事件： 公司控股股东、一致行动人及实控人于 2023年 11月 9日与盈峰睿和投资签署了《顾家家居股份有限公司战略合作暨股份转让协议》。 盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和 TB Home 共计持有的 2.42亿股顾家家居股份，占比总股本 29.42%，价格为 42.58元/股，转让总价为 102.99亿元。 盈峰入股战略布局， 看好未来协同发展。 交易完成后，盈峰睿和投资将成为公司控股股东，何剑锋先生将成为公司实控人。同时，双方亦建立战略合作关系，将充分发挥双方在各自领域的核心竞争力和资源优势，围绕家居领域业务进行拓展布局，并优化公司治理，推动公司快速成长。 何剑锋先生为美的集团实控人何享健之子，具备丰富的家居产业资源，未来有望导入助力公司实现高质量发展。 高潜品类快速成长，加大投入一体化整家。 公司为沙发行业龙头，具备优异的品牌实力及产品力，布局床垫、功能沙发及全屋定制三大高潜品类实现快速突破。 2022年，公司沙发/床类/定制业务营收规模分别达到 89.72/35.57/7.62亿元， 5年 CAGR 分别为 19.43%/32.06%/54.58%。同时，公司大力推动一体化整家发展，通过全品类一体化研发设计和制造能力，实现九大核心品类有机集成，满足消费者一站式需求的同时通过品类协同实现客单价的提升。 坚持 1+N+X 渠道战略，区域零售中心提高效率。 公司坚定布局 1+N+X 渠道战略，加快布局多品类融合大店，并持续巩固专业店优势，不断探索未来渠道的可能性，未来将以系列单店、综合店、场景融合店、融合大店四种店态适配多类消费场景。同时，公司建设多个区域零售中心，有效地提升渠道运营效率及终端经营质量：根据区域情况配置资源，以对市场进行高效反馈，精细投放资源；并赋予终端决策灵活权，因地制宜，调整产品和营销打法。 投资建议： 公司为软体家居龙头，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张， 盈峰入主有望带来资源加持，看好公司未来成长， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 2.52/ 2.89/ 3.39元/股，对应 PE 为 15X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 165.65亿元，同比增长 1.82%；归母净利润 23.1亿元，同比增长 16.04%；基本每股收益 3.79元。其中，公司第 3季度单季实现营收 67.21亿元，同比增长 2.22%； 归母净利润 11.77亿元，同比增长 21.09%。 原材料采购价下行 &降本增效，利润率明显改善。 报告期内，公司综合毛利率为 33.99%，同比提升 1.95pct。其中， 23Q3单季毛利率为 37.62%，同比提升 4.49pct，环比提升 3.35pct。 公司议价能力持续提升，原材料采购价格同比下行，且前期内部降本增效措施成效逐步在第三季度落地，毛利率同比明显改善。 2023年前三季度， 公司期间费用率为 17.54%，同比提升 0.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.64% / 5.85% / 4.55% / -1.5%，同比分别变动+0.55pct / -0.21pct / -0.11pct / -0.21pct。 报告期内， 公司净利率为13.9%，同比提升 1.68pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 17.5%，同比提升2.74pct，环比提升 1.92pct。 多品类营收小幅增长， 大宗渠道稳健扩张。 品类方面，报告期内，公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别实现营收 51.64/ 88.73/ 8.13/ 9.96/ 3.83亿元，同比分别变动-5.24% / +1.9% / +12.49% / +6.34% / +105.49%。 渠道方面，2023年前三季度， 直营/经销/大宗业务分别实现 5.07/ 128.15/ 26.78亿元，同比分别变动+9.94% / -1.02% / +10.1%。截至报告期末，公司门店数量为 7,376家，较 22年末下降 239家。其中， 橱柜/衣柜/欧铂丽/欧铂尼/卫浴门店数量分别为 2,340/ 2,253/ 1,067/ 1,026/ 690家，较 22年末分别变动-139/ +43/+13/ -30/ -126家。 门店数量下降，主要是因为改革优化部分门店。 投资建议： 公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 5.03/ 5.75/ 6.71元，对应 PE 为17X / 15X / 13X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 158.6亿元，同比增长 15.52%；归母净利润 10.94亿元，同比增长 16.99%；基本每股收益1.18元。其中，公司第 3季度单季实现营收 58.99亿元，同比增长 11.38%； 归母净利润 4.9亿元，同比增长 20.42%。 综合毛利率同比微降， 主要产品有所改善，办公直销明显下滑。 报告期内，公司综合毛利率为 20.39%，同比下降 0.26pct。其中， 23Q3单季毛利率为21.86%，同比提升 0.97pct，环比提升 2.5pct。 拆分来看， 前三季度，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为 41.19%/34.28%/26.56%/7.58%，同比分别变动+2.24pct/+1.65pct/+1.65pct/-1.4pct。 期间费用率略有优化，净利率同比实现提升。 报告期内，公司期间费用率为11.85%，同比下降 0.57pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.1% /4.11% / 0.91% / -0.26%，同比分别变动-0.41pct / -0.06pct / -0.09pct / -0.01pct。 2023年前三季度，公司净利率为 7.36%，同比提升 0.24pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 8.67%，同比提升 0.54pct，环比提升 2.95pct。 传统核心表现稳健，零售大店快速开拓，办公直销增速放缓 。 传统核心方面，报告期内实现营收 65.53亿元， 同比增长 7.35%。其中，线上晨光科技实现 6.57亿元，同比增长 44.2%；传统核心业务 Q3单季实现 26.86亿元，同比增长 7.32%。 零售大店方面，报告期内实现营收 9.88亿元，同比增长 42.7%，Q3单季实现 3.88亿元，同比增长 47.9%。截至期末，公司共有 613家零售大店，较 22年末增加 73家。其中，九木直营店 387家（+50），九木加盟店 185家（+33）。 办公直销方面，报告期内实现营收 83.19亿元，同比增长 19.99%，Q3单季实现 28.25亿元，同比增长 11.61%。增速有所放缓，主要是业务短期受客户订单波动影响。 投资建议： 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 1.69/ 2.02/ 2.43元，对应 PE 为23X / 19X / 16X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内， 公司实现营收 5.63亿元，同比增长 23.8%；归母净利润 1.22亿元，同比增长 40.34%；基本每股收益 0.61元。其中，公司第 3季度单季实现营收 1.97亿元，同比增长 17.03%；归母净利润 0.42亿元，同比增长 20.88%。 高毛利产品带动盈利能力改善， 销售费用投放奠定未来基础。 伴随公司高毛利产品占比提升， 综合毛利率持续改善， 报告期内为 57.91%，同比提升 3.72pct。其中， 23Q3单季毛利率为 60.2%，同比提升 4.76pct，环比提升 3.03pct。 报告期内， 公司期间费用率为 31.29%，同比下降 0.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.98% / 9.91% / 3.02% / -1.62%，同比分别变动+4.02pct/ -2.53pct / -0.3pct / -1.28pct。 销售费用率大幅提升主要是因为：品牌投放力度加大以及销售渠道拓展。 2023年前三季度，公司净利率为 23.68%， 同比提升 2.63pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 23.53%，同比提升 1.02pct，环比下降 1.69pct。 产品销售表现亮眼，“轻松控”系列快速扩张。 2023年第三季度，公司镜片业务实现营收 1.61亿元，同比增长 26.7%（剔除出口业务）。 常规镜片方面，产品聚焦策略彰显成效，明星大单品表现突出， PMC 超亮系列 Q3同比增长77.3%， 1.71系列同比增长 26.6%，三大明星产品收入占比超过一半。 离焦镜方面，“轻松控”系列产品在暑期旺季业绩亮眼，环比大幅增长，在知名医疗机构和头部连锁持续热销。同时，二代产品（多点微透镜离焦镜片）占比进一步提升。报告期内，“轻松控”系列产品销售额为 9,971万元，同比增长 74%。 投资建议： 公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，进入近视防控领域驱动亮眼成长，盈利能力持续向好， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.84/ 1.04/ 1.31元，对应 PE 为 36X / 30X / 23X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 116.07亿元，同比增长 10.81%；归母净利润 28.13亿元，同比增长 19.13%；基本每股收益 3.17元。其中，公司第 3季度单季实现营收 40.14亿元，同比增长 10.4%； 归母净利润 9.91亿元，同比增长 16.13%。 原材料成本下降&采购降本，毛利率实现明显提升。 报告期内，公司综合毛利率为 41.95%， 同比提升 4.97pct。其中， 23Q3单季毛利率为 44.65%，同比提升 5.71pct，环比提升 1.5pct。 毛利率提升主要源于： 1）大宗原材料价格同比有所下降 ； 2）公司全面推行集约化集成化的采购降本，并不断提升供应链效率。 销售费用率有所增加，毛利率提升带动净利率改善。 公司坚定推进公牛品牌认知升级 ，并加大新品新业务的推广投入 。 报告期内 ，公司期间费用率为13.56%，同比提升 1.33pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.78%/ 3.82% / 3.68% / -0.72%，同比分别变动+1.39pct / +0.12pct / -0.2pct / +0.02pct。 2023年前三季度，公司净利率为 24.22%，同比提升 1.71pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 24.67%，同比提升 1.26pct，环比下降 0.8pct。 传统业务持续升级，新业务布局顺利拓展。 传统业务方面， 公司传统业务发展成熟、护城河深厚 ，并持续贯彻升级战略。 1）针对传统优势品类进行产品结构升级， 在高线城市创新产品、拉高品牌，并顺应下沉市场品牌化消费趋势，进行针对性研发。 轨道插座、蝶翼超薄开关均引领行业潮流，取得亮眼表现。 2）响应消费者一站式采购需求，对优质渠道进行综合化升级，实现全渠道协同互补。 新业务方面，新能源业务在线上平台销售排名前列，加快构建线下经销渠道，截至 2023年 6月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小 B 端运营商客户 500余家；无主灯推出沐光专业品牌，渠道开发迅速推进，且惠州租赁工厂已全面投产。 投资建议： 公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 4.24/ 4.81/ 5.6元，对应 PE 为 23X / 21X / 18X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 6.95亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 0.93亿元，同比下降 8.11%；基本每股收益 0.64元。其中，公司第 3季度单季实现营收 2.54亿元，同比下降 6.06%；归母净利润 0.51亿元，同比下降 11.62%。 Q3毛利率大幅提升， 盈利有望持续改善 。 报告期内 ，公司综合毛利率为26.77%， 同 比 提 升 4.58pct。其中 ， 23Q3单季毛利率为 34.87%， 同 比 提 升14.53pct，环比提升 12.91pct。 2023年前三季度， 公司期间费用率为 13.33%，同比提升 4.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.18% / 5.01% /5.03% / 0.11%，同比分别变动+1.17pct / -0.33pct / +0.35pct / +3.61pct。 报告期内， 公司净利率为 13.98%，同比下降 1.47pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 20.43%，同比下降 1.71pct，环比提升 7.52pct。 外销市场稳步发展，内销市场快速扩张。 公司稳定北美、欧洲市场销售，加大新兴市场开拓力度。 同时 ， 公司加大统筹布局 ，已形成较为完善的内销营销网络： 1）工业用品大客户，以汽车、石化、新能源等重点行业为切入点，积极开发样板客户，打造行业解决方案，新拓展潍柴、天合光能等优质客户； 2）流通批发渠道，划分 7个大区，搭建渠道、找到战略运营商，并推进电商团队建设，响应国家 B2B 阳光采购平台战略。 持续推动产能建设，开辟第二、第三成长曲线。 公司加速推进恒辉安防产业园 7,200万打项目建设，预计将于 2024年年底完成全部建设， 2023年年底前8条 PU 生产线、 4条丁乳生产线投入生产试运营。同时，公司超高分子量聚乙烯纤维满负荷产能达到 3,000吨， 23H1实现销售 0.17亿元。产业园二期战略新材料项目年产 12,000吨超高分子量聚乙烯纤维项目正式启动。此外，公司同北京化工大学合作，拟分阶段进行年产 11万吨生物基可降解聚酯橡胶项目的投资建设；出资约 3.4亿元于越南建设 1,600万打功能性安防手套项目。 投资建议： 公司为功能性安防手套龙头，快速推进超高分子量聚乙烯产能布局，并规划可降解聚酯橡胶项目，未来成长可期， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 1.02/ 1.37/ 1.81元，对应 PE 为 18X / 13X / 10X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 27.05亿元，同比增长 22.22%；归母净利润 2.91亿元，同比增长 842.52%；基本每股收益1.66元。其中，公司第 3季度单季实现营收 11.03亿元，同比增长 17.06%； 归母净利润 1.49亿元，同比扭亏为盈。 提效降本成效突出， 低基数导致净利率大幅改善。 报告期内 ，公司综合毛利率为 24.83%，同比下降 1.59pct。其中， 23Q3单季毛利率为 26.76%，同比提升 3.38pct，环比提升 1.9pct。公司经营管理效率持续提升，销售费用及管理费用同比下降。报告期内，公司期间费用率为 13.03%，同比下降 4.51pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.83% / 2.31% / 3.53% / 0.35%，同比分别变动-3.43pct / -0.91pct / -0.22pct / +0.04pct。同时， 22年同期计提大量减值损失导致利润基数较小， 进而实现净利率大幅提升 。 2023年前三季度，公司净利率为 10.65%，同比提升 9.51pct。其中， 23Q3单季公司净利率为13.59%，同比提升 22.95pct，环比提升 4.66pct。 保交付推动竣工增长， 代理商渠道加快拓展。 保交付政策持续落地，推动竣工快速增长， 2023年 1月至 9月，全国房屋累计竣工面积达到 4.87亿平方米，同比增长 19.8%。报告期内，公司大宗渠道实现营收 18.38亿元，同比增长 28.15%。其中，工程渠道实现 9.06亿元，同比增长 11.13%；代理商渠道实现 8.55亿元，同比增长 54.01%。 经销商团队快速扩张，渠道收入稳步成长。 公司取消经销商独家代理，推行各类经销商同步开拓的业务模式 ，大力拓展全品类经销商 ， 实现渠道不断下沉。 2023年前三季度，公司经销商渠道实现营收 7.3亿元，同比增长 19.58%。 截至报告期末，公司拥有加盟经销商 33,299家，较 23年初净增加 8,695家。 投资建议： 公司持续推进全渠道布局，经销商渠道实力持续壮大，大宗渠道充分受益于竣工复苏，未来业绩成长可期， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 2.28/ 2.71/ 3.27元，对应 PE 为 15X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度业绩预告， 预计 2023年前三季度实现归母净利润 22.8~23.19亿元，同比增长 14.53%~16.49%；扣非净利润 21.8~22.18亿元 ， 同 比 增 长 13.51%~15.47%。 其 中 ， 预 计 2023Q3单 季 实 现 归 母 净 利 润11.47~11.86亿元，同比增长 18%~22%；扣非净利润 11.09~11.46亿元，同比增长 18%~22%。 原材料采购价下行 &降本增效， 公司利润率实现明显改善。 报告期内，公司议价能力持续提升， 原材料采购价格同比下行，且前期内部降本增效措施成效逐步在第三季度落地，毛利率同比明显改善 。同时，公司组织架构改革及优化的积极成效显现，费用率得到有效管控，资金利用效率得到提升。 地产销售略有改善， 竣工数据快速增长。 前期地产政策频繁落地，带动地产需求回暖， 9月房地产销售面积为 1.09亿平方米，同比下降 10.14%，降幅环比收窄 2.04pct。同时，竣工数据维持快速增长， 9月房地产竣工面积为 0.5亿平方米，同比增长 25.34%，增速环比提升 14.75pct。 我们认为，随着地产需求政策的落地和积累 ，销售数据有望逐步修复 ，而竣工数据料将维持快速增长， 支撑后续家装家居需求 。 家居消费环比走弱， 静待未来需求复苏。 家居消费具备大宗消费属性 ，客户消费力下降及信心不足导致整体表现偏弱。 2023年 1~9月，家具类零售额达到 1,081亿元，同比增长 3.1%。其中， 9月单月实现 138亿元，同比增长 0.5%，增速环比下降 4.3pct。 公司顺应消费力下降背景积极参与普惠活动，推出 菲思卡尔系列橱衣柜 699元/平方米，并登陆人民日报报纸版面获得推广，未来有望实现亮眼表现，并有效提升市场占有率。 投资建议： 公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 5.03/ 5.8/ 6.76元，对应 PE 为18X / 16X / 13X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布限制性股票激励计划，拟向共40人授予限制性股票321万股，约占公司股本总额的0.8%，授予价格为7.92元/股。 设置目标激励团队，助力公司稳健成长。公司2023/24年对应考核目标为以2022年收入为基数同比增长不低于20%/44%，对应营收目标绝对值分别为16.58、19.9亿元。本次激励计划拟授予的激励对象共计40人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务（技术）人员。 深耕晾晒实现领先，智能化发展布局成长赛道。公司为中国晾晒行业龙头，市场占有率高达40%，研发升级推动智能化产品渗透，2022年智能家居产品销售已达到11.34亿元，营收占比82.02%。根据CSHIAResearch数据，中国智能晾衣机市场总额、产品销量逐年增长，2021年销售额已达到87亿元，预计2024年将达150亿元。同时，公司布局智能门锁单品，根据洛图科技数据，预计2023年中国市场规模将达到230亿元，2027年将达到400亿元。 全渠道布局持续推进，线上线下齐头并进。公司分城、分区精准招商，完善布局零售体系：推动城市运营平台模式，积极下沉无人区，多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“人货场”精准匹配；深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。同时，公司稳定传统电商渠道市占率的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，全渠道布局发展前景广阔，未来有望快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.8/0.96/1.16元/股，对应PE为20X/17X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收47.44亿元，同比下降0.78%；归母净利润5亿元，同比增长21.31%；基本每股收益 0.55 元。其中，公司第二季度单季实现营收 29.39亿元，同比增长 5.63%；归母净利润 3.95 亿元，同比增长 32.93%。 毛利率有所提升，费用率基本维稳，净利率明显改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 34.79%，同比提升 2.82 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 35.74%，同比提升 3.31 pct，环比提升 2.49pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 21.68%，同比提升 0.15 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.14%/ 6.96% / 3.98% / 0.6%，分别同比-0.59 pct / +0.14 pct / +0.7 pct / -0.11 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 10.83%，同比提升 1.97 pct；23Q2 单季净利率为 13.94%，同比提升 2.78 pct，环比提升 8.17 pct。 整家战略持续落地，多品牌布局稳健扩张。公司实现全品类覆盖，坚持贯彻整家战略，促进品类协同带动客单价提升。分产品看，报告期内，衣柜及配套/橱柜及配件/木门/其他主营业务分别实现营收 38.76 / 4.81 / 2.23 / 0.74 亿元，同比分别变动-1.02% / -10.66%/ +21.69% / -9.83%。分品牌看，报告期内，索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收 42.77/1.68 亿元，同比分别增长 5.01% / 58.64%，工厂端客单价分别为 1.86 / 1.37 万元，同比分别增长 6.55% / 10.59%；司米品牌同索菲亚品牌经销商重叠率进一步下降，整家策略门店中的整家产品工厂端平均客单价达 4.07 万元；华鹤品牌实现营收0.69 亿元。 全渠道战略持续深化，整装渠道快速增长。零售方面，报告期内，经销商渠道实现营收 38.67 亿元，同比下降 0.22%。截至报告期末，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别拥有经销商 1,673 / 487 / 210 /321 个，专卖店 2,768 / 463 / 258 / 323 家。整装方面，2023 年上半年，公司整装渠道实现营收同比增长 89.34%。截至 6 月底，直营整装事业部已合作 184 家装企，覆盖全国 167 个城市及区域。大宗方面，公司坚持优化大宗业务客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，与国内多个 Top100 地产客户签署战略合作关系，报告期内实现营收 6.39 亿元，同比下降 7.95%。 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，长期成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.47 / 1.71 / 2 元，对应 PE 为 13X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收88.78 亿元，同比下降 1.53%；归母净利润 9.24 亿元，同比增长3.67%；基本每股收益 1.12 元。其中，公司第二季度单季实现营收 49.24 亿元，同比增长 10.02%；归母净利润 5.23 亿元，同比增长 16.94%。 费用率提升抵消毛利率改善，公司净利率略有增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 31.51%，同比提升 2.55 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 31.01%，同比提升 2.94 pct，环比下降 1.12pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 19.21%，同比提升 1.84 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.1%/ 2.18% / 1.38% / -0.46%，分别同比+1.14 pct / +0.38 pct / -0.28 pct/ +0.61 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 10.4%，同比提升 0.18 pct；23Q2 单季净利率为 10.59%，同比提升 0.25 pct，环比提升 0.43 pct。 沙发销售有所下降，床类、定制稳健增长。沙发产品略有承压，预计其中功能沙发依然维持快速增长；品类协同带动床类产品稳步扩张；定制板块在集团大力推动下实现稳健发展。报告期内，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具分别实现营收43.26 / 19.16 / 15.35 / 3.93 / 0.24 亿元，同比分别变动-8.13% /+11.19% / +5.22% / +10.95% / -39.69%。 内外销协同稳步发展，渠道布局日益壮大。内销方面，公司持续推进 1+N+X 立体渠道战略，大店、系列店及新渠道顺利拓展。报告期内，内销实现营收 52.35 亿元，同比增长 2.65%，预计 Q2 单季明显复苏，同比增长超 20%。外销方面，公司初步形成分市场、分基地价值链一体化管理的运作模式，实现运营效率的进一步提升。报告期内，外销实现营收 34.52 亿元，同比下降 5.84%，预计剔除玺堡影响后同比基本持平。 投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 2.55 / 3 / 3.49 元，对应 PE 为 17X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收64.03亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 8.66亿元，同比下降17.47%；基本每股收益 0.13元。其中，公司第二季度单季实现营收 31.57亿元，同比下降 0.65%；归母净利润 4.13亿元，同比下降 24.16%。 毛利率下滑叠加费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 37.21%，同比下降 9.07pct。其中，23Q2单季毛利率为 35.17%，同比下降 11.53pct，环比下降 4.02pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 23.16%，同比提升 1.26pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/ 4.26% / 0.47% / 9.01%，分别同比+0.4pct / +0.33pct / +0.3pct /+0.24pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 13.84%，同比下降 3.44pct；23Q2单季净利率为 13.33%，同比下降 4.35pct，环比下降 1.02pct。 强化数字化营销能力，积极拓展卖场、品牌资源。公司强化数字化营销闭环，并加大推进与同城站、抖音等公域流量平台的战略合作，以直播、短视频及社群等方式提升整体推广获客及留资效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，主动调整扩张节奏，加速渠道下沉，上半年共签约 7家家居卖场，开业 4家家居卖场；积极参加各类家居展会，成功新增合作品牌 341家。报告期内，公司完成 GMV 481.3亿元，同比增长 2.3%。 数字化转型持续落地，新业务发展初见成效。“洞窝”方面，作为公司数字化产业服务平台，既为自身业务体系提供支撑，又为外部企业进行深度赋能。报告期内，“洞窝”整体实现 GMV 395.5亿元，同比增长 411.3%。“地网”方面，“洞车”已实现 176家经销商家居建材品牌签约，园区仓库存货总量约 107万件，仓储使用率维持 97%以上；“洞心”于上半年完成订单 8,785笔，整体服务交付满意度超 98%。产业布局方面，1）居然智能上半年新开门店 17家，智能家居业务 SKU 数量超过 2,000个，实现 GMV17.23亿元，同比增长 39.9%；2）每平每屋·设计家拥有国内设计师 172万人，境外设计师 1,186万人，商品模型库 1,126万件，户型图 1,124万件，SaaS 系统累计上线商户超 20万家，并开发 AIGC应用赋能设计；3）居然乐屋大力发展整装业务，上半年整体实现签约客户超 1,000户，同比增长 1.2%，完工率 95.6%，客户评价满意度 95.1%，实现销售 2.52亿元。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.29/ 0.34/ 0.4元，对应 PE 为 13X / 11X/ 10X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收13.36亿元，同比增长 38.67%；归母净利润-1.5亿元，亏损金额同比减少 60.88%；基本每股收益-0.36元。其中，公司第二季度单季实现营收 7.82亿元，同比增长 32.81%；归母净利润-0.59亿元，亏损金额同比减少 57.27%。 疫后经营恢复正常，盈利能力同比大幅改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 32.6%，同比提升 6.55pct。其中，23Q2单季毛利率为 31.82%，同比提升 10.19pct，环比下降 1.87pct。 费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 45.94%，同比下降 34.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.72% /12.29% / 5.35% / 1.57%，分别同比-25.18pct / -7.64pct / -1.5pct /+0.12pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为-10.92%，同比提升 30.19pct；23Q2单季净利率为-7.49%，同比提升 16.92pct，环比提升 8.27pct。上半年公司业务亏损主要是因为，家装行业存在季节性特征，年内业绩呈现前亏后盈规律。 稳步推进数装业务，数字化赋能优化传统家装。公司坚定推进数字化战略，长期投入超 12亿元，塑造数字化核心壁垒。报告期内，公司进一步明确中高端客群定位，不断提升数字化应用体验和展厅展示，拓展供应链渠道丰富中高端产品库；优化升级真家家居系统、4D 云全屋定制系统，大幅提高木作设计效率、准确率及客户体验，有效支撑前端销售转化率提升；星耀 SAAS 系统实现交付数字化全周期管控，数装业务整体节点准时率达到 97%以上，交付完成率达到 90%以上，客户满意度达到 9.6分以上。 积极拓展 AIGC 应用，三款产品实现赋能提效。公司依托海量优质底层数据，推进 AIGC 在家装产业的应用：1）“创意大师”可实现 1小时生成上百张符合灵感需求的图片；2）“真家 AIGC”形成 110个 AI 空间风格训练集，可实现模型到深化再到精准落地的完整交付；3）“小白设计家”通过空间照片上传实现一分钟生成可切换设计。我们认为，三款 AIGC 产品的应用将极大地提高设计效率，降低设计师依赖，进而节约成本。 投资建议：公司深耕家装行业，长期投入数字化建设打造护城河，数字化&AIGC 应用将突破行业限制，市占率有望持续提升，叠加提效降本作用，业绩长期成长性突出，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.25/ 0.51/ 0.84元，对应 PE 为 34X / 17X/ 10X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收15.06亿元，同比增长5.28%；归母净利润0.76亿元，同比下降17.42%；扣非净利润0.43亿元，同比增长5.44%；基本每股收益0.5元。其中，公司第二季度单季实现营收9.32亿元，同比增长8.05%；归母净利润0.44亿元，同比下降29.86%；扣非净利润0.3亿元，同比增长9.46%。 毛利率略有下降，费用率有所改善，政府补助确认减少致净利率明显下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.28%，同比下降0.66pct。其中，23Q2单季毛利率为27.77%，同比下降0.53pct，环比下降1.34pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为24.35%，同比下降0.75pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.37%/5.48%/5.76%/-0.25%，分别同比下降0.01pct/0.11pct/0.55pct/0.09pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为4.94%，同比下降1.37pct；23Q2单季净利率为4.61%，同比下降2.53pct，环比下降0.86pct。公司净利率明显下降，主要是因为去年同期确认0.41亿元政府补助，导致利润基数较高。 持续推进一站式品类融合，衣柜、木门快速增长。公司积极推进横向品类多元化策略，深耕定制品类，加快拓展新兴业务板块，并同头部家居品牌战略合作实现生态产品整合，为客户提供一站式整家体验。报告期内，公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他分别实现营收9.47/4.21/0.89/0.1亿元，同比分别变动-3.46%/+15.47%/+76.55%/+176.37%。 全渠道实现稳健扩张，全面发力家装渠道。经销方面，公司以网格化招商及特约加盟商为核心，推动招商突破与终端门店赋能，报告期内实现7.77亿元，同比增长6.78%。截至报告期末，公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧分别拥有1,833/1,168/649/129/96/144家门店，分别较一季度末增加21/67/72/17/5/16家。大宗方面，公司抢签优质央国企战略，对已签战略进行深度挖掘，新签战略快速上量，报告期内实现5.22亿元，同比增长7.6%。境外方面，公司针对区域市场差异，确定差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，报告期内实现1.24亿元，同比增长2.22%。同时，公司积极探索局改、家装渠道，在两个落地方向推行局改合作试点，并持续深化同头部家装公司深度合作。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.18/2.58/3.01元，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收98.43亿元，同比增长 1.55%；归母净利润 11.33亿元，同比增长11.22%；基本每股收益 1.86元。其中，公司第二季度单季实现营收 62.73亿元，同比增长 13.05%；归母净利润 9.8亿元，同比增长 28.1%。 毛利率略有增加，费用率实现改善，净利率同比提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 31.52%，同比提升 0.22pct。其中，23Q2单季毛利率为 34.27%，同比提升 0.26pct，环比提升 7.59pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 18.02%，同比下降 0.71pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.95%/ 6.44% / 4.46% / -1.83%，分别同比+0.52pct / -0.04pct / -0.6pct / -0.59pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 11.44%，同比提升 0.95pct；23Q2单季净利率为 15.58%，同比提升 1.8pct，环比提升 11.43pct。 多品类协同稳健扩张，衣柜及配套品小幅增长。报告期内，公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现营收 30.72/ 54.3/ 4.6/ 5.76亿元，同比分别变动-5.97% / +4.05% / +12.61% / +6.71%。其中，预计配套产品实现营收约 12亿元，同比下降约 4%。公司以厨卫空间为切入口，加速在终端推进适旧、适老的产品套餐及快速换新服务，逐步拓展存量需求市场。 持续深化全渠道布局，经销渠道略有下滑。零售方面，改革优化部分门店，整体数量略有下滑，截至报告期末，公司厨柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼门店数量分别为 2,358/ 2,370/ 1,079/ 700/ 1,025家，较 22年末分别变动-121/ +160/ +25/ -116/ -31家。报告期内，公司经销店实现营收 77.6亿元，同比下降 0.6%。大宗方面，公司坚持控制业务风险，积极拓展多元化业务模式，包括公共设施等领域，报告期内实现营收 14.85亿元，同比增长 8.42%。整装方面，报告期内，预计公司整装大家居实现营收约 13亿元，同比增长约 22%，增速较之前略有放缓，预计全年仍有望实现超 30%增长。 积极推动营销组织架构改革，自我革命着眼长期布局。公司自2023年 4月以来推动营销体系组织架构改革，将品类营销事业部调整为三大区域事业部，分管所辖区域内欧派、铂尼思品牌全渠道经销商。本次改革打破品类之间壁垒，为大家居跨品类融合提供基础，并优化公司管理体系，提高事业部经营决策效率。截至报告期末，公司各方面改革均已迅速调整到位，未来将带动公司经营持续向好发展。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 5.08/ 5.91/ 6.93元，对应 PE 为 19X / 16X / 14X，维持“推荐”评级。