主要观点: 公司是我国生产不锈钢冲压焊接离心泵的龙头企业,在保持主营业务稳定发展的同时,积极向环保行业转型。2015年起,公司先后收购金山环保和中咨华宇,逐步打造环境评估+环境治理的双增长引擎。 红顶中介脱钩助力中咨华宇发展。2016年4月,环保部发文督促并要求红顶中介2016年内完成脱钩工作。中咨华宇作为民营环评机构的龙头,有望抓住这一契机,抢占环评市场份额。2016年1-9月,中咨华宇实现收入25,057万元,净利润7,550万元,达去年全年水平,政策红利逐步体现。 独创技术有望抢占污泥市场。金山环保首创的太阳能低温复合膜无害化与资源化技术解决了污泥处理现有难题。目前该技术逐渐获得市场认可,已签订无锡、宜兴等项目,项目总金额达15亿元。“十三五”期间有望抢占近千亿污泥处理市场份额。 公司拟推行第二期股权激励计划及第三期员工持股计划。激励股票期权3869.95万股,行权价格27.84元。本次股权激励对象人数729人,是上期股权激励人数的5倍,股权激励及员工持股计划规模的扩大将赋予公司发展新的活力。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为30.65亿元、42.68亿元、51.25亿元,净利润分别为4.94亿元、7.42亿元、9.15亿元,EPS为0.74元/股、1.11元/股、1.37元/股。中金环境通过外延式并购布局环保上游环评及下游环境治理领域。我们看好中咨华宇未来的市场空间及金山环保的技术和拿单能力。首次关注,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险;应收账款回款不及时导致运营资金风险;并购子公司所导致的管理风险。

外延式并购布局水处理产业链。公司传统主营业务为压滤机装备生产,随着压滤机销售业绩放缓,公司开始向环保领域转型。2014年,公司分别收购浙江疏浚及浙江水美,进军水利工程和污水处理领域。2016年,公司收购杭州中艺生态,进军生态修复领域。收购公司并表后,公司业绩增长显著。 收购标的超额实现业绩承诺。2014-2015年,浙江疏浚及浙江水美均超额完成业绩承诺。2016年2-6月,中艺生态实现净利润9368万元,超去年全年业绩承诺。收购标的超额实现业绩承诺体现了公司较强的整合能力。 一百亿订单及框架协议在手,入库项目多。目前公司已签订的订单及框架协议金额高达115.49亿元,其中进入财政部及发改委PPP项目库的项目总投资额达86.31亿元,充足的在手订单和框架协议将保障公司未来几年业绩的快速稳定增长。 成立30亿元环保产业并购基金,挖掘固废治理领域优秀标的。2016年8月,公司参与设立成立30亿环保产业基金,主要投向固废治理领域。未来或将挖掘固废治理领域优质资产注入公司,扩大公司环保产业的布局。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为20.68亿元、27.38亿元、33.67亿元,净利润分别为2.39亿元、3.29亿元、4.21亿元,EPS为0.47元/股、0.65元/股、0.83元/股。兴源环境通过三年来外延式并购及布局,逐渐成为有较强实力的环境综合治理服务商。我们看好公司在的业务整合能力及PPP模式的拿单能力。首次关注,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险;应收账款回款不及时导致运营资金风险;并购子公司所导致的管理风险。

易拉盖高速生产设备国内龙头企业,毛利率超过45%。公司是国内专业提供高速易拉盖组合盖设备的生产商,除有个别厂家可生产低速易拉盖生产设备外,尚无在技术水平、产品性能上与公司接近的竞争对手。公司整线生产设备在1,880万元-4,348万元之间;组合盖生产设备在323万元-1,372万元之间,其中多数组合盖设备价格区间在600万元-1,000万元;基础盖生产设备在286万元-872万元之间;系统改造价格一般在300万元以下。公司拥有一批核心客户群,在国内的市场占有率达70%,易拉盖高速生产整线设备的设备自产率达50%以上,毛利率超过45%。 跻身全球四大易拉盖制造商,积极抢占新兴市场。公司成立之后,打破了我国易拉盖高速生产设备一直依赖进口的状况,跻身全球四大易拉盖制造商。凭借高质量和相对优惠的价格,公司积极抢占新兴经济体国家和地区的易拉盖高速生产设备市场份额,产品已销往泰国、波兰、马来西亚、韩国、哥斯达黎加等国家,打破了国际高速制盖设备市场没有中国产品的竞争格局。近年来,全球易拉罐消费以每年6%的速度增长,而中国等新兴经济体增速达15%,新兴经济体国家消费量增长明显。美国人均年消费易拉罐400罐,而中国等新兴经济体人均消费量不足其1/10,易拉罐消费市场潜力巨大。 海外市场是主要新的增长点。2013年以前,公司的易拉盖生产线销售以国内居多;2013年以后,受国内市场影响,公司积极拓展海外市场,增长显著,近3年海外市场业务收入平均增长达36.02%,是易拉盖生产设备的主要增长点。 成功切入制罐设备市场,打开成长空间。公司于2015年研发成功易拉罐高速设备产品线,是国内唯一一家成功研发并实现生产销售的易拉罐高速生产设备制造商。易拉罐采用“跟进式”生产布局模式,制罐设备市场容量是制盖设备的5到6倍。公司积极拓展制罐设备市场,完成全球最大制罐企业之一的美国波尔公司旗下间接参股公司750万美元制罐设备生产线合同。该项目的顺利完成,对公司制罐设备业务的开拓具有重大意义。2016年12月,公司和奥瑞金签订了战略合作协议,奥瑞金同意今后新建工厂或现有工厂在两片罐设备的新购或升级改造时,优先考虑公司产品。公司一条易拉罐高速设备生产线的售价大概在1个亿左右,易拉罐高速设备生产线较易拉盖线毛利率低10个百分点左右,交货期8到12个月。 新增智能检测设备业务,定增延伸产品产业链。2015年8月,公司收购山东明佳51%股权,将公司的智能检测业务和山东明佳在线检测业务进行了整合,新增智能检测设备业务。公司正积极将该业务推广到其他具有高速生产线的行业。2016年9月,公司通过非公开发行股票募集资金投资高速精密自动冲床制造项目和高速数码印罐设备制造项目。公司冲床项目的实施将填补国内高速精密自动冲床的技术空白。冲床产品样机已经成功产出,预计今年6到12月进行出厂验收。公司研制出针对易拉罐的高速数码印刷设备,预计今年1季度会进入实用阶段。 投资建议: 假设2017年可确认一条制罐线设备收入,我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.02亿元、1.34亿元,EPS分别为0.82元、1.07元,对应P/E分别为50.18倍、38.46倍,目前其他专用机械P/E(TTM,剔除负值及900倍以上)中位数为76.93倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑公司跻身全球四大易拉盖制造商,同时,切入制罐设备,打开成长空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 易拉罐高速设备市场拓展不及预期。

手工具业务增长稳健,土猫网开启五金工具互联网时代。公司手工具销售收入在行业内居亚洲第一、全球第四,是全球知名的国内手工具龙头企业。公司近五年来销售收入增幅都较为平稳,年营业收入均保持10%左右的稳步增长,预计2016年维持往年增速水平。公司还积极涉足电商领域,创建了专卖五金工具的一站式工具采购电商服务平台土猫网,预计2016年土猫网可实现销售流水2,000万元左右。 机器人产业布局渐次收获。公司持有国自机器人39.03%的股权,是其第一大股东,国自机器人主要涉及移动机器人与智能化生产两大领域,产品包括巡检机器人、AGV机器人和智慧工厂等,2013-2015年实现营业收入分别为1697.15万元、3152.46万元、9346.97万元,2016年营业收入有望翻倍;公司全资子公司巨星机器人产品清洁机器人已进入试产试销阶段,安防机器人已完成样机交付,实现滨江海创园的自主巡防,并进入销售阶段;家庭服务机器人方面,2016年7月公司与联通全资子公司小沃科技及宁波东义同盛投资共同成立有限公司,共同开拓中国联通3亿用户市场,丰富公司销售渠道,加快培育形成新的利润增长点。 2D、3D激光雷达产品上市,市场前景广阔。公司于2015年完成了对常州华达科捷65%的股权收购,2016年12月以现金方式完成了对瑞士徕卡旗下全球领先的高端激光测量工具研发制造企业PRIM’TOOLSLIMITED100%的股权收购。公司利用旗下参股子公司欧镭激光(持股48%)整合激光技术资源,形成集团内部的人工智能技术开发平台,研发2D/3D激光雷达产品,并已于2017年1月正式上市销售该产品未来将广泛应用到AGV叉车、移动机器人、无人驾驶汽车等自动行驶的设备中。 人民币贬值增厚公司业绩。2015年8月以来,人民币兑美元汇率开始出现较大幅度的贬值,致使公司汇兑收益上升,2016年上半年汇兑收益达到2,496万元人民币,我们预计全年汇兑收益约5000万元人民币,显著增厚公司业绩。人民币兑美元的贬值增大了国外客户的利润空间,也使公司的出口产品与其他出口国的同类产品相比价格竞争力有所增强。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5.98亿元、6.26亿元,EPS分别为0.56元、0.58元,对应P/E分别为26.43倍、25.52倍,目前其他通用机械行业P/E(TTM,剔除负值及500倍以上)中位数为79.15,公司估值仍有一定的上升空间。同时,考虑公司通过参股国自机器人,并购华达科捷、PRIM’TOOLSLIMITED,设立巨星机器人、牵手联通开发家庭服务机器人,形成手工具、激光、机器人三大业务板块,各业务板块融合互补,智能装备产业链生态圈初具,公司力争在未来五年内实现智能装备和工具并驾齐驱的高科技智能化国际企业,再造巨星可期,我们首次给予其“买入”投资评级。

主要观点: 立足水污染治理,拓展环保新领域公司传统主营为工业水处理,由于煤化工、石油化工行业整体发展放缓,公司工业水处理收入较往期有所缩减。2015年,公司与乌兰察布市政府签订了乌兰察布市政PPP项目,成功开拓市政环保服务领域业务。 布局固废处理2016年10月,公司以1.02亿元自有资金竞价收购吉林固废,截至2016年三季度,吉林固废实现营业收入5,210.4万元,较上年同期增长102.34%,预计未来该项业务将保持持续增长。 布局化工新材料公司2015年出资8800万元参股惠州大亚湾伊科思22%股份,进军以高端树脂为主的化工新材料领域。2016年8月,公司公告拟增资2.72亿元用于惠州伊科思公司二期项目建设,增资完成后公司占股比例将提升至45%。若伊科思一期项目产能完全释放,预计达产后将新增23亿左右的收入。 公司实际控制人及高管增持公司实际控制人王飘扬先生增持公司股票共计29,185,370 股,总计金额为50,232.23 万元,加权均价17.21元。公司高管范飞、刘建斌增持公司股票共计747万股,增持金额约1.6亿元,实际控制人及高管的增持彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为20.51亿元、30.41亿元、35.72亿元,净利润分别为2.87亿元、3.99亿元、5.83元,EPS 为0.33元/股、0.46元/股、0.67元/股,维持增持评级。 风险提示:工程承包业务低于预期;PPP项目回款较慢;新材料项目收入低于预期。

首创股份传统主营为污水处理业务和自来水业务,规模居国内水务行业前列,市场占有率持续扩大。2016 年,受益于环保行业PPP模式的推广普及,公司业务快速发展,对外投资项目16个,总投资额81.05亿元,其中PPP项目8个,总投资66.07亿元。 公司2015年收购了新西兰BCG和新加坡ECO两家公司,海外并购不仅增厚公司整体业绩,更使得公司固废业务收入及净利润跃居A股环保行业首位。2016年上半年,公司固废业务收入达14.64亿元、毛利达5.09亿元。海外并购有助于公司吸收与借鉴国际领先企业的运营、管理经验,提升公司的竞争力。 2015年以来,环保工程收入大幅提高,成为公司新的利润增长点。2016年10月,公司董事会同意收购四川青石建设100%股份,收购标的将补齐公司在工程建设总承包资质的短板,提升公司对外竞标的竞争力。 投资建议: 预计公司2016-2018年主营业务收入分别为81.20亿元、89.74亿元、98.34亿元,净利润分别为7.32亿元、8.14亿元、9.35亿元,EPS 为0.15元/股、0.17元/股、0.19元/股。 公司业绩常年维持稳定增长,我们看好公司内外兼修战略布局:在海外,首创香港已成为公司并购融资的重要平台;在国内,PPP项目将为公司提供稳定长远的现金流,环保工程建设将为公司带来更多前期利润。公司PE、PB均低于环保行业平均水平,首次关注,给予增持评级。 风险提示: 行业竞争加剧,环保工程业务毛利率下降;PPP项目落地率不及预期。

主要观点: 电梯市场需求放缓,公司加强大客户开发。自2014年以来,受房地产市场的影响,电梯行业面临市场需求放缓的压力,2015年电梯产量增速首次跌破两位数,仅为6.15%。面对国内电梯市场需求放缓,公司更加重视与战略大客户的关系维护与开发,2016年上半年,新梯订单同比增长约20%。在与万达、恒大、中海等核心战略伙伴继续保持密切合作的同时,加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度,承接的重大项目有:深圳中海天钻、南通万科公园里、青岛轻轨11号线、贵安高铁项目、青岛胶东新国际机场等。 维保业务发力成新增长点。2015年国内电梯保有量已达到426万台,假设电梯运行15年后3年内更新改造完毕,2015年底使用年限超过15年尚未更新改造的电梯约10万台,未来运行超过15年的电梯数量将急剧上升,预计2020年将达到32万台。按照每台电梯平均每年维保费用5000元计算,维保行业的市场空间约213亿元。公司电梯保有量突破60万台,自维保率达到30%。2016年上半年,公司安装与维保等服务业务收入超25亿,同比增长超过25%,占营业收入的比例超过28%,较2015年提升超过6个百分点。预计未来几年公司电梯安装维保业务继续发力,收入占比进一步提升,成为公司新的利润增长点。 携手日本纳博,开拓中国减速机市场。2015年,公司与精密减速机的全球领先者日本纳博合资设立纳博精机,开拓中国减速机市场,公司持有33%的股权。减速机作为工业机器人的核心部件,占到机器人成本的38%且其毛利率最高,达到40%。从市场规模来看,2015年,减速机国内市场规模为11.5亿元,中投顾问预测,到2020年市场规模有望到40亿元,复合增长率达28.31%。国际机器人联合会(IFR)预计,2018年中国工业机器人市场销量有望超越15万台将继续成为全球市场最强劲的驱动力。目前,纳博精机的产能在逐步释放中,预计2018年将形成年产10万台的产能,之后会根据市场情况,进一步扩大产能。 整合印刷机械业务,探索环保业务。公司围绕印机业务的整体退出战略,积极推进整个印机业务的改革调整,先后出售了旗下亚华、紫光等公司的股权,印机业务对于公司持续的负面影响得以彻底改观,使得公司的销售、管理等费用明显下降,显著改善了公司盈利状况。2016年上半年,公司销售、管理费用分别同比下降20.76%、27.60%。2015年10月,公司以371.2万瑞士法郎的对价收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权,探索环保业务。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为14.08亿元、15.37亿元,EPS分别为1.38元、1.50元,对应P/E分别为14.78倍、13.60倍,目前楼宇设备P/E(TTM)中位数为21.23倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司维保业务发力成为新增长点,减速机业务逐步释放,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 维保及旧梯改造业务不及预期,减速机市场拓展受阻。

事件: 公司2017年1月19日公告,证监会发行审核委员会于18日对公司非公开发行股票的申请进行了审核,根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 公告点评: 控股股东护航定增计划,彰显信心。本次拟定增不超过2.98亿股,募集资金总额不超过19.8亿元,全部用于收购加拿大AVMAX公司100%股权。公司控股股东、实际控制人何清华先生承诺认购本次非公开发行股份数量的20%,彰显控股股东对公司发展信心。 公司定增过会,助力通航产业布局。本次定增获批前,为锁定交易,公司以自有资金和并购贷款先行交易,截止2016年三季度公司资产负债率达到65.34%。目前,公司已收购AVMAX60%股权,并计划未来两年内收购剩余40%股权。本次定增过会,有利于公司改善财务状况,顺利完成通航产业布局。 打通通航全产业链,AVMAX公司业绩贡献显著。AVMAX公司是目前北美地区最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。收购AVMAX是公司在通航产业链的重要布局,通过收购,公司业务领域将扩展到海外支线航空的飞机租赁及飞机翻修、维修业务,未来公司以AVMAX作为航空产业的国际合作平台,通过合资、合作整合现有的航空发动机、轻型飞机、无人机的业务,打造一个涵盖“制造-租赁-运营-维修”的通用航空全产业链条。AVMAX公司2016年-2017年预计每年实现净利润平均值约3545万美元,并表后利润贡献显著。 投资建议: 考虑AVMAX并表收入,我们预计公司2016-2017年的归属母公司股东净利润分别为7,994万元、22,933万元,考虑增发摊薄影响,EPS分别为0.11元、0.22元,对应PE为71.82倍、35.91倍,目前工程机械行业P/E中位值为71.32倍,航空装备行业P/E中位值为82.40倍,公司估值仍有一定上升空间,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 海外并购整合风险;通航产业发展低于预期。 盈利预测: 公司已于2016年10月1日完成AVMAX公司60%股权交割手续,其财务报表已于2016年10月并表,因此,公司盈利预测我们分两步进行,第一步预测公司原有主业盈利情况,第二步预测AVMAX公司并表后盈利情况。AVMAX公司2016年并表比例为0.15,按收购协议公司今年继续收购13.33%的股权,并表比例为0.73。

事件: 公司2017年1月5日公告,公司第六届董事会第十七次会议审议通过了《关于受让青海佛照锂和青海威力部分股权的议案》,同意公司以自有资金30,970.24万元受让青海佛照锂62%股权,以自有资金16,431.61万元受让青海威力53.62%股权。同时签订了《股权转让协议》。 公告点评: 收购青海佛照锂和青海威力部分股权,间接参股蓝科锂业。青海佛照锂和青海威力的主要资产均为对青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司(以下简称“蓝科锂业”)的股权投资。其中,青海佛照锂基于现金及专利权出资,持有蓝科锂业16.91%股权;青海威力基于专利权出资,持有10.78%股权。通过本次股权受让,公司将参股控制蓝科锂业。 加大锂电池业务投入,完善产业链布局。此前,公司收购漳州巨铭以及拟定增49.053.00万元用于年产2万吨锂电池系列负极材料生产线项目的建设,布局锂电池负极材料。蓝科锂业主营业务为从青海省察尔汗盐湖卤水中提取碳酸锂并销售。其拥有独特的锂镁分离工艺与技术、突出的资源优势和盈利前景,是我国卤水提锂领域领军企业。而碳酸锂是锂电池电解液的原材料,本次交易有利于公司完善锂电池产业链布局,由负极材料拓展至电解液。 投资建议: 我们预计公司2016-2017的净利润分别为3.70亿元、5.43亿元,EPS分别为0.26元、0.38元,对应PE为30.54倍、20.89倍,目前其他专用机械行业(TTM,剔除负值及1000以上)中位数为132.84倍。考虑到公司不断加码锂电材料业务,锂电池负极材料业绩可期,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 锂电负极材料出现产能过剩,锂电材料发展不及预期

传统业务盈利能力强、财务稳健,为扩张奠定良好基础。公司传统主营业务为电力在线监测系统,盈利能力强。2015年起,公司先后并购了北京尚洋环科、江西博微,湖南碧蓝,布局“环境监测-环境治理”产业链。 布局环境监测,创新推出“台州模式”。公司仅用半年时间完成台州市水质监测项目(100个监测点位)中标到验收全过程,项目金额1.01亿元。“台州模式”凭借自身四省一快的特点,使公司从传统设备供应商转型为数据提供商,打造水质监测领域新模式。同时,公司在绍兴和河南新乡两地也实现台州模式的复制,具备推广价值。 依托博微技术实力,打造环保大数据平台。江西博微是电力造价软件龙头企业,博微凭借自身技术优势在电力行业造价软件中获得较高的市场占有率。收购完成后,公司将依托博微自身在软件、大数据、云计算的技术的积累,打造环保大数据平台,提升公司竞争力并降低公司管理成本。 收购湖南碧蓝,进军土壤治理领域。公司以现金收购并增资湖南碧蓝,实现水、气、土环保全行业布局。公司与湖南碧蓝实现利益深度绑定,业务协同有望超预期。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为7.36亿元、11.63亿元、14.37亿元,净利润分别为1.80亿元、2.86亿元、3.61亿元,EPS为0.45元/股、0.71元/股、0.90元/股。首次关注,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险;电力行业招投标放缓导致公司业绩下降;“台州模式”的推广不及预期。

公司一直致力于变频技术和电控技术的研发与应用,在传统电梯一体化控制器及相关业务稳定开展的基础上作出延伸,近3年来随着新能源汽车的发展,新能源产品占公司主营收入比重逐步提高至23.98%。在工控领域持续的研发投入保证了公司在行业内技术领先的地位,公司毛利率和净利率长期仍将维持较高水平。 电梯业务稳中有升,未来公司除了提高战略性大客户的市场份额和拓展新用户外,还将逐步转向存量电梯改造的市场;通用低压变频器和通用伺服系统增长迅猛得益于新增行业需求及进口替代。“工艺+工控”完美结合,提供稳定可靠和性能优越的技术服务。智能装备领域全方位布局,积极推动机器视觉、运动控制器及DDR/DDL电机等领域的研发,发挥Ethercat高速实时现场总线技术优势,为各行业提供专业系统的解决方案。 新能源客车电控最大供应商,为宇通客车提供集成式电机控制器,结构简单、集成度高,有利于整车线束布置和装配。乘用车领域,公司设立苏州汇川联合动力,积极布局动力总成平台建设,与瑞士Brusa公司深入技术合作,通过本土化研发和制造,提高效率和降低成本。物流车与东风深度合作也将为新能源领域的营收作出更大贡献。 收购江苏经纬切入轨交领域,公司在大功率电力电子领域实现牵引技术的跨越式发展。在国家大力发展轨道交通的产业背景下,加快斯柯达牵引传动及控制系统核心技术的引进、消化吸收与再创造,实现自主设计选型、关键部件研发和制造,有望成为未来业务发展的新亮点。 投资建议: 我们预计在主营业务稳定增长、新能源业务进一步发力的前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.568元、0.715元,对应P/E分别为34.94倍、27.76倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数32.77倍来看,公司目前的估值仍有一定上升空间,考虑到公司在新能源汽车乘用车动力总成的布局前景,我们首次给予其“买入”的投资评级。

公司2016年12月21日公告,中国证券监督管理委员会发行审核委员会于当日对公司非公开发行股票的申请进行了审核,根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 公告点评: 控股股东之子、公司总经理参与本次定增,彰显控股股东对公司发展及定增项目信心。本次定增不超过5,000万股(含5,000万股),拟募集的资金总额不超过50,616.88万元,将用于特种多功能膜智慧工厂建设项目、农用生态膜智能装备建设项目和云端大数据智慧服务平台建设项目。本次定增是公司上市以来首个再融资项目,管理层全力推进,控股股东马镇鑫先生之子、公司总经理马佳圳先生拟认购不低于10,000万元股份,彰显控股股东对对公司发展及定增项目信心。 定增项目过会助力公司产业升级,打造“金明工业4.0”。本次定增项目过会,将助力公司升级实现“智能制造+互联网制造+智能生态圈”,发展成行业中的智慧工厂方案解决商,打造“金明工业4.0”。 特种多功能膜智慧工厂建设项目打造膜产品制造行业高度自动化、数字化、信息化、智能化的样板智慧工厂,通过生产、销售高端薄膜实现盈利。根据公司的测算,样板智慧工厂的人均年产值将达到220万元,远高于行业平均水平,且相比普通生产模式,同等产能下人员节约比例超过40%。该项目以高端多功能膜为切入点进入下游行业,通过示范效应向下游行业客户出售价格低于国外同类型装备产品,引领下游行业客户进军高端膜市场,促进公司膜类生产装备业务的快速增长。 农用生态膜智能装备建设项目实施后,公司将具备批量生产农用生态型斑马膜智能装备以及超宽幅外涂布型PO薄膜吹塑成套装备的能力,丰富了公司农膜生产专用设备类型,巩固了公司在农膜生产专用设备的市场地位。 云端大数据智能服务平台建设项目将建成以大数据、云计算、互联网等先进信息技术为基础搭建的云端智能生态系统,引导上下游企业对自身的运营模式进行创新,促进行业企业的智能制造转型升级。 募投项目达产后,公司盈利能力将迈上新台阶。公司上市后业绩最好的2014年,实现净利润6016万元,而三个定增项目(建设期均为两年)达产后预计年净利润分别为7,838.64万元、7,838.64万元、6,616.07万元,合计可实现净利润22,293.35,公司盈利能力将迈上新台阶。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5544万元、6339万元,EPS为0.23元、0.26元,对应PE为79.30倍、70.15倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为140.49倍,公司估值仍有一定上升空间,考虑以“金明工业4.0”以及“大健康”战略为核心的一系列产业布局稳步推进,本次定增项目达产后,盈利能力将迈上新台阶,我们维持其“买入”投资评级。

主要观点: 大范围招标降价致销售放缓,公司加大营销队伍建设积极应对。受全国大范围招标降价影响,2016年公司销售收入增长放缓。公司以此为契机加大了自身直销队伍的构建和培养,在市场趋于稳定及恩甘定销售同比高增长的背景下,我们预计,明年公司销售收入能恢复20%的增长。 乙肝一线用药替诺福韦已完成优先审评,上市后业绩贡献可观。公司自2007年开始相继投入4000万元用来研发替诺福韦,在国内20余家申报替诺福韦仿制药的厂商中,公司是唯一一家获得优先评审资格的厂商,因此,公司较大概率成为替诺福韦首仿厂商。我们预计,如替诺福韦顺利进入医保目录,替诺福韦的销售收入最终将超过恩替卡韦,达到百亿级别;同时替诺福韦单一品种上市后3年的年销售收入复合增长率可达80%。 肝脏领域新药研发稳步推进,完善治愈乙肝路线图。公司除了在慢性乙型肝炎治疗领域继续研发新药,完善公司制定的治愈乙肝路线图计划外,还在非酒精性脂肪肝、肝纤维化逆转及肝癌方面投入了较大的科研力量和资金,公司研发费用占比将会超过销售收入总额的15%,并有望陆续转化出1.1类新药成果,给公司带来持续业绩贡献。 积极收购兼并,全力助推外延式发展。公司积极通过成立并购基金、融资并购部和设立子公司等形式,整合整个生物医药行业内的优良标的和创新资源;并与北京博奥医学检验所有限公司成立联营公司专注于基因检测工作,引导患者精准用药,为公司不断打造出新的发展平台和业绩增长点。 投资建议: 由于替诺福韦上市时间的不确定性,我们暂不考虑替诺福韦对公司的业绩贡献,预计公司2016-2017年的净利润分别为8,882万元、10,324万元,EPS分别为0.63元、0.74元,对应PE分别为102.71倍、87.45倍,目前生物制品Ⅲ行业PE(TTM,剔除负值)中位数为62.14倍,考虑到公司治疗乙肝国内首仿一线用药替诺福韦上市后业绩贡献可观,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 替诺福韦生产许可未能及时获批;恩甘定销售不及预期。

在去产能的大环境下,钢铁、煤炭等传统制造业进入全面收缩阶段,直接导致余热锅炉、压力容器等产品的下游渠道收窄,短期内市场冲击较难化解。海陆重工传统工业产品销售业绩近期将继续呈现下降趋势,但已有技术和经验为公司生产环保处理设备、核承压设备提供了良好的技术基础和一定的产能扩充空间,在公司发掘新业绩增长点的过程中予以助益。 海陆重工通过收购格锐环境进一步布局环保领域,同时也是应对去产能背景下传统工业设备产品市场波动的一种有效手段。环保行业的持续快速成长、充足的市场空间和潜在的业务协同优势为公司提供了一条可行的发展路径。考虑到已收购的公司拥有稳定良好的经营能力,环保业务较高的毛利率也将对提高海陆重工的持续盈利能力有所裨益,我们认为海陆重工的环保工程以及环保设备制造业务已经成为公司目前新的业绩增长点,近期将继续对公司整体业绩发挥积极影响。 当前我国核电建设部署加快,带动核电设备需求增长,促进核电产业链上下游共同发展。海陆重工掌握了优良的核电设备制造技术和成熟的制造经验,产品品质优良、认可度高,使其在核电设备市场占据了一席之地,拥有相对稳定、充足的订单来源。随着新一批核电站建设指标的批复和公司核电产能的调整完成,海陆重工的核电设备业务有望重拾增长,成为公司未来新的业绩亮点。 投资建议: 去产能冲击使公司传统主业遭遇较大冲击,预期2016年业绩将有所下滑。但公司在环保领域的尝试有望在近期为业绩带来积极影响;在国家核电整体建设部署超预期的有利环境下,公司核电设备业务也将重拾增长,成为新的业绩亮点。我们预计海陆重工2016-2017年的EPS分别为0.126元、0.178元,对应P/E分别为69.79倍、49.48倍。以目前火电设备行业的P/E中位数64.33倍来看,公司的估值较为均衡。考虑到公司在核电领域蕴藏的业绩潜力,我们首次给予其“增持”的投资评级。

借力“一带一路”,快速发展海外陶瓷机械市场。伴随国家“一带一路”发展战略,公司在建筑陶瓷装备领域取得较大发展,业务已拓展至南亚、中东、非洲等新兴市场。2013年到2015年,公司海外销售收入占比从10.03%增长到20.55%,年均复合增长率达到38.94%。在整体强化海外销售与服务能力的同时,针对市场薄弱地区,公司推出“与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售”业务模式。公司和广东森大共同投资了三个非洲陶瓷项目(肯尼亚、加纳、坦桑尼亚),其中肯尼亚项目首条生产线已于11月点火投产,预计年销售收入约1.6亿元。其他项目主要生产线计划在2017年投产。随着“一带一路”的继续深入,海外市场有望继续扩大,预计今明两年,公司的海外陶瓷机械销售将维持100%以上的增速。 清洁煤气销售有待政策落地,洁能设备向更多领域拓展。公司沈阳法库项目自投产以来,一直处于亏损状态,今年6月,沈阳市政府出台文件提出,淘汰法库园区内53台两段式煤气发生炉,引入公司的煤制气替代,这将有望改善公司清洁煤气业务经营状况,实际效果有待政策落地实施。公司清洁燃煤气化系统在氧化铝行业已成熟推广,正在向碳素、焦化、特钢等更多领域拓展。今年4月,公司与新疆天龙矿业签订了4667万元人民币的承包合同,该项目是公司第一单将清洁燃气化装置应用于碳素厂的项目。 收购科行环保,介入烟气治理。2015年8月,公司收购科行环保72%股权,成为其控股股东。科行环保是国内大气污染末端治理领域处于领先的民营企业,业务聚焦于建材等工业领域,与公司未来发展战略高度吻合。本次收购后,公司环保业务形成“前端清洁生产+末端治理”业务布局,集成优势明显。 锂电池需求旺盛,收购漳州巨铭奠定负极材料业务基础。据高工产研锂电(GGII)调研数据,2016年第三季度锂电材料产值规模达109.77亿元,同比增长95.5%。其中,国内负极材料产量35970吨,同比增长86.18%。公司积极进行业务转型,加大对洁能材料(锂离子动力电池负极材料)领域的投入。2015年9月,公司设立安徽新材料;同年11月,公司收购漳州巨铭,目前在锂离子动力电池负极材料业务领域已具备一定的业务基础。2016年1-6月,漳州巨铭实现营业收入1790.55万元,占同期上市公司营业收入的0.81%。 定增引入新华联控股,加码锂电负极材料及陶瓷智能制造。今年9月公司发布公告,拟通过向新华联控股和芜湖基石非公开发行股票,募集资金119996.76万元。其中49053.00万元将用于公司年产2万吨锂电池系列负极材料生产线项目的建设,该项目产品石墨负极材料,在电池中的主要用途是作为储备锂离子的材料,中间相碳微球属于人造石墨,主要应用在动力类锂电上,具有高倍率型和循环次数多的优点。剩余募集资金将用于建筑陶瓷智能制造及技术改造项目。募投项目的建成有助于公司进一步培育新的盈利增长点,增强公司长期发展后劲。 投资建议: 我们预计公司2016-2017的净利润分别为3.70亿元、5.43亿元,EPS分别为0.26元、0.38元,对应PE为34.50倍、23.61倍,目前其他专用机械行业(TTM,剔除负值)中位数为130.24倍。考虑到公司海外陶瓷机械业务呈高增长态势,锂电池负极材料业绩可期,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 海外陶瓷项目进展缓慢,锂电负极材料出现产能过剩。