报告摘要: 2011年全年业绩低于预期:公司发布2011年全年业绩预警公告,预计公司2011年归属于本公司股东的净利润同比下降50%以上,公司2010年归属于本公司股东净利润为35.4亿元,据此测算,公司2011年归属于本公司股东的净利润将不高于17.7亿元,每股收益将不高于0.126元,低于我们之前0.14元的预期。 第四季度发售电量增速低于预期:2011年全年业绩低于预期的主要原因在于四季度发电量的同比增速放缓。根据公司三季度报,前三季度实现归属于本公司股东的净利润为14.1亿元,同比下降79.32%,每股收益0.1元,则第四季度公司实现的归属于本公司股东的净利润将低于3.6亿元,同比下降0.38亿元,约9.5%。 考虑到2011年12月份的上网电价上调,我们猜测2011年全年业绩低于预期的主要原因在于第四季度发售电量的增速低于预期。2011年全年公司中国境内运行电厂售电量累计同比增长22.30%,但第四季度公司中国境内运行电厂售电量同比仅增长17.3%,公司第四季度中国境内运行电厂售电量占比由去年的25.71%下降至24.66%,海外市场方面,新加坡大士能源全年发电量市场占有率由前三季度的27.1%略下降至26.9%,发售电量的增速下降降低了公司的盈利能力。 新增机组投产:公司持股41%的华能北京热电厂燃气热电联产扩建工程(92.3万千瓦)、持股80%的山西华能左权电厂一期工程一台60万千瓦燃煤机组(1号机组)以及全资拥有的湖南永州湘祁水电站一台2万千瓦机组(1号机组)分别于2011年年底通过了试运行,除此之外,公司收购了湖北省恩施马尾沟流域水电发展有限公司(总装机1.5万千瓦)100%股权的交易也于2011年12月30日生效,共计增加公司权益装机容量89.34万千瓦。 看好公司2012年业绩:随着我国煤炭产能的逐步扩大以及煤炭下游需求增速的放缓,我们认为2012年煤炭价格有望呈现下降,公司作为火电龙头公司,将极大收益于煤炭价格下降和上网电价的上调。除此之外,公司今年装机容量的上升也将为公司再添利润,看好公司2012年业绩。 给予“增持-A”投资评级:预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.12元、0.43元和0.48元,对应PE为46.8倍、12.7倍和11.4倍,看好公司2012年业绩,调高评级至“增持-A”投资评级,6个月目标价6.45元。 风险提示:煤炭价格上涨;利用小时大幅下降等;

报告摘要: 业绩符合预期公司发布业绩修正公告预计公司2011年归属母公司所有者的净利润由此前的同比40%-60%下调到30%-50%,盈利9613.68万元-11092.71万元。 修正后的业绩符合我们之前的盈利预测,我们维持“增持-A”的投资评级不变,目标价18.8元。 移动终端产品阵营进一步丰富继进入联想和中兴手机后,公司今年进入了华为数据网卡供应链,在其深入挖掘移动终端产品线的路径上又进了一步。华为每年数据网卡出货量8000万只,估计公司年出货量约占华为约1/4份额。该业务如果顺利进行,假设都是贴片形式,估计为公司贡献4亿的收入。 DSL稳定增长,PON市场悄然启动据PointTopic的数据,到2010年底,全球DSL占60%以上的市场份额。未来PON在部分地区逐步替代DSL成为趋势。中兴华为在DSL和PON市场占据主导地位。公司目前在华为DSL产品份额超过50%,在中兴份额约12%,预计未来华为份额可以基本保持稳定,中兴份额有进一步提升的空间。 公司已经开始为中兴和烽火提供PON终端设备,2012年有望为华为供货。 募投项目计划调整此次调整下调发行价格和发行数量,去掉了研发中心及公司总部项目的建设,缩减了补充公司流动资金的金额。但并未缩减围绕公司两大核心产品(网络通讯终端和手机终端)的扩产项目金额。预计三个扩产项目完全达产后,将增加600万台套网络通讯终端生产规模,350万台套手持终端设备生产规模,500万台套塑胶组件生产规模,同时,提高上游塑胶结构件和模具的自产能力,从而增加公司议价权,保证毛利率水平,提升公司响应速度和短期产能爬升能力。 风险提示个别大客户合作进展不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快,

EPS有望超过0.49元。公司2011年业绩预告显示,归属于上市公司股东的净利润在8931万元-9962万元之间,预计比上年同期增长30%-45%。EPS有望超过0.49元,高于我们的预期。 2011年公司实现净利润快速增长的主要原因有:1)第三方检测行业发展稳定;2)随着品牌知名度和公信力的不断提高,公司市场份额持续扩大,公司前期加强营销网络建设、开发产品线等战略性扩张成果显现,规模效应的扩大带来人均效率的提高,从而实现利润的平稳快速发展;3)2011年出现众多食品安全事件:3月份的瘦肉精事件,5月的人造海参,6月的福建龙海杨梅农药残留物事件、台湾塑化剂事件等等,引起民众的广泛关注,使民众更加意识到检测行业的重要性,使得2011年公司生命科学产品线的检测收入和利润同比有较大增幅。 涉足碳排放检测与认证领域。2011年10月,公司子公司华测认证与英国碳信托标准公司签署合作协议,将根据碳信托的标准为中国企业提供审核及认证服务。未来几年,我国碳检测与认证市场也将逐步打开。2012年1月31日,发改委正式批准全国7个省份启动碳排放交易试点。由于我国碳排放相关政策和市场规模化规范化尚需时间,短期内这项业务对公司业绩的贡献有限,长期来看将对公司的发展起到推动作用。 发展前景值得期待。检测行业由于“刚性需求”的特性,具有良好的防御性。公司受益于行业的发展,业绩稳定,风险相对较小。预计未来医疗、食品等领域的检测业务将进入快速增长期,公司将充分受益。公司通过收购、布局网点和募投项目等方式积极扩大规模和业务范围,长期来看,发展前景值得期待。 上调公司盈利预测,维持“增持-A”的投资评级。预计公司2011-2013年的营业收入分别为5.0、6.6和8.5亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为89.8、118.4和157.9百万元,EPS分别为0.49、0.64和0.86元。给予公司2012年28倍估值,目标价17.92元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:CRO项目未达到预期的风险。公司在新领域检测业务拓展不顺利。检测事故影响公司公信力。中国检测市场面临政策风险。

控股股东营业执照变更:公司控股股东凯迪控股新增股东华融资产管理公司、华融渝富基业股权投资合伙企业和武汉盈江新能源开发有限公司,虽然凯迪电力实际控制人不变,但我们认为华融等进入对于公司后续与各地方政府商谈新生物质发电项目的开发具有一定正面影响;并且在不考虑溢价的情况下,华融等入股预计将需至少投入22.3亿元,凯迪控股目前有大量在建生物质发电厂,资金状况较为紧张,本次华融等的入股将有效改善其资金紧缺状况。 拟收购两生物质发电厂51%的股权:公司拟以9,618万元的股权价格收购控股股东—武汉凯迪控股投资有限公司持有的旗下子公司五河县凯迪绿色能源开发有限公司的51%股权、桐城市凯迪绿色能源开发有限公司的51%股权。 拟收购电厂运行顺利:五河电厂和桐城电厂设计总装机均为4×1.2万千瓦,目前仅建设一期,装机为2×1.2万千瓦,其中五河电厂两台机组分别于2009年8月和2010年1月通过测能测试;桐城电厂两台机组分别于2009年12月和2010年2月份通过测能测试;今年1-9月份两电厂利用小时分别达5498小时和5427小时,运行顺利。两电厂CDM申请均于2011年在联合国成功注册,预计每年的收益将再增1000万元左右,预计2012年可收到第一笔款项。 大股东业绩承诺降低收购风险:今年1-9月份五河电厂和桐城电厂净利润分别为725.46万元和113.66万元,在考虑了预计每年增值税返还年化收益800万元左右后,大股东对两电厂业绩进行了承诺,若低于预计年净利润,将按照交易价格加上凯迪电力后续工程建设支出及相应利息费用后对股权进行回购。 收购价格合理。本次收购PB约为1.5倍,PE约为6倍,我们认为收购价格合理,但是由于收购电厂数量较少,收购后持有股权仅为51%,并且公司短期内盈利主要来自于煤炭行业,本次收购对公司EPS影响较为有限,预计能增厚约1分钱。 但本次收购表明了大股东资产注入态度,预计未来大股东在生物质发电厂逐渐运行平稳后,会逐步将优质电厂注入至上市公司中。 维持“增持-A”投资评级:由于本次收购电厂公司股权仅持有51%,本次资产收购完成后,对公司业绩有所提升,但幅度不大,我们预计公司2011年-2013年EPS分别为:0.79元、0.37元和0.62元,对应PE为13.4倍、28.8倍和17.2倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价12元。 风险提示:燃料成本上升,机组利用小时下降等;

报告关键点: 成功进军生物质发电领域 燃气具及配套产品生产提供稳定现金流 后续业绩增长主要来自于生物质发电项目 报告摘要: 成功进军生物质发电领域:公司成立之初主要从事燃气具及配套产品的生产和销售,于2004年取得中山市垃圾综合处理基地焚烧发电厂项目的建设及特许经营权,并于2006年4月正式发电上网和处理垃圾,自此公司成功进军生物质发电领域。公司生物质发电项目储备充足,2011年5月份山东沂水秸秆发电项目开始盈利;黑龙江明水秸秆发电项目、山东鱼台项目、黑龙江宁安项目已经在施工建设中,并与黑龙江省肇州县、黑龙江省双城市、吉林省扶余县等地方政府签订生物质发电项目框架协议,为公司的可持续发展拓展了空间。 燃气具及配套产品生产提供稳定现金流:公司燃气具产品主要以OEM和ODM方式出口,为燃气具出口龙头企业之一,但毛利率相对较低,未来公司将逐步加大内销比例,布局二、三线城市,加大专卖店与大卖场投入,毛利率有望进一步上升。由于公司对燃气具行业已具有近20年的经验,厂房设备技术等完善,本身小的投入也会带来较大的增长,未来将更加注重于在生物质发电方面的投入,公司燃气具行业将提供业绩安全垫,并且每年可获得稳定现金流,来支持生物质发电项目的拓展。 生物质发电将提供未来业绩增长动力:公司目前运行中山垃圾焚烧发电项目、沂水秸秆发电项目,在建明水秸秆发电项目、黑龙江宁安项目、山东鱼台项目,并与黑龙江省肇州县、黑龙江省双城市、吉林省扶余县等地方政府签订生物质发电项目框架协议,生物质发电项目将提供未来业绩增长动力。 给予“增持-A”投资评级:预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.53元、0.81元和0.96元,对应PE分别为33.8倍、22倍和18.5倍,考虑到公司在燃气具出口方面的地位以及其生物质开展后续项目充足后,给予其“增持-A”投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:生物质原料价格大幅上涨;在建工程延后;项目盈利能力下降;后续项目获取受阻

报告关键点: 公司深挖华为中兴两大客户,明年新业务有望推动业绩大幅增加 预计明年EPS0.92元,目标价18.4元,给予增持-A评级 报告摘要: 占据华为中兴客户基础公司主要以ODM/EMS模式为国内外的品牌厂商提供网络通讯终端类,和便携式消费电子产品的合约制造服务,主要客户是华为和中兴。 复制鸿海路径任重道远公司属于精密制造行业,同行业龙头鸿海崛起时面临类似的产业转移机遇和电子产品渗透普及的趋势。所不同的是公司面临中兴华为等在全球范围有影响力的相关产业厂商的支持,但存在人工成本上升的问题。 从公司本身看,在对关键技术的掌握、对核心客户的渗透以及一体化程度上同鸿海相比都处于初期,尚有较大的成长空间。 固网终端产品保持快速增长公司是华为固网终端产品的主要供货商,近年DSL产品升级明显,带来单位产品收入的不断提升;公司已经作好PON产品准备,未来PON普及将增加公司单位产品收入。 手机业务是明年最大亮点公司明年预计将有40条左右SMT生产线,SMT设备产能已充足。基本是来料加工;明年代料整机组装预计占比大幅增加。单部手机整机业务收入显著高于贴片业务,而贴片业务毛利率显著高于公司目前的固网终端产品毛利率。因此明年手机业务将有望为公司大幅贡献收入并提升利润率。 我们预测公司明年收入3.1亿,EPS0.92元。按照明年20倍PE,给予公司目标价18.4元。给予增持-A投资评级。 风险提示:手机制造是新业务,生产过程中工艺控制和管理仍需要接受近期的大批量生产的考验。公司业务将采用循序渐进的方式发展,主要风险在于手机业务进度低于预期。

报告关键点: 生物质发电为业绩增长主力军 长期来看生物质发电原料价格存在上升风险 公司具备多重竞争优势给予“增持-A”投资评级 报告摘要: 生物质发电为业绩增长主力军:公司目前主营业务包括电建项目总承包、生物质电厂发电、原煤开采及销售、环保发电等。生物质发电自2010年开始贡献业绩,目前运行5座生物质发电厂,在建19座,尽管目前生物质发电贡献业绩占比仍偏低,但随着未来新项目的投产,未来将成为公司业绩增长主力军。 长期来看生物质原料价格存在上升风险:生物质原料价格的高低对于项目盈利影响很大,虽然目前生物质原材料基本保持平稳,但是从长期来看,秸秆的供应量难以出现大幅上升,生物质发电的发展、还田做肥料等的发展会使得需求上升明显,不排除秸秆价格会呈现上涨趋势。 公司具备多重竞争优势:为了避免出现原材料遭到过度竞争而价格高涨,国家提出每个县或100公里半径范围内不得重复布臵生物质发电厂的规定,生物质发电目前处于跑地圈马状态,公司在生物质发电方面开展较早,成功选择具有丰富原材料的地区,目前已经运行5座电厂,在建19座及规划座电厂,控股集团更具有很多资源,先行优势明显;除此之外,公司在原材料收集方面实行三级保障模式,可相对有效控制原材料价格,技术方面自主研发,机组稳定并且可自行升级,价格较进口便宜;通过观察国能集团目前已投产和在建项目,我们发现国能集团在湖北、湖南及重庆地区目前没有项目,而凯迪电力未来在此三地将有大量项目投产,可有效抢占先机,一旦在当地形成规模效应,对于后续项目开发更为有利,成功避开竞争对手。 给予“增持-A”投资评级:暂不考虑碳排放交易的情况下,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为:0.79元、0.36元和0.61元,对应PE为13.2倍、28.5倍和17倍,考虑到公司在生物质发电行业的领头地位,给予其一定溢价,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价为12元。 风险提示:生物质原料价格上涨;煤炭价格上涨;生物质电厂后续项目进展不顺利

报告摘要:公司主要产品有螺杆式制冷压缩机、螺杆式空气压缩机和真空泵等。其中螺杆式制冷压缩机主要应用于制冷工业中的大型商用中央空调设备和冷冻冷藏设备;螺杆式空气压缩机主要应用在工业自动化领域;真空泵是近年新发展的业务。 真空泵业务有较大的发展空间。近年来大量的有油真空系统已被无油清洁的真空系统所代替。我国干式真空泵的生产处于刚刚起步阶段,进口替代和市场开拓空间较大。公司一直从事真空泵的维修工作,自2010年开始生产螺杆式干式真空泵。预计今年销量可以达到400台左右。鉴于我国干式真空泵市场较大的发展空间,公司产品的技术指标及性能不逊于爱德华等国外品牌,且公司有可能进一步拓宽真空泵产品线,我们认为公司这一业务有较大的发展空间。 公司冷冻冷藏压缩机业务收入占比逐年提高。公司的制冷压缩机业务分为两类,一类是中央空调用制冷压缩机,另一类是供给小型冷库用的冷冻冷藏压缩机。 近年来,公司冷冻冷藏压缩机销售收入占制冷压缩机业务的比重逐步上升,从2006年的不到1%上升到2010年的约13%,今年这一比例可能会提升到18%左右。 目前,公司的冷冻冷藏压缩机业务下游主要应用在工业冷库中,我们认为未来可能会进入食品冷链产业。 公司空压机的主要产品是螺杆空气压缩机机体。面对激烈的市场竞争环境,与整机生产商相比,议价能力稍弱,且被下游组装企业压缩部分利润,毛利率与开山股份等整机生产商相比要低一些。我们预计公司未来几年此业务收入增速为15%左右,毛利率略有下降。 我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为23%,20%,20%,EPS分别为0.63元,0.72元,0.86元。公司12月27日收盘价11.56元,相对2012年估值为16倍,首次给予“增持-B”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利。市场竞争激烈。

我国电动工具行业呈现如下特点和发展趋势:(1)行业增速稳定。(2)技术水平有差距,关键零部件的生产能力较低。(3)利润空间缩小。(4)缺品牌。针对这些行业现状和问题,我们认为我国电动工具企业需要在以下几个方面重点发展:1)需要加强品牌意识,提高国际竞争力,获取应有的利润;2)不断的提升产品质量和附加值,研发新产品;3)同时,积极开拓非洲、拉美等新兴市场,实现市场多元化。 公司是国内领先的专业级电动工具生产商。目前在内资品牌中市场占有率位于第二。2011年1-9月,公司实现主营业务收入4.21亿元,同比增长40.8%;归属母公司所有者净利润5287万元,同比增长46.3%。 公司重视研发、开拓新产品和新业务。将在高附加值的电锤、电镐等新产品、电动工具附件业务和锂电式电动工具上大力发展;此外,公司也从渠道铺设和品牌建设上努力,未来几年出口业务可能将有较大发展。 我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为38%,32%,35%,EPS分别为0.43元,0.59元,0.79元。给予公司2012年20倍PE,合理股价为11.80元。首次给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:制造业增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。人民币汇率升值的风险。并购项目的进展低于预期。

报告摘要: 专注于高端PU合成革:超细纤维PU合成革产品分为超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革,根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会统计,2007-2009年公司的产品销售量在国内超细纤维合成革行业排名第一,2007-2009年超细纤维合成革的销量占国内超纤合成革使用量的比例分别为17%、17%和13%。未来两年,公司计划将超细纤维PU合成革市场占比提升至30%,成为名副其实的超纤革行业的龙头企业。 原材料价格进入下行通道:2011年公司成本上升的主要原因是尼龙切片价格受其原材料CPL价格上涨而大幅攀升,在2011年年底有恒逸石化集团20万吨CPL产能的投放,新增产能占需求量的20%,未来尼龙切片供需较紧的局面应该有所缓解。可以看到,2011年四季度,尼龙切片价格已经从高位向下,己二酸、MDI价格回落明显,因此,2012年公司成本上升压力应该有所缓解。 产能大扩张:公司现具有年产900万平米超纤产品的生产能力,从募投项目进度来看,2011年底,超纤产品年产能增至1560万平米,2012年底,超纤产品年产能增至2160万平米,此外,公司计划在年产能2160万平米的基础上增加四条超纤基布生产线,能力为1440万平米,最终公司的总体超纤产品年产能达到3600万平米。 绒面革和超纤基布是利润增长点:绒面革属于超纤产品中的高毛利率品种,是公司未来业绩增长主要来源。2011年,预计绒面革产量有178万平米,收入0.63亿元;2012年,预计绒面革产量274万平米,收入0.97亿元;2013年,预计绒面革产量617万平米,收入2.15亿元。预计绒面革未来市场仍将供不应求,毛利率维持在40%左右。另外,超纤基布是公司产品布局中的重要发展方向,其技术优势也在于此,未来将有大量产能投放,推动公司业绩继续增长。 首次给予“增持-A”评级:预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.46元、0.70元、1.12元,三年间的复合增长率为30%;给予公司2012年20倍的PE,预计公司合理股价为14元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:1.产能过剩。2.原材料价格变动

报告摘要: 专利技术行业领先。安利股份现有12条湿法生产线和10条干法生产线,具有年产PU合成革5,000万米的生产经营能力,是国内规模领先的PU合成革专业生产企业之一。值得说明的是,公司拥有已授权专利62项,其中外观设计专利计32项;拥有已被受理的专利18项,是全国同行业拥有专利最多、创新能力最强的企业。 生态功能性PU合成革是未来发展方向。由于我国将“PVC人造革生产线”列入了限制类发展项目,而欧盟、日本等国家的绿色壁垒也极大地限制了PVC人造革的消费。因此在未来的发展中,生态功能性PU合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测,2011-2013年生态功能性PU合成革的需求年均增速将达到19.75%。生态革毛利率增幅明显高于同行。公司生态革产品2008-2010年的毛利率分别为15%、23%、24%,超过了同行业公司可比产品的毛利率增幅水平,主要原因是公司生态革产品是已上市同类企业营收近二倍的规模,规模效应是公司生态革毛利增长的重要因素。 产能扩张推动收入增长。公司现具有年产5,000万米PU合成革的生产经营能力,2014年底,PU合成革年产能增至8,850万米,新增产能均为生态功能性PU合成革。2011年,预计生态革产量有3,600万米,收入8.73亿元;2012年,预计生态革产量4,500万米,收入11.08亿元;2013年,预计生态革产量6,600万米,收入16.09亿元;2014年,预计生态革产量8,040万米,收入19.4亿元。中高端PU合成革未来市场需求旺盛,年需求增速在20%,所以生态革毛利率能够维持较高水平,预计毛利率在22%左右。 首次给予“增持-A”评级。预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.71元、1.01元、1.41元,三年间的复合增长率为28%;给予公司2012年20倍的PE,预计合理股价为20元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:1.产能过剩。2.原材料价格变动。3.出口退税政策变动。

报告关键点: 公司是空气压缩机行业龙头。 新产品正在稳步推进。 首次给予“增持-A”的投资评级。 报告摘要: 公司是螺杆空气压缩机的龙头企业。公司产品以螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机为主。将逐步形成空气压缩机(螺杆式、活塞式和离心式)、冷媒压缩机、螺杆膨胀机和真空泵的全系列旋转机械产品体系。公司具备螺杆式空压机核心部件-螺杆主机的设计和制造技术,是国内最具竞争力的螺杆式空压机生产企业之一。 预计未来几年螺杆空压机增速在20%以上。保守估计未来几年我国空气压缩机行业年增速在11%左右。我们预计到2015年,我国螺杆空气压缩机市场规模约为373亿元,螺杆式空气压缩机市场需求将达到28.37万台。 目前,公司仍在研发生产螺杆膨胀机、螺杆式真空泵等新产品。鉴于公司研发实力突出,产品技术储备丰富,我们预计公司新产品有望未来2年内陆续推出。 公司未来增长点:1)螺杆式空气压缩机替代活塞机的进程仍将持续;2)未来两年内公司冷媒压缩机、螺杆膨胀机、离心机等新产品投产并逐步释放利润;3)募投项目逐步投产将解决公司产能瓶颈。 我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为25%,23%,22%,EPS分别为2.01元,2.57元,3.18元。给予公司2012年24倍PE,合理股价为61.7元。首次给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利。

报告关键点: 二滩水电未来将大幅贡献业绩大渡河水域资产未来将逐步投产 非电业务贡献业绩 报告摘要: 从铁合金生产向新能源业务转变:成立之初主要从事铁合金生产及经营,2004年进行重大资产重组,臵入嘉阳电力95%的股权,主营业务转向电力生产及销售。 公司为典型的投资性企业,陆续通过臵换和收购等方式获取国电大渡河水电10%股权,田湾河开发公司80%股权,二滩水电48%的股权,新光硅业38.9%的股权等,水力发电和新能源业务逐渐成为公司业绩贡献主力军。 二滩水电未来将大幅贡献业绩:公司持有二滩水电48%的股权,二滩水电拥有雅砻江全流域开发权,总体计划开发21级电站,总装机约3000万千瓦,上游10级开发,总装机325万千瓦;中游6级开发,总装机1126.2万千瓦;下游5级开发,共1470万千瓦。目前二滩水电装机共330万千瓦,根据规划,2015年前锦屏一、二级、官地、桐子林投产,实现新增1140万千瓦;2020年前,总装机将达2300万千瓦;2025年前,总装机容量达到3000万千瓦。待上游电站及水库建好后,二滩水电可以通过蓄水和调度减少弃水,水力利用效率方面将进一步提升。 大渡河水域资产未来将逐步投产:公司目前拥有国电大渡河水电开发10%股权,规划总装机容量为2340万千瓦,年发电量1123.6亿千瓦时,已投产560.28万千瓦,在建大岗山水电站(4×65万千瓦)、猴子崖水电站(4×42.5万千瓦)和双河口水电站(200万千瓦),预计将于2015年-2017年陆续投产。除此之外,控股子公司革什扎水电开发有限公司规划总装机42.3万千瓦,目前吉牛水电站在建,预计2012年投产。考虑到水电建设周期较长,短期内大渡河水电站所贡献收益主要来自已有四座水电站和吉牛水电站,2015年后将迎来大渡河投产高峰期。 非电业务贡献业绩:公司持有交大光芒50%的股权,其在轨道交通、电气化铁路、地铁和远程调控等方面技术领先,研发实力雄厚,业务包括轨道交通供电调度自动化产品、数字卫生产品和数字水利产品等,未来增长趋势明确。 给予“增持-A”投资评级:考虑增发因素后,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为:0.49元、0.59元和0.84元,对应PE分别为22.4倍、18.8倍和13.1倍,考虑到公司水电资产优秀,新机组投产后业绩将上升明显,给予公司“增持-A”投资评级,6个月目标价12.6元。 风险提示:在建工程延后;水电来水不佳;后续项目审批未通过;煤炭价格大幅上涨;

公司主要产品是移动通信终端连接器和屏蔽件,2010年合计收入占比80%以上。公司近年业绩增长一方面受益于老客户华为中兴需求放量和新客户三星等的加入,另一方面受益于高端连接器产品占比提升带动毛利率提升。公司2011年前三季度收入同比增长61%,净利润同比增长80%。 受益产能转移,享受低端智能手机飞跃式增长机遇 在全球电子产业产能向大陆转移的背景下,连接器和结构件由于其技术门槛在于工艺而非研发创新,其关键模具能力更多取决于技师水平,使大陆企业有机会通过技师队伍培养逐步具备承接产业转移的能力。在今年到明年低端智能手机需求飞跃式增长的背景下,公司立足华为中兴三星等优势客户,成长性确定。 模具开发优势造就清晰成长路径 公司的技术优势主要在于模具开发能力和精密加工能力,使公司得以围绕手机和平板电脑进行多产品延伸及产品升级以深挖现有客户和开拓新客户。未来公司将围绕新客户加新产品两个维度实现增长。 明年增长点:(1)连接器和屏蔽件产品:2.38亿只屏蔽件和5亿只连接器等扩产项目将于今年年底到明年陆续达产,产能瓶颈将得到缓解。客户方面有三星、LG和MOTO的加入以消化新增产能。(2) 金属外观件明年有望大幅放量 (3) 若BTB连接器研发成功,高端连接器将继续提升毛利率。 预计公司2011年-2013年营业收入分别为8.25亿元、15.2亿元和19.5亿元;实现归属于母公司净利润分别为1.6亿元、2.7亿元和3.4亿元,对应公司每股收益分别为0.94元、1.58元和1.99元。结合相关公司的估值,给予公司2012年30倍的PE,未来6个月买入-A的评级,目标价47.4元。

公开增发A股:公司拟以不低于6.23元/股的价格公开增发3.5亿股,募集资金原则上不超过28亿元;原股东可以以每10股优先认购1.75股的比例进行优先认购, 未认购部分将向其他有意向认购的投资者发售;本次所募集资金中拟用23.4亿元向二滩水电采用股东同比例方法增资,并进行雅砻江流域官地、桐子林水电站项目建设,另外4亿元将用于对下属全资子公司白银风电公司增资,用于白银风电二期4.95万千瓦项目建设。 装机容量将大幅增长:待锦屏一级、二级水电站、以及本次增资项目的官地、桐子林水电站、白银风电二期项目投产后,公司投产可控装机容量将由1261万千瓦增加至2414万千瓦,增幅达91%,权益装机容量将由840万千瓦增加至1,446万千瓦,增幅达72%。并且公司水电、风电和光伏发电等清洁能源权益装机容量占比将由目前的38%提高到64%,抗风险能力进一步增强。 水电将大幅贡献业绩:公司以52%的股权比例控股二滩水电,二滩水电独家享有雅砻江全流域开发权,资质优秀,盈利能力出色。根据二滩水电规划,2015年前后将新增装机1140万千瓦,2012年至2015年,其装机规模年复合增长率超过40%,2025年以前,将达全流域开发,拥有发电装机约3000万千瓦,目前仅开发了二滩水电站,装机容量330万千瓦,占比较低。二滩水电多采用大机组,并且当地移民成本低,整体开发成本相对较低,除此之外,目前二滩水电电价为0.278元/度,四川省水电标杆电价为0.288元/度,未来随着建设成本上升,预计新投产项目上网电价有望达到0.3元/度以上,公司业绩将进一步提升。 新项目投产可期:根据公司项目进展情况,预计锦屏一级水电站将于2012年底或2013年实现首台机组发电,2015年竣工;锦屏二级水电站将于2012年首台机组发电,2015年竣工;官地将于2012年首台机组发电;桐子林将于2015年首台机组发电;2013年将迎来公司业绩飞跃性增长。 建议申购:综合考虑公司各发电项目盈利能力及本次募集后,预计公司2011年-2013年EPS分别为:0.25元、0.33元和0.61元,对应PE为27倍、20倍和11倍,6个月目标价为8.25元,我们认为本次募集为折价发行,建议申购。 风险提示:来水不好;煤价大涨;在建工程延后