深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业，核心业务包括光伏电池、组件研发制造与提供光储用一体化整体解决方案。2022年电池出货超34GW，全球市占率12.5%，2018-2022年，电池销量稳居行业全球前二，电池龙头地位稳固。公司是管式PERC技术发明者，引领上一轮PERC技术迭代。2021年创新发明N型ABC电池，再次引领电池技术变革，我们预计2023年底公司将具备10GW ABC电池组件满产产能，全年ABC组件出货有望超2GW，并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC产能。 XBC行业：高壁垒的高效路线，龙头押注加速迭代蜕变。IBC（叉指式背接触电池）是一种将正面的金属栅线放到电池背面减少阳光遮挡从而提高转换效率电池结构，具备高效、美观优势。 XBC技术历史悠久，原本聚焦“小而美”的高端分布式市场，其高效、高壁垒的特点吸引了爱旭、隆基的共同押注。在龙头企业巨额投入、行业关注度迅速提升的背景下，有望迎来降本迭代从而的走向广阔市场的蜕变。BC结构与主流的TOPCon、HJT叠加后可带来1%+的效率提升，对应组件端同版型获得20-40W功率优势摊薄电站端BOS成本获取更高溢价。XBC行业当前双龙头格局稳固，是产能集中度高，不内卷的稀缺赛道格局。同时，多家光伏龙头厂商在XBC技术均有储备，未来有望成为各家TOPCon、HJT产能提效升级的方向。 三年积淀铸就ABC组件，大功率优势驰骋高价值市场。爱旭2021年发明ABC技术到今年底珠海10GW产能满产，三年时间成功打造电池效率26.5%，组件交付效率24%的大功率产品，美观、高功率的优势在海外高价值市场给予了ABC高额溢价，2023H1ABC 组件不含税均价约 2.20元/W，较欧洲地区PERC组件销售溢价约30%。根据我们测算，在国内地面电站市场，大功率及发电增益优势也给与ABC超0.26元/W的理论溢价，而在BOS成本更高海外分布式及地面电站溢价将更为可观。未来随着良率、效率、双面率逐步提升，ABC组件在维持高盈利的同时有望开拓更为广阔的地面电站市场。我们预计2023年公司ABC组件出货超2GW，国内占比超50%。2024年ABC组件出货超15GW，海外占比持续提升，有望贡献利润超20亿元。核心逻辑：公司是PERC电池龙头，发明高效ABC技术持续引领行业创新，产能加速扩张出货增速显著，未来有望持续受益于新技术溢价带来的超额利润。我们预计2023年公司PERC电池出货36GW，ABC组件出货2GW。基于光伏行业竞争加剧、产业链价格大幅下滑，我们调整盈利预测，预计公司2023/24/25年收入301/346/524亿元，归母净利24/33/46亿元，对应PE 13X/10X/7X。公司是N型BC先锋，看好公司受益于新技术溢价带来的超额利润，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、专利风险、产能规划进展不及预期。

事件: 10月 27日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 55.83亿元，同比-23.83%；实现归母净利润 7.97亿元，同比-44.73%；加权平均净资产收益率为 9.30%，同比下滑 10.44个百分点。 销售毛利率 29.92%，同比减少 2.80个百分点；销售净利率 14.45%，同比减少 6.05个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%； 实现归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%；平均净资产收益率为 3.28%，同比减少 2.74个百分点，环比增加 0.13个百分点。销售毛利率 28.27%，同比减少 1.89个百分点，环比减少 2.14个百分点；销售净利率 13.24%，同比减少 5.92个百分点，环比减少 2.13个百分点。 投资要点: 新项目效益逐步释放，公司三季度业绩环比略改善2023年 Q3，公司实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%； 实现归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%，同比-1.58亿元，环比+0.09亿元。其中， 2023年 Q3实现毛利润 6.08亿元，环比+0.65亿元；财务费用达 0.11亿元，环比+0.26亿元； 其他收益达 0.06亿元，环比-0.16亿元； 信用减值损失为 0.26亿元，环比增加 0.16亿元。 毛利润环比改善，或由于公司有机氟板块新产能逐步投产，效益逐步释放所致；财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致；信用减值损失增加主要系应收账款坏账准备增加所致。 展望四季度， 公司多项目陆续投产，效益逐步释放，其中海斯福二期于 2023年三季度试产，随着新项目相继落地，看好公司四季度业绩逐步改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.18%/9.37%/0.50% ， 同 比 +0.27/+1.30/+1.51pct ， 环 比-0.37/-2.35/+1.37pct。 有机氟项目有序推进，驱动公司新成长公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的龙头企业，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、半导体与数据中心含氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、 IC 蚀刻与电力绝缘气体、光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列。 公司以三明海斯福为核心成立有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务版块发展，投资建设了以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，参股了以无机氟为核心业务的福建永晶（布局上游氢氟酸）。 公司海斯福二期已进入试产阶段； 海德福（一期）预计于 2024年 2月 28日达到预定可使用状态；同时，子公司海斯福还拟投资不超过 12亿元建设年产 3万吨高端氟精细化学品项目。随着有机氟化学品项目有序推进，公司有望开始新一轮成长。 电解液全球、全产业链布局，竞争优势持续增强锂电电解液是公司核心业务之一。随着产业链的持续完善和需求的日益扩大，电解液行业的发展也进入快速增长期。当前阶段，在业内企业产能持续扩大、跨界企业大量涌入投资、国内电解液及上游原材料产能迅速扩大等因素的共同作用下，市场竞争较为激烈。经过多年发展，公司一方面掌握了锂离子电池电解液及相关材料的核心生产技术，能生产高质量产品，与行业主要头部客户均建立了长期稳定的合作关系；另一方面， 公司积极在全球范围内进行产能布局。截至2023年 6月，公司电池化学品在全球范围内已有 9个生产基地实现交付保障，其中国内 8个，欧洲 1个， 就近服务客户，增强了客户粘性，为公司持续稳定发展提供了重要支撑； 同时，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，确保了原材料自供，有效降低生产成本。 通过全球化、全产业链的布局，公司电解液业务竞争优势持续增强。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为11.55、 17.84、 25.84亿元，对应 PE 分别 29、 19、 13倍，考虑公司在有机氟板块的持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 海兴电力 10月 30日发布公告： 2023Q1-Q3，公司实现营收 28.73亿元，同比+20.36%；归母净利润 6.69亿元，同比+42.40%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+52.06%；毛利率 40.13%，同比+2.33pct，净利率23.27%，同比+3.63pct。 其中， 2023Q3公司实现营收 9.94亿元，同比+21.58%，环比-8.37%； 归母净利 2.32亿元，同比+32.75%，环比-11.24%；毛利率 43.31%，同比+0.07pct，环比+5.01pct，净利率 23.31%，同比+2.05pct，环比-0.74pct。 投资要点: 盈利能力与管理水平持续提升。 2023Q1-Q3公司毛利率提升，我们推测主要系产品结构改变，高毛利率的 AMI 和 M2C 解决方案及海外用电业务占比提升。 2023Q3期间费用率达 19.27%，同比+1.84pct，环 比 +10.18pct ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比-2.00pct/-0.78pct/ +5.60pct/-0.98pct， 我们推测财务费用率提升主要系汇兑损失，管理费用率下降主要系公司供应链管理水平持续提升。 智能用电业务海外市场地位显著， 持续突破新项目。 公司智能用电业务主要以用户侧系统解决方案为主，包含 M2C 和 AMI。国内市场方面， 公司持续中标国家电网物联网表等产品。 国外市场方面， 2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率排名第一，在印尼市场首次份额排名第一， 2023上半年已实现亚洲 AMI 气表解决方案项目的中标。 智能配网业务随南网和网外业务开拓，有望迎来第二增长点。 智能配网业务， 公司在国内持续中标国家电网环保型气体网柜、能源控制器等产品， 上半年实现在南方电网首次中标配电设备，南方电网与网外业务的开拓将成为国内配网业务的第二增长点。 国外市场方面， 2022年公司的重合器产品成功通过了巴西、 哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行， 2023上半年公司在非洲实现配电设备的批量供货。 海内外新能源业务持续推进，预计本年内国内项目将完成交付。 控股子公司杭州利沃得已完成 7kW 至 22kW 的国标、欧标交流以及120kW 的国标、欧标直流充电桩产品的研发和量产，在规划的产品包括智能柔性充电堆、液冷超充充电桩等产品。海兴电力已在巴西、宁波、南京、杭州等国内外实施了十余个涵盖光、储、充等综合能源项目。 2023上半年，公司在国内中标了千万级充电桩场站建设EPC 项目，预计本年内可完成项目交付。 国外方面，公司分为渠道业务和项目业务两种模式，通过参与项目招投标等模式，为客户提供新能源产品、 EPC 总包及系统集成解决方案等，上半年公司在南非的新能源渠道业务已开始贡献收入。 盈利预测和投资评级： 由于公司各业务进展良好，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司有望实现营业收入 40.13/51.66/64.33亿元，归母净利润 8.38/10.14/12.86亿元，当前股价对应 PE分别为 13X、 11X、 9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场竞争风险、汇率风险、新业务模式开展风险、全球经营的管理风险、新技术开发风险

事件:2023 年 8 月 24 日，亿纬锂能发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业总收入 230 亿元，与上年同期相比增长 54%；归属于上市公司股东的净利润为 22 亿元，比上年同期相比增长 58%，其中本部业务实现归属于母公司股东的净利润为 19 亿元，与上年同期相比增长 109%。 投资要点:2023 年上半年消费电池承压，动力储能电池营业收入实现高增，且储能电池盈利能力有较好的修复。2023 年上半年公司消费电池业务实现营业收入 37 亿元，与上年同期相比下滑 19%；动力电池业务实现营业收入 121 亿元，与上年同期相比增长 72%；储能电池业务实现营业收入 71 亿元，与上年同期相比增长 120%。从盈利能力看，2023 年上半年消费电池毛利率 21.3%，同比下滑 4 个百分点；动力电池毛利率 14%，同比基本持平；储能电池毛利率 16%，同比提升15 个百分点。 公司动力、储能市场占有率稳步提升，竞争优势持续巩固。报告期内，公司动力电池出货量达 12.65GWh，与上年同期相比增长79.46%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟公开数据显示，2023年 1-6 月，公司动力电池装机量位列全国第四名，市场份额 4.35%。 储能电池方面，公司产品出货快速增长，出货规模位居行业前列。报告期内，公司储能电池出货量达 8.98GWh，与上年同期相比增长102.30%。根据 InfoLink 公开数据显示，2023 年 1-6 月，公司储能电芯出货量位列全球第三名。 公司的大圆柱电池已形成量产能力，市场拓展进展顺利。在该系列产品上公司具备显著的技术和产能建设优势，在获得了海外一流车企的重要订单后，陆续在国内外更多车企上实现定点，现已取得未来 5年客户意向性订单合计约 472.31GWh。目前公司已经完成了 46 系列三元高比能电池部分产能建设，产线运转良好，近期完成了 100 万颗 46 系列三元高比能电池的生产下线，正式实现商业交付及应用。 预计今年内完成 20GWh 产能的落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超 50GWh 的建设安排以阶段性满足国内外客户需求。 坚持全球化战略，积极布局海外市场。公司将依托国内制造优势及运营经验，在匈牙利德布勒森建设 45 万平方米的生产基地，大规模建楷体 设大型圆柱乘用车锂离子动力电池产能。此外，公司与 PKL 及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”，配套马来西亚及东南亚地区电动两轮车及电动工具制造企业。此外，公司与美国客户 ABS 签订合作协议，根据约定预计向 ABS 生产和交付13.389GWh 方形磷酸铁锂电池；子公司亿纬动力与美国客户 Powin签订电池产品采购协议，约定向 Powi生产和交付 10GWh 方形磷酸铁锂电池。与此同时，也不断积极推进其他项目的落地，进展良好。 盈利预测和投资评级：由于锂价下行导致公司产品营收下滑，我们调整公司盈利预测如下，预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 50、79、115 亿元，当前股价对应 PE 为 20、13、9 倍，考虑到公司在动力储能电池不断发力，竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车和储能市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

历史发展复盘：1999年公司成立，活性炭产量500吨，率先采用年产1000吨转炉，并采用磷酸法生产工艺，生产技术领先行业5-10年。到现在已是10万吨+的龙头企业，远远领先于同行。凭借技术协同性，近年开始，切入新能源领域，布局钠电硬碳+硅碳负极，打造第二增长极。 主业活性炭：粉状炭国内第一，布局颗粒碳，提升在木质活性炭领域的竞争力。活性炭行业需求：我们预计2025年国内100亿，全球265亿空间。在活性炭行业个位数增长的情况下，元力拟从12万吨扩产到25万吨的逻辑：利用粉状炭积累的优势，布局颗粒炭（替代煤质炭），进军环保领域。与竞争对手相比，公司的规模及盈利显著高于同行，领先优势明显。 新业务：凭借技术相通性，布局硬碳+硅碳，放量在即。技术相通性：钠电与活性炭生产，前端的炭化端工艺接近，后端工艺有一定差别。硅碳中多孔碳，与活性炭生产较为类似，均对孔隙要求较高。进展情况：1）硬碳负极正稳步开发中，后续规划5万吨产能。2）硅碳负极：多孔结构的硅碳新型技术路线有望带动行业放量，公司有望受益。 投资建议：公司是国内木质粉状活性炭领域龙头，领先优势较为明显，利用活性炭领域技术积累，抓住新能源机遇，布局钠电硬碳及硅碳负极，打造第二增长极。我们预计公司2023-2025归母净利润2.5/3.5/5.5亿元，对应当前PE为22/16/10X，首次覆盖，给予元力股份“买入”评级。 风险提示：募投项目产能建设不及预期；活性炭需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新技术不及预期；预测数据准确性受第三方机构影响。

基本面梳理：公司专注精密制造，已成长为涡轮增压器零部件龙头。公司1997年成立以来，专注精密零部件和智能装备及工装产品，持续拓展产业布局，已形成“工装夹具、铸造产业、精密加工、智能制造”四大产业联动发展的独特竞争优势：1）工装夹具起家，21世纪初精密零部件加工业务进入汽车领域，随后逐步发展为涡轮增压器零部件龙头，2019年以来通过收购布局新能源车产业链，2022年设立全资子公司宇华精机，切入“工业母机”新赛道；2）财务状况健康，业绩保持逐年提升，盈利水平相对稳健；3）股权结构相对集中，保证决策稳健高效。 电动智能化大势叠加自主化浪潮，催生行业新机遇：1）政策与市场驱动下，新能源汽车与节能汽车渗透率持续提升。一方面，混动汽车仍需要涡轮增压器且渗透率高于传统燃油，另一方面，新能源汽车产业处于快速成长阶段，零部件供应格局尚未定型，率先布局、绑定优质主机厂的企业仍将享受发展红利；2）自主可控成为制造行业发展趋势，高端机床等领域的核心零部件国产化率依然有较大提升空间，我们认为未来在滚珠丝杠等核心部件的国产化道路上将涌现一批优质国产企业；3）人形机器人有望实现“从0至1”的产业突破，核心零部件如丝杠产品迎来国产供应链切入的成长机遇。 公司核心看点：传统业务保持稳健，加速新能源转型、“工业母机”步入收获期。基于以下三点逻辑，我们看好公司未来发展：1）公司作为涡轮增压器核心零部件龙头厂商，传统燃油做实做强，并向增程式、混动汽车零部件拓展，确保公司的现金流和基本盘；2）新能源汽车零部件产能释放，持续拓展主流客户，有望迎来量价齐升，成为公司短中期业绩增长的有力支撑；3）切入“工业母机”，滚珠丝杠等核心部件已下线并送样，将为公司长期发展注入新动能。 投资建议：基于以上公司核心看点，我们认为公司将形成保障业绩稳健增长的三梯次产业链。我们预计公司2023-2025年收入分别为13.6/17.1/22.3亿元，归母净利润2.7/3.4/4.3亿元，对应当前PE为29.9/23.8/18.6X，首次覆盖，给予贝斯特“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机核心零部件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动的风险。

科华数据 8月 30日发布 2023年半年报：2023H1，公司实现营收 33.97亿元，同比+53.48%；归母净利润 3.22亿元，同比+93.73%；扣非归母净利润 3.00亿元，同比+95.62%；毛利率 29.29%，同比-1.71pct，净利率 9.68%，同比+1.86pct。 其中，2023Q2公司实现营收 19.06亿元，同比+56.31%，环比+27.95%； 归母净利 1.78亿元，同比+162.13%，环比+24.17%；毛利率 28.95%，同比-0.85pct，环比-0.77pct，净利率 9.52%，同比+3.67pct，环比-0.38pct。 投资要点: 新能源产品营收同比+283.14%，降本增效成果显著。2023H1，分产品来看，1）新能源产品营收 15.85亿元，同比+283.14%，毛利率 24.86%，同比-2.14pct。2）IDC 服务营收 6.48亿元，同比-12.67%，毛利率 24.77%，同比-1.08pct。3）数据中心产品及集成营收 6.39亿元，同比+12.02%，毛利率 37.57%，同比+2.67pct。4）智慧电能营收 4.92亿元，同比+8.95%，毛利率 35.03%，同比+0.67pct。 分市场来看，国内营收 27.62亿元，同比+44.44%，毛利率 26.54%，同比-3.69pct；海外营收 6.02亿元，同比+126.87%，毛利率 38.87%，同比+8.86pct。2023H1，公司毛利率下降主要系新能源产品毛利率下降及营收占比大幅提升，带动新能源产品的毛利率占比提升至39.61%，同比+23.28pct；归母公司净利润同比+93.73%，主要系公司营收+53.48%和降本增效成果显著，期间费用率同比-3.83pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.57pct/-1.25pct/-1.34pct/+0.32pct。 工商业储能率先完成布局，户储产品逐步进入海外市场。2023H1，光伏领域，公司核心产品覆盖 3kW-9MW 光伏逆变器，逆变器解决方案入围中国华能、中国华电、中核汇能、大唐等大型国央企集采项目，中标十数个单体 100MW 以上的光伏项目；在储能领域，公司核心产品覆盖 3kW-6.9MW 储能逆变器、1500VS3液冷储能系统等，新能源业务中储能占比 70%，营收约 11.10亿元。据 CNESA数据显示，公司 2022年中国企业全球 PCS 出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一，行业龙头地位凸显。另外，公司率先完成了工商业储能产业布局，公司承建的全国单体容量最大的用户侧储能示范项目等多个工商业储能示范项目已全面落地。海外方面，公司与土耳其 Elin、丹麦 JGH 签署战略合作；签约联合国微 网项目；全新一代 250kW 组串式逆变器在意大利、越南、波兰及巴西等国取得成功应用；在工商业储能市场，亦推出 S3-EStore 一体式智能液冷储能系统。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，公司新能源业务毛利率有望逐步提升。 IDC 和 UPS 龙头市场地位显著，UPS 获北美市场突破。IDC 方面，2022年公司 IDC 模块位居中国市场占有率第一，同时也是液冷领域领导者，目前在北、上、广等地拥有 9大数据中心，自持机柜数量 3万多个；在全国 10多个城市运营 20多个数据中心，主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等。 智慧电能方面，公司重点拓展 AI+智慧电能，UPS 位居 2022年度中国市占率第一。2023H1，公司 S3锂电池模组获 UL1973认证，助力内置该锂电池模组的 Eon 系列 UPS 顺利进入北美市场，有望强化国际竞争力。 盈利预测和投资评级：受益于新能源、AI 行业高景气，我们调整公司 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入99.71/133.80/166.05亿元，归母净利润为 7.90/9.87/13.34亿元，当前股价对应 PE 分别为 19X、15X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险，政策风险，竞争加剧风险，外汇风险、新能源、IDC、智慧电能行业发展不及预期。

事件:2023 年 8 月 29 日，广信材料发布 2023 年半年报。2023H1 公司营收 2.43亿元，同比-15.85%；归母净利 0.20 亿元，同比扭亏。其中 2023Q2 营收 1.39 亿元，同比-0.64%；归母净利 0.07 亿，同比扭亏。 投资要点 光刻胶盈利大幅改善，光伏用胶多点开花 2023H1 公司 PCB 光刻胶及配套材料业务营收 1.50 亿元，同比-4.45%，毛利率 33.95%，同比+15.02pct。我们预计 PCB 光刻胶及显示光刻胶等光刻胶收入共约 1.4 亿元，毛利率近 30%，公司 PCB 光刻胶盈利能力大幅改善，我们认为得益于公司产品结构优化及树脂等原材料成本改善。我们预计光伏 BC 绝缘胶收入 0.1 亿元，全年预计收入 0.5-0.6 亿元。公司在光伏条线另外一核心产品为电镀铜感光胶（掩膜材料），目前价值量我们预计在 3000 万/GW 左右，已向各头部厂家送样。此外，公司还布局 0BB 点胶胶水、抗氢氟酸蚀刻胶、抗电镀胶等光伏新技术相关产品，各类产品均已向下游客户送样测试，未来有望贡献增量。 涂料业务仍待修复，电动车及印铁材料有望开启第二增长极2023H1 公司涂料业务营收 0.69 亿元，同比-31.13%，毛利率33.65%，同比+0.60pct。我们预计其中电动汽车内外饰涂料、金属包装涂料、功能膜材涂料等新业务 0.1-0.2 亿元，全年有望贡献收入超 0.6 亿元，有望开启涂料业务第二增长极。消费电子涂料约贡献收入 0.5-0.6 亿元，主要来自子公司江苏宏泰，2023H1 仍处亏损状态。 我们认为随着下半年新涂料收入规模提升及子公司管理改善，全年涂料业务整体有望扭亏。 股权激烈绑定核心管理、技术人员，提升公司业绩确定性 公司8 月 3 日公告拟向公司高管、核心技术/业务人员共 38 位激励对象授予 150 万股限制性股票，授予价格为 7.79 元/股；业绩考核目标：2023-25 收入不低于 5/6/7 亿元或净利润不低于 0.35/0.45/0.6 亿元。 股权激烈草案的出台有利于公司绑定核心管理及技术人才，保证公司业务发展的稳定性，我们预计随着股权激励发出公司业绩确定性进一步提升。 盈利预测和投资评级 公司切入光伏材料领域、发展迅速，PCB 油墨及涂料主业企稳、盈利复苏，看好公司光伏业务的成长性。基于 PCB 需求及消费电子需求复苏不及预期，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利0.35/0.80/1.48亿，对应PE 80X/35X/19X，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、汇率波动过大、行业产能扩张过快竞争加剧。

事件:固德威8月29日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收38.14亿元，同比+162.61%；归母净利润7.41亿元，同比+1256.20%；扣非归母净利润7.43亿元，同比+1451.34%；毛利率35.55%，同比+6.38pct，净利率19.31%，同比+15.91pct。 其中，2023Q2公司实现营收20.95亿元，同比+161.01%，环比+21.85%；归母净利4.04亿元，同比+794.45%，环比+20.20%；毛利率32.68%，同比+4.28pct，环比-6.36pct，净利率19.33%，同比+14.09pct，环比+0.05pct。 投资要点:业绩高增，规模效应+汇兑收益驱动期间费用率大幅下降。报告期内，受益于光伏、储能行业高景气及公司持续拓展国内外市场，公司逆变器、电池和户用系统销量较去年同比高增，营收同比+162.61%。 另外，归母公司净利润同比+1256.20%，扣非归母净利润同比+1451.34%，主要系公司产品规模效应显著叠加汇兑收益，报告期内汇兑收益达1.17亿元，同比+49.41%，期间费用率11.71%，同比-14.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降4.40pct/2.29pct/2.81pct/4.91pct。 逆变器、储能电池销量高增，海内外市场两开花。报告期内，公司逆变器销量约为41.95万台，其中并网逆变器销量约为30.01万台，同比+81.88%，占比约71.54%；储能逆变器销量约为11.94万台，同比+137.79%，占比约28.46%。公司境外逆变器销量约30.82万台，占比约73.47%；境内逆变器销量约为11.13万台，占比约26.53%；储能电池销量约为240.38MWh，已接近去年全年水平267.10MWh。公司深耕海外储能市场十余年，2022年户用储能逆变器出货（30kW以下）居全球第一，已经在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，在意大利、巴西、墨西哥、印度等市场设置了本地服务点，海外优势显著。 产品从户用进一步延申至工商业、大型电站，实现全场景覆盖，创新能力显著。报告期内，公司持续创新，不断研发，先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列，实现了全场景覆盖。其中，UT系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达99.01%。而GT系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。 盈利预测和投资评级：考虑到明后年行业增速放缓和行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营业收入99.33/136.74/195.13亿元，归母净利润为16.48/22.68/31.15亿元，当前股价对应PE分别为15X、11X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险、政策风险、原材料波动风险、竞争加剧风险、外汇风险

事件:比亚迪2023年8月28发布日2023年半年度报告：2023H1，公司实现营收2601.24亿元，同/环比变化72.72%/-4.87%；实现归母净利润109.54亿元，同/环比变化204.68%/-15.91%；扣非后归母净利润96.95亿元，同/环比变化220.02%/-23.11%。 投资要点:营收业绩同比高增，期间费用有所上升。1）2023Q2，公司实现营收1399.51亿元，同/环比+67.04%/+16.46%；实现归母净利润68.24亿元，同/环比+144.87%/+65.23%；扣非后归母净利润61.30亿元，同/环比+143.68%/+71.94%。2）盈利能力方面，2023H1毛利率18.33%，同/环比+4.82/-0.65pct；净利率4.40%，同/环比+1.79/-0.64pct。2023年Q2毛利率18.72%，同/环比+4.34/+0.86pct；净利率5.05%，同/环比+1.45/+1.42pct。3）费用端，2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.17%/2.62%/-0.42%/5.32%，同比+1.03/+0.18/+0.17/+1.72pct，环比+2.47/+1.62/-0.26/+0.48pct，2023Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4.42%/2.47%/-0.79%/5.43%，同比+1.15/+0.12/+0.18/+1.77pct，环比+0.55/-0.33/-0.80/+0.24pct。期间费用有所上升，主要系售后服务费、职工薪酬及物料消耗增加所致。 上半年销量强势领跑，稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一。 公司2023年H1乘用车销量为124.82万辆，同比+95.59%，实现同比近一倍的大幅增长，持续创历史新高，稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一。公司销售DM车型63.14万辆，同比+100.66%，EV车型61.68万辆，同比+90.66%。据中汽协数据，2023年H1，公司新能源汽车中国市占率扩大至33.5%，较2022年+6.5pct，蝉联全球销量第一宝座，品牌影响力继续扩大。秦/汉/唐/宋/元家族销量分别达到21.58/9.60/6.93/26.06/20.62万辆，海豚/海豹/护卫舰07/驱逐舰05销量分别为16.28/4.28/4.77/3.99万辆，腾势销量达5.68万辆，其中腾势D9位居新能源MPV销量第一。此外，公司2023年H1出口乘用车7.43万辆，月度出口量稳定在万辆以上，加速海外市场拓展，目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区的汽车市场。 腾势品牌继续冲击高端市场，新品牌方程豹打造个性化汽车。2023年7月4日，豪华猎跑SUV腾势N7上市，搭载云辇-A智能空气车身控制系统和Link超感交互智慧座舱，售价30.18-37.98万元。8月5日，智能豪华全场景SUV腾势N8上市，打造越野、露营、商务多种场景，售价31.98-32.68万元。比亚迪旗下全新个性化品牌方程豹于6月正式定名，搭载DMO超级混动越野平台，融合全新混动非承载式架构和越野专业混动架构，充分发挥公司在高性能底盘、智能电四驱及越野专用动力总成等方面的领先优势。2023年8月25日混动硬派SUV豹5开启盲订，装备高强度钢大车架、前后双叉臂独立悬架、CTC电池底盘一体化、云辇-P等技术，提高舒适性、动力性、可靠性，售价区间30-40万元。腾势和方程豹品牌的补强将进一步助力公司品牌向上，满足消费者的个性化需求。 盈利预测和投资评级考虑到公司销量持续高增，我们将持续重点关注公司“海外市场、智能化布局、高端品牌、新品投放、产能扩张、盈利优化”几大看点。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入6221、8229、10141亿元，同比增速为47%、32%、23%；实现归母净利润262、366、482亿元，同比增速为58%、40%、32%；EPS为9.01、12.58、16.56元，对应当前股价的PE估值分别为27、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期。

事件:海兴电力8月21日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收18.78亿元，同比+19.72%；归母净利润4.37亿元，同比+48.11%；扣非归母净利润4.02亿元，同比+64.16%；毛利率38.45%，同比+3.48pct，净利率23.25%，同比+4.46pct。 其中，2023Q2公司实现营收10.85亿元，同比+20.38%，环比+36.78%；归母净利2.61亿元，同比+68.73%，环比+48.38%；毛利率38.30%，同比+3.22pct，环比-0.34pct，净利率24.05%，同比+6.95pct，环比+1.88pct。 投资要点:业绩符合预期，海外市场为主导，海外新能源业务实现突破。2023年上半年，公司实现营业总收入18.78亿元、同比+19.72%，业绩符合预期。其中，国内实现收入6.40亿元，同比+3.41%，收入占比34.07%，海外实现收入12.12亿元，同比+30.13%，收入占比64.52%。海外业务中，配用电业务实现收入11.26亿元，同比+22.22%，新能源业务实现收入0.86亿元，同比+779.39%，海外新能源业务实现突破。就盈利水平来看，2023H1，公司受益于供应链降本及原材料价格下降，毛利率同比+3.48pct，净利率同比+4.46pct。 智能用电业务海外市场地位显著，在手订单充足。公司智能用电业务主要以用户侧系统解决方案为主，包含M2C和AMI。国内市场方面，公司持续中标国家电网物联网表等产品。国际市场方面，2022年，公司的智能用电产品在巴西市场占有率排名第一，在印尼市场首次份额排名第一，在海外用电解决方案领域中跃居区域引领地位。 2023H1，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标。 智能配网业务网内+网外双发力，海外逐渐迎来批量供货。国内市场方面，公司持续中标国家电网环保型气体网柜、能源控制器等产品，2023H1实现在南方电网首次中标配电设备。国际市场方面，2022年，公司的重合器产品成功通过了巴西哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。2023H1，公司在非洲实现配电设备的批量供货。 新能源业务国内+国外双突破，未来有望迎来规模放量。国内方面，公司以光储充整体解决方案及综合能源管理解决方案为主，立足浙江、江苏、广东及海南4个研发生产基地优势，启动并开拓国内工商业用户侧市场。2023H1，公司中标千万级充电桩场站建设EPC项目，实现新能源国内业务的突破。国外方面，公司分为渠道业务和项目业务两种模式，借助全球化营销平台，自建海外本地化销售渠道；通过参与项目招投标等模式，为客户提供新能源产品、EPC总包及系统集成解决方案等。2023H1，公司在南非的新能源渠道业务已开始贡献收入，同时其他优势市场也逐步拓展新能源渠道业务。 盈利预测和投资评级：随着公司各项业务的突破，我们预计2023-2025年公司有望实现营业收入39.41/50.76/63.23亿元，归母净利润8.23/9.94/12.60亿元，当前股价对应PE分别为14X、12X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争风险、汇率风险、新业务模式开展风险、全球经营的管理风险、新技术开发风险

事件:2023年8月25日，东方日升发布2023年半年报。2023H1公司营收176.07亿元，同比增长39.56%；归母净利8.61亿元，同比增长70.65%。 其中2023Q2营收108.3亿元，同比增长50.38%，环比增长59.81%；归母净利5.50亿，同比增长88.53%，环比增长76.95%。公司Q2业绩超出我们预期。 投资要点组件量利双升，产能扩张加速2023H1公司组件出货约8.4GW，收入135.26亿元。其中Q2我们预计出货5.2-5.3GW，单W盈利约6分。我们预计公司Q2组件盈利环比大幅提升主要得益于硅料跌价前签订的高价单与美国组件收入确认。公司现有马来西亚组件产能3GW，预计后续各季度将稳定向美国出货700-800MW，有望持续提升公司组件盈利能力。2023H1公司组件产能已达25GW，我们预计当前在建组件产能约21GW，预计到2023年底公司组件产能将达到46GW。另外，硅料业务2023H1出货0.48万吨，我们预计Q2出货超0.25万吨，贡献利润超0.7亿元。 储能业绩超预期，美国渠道、品牌优势显现2023H1公司储能系统我们预计出货超1.5GWh，其中确认收入预计超1GWh，净利润约1.7亿元。其中Q2预计确认收入超600mwh，净利润约1亿元，净利率13-14%。储能盈利超预期，我们认为主要得益于碳酸锂跌价的剪刀差收益、美国市场高盈利。公司美储渠道、品牌壁垒优势逐步显现，我们预计公司储能全年出货4GWh，海外出货占比60%+。 异质结降银先锋，投产进展顺利公司在异质结降银路线上量产进度快，报告期内公司金坛二期异质结电池4GW量产线介质供应后12天首线首批下货；两个月首线实现满产，吸杂后平均效率25.5%，冠军电池量产效率26%，可利用良率98.5%，单日单线产量达34万片，碎片率低于0.9%。我们预计金坛4GW产能9月中旬满产，宁海5GW预计8月底实现出片，年底满产。我们预计公司HJT组件2023年出货约2GW，2024年出货有望超10GW。 盈利预测和投资评级公司是异质结龙头玩家，大储异质结双轮驱动，我们预计2023年全年组件出货超25GW，其中HJT出货约2GW，大储出货超4GWh。基于硅料价格下行压力及下游市场竞争加剧，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利19/26/35亿，对应PE11X/8X/6X，维持“买入”评级。 风险提示下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、汇率波动过大、行业产能扩张过快竞争加剧。

事件:英维克8月22日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收12.39亿元，同比+41.96%；归母净利润0.92亿元，同比+75.58%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+100.09%；毛利率32.04%，同比+3.2pct，净利率7.57%，同比+1.93pct。 其中，2023Q2公司实现营收7.11亿元，同比+50.55%，环比+34.91%；归母净利0.67亿元，同比+68.46%，环比+166.14%；毛利率31.25%，同比+1.45pct，环比-1.21pct，净利率9.18%，同比+1.20pct，环比+3.77pct。 投资要点：公司储能实现翻倍以上增长，总体受益于成本改善+业务优化，毛利率提升明显。分业务来看，报告期内，1）机房温控节能产品实现营业收入4.60亿元，同比24.34%，占营收比例为37.15%，毛利率29.57%，同比+4.15pct；2）机柜温控节能产品实现营业收入6.61亿元，同比74.41%，占营收比例为53.38%，毛利率33.27%，同比+3.68pct；3）客车空调实现营业收入0.19亿元，同比-23.32%；4）轨道交通列车空调服务实现营收0.35亿元，同比-29.69%。公司收入提升主要系机房、机柜温控节能产品销售增长明显，其中机柜温控产品销量增长的原因主要是储能板块加速放量，报告期内实现收入5.3亿元，为去年同期的2.1倍左右；公司毛利率提升主要系机房、机柜温控节能产品成本回落、业务优化等原因。分市场来看，报告期内，公司海外业务毛利率为49.66%，同比+5.59pct，国内业务毛利率27.76%，同比+3.11%。 液冷技术加速导入AI、储能领域，“端到端、全链条”的平台化布局优势显著。经过多年技术积累和前沿创新，公司拥有冷板式、浸没式液冷解决方案。随着AI高景气和通信运营商行业数字化转型加速，对算力设备以及数据中心的高能效散热要求加强，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案。 储能方面，公司常年处于国内温控行业领导地位，2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品。公司以“端到端、全链条”的平台化布局，整体采用标准化模块生产，通过工厂预制、密封运输、快速安装的“全链条”服务，快速交付满足客户需求。截至2023H1，公司分别中标中国移动、中国电信、东南亚地区等各大机房节能项目，产品获客户广泛认同。 盈利预测和投资评级：公司是储能温控龙头，受益于储能、AI的高速发展，我们调整公司盈利预测，预计公司2023年-2025年实现营收39.40亿元、52.23亿元和68.73亿元，归母净利3.92亿元、5.40亿元和7.17亿元，当前股价对应PE为40X、29X和22X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、数据中心需求不及预期风险、储能需求不及预期风险、液冷技术应用不及预期、原材料价格大幅波动风险

事件:同飞股份8月22日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收7.05亿元，同比+75.65%；归母净利润0.67亿元，同比+38.85%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+61.36%；毛利率26.49%，同比+1.33pct，净利率9.51%，同比-2.52pct。 其中，2023Q2公司实现营收4.32亿元，同比+102.27%，环比+58.24%；归母净利0.39亿元，同比+41.62%，环比+36.40%；毛利率25.44%，同比-1.47pct，环比-2.72pct，净利率8.95%，同比-3.83pct，环比-1.44pct。 投资要点:公司各业务表现亮眼，海外毛利率大幅提升。公司主要产品分为液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类，报告期内分别实现营业收入4.55亿元、1.09亿元、0.94亿元、0.33亿元，同比分别提升89.88%、41.18%、54.85%、87.91%，收入占比分别为64.48%、15.42%、13.38%、4.62%。液体恒温设备和电力箱恒温装置毛利率分别为24.39%、28.25%，同比分别提升1.35pct、3.23pct。分市场来看，国内营业收入为6.52亿元，同比+74.41%，占总营业收入的92.48%，毛利率25.54%，同比+0.08pct；海外营业收入0.53亿元，同比+92.36%，毛利率38.18%，同比+17.15pct，海外毛利率大幅提升。报告期内，国内外大宗商品价格持续高位小幅波动，面对激烈的市场竞争，公司综合毛利率提升主要系对内持续挖潜提效，通过优化产线，提高了劳动生产率；净利率下降主要系公司进行新产品开发和迭代、扩大销售队伍等使得公司研发、销售、管理投入加大。 受益于储能行业高景气，公司储能温控相比2022年实现营收58%的增长，总营收占比提升至35%。据CNESA数据，2023年1-6月份，中国新增投运新型储能项目装机8.0GW/16.7GWh，超过去年全年新增投运规模水平。受益于储能行业高景气，报告期内，公司储能温控营业收入约为2.49亿元，相比2022年全年增长58%，总营收占比由2022年全年15.67%提升至35.32%，得益于公司在数控装备、电力电子行业积累的液冷温控优势，公司储能温控实现业绩高增。 工控下游细分领域布局全面，兼具规模化与差异化优势。公司聚焦工业温控设备板块，经过多年深耕细分市场，已在行业内形成较高的市场知名度，目前产品主要应用于数控机床、激光、半导体、电力电子、储能、氢能等领域，其中数控机床、激光设备温控领域为公司占比较大的领域，在国内具备一定业务规模和产品覆盖面，客户包含海天精工、纽威数控、德国埃玛克集团、浙海德曼、尼得科、锐科激光、海目星等国内外知名企业；电力电子领域，公司已成为思源电气、四方股份、新风光、特变电工、许继电子的供应商。 盈利预测和投资评级：基于下游数控、半导体、储能、氢能需求维持高景气，但储能温控行业存在竞争加剧趋势的原因，我们调整公司盈利预测，预计公司2023年-2025年实现营收18.10亿元、24.28亿元和31.72亿元，归母净利2.00亿元、3.02亿元和4.10亿元，当前股价对应PE为33X、22X和16X。基于下游需求高景气的原因，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、技术不及预期风险、产品替代风险

事件: 2023年 8月 21日，通威股份发布 2023年半年报。2023H1公司营收740.68亿元，同比增长 22.75%；归母净利 132.70亿元，同比增长 8.56%。 其中 2023Q2营收 408.24亿元，同比增长 14.50%，环比增长 22.80%； 归母净利 46.69亿，同比减少 33.58%，环比减少 45.72%。公司二季度末资产减值约 14.5亿，其中包含存货减值约 5亿、固定资产减值约 9亿，我们预计分别来自组件存货减值与无法升级的 PERC 产线计提。同时二季度其它收益约 7.7亿元，我们预计主要为经营相关政府补助。 投资要点 硅料龙头地位稳固，布局硅粉深挖降本潜力 2023H1公司硅料出货 17.77万吨，同比增长 64%，实现满产满销。硅料国内市占率达到约 30%，龙头地位稳固。其中 2023Q2我们预计出货超 9.5万吨，权益出货约 7.5万吨。公司硅料生产成本目前已降至 4万元/吨以内，我们预计 Q2单吨净利约 5万元。同时，公司 N 型料出货迅速提升，销量同比增长 447%。年内公司在包头、广元两地分别规划新建 30万吨、 40万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于 2024年底前建成投产，布局上游硅粉持续深挖降本潜力。 电池盈利维持高位，新技术多线进展顺利 2023H1公司电池销量35.87GW，同比增长 65%，我们预计其中外售约 27GW，自用约9GW。2023H1公司 PERC 电池非硅成本同比下降 16%，我们预计电池公司 PERC 及 TOPCon 电池 2023Q2单 W 平均盈利约 7分。 公司各条电池技术路线进展顺利，TNC 电池量产平均转换效率已提升至 25.7%（未叠加 SE 技术），良率超过 98%。当前公司 TNC 电池产能已达 25GW，预计到 2024H1公司 TNC 电池产能将达 66GW。 同时，公司 THC 电池中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到 26.49%，210-66版型叠加 0BB 技术后组件最高功率已达 743.68W，使用 110μm 硅片量产良率依然可达到 97%以上。 此外，公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，将持续推动 HJT 产业化进程加快。公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，P 型 TBC 研发批次效率达到 25.18%，N 型 TBC 最高研发效率达到 26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到 31.13%。 组件产能攀升迅速，国内外市场全面发力 2023H1公司实现组件 销量 8.96GW，组件年产能已提升至 55GW。公司抢抓国内风光大基地项目提速契机，连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超 9GW。在国内分布式市场，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，完成超 6GW 海外框架订单签约。 新投 32GW 拉棒、切片、电池产能，完善一体化布局 2023年 8月 21日，公司公告拟在乐山市五通桥区、峨眉山市分别建设 16GW拉棒、切片、电池项目。单个项目投资总额均为约 100亿元，其中年产 16GW 拉棒切片投资约 50亿元，年产 16GW 电池片项目投资总额约 50亿元。两项目合计投资总额约 200亿元，合计新扩 32GW拉棒、切片、电池产能，均将力争在 2024年底建成投产，2025年底达产。我们认为公司此举将补足硅片产能，完善从上游硅料到下游组件的一体化产能布局。 盈利预测和投资评级 电池环节双龙头，看好公司转型、跻身一体化龙头行列。基于硅料价格下行压力及下游市场竞争加剧，我们下调公司业绩，预计公司 2023-2025年归母净利润 174/135/189亿元，对应 PE 8X/10X/8X，维持“买入”评级。 风险提示 下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；硅料价格大幅波动；海外市场拓展受阻；新技术投产不及预期等。