公司销量处于锂电隔膜行业前列，干法与湿法技术路线并重。公司2003年成立，进入隔膜行业多年，2018年市占率在国内排第二。公司是干法隔膜领域龙头企业，近年来加大湿法隔膜行业投入力度，两条技术路线并重。 欧洲市场成为主要增量需求，公司具备竞争力，有望参与全球供应。全球范围看，动力电池是锂电隔膜行业最大的需求。在交通减排法案的推动下，欧洲市场正逐渐成为全球新能源汽车和动力电池的主要消费地区，带来锂电隔膜的主要需求增量。星源材质有望凭借规模优势、产品优势、成本优势等因素参与国际竞争。 公司通过下游客户进入跨国车企供应链。公司公告显示，公司客户已涵盖韩国LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、孚能科技等国内外知名锂离子电池厂商。公司是比亚迪刀片电池主要供应商，与国轩高科通过合资公司形式实现绑定，有望随客户进入大众等车企供应链，其他客户孚能科技、亿纬锂能等企业均与欧洲传统车企建立了合作关系。公司是率先进入欧洲本土动力电池企业Northvolt的中国隔膜供应商。我们认为欧洲车企出于供应链安全、增强话语权等目的，扶持本土产业链是大概率事件，且大众和宝马集团均持有Northvolt股权，我们看好Northvolt未来的发展前景。而星源材质是目前公告的已经进入其供应链的隔膜企业，公司有望借助欧洲本土动力电池产业链的发展机遇进入快速增长期。 湿法隔膜成本或进一步下降，有望获得更多市场份额。公司湿法隔膜产品成本不断下降，且最新公告的拟投资产线单平米投资额理论值处于行业最低水平，如进展顺利，有望在产品成本上形成优势，获得更多市场份额。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.23、1.78和2.30亿元，对应当前股本EPS分别为0.28、0.40和0.51元。对应2020.06.30收盘价68、47和36倍P/E。考虑下游需求受到疫情冲击和产品价格波动对公司带来的影响，调整评级至“推荐”。 风险提示：行业和客户需求或不及预期，产能投产进度或不及预期，成本下降幅度不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。

光伏电池片环节 格局 分散,寡头正在崛起。光伏产业中电池片产能投资额较高,技术更迭快,上下游议价能力较差,叠加部分组价厂商也自建产能,导致市场竞争激烈,行业集中度较低,行业平均盈利能力较差。爱旭和通威作为专业电池片厂商凭借规模、技术和成本优势领先行业,份额不断提升。2020年受疫情影响电池片价格大幅下降,已经接近二线企业成本线,行业加速洗牌;同时近期工信部发布光伏制造行业规范条件(2020年本)征求意见稿,提高从业标准,倒逼产业升级,利好龙头企业扩大份额。 司 公司 PERC 技术 领先,奠定 良好 基础。根据 PVInfoLink 的数据,2018、2019年公司电池片出货量排名第二,PERC 出货量排名第一。规模效应显著,非硅成本远低同行,2019年,行业平均非硅成本为 0.31元/W,公司成本约 0.25元/W,随着义乌后期项目的产能释放,非硅成本将进一步降低。此外公司PERC 单晶电池产品量产转换效率达 22.5%以上,量产转化效率均显著领先同行水平。2019年底,公司 PERC 电池年产能 9.2GW,根据公司产能规划,计划 2020年底达到22GW,2021年底达到32GW,2022年底达到 45GW,进一步巩固高效太阳能电池专业制造商的领先地位。 新技术、新产能积极布局, 引领行业发展。 。2020年公司在义乌基地全球首发210mm 高效太阳能电池,5GW 高效电池片正式投产。大硅片将有效提高组件转换效率,摊薄 BOS 成本,从而降低度电成本,将是行业未来趋势,中环、东方日升、天合光能、协鑫等光伏龙头企业均在积极布局 210组件产能。公司率先布局 210高效电池片,抢占先机。同时公司发布定增预案,计划募资25亿元,其中 3亿加码 TOPCON、HIT、IBC、HBC、叠层电池等技术路线研发,进一步巩固技术领先。大硅片和 N 型电池片是行业未来发展方向,公司积极布局,步步领先,扩大优势,提升份额,有望成为行业龙头。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为 6.37、11.43和 14.76亿元,对应 EPS 分别为 0.35、0.62和 0.81元。当前股价对应 2020-2022年 PE 值分别为 23/13/10倍。看好公司电池片技术、成本、规模优势明显,具备龙头潜力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期,产品价格大幅下降的风险。

风口之下,充电桩行业是否会再次进入无序竞争?充电桩成为“新基建”重要一环,充电桩市场空间巨大,对资本具有持续吸引力,但盲目的资本投入,单纯赚取“电费+服务费”是很难盈利,因此需要企业具有资金优势、技术优势、资源优势、互联网思维和服务意识。目前行业还处在起步阶段,充电服务的价值也在慢慢凸显,因此将持续高强度的竞争,同时“大鱼吃小鱼”,最终形成少数寡头的垄断格局,这个阶段之前行业“红海”属性不会变化,因此再次站在风口的充电桩行业不会变得“更差”。 特来电优势何在?①独创的采用群管群控技术,打造智能充电系统——降低运维和升级成本,提供柔性充电和两层防护系统;②目光长远,初期就看到充电背后“数据和网络”价值,建立数据中心和网络平台——电力、电池、车辆及用户数据,APP用户突破240万人,具有极大增值空间;③打造平台型公司——建立多层级合作方式,充分利用社会资源。特来电不是做充电桩,而是充电网,从某种程度上讲,公司是在定义充电行业。 特来电价值几何?我们认为长期的增长(平台充电量、经营现金流、用户数)比短期盈利更加重要。2030年我国电动车有望将超过1亿辆。年均用电量约1500亿度,未来10年特来电成长空间不止10倍,尤其是当平台用户数和GMV双双高速增长,公司互联网属性凸显,数据中心价值和增值服务市场也将打开,配得千亿市值。中短期来看,我们认为分部估值比较合理,充电服务用PS估值,充电桩销售用PE估值。2020年我们预计特来电确认收入电量约15亿度,收入18亿元,给予8倍PS;充电桩销售12亿元,贡献净利润约1亿,给予40倍PE,特来电总体估值182亿元。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.30、5.47和7.51亿元,对应EPS分别为0.43、0.55和0.75元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为47、37、27倍。看好公司未来市场空间巨大,独角兽属性逐步凸显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:充电市场发展不及预期,公司充电量提升不及预期。

专注锂电结构件,具有全球竞争力。公司于2007年开始与松下合作产品质量达到国际品质标准要求,并相继通过三星、LG、松下等跨国企业认证,并形成长期合作。2019年公司锂电结构件收入突破20亿,行业领先,形成“一超多小”格局。2019年公司营业收入22.30亿元,同比+11.48%;归母净利润2.37亿元,同比大增+188.39%,毛利率为28.13%(同比+7.95pct)。 2020年Q1受新冠疫情影响,订单减少,营业收入和净利润同比下降38.79%/32.56%,但锂电发展趋势不改变,看好公司全球竞争力。 全球电动化趋势确定,锂电结构件市场空间巨大。BNEF《2019年新能源汽车市场长期展望》报告中预测全球电动乘用车销量将从2018年的200万辆上升至2030年的2800万辆,而到2040年将增长至5600万辆,全球电动化趋势确定。方形电池渗透率持续提升,精密结构件作为动力锂电池(方形和圆柱)的重要组成部分,直接影响到电池的密封性及能量密度,且占动力锂电池成本的8%-9%左右,未来市场空间巨大。 绑定高端客户,定增加码产能,确定龙头地位。公司持续高研发投入,具有较强的先发优势,定位高端市场,深度绑定宁德时代、比亚迪、LG化学等行业巨头。CATL连续4年为公司第一大客户,2019年公司与CATL的销售额为13.05亿元,占比58.51%;公司客户集中度高,前5大客户销售额占营业收入的83.11%。公司产能布局贴近客户端,节约运输成本,同时也计划在德国投建生产基地,布局全球市场,增强全球竞争力。 盈利预测:我们预计,公司将于2020~2022年实现归母净利润2.93、4.16、5.58亿元,对应当前股本下EPS为1.39、1.98、2.66元,对应2020.04.30收盘价的P/E分别为41.99、29.53、22.03倍。看好公司锂电结构件行业龙头地位稳固,绑定优质大客户,共享全球电动化大趋势,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;原材料价格变动;政策变动风险;海外疫情持续扩散,下游电动车销量下滑。

业务布局符合新能源大趋势,协同效用强。公司专注于光伏逆变器,经过多年发展已经完成“逆变器+EPC+储能”业务布局,致力于成为新能源系统解决方案提供商。电站系统集成(EPC)将成为平价关键环节,同时“新能源+储能”将解决新能源发电的不稳定性,是未来光伏、风电等成为主力电源的必选方案,同时逆变器也是电力交互的重要元件。因此我们认为公司的业务布局符合新能源大趋势,协同效应凸显,综合竞争力强。2019年公司实现营收130.03亿元,同比增长25.41%,归母净利润为8.93亿元,同比增长10.24%,其中电站系统集成业务收入79亿元,同比增长35%,逆变器收入39亿元,同比增长7%,储能业务5.43亿元,同比增长42%,逆变器稳定,EPC+储能快速增长,公司已经成为优秀的新能源系统解决方案提供商。 逆变器领军企业,海外市场快速发展。逆变器国内市占率30%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%,排名第二,2019年海外出货量9GW,同比增长87.5%,2020年2月,公司出口金额0.12亿美元(不含印度工厂),排名第一。受疫情影响2020Q1公司营收同比下降17%、归母净利润下降7%,但是光伏长期成长属性不变,公司逆变器和EPC具有核心竞争力,长期看好。 积极布局储能业务,拓展新经济增长点。根据IHSMarkit预测,到2025年,预计储能电池年装机容量将达到10.6GW以上,而年度并网储能的设备营收预计将增长到8.4亿美元。随着储能技术的快速发展,储能装备性能不断提升、成本不断下,在电网中的安装容量将大幅增加,市场前景广阔。公司拥有全球领先的储能系统集成能力,2015年公司牵手三星SDI成立两家储能合资公司。截至目前,累计完成全球储能项目超900个,覆盖各类储能应用场景需求,且均安全高效运行。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.01亿元、11.79亿元和13.88亿元,对应当前股本EPS分别为0.69、0.81和0.95元。对应2020.05.07收盘价16.09、13.66和11.60倍P/E。给予“推荐”评级。 风险提示:光伏全球装机不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

强强联合:与国内大客户强强联合,迅速成长为全球动力电池龙头。自2015以来,国内新能源汽车市场进入快速发展阶段。公司借助新能源科技集团(ATL)优势,快速布局动力电池领域,产品性能逐渐达到行业领先水平。此后,又通过与客户成立合资子公司的模式,形成利益绑定,与北汽新能源、上汽、吉利、广汽等客户强强联合,占领市场份额。2019年公司占据国内超过50%、全球超27%的市场份额,处于全球动力电池龙头地位。 异地复制:全球化竞争开启,绑定欧洲大客户。全球角度看,欧洲电动化进程提速,大众、宝马、PSA等主机厂和大陆、博世、采埃孚等零部件供应商均在新能源汽车领域做出相应布局。LG化学、宁德时代、三星SDI、SKI等企业均在发力欧洲市场,动力电池全球化竞争趋势明显。公司与宝马集团、沃尔沃等车企达成合作,与宝马集团的合作将从2020年开始供货,此外,因为宝马集团对华晨宝马的持股比例已经达到75%,公司通过与华晨宝马的协议和宝马集团间接形成了利益共享机制。我们认为,虽然韩国企业增长迅猛,但公司仍将是欧洲动力电池市场重要角逐力量,有望享受欧洲市场增长红利。 攻守兼顾:客户粘性巩固现有成果,纵向一体化模式或带来议价能力、技术与成本优势。我们认为,支撑公司未来长期成长的主要竞争力在于公司的客户粘性与纵向一体化业务模式。一方面,通过多种模式与下游客户形成的利益与技术(部分)共享保证了公司的高客户粘性,保证公司能够与新能源汽车行业共同成长,享受行业增速。另一方面,公司积极探索纵向一体化模式,既可以掌握对电池至关重要的正极材料生产等技术,加快研发,同时还能提升对上游供应商的议价能力以及自身的成本优势。此外,公司凭借在多种车型上的大量装机经验、品牌效应有望获得更多大型与小型客户的认可。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为37.42亿元、41.03亿元和45.94亿元,对应当前股本EPS分别为1.69、1.86和2.08元。对应2020.05.06收盘价86、78和70倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业和客户需求或不及预期,产能投产进度或不及预期,成本下降速度或不及预期,行业竞争加剧或致公司市场份额、产品价格下降超预期。

2020年以来,公司保持较好的发展势头。从财报披露来看,公司一季度实现营业收入6.71亿元,同比增长10.88%;实现归母净利润0.805亿元,同比增长62.9%;综合毛利率水平较2019全年水平提高0.68个百分点至25.55%。 我们分析判断,公司一季度海缆业务收入占比不低于35%,保持较好的发展势头。从中标动态来看,公司1~4月公告的海缆及敷设类项目(个别含部分电力电缆产品)合计中标金额39.68亿元,相当于2019年公告的同类中标金额的1.72倍。我们认为,公司的市场优势地位得以巩固。 海上风电建设加快,将拉动海缆市场需求。据中国海上风电协会秘书长翟恩地先生4月23日于某线上研讨会的演讲公开资料,截至2019年底,中国大陆地区海上风电已招标未建设项目共21.325GW,是彼时海上风电累计装机量的3倍以上,我们预计将于未来2~3年逐步开展建设。考虑其他领域应用,我们预计未来3年中国大陆海缆年均总需求约100亿元。 公司具有多维度优势,长期竞争力强。海底电缆的研制与敷设壁垒较高,目前公司与汉缆股份、中天科技、亨通光电处于中国大陆市场第一梯队,格局较稳定。公司在关键技术研发、先进生产装备配置、产业链延伸等方面具有一定优势,具备500kV海缆与大长度220kV海上风电用海缆的交付业绩,于国内目前唯一掌握海洋脐带缆设计分析能力并能自主生产。我们判断,公司在中国大陆海缆市场的份额不低于3成,有望持续领先。 海外业务迈出重要一步。据微信公众号“宁波东方集团”(4.22)与TenneT官网(4.20)信息,公司成为欧洲TenneT公司±525kV柔性直流海缆系统研发项目8家合作商之一,该项目将把2GW海上风电场与陆上电网系统相联,预计2022年春季完成。我们认为,这体现出国际客户对公司实力的认可。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.56亿元、6.46亿元和7.25亿元,对应当前股本下EPS0.85元、0.99元和1.11元,对应2020.4.29收盘价15.6倍、13.4倍和12.0倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。

财报摘要:公司2019年营收48.07亿元,同比上涨56.89%;归母净利润7.17亿元,同比上涨76.09%,毛利率31.56%,同比增加16.37pcts;2020Q1,实现营业收入12.03亿元,同比增长29.1%,实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长97.0%,Q1毛利率39.9%,同比上升11.6pct,环比上升5.0pct;Q1归母净利率17.9%,同比上升6.2pct,环比上升3.2pct。 光伏玻璃,“长坡厚雪”好赛道。光伏玻璃目前具有较高的技术与资金双壁垒:产线建设周期长、投资金额高且规模效应突出,同时具有一定的技术壁垒,产品技术难度大、客户认证粘性高。目前行业形成信义光能与福莱特的双寡头地位,两家公司到2019年底占据行业50%左右的产能,双寡头格局稳定,市场控制力强,龙头企业持续盈利能力强。双玻组件渗透加速也加大了对光伏玻璃的需求。据我们测算,每GW双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量贡献将增加49%,预计2019-2025年双玻组件占比将由20%提升至60%。 光伏玻璃产能有序扩产中,工程玻璃新产能陆续释放。2019年公司产能达到5400吨/天,市场份额达20%以上,全球第二。公司越南和安徽新建产能预计分别将于2020和2021年投产。根据规划,截止到2020年产能将会达到7290吨/日,2021年9600吨/日。公司近年来玻璃深加工比例不断提升,工程玻璃收入占比及毛利率稳步提升,年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目将进一步提高了产品的附加值,有助于拓展光伏玻璃以外的利润增长点。 规模效应,成本控制力强,不惧短期波动。光伏玻璃成本优势主要由规模优势确立而非新兴技术,公司2020Q1毛利率再创新高,主要得益于公司成本控制能力进一步提升,同时2.0mm产品占比提升。受疫情影响光伏玻璃存库天数增长,3.2mm价格由29元跌至26元/平米,我们认为公司成本控制能力提升,产品结构优化,能够有效对冲价格下跌对毛利率的不利影响。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为10.40、13.37、16.00亿元、EPS分别为0.53元、0.69元和0.82元,对应PE为21.96、17. 10、14.28倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期,光伏玻璃价格下跌超预期

财报关键数据:2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长47.35%;归母净利润15.22亿元,同比增长1.67倍;与此前业绩快报数据极为接近。 利润总额逾一半来自投资收益贡献。公司2019年实现投资收益8.40亿元,占利润总额的51.65%,其中按对合营企业与联营企业(包括间接持股37.55%的麦克韦尔)的持股比例确认投资收益8.22亿元。 两大电池主业皆实现较快发展。1)受益ETC在高速公路收费站领域推广,2019年锂原电池业务发展较快,产量达到4.73亿只,收入同比增长57.61%至18.92亿元,毛利率同比提高4.22个百分点至43.95%。据年报信息,停车领域也鼓励充分使用ETC装置,2020年底前将基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。我们认为,这将持续助推公司锂原电池业务发展。2)锂离子电池(小型锂离子电池和动力电池)2019年收入同比增长43.45%至45.20亿元,毛利率同比提高6.12个百分点至23.76%。据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的统计数据,公司2019年动力电池装车量1.64GWh,排名第五,占比2.64%。我们预计,公司此前公告的对Daimler、现代起亚的供货协议有望逐步进入交付期,如进展顺利,将利好动力电池业务发展。 积极推进豆式电池产业化。据披露,公司的豆式电池2019年已开始量产。 据3月9日公告的增发预案,公司拟增发募集不超过25亿元资金,并将其中10.5亿元投入面向TWS(真无线蓝牙耳机)应用的豆式锂离子电池项目,建设期2年,达产后将形成2亿颗豆式锂离子电池年产能,预计年均收入16.09亿元。我们认为,如推进顺利,将为公司新一轮发展培育业绩增长点。 盈利预测:暂不考虑增发,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.46亿元、21.16亿元和25.08亿元,对应当前股本下EPS1.90元、2.18元和2.59元,对应2020.4.20收盘价34.7倍、30.2倍和25.5倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:参股企业后续盈利情况存在一定不确定性;公司的动力电池和豆式电池等业务的拓展或低预期;海外订单的后续执行进度或低预期。

湿法隔膜行业的国产替代之路。新能源汽车产业迅速发展带动国内锂离子电池隔膜需求从2014年的5.75亿平方米逐步增长至2019年的27.4亿平方米,同时对锂离子电池隔膜性能要求进一步提升。符合轻薄化发展趋势的湿法隔膜逐渐成为国内隔膜市场主流,2019年占比达到73%。因为旭化成、东丽、SKI等企业在湿法隔膜领域较为领先,国产替代顺势展开。经过本土企业的技术研发与产能扩张,整个锂离子电池隔膜市场国产化率已经达到93%。 上海恩捷专注技术,获得产品性能、良品率和成本上的相对优势。子公司上海恩捷核心研发团队具备高分子化学领域优良学术背景与薄膜制品领域丰富从业经验,在持续研发投入下,公司产品获得了产品厚度和性能上的优势。 同时,通过提升良品率、改进辅料回收工艺、提升单线产出、保证高开工率四条路径,实现了优于同行的成本管控,毛利率水平领先行业。 合理定价,额快速获取市场份额。据公开资料,2014年上海恩捷湿法隔膜售价低于同行。低价让利快速获客,公司2015年公司前5大客户中有4家是新增的,此4家大客户合计贡献了当年销售收入的63.59%。2018年公司以14%的份额领跑全球锂电隔膜市场。截至2019年底,合计占有全球锂离子电池市场80%份额的松下、三星SDI、LG化学、宁德时代、比亚迪等企业均已成公司的客户。 海外竞争者扩产谨慎,张助推公司版图扩张。公开资料显示,2018年中国企业在全球湿法隔膜产能中占比已经超过海外传统巨头企业,达到67%。海外同行扩产谨慎,上海恩捷则顺势扩产,2018年公司产能已经数倍于经旭化成、东丽、SKI、湖南中锂等湿法隔膜同行。上海恩捷也因此获得了更多市场份额。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.38亿元、15.61亿元和20.81亿元,对应当前股本EPS分别为1.29、1.94和2.58元。对应2020.04.21收盘价39.58、36.30和19.74倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期

事件公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司营收22.84亿元,同比减少 30.37%;亏损 2.09亿元。2020年一季度营收4.16亿元,同比减少 36.4%;盈利 0.33亿元,同比减少 48.66%。 投资要点年报业绩与此前业绩快报披露基本一致。2019年公司的亏损主要由坏账损失(2.81亿元)和商誉等资产减值损失(2.94亿元)导致。 2019年公司经营总体较为稳健。从出货量看,2019年公司锂电材料销量 1.52万吨,较 2018年 1.55万吨销量减少 1.94%;从产能利用率看,2019年锂电材料业务产能利用率 94.2%,产销率超过 100%,维持高位;从毛利率看,2019年多元材料毛利率同比增长 1.00个百分点至 17.35%,钴酸锂业务毛利率同比增长 10.07个百分点至 19.01%。 海门三期有望贡献产能增量。据中国化学与物理行业协会统计数据,2020年一季度 5系、6系、8系三元正极材料大致均价分别为 12.5万元/吨、15万元/吨、18万元/吨,结合公司披露的营收数据,我们判断,一季度公司出货 0.3万吨左右。此外,根据公司一季报披露的固定资产和在建工程数据,海门三期产能基本已经转固,有望于 2020年贡献实际产能。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.93亿元、3.60亿元和 4.25亿元,对应当前股本下 EPS 为 0.44元、0.82元和 0.97元,对应 2020.4.17收盘价 56.05倍、30.08倍和 25.50倍 P/E。维持“推荐”评级。 风险提示 :行业发展、客户需求或不达预期;产能释放进度或不达预期; COVID-19在全球蔓延趋势及对经济活动的影响,或偏离预期。

汽车轻量化大势所趋,市场空间巨大。随着全球汽车排放及油耗测试标准由NEDC 法向更严格的 WLTP 法变更、排放要求的趋严,车企更难满足排放要求。轻量化可以有效降低汽车排放和油耗;在新能源汽车领域,为了解决里程问题,铝合金零件得到广泛使用。全球新能源汽车龙头特斯拉 Model S车型大量使用铝合金零部件,95%的结构件使用了铝合金材料。其他车企如宝马、比亚迪等均在车型中大量使用铝合金材料。旭升股份专注于新能源汽车轻量化领域主导产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件。 特斯拉核心供应商,有望伴随伟大企业共同成长。公司于 2013年通过特斯拉供应商认证,签订十年合作合同成为特斯拉一级供应商,2014年参与Model S 车型配件研发,2015-2016年开始批量供货 Model S/X和 Model 3车型配件,产品包括变速箱箱体、悬挂、电池组外壳等。2019年特斯拉作为公司第一大客户,营收占比约 53%,2020年 Q1特斯拉实现销量 10.27万辆同比增长 33%,主要得益于上海超级工厂产能释放,我们认为特斯拉未来将领跑新能源汽车行业,公司将与伟大企业共同成长。 产能有序扩张,客户结构进一步优化。 。公司产能利用率和产销率保持 82%以上,拟募资 12亿元投建“新能源汽车精密铸锻件项目(二期)”和“汽车轻量化零部件制造项目”,达产后可形成 685万件/年毛坯件生产和 720万件/年加工产能。同时继续开拓市场,2019年度公司对 POLARIS 销售增长迅猛,占公司营业收入比例提升至 6.98%。同时新拓展 Space-X、ZF、法雷奥-西门子、长城汽车、宝马等多个客户。 给予“推荐: ”评级:我们预计,公司将于2020~2022年实现归母净利润 2.62、3.41、4.51亿元,对应当前股本下 EPS0.63、0.82、1.09元,对应2020.04.10收盘价的 P/E 分别为 60.79、46.67、35.34倍。给予“推荐”评级。 风险提示: :受疫情影响汽车销量不及预期,客户拓展情况不及预期。

低价订单集中释放,业绩不及预期,2020年有望迎来拐点。公司2019年营收382.45亿元,同比上涨33.11%;归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%,公司毛利率12.5%,下降6.38pcts。公司2019年业绩下滑主要原因是,前期低价订单释放所导致的风机毛利率下降,风机营收毛利占比70%以上。随着后续低价订单完成和招标价的上升,毛利率和净利率有望在今年恢复上升通道。根据公司业绩预告,2020年一季度公司归母净利润同比增长250%-300%,达到8-9.14亿元,主要由于投资收益大幅增长。 进入抢装期,有望量价齐升。公司在手订单量稳步增长。截至2019年12月31日,公司外部待执行订单总量为14.44GW,已中标订单5.8GW,在手外部订单共计20.3GW,其中2S级别风机占比为20%,同比下降66.67%,2.5S风机占比41%,成为在手主要订单,3S风机占比增至29%,公司积极推动订单机型结构优化,今年随着高价订单陆续完成,销量增加同时,平均单价随之增长,毛利率有望明显改善。 风电运营稳定增长,风电服务业务高速发展。2019年,公司风电项目实现发电收入42.67亿元,较上年同期增长8.98%,公司国内新增并网装机容量303.5MW,新增并网权益装机容量291.1MW;在建风电场项目容量2007.7MW,权益容量1956.6MW。2019年国内已核准未开工的权益容量为2057.32MW。机组平均发电利用小时数2212小时,高出全国平均水平130小时。风电平价时代即将到来,公司可以提供高附加值的电站服务,帮助业主降本增效,截止2019年底,公司在运项目容量10,992MW,同比增长58%,营收增长116%,处在高速发展阶段。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为38.05、41.44、41.03亿元、EPS分别为0.90元、0.98元和0.97元,对应PE为10.60、9.74和9.84倍。看好公司有望迎来业绩拐点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情导致风电新增装机不及预期,公司订单执行情况不及预期。

年报摘要:公司2019年实现收入211.55亿元,同比增长7.67%,实现归属母公司净利润12.52亿元,同比增长74.09%。海外收入达到151.72亿元,同比增长34.58%,毛利率为22.3%,同比提升1.47pcts。 受疫情影响,光伏行业或经历低谷。2020年受疫情影响,光伏行业供需及物流端皆受到不同程度的影响,中国疫情已经基本控制,国内光伏市场需求预期较好,但是海外疫情局势尚不明朗,海外装机存在较大的不确定性,彭博新能源在疫情发生后下调了2020年全球装机预期至108-143GW,可能出现装机下滑,需求不景气叠加市场信心不足,产业链价格也有不同程度的下调。2020年光伏行业或经历低谷。 公司优势明显,无惧风雨。公司从2005年进入光伏行业,经过10余年的奋战成为行业龙头,短期内疫情或对公司业绩有不利影响,但我们认为公司具有以下优势①一体化产业成本控制力强;②品牌优势明显全球市场布局;③稳健经营下的健康财务(10年经营性现金流为正、应收账款及票据占比远低于行业均值)。因此我们预计在疫情冲击下,公司凭借以上三个优势,在低谷中仍然可以保持较高的产能利用率较大概率完成15GW的全年目标,集中度进一步提高。 积极布局产能扩张,稳固行业龙头。公司回归A股后,先后发布多个扩产计划,2020年年底,公司组件产能有望超过16GW,硅片和电池环节产能达到组件产能80%左右。目前公司积极推进晶澳义乌10GW高效电池和10GW高效组件项目、晶澳太阳能3.6GW高效电池项目、邢台晶龙新能源年产12,000吨单晶硅棒项目、扬州组件项目等新建项目的建设进度,深化一体化布局,巩固龙头位置。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为13.91、16.66、21.13亿元,EPS分别为1.04元、1.24元和1.57元,对应PE为12.83、10.71和8.45倍。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏全球装机不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

定位中高端市场,十年业绩稳定增长。公司目前从事终端电器、配电电器、控制电器等三大类低压电器产品的研发、生产和销售,下游广泛应用于电力、通信、建筑、轨交、新能源等领域,公司定位于低压电器中高端市场,凭借出色的研发能力和优质的客户结构,十年来业绩稳定增长。2019年公司营业收入达20.4亿元,同比增长29.53%,十年符合增长率约17%,归母净利润达2.73亿元,同期上升23.03%,十年符合增长率约15%。 持续高研发投入,进口替代加速,新基建有望带来新动力。我国低压电器市场规模约800亿元/年,与我国全社会固定资产投资有一定的相关性。公司定位于中高端市场,主要竞争对手有施耐德、ABB、西门子等,存在较大的进口替代空间。公司注重研发投入和技术积累,2019年研发费用占比高达8.64%,产品毛利率40%,均远高于行业平均水平,建立了全球顶级认证的实验体系和数字化制造平台,在智能楼宇、5G等领域战胜外资品牌,实现进口替代。在我国新基建的背景下,我们认为公司有望在5G,充电桩、轨道交通、数据中心等领域持续收益。 绑定优质大客户,建立真实护城河。高端低压电器性能关键,验证周期长,转化成本高,下游粘性强,公司已经与部分下游大客户形成了10年以上的深度合作关系,建立了真实护城河。2007年公司成为华为的合格供应商并签署了框架协议,同时和中兴、艾默生等公司也达成了良好的合作关系。建筑行业中公司是78家房企的战略供应商,与万科更是有近10年的合作历史。未来公司一方面绑定现有标杆客户共同发展,另一方面公司也在积极导入新客户,支撑公司业绩稳定增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.29、3.96、4.67亿元,对应EPS分别为0.42、0.50、0.60元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为28.21、23.46和19.87倍。看好公司高研发投入和客户粘性支撑公司业绩增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:地产行业不及预期,产品拓展不及预期,工业制造业不及预期。