有别于市场的观点: 公司由传统电网产品制造向综合节能服务转型,打造国网旗下节能独家上市平台。公司与浙江电力局旗下浙电节能签署3 年60 亿框架合同,天然优势独创电网、节能利益双捆绑独特盈利模式,确保节能项目及收入确认万无一失。公司节能服务业务从无到有,增量弹性巨大,两年有望再造一个置信。 审时度势,节能行业投资正当时。审时:发改委2013 年发布的正式公告中70%与节能减排相关,政策强力推进力度空前;去年中以来深圳、上海、北京、广东、天津碳交易试点陆续启动,节能市场化倒逼体系已初具雏形。度势:近年来,中国经济粗放式增长导致能源问题突出,雾霾等环境问题成为社会热点,国际社会对中国减排的舆论压力等因素都促使中国推进节能减排,节能环保也已成为中国经济转型升级的重大战略新兴产业。根据规划,“十二五”期间,全国总体减排量达6.7 亿吨标准煤,对应投资需求约1.34 万亿元,市场空间广阔。 公司打造国网独家综合节能上市平台,天然利益捆绑模式可复制性极强。大型公共建筑节能、市政照明节能等领域外部经济性特征明显,需靠政府主导,政策强制推动。公司率先与国网浙江省网公司旗下浙电节能合作,开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务,天然优势独创电网、节能利益双捆绑盈利模式。今年将是公司节能服务加速起飞的元年。在3 年60 亿框架协议下,我们预计公司今年获取20 亿项目订单可能性较大,后续还有望迅速向国网其他省网扩张蔓延。此外公司全资子公司上海置信碳资产管理有限公司未来有望在公司节能项目基础上开展碳金融业务,创造新的盈利点和创新融资模式。公司节能服务业务从无到有,增量弹性巨大,两年有望再造一个置信。 配网投资加速,公司配网主业产品受益14 年行业景气回升。2014年国网计划完成电网投资3815 亿元,同比增长12.9%,投资力度较过去几年明显加大。其中,配电网建设改造投资达1580 亿元,国网14 年将全面推进配电网标准化。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,公司已完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电产品资产和业务,整体实力再上一个台阶。我们认为今年配电变压器招标规模有望大幅回升,公司市场份额也有进一步提升空间,奠定公司整体业绩增长基础。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15 年摊薄EPS 分别为0.40、0.70、1.02 元,对应48、27、19 倍PE。考虑到公司节能服务增量弹性巨大以及未来极好的成长性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件: 2月26日晚达安基因公布业绩快报。营业收入、营业利润、归母净利润分别为8.54亿、1.52亿、1.33亿,同比分别增长46.6%、88.43%、47.54%,基本符合我们的预期。 点评: 营业快速增长显示主营业务发展势头良好,投资性收益是业绩增长的重要动力。公司全年营收同比增长46.6%,13Q4同比增长58.6%,Q4增速快于前3季度,显示公司主营业务发展势头良好。公司转让孙公司佛山达意、佛山达浩100%股权实现投资收益0.24亿,转让参股公司安必平20%股权实现投资收益0.49亿。投资收益是公司业绩增长的重要动力。 股权激励彰显信心,增加管理层动力。公司的股权激励修正方案日前已获得财政部同意批复,后续通过证监会的审核和股东大会的批准即可实施。公司是第一个启动股权激励的校办企业,具有标志性意义。股权激励将建立中长期约束激励机制,增加管理层和核心员工动力。 看好公司产业布局和研发实力,未来有望尽享行业成长红利。我们认为,体外诊断行业市场前景广阔、政策风险小,未来5年内有望保持20%以上的增速。公司研发实力强劲、产业布局完善,是A股市场上唯一从仪器、试剂生产销售到ICL全产业链运营的标的,未来极具想象空间。未来随着股权激励的落实、治理结构的优化,公司发展有望步入新的阶段,从而充分分享行业增长的红利。我们预计公司14、15年净利润同比增速为27.6%、27.0%,EPS分别为0.37、0.47元。维持“强烈推荐”评级,目标价20.35元。 风险提示:1.股权激励不通过;2.ICL扭亏时点低于预期;3、费用控制不力。

事件: 公司披露2013年业绩快报,营收16.72亿元,净利润3.13亿元,同比变动幅度为-11.1%和13.72%,符合预期。 我们与市场不同观点: 我们认为近期可关注粤传媒两个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 传统纸媒收入下滑明显,开源节流支持利润扩张。受到宏观经济增速下滑以及新媒体业务冲击,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是在新媒体业务上的开源以及成本费用上的节流,公司全年净利润实现3.13亿元,同比增速13.72%,基本与去年相当。 新媒体进展加快 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴:(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 香榭丽迈入“人屏互动”时代,新媒体展示提升上刊价空间。相较于一般的户外LED大屏,除了视频动态展示外,香榭丽在创新应用过程中将“户外LED大屏+网络技术+移动互联技术”进行完美融合,通过扫描LED大屏上的二维码,直接进入品牌官方网站、获得产品和促销信息,将媒体受众和LED屏体的关联度变得紧密起来,开创“新网屏互动时代”。 香榭丽户外大屏地段极佳,上刊率居行业前列,根据测算,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 股份锁定时间差,股价仍有支撑空间。上市公司于2012年完成重组工作,交易完成后,大股东所拥有的权益承诺36个月不得交易或转让,期限至2015年6月19日。因此,在这段时间内,尽管粤传媒股价上涨许多,但是大股东由于股份锁定所限,不会出现大规模减持行为,对公司股价是利好。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.49、0.56元,对应43、37倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

公司公告: 公司与天喻信息签署战略合作协议,双方将致力于共同合作,从数字内容资源、平台建设与运营等角度展开合作。在合作中,双方还将积极寻求有效的合作方式,通过资本或紧密项目的合作,共同打造教育资源公共服务平台,研发服务于教育信息化的整体解决方案,开发教育信息化市场。 我们与市场不同的观点: 公司明确转型升级战略,未来可以关注三大业务亮点:(1)携手天喻信息,“教育云”平台助力数字化业务加速发展;(2)借助全国首家儿童出版集团平台,儿童教育产业链逐步搭建。其中“多多翼学通”是先锋产品,凭借湖北省教育厅的推动力量,光武汉市的市场规模就超过2.5亿元,我们看好该款创新型儿童学习通讯机的前景。(3)公司文艺类图书销量全国第一,依托内容制作实力打造“文学+X”平台,下游产业链延伸步伐将加快。 投资要点: 天喻信息是教育部“教育云”项目唯一合作伙伴。天喻信息以软件开发见长,在数据安全领域耕耘多年,因此获得教育信息化布局上获得教育部“教育云”项目合作伙伴资格。目前天喻公司已完成国家教育云平台搭建工作,积极进入区域“教育云”市场。 内容制作领先,云平台助力长江传媒数字化业务发展。长江传媒每年图书出版万余种,在教育、文学、少儿等细分市场上排名领先。此次借助于与天喻合作“教育云”的机遇,依托自身内容制作领先的优势开展平台内容制作、数据分析和运营服务工作。该合作带来的效益: 云平台是教育信息化的必然过程,通过介入教育部的“教育云”项目,强势介入国家级教育云平台建设,为获取区域“教育云”市场带来更高的品质和谈判筹码; 有效推广公司旗下数字教育产品推广。公司数字教育战略确定,旗下多款数字教育产品处于研发和推广阶段。通过参与云平台建设,公司能够轻易实现旗下产品与线上资源对接,先发作用明显。 盈利预测与估值:我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“文学+X”转型平台的搭建。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价12.25元,还有38%的空间。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

事件: 2月25日晚中国医药公告与委托方签署协议受托托管朗依制药全部股权,并就收购朗依制药的部分股权进行商讨。 点评: 托管意在收购股权。中国医药托管朗依制药全部股权的目的是为了后续收购朗依部分股权。该托管协议的有效期将延续至中国医药受让全部或部分朗依权益,或者中国医药书面通知委托方其终止托管协议或放弃对朗依权益的收购之日起第30日。托管费用只是象征性收取50万元每年。 剑指全科用药大品种磷酸肌酸钠。朗依制药拥有妇科类、镇痛类、心血管类、提高免疫类、抗过敏等5大类几十种产品。其全资子公司北京利祥制药是生产全科大品种药物磷酸肌酸钠的领先公司。磷酸肌酸钠首先作为心肌保护药物引入,随着适应症的不断拓展而广泛应用于诸多临床科室,成为名副其实的全科大品种药品。根据米内网中国样本医院市场数据,2012年磷酸肌酸的销售金额超过9亿,在所有药品排名中名列第7位,且成长性非常好,过去几年每年增速都超过30%。该品种国内市场竞争格局良好,目前只有6家企业拿到生产批文,其中北京利祥制药市场份额排名第二,仅微低于海南奇力制药。 盈利预测与估值:我们预计公司13-14年收入同比(可比口径)增速20.1%、15.7%,净利润同比增速为29%、25%,EPS分别为1.18、1.48元, 2月25日股价对应PE分别为18.9、15.1倍。鉴于公司近期在各业务板块加快布局,转型、升级已初显成效,未来持续稳健增长可期,维持强烈推荐评级,目标价34.04元(对应14年23倍PE)。 风险提示:1、收购朗依制药股权失败;2、重组后业务整合进展低于预期。

事件: 搜于特(002503)发布业绩快报,2013年全年收入17.38亿元,同比增长7.77%;营业利润3573.7万元,同比下滑1.18%;归属于上市公司股东的净利润2743.7万元,同比增长0.56%;EPS为0.64%,同比增长1.59%,略低于市场预期。 暖冬致冬装销售低于预期 根据我们测算,公司13Q4实现收入4.24亿元,较2013年同期下滑15.4%;实现营业利润8750万元,较2013年同期下滑32.8%;归属母公司股东的净利润7010万元,同比下滑12.2%。四季度经营低于预期,主要是暖冬影响,加盟商订单执行率下降。此外,营销网络建设费用、人员工资福利(如:电商营销团队建设费用与人员工资等)增加使得营业利润下滑幅度更大。 外延式扩张速度放缓,重在改造小店和提升终端运管管理水平 2013年搜于特外延式扩张速度放缓,“限制数量、注重质量”为导向,目前公司有门店1800多家,净增约50家(下半年净开店数量少,全年改造门店50家以上,扩大了单店面积)。公司通过各种措施和方法(对全国加盟商、店长等管理人员进行了大规模培训;对全国1000多家终端店铺进行陈列指导等),提升终端店铺形象和终端店铺运营管理水平,全年整体平效持平。 休闲服行业终端销售依然比较低迷,网络冲击影响不可忽视 春节提前导致1月零售增速显著回升(五十家零售服装增速为18%),但春节期间服装零售较差(百家零售仅增长0.3%),目前休闲服行业终端销售依然比较低迷。我们预计2013年服装网购规模为4100亿元,同比增长34%,网购的渗透率将从2012年的18%提高到21%,未来互联网和移动互联网将进一步冲击线下渠道销售。 积极拥抱互联网,O2O模式正在稳步推进 公司正在加速转型,拥抱互联网,积极布局电商业务。2013年8月上线“搜于特”网购品牌(主要做基本款,在天猫等主流电商平台销售);2013年10月,公司加强与腾讯合作,目前微信中的搜特商城处于测试阶段,微信支付功能有望近期开通,O2O模式正在稳步推进。 盈利预测与投资评级 下调公司2013-2015年EPS0.64、0.71和0.76元(原0.70、0.77和0.84元),考虑到目前公司休闲服销售体量较小,市场空间广阔以及公司积极谋求转型,O2O有望提升公司估值水平,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 经济低迷影响服装终端销售;网购冲击影响大;租金价格上涨;微信搜特商城进度低于预期。

我们与市场不同的观点: 公司明确转型升级战略,未来可以关注两大业务亮点:(1)借助全国首家儿童出版集团平台,儿童教育产业链逐步搭建。其中“多多翼学通”是先锋产品,凭借湖北省教育厅的推动力量,光武汉市的市场规模就超过2.5亿元,我们看好该款创新型儿童学习通讯机的前景。(2)公司文艺和儿童作品市场份额均列第一,凭借内容制作实力将加剧公司向下游产业链延伸,预计“文学+X”平台地成熟将推动公司逐步在影视、动漫以及游戏等领域涉猎。 投资要点: 整合省内教辅发行权力,14年迎来收益突增期。2013年公司收回湖北部分地市的教辅用书发行权力,湖北省教辅市场的份额由原先40%上升至80%,教辅类图书收入在2014年实现翻倍增长, 6个亿的收入增量增厚利润超过0.2元; 全国首家儿童出版集团落成,剑指儿童教育产业链一体化。凭借全国第一家少儿出版集团平台,公司全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司未来业绩贡献有两大亮点: 少儿图书是零售与规模增长最高的细分图书领域,2013H分别达到3.37%和17%,集团化有利于公司规模效益的扩大,进一步提升市场占有率; “多多翼学通”挺进在线教育。翼学通是一款集校讯通和点读机为一体的创新型儿童学习通讯机:(1)一机多用,产品实用性高;(2)运作公司乃上市公司与湖北省教育厅合资组建,教育部门省内推动意愿非常高,学校渠道壁垒高;(3)以武汉市为例,目前武汉小学在校学生约150万人,如果有50%的学校接受购买,按300元/台计算,收入规模近2.5亿元。目前校讯通市场规模40亿元,步步高点读机市场规模超过200亿元,我们认为在线教辅和安全教育市场规模巨大,作为两大业务的叠加产品,市场接受程度较高。 动画制作日渐成熟,盈利模式初现雏形。海豚传媒历时5年打造《米乐和他的朋友们》、《小鼠乒乒》等动画片,其中后者收视率比同时段节目超出20%、在全国200多家省市级电视台播出外,还获得第四届中国国际漫博会“十大最具产业价值影视动画形象奖”。我们认为公司动画制作能力日渐成熟,动画形象推广有助衍生品市场拓展。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江文艺旗下的知名作者数量全国第一,出版作品多为畅销排行榜前列,如:郭敬明、二月河等。截至 13年10月,公司文艺社和美术社在同类图书市场占有率排名第一,少儿社跃升至第三名,三类图书市场占有率分别为9.6%、7%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。凭借众多畅销文艺和儿童作品,内容制作实力将促使公司向下游产业链延伸: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升。凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势。 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画业务扩张; “文学+游戏”是当前市场热点,我们认为在具备内容制作实力的背景下,向游戏产业链拓展指日可待。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“文学+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价12.25元,还有38%的空间。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

投资要点: 电视依旧是最主要的投放媒体,公司优质媒介受追捧 浙江卫视全国收视排名第三,媒体价值受广告主认可。2012年下半年起,以《中国好声音》、《我爱记歌词》为首的综艺节目重获市场热捧,浙江卫视更是凭借这两档节目的收视热潮迅速从中段省级卫视跃升为国内第三大省级卫视频道,2012年以及2013年上半年凭借收视率为0.37。目前电视广告投放占媒体总量的60%,年均增速维持在5%-7%左右。对于以浙江卫视为代表的优质卫星频道,由于其覆盖面广、收视率高,在新媒体冲击的背景下依然有其特有的广告价值地位。 依托华东优质媒介,电视广告销售率突破90%。思美目前经营收益主要来自媒介代理,其中以华东区电视媒体为主。经过十多年的耕耘,浙江广电体系已成为公司代理的第一大媒体。2013上半年电视广告采购成本占比达到89.44%,其中时间买断模式采购的电视广告资源销售率11年的85.7%上升至13年上半年的92.4%,资源认可度提升迅速。 业内巨头认可公司的区域龙头地位,战略合作助力业务量增长。凭借对区域媒介较大的采购量,公司媒介代理服务性价在区域内有较强的竞争优势,与群邑(WPP下属公司)、广东凯络(安吉斯集团下属公司)均结成重要战略联盟,负责其在华东地区部分广告投放业务,因此近两年国际4A广告公司为代表的广告公司客户业务量大幅提升。2013上半年前5名客户销售均来自国内外4A公司,销售占比达到54.5%。 布局“食品+快消+药品”,优质客户量不断提升。 布局投放热点行业,忠诚客户质量高。公司直接客户遍布食品、快消和药品,均是当前以及未来广告投放热点行业。随着公司地域性高效媒介代理优势,公司逐步加大对相关行业大中型客户的配置,提升单位订单收入规模。目前公司已拥有大批忠诚客户,如三九药业、金龙鱼等知名厂商已与公司保持5年以上的合作关系。2013上半年公司前五名直接客户收入占比14.6%,仍有较大地提升空间。 细心耕作品管业务,成长性的“中国品牌”客户直接比重逐步提升。在直接客户业务上,考虑到公司忠诚客户的高质量,思美致力于通过媒代业务推动品管业务增长,实现与“中国品牌”客户共成长的愿景:(1)思美自身是民营企业出身,对于“草根”企业的广告策略和品牌宣传的解读有更深刻地解读;(2)当前大多数民营企业的广告支出规模不大,但是未来随着“中国品牌”观念认可度增加,品牌管理支出开销将逐步提升,思美与客户共成长的经历则是客户对公司最大的粘性。 走出江浙,南北开花。在区域布局上,公司已经在广州和北京设立分公司意图突破江浙版图,预计这两个区域将是公司未来1-2年内生增长的亮点:(1)分公司领导均是思美本部多年的老员工,且多数均持有公司股份,团队流失可能性不大;(2)上市后增加公司比稿机会,潜在订单大幅增加;(3)前期承做大量广州、北京区4A广告公司订单,项目策划能力高。 IPO加速并购扩张之路。公司未来会采用现金+股权结合模式实行扩张战略。未来公司在并购上的方向有三点:第一,通过并购补全客户板块,目前并购直接客户板块覆盖日化、快消、汽车,未来将要积极进入医药、金融等新广告投放热点领域;第二,并购补全业务板块,目前公司媒介代理业务以电视为主,考虑到未来新媒体广告的发展渗透趋势,未来公司会优先考虑数字营销公司;第三,并购补全地域优势,目前公司业务主要集中在华东地区,为进一步提升媒介采购成本,公司还将计划进军京津区、广深区和西南区。公司IPO募集资金中2亿元用于扩大媒介代理规模项目,在丰厚资金的支持下,公司将会加速并购扩张战略的落实。 盈利预测与估值:我们预计思美14-15年EPS分别为1.08和1.19元,对应53倍和48倍PE。我们看好公司后续外延扩张的潜力,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:主营业务单一;客户集中度较高;应收账款占比较高;2014年买断媒体协议谈判不达预期。

有别于市场的观点: 公司大股东有研总院作为研究实力雄厚的央企,改革的决心和力度极大,其制度体系改革和经营风气变化都将深深影响上市公司,激发公司活力;大股东的优质资产从研究院注入上市公司,也将在更市场化的体制中发挥更大潜力;大股东打造的创新企业孵化平台更将在中长期助力公司持续成长。 磁性材料业绩潜力巨大 有研稀土钕铁硼速凝薄片目前的产能规模为2000吨/年,是日本高端钕铁硼生产企业的重要供应商。有研稀土投资的钐铁氮磁粉将打破目前市场的独家垄断,采用资源充足的钐生产磁体,更能带来下游市场的高速增长。我国在节能减排、低碳生活等方面提出了新的要求,也为风力发电、新能源汽车、节能家电、节能工业电机等稀土磁性材料下游产业的发展提供了广阔的市场空间。随着稀土价格的回归正常,新能源和节能环保领域需求的释放,我们预计稀土磁性材料需求将重回增长。 LED荧光粉市场爆发 有研稀土目前是国内LED荧光粉最大厂商之一(2013年市场排名第二)。随着半导体照明应用的迅速渗透,LED荧光粉的市场需求量也在快速增长。2012年全球LED照明市场规模为200亿美元,估计2013年成长至275亿美元。在未来5-10年内,随着白光LED在照明及LCD背光源领域的迅速发展,白光LED荧光粉的需求量将继续呈迅速增长态势,预计到“十二五”末的全球需求量将达到约150吨/年。 有研亿金、有研光电营销有待加强 有研亿金和有研光电历年承担国家项目和高新材料新产品试制项目近百项,研发和技术工艺方面国内一流,但以前在有研总院这样传统事业单位体制下,市场开拓和营销工作略显不足,增长甚至弱于行业。我们认为,在有研总院体制改革的大背景下,有研亿金和有研光电注入上市公司,将有效提升其营销能力,业绩释放值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.15、0.25、0.53元,对应动态PE分别为145、85、40倍,目前半导体和稀土行业触底回升,业绩弹性较大,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气下滑风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险、新产品开发风险。

核心观点:九州通在稳固原有传统核心业务的基础上,着力拓展新市场、扩充新品类、开发新模式,营收规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。 投资要点: 拓展新市场:医院纯销发展迅速,增发募资将为该业务的加快发展提供坚实的资金支持。医院纯销业务是公司现在重要战略业务,从开始筹建队伍的2009年至今一直维持快速增长。2009年-2012年,纯销业务收入从5.46亿增至28.97亿,年复合增速74%,占总营收的比重从3%大幅提升至10%。2013年上半年纯销业务依然保持强劲的增长势头,收入达16.75亿,同比增长51%。公司的纯销业务是全国布局,在湖北、北京、河南等优势地域发展较好,采取的策略是聚焦于竞争相对没那么激烈的县、地级市等级别的医院。医院纯销业务毛利率比公司原有核心业务的毛利率高4-5个百分点,但对资金占用较大。公司增发项目日前已通过证监会审批,预计募集资金20.8亿,这些资金将全部用于补充营运资金。增发资金的到位将为公司医院纯销业务的加快发展提供坚实的支持。 扩充新品类:从纯药品销售向大健康产品销售转型。公司销售的品类中,西药和中成药营收占比超过八成。为了充分利用渠道优势和提升毛利率,公司积极扩充医疗器械、中药材、食品、保健品、化妆品等,从单纯的药品销售向平台大健康产品销售平台转型。中药材布局全产业链,控制上游优质资源;医疗器械拓展高毛利的进口品种,并考虑建立自己的品牌;其他健康产品大力拓展食品、保健品、化妆品及快速消费品。公司目前扩充的新品类毛利率均超过西药和中成药5个百分点以上,这些新品类的增速也远远快于西药和中成药,未来随着营收占比的提升,综合毛利率将稳步提升。此外,公司渠道优势明显,新品类填充所需投入的增量费用有限,所以整体的盈利能力也将获得稳步提升。 创新商业模式:积极与互联网相结合。药品产业由于其高要求的安全标准而一直受到严格的政府管控。因而,在风起云涌的互联网改造传统商业行业的浪潮中,传统药品商业所受到的冲击较其他行业要小得多。2012年全国药品流通行业销售总额达1.12万亿元,而网上交易量占比连1%都不到,这意味着未来存在巨大的改造空间。公司在医药电商方面的布局既有B2B,也有B2C,主要包括好药师自有网站和与其他平台网站进行网络的联合营销。 外延扩张预期强烈。从国外产业发展历程来看,医药商业行业必然走向寡头垄断的竞争格局,在这一过程中伴随的是巨头公司对中小企业不断的并购重组。公司作为国内排名前十的医药商业巨头,有望凭借民营企业灵活的机制和上市公司通畅的融资渠道来实施持续并购的战略。公司将在零售连锁、医疗器械、中药产业等方面积极寻找战略并购机会。 盈利预测与估值:我们预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、 12.4%、12.3%,净利润同比增速为19.4%、18.6%、26.1%,EPS分别为0.35、0.41、0.52元,2月14日股价对应PE分别为53、45倍、36倍。我们认为,公司积极拓展新市场、扩充新品类、创造与互联网相关联的新商业模式,营入规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。基于估值水平,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级,目标价21.3元(对应2014年PE为52倍)。 风险提示:1.纯销业务发展低于预期;2.基于互联网的新商业模式进展不利;3、并购低于预期。

事件: 2月11日晚达安基因公告首期股票期权激励计划(草案)已获得财政部的正式批准。 点评: 股权激励计划获重大进展,正式实施渐行渐近。由于是校办企业,达安基因股权激励方案要通过三级审批,先是中山大学,然后是教育部,最后是财政部,周期较长,期间也有波折。公司早在2009年12月就首次提出股权激励草案,2012年12月才收到财政部在修改基础上的原则同意意见。2013年2月公司再次提交修正后的方案,历时一年后正式收到财政部的批准。这标志着公司的股权激励计划朝实施迈出关键一步,后续还需通过证监会的审核和股东大会的批准。 股权激励将建立中长期约束激励机制,增加管理层和核心员工动力。激励对象包括公司董事、高管、部门核心管理人员、核心技术人员以及经营骨干等83人。目前,公司董事长何蕴韶先生(持股比例2.42%),董事、总经理周新宇先生(持股比例1.34%),董事、副总经理程钢先生(持股比例1.86%)持股比例不高,其他高管没有持股,股权激励如能实施,无疑将增加管理层和核心员工的动力。由于受到首次实施股权数量不超过总额1%,高管收益不超过工资40%的限制,本次激励力度不大,激励股权数量为413万股,占总股本的0.99%,但公司是第一个启动股权激励的校办企业,这具有标志性意义。 盈利预测与估值:我们预计公司13、14、15年收入同比增速40.2%、35.8%、30.6%,净利润同比增速为50.7%、23.3%、28.5%,EPS分别为0.30、0.37、0.47元。我们认为,体外诊断行业市场前景广阔、政策风险小,未来5年内有望保持20%以上的增速。公司研发实力强劲、产业布局完善,是A股市场上唯一从仪器、试剂生产销售到ICL全产业链运营的标的,未来极具想象空间。未来随着股权激励的落实、治理结构的优化,公司发展有望步入新的阶段,从而充分分享行业增长的红利。维持“强烈推荐”评级,上调目标价至20.35元。 风险提示:1.股权激励不通过;2.ICL扭亏时点低于预期;3、费用控制不力。

事件: 1月24日晚公司发布业绩快报:公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为12334.90-14480.10万元,同比增速15%-35%。 点评: 13年业绩稳健增长,14年将提速成长。公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润12334.90-14480.10万元,同比增速15%-35%。业绩增长主要来自3方面:1、车模业务产能、销售均实现较好增长。2、婴童用品业务拓展顺利,实现高速增长。3、收购标的(广东星辉合成材料有限公司、深圳市畅娱天下科技有限公司、广州市谷果软件技术有限公司)合并报表,对公司业绩提供新的增量。2013整体实现稳健增长,在2014年随着公司线上业务(网络游戏、营销分发)的快速增长,公司将进入提速发展阶段。 布局互动娱乐,未来成长确定 互动娱乐,游戏玩具协同,战略清晰。公司战略是在游戏和玩具两大产业基础上,形成“内容+营销+实业”的互动娱乐产业平台布局。游戏和玩具具备客户群的共享及需求延伸互补的特性,因此,公司涉足游戏领域是既有战略的推进,也是业务发展的必然结果,并非随波逐流之举。公司在人(管理层)、财(资金)、事(业务)3方面具备战略实现的要素和基础。 由小到大,内容平台并进,措施得当。公司在稳健的游戏主业支撑下,2013年加快了互动娱乐战略的实施,采取由小到大、内容平台并进的方式推进,成效显著。由小到大:先收畅娱天下,后收天拓科技。内容平台并进:游戏CP+文学IP+营销平台(广州谷果)。措施得当推动公司软件与硬件、线上和线下、内容和营销互相协调、互补发展。业绩估值双双提升,公司成长确定。公司并购标的质地优良,产品储备深厚,预计2014年畅娱天下、天拓科技有望超额完成对赌承诺业绩。网络游戏+平台营销业务将推动公司EPS、PE双双增长,公司中长线成长确定。 盈利预测与估值:预计2013-2015年归属母公司的净利润为14012、24250、32835万元,EPS为0.58、1.00、1.36元,对应PE为51、29和22。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,目标价40元。 风险提示:并购整合成效不佳。

事件:1月23日晚,卧龙电气公告:公司控股子公司龙能电力收到浙江省发改委发布的《关于下达我省2014年光伏发电项目计划的通知》,龙能电力申报的“上虞杭州湾新区分布式光伏发电项目”获得了50MW的建设规模指标,列浙江省第一,2014年底前建成投运。此前龙能电力在绍兴投资建设的28MW分布式示范区项目已开工建设14.2MW,预计2014年前并网。 点评: 光伏电站开发再获突破,业绩增长添新动力。龙能电力为公司与浙江龙柏集团于13年9月成立,公司持股51%。成立至今不到4个月,龙能电力已获78MW分布式光伏电站规模,凭借浙江地缘、先发优势,后续有望继续扩大规模。浙江省近日出台政策在国家规定的0.42元/千瓦时分布式补贴标准基础上再补贴0.1元/千瓦时,下辖的部分地市还有进一步的补贴政策,使浙江省分布式光伏电站收益率可达12%左右,位居各省前列。此外,电站建设期可带动公司光伏逆变器、配电变压器销售,建成后还能为公司带来稳定电费收入。 工业节能市场化加速,公司显著受益高效节能电机改造。13年以来深圳、上海、北京、广东、天津碳排放交易所陆续启动运行,开始交易。碳交易市场体系的建立是节能环保从“治标”向“治本”转变的制度设计,以市场化的机制将节能减排的压力传导到企业,利用强制性制度保障,迫使企业主动节能减排,促进经济结构转型。而我国电机耗电量占整个工业耗电的70%以上,是重点节能改造领域。公司高效节能电机已三次入围国家“节能产品惠民工程”高效电机推广目录。根据发改委《节能产品惠民工程高效电机推广实施细则》,按照能效等级、产品功率等指标,相应产品在销售给终端用户后可获得12-60元/千瓦的补贴。公司将显著受益高效节能电机改造加速。 电机电控一体化战略发展,有望向多个新兴领域延伸。目前,公司发展战略已基本实现普通电机向高效电机转换,中小电机向大型电机转换,下一步电机电控一体化将是战略发展方向,有望在新能源汽车、3D打印、机器人等多个新兴领域打开多个增长点。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS至0.32、0.45、0.59元,当前股价对应21、15、11倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 1月22日晚公司发布非公开发行股票申请获批公告:证监会发审委审核并通过公司非公开发行股票的申请。 点评: 增发获批,成长再启。公司本次非公开发行拟募集资金总额为44000万元,发行底价为11.26元/股,发行股票数量为不超过3907.63万股;其中公司控股股东庞惠民先生认购不低于本次非公开发行实际发行股份总量的15%。募集资金投向为红外热像仪建设项目、非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目及补充流动资金。募投项目解决公司产能及资金瓶颈,将成为二次成长的助推动力。 红外市场:空间广阔,格局稳定,成长确定空间广阔。红外技术在应用于成像、侦察、跟踪、制导、预警、对抗等领域,在军民两块市场均有广泛需求。根据MaxtechInternationl预测,2014年全球红外热像仪市场的潜在需求高达224亿美元。而在我国,军民两块市场的主要领域均处于培育启动阶段;军用单兵系统待启:目前我国红外设备主要在空军、海军的飞机、导弹、舰艇/车载领域,市场规模约100亿;而军方最大的需求在于尚未普及推广的单兵系统(枪支瞄准、夜视偷窥),市场规模预计超200亿。民用车载规模百亿:目前主要应用于电力、消防等专业领域,规模约20亿;民用最大的领域在车载红外夜视仪,空间将超100亿。格局稳定。国内红外热像市场竞争格局较为稳定,民品市场高德红外、广州飒特、大立科技三强鼎立,军品市场高德红外、北方夜视、大立科技3家寡头垄断。稳定的寡头格局为行业提供了良好生态。技术替代风险小,成长确定。在夜视成像领域,红外热成像是目前最为成熟、可靠的技术,技术替代风险小。军民两块市场,最大应用领域空间均超百亿,公司占据客户、技术优势,中长期成长确定。 盈利预测与估值:预计2013-2015年归属母公司的净利润为4233、8705、12592万元,EPS为0.21、0.44、0.63元,对应PE为67、33和23。行业空间广阔,公司自身技术壁垒高,广证恒生军工小精尖标的之一。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,目标价19.8元。 风险提示:非制冷红外焦平面阵列探测器产业化进程低于预期;单兵系统、车载夜视普及推广低于预期。

事件: 1月22日晚公司发布2013年业绩预告:2013年公司实现营业收入11.62亿元,实现归属上市公司股东的净利润为4401万元,同比增速分别为12.43%和13.90%。 点评: 业绩基本符合预期,金融IC卡、社保卡是增长主因。公司2013年营收及利润增速分别为12.43%和13.90%,与我们之前预期基本吻合。公司2013年增长的主要推力是因金融IC卡、社保卡需求快速增长,公司这两块业务收入规模实现较快增长,从而推动公司营收、利润增长。此外,公司持续加大研发投入(2013年上半年公司研发支出即高达4752万元),为公司的业务转型及后续的高成长打下坚实基础。 无论短中长期,公司都将是移动支付最佳投资标的 短期:公司是移动支付卡受益弹性最高的标的。2014年将成为移动支付爆发成长之年,理由有三:1、移动支付使用习惯基本形成,需求启动;2、联网POS机超700万,移动支付使用条件基本具备;3、移动支付成O2O核心入口,多方(运营商、互联网、银行系)发力。公司SWP-SIM已入围三大运营商,将是卡环节最为受益的公司。 中长期:坐拥城联,A股最具用户规模的移动支付平台运营商。公司与住建部旗下公司亿速码合资成立的城联数据有限公司承担2大功能:1、“一卡通用”,为各地方一卡通公司提供互联互通、清分结算功能;2、“一卡多用”,推动一卡通向小额消费、智能家居等智慧城市生活各领域的落地应用。2大盈利模式:1、小额消费手续费模式(参照中国银联收取POS手续费);2、用户流量导入模式(参照互联网流量收费模式)。此外,基于平台及庞大的用户群将开拓更多新的业务形态及盈利模式。东信和平坐拥城联,成为城市一卡通全国平台的唯一运营方,公司因此而成A股最具用户规模的移动支付平台运营商。 盈利预测与估值:预计2013-2015年归属母公司的净利润为4405、9391、16499万元,EPS为0.20、0.43、0.76元,对应PE为83、39和22。央企激励改善推动公司业绩高成长,坐拥城联成移动支付平台运营最佳标的,维持公司“强烈推荐”评级,上调目标价至28.3元,对应2014年0.7倍PEG。 风险提示:移动支付市场启动低于预期;城联公司业务慢于预期。