事件： 公司发布 2023年年度报告。 报告期内 ，公司实现营收 395.44亿元，同比-0.56%；归母净利润 30.86亿元，同比+9.86%；基本每股收益 1.1元。其中，公司第四季度单季实现营收 103.42亿元，同比+2.13%；归母净利润 9.49亿元，同比+75.51%。 毛利率逐季改善，费用率同比微增，净利率实现提升。 毛利率方面， 2023年，公司综合毛利率为 15.89%，同比+0.72pct。其中， 23Q4单季毛利率为 17.12%，同比+3.9pct，环比+0.38pct。 伴随 23年上半年原材料纸浆价格下降 ，以及公司低价浆库存的逐步应用 ，公司毛利率逐季改善 ，23Q1/ Q2/ Q3/ Q4分别为 13.51% / 16.13% / 16.74% / 17.12%。 费用率方面， 2023年，公司期间费用率为 7.08%，同比+0.04pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.39% / 2.42% / 2.35% / 1.92%，同比分别变动+0.01pct / -0.18pct / +0.39pct / -0.17pct。 净利率方面， 2023年，公司净利率为 7.84%，同比+0.76pct。其中， 23Q4单季公司净利率为 9.22%，同比+3.83pct，环比+0.18pct。 整体营收维持稳定，文化纸&生活用纸双位数增长。 2023年，公司纸产品实现产量/销量 662/ 666万吨，同比分别+18.21% / +19.57%；浆产品实现产量/销量 147/ 146万吨， 同比分别-19.67% / -20.65%。 纸产品方面，公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸分别实现 133.1/ 35.06/ 98.07/ 12.64/ 20.49/ 0.46亿元，同比分别+22.58% / +10.38% / -5.65% / -24.64% / +33.70% / -51.64%。 浆产品方面，公司溶解浆/化机浆/化学浆分别实现 36.67/ 18.39/ 17.53亿元，同比分别-12.08% / -7.78% / -47.84%。 林浆纸一体化持续落地，产能扩张驱动成长。 公司以山东、广西、老挝三大基地部署林浆纸一体化系统工程，纸、浆合计总产能已经超过 1,200万吨。截至 2023年末，北海园区纸、浆项目全面实现达产和稳产；南宁园区 PM1特种文化纸项目、 PM1/PM2高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目等实现顺利投产和达产、年产 30万吨生活用纸及后加工项目（一期）顺利启动；老挝基地纸浆林种植保有面积达到 6万公顷，未来几年将以每年新增 1~1.2万公顷种植规模稳步推进。 投资建议： 公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，长期成长性显著， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 1.34/ 1.54/ 1.8元，对应 PE 为 12X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收10.67亿元，同比-4.95%；归母净利润0.75亿元，同比-29.17%；基本每股收益0.19元。其中，公司第四季度单季实现营收3.06亿元，同比+9.4%；归母净利润0.24亿元，同比+3.13%。 毛利率全年微增，费用率有所提升，净利率同比下滑。 毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为23.57%，同比+0.11pct。其中，23Q4单季毛利率为25.59%，同比+3.3pct，环比+1.58pct。 费用率方面，2023年，公司期间费用率为15.67%，同比+1.73pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/7.89%/3.71%/1.65%，同比分别变动+0.21pct/+0.54pct/+0.18pct/+0.81pct。 净利率方面，2023年，公司净利率为6.47%，同比-2.88pct。其中，23Q4单季公司净利率为6.94%，同比-1.1pct，环比+0.68pct。 工业用纸包装推进客户拓展，产能布局支撑业绩增长。2023年，公司工业用纸包装业务实现营收7.71亿元，同比+3.09%。未来公司将持续拓展新客户实现增量，并跟随存量客户增长，在长期合作中通过综合优势实现客户采购份额的提升。同时，公司投资进行产能扩张，规划3.66亿条工业用纸包装袋产能，未来释放将支撑业绩增长。 复合塑料包装静待奶酪棒需求修复，盈利能力有望逐渐改善。2023年，公司复合塑料包装业务实现营收1.67亿元，同比-32.86%，主要是因为：终端奶酪棒市场单价较高，受到消费力下降影响，进而导致公司订单量下滑。展望未来，奶酪棒短期需求将自底部持续修复，中长期将充分受益于奶酪行业渗透率和人均消费提升。此外，订单下降导致固定成本分摊增加，2023年复合塑料包装毛利率降至20.86%，同比-7.96pct，未来伴随订单恢复，盈利能力有望持续改善。 战略布局光伏新质生产力，空间广阔有望快速增长。公司基于现有资源能力切入光伏背板膜、复合材料边框领域，并同尚德电力签订战略合作，产能落地有望获取大额订单。据CPIA统计数据，2023年，全球光伏新增装机达到390GW，同比增长69.57%，预计2028年保守/乐观情况下将分别达到487/562GW，5年CAGR分别为4.54%/7.58%。 投资建议：公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为33X/24X/16X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年年度报告。 报告期内，公司实现营收 65.19亿元，同比+9.35%；归母净利润 2.73亿元，同比+32.97%；基本每股收益 0.68元。其中，公司第四季度单季实现营收 18.55亿元，同比+31.41%；归母净利润 1.66亿元，同比扭亏为盈。 浆价回调带动毛利率改善。 2023年，公司综合毛利率为 9.59%，同比+0.81pct。其中， 23Q4单季毛利率为 15.11%，同比+19.33pct，环比+4.39pct。 伴随海外纸浆产能投放，供应增加带动浆价持续下行， 2023年全年中国针叶浆 、阔叶浆及化机浆日度均价分别下降 21.21%、 22.73%、 16.72%，带动公司原材料成本下降，进而实现毛利率大幅改善。 财务费用下滑带动费用率微降，净利率逐季提升。 费用率方面， 2023年，公司期间费用率为 4.49%，同比-0.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.25% / 1.47% / 1.35% / 1.42%，同比分别变动+0.09pct / +0.11pct /+0.26pct / -0.64pct。 净利率方面， 2023年，公司净利率为 4.21%，同比+0.77pct。其中， 23Q4单季公司净利率为 9.01%，同比+10.34pct，环比+2.44pct。 产能布局持续落地， 规模实现快速扩张。 截至 2023年末，公司已建成产线12条，设计总产能 141.6万吨，另有在建湖北新基地 4条造纸生产线、江西基地 1条造纸生产线在 24年内陆续投产。到 2024年末，预计公司将形成 200万吨以上原纸产能。同时，公司于江西基地投建的 30万吨化机浆生产线预计 2024年一季度起可投入使用，将助力公司盈利能力提升， 实现一定的抗周期能力。 浆价持续上涨， 特种纸提价看好业绩弹性。 芬兰罢工持续影响纸浆供应，外盘报价均实现上涨， 4月 5日智利 Arauco 针叶浆银星、阔叶浆明星价格分别环比上涨 4.7%、 9.23%； 外盘涨价支撑中国现货浆价， 4月 8日中国针叶浆、阔叶浆价格分别环比上涨 3.37%、 4.95%。伴随浆价上涨， 3月上半旬， 江河纸业、太阳纸业、五洲特纸等纷纷发布涨价函，上调部分特种纸产品价格。 投资建议： 公司为特种纸行业龙头， 产能建设助力规模快速扩张， 看好未来业绩成长， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 1.38/ 1.79/ 2.15元，对应 PE 为 12X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入61.16亿元，同比增长13.5%；归母净利润5.95亿元，同比增长10.78%；扣非净利润5.48亿元，同比增长10.06%。2023Q4，公司实现营业收入21.88亿元，同比增长16.87%；归母净利润2.46亿元，同比增长10.58%；扣非净利润2.24亿元，同比增长11.19%。 业绩稳健增长，多渠道持续发力。 零售方面，公司持续推进整家战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，并积极探索新零售、整家联单提单值等创新方式，行业承压背景下表现稳健。 大宗方面，公司针对大宗业务加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务。保交楼落地带动竣工实现快速成长，大宗业务受益实现增长。 整装方面，公司加快总对总合作模式拓展，23年上半年同二十多家装企合作洽谈，并同部分头部装企达成战略合作，1~9月整装业务同比增长30%~40%，未来料将维持快速增长。 海外方面，公司逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域，目前加盟已覆盖泰国、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地区，未来料将持续拓展，且低基数下有望实现高速成长。 投资建议：公司渠道布局持续深化，南下扩张加快落地，并以海外业务双轮驱动，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.36/1.54/1.78元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023 年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入 36.42 亿元，同比增长 2.5%； 归母净利润 2.94 亿元，同比增长 6.29%；扣非净利润 2.18 亿元，同比增长 14.07%。 2023Q4，公司预计实现营业收入 10.95 亿元，同比增长 2.86%； 归母净利润 1.28 亿元，同比增长 13.97%；扣非净利润 1.09 亿元，同比增长 14.25%。 降本增效带动利润率实现改善，现金流大幅增长。 2023 年，公司归母净利率为 8.09%，同比提升 0.29 pct。公司不断深化技术创新、成本领先战略，打造数字化研产供销体系，提升公司智能柔性制造水平，降本增效成果突出。 同时， 公司持续优化供应链， 提升供应链效率，带动原材料采购成本下降。 现金流方面，公司 2023 年实现经营现金流净额为 6.19 亿元，同比增长 150.73%，主要受益于订单增长、库存及供应商采购管理优化等因素。 大家居发展&国际化战略稳步推进， 营业收入逆势增长。 公司持续推进大家居战略，加速渠道变革和下沉，强化零售渠道、家装渠道、精装大宗渠道，积极布局局部改造、拎包等新渠道业务。 同时，公司全面推进国际化战略，加快海外渠道扩张，实现海内外双循环。 公司海外业务 2022 年实现 2.34 亿元，同比增长 43.16%，预计未来低基数下仍将维持快速增长 。 政策支持有望发力，估值低位看好提升。 近期地产相关政策有所发力： 1）央行宣布下调存款准备金率 0.5 个百分点，提供约万亿长期流动性； 2）国新办指出金融业必须大力支持地产产业，并提出具体措施； 3）广州宣布在限购区域范围内解除 120 平米以上住房限购。 我们认为， 公司基本面仍维持稳中向好态势，未来渠道布局存在较大空间，且后续政策有望持续发力， 进而改善相关预期， 看好当前低位估值得到提振。 投资建议： 公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，并向海外进行扩张，未来成长空间广阔， 预计公司 2023 / 24/ 25 年能够实现基本每股收益 1.91 / 2.25 / 2.58 元，对应 PE 为 9X / 8X / 7X，维持“推荐”评级 风险提示： 地产市场不及预期的风险、 家居消费不及预期的风险、 海外市场布局不及预期的风险、 市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布公告，拟分别向全资子公司景和服务、景和制造增资 1.08、9.78 亿元，并通过景和服务（ 1.09 亿）、景和制造（ 9.79 亿）同厦门瑞彬（ 20.04亿）共同投资 30.92 亿元设立华瑞凤泉合伙企业，再由华瑞凤泉合伙企业向公司全资子公司华瑞凤泉咨询增资 30.92 亿元，用于筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 中粮包装实力深厚，双方合作持续加深，看好本次收购落地。 中粮包装为中国金属包装龙头之一， 2022 年，马口铁包装实现 42.13 亿元，占比 41.08%，铝制包装实现 53.68 亿元，占比 52.35%。 2015 年，公司参股中粮包装，目前间接持有其 24.4%的股份，为其第二大股东。同时，据 2023 年 1 月公司公告，公司拟与中粮包装同豪能香港共同出资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 行业格局有望优化，公司竞争优势料将提升。 据前瞻产业研究院， 二片罐市场中， 奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为 20%、 18%、 17%、12%。 若公司成功实现收购， 二片罐市占率有望接近 40%， 三片罐市占率料将得到明显提升，公司规模效应将进一步加强，并在客户资源、生产研发、 供应链等方面实现全方位协同， 充分强化竞争优势。 投资建议： 公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，本次收购有望带来盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.32 / 0.38 / 0.44 元，对应PE 为 12X / 10X / 9X，维持“推荐 ”评级 风险提示： 收购结果不确定的风险、 原材料价格大幅波动的风险、 业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。

事件：公司发布2023年业绩预增公告。报告期内，公司预计实现营业收入224.8~236.03亿元，同比增长0%~5%；归母净利润29.57~32.26亿元，同比增长10%~20%；扣非净利润27.22~29.81亿元，同比增长5%~15%。2023Q4，公司预计实现营业收入59.15~70.39亿元，同比变动-4.76%~+13.33%；归母净利润6.47~9.16亿元，同比变动-7.23%~+31.29%；扣非净利润5.21~7.81亿元，同比变动-22.37%~+16.22%。 家居消费弱复苏，地产销售仍待改善。家居消费呈现弱复苏态势，各月家具类零售额均维持小个位数增长。2023年，家具类零售额实现1,516亿元，同比增长2.8%。其中，12月单月实现165亿元，同比增长2.3%。地产端来看，2023年，房屋竣工面积快速修复，同比增长17%，商品房销售面积个位数下滑，同比下降8.5%。其中，12月单月，竣工面积同比增长15.34%，销售面积同比下降12.75%。 政策支持有望发力，估值低位看好提升。近期地产相关政策有所发力：1）央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，提供约万亿长期流动性；2）国新办指出金融业必须大力支持地产产业，并提出具体措施；3）广州宣布在限购区域范围内解除120平米以上住房限购。截至2024年1月29日，欧派家居PE-TTM为13.19倍，上市以来分位数为0.82%，处于历史低位。我们认为，未来政策有望持续发力，进而改善相关预期，且公司业绩仍具备长期成长性，看好后续估值提振。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益5.08/5.84/6.6元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。风险提示：地产市场不及预期的风险、大家居布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023年业绩预增公告。报告期内，公司预计实现归母净利润3.18~3.63亿元，同比增长40%~60%；扣非净利润3.22~3.68亿元，同比增长40%~60%。2023Q4，公司预计实现归母净利润0.8~1.25亿元，同比增长71.84%~169.97%；扣非净利润0.93~1.39亿元，同比增长107.99%~210.6%。 高市占率晾晒龙头，行业规模持续扩张。公司深耕晾晒领域，品牌建设充分占领消费者心智，在智能晾衣机市场份额达到40%，而第二名仅为个位数水平。市场来看，当前智能晾衣机仍在不断创新产品功能，渗透率处于较低水平，2021年市场规模及销量分别为87亿元、600万套，预计未来伴随渗透率持续提升，规模有望维持较快扩张。 线上渠道快速增长，线下渠道不断强化。线上方面，公司实现全域布局，以淘宝系及京东等成熟平台为主，积极开拓拼多多、抖音、快手等新兴平台。双11活动期间，公司店铺获得天猫家居店铺第4名，收纳日用店铺第1名。展望未来，伴随基数提高，预计未来线上渠道增速将逐步放缓。线下方面，公司推动经销商向运营公司化、平台化方向转型，打造社区社群模式、加大核心商场社区的布局密度，持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉。 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，全渠道布局发展前景广阔，未来有望快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.83/1.01/1.21元，对应PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产市场不及预期的风险、渗透率提升不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布双十一活动战报。活动期间，公司 400 余家门店参与活动，吸引 65.8 万名家装消费者成交，销售额同比增长 42.8%，超额完成了启动日宣布的 20%增长目标。 双十一活动表现亮眼， 数智化营销赋能商家经营。一线城市快速增长，二三线城市表现更优，北京、广州、武汉等一线城市门店销售同比增长超 25%，长春、太原、石家庄等二三线城市门店销售同比增长近 50%。同时，智能家居电器、定制家具、系统门窗、软体家具等品类销售同比增长超 35%。其中，智能家居电器销售同比增长超 45%。公司通过直播 IP 赋能，老汪来了&总裁价到实现直播观看量 788 万人次，订单量 4.3 万笔，粉丝数增长 11.5 万人。 稳步发展家居卖场主业 ，连锁加盟推进渠道下沉。公司建立数字化营销闭环：1）联合品牌工厂开展全国性超级品牌日活动，并积极组织各类营销 IP 活动，均有较优的落地表现 2）加大线上互联网布局，推进公域流量平台的战略合作，并以直播、短视频等新兴方式提升整体效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，重点发力西南、华中等地区，加速渠道下沉，合作品牌及卖场数量稳步增加。上半年，公司完成 GMV481.3 亿元，同比增长 2.3%。 数字化转型打造 S2B2C 产业服务平台，持续布局成效凸显。公司打造“洞窝”数字化服务平台，实现企业数字化升级，并对外开放赋能行业发展，截至三季度末，“洞窝”累计上线 703 家卖场、7.9 万个商户，其中外部卖场 394家、外部商户 4 万个；累计注册用户达到 1,937.6 万人，月活用户超 300 万人。 “洞窝”整体实现 GMV 621.9 亿元，同比增长 304%。基于“洞窝”，公司建设“物流配送+到家服务”的线下交付“地网”，并实现消费者全生命周期布局，为消费者提供智能家居、家装设计、智能家装等服务，各业务板块布局均取得亮眼成效。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.27 / 0.31 / 0.34 元，对应 PE 为 13X / 11X / 10X，维持“推荐”评级 风险提示：卖场拓展不及预期的风险、家居需求不及预期的风险、家居流量变迁的风险

事件： 公司控股股东、一致行动人及实控人于 2023年 11月 9日与盈峰睿和投资签署了《顾家家居股份有限公司战略合作暨股份转让协议》。 盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和 TB Home 共计持有的 2.42亿股顾家家居股份，占比总股本 29.42%，价格为 42.58元/股，转让总价为 102.99亿元。 盈峰入股战略布局， 看好未来协同发展。 交易完成后，盈峰睿和投资将成为公司控股股东，何剑锋先生将成为公司实控人。同时，双方亦建立战略合作关系，将充分发挥双方在各自领域的核心竞争力和资源优势，围绕家居领域业务进行拓展布局，并优化公司治理，推动公司快速成长。 何剑锋先生为美的集团实控人何享健之子，具备丰富的家居产业资源，未来有望导入助力公司实现高质量发展。 高潜品类快速成长，加大投入一体化整家。 公司为沙发行业龙头，具备优异的品牌实力及产品力，布局床垫、功能沙发及全屋定制三大高潜品类实现快速突破。 2022年，公司沙发/床类/定制业务营收规模分别达到 89.72/35.57/7.62亿元， 5年 CAGR 分别为 19.43%/32.06%/54.58%。同时，公司大力推动一体化整家发展，通过全品类一体化研发设计和制造能力，实现九大核心品类有机集成，满足消费者一站式需求的同时通过品类协同实现客单价的提升。 坚持 1+N+X 渠道战略，区域零售中心提高效率。 公司坚定布局 1+N+X 渠道战略，加快布局多品类融合大店，并持续巩固专业店优势，不断探索未来渠道的可能性，未来将以系列单店、综合店、场景融合店、融合大店四种店态适配多类消费场景。同时，公司建设多个区域零售中心，有效地提升渠道运营效率及终端经营质量：根据区域情况配置资源，以对市场进行高效反馈，精细投放资源；并赋予终端决策灵活权，因地制宜，调整产品和营销打法。 投资建议： 公司为软体家居龙头，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张， 盈峰入主有望带来资源加持，看好公司未来成长， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 2.52/ 2.89/ 3.39元/股，对应 PE 为 15X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 165.65亿元，同比增长 1.82%；归母净利润 23.1亿元，同比增长 16.04%；基本每股收益 3.79元。其中，公司第 3季度单季实现营收 67.21亿元，同比增长 2.22%； 归母净利润 11.77亿元，同比增长 21.09%。 原材料采购价下行 &降本增效，利润率明显改善。 报告期内，公司综合毛利率为 33.99%，同比提升 1.95pct。其中， 23Q3单季毛利率为 37.62%，同比提升 4.49pct，环比提升 3.35pct。 公司议价能力持续提升，原材料采购价格同比下行，且前期内部降本增效措施成效逐步在第三季度落地，毛利率同比明显改善。 2023年前三季度， 公司期间费用率为 17.54%，同比提升 0.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.64% / 5.85% / 4.55% / -1.5%，同比分别变动+0.55pct / -0.21pct / -0.11pct / -0.21pct。 报告期内， 公司净利率为13.9%，同比提升 1.68pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 17.5%，同比提升2.74pct，环比提升 1.92pct。 多品类营收小幅增长， 大宗渠道稳健扩张。 品类方面，报告期内，公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别实现营收 51.64/ 88.73/ 8.13/ 9.96/ 3.83亿元，同比分别变动-5.24% / +1.9% / +12.49% / +6.34% / +105.49%。 渠道方面，2023年前三季度， 直营/经销/大宗业务分别实现 5.07/ 128.15/ 26.78亿元，同比分别变动+9.94% / -1.02% / +10.1%。截至报告期末，公司门店数量为 7,376家，较 22年末下降 239家。其中， 橱柜/衣柜/欧铂丽/欧铂尼/卫浴门店数量分别为 2,340/ 2,253/ 1,067/ 1,026/ 690家，较 22年末分别变动-139/ +43/+13/ -30/ -126家。 门店数量下降，主要是因为改革优化部分门店。 投资建议： 公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 5.03/ 5.75/ 6.71元，对应 PE 为17X / 15X / 13X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 158.6亿元，同比增长 15.52%；归母净利润 10.94亿元，同比增长 16.99%；基本每股收益1.18元。其中，公司第 3季度单季实现营收 58.99亿元，同比增长 11.38%； 归母净利润 4.9亿元，同比增长 20.42%。 综合毛利率同比微降， 主要产品有所改善，办公直销明显下滑。 报告期内，公司综合毛利率为 20.39%，同比下降 0.26pct。其中， 23Q3单季毛利率为21.86%，同比提升 0.97pct，环比提升 2.5pct。 拆分来看， 前三季度，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为 41.19%/34.28%/26.56%/7.58%，同比分别变动+2.24pct/+1.65pct/+1.65pct/-1.4pct。 期间费用率略有优化，净利率同比实现提升。 报告期内，公司期间费用率为11.85%，同比下降 0.57pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.1% /4.11% / 0.91% / -0.26%，同比分别变动-0.41pct / -0.06pct / -0.09pct / -0.01pct。 2023年前三季度，公司净利率为 7.36%，同比提升 0.24pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 8.67%，同比提升 0.54pct，环比提升 2.95pct。 传统核心表现稳健，零售大店快速开拓，办公直销增速放缓 。 传统核心方面，报告期内实现营收 65.53亿元， 同比增长 7.35%。其中，线上晨光科技实现 6.57亿元，同比增长 44.2%；传统核心业务 Q3单季实现 26.86亿元，同比增长 7.32%。 零售大店方面，报告期内实现营收 9.88亿元，同比增长 42.7%，Q3单季实现 3.88亿元，同比增长 47.9%。截至期末，公司共有 613家零售大店，较 22年末增加 73家。其中，九木直营店 387家（+50），九木加盟店 185家（+33）。 办公直销方面，报告期内实现营收 83.19亿元，同比增长 19.99%，Q3单季实现 28.25亿元，同比增长 11.61%。增速有所放缓，主要是业务短期受客户订单波动影响。 投资建议： 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 1.69/ 2.02/ 2.43元，对应 PE 为23X / 19X / 16X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内， 公司实现营收 5.63亿元，同比增长 23.8%；归母净利润 1.22亿元，同比增长 40.34%；基本每股收益 0.61元。其中，公司第 3季度单季实现营收 1.97亿元，同比增长 17.03%；归母净利润 0.42亿元，同比增长 20.88%。 高毛利产品带动盈利能力改善， 销售费用投放奠定未来基础。 伴随公司高毛利产品占比提升， 综合毛利率持续改善， 报告期内为 57.91%，同比提升 3.72pct。其中， 23Q3单季毛利率为 60.2%，同比提升 4.76pct，环比提升 3.03pct。 报告期内， 公司期间费用率为 31.29%，同比下降 0.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.98% / 9.91% / 3.02% / -1.62%，同比分别变动+4.02pct/ -2.53pct / -0.3pct / -1.28pct。 销售费用率大幅提升主要是因为：品牌投放力度加大以及销售渠道拓展。 2023年前三季度，公司净利率为 23.68%， 同比提升 2.63pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 23.53%，同比提升 1.02pct，环比下降 1.69pct。 产品销售表现亮眼，“轻松控”系列快速扩张。 2023年第三季度，公司镜片业务实现营收 1.61亿元，同比增长 26.7%（剔除出口业务）。 常规镜片方面，产品聚焦策略彰显成效，明星大单品表现突出， PMC 超亮系列 Q3同比增长77.3%， 1.71系列同比增长 26.6%，三大明星产品收入占比超过一半。 离焦镜方面，“轻松控”系列产品在暑期旺季业绩亮眼，环比大幅增长，在知名医疗机构和头部连锁持续热销。同时，二代产品（多点微透镜离焦镜片）占比进一步提升。报告期内，“轻松控”系列产品销售额为 9,971万元，同比增长 74%。 投资建议： 公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，进入近视防控领域驱动亮眼成长，盈利能力持续向好， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.84/ 1.04/ 1.31元，对应 PE 为 36X / 30X / 23X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 116.07亿元，同比增长 10.81%；归母净利润 28.13亿元，同比增长 19.13%；基本每股收益 3.17元。其中，公司第 3季度单季实现营收 40.14亿元，同比增长 10.4%； 归母净利润 9.91亿元，同比增长 16.13%。 原材料成本下降&采购降本，毛利率实现明显提升。 报告期内，公司综合毛利率为 41.95%， 同比提升 4.97pct。其中， 23Q3单季毛利率为 44.65%，同比提升 5.71pct，环比提升 1.5pct。 毛利率提升主要源于： 1）大宗原材料价格同比有所下降 ； 2）公司全面推行集约化集成化的采购降本，并不断提升供应链效率。 销售费用率有所增加，毛利率提升带动净利率改善。 公司坚定推进公牛品牌认知升级 ，并加大新品新业务的推广投入 。 报告期内 ，公司期间费用率为13.56%，同比提升 1.33pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.78%/ 3.82% / 3.68% / -0.72%，同比分别变动+1.39pct / +0.12pct / -0.2pct / +0.02pct。 2023年前三季度，公司净利率为 24.22%，同比提升 1.71pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 24.67%，同比提升 1.26pct，环比下降 0.8pct。 传统业务持续升级，新业务布局顺利拓展。 传统业务方面， 公司传统业务发展成熟、护城河深厚 ，并持续贯彻升级战略。 1）针对传统优势品类进行产品结构升级， 在高线城市创新产品、拉高品牌，并顺应下沉市场品牌化消费趋势，进行针对性研发。 轨道插座、蝶翼超薄开关均引领行业潮流，取得亮眼表现。 2）响应消费者一站式采购需求，对优质渠道进行综合化升级，实现全渠道协同互补。 新业务方面，新能源业务在线上平台销售排名前列，加快构建线下经销渠道，截至 2023年 6月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小 B 端运营商客户 500余家；无主灯推出沐光专业品牌，渠道开发迅速推进，且惠州租赁工厂已全面投产。 投资建议： 公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 4.24/ 4.81/ 5.6元，对应 PE 为 23X / 21X / 18X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 6.95亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 0.93亿元，同比下降 8.11%；基本每股收益 0.64元。其中，公司第 3季度单季实现营收 2.54亿元，同比下降 6.06%；归母净利润 0.51亿元，同比下降 11.62%。 Q3毛利率大幅提升， 盈利有望持续改善 。 报告期内 ，公司综合毛利率为26.77%， 同 比 提 升 4.58pct。其中 ， 23Q3单季毛利率为 34.87%， 同 比 提 升14.53pct，环比提升 12.91pct。 2023年前三季度， 公司期间费用率为 13.33%，同比提升 4.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.18% / 5.01% /5.03% / 0.11%，同比分别变动+1.17pct / -0.33pct / +0.35pct / +3.61pct。 报告期内， 公司净利率为 13.98%，同比下降 1.47pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 20.43%，同比下降 1.71pct，环比提升 7.52pct。 外销市场稳步发展，内销市场快速扩张。 公司稳定北美、欧洲市场销售，加大新兴市场开拓力度。 同时 ， 公司加大统筹布局 ，已形成较为完善的内销营销网络： 1）工业用品大客户，以汽车、石化、新能源等重点行业为切入点，积极开发样板客户，打造行业解决方案，新拓展潍柴、天合光能等优质客户； 2）流通批发渠道，划分 7个大区，搭建渠道、找到战略运营商，并推进电商团队建设，响应国家 B2B 阳光采购平台战略。 持续推动产能建设，开辟第二、第三成长曲线。 公司加速推进恒辉安防产业园 7,200万打项目建设，预计将于 2024年年底完成全部建设， 2023年年底前8条 PU 生产线、 4条丁乳生产线投入生产试运营。同时，公司超高分子量聚乙烯纤维满负荷产能达到 3,000吨， 23H1实现销售 0.17亿元。产业园二期战略新材料项目年产 12,000吨超高分子量聚乙烯纤维项目正式启动。此外，公司同北京化工大学合作，拟分阶段进行年产 11万吨生物基可降解聚酯橡胶项目的投资建设；出资约 3.4亿元于越南建设 1,600万打功能性安防手套项目。 投资建议： 公司为功能性安防手套龙头，快速推进超高分子量聚乙烯产能布局，并规划可降解聚酯橡胶项目，未来成长可期， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 1.02/ 1.37/ 1.81元，对应 PE 为 18X / 13X / 10X，维持“推荐”评级。