事件：公司23年实现归母净利润6-6.8亿元，同比-59.96%~-64.67%；实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元，同比-68.27%~-73.19%。其中23Q4公司实现归母净利润-368.76~7631.24万元，同比-101%~-87%；实现扣非归母净利润-8596.5~-596.5万元，同比-117%~-101%。 收入方面，公司内销增速承压，外销延续高增。根据奥维数据显示，23Q4科沃斯+添可销额同比-6%，内销增速有所承压。海外方面，23Q4为海外黑五网一和圣诞大促，我们预计将对公司外销有所带动。尽管面对一系列充满挑战的市场环境，公司总体收入规模预计仍有小幅上涨，海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标，为2024年快速增长打下坚实基础。 利润方面，公司利润率显著承压。主要有三方面原因：1）受国内行业产品均价下行影响，公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降，叠加公司在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，从而对公司整体盈利能力造成影响。2）国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降，公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加，降低了公司整体盈利能力。 3）公司商用清洁机器人，割草机器人，食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低了公司整体利润表现。预计23年公司对上述新业务的净投入合计约为3.0亿元人民币。 投资建议：2024年，面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的业绩预告，我们适当上调了公司的费用率，预计23-25年归母净利润为6.4/13.0/16.6亿元（前值10.1/14.8/17.7亿元），对应动态PE为28.8x/14.2x/11.1x。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下建设不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年度报告为准。

事件： 公司发布 23年业绩预告，预计 23年实现归母净利润 5.4~5.8亿元，同 比 +61.92%~73.92% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 5.25~5.65亿 元 ， 同 比+77.33%~90.84%。其中 23Q4实现归母净利润 1.39~1.79亿元，同比+21.1%~56%；实现扣非归母净利润 1.36~1.76亿元，同比+63.1%~111%。 收入方面，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长。 公司主营业务收入增长较好， 上半年智能入户业务中的智能门锁产品在经过多年深耕后在 23年实现较快的销售增长，收入增速有显著正贡献， 其中 23年公司在抖音平台智能门锁类目同比增长及品牌检索热度指数中都为 TOP1，因此我们认为下半年或将延续这样贡献的趋势。公司在清洁电器赛道也进行了布局和迭代， 23Q4公司推出新一代全能型家用扫地机和商用清洁机器人，进一步丰富现有产品线。 利润方面，受益于公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率有所提升，盈利能力稳健。 投资建议： 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线； 利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。 根据公司的业绩预告， 基于公司智能入户在 23年较好的发展，以及公司全渠道的布局， 我们适当的提升了收入增速和费用率， 给予 23-25年归母净利润 5.6/7.0/8.6亿元（前值 5.8/7.1/8.7亿元），对应动态 PE 为 39.3x/31.3x/25.5x，维持“增持”评级。 风险提示： 智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。 预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的 2023年年报为准。

事件：公司拟推出 2024年 A 股员工持股计划（草案），计划受让的股份总数合计不超过 1,391.60万股，约占公司股本总额 13.9亿股的 1.00%。参加本次员工持股计划（草案）的总人数不超过 279人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为 8人，具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。本次员工持股计划（草案）受让公司回购专用证券账户所持有的公司股份的受让价格为 10.78元/股。 持股计划（草案）考核目标：考核为 2024-2026年三个会计年度，净利润增速分为目标值和触发值两档，2024-2026年净利润较 22年增长的目标值为 122%/155%/194%，触发值为 98%/124%/155%，即 24-26年归母净利润目标值为 32/37/42亿，对应同比+14%/+15%/+15%；触发值为 28/32/37亿，对应同比+2%/+13%/+14%。若业绩完成目标值即以上，可解锁 100%；若完成业绩在目标值和触发值之间，可解锁 80%；若业绩完成情况低于触发值，可解锁 0%。 摊销费用：本次股份支付费用 2024-2026年摊销 0.63/0.56/0.22/0.05亿元。 我们认为公司在 23年初推出激励计划后再度推出激励，体现了公司常态化激励的本意，公司经营与员工利益绑定逐渐深化；同时考核目标体现出公司对未来业务发展的信心。公司在 22年分红比例已提升至 50%，若 24年能延续这一分红比例，对应目标业绩 32亿和当前股价的股息率为 5.4%左右，属于高股息率标的。 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。我们预计 23-25年归母净利润为 27.9/31.9/36.6亿元（前值30.4/37.9/46.1亿元，考虑到扣除激励摊销费用及新员工持股计划（草案）的业绩目标，略有下调），对应 PE 为 11.5x/10.0x/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

民爆光电：商业&工业 LED 照明领先企业公司专注于商业&工业 LED 照明领域，是相关领域外销 ODM/OEM 领先企业，丰富的产品开发、制造经验和对各区域市场需求动态的精准把握，让公司逐步成长为我国照明灯具出口行业排名前的照明企业，净利率及ROE 常年维持较高水平。 海外市场仍存渗透率提升空间，公司制造水平业内领先从市场规模来看，商业、工业照明领域空间广阔，而海外上述领域 LED渗透率仍有提升空间：商业照明方面，其中根据 Frost & Sullivan 数据2019年全球商业 LED 照明市场空间可达 222.85亿美元；工业照明方面，根据 Mordor Intelligence 数据，2020年全球工业照明市场规模达到 61.76亿美元，预计到 2026年市场规模将达到 81.68亿美元（约合人民币 600亿元）。 从产业链结构来看，海外市场下游品牌方连锁通用品牌与专业品牌并存，对于 ODM/OEM 企业客户需求呈现“小批量、多批次”的特征，对企业柔性生产和需求的快速相应能力有较高要求，公司作为工商业照明领先企业，生产制造能力及对于需求的快速响应能力较强。 北美市场有望加速拓展，新业务矩阵逐渐成型后续来看，除行业层面的渗透率提升外，我们认为还有以下方向有望为公司贡献营收业绩增量：从区域角度，公司过往重点经营欧洲等市场，北美地区营收规模仍相对偏低，而北美市场作为我国照明出口第一大目的地，有较大拓展空间。从品类角度，公司针对不同品类的品牌矩阵逐渐成型，后续在植物照明、应急照明、美容照明等领域有望创造增量。 投资建议：公司深耕海外 LED 商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景 LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 2.46、2.92、3.42亿元，对应 23-25年市盈率分别为16.3x/13.7x/11.7x，根据相对估值法给予公司 24年 17x PE，对应目标价47.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：商业&工业照明领域 LED 渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险；公司流通市值较小。

公司公告拟向不超过 35 名对象定增不超过约 1.4 亿股，总股数不超过发行前公司总股本的 30%， 金额不超过 8 亿元（扣减此前募集资金补流超出资金总额的 30%部分）， 发行价格不低于定价基准日前 20 交易日均价 80%。另外，公司公告为配合永康市工业用地安排，将位于哈尔斯路一宗面积约为 22 亩土地使用权及建筑物交由相关部门收储，根据各方洽谈及第三方评估公司报告，此次收储补偿约 5385 万元，预计对 23 年利润产生一定影响。产品线智能化升级，新项目拟达 4600 万只保温器皿产能。此次募投项目为“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、数字化产线，实现公司产线智能化升级，项目建设期间为 3 年， 项目总投入约 8.6 亿，主要用于工程建设、设备购置， 建成后项目产能约为年产 4600 万只保温器皿，预计年销售收入为 19.32 亿元，测算项目内部收益率为 15.82%， 包括建设期 3 年， 投资回收期为 7.89 年。23 年保温杯出口景气度高，产品 IP 化、爆款化消费属性凸显。 23 年 1-7月保温器皿累计出口 11.22 亿美元，同增 29%。全球保温杯行业欧美市场销售占 50%，日本、中国占比均约 15%，中国为全球第一大不锈钢真空保温杯出口国。从产品属性，保温杯 IP、品牌、功能价值逐步凸显，需求多样化个性化，产品 IP 化、爆品化，消费属性凸显。回顾 2023 年， Q3 单季度收入同增 28%，收入季度环比向好： 下半年终端市场需求向好， Q4 订单排产良好。渠道方面，美国市场主要客户今年整体表现良好，且预期增长， 未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单。海外自主品牌主要集中在欧洲，线下、电商、 品牌联名成效不错， 国内 23 年线上电商、线下零售均有不错增长。展望 2024 年，产品持续智能化、轻量化， 泰国工厂投产。产品方面，公司新款智能泡茶杯处于众测阶段，计划 24 年 1 月上市，伴随 AI 技术成熟，为智能杯产品打造创造可能。公司产品持续推进健康化、轻量化、智能化、定制化，并灵活营销。产能方面，泰国一期建成， 24 年有望持续释放。 上调盈利预测，维持“增持”评级。 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，推动需求稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。 考虑 Q4 订单向好，调整盈利预测， 预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.44、 0.51、 0.59 （原预计分别为 0.34、 0.42、 0.50）元/股，对应 PE 分别为 17/14/12X。 风险提示： 客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动； 海外贸易政策变化风险； 土地收储实际补偿额以第三方评估报告为准， 定增发行能否取得审批通过及获得批准或同意注册的时间等均存在不确定性， 募投项目进程及效益未达预期的风险， 新增产能无法消化风险。

事件：公司发布公告，推出长期激励计划第一期暨2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟授予权益数量总计1404.8 万份，占股本总额10.6 亿股的1.33%，不设置预留权益。其中，拟授予限制性股票897.8 万股，占股本总额的0.85%；拟授予股票期权507.0 万份，占股本总额的0.48%。本次激励对象共计416 人次，限制性股票的授予价格为6.61 元/股，股票期权的行权价格为13.21 元/股。考核目标为，以公司2022 年扣非后净利润为基数，2024、2025、2026 年扣非后净利润增长率不低于100%、130%、170%。费用摊销方面，本次激励预计的授予费用总额为5934.5 万元，且在2024、2025、2026、2027 年分别摊销3536、1681、668、49 万元。 点评：激励锚定较高增长，传递长期发展信心。经计算，本激励要求公司在2024、2025、2026 年实现扣非净利润的下限为9.2、10.6、12.4 亿元，则预计公司25、26 年扣非净利润同比增速均超过15%，考核目标较为积极，彰显了公司长期发展的确定性和自信心。 汽零业务如期增长，盈利能力有望改善。盾安依托阀件领域深厚底蕴及大口径产品独特优势，切入竞争格局较好的车用阀件赛道，迅速收获国内外系统厂、主机厂广泛认可。全年来看，公司汽车热管理业务伴随规模扩张，盈利能力或有所提升。 主业经营质量持续改善，未来增长可期。公司主业困境反转、治理改善由来已久，时常被各种非经营性的事项所掩盖，在积极调整阀件产品结构、海内外业务结构、家/商用结构以及向内寻求降本增效的努力下，公司扣非口径净利率已经由2020 年的0.9%、2021 年的3.9%、2022 年的4.5%进一步跃升至2023 前三季度的7.4%。我们判断，公司后续家电业务增长或无须过分担心：格力仍有商用零部件+设备末端业务持续转入（23 年关联交易金额预计双位数高增），热工业务增长强劲。 投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出又一增长曲线，公司双板块发展持续向好，预计23、24、25 年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0 亿元，对应18.6x/14.3x/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；股权激励草案变更风险。

事件：公司发布 2023年度业绩预告。预计 2023年公司实现营收 2050-2100亿元，同比 7.8%-10.4%，实现归母净利润 270-293亿元，同比 10.2%-19.6%，实现扣非归母净利润 261-278亿元，同比 8.8%-15.9%。其中 2023Q4实现营收 492-542亿元，同比 17.7%-29.6%，实现归母净利润 69-92亿元，同比11.4%-48.4%，实现扣非归母净利润 69-86亿元，同比 27.1%-58.4%。 若按中枢计算，23年实现营收 2075亿元，同比 9.1%，实现归母净利润 282亿元，同比 14.9%，实现扣非归母净利润 270亿元，同比 12.4%。其中 23Q4实现收入 517亿元，同比 23.6%，实现归母净利润 81亿元，同比 29.9%，实现扣非净利润 77亿元，同比 42.7%。 收入端，公司空调业务稳步提升。根据产业在线数据，格力 23M1-11累计出货同比+1.5%，其中内销同比+4%（行业出货量第一），外销同比-4.8%。 出货量增长的同时，我们预计产品结构变化或在价格端有明显贡献。公司持续进行工业化转型，在高端装备、工业制品、绿色能源等多元化领域持续发力，创造更多的领先技术，为收入提供新的增长动力。 利润端，23年公司归母净利率 13.2%-14.0%，对应中枢 13.6%，按中枢计算同比+0.7pct（其中，23Q4净利率为 14%-17%，按中枢计算同比+0.7pct），公司归母净利率升至 10年来较高水平（仅次于 16/17年）。我们认为，利润水平的提升可能由规模增长、结构提升及公司在 20年后推动的渠道变革有关。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，行业地位稳固，20年来积极推动渠道变革提升自身经营效率，逐步收获成效的同时，未来仍有提升空间。业务上，公司正从单一空调业务跨入多业务领域，包括 2C 家电业务的全品类布局及新能源汽车产业链、储能以及电池制造装备领域等 2B 类新产业。 分红方面，公司历史维持较高分红比率，22年股息率为 6.35%。根据公司业绩预告，我们略上调预测值，预测 23-25年公司归母净利润分别为281/296/311亿 元 （ 前 值 为 267/281/295亿 元 ）， 对 应 PE 分 别 为6.3x/6.0x/5.7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，房地产恢复不及预期，原材料价格波动风险，公司运营风险，业绩预告仅为初步核算结果、具体财务数据以公司正式披露的 2023年年报为准等。

下游订单需求旺盛，海外布局产能扩张随着国内及全球消费市场进一步复苏，兼具运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们的青睐，作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿制造行业随之迎来新一轮发展机遇。 随着下游客户需求的快速增长，公司产品订单规模也持续增长，目前公司不锈钢真空保温器皿的产销率已接近饱和，2023 年 1-9 月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达 96.96%与 102.71%。 新建越南工厂扩大产能，提高产品原产地多元化越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计 2023 年年底完成基建、设备调试、产品试生产，2024Q1 或可实现出货，24 年产能爬坡预计至 24 年年底实现满产。 公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大公司的生产能力，从而提升公司的订单响应能力，提高客户满意度。美国与越南商贸关系良好，美国是越南最大的出口市场，加之越南政府高度重视对外开放和利用外资的工作，因此公司在越南投资设厂，提高产品原产地多元化，强化与海外客户的供应链协同，保证公司不锈钢真空保温器皿产品出口销售的稳定性，减少国际经济环境波动以及贸易摩擦变化对公司经营的负面影响，提升公司核心竞争力。 持续践行大客户大项目战略，进一步扩大国际市场份额公司下游客户主要为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，包括Stanley、Takeya、MiiR、S’well、星巴克等在内的全球知名保温容器品牌，具有较强的影响力。其中公司 2023 年 1-9 月对 PMI（第一大客户）销售占总 85.1%，PMI 为全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有 STANLEY、aladdin等知名品牌并在全球销售，同时是星巴克（Starbucks）的长期合作伙伴。 生产厂家进入品牌商的供应商体系后，一般不会轻易发生改变。公司拥有较为稳定的客户群体，与客户的深度合作关系有助于公司不断提升 OEM 及ODM 代工生产业务模式的市场占有率，保证公司的利润水平。公司将继续实行积极的国外市场大客户战略，继续扩大欧美和亚洲市场优质客户的份额，多元化客户结构，并且将不断对产品进行智能化、时尚化、个性化的消费升级，以满足不锈钢保温杯在户外休闲、办公居家、出差通勤和礼赠礼品等各个不同场景的应用，让不锈钢保温杯能满足各个市场和客户的不同需求。 保温杯突破实用属性，社交与时尚属性赋予附加值美国市场来看，保温杯从几美元低价市场起步，经过近十年发展，通过保温杯定位的再塑造及产品新理念植入，已趋向高品质、高价位方向发展，叠加众多时尚青年、明星等群体的认同与喜爱，以及如音乐节、明星代言、城市专有杯等活动推出，高品质保温杯的零售价位已提至 40-50 美元起步，部分限量版、经典版甚至出现百元售价抢购现象。 Stanley 近年来通过丰富产品色彩、加强社交媒体影响力等举措，成功出圈。 下游客户对个性化、差异化的保温杯产品需求逐年增长。因此，公司在产品研发、设计上的投入也逐步增加，努力打造完善的产品矩阵，满足下游 客户对产品在外观、功能等方面的多种需求。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费，采用 OEM、ODM 为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。我们预计 23-25公司归母净利分别为 4.51/5.42/6.56 亿元，EPS 分别为 4.34/5.21/6.31 元/股，PE 分别为 10/9/7x。 风险提示：国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

事件：23Q1-Q3：公司实现营业收入649亿元，同比+13.81%；归母净利润24.26亿元，同比+126.76%；扣非归母净利润20.63亿元，同比+165.99%。 23Q3：公司实现营业收入219.56亿元，同比+17.29%；归母净利润9.28亿元，同比+106.49%；扣非归母净利润7.99亿元，同比+130.12%。 收入方面：根据产业在线数据，海信日立23M7-8央空销额yoy+10.1%，海信家电23Q3空调内/外销出货量yoy分别为+52.87%/+19.52%，冰箱内/外销出货量yoy分别为+20.48%/+48.65%。根据第三方数据情况，我们预计Q3公司央空业务稳健增长，白电内外销增速均表现向好。 利润&费用方面：公司始终坚持长期能力建设，持续深化各项变革工作，实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。我们预计公司经营持续改善有望带来盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率为22.1%，同比+1.62pct，净利率为6.11%，同比+2.07pct；其中2023Q3毛利率为23.21%，同比+0.23pct，净利率为6.72%，同比+1.72pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.73%、2.42%、2.95%、-0.48%，同比-0.51、+0.05、+0.11、-0.31pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.25%、2.5%、3.07%、-0.11%，同比-1.3、-0.15、+0.1、+0.04pct。 销售费用率有所下行。 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销有望受益于外部宏观环境改善而逐步修复。 我们预计23-25年归母净利润为30.41/37.86/46.06亿元，对应PE为10.7x/8.6x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险

英华特： 国内涡旋式压缩机龙头， 技术实力行业领先英华特成立于 2011年，现总部位于江苏常熟市， 公司是国内第一家在制冷涡旋式压缩机产品上打破外资垄断、实现批量生产并向市场持续稳定供货的中国企业，也是国内少数掌握涡旋压缩机核心技术的厂家之一。公司定位独立核心部件供应商，产品能效与运行范围以实现行业领先水平，技术实力乃公司立身之本。 国内涡旋式压缩机市场由外资主导，英华特有望逐步实现国产替代2022年国内涡旋式压缩机市场规模 100亿元，占商用制冷压缩机份额稳定在 40%-50%，居五大商用制冷压缩机之首。目前， 外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。 2015年至 2022年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的中国市场占有率从 96.07%下降至 80.29%，英华特凭借热泵+空调+冷冻冷藏多点开花，市场份额不断提升。 2020年、 2021年和 2022年英华特涡旋压缩机中国市场市占率分别为 4.52%、 4.99%和 5.59%， 2020年至 2022年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌，市场占有率不断提升。 英华特产能扩张计划逐步实行，加速国产替代进程英华特拟用募集资金新建年产 50万台涡旋压缩机项目，并已于 2021年自筹资金先行启动。项目建设时间为 24个月，于 2022年完成建设，并从 2022年起逐年达产，到 2026年完全达产。随着该募投建设计划产能逐渐达产，英华特国内市场占有率有望逐步提高。我们预计2022-2026年公司涡旋压缩机销量分别为 28万台、 38万台、 53万台、 63万台与 73万台，对应市场份额有望从 5.6%提升至 14.9%。 盈利预测： 根据我们的预测， 2023-2025年公司归母净利润分别为1.04、 1.29、 1.72亿元， 2023-2025年 CAGR 达 28.4%。 考虑到英华特是国内少数实现稳定量产涡旋式压缩机的企业， 且国产替代空间广阔、 产品质量较高、 成长性较强，给予公司 2023年 PEG 为 1.35倍，对应 PE 为 38.34，目标价格 68.31元/股，预计有 28.36%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动， 市场竞争恶化，原材料价格波动， 产能建设进度不及预期，产能消化困难等风险

事件：23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元，同比+4.03%；归母净利润3.6亿元，同比+28.16%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元，同比+6.56%；归母净利润1.0亿元，同比+151.55%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+184.72%。 点评：Q3营收稳步增长，龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，公司收入表现优于行业。渠道端，我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势，其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势，工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端，我们预计23Q3公司烟机收入同比增长，热水器收入同比下滑。 费用优化成效显著，减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%，同比+2.55pcts，我们预计主要跟渠道结构调整有关，相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，综合费用率大幅优化。 此外，公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元，我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率6.4%，同比+3.7pct。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元（前值4.8/5.7/6.7亿元，结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts，调升全年盈利能力预期），对应9.9x/8.0x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

事件： 23Q3公司实现营业收入 670.3亿元，同比+6.12%；归母净利润41.9亿元，同比+12.92%；扣非归母净利润 41.2亿元，同比+10.35%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 1986.6亿元，同比+7.50%；归母净利润 131.5亿元，同比+12.71%；扣非归母净利润 127.2亿元，同比+13.36%。 点评： Q3收入稳健增长，高端创牌战略推进。 23年前三季度公司营收同比+7.5%，分区域看： 1） 中国智慧家庭业务， Q3公司冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长。 2）海外家电与智慧家庭业务， Q3公司持续深化高端创牌战略，通过品牌形象升级、引领产品上市，新产业布局等实现稳健增长。 其中，北美市场推出高端新品促进份额提升，欧洲市场推出全新 NewCandy 高端套系产品有望更好提升品牌形象与知名度。 国内盈利能力持续优化，海外 Q3毛利率同比提升。 公司 23Q3毛利率同比+0.2pct 至 31.2%，其中，国内受益于大宗价格同比下行、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等，毛利率延续同比增长态势； 海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，叠加高成本库存逐步消化， Q3毛利率已实现同比提升。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.5%/4.0%/4.5%/-0.1%，分别同比-0.2/-0.1/-0.02/+0.5pct，财务费用率同比提升系受海外加息影响增加利息支出，剔除此影响，公司实际经营业绩增速表现将好于表观。最终，公司 23Q3实现归母净利率 6.2%，同比+0.4pct。 投资建议： 海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，国内经营效率提升，海外毛利率迎来改善，叠加 Q4低基数，业绩增长富有韧性， 23年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、 ROE强化增长信心；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外新业务开发、产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。 预计 23-25年归母净利润 167/189/213亿元（前值170/196/226亿元，基于 H2起海外汇兑红利或逐步减弱， 下调全年利润预期），对应 23-25年 PE 分别为 12.7x/11.2x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 39.94亿元，同比+7.54%，归母净利润 8.27亿元，同比+11.45%；其中 2023Q3实现营业收入 13.2亿元，同比-7.97%，归母净利润 2.19亿元，同比-23.56%。 收入端： 根据魔镜数据， 23Q3飞科品牌剃须刀销额 yoy-18%，飞科品牌电吹风销额 yoy+20%，根据三方数据我们预计公司剃须刀增速承压，电吹风在 Q3新品推出后表现较好。 利润端： 2023年前三季度公司毛利率为 57.71%，同比+4.11pct，净利率为20.71%，同比+0.74pct；其中 2023Q3毛利率为 57.33%，同比+4.48pct，净利率为 16.57%，同比-3.38pct。公司毛利率保持稳定，净利率略有下行。 费用端：公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 28.52%、2.83%、 1.94%、 -0.12%，同比+5.62、 -0.28、 +0.06、 +0.02pct； 其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 30.83%、 2.99%、 1.97%、 -0.09%，同比+8.56、 +0.19、 +0.19、 +0.02pct。 销售费用率同比提升。 投资建议： 收入端， 剃须刀品类短期承压， 长期来看品牌力仍然稳固。利润端，公司品类升级，或将进一步提升公司的利润水平。 根据 Q3情况我们下调公司剃须刀收入增速及整体利润率水平， 预计公司 23-25年归母净利润分别为 10.2/12.5/14.3亿元（23-25年前值分别为 12/15/18亿元），对应 PE 23x/19x/16x，维持“买入”评级。

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 2911.1亿元，同比+7.67%；归母净利润277.2亿元，同比+13.27%；扣非归母净利润 268.4亿元，同比+11.53%。23Q3公司实现营业收入 941.2亿元，同比+7.32%；归母净利润 94.9亿元，同比+11.93%；扣非归母净利润 91.9亿元，同比+9.73%。 Q3家电收入稳增， ToB 延续快速增长。 公司 Q3营收同比+7%，分事业部看， 23Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别约 77/64/77亿元，同比增长 50%+/13%-14%/5%，其中新能源及工业技术高增主要为科陆电子并表带来（Q3科陆电子单季收入 17.8亿元，剔除科陆并表 Q3同比约+21%）；我们预计 23Q3公司智能家居事业部收入同比个位数增长。 毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。 公司 23Q3主营毛利率 27.1%，同比+2.5pcts，我们预计主要为大宗价格带来成本红利仍在，以及公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势带来。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用分别为 8.7%/3.9%/3.6%/-0.3%，同比+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pcts。最终公司 23Q3达成归母净利率 10.0%，同比+0.4pct。此外，截至 23Q3末公司其他流动负债/合同负债分别约 724/290亿元，较去年同期分别+23%/+20%，利润蓄水池仍较充裕。 投资建议： 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰： 1）家电业务，国内发力 COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点； 2）ToB 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨 ToC+ToB 领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计23-25年归母净利润 339/374/407亿元（前值 337/374/411亿元），对应 23-25年 PE 分别为 11.0x/10.0x/9.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

事件： 23Q1-Q3：公司实现营业总收入 1558.12 亿元，同比+5.03%；归母净利润 200.92 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润 192.15 亿元，同比+3.49%。23Q3：公司实现营业总收入 560.22 亿元，同比+6.63%；归母净利润 74.19亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润 71.49 亿元，同比+2.73%。收入端： 根据产业在线数据，格力 Q3 空调出货量 yoy-5.2%，其中内销-8.1%，外销+7.8%，整体来看疫后需求在经历上半年行业高增速后，进入 Q3 需求较为平淡，叠加去年同期高基数，出货略微承压。公司报表端收入与三方数据存在背离，我们认为是公司资产负债表科目中的收入利润蓄水池变动所致。 23Q3 收入蓄水池“合同负债”环比有所下行，同时也对应经营性现金流与收入增速出现背离，利润蓄水池“其他流动负债”保持稳定。1）合同负债： 23Q3 合同负债科目 237.02 亿元，同比/环比分别+38%/-18%。2）其他流动负债： 23Q3 其他流动负债科目 627.35 亿元，同比/环比分别+10%/+0%。利润端： 2023 年前三季度公司毛利率为 29.61%，同比+3.64pct，净利率为12.53%，同比+0.77pct；其中 2023Q3 毛利率为 30.45%，同比+2.63pct，净利率为 12.8%，同比+0.21pct。根据奥维数据 23Q3 格力品牌均价有所上行，预计带动公司 Q3 毛利率提升。费用端： 公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.53%、3.07%、 3.35%、 -1.75%，同比+2.9、 +0.38、 +0.14、 -0.7pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.7%、 3.15%、 2.99%、 -1.98%，同比+2.18、 +0.31、 -0.24、 -0.83pct。根据半年报中的描述销售费用上行主要系产品安装维修费用增长，我们预计 Q3 仍维持该趋势。 投资建议： 公司是空调领域龙头企业， Q3 行业高基数压力下仍实现平稳增长，后续来看先前积蓄的收入利润蓄水池仍较为充足，且 Q4 基数较低，经营有望维持韧性。公司历史维持较高分红比率， 22 年股息率 6.19%。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 267/281/295 亿元，对应 PE 分别为7.2x/6.8x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险