其中Q2同比下降0.78pp，主要源于公司新品类及渠道扩张所致。 20-22年业绩分别为0.65元/股、0.83元/股、1.12元/股。公司在品牌授权的基础上，致力于提升供应链效率。我们预计公司20-22年归母净利润分别为15.9亿、20.5亿和27.4亿，结合可比公司估值，我们采取分部估值法，给予20年核心主业40X PE，时间互联15XPE估值，维持合理价值24.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示：品牌GMV 发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不达预期。

事件：公司2020年上半年实现营业收入14.1亿元，同比增长45.4%，实现归母净利润3362.8万元，同比增长464.2%，实现扣非后归母净利润3159.3万元，同比增长873.5%，净利率同比提升1.88pp至2.36%。 毛利率大幅提升，期间费用稳健：（1）2020年上半年公司毛利率同比提升4.07pp至51.37%，主要在于上半年加大产品结构优化、精简SKU、提升主打产品占比；（2）期间费用率同比增长0.29pp至47.62%，其中销售费用率同比增长2.68pp至42.04%，主要在于公司加大了品牌宣传和推广，管理费用率同比减少1.40pp至3.89%，主要在于公司进行组织结构调整，管理效率持续提升；（3）实现经营性现金流-0.95亿元，其中二季度单季为2303万元，现金流季度由负转正。 构建“多品牌、多品类、全渠道”的战略蓝图：（1）分品类看，贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜上半年增速分别为-16.6%、+163.8%、+72.2%；（2）分渠道看，线上第三方平台同比增长43.2%，自有平台同比增长76.1%；（3）分品牌看，御泥坊持续进行品牌升级，618营收超过去年双十一，小迷糊推出全新IP形象MIHOO，御MEN天猫旗舰店同比增长667.4%，薇风全线升级BIGDROP大水滴；代理业务方面，公司陆续接手了强生旗下大部分品牌，KIKO在云集口红榜单排名进入前3、Lumene同比增长29.4%、zelens同比增长49.5%。 盈利预测与评级：公司“品牌+代理”齐头并进，打造美妆全生态，预计公司20-22年收入分别为35.4、47.8、62.6亿元，给予公司2020年3.5XPS，合理价值为30.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。

事件：青松股份发布公告，公司拟将两家全资子公司福建南平龙晟香精香料有限公司（以下简称“龙晟香精香料”）以及福建南平青松物流有限公司（以下简称“青松物流”）100%股权转让给柯维龙，转让价格分别为8008万元和2728万元，合计1.07亿元。 我们认为本次交易有助于：（1）优化资产结构、提高资产质量。龙晟香精香料及青松物流2019年以来处于亏损状态，2019年、2020年Q1龙晟香精香料分别亏损2999、315万元，青松物流分别亏损446、170万元，此次股权转让完成后，将有效提高公司资产质量，优化公司业务；（2）增加原有业务营运资金、减少利息支出：此次转让后，公司可收回1亿多现金，一方面可以增加营运资金，另一方面可以偿还部分并购贷，减少利息支出。 扩品类+扩品牌+扩产能，铸就竞争壁垒：诺斯贝尔是全球第四、国内第一大化妆品ODM企业，集研发、设计、制造、培训、服务于一体，全产业链布局。深耕面膜品类，面膜产能世界第一，同时积极扩展彩妆和护肤领域，新切入轻医美护肤，品类不断丰富。公司合作品牌覆盖传统国产品牌、国际大牌、新锐品牌，品牌结构持续完善。未来公司将进一步推进化妆品研发和产能建设，随着产能释放规模效应将更加突出。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为5.6、6.7、7.9亿元，同比增长23.8%、20.1%、17.6%。公司两大主业并行，给予21年松节油深加工业务10XPE，给予化妆品业务35XPE，两项业务估值加总得到公司合理价值31.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：松节油价格大幅下滑；化妆品景气度下降致行业增速下滑；新品类、新品牌拓展不及预期。

“互联网+美妆”第一股，借电商红利迅速发展。公司坚持“多品牌、多品类、全渠道”发展战略，旗下拥有御泥坊、小迷糊、薇风、花瑶花等多个自主品牌。公司近五年收入复合增长率为41.04%，2019年实现营收24.1亿元，归母净利润0.3亿元，同比均有所下降，1Q20净利率为0.33%，同比提升0.29PP。化妆品市场空间广阔，电商发展代运营行业兴盛。2019年我国限额以上化妆品零售额为2992亿元，同比增长12.6%，随着收入水平的提升，化妆品成为消费升级的首选品类，拥有了更加宽阔的市场环境和空间。同时，代运营服务借助电商快速崛起，艾瑞咨询数据显示2018年代运营服务市场规模约1613亿元，同比增长46%，其中美妆品类由于营销技巧复杂、高毛利率足够支撑高佣金率，天然最适宜代运营。多品牌多品类全渠道发展，代理业务乘风破浪。 （1）品牌升级：公司自有品牌矩阵优势明显，产品品类结构不断优化，2019年水乳膏霜营收占比从2017年的23.2%提升至46.1%。 （2）渠道与营销升级：公司以线上渠道为主，积极拓展线下，全渠道融合加速发展；公司顺应潮流发展，利用多种手段加强品牌宣传和推广，新媒体营销占比也逐渐提高。 （3）代理业务放量：推出水羊国际拓展代理业务，与强生集团达成战略合作，运营的跨境品牌覆盖“轻奢”到“平价”的全品类。盈利预测与投资建议。预计公司20-22年收入分别为35.4、47.8、62.6亿元，归母净利润分别为0.96、1.37、1.93亿元。综合考虑公司自有品牌及代理业务行业估值水平，给予公司2020年3.5XPS，合理价值为30.06元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。

永辉超市发布公告：公司拟与董事张轩宁签订股权转让协议，张轩宁以3.8亿元的价格向公司转让永辉云创20%的股权。本次交易完成后，公司将持有云创46.6%的股权并成为第一大股东。张轩宁持股比例降至14.4%，成为云创第三大股东（占比居于持股15%的林芝腾讯科技有限公司之后），且不再是云创的实际控制人。公司重新拥有云创的管理权和经营权后，将成为云创的控股股东，并将其纳入合并范围。 从业务经营层面看，云创在到家业务、小店运营等方面已有相对成熟并已验证可行的运营方案。回购完成后，云创将助力永辉加速融合线上线下业务，构建科技中台、推动供应链迭代等数字化转型。由永辉超市主导的相对统一的管理运营也有望缓解在合作中出现的成本、人力等经营问题，避免产生内耗。 从投资角度看，云创的回归有利于提升市场信心，在永辉全力打造“线上店”业务的当下，云创以其丰富的经验和互联网思维或将为公司的超市业务带来新的盈利点和差异化竞争力，给予了公司未来业绩更大的想象空间。但同时，云创与永辉超市主业的整合、不同业态的战略定位、合并后的业务侧重点等问题都有可能成为影响云创未来业绩的重要因素。 盈利预测及投资建议：永辉作为国内具有成长性的超市龙头，积极探索到家业务和mini店等创新型业态，享受行业集中度提升红利，收回云创控制权有利于进一步推进数字化发展，预计2020-22年归母净利润27、36.3、45亿元，维持合理估值20年45XPE，合理价值为12.6元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；数字化进程或不及预期；成本费用风险或不及预期。

事件:青松股份发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年实现归母净利润2.0-2.4亿元,去年同期为2.17亿元,与去年同期相比,整体变化幅度为-7.94%到10.48%。 业绩变动原因在于:(1)就松节油业务而言,松节油业务利润明显下滑,主要在于原材料松节油价格调整幅度较大,受上下游价格传导影响,公司松节油深加工产品销售价格也相应回调,公司产品毛利率整体下降,影响净利润;((2))就化妆品业务而言,化妆品业务呈现高速增长,主要在于公司在加强面膜、湿巾业务的同时,不断扩展彩妆和护肤领域,积极开拓国际品牌及新锐品牌,品类与品牌结构持续完善;此外,诺斯贝尔2020年上半年新增口罩生产销售业务,受疫情影响公司口罩及湿巾业务有所放量,增加利润贡献。 扩品类扩品类+扩品牌+扩产能,铸就竞争壁垒扩产能,铸就竞争壁垒:诺斯贝尔是全球第四、国内第一大化妆品ODM企业,集研发、设计、制造、培训、服务于一体,全产业链布局。深耕面膜品类,面膜产能世界第一,同时积极扩展彩妆和护肤领域,新切入轻医美护肤,品类不断丰富。公司合作品牌覆盖传统国产品牌、国际大牌、新锐品牌,品牌结构持续完善。未来公司将进一步推进化妆品研发和产能建设,随着产能释放规模效应将更加突出。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年归母净利润分别为5.6、6.7、7.9亿元,同比增长23.8%、20.1%、17.6%。公司两大主业并行,采用分部估值法,参考行业平均估值,给予21年松节油深加工业务10XPE,给予化妆品业务35XPE,两项业务估值加总得到公司合理价值31.3元/股,维持买入评级。 风险提示:松节油价格大幅下滑;化妆品景气度下降致行业增速下滑;新品类、新品牌拓展不及预期。

事件: 12月 28日, 公司发布公告称拟 5800万元收购上海稚宜乐商贸有限公司持有的目标公司 100%股权,包括了目标公司全部资产、业务、人员以及基于日本皇室玩具授权享有的日本皇室玩具在中国大陆境内的独家知识产权使用权和独家销售权,标的公司能够在中国大陆地区自主经营包含日本皇室玩具品牌知识产权的商品,通过委托加工、发展经销商等方式全面把控皇室玩具在大陆地区的生产、销售环节。 延伸公司产业链布局,发挥产业协同作用。 皇室玩具(TOYROYAL)是日本百年婴儿玩具品牌,是一家集婴幼儿玩具、用品、纺品于一体的专业婴幼儿品牌公司,旗下经营的三大品牌 TOYROYAL、 BABYROYAL、 KIDSROYAL,分别为婴幼玩具、母婴用品、宝宝寝具,皇室玩具是中国市场 0-3岁年龄段最好的玩具品牌。公司此次收购有助于: (1)公司拓宽玩具零售市场,强化玩具品类优势,延伸公司产业链布局,发挥产业协同作用; (2)提升毛利率,增强公司可持续发展能力,提升公司的市场竞争力和盈利能力。 作为母婴零售第一股,公司加快门店布局,毛利率持续创新高。 (1)开店提速: 2019年 H1净开店 10家, Q3单季净开店 15家,预计 Q4净开店达 20家(目前签约待开门店已有 30家),未来还将围绕重庆在西南地区布局,收购的重庆门店预计在 Q4扭亏为盈, 2020年预计开店速度将提升到 80家。 (2)毛利率连续四年提升:公司产品结构调整,自有产品比重提升,随着供应链优化,公司的综合毛利率将进一步提升。 (3)加大电商平台的投入: 2019年公司将正式与腾讯合作,未来会在微信小程序、广告投放方面合作,有望给公司带来更大的流量。 盈利预测与评级。 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 1.6亿元、 2亿元、2.5亿元, EPS 分别为 1.53元、 1.96元、 2.45元,对应 PE 分别为 27/21/17倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率不及预期、 连锁零售模式存在租金上涨等风险。

事件:公司2019前三季度营收635.4亿元,同比上升20.6%,归母净利润15.4亿元,同比上升51.1%,扣非后归母净利润12.7亿元,同比上升45.8%。其中Q3单季实现营收223.7亿元,同比上升22.3%,归母净利润1.7亿,同比上升100%,扣非后Q3单季归母净利润1.06亿元,同比上升140%。 毛利率平稳,期间费用率大幅降低。(1)公司2019年三季报毛利率同比上升0.05pp至21.9%,总体保持稳健。期间费用率同比下滑1.31pp至18.97%,其中销售费用率同比下滑0.23pp至15.72%,管理费用率同比下滑1.36pp至2.88%,主要在于股权激励费用及系统开发服务费较去年同期明显减少,前三季度公司确认股权激励费用2.03亿元,财务费用率同比上升0.26pp至0.37%,主要在于银行借款增加使得利息支出增加。 加速全国扩张,积极发展到家业务。(1)标超:公司2019前三季度新增超市门店118家(含原百佳广东地区38家门店),其中Q3新增34家,已开业门店合计825家,预计全年标超新开150家。一方面公司新开门店数量增加,另一方面老店营收也保持持续增长,估计三季度公司同店增长约3%。(2)mini店:截止9月底新开mini店510家,其中Q3新开112家,mini店模型不断优化,实现核心商圈+社区入口全覆盖。(3)到家业务:公司推出“永辉买菜”APP,实现店+仓、线上+线下结合,目前“永辉买菜”APP已经上线福州、重庆、成都等地区。(4)健全渠道营运营销平台,助力公司战略发展。目前永辉辉腾2.0正全面落地与应用,数据智能创新应用也在全面推进,未来公司的经营效率将不断提升,助力公司战略发展。 盈利预测与评级:公司加速全国扩展,积极探索新业态,整体业绩稳健,预计2019-21年归母净利润22、30.3、38.6亿元,EPS分别为0.23、0.32、0.4元,对应PE为36/26/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:开店展速不达预期风险;新开店培育时间长风险;投资收益或不及预期的风险。

事件:公司2019年三季报实现营收 20.8亿元,同比上升 33.4%,归母净利润2.4亿元,同比上升32%,扣非后归母净利润2.37亿元,同比上升41.5%。其中Q3单季实现营收7.5亿元,同比上升45.2%,归母净利润6663万元,同比上升26.1%,扣非后归母净利润6732万元,同比上升47.1%。 Q3单季毛利率、期间费用率均有所下滑。(1)前三季度毛利率同比上升0.71pp至63.9%,其中Q3单季毛利率下滑4.6pp 至60.5%,主要由于Q3面膜销售占比明显提升、新增跨境购业务,二者毛利率较低。(2)前三季度期间费用率同比上升0.94pp 至48.1%,Q3单季期间费用率下滑2.57pp 至48.5%。其中Q3单季销售费用率同比下滑1.82pp 至39.5%,销售费用绝对额保持稳定趋势,Q3产品销售较好带来销售费用率的降低,Q3管理费用率同比下滑0.54pp 至7%、研发费用率同比下滑0.38pp 至2.4%、财务费用率同比上升0.18pp 至-0.51%。(3)经营活动产生的现金流量净额大幅增加:前三季度经营活动产生的净现金流为7265万元,其中Q3单季实现经营性净现金流1.3亿元,经营性现金流明显改善。(4)应收账款环比减少:三季报应收账款与去年同期相比上涨明显,但比半年报减少3046万元至1.3亿元,应收账款主要来源于京东和唯品会。 主品牌稳定增长,电商持续发力:(1)公司拥有“差异化、年轻化”的多品牌资产:公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域,涵盖珀莱雅、优资莱、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、悦芙缇、TZZ 等品牌。前三季度主品牌珀莱雅增速超30%,未来新锐品牌将持续发力,以满足不同消费群体需求。(2)电商平台强势发力:前三季度电商平台同比增长60%以上,总体来看线上占比持续提升,社交电商是未来新增发力点。(3)跨境电商的孕育:加强与国际品牌与品类合作,发展跨境电商,目前已经和韩国的平价美妆YNM,高端洗护科学家品牌 I-KAMI 进行合作。 盈利预测与评级:公司系国内大众美妆龙头公司,管理效率稳步提升,业绩增长迅速,预计珀莱雅 2019-2021年的归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.8亿元,EPS 分别为 1.93元、2.55元和 3.38元,对应PE 分别为46/35/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;渠道结构风险;新项目孵化风险。

事件:2019年前三季度公司实现营收112.7亿元,同比增长17.9%;归母净利润3.5亿元,同比增长16.7%;扣非后归母净利润3.3亿元,同比增长16.4%。其中Q3单季实现营收40亿元,同比增20.1%,归母净利润1.3亿元,同比增长16.4%,扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.6%。 毛利率、期间费用率均维持稳定:(1)毛利率下降0.07pp至21.5%。(2)期间费用率下降0.11pp至17.2%。其中销售费用率下降0.33pp至15.2%,管理费用率下降0.15pp至2.04%,财务费用率上升0.37pp至-0.09%,总体来看,各费用率均保持稳定态势。(3)经营性现金流净额为7.46亿元,比去年同期增加8.4%。 公司经营质量稳定,拟收购山东华润加快区域整合:营收增加主要由公司同店收入增长、新店发展及非同一控制下合并河北家家悦所致。(1)前三季度公司新增门店53家(包括河北家家悦纳入合并报表的已开业门店11家),新增门店中大卖场26家、综合超市24家、其他业态3家,同时关闭门店22家,截止三季度末供门店总数763家,净增加门店31家。其中Q3新开门店13家、关闭门店8家。(2)公司拟受让山东华润100%股权,主要包括目前由公司托管的七家门店,收购山东华润有助于公司整合区域内资源优势,提升在山东市场的竞争力。 公司未来业绩增长点:(1)维持较快展店速度。公司在维持胶东地区优势地位,新增张家口物流、烟台临港综合物流园等项目建设,同时积极推动“西部计划”,打造跨省连锁超市。(2)各区域、各业态稳步增长。2019前三季度胶东地区收入同比增加10.6%,毛利率同比增加0.4pp;胶东外地区收入同比增加49.7%,毛利率提升0.03pp。公司在加快开店速度的同时,各区域、各业态实现稳步增长,经营质量稳定。 盈利预测与评级:预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、6.1亿元、7.2亿元;EPS分别为0.83元、1元、1.18元,对应PE分别为30/25/21倍,维持“买入”评级。 宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。

事件:公司2019年三季报实现营收2010.1亿元,同比增加16.2%,实现归母净利润119亿元,同比增加94.3%,扣非后归母净利润-41.5亿元,同比减少1755.6%。其中三季度单季实现营收654.4亿元,同比增加5.1%,归母净利润97.6亿元,同比增加7795.9%,扣非后归母净利润-9.6亿元,同比减少275.2%。 毛利率略有提升,期间费用率上升:(1)公司强化单品运作,大力推广自主产品,线上线下平台相关的服务收入、金融业务收入规模增加,致前三季度毛利率提升0.03pp至14.7%。(2)人员费用、租金费用、前置仓建设带来的物流费用、借款规模增加等致使公司期间费用率总体上升。前三季度期间费用率(含研发费用)上升2.24pp至16.4%。其中销售费用率上升1.52pp至12.3%,“管理+研发”费用率上升0.12pp至3.2%,财务费用率上升0.6pp至1%。 最完整的消费生态,形成长期发展的持续动力。(1)线下发展:截至9月末公司拥有自营店面3973家,以及并入的家乐福超市210家、家乐福便利店25家,另外拥有苏宁易购零售云加盟店4131家(+2060)。其中苏宁易购广场54个、零售云直营店1456个(-912)、家电3C家居生活专业店2295个(+190)、母婴店174个(+17)、苏鲜生11个(+3)、家乐福超市210家,家乐福便利店25家,海外门店68家(+2)。(2)线上平台运营:前三季度公司实现线上平台商品交易规模为1714.4亿元(含税),同比增长24.3%,其中自营商品销售规模1191.1亿元,开放平台商品交易规模523.3亿元。(3)同店情况:前三季度家电3C家居生活专业店同店增速-7.2%,苏宁红孩子母婴专业店同店增速10.8%,苏宁易购零售云直营店同店增速-6.6%。 剥离金服、收购万达百货、家乐福中国,丰富线下场景。公司通过收购加强场景能力、专业化商品供应链能力,上半年完成万达百货门店收购,三季度完成收购家乐福中国80%股份事项,与此同时完成苏宁金服的增资扩股工作,苏宁金服不再纳入合并报表范围,集中优势资源,聚焦零售主业发展。 盈利预测与评级。考虑到2019年苏宁金服将不纳入公司并表,预计2019-2021年归母净利润分别为212.5亿元、17.9亿元、19.9亿元,对应PE分别为5/56/50倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场风险,外汇风险,门店扩张速度未达预期风险。

事件:公司2019年前三季度实现营收12.1亿元,同比增加14.8%,归母净利润3.6亿元,同比增加52.3%,扣非后归母净利润3.1亿元,同比增加40.2%。其中Q3单季度实现营收4亿元,同比增加21.3%,归母净利润1亿元,同比增加150.6%,扣非后归母净利润9128万元,同比增加136.7%。 毛利率稳健,费用率大幅下滑。(1)公司三季报毛利率同比降低0.25pp至68%,其中Q3单季上升0.07pp至67%,总体毛利率稳健。(2)期间费用率大幅下滑,前三季度期间费用率同比降低5.63pp至36.2%(Q3单季同比降低13.2pp至39.1%),销售费用率同比降低4.82pp至30.2%,主要系营销费用的投放节奏有波动,全年预计回到正常水平,同时公司加强费用管控;管理费用率同比增加0.26pp至5.2%,主要系随着业务增长职工薪酬、办公费以及研发投入增加所致;研发费用率降低0.06pp至2.3%,财务费用率同比降低1.01pp至-1.5%,由本期利息收入增加所致。(3)前三季度经营性现金流量净额为2.8亿元,同比增加10.8%,其中Q3单季经营性现金流量净额为1.9亿元,同比减少16.5%。 电商增长提速,新品类继续扶持。(1)分品牌看,公司增长主要靠丸美主品牌,子品牌春纪和恋火预估营收仍为负增长。(2)分渠道来看,预计前三季度公司电商增速约20%,预计线下CS增速超10%、百货渠道约25%、美容院约30%,其中丸美百货渠道同比实现高增长主要源于装进口高端系列MARUBITOKYO的销售和百货渠道的扩展。(3)分品类看,精华是近年成长迅猛的品类之一,公司在稳固眼霜王牌地位和现有热销系列精华的同时,加大精华品类投入。(4)持续研发投入,夯实发展基础,2019年前三季度公司整体研发投入2788万元,同比增长12%,在日本首席研发工程师的带领下,继续加强产品及配方的研发储备,提升研发质量、提高研发效率,新增14项专利授权。 盈利预测与评级。公司主品牌特色鲜明,线下线上共同发展,业绩增长态势好,预计丸美股份2019-2021年的归母净利润分别为5.1亿元、6.3亿元、7.8亿元,EPS分别为1.28元、1.58元、1.94元,对应PE分别为52/42/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争进一步加剧;渠道扩张不及预期;新品类孵化不及预期。