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保利地产 房地产业 2010-10-27 8.85 6.35 75.76% 9.70 9.60%
9.70 9.60%
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与预测不一致的方面。 保利地产公布2010年1-3季度实现净利润人民币23亿元(合每股盈利0.50元),同比增长28%。公司总体业绩符合我们的预测。要点:1)1-3季度13.3%的净利润率基本符合我们13.9%的全年预测,而且我们预计四季度净利润率将略有上升。2)鉴于截至三季度公司未结算预售收入为人民币470亿元,我们估算已锁定了2011年收入的72%,高于46%的同业水平。截至三季度,保利地产已实现了我们2010年预售收入预测(550亿元)的75%,四季度公司每月只需完成45亿元的预售即可达到我们的全年目标。3)我们预计保利地产2011年的预售业绩有望好于同业,得益于:a).公司注重高资产周转率的经营模式;b).充足的新推盘面积,2010年预计新开工面积超过800万平方米(2009年为564万平方米)。4)我们认为一些投资者仍对公司较高的净负债率(截至三季度为146%,预计2010年全年为92%)感到担忧。在我们看来,这一风险是仍是可控的,因为:a).当前公司的现金余额为人民币137亿元,远高于43亿元的短期贷款;b). 公司拥有来自国企母公司的有力支持。 投资影响。 我们维持2010-2012年每股盈利预测和买入评级,以及基于净资产价值得出的12个月目标价格19.00元,意味着34%的潜在上涨空间。我们对2010-2011年的每股盈利预测较万得预测高出了2%-12%。公司当前股价较2011年预期净资产价值折让48%,2011年预期市盈率为9.7倍,A股同业平均折让和市盈率分别为48%和12.5倍。主要下行风险:政策意外收紧令合同销售情况逊于预期;宏观经济硬着陆。
金地集团 房地产业 2010-10-27 6.76 6.90 45.65% 7.13 5.47%
7.50 10.95%
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金地集团公布的2010年前三个季度净利润为人民币13.4亿元(每股盈利:人民币0.30元),同比上升74%。总体经营数据基本符合我们的预期。要点:1)2010年一至三季度净利润率为12.8%,较我们14.6%的全年预测低1.8个百分点,这是因为低利润率项目期内结算较多(主要在2010年一季度)。我们预计2010年四季度利润率将有所上升,因此维持我们的全年每股盈利预测。2)财务状况改善,受三季度合同销售收入上升的推动,截至2010年三季度的净负债率从上半年的75%降至56%。3)我们估算2011年收入的52%已被锁定,截至9月份未结算的合同销售收入为164亿元。前9个月合同销售收入占我们全年预测(人民币220亿元)的70%。展望2011年,我们预计金地集团的合同销售收入将强劲并将领先同行,主要来自项目的大规模开工带来可供销售面积的大幅增长。我们估算金地集团2010年新开工面积将超过400万平方米,而2009年为140万平方米。 投资影响。 我们维持我们2010-12年每股盈利预测、买入评级和基于净资产价值的12个月目标价格人民币9.00元不变(意味着32%的潜在上行空间)。我们2010-2011年每股盈利预测较万得市场预测高2%-8%。该股较我们2011年预期净资产价值折让54%,2011年预期市盈率为9.6倍,而其A股同业平均折让水平为49%,2011年预期市盈率为12.3倍。主要的下行风险:政府意外的紧缩政策导致合同销售收入差于预期;宏观经济硬着陆。
扬农化工 基础化工业 2010-10-27 26.60 13.02 -- 29.38 10.45%
29.38 10.45%
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与预测不一致的方面: 扬农化工公布2010年前9个月净利润为人民币1.26亿元(同比下降10%),低于我们的预期和万得市场预测,分别占我们全年预测和市场预测的74%和53%(2008-2009年同期占比为84%-89%)。实际业绩与预测的主要差异在于三季度收入下滑,我们认为这可能是杀虫剂销售疲软所致,而且杀虫剂利润率可能因化学原料成本上涨而承压。我们还认为,由于年初至今的恶劣天气影响了除草剂的需求,扬农化工的新产品麦草畏除草剂的销量不及预期。 尽管面临挑战,但和竞争企业本周发布的业绩中盈利大幅下挫(同比下降约40%)或亏损相比,扬农化工的盈利和整体利润率仍处于相对稳定水平。 投资影响: 我们将2010年每股盈利预测下调11%(并小幅调整了2011-12年每股盈利预测)以计入三季度业绩疲软的影响。根据最新的行业市净率与净资产回报率比较,我们将12个月目标价格小幅上调至人民币25.80元,隐含的2011年预期市净率为2.4倍(此前的目标价格和市净率分别为人民币24.80元和2.4倍)。扬农化工仍是我们在农药行业中相对的首选股,原因是其盈利模式更为多样化,因而利润率也更具防御性。主要下行风险是草甘膦出口价格的非理性竞争,恶劣天气影响农药需求。
保利地产 房地产业 2010-10-15 9.32 5.18 43.33% 10.04 7.73%
10.04 7.73%
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最新事件 保利在10 月11 日收盘后公布了强劲的9 月份经营数据,合同销售收入达到人民币91 亿元(销售面积88 万平方米),同比增长107%,环比增长33%。今年前9 个月,公司累计合同销售收入为人民币414 亿元,占我们最新全年预测人民币477 亿元的 87%。今年截至9 月销售均价为人民币8,574 元/平方米,同比上涨4%。 保利还宣布,9 月份以人民币 87 亿元购置了240 万平方米的土地储备,使得年初至今累计土地购置支出达到人民币 340 亿元(面积1,100 万平方米),而2009 年全年土地购置支出为人民币490 亿元(面积1,500 万平方米)。 潜在影响 9 月份强劲的合同销售状况印证了我们的观点:保利业绩有望优于同业(具体分析请参见10 月11 日发表的报告“非一线城市占比较高或令业绩强于同业;上调每股盈利预测和目标价格”)。年初至今合同销售收入已达人民币414 亿元,如果要实现我们的全年目标,四季度月合同销售收入仅需人民币21 亿元(而年初至今月销售收入为人民币46 亿元),由于即将推出的新盘较多,因此我们认为保利能够较为轻松地实现这一目标。 我们仍看好保利维持较高资产周转率的业务模式,我们认为这一模式将使公司在未来几个季度政策紧缩的情况下表现好于同业。 估值 该股较2011 年预期净资产价值折让39%,且2011 年预期市盈率为9.9 倍,而其A 股同业折让为39%,市盈率为14.5 倍。我们仍认为保利的估值具吸引力并重申我们的买入评级和人民币15.50 元(15%的潜在上行空间)的12 个月目标价格。
招商银行 银行和金融服务 2010-10-14 13.17 13.84 77.68% 15.15 15.03%
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招商银行发布业绩预告称,今年前9 个月净利润“同比增长50%以上”(即至少为人民币196.17 亿元)。因此,该行前9 个月净利润有望符合或超过我们预测的199.82 亿元,在我们/路透2010 年全年预测中的占比至少为79%/78%。 分析。 我们认为招商银行三季度强劲的业绩是受到了以下因素推动: 1) 净息差半年环比上升(以日均资产计算,三季度净息差约为2.7%,高于上半年的 2.56%,而且净息差季环比稳定或略有上升);2) 手续费收入增长强劲,以及3) 资产质量季环比持平或改善。 潜在影响。 我们维持对招商银行A 股的买入评级(位于亚太强力买入名单)和其H 股的中性评级。基于2.65 倍2011 年预期市净率计算的A 股/H 股12 个月目标价格仍为人民币19.8 元/22.9 港元,主要下行风险:中国宏观经济二次探底;最低资本金要求和地方政府融资平台贷款拨备规定比预期更严格。主要上行风险:净息差/盈利好于预期。
湖北宜化 基础化工业 2010-10-12 13.88 16.63 200.00% 16.92 21.90%
16.92 21.90%
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湖北宜化发布了2010 年前9 个月业绩预增公告,预计前9 个月净利润约为人民币4.4 亿元(同比增长150%),2010 年三季度净利润人民币1.15 亿元,同比增长75%,创下该公司前9 个月和三季度业绩的最好水平。该公司将强劲业绩归功于新增10 万吨保险粉产能和磷酸二铵(DAP)及PVC 价格上涨。 分析。 2010 年前9 个月净利润占我们全年预测的67%和万得市场预测的76%,而平均正常水平约为70%。我们的预测高于市场预期的原因是,我们预计四季度化肥价格和利润率更高,因为冬季库存回补和粮食价格上涨将推动需求走强。此外,目前538 美元/吨的国际市场DAP 价格较国内427 美元/吨(合人民币2,850 元/吨)的价格高出26%,这意味着国内价格具备潜在上涨空间,随着出口税在2010 年10 月下旬至12 月底降至7%,湖北宜化的DAP 出口也可能强于预期。 潜在影响。 由于业绩预增超出万得市场预测,我们预计市场预测将向我们的预测(较市场预测高出13%)靠拢。我们维持盈利预测和基于市净率的12 个月目标价格人民币24.50 元不变。我们重申对该股的买入评级(位于强力买入名单)。 我们观点面临的主要风险:(1) 不利的天气状况阻碍化肥销售;(2) 房地产和制造业市场放缓导致PVC 需求疲软,或乙烯价格的大幅下降可能引发PVC 价格的相应下滑。
保利地产 房地产业 2010-10-12 7.85 5.18 43.33% 10.04 27.90%
10.04 27.90%
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建议理由 我们上调了保利地产2010-2012年每股盈利预测,并将12个月目标价格从人民币13.50元上调至15.50元,主要来自于更为乐观的2010-2012年合同销售预测。保利地产是我们的A 股首选股之一,原因在于:(1) 公司在非一线城市的土地储备和净资产价值占比分别达到了76%/54%(高于61%/45%的同业均值),而我们预计这些区域的合同销售表现将好于一线城市;(2) 公司追求高资产周转率的经营模式有助于其降低在当前紧缩政策频出情况下的扩张风险;(3) 截至今年8月,其2011年预期收入锁定比率较高(为65%,高于同业的19%),提供了优于同业的盈利可预见性,以及(4) 估值具吸引力。 推动因素 推动因素包括(1)月度合同销售情况强于预期和同行,主要来自其更为积极的新盘频率,以及好于同业的项目分布情况;截至8月份,保利地产已完成了我们修正后2010年合同销售目标的68%,我们预计未来几个月的合同销售情况也将较为强劲;(2) 鉴于目前我们对该公司的2010/2011年每股盈利预测较万得市场预测高出了2%/5%,市场盈利预测仍存在上调空间。在将2010-2012年合同销售额预测上调了22%/16%/17%之后,我们将2010/2011/2012年每股盈利预测分别上调了10%/19%/21%;以及(3) 在信贷越发收紧的情况下,保利地产的国企背景使其相对更容易获得银行贷款支持。 估值 我们将估值基础从2010年延展至2011年,新的目标价格较2011年预期净资产价值人民币22.14元折让30%(折让幅度未变),对应11.5倍的2011年预期市盈率。目前该股估值较同业A 股处于历史低点(市盈率折让34%,市净率持平),我们认为当前股价为投资者提供了良好的买入机会。 主要风险 政策意外收紧导致合同销售情况逊于预期;中国宏观经济硬着陆。
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