投资要点: 我国航空发动机20需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔。我们预计,未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元;民用航空发动机市场需求约9000亿元,配套服务需求约6000亿元;燃气轮机市场需求约2750亿元,对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元,其中发动机需求1.5万亿元,服务需求约1.3万亿元。当前我国军事战略全面升级背景下,军用航空发动机需求正呈现爆发式增长,民用航空发动机未来需求量则更为庞大。 航空发动机专项有望超预期扶持,公司体量较小,未来受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发,我国超千亿的两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中,公司体量最小,获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件,专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著,公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。 公司航空发动机业务有望迎来爆发式增长,且有潜力成为我国整机产能重要补充。公司航空发动机整机产品正处于新老产品更替期,新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一,将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充,民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司成长前景极为广阔。 公司目前市值想比于发动机板块其它两家公司被严重低估,仍旧有巨大提升空间。中航工业发动机板块下发动机板块共3家上市公司,其中航空动力近1500亿市值,中航动控近500亿元市值,我们认为公司做为未来我国发动机产能潜在重要补充者和专项最大受益者,仅约250亿市值仍被低估,市值仍旧有巨大成长空间。 盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS为0.32、0.53元,2015年每股对应销售额为7.97元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种,参考发动机板块整体PS估值水平,上调公司2015年目标价格至100元,对应12.5倍PS估值。再申坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。

投资要点: 道路筑养护高端设备龙头,逐步转型综合服务提供商。公司成立于2002年,原名达刚机电,专注于路面修筑\养护机械的研发、生产和销售,在国内高端沥青路面机械领域长期居于领先地位,并从2011年起涉足道路工程总包业务。公司核心产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势。2014年公司业绩出现较下滑,主要项目结算进度影响,长期看不影响公司良好发展态势。 我国公路将逐步由新建高峰转入修养高峰,公司将持续受益。根据交通部发布的《国家公路网规划(2013年-2030年)》,至2030年我国普通公路建设规划总计 26.5万公里,97%将由原国道、省道及县乡道升级改造。我国在公路建设巅峰期之后有望进入养护的高峰周期,公司国内市场业务有望受益,迎来快速增长。 陕鼓集团进入,公司获研发、客户、工艺、资金、转型经验全方位提升。2014年6月,陕鼓受让公司29.95%股份,成为公司第一大股东。陕鼓是国家重大装备制造企业,拥有雄厚研发能力和优异制造工艺,且有从装备制造向工程总包战略转型方面的成功经验。公司战略引入陕鼓将全面提升研发、客户、工艺、制造、管理、转型多方面经验。此外,陕鼓将向公司提供不超过20亿元信用担保支持, 解决公司资金缺乏问题,为公司进一步扩大工程总包业务规模提供有力保障。 切入军工领域,打造公司全新成长点。公司2014年底成立特种设备分公司,并入围总后勤部军队物资采购入库供应商,获得军工资质。结合公司核心业务和能力,我们推测公司下一步有望在军用机场跑道快速修复系统及工程领域发力。俄罗斯媒体报道我国空军约有400多个机场,我国军费持续高增长且空军是重点发力方向之一,公司将面临广阔市场。军队后修保障维修领域向民营企业放开是大势所趋,公司切入军品领域将有望快速打造全新业绩增长点。 受益“一带一路”,海外业务成长空间广阔。公司是一带一路纯正标的。2014年海外业务贡献公司2/3收入,主要来自斯里兰卡等国家,公司分别于2013/14年获斯里兰卡道路升级工程2208/4402万美元订单,预计业绩将于2015年起进入释放期。我国周边国家存在巨大基础设施建设需求,后续随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望快速拓展,未来将从中持续受益。 盈利预测与投资建议。公司将持续受益于军民融合和一带一路,我们预计2015-17年EPS 分别为0.55、0.94、1.30元。参考军工板块及一代一路公司估值水平, 并考虑公司业绩将进入高速增长通道,给予公司6个月目标价51元,对应2015年约92倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。海外订单推迟交付及项目施工风险。

高新电子业务奠定成长基础,未来将保持稳健增长。公司在我国军工制造领域历经数十年积累,军工电子元器件业务渗透能力极强。股东振华集团2014 年高新电子资产的注入进一步提升上市公司电子元器件业务实力。阻容感募投项目有望在2015 年底至2016 年初开始陆续投产。受益我国军备采购快速增长,我们预计公司该项业务将保年均15-20%增速稳健增长。 新能源电池业务募投项目建成,未来有望迎来爆发。募投项目锂离子动力电池生产线扩产项目于2014 年底建成,公司新能源产业化平台进一步完善。在民用领域,公司新能源电池业务将持续受益消费电子和新能源汽车快速增长;且依托公司军工平台和国企资源,未来有望渗透至军工领域,打开新一片广阔空间。我们预计未来几年新能源电池业务将进入快速增长通道。 国企改革背景下关注CEC 军工电子整合预期。2014 年电子信息集团(CEC)对中国振华增资扩股,中国振华借此完成对股东中电振华的吸收合并,成为CEC直接下属公司。振华集团2014 年参股飞腾科技及收购苏州盛科分别在cpu 和交换机芯片等关键领域发力,在芯片国产化领域实力不断壮大。我们认为,公司作为中国振华下属唯一上市公司,在CEC 整合不断推进背景下,未来存在以公司作为平台整合的可能,市场预期不断升温将带来交易性投资机会。 新管理层积极进取,内生外延或皆可期待。2014 年振华集团董事长上任上市公司新董事长,为公司带来新思路与资源,并提出三年内营收、市值均过百亿目标。 如今公司市值已过百亿,我们判断,公司所处行业内生和外延式增长机会兼备,公司未来有望通过自身利润快速增长及兼并收购进一步做大做强,快速确立在集团中军工高新电子业务上市平台地位。 盈利预测与投资建议。核心业务高新电子与新能源业务双轮驱动下,公司业绩将快速增长,预计 2015-17 年EPS 分别为 0.46、0.72、1.28 元。芯片国产化面临极为广阔市场,母公司在CPU、交换机领域提前布局已卡好身位,公司新能源业务也迎来快速增长且有望切入军工领域。我们略上调公司2015 年目标价格至41.4 元,对应90 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。技术升级风险,改革的不确定性。

投资要点: 行业需求有保障。近年以来我国铁路投资规模及运营里程稳定增长,机车车辆保有量大幅增加,在经历了六次大提速后,铁路客、货车运行速度显著提高。康拓红外公司是铁路机车车辆运行安全检测与检修行业设备供应商和解决方案重要提供商,公司主要产品包括应用于铁路车辆运行安全检测领域的铁路车辆红外线轴温探测系统(英文简称“THDS”)、列车运行故障动态图像检测系统和应用于机车车辆检修自动化领域的机车车辆检修智能仓储系统,市场份额一直保持行业前列。 公司出身不俗。公司隶属于中国航天科技集团公司中国空间技术研究院,具有行业内领先的红外线探测、智能传感器、光机电一体化设计、高速数字图像采集与处理、图像自动识别、自动化控制、嵌入式开发、计算机应用等现代检测与控制技术领域技术, 属于工业4.0的发展的重要环节,具备业务发展潜力。 IPO 扩充公司产能。公司5月15日IPO,正式在深圳创业板上市,此次IPO 募集资金用于铁路车辆红外线轴温智能探测系统建设项目、铁路车辆运行故障动态图像检测系统建设项目、铁路机车车辆检修智能仓储系统建设项目、铁路车辆运行安全检测技术研发中心建设项目。募投项目建成后,将加强公司各类主要产品的技术开发、质量控制及扩大产能,扩大公司在既有优势市场的占有率,进一步巩固公司主要产品行业的优势地位 行业积淀保证公司估值。公司20多年前将应用于卫星姿态控制的红外线探测技术引入我国铁路车辆安全领域,成为国内最早进入铁路车辆安全检测领域的路外企业。现在公司是中国重要的铁路车辆运行安全检测装备和服务的供应商,在铁路关键零部件市场占有一席之地。多年的技术投入使得公司掌握了先进的自动化检测技术以及多项专利。公司同时拥有深厚的客户基础,其产品在市场中具有很好的口碑。 我们选取了目前A 股市场上铁路零部件提供商投资标的与公司进行比较。虽然目前康拓红外的体量较小,但是公司很多年以来在技术研发、专利申请、产品营销、产品认证、生产经验上的投入已经积累形成了巨大的品牌势能,铁路零部件提供商行业进入壁垒较高。这些投资基础和优势将会支撑公司未来的巨大发展,也应该为公司提供一个基础的市值,综合来看,康拓红外在60-70亿市值以内都将是买入范围,目标市值100亿,六个月目标价71.43元/股,对应2015年动态PE 约158倍,给予买入评级。 风险提示:铁路投资降低;市场竞争影响毛利率;募投项目进度不达预期。

投资要点: 军工电子信息龙头,核心业务放量增长。公司前身系军工电子083基地,曾参与“东方红一号”、“两弹一星”等多项国家重大工程。经过50年的发展,目前已成为我国军工电子信息龙头企业。2014年, 公司实现营业收入41.70亿元(YOY28.72%),归母净利润1.29亿元(YOY10.47%)。其中高新电子及新能源为公司核心业务板块,高新电子收入同增16.79%,股东振华集团高新电子资产的注入,扩大了公司电子产品品种和规模,提升了核心竞争力。此外,募投项目锂电池生产线和动力电池系统集成、研发中心的建成,拓宽了公司新能源产业链,带动了公司专业整机的收入(YOY117.43%),极大提升了公司业绩。 集团增资扩股,改革预期强烈。振华科技是母公司中国振华下属唯一上市平台, 2014年,电子信息集团对中国振华增资扩股,中国振华借此完成对股东中电振华的吸收合并,成为电子信息集团的直接下属公司。2014年,中国振华总资产、营业收入分别为振华科技的1.6、1.2倍。在电子信息集团改革的背景下,考虑集团将公司定位为军工信息安全国产化唯一平台,公司承担芯片国产化的核心任务,集团对公司的投入与扶持有望持续扩大,未来母公司资产注入形成预期。 芯片国产化进口替代万亿空间,为公司业绩主要成长驱动。电子信息集团与国防科大、天津滨海新区合作进入国产CPU 领域。目前,我国芯片国产化率仅20%, 2013年,集成电路进口达到2313亿美元。据《国家集成电路产业发展推进纲要》, 我国集成电路产业规模将保持15%以上年均增速,2015年,国内市场规模将达到1.2万亿元。公司集成电路产品作为国产芯片不可或缺的板块,将长期受益。 新能源产业下游空间广阔。子公司东莞新能源主营锂离子电芯、动力电池系统, 产品具有能量密度高、循环寿命长、安全性能好的优势。锂离子电池在电动汽车、储能领域有广阔的应用空间。据IIT 统计,到2020年,全球锂电池市场规模将达到422亿美元。此外,新能源公司已于2014年9月获得三级军品保密认证资质, 为进入军用动力电池领域打下坚实基础。动力电池系统可广泛用于航母、潜艇、无人机等多个作战平台,需求或达数千亿元。 首次“给予”买入评级,目标价33.15元。预计2015-17年EPS 分别为0.46、0.72、1.28元,核心业务高新电子与新能源产业将成为拉动公司业绩增长的主要动力。公司可比上市公司2015年平均估值水平约为73倍,考虑公司未来受益芯片国产化、新能源产业扩张所带来的估值溢价,我们认为公司2015年合理估值在75-85之间,取中值80倍PE,对应6个月内目标价36.80元,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示:技术升级风险,改革的不确定性。

投资要点: 与俄罗斯在重型直升机领域合作,将填补我国巨大空白。根据人民网、新华网等多家媒体2014年5月连续报道:莫斯科时间5月8日下午1时,在中国国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同见证下,中国航空工业集团公司(中航工业)董事长林左鸣与俄罗斯直升机公司总经理米哈耶夫在莫斯科克里姆林宫联合签署了先进重型直升机项目合作框架协议。目前我国直升机以中小型为主,在重型直升机领域几乎空白。俄罗斯则为世界直升机技术最先进国家之一,其重型直升机米26为全球最大直升机,单价估计在2-3亿元左右,产量300架以上。我们认为此次合作将极大推动我国重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,未来将从中极大受益。 公司是我国直升机领域龙头,几乎代表我国整个直升机行业。2012年公司进行资产注入后,已拥有集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产。目前核心产品包括直8、直9、直11系列(含 AC 系列)等型号直升机及零部件,以及Y12系列飞机,具备年产百余架的能力,公司几乎代表我国整个直升机行业。 我国军事战略逐步转型,军用直升机需求快速增长。随着我国安全战略逐步对外扩展,对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014年我国军用直升机保有量806架,仅为美国1/8。假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半,也将有2000-3000架采购需求。 低空即将放开,民用直升机面临更为广阔市场需求,公司将持续受益。低空领域改革不断推进,1000米以下低空开放试点有望在全面推开,我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575架,仅为美国1/25,未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。中航直升机公司2014年营收240.7亿元,约为上市公司的1.93倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列,随其资本运作不断推进,直升机板块剩余资产亦有进一步整合预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS 分别为0.75、0.99、1.26元。参考飞机总装类公司估值水平,并考虑我国与俄罗斯合作将填补重型直升机领域巨大空白,公司作为产业龙头将极大受益,上调目标价至100元,对应2015年133倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

技术优势显著,盈利能力大幅提升。公司是华中地区第一家高校背景上市的企业, 也是我国资本市场上第一家以激光为主业的高科技企业。旗下五家子公司(华工激光、正源、高理、图像、赛百)业务涵盖激光加工、光通信器件、敏感电子元器件、激光全息防伪、物联科技五大板块,产品广泛应用于机械制造、电子信息、汽车、航空航天、国防军工等领域。公司依托华中科技大学国家光电实验室、激光技术国家重点实验室等科研院所,掌握激光产业链核心技术,研发能力、技术实力国内一流。2014 年,公司实现营业收入23.53 亿元(YOY32.40%),归母净利润1.68 亿元(YOY218.71%)。业绩反转,增幅显著。分业务来看,光电通信板块光电器件系列产品销售收入达到8.93 亿元(YOY74.71%)已逐步替代激光加工业务构成公司营收第一大板块;敏感电子元器件实现收入5.03 亿元(YOY57.55%),表现靓丽。 转型初见成效,五大业务板块协同发展。2012、2013 年,公司经营业绩下滑, 本质原因是各项业务板块各自为政,未能形成协同发展之势,导致了内生增长动力疲弱。此后,公司明确了“智能制造”和“物联科技”两个产业板块的发展方向,更明确地提出资本运作,更重视市场资源的整合。公司智能物联前景广阔, 将以赛百公司的物联网业务作为起点,其余板块可提供具体业务支撑,物联网成为连通公司各业务板块的桥梁,形成协同效应;激光公司的激光加工设备为主体, 聚焦工业4.0,提供智能工厂解决方案;图像公司的激光全息二维码技术打下了物联科技的感知基础,提供商品防伪及溯源的解决方案;高理公司的各型传感器构成物联科技的根基,具有良好的前景;正源公司将把握住4G 网络建设的契机, 从传统通信市场向新型ICT 行业市场转型,提供物联科技的传输媒介。 年初成立军工信息研究所,迎来军民融合发展契机。2015 年初,公司成立军工信息研究所,计划面向军工市场提供更多优势产品。目前公司军工产品主要包括高能激光器等。研究所的成立迎来军民融合发展契机,公司激光加工设备、传感器、光通讯模块等产品在军工市场有较大的拓展机会。 首次“给予”买入评级,目标价33.15 元。预计公司2015-2017 年EPS 分别为 0.39、0.57、0.87 元。光电通信、汽车电子传感器业务将成为公司转型后拉动业绩增长的最主要动力。公司可比上市公司的2015 年平均估值水平约80 倍,考虑公司转型智能制造+物联网带来的估值溢价,我们认为公司2015 年合理估值区间应在80-90 倍之间,取中值85 倍PE,对应6 个月内目标价33.15 元,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险,技术升级风险。

投资要点: 西北特钢龙头,打造煤炭-铁矿-钢铁一体化产业链。公司位于青海省西宁市,是我国西北地区最大的特殊钢生产基地,国家军工产品配套企业。公司拥有一体化产业链优势,打造出 “钢铁冶炼”-“铁矿采选”-“煤焦化”一体化的三大产业板块,其中钢铁业务是公司最核心业务,2014年贡献公司收入的74%。公司地处一带一路重要区位,未来将持续受益我国高端装备制造业大发展和一带一路战略带动。 制造业腾飞基石,我国特钢产业迎来战略性发展机遇。国外特殊钢产量占钢总产量的比重约10~12%,毛利率在20~30%之间;中国特钢占比仅5%,且以中低端为主,毛利率水平仅10%左右,可提升空间巨大。2015年5月国务院印发《中国制造2025》规划,部署全面推进实施制造强国战略。特殊钢是重大装备制造和国家重点工程建设所需的关键材料,广泛应用于军工、高铁、核电等多个领域,是制造业腾飞的基石,未来将持续受益,有望迎来战略性发展机遇。 技改提升高端产能,推动公司底部反转。世界特钢生产集中在日/美/德/法/意/瑞典等国,我国特钢以中低端为主。公司近年来发力投资以大小棒材为代表的转型升级项目,技改完成后中高端产能将从不到30万吨提升至100万吨以上。公司小棒材技改已于2014年建成,预计大棒材技改项目将于2015年建成。公司产品结构将得到极大优化、高端产能将大幅提升,预计大、小棒材项目达产后合计共可为公司贡献3.69亿元净利润。随其产能逐步释放,将助力公司由底部反转。 定增融资卸下财务负担,助力业绩爆发。公司拟定增不超过11.04亿股,发行价5.76元/股,融资不超过63.58亿元,锁定期三年,全部用于偿还银行贷款。若此次融资顺利完成,我们估算约可新增年净利润3.6亿元。公司资产负债率高(84.58%,行业平均61.57%)、财务负担重,2012/13/14年财务费用分别为4.62/5.12/6.06亿元,同期利润总额为1.27/-0.02/2.14亿元,主要原因是公司前期大规模投入技改升级。此次定增还贷将极大减轻公司负担,助力业绩大爆发。 高管及员工参与定增,极大激发公司活力。此次定增,公司董事、高管及核心员工以2245.82万元合计认购389.9万股,锁定期3年。我们认为这将一方面极大激发公司从上至下活力,另一方面亦彰显出公司对自身长远发展信心。 首次“给予”买入评级,目标价13.30元。我们非常看好公司由底部反转带来的投资价值,高端产能释放及财务负担大幅减轻将带来业绩大爆发,预计2015-17年EPS 分别为0.19、0.31、0.42元(假设2015年完成定增,2016年起股本增厚),给予2015年70倍PE,六个月目标价13.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。技改项目达产进度低于预期。军品订单大幅波动。

转型初显成效,业绩快速增长。公司成立于1997 年,传统业务主营通信网络配线。2007 年起,公司通过增资方式收购易软技术,进军软件行业;2011 年与苏州中科院纳米所合作,开拓LED 业务。近年来,通过资源整合及产品升级,公司产业进一步扩展到专网通信、IDC;软件业务也从外包服务转型到O2O 平台、手游及电商平台。公司目前已形成军工专网通信、IDC、新能源LED、软件相关电商四大业务板块。公司2014 年营收11.42 亿元(YOY38.72%),归母净利润1.34 亿元(YOY57.16%),业绩快速增长, 主要原因是LED 与通信业务高速增长,转型已初显成效。 受益军民融合,通信专网业务将进入高速增长通道。2014 年通信产品收入5.63 亿元(YOY46.61%),主要原因是2014 年初公司成立孙公司新海宜电子技术,进军专网通信领域,成立仅3 个月即获得2.6 亿元订单,全年贡献收入2.25 亿元,彰显在技术及客户资源方面优势。未来随着我国国防信息化的全面铺开,对军用专网的需求高速增长,其国产化势在必行,我们预计公司该类产品订单将持续高增长,将成为拉动公司业绩增长的主要贡献点。 进军IDC,打造业务新增长点。2014 年公司与苏州电信合作开展IDC 业务, 公司负责IDC 建设及运维,苏州电信提供带宽以及客户资源(苏州电信拥有百度、阿里、360、小米等丰富客户资源)。根据公司4 月份定增预案,公司拟以4.3 亿元用于增加机架数量,从目前1500 台增加到6000 台;4.6 亿元用于云平台建设。此外,公司通过陆续参股广和慧云和无限动力公司,拓展分布式云项目和大数据分析。其中,广和慧云已完成43 个城市的分布式云建设,持续在全国三、四线城市拓展云服务平台;无限动力覆盖超过1 亿的移动互联网用户,每日数据量超过1TB,积累了丰富的客户资源。我们认为,公司正逐步从机房出租服务商向深层次的整体解决方案供应商转变(构建硬件设备-IDC-云平台-数据分析-智能推送的完整生产链)。未来随着互联网相关客户业务快速发展,公司IDC 产业将全面受益。 LED 业务进入高速增长期。2014 年公司LED 业务开始发力,营收1.43 亿元,同比大幅增长403.30%。子公司新纳晶扩产一期已稳定量产,其所生产的新一代外延片和芯片在LED 产业链中技术难度最大,利润水平较高。新纳晶一期已投资6.9 亿元购买20 台MOCVD 及配套设备,第二期扩产计划于2014 年启动,投资4.66 亿元再次购买 20 台MOCVD 及配套设备,进一步扩大LED 芯片产能。根据Ofweek 网数据,2014 年全球LED 市场规模为469.8 亿美元,按中国20%的市占率计算,我国市场规模约100 亿美元级别。公司LED 相关业务已进入高速增长通道,成为公司业绩高增长的重要支撑。 拥抱互联网+,打造教育、美业O2O 平台。(1)增资软酷网络进入教育O2O。2014 年,子公司易软技术对软酷网络进行增资,进军O2O 教育行业。软酷网络拥有考拉网和软酷网两大学习平台,主要业务为基于互联网的混合式教育。(2)定增进军健康美业O2O。2015 年4 月定增1.56 亿元投入社区健康美业O2O 服务平台,美业是我国第三产业中仅次于餐饮的大行业,整体规模近万亿元,市场极为广阔。(3)手游孵化平台已开始收获。公司2014 年初手游孵化平台正式上线,公司所投资的约10 款手游项目2014 年已贡献4000 万元收入。我们预计,随着手游业务快速发展及新业务稳步拓展, 公司软件互联网业务将呈现加速发展态势。 大股东参与定增及员工持股,彰显对公司长远发展信心。2014 年,公司推出员工持股计划,员工通过认购兴证证券资管公司设立的鑫众2 号集合计划中的次级份额参与,筹集资金总额1.1 亿元。2015 年4 月,公司公告定增预案,实际控制人出资8.6 亿元认购5800 万股,占非公开发行股份数量的52.7%,锁定期3 年。我们认为,实际控制人认购、员工持股一方面有利于激发管理层及员工积极性,另一方面体现管理层对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为 0.48、0.77、1.11 元。军工通讯业务将成为公司转型后拉动业绩增长的最主要动力。军工通讯相关上市公司的2015 年平均估值水平约100 倍,考虑公司转型进入军工, 以及进军IDC、互联网+带来的估值溢价,我们认为公司2015 年合理估值区间应在60-70 倍之间,取中值65 倍PE,对应6 个月内目标价31.20 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单及交付的大幅波动,IDC 建设进度晚于预期。

投资要点: 公司是我国直升机领域龙头,几乎代表我国整个直升机行业。2012年中航工业集团将直升机板块下民用直升机整机、航空零部件生产加工资产注入公司,公司已拥有直升机板块除武装直升机总装外所有资产。公司现有核心产品包括直8、直9、直11系列(含AC系列)等型号直升机及零部件,以及Y12系列飞机,努力构建起较为完整的直升机谱系,具备年产百余架的能力。作为中航工业下直升机唯一上市平台,公司几乎代表我国整个直升机行业。 我国军事战略逐步转型,军用直升机需求快速增长。随我国安全战略升级,陆军从区域防卫型转向全域机动型,海军从近岸防御型转向近海防御型,空军从国土防空型转向攻防兼备型,对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014年我国军用直升机保有量806架,仅为美国1/8。假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半,也将有2000-3000架采购需求。 我国直升机逐步向大型重型化方向拓展,未来公司有望在相关领域发力。目前我国直升机以中小型为主,在重型直升机领域几乎空白。2015年5月8日,在国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同见证下,中国航空工业集团与俄罗斯直升机公司签署先进重型直升机项目合作框架协议。我们认为这将极大促进我国重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,未来将从中极大受益。 低空即将放开,民用直升机面临更为广阔市场需求,公司将持续受益。低空领域改革不断推进,按照全国低空空域管理改革工作会议信息,1000米以下低空开放试点有望在全面推开,我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575架,仅为美国1/25,未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。公司2012年进行资产注入后,集团直升机板块尚有军用直升机总装资产在上市公司体外。中航直升机公司2014年营收240.7亿元,约为上市公司的1.93倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列,我们判断随其资本运作不断推进,未来直升机板块剩余资产亦有以上市公司为平台进行整合预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS分别为0.75、0.99、1.26元。参考飞机总装类企业估值水平,给予公司2015年95倍PE,对应目标价71.25元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

一、深耕医药、生物工业自动化控制,提供定制化解决方案 公司是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商;专注于制药、生物制品生产过程中的自动化控制应用,主要面向大中型制药、生物企业,提供个性化的自动化控制系统产品及整体解决方案。区别于一般的制药机械生产厂家,发行人目前并不提供成套的生产线,而是根据客户需求,面向制药、生物企业最终客户提供定制化的自动化控制系统及相关配套设备。 公司作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商,成套的设备、产品及服务主要由软件及工艺端切入,具备一定的高端优势。目前公司形成了多项自主研发的专利及非专利核心技术,具备了执行器、控制器等自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力,能够提供发酵/合成、分离纯化、成品制备、辅助工段等四大类自动化控制系统。 公司四大自动化控制系统中,发酵/合成控制系统和分离纯化控制系统(属于化学药品原药制造设备领域)历年营收占比较高,14年成品制备控制系统(属于化学药品制剂制造设备领域)增长较快,占营收的比重由13年的15.03%提高到14年的22.55%,年增长率66.58%。 自动化控制系统属于定制化产品,为客户提供个性化的系统整体解决方案是公司销售和服务一体化的重要体现。公司通过整体方案设计、关键设备及组件生产、软件设计等一系列流程,在客户所在地完成调试、系统验收后,最终实现销售。 公司还可为客户提供系统维护升级、技改扩容、GMP验证等完善的服务。 二、打造平台型企业,有望引领行业发展方向 目前,公司已为国内多家医药、生物产业的上市公司和知名企业提供了自动化控制系统解决方案,公司主要客户包括海正医药、鲁抗医药、健康元、伊品生物、东阳光、广济药业、联邦制药及科伦药业等。作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商,公司产品具备较强的客户粘性,未来销售开展和业务规模有望稳步增长。 公司力争打造平台型企业:(1)在生产各类系统产品的同时也生产执行器、控制器及传感器等系统设备及组件。其中,销售给客户的发酵/合成控制系统中,所使用的传感器、控制器、执行器类组件根据整体控制方案,由公司自制或按照公司技术图纸要求定制化外协及外购一些标准组件所组成,同时配置公司的控制软件提供给用户。 公司拥有已授权3项发明专利及48项实用新型专利,软件著作权1项。包括隔膜式截止阀、自动取样阀、隔膜式截止阀阀瓣、隔膜式截止阀膜片、气动截止阀阀杆等。这些专利被广泛运用于执行器及控制器类自制系统设备及组件。公司自制的执行器及控制器,一方面可以直接出售给客户实现销售;另一方面也可以直接运用于四大类控制系统中。公司自制类执行器及控制器大多数系根据制药流程而针对性研发,在使用中取得了良好的效果。 (2)作为增强与客户粘性,为客户提供长期服务的手段,公司可提供自动化控制系统方案设计服务和GMP验证服务。 公司可为客户提供自动化控制系统方案设计服务。由公司向客户提供自动化控制系统项目的设计文件和图纸,以及系统设备采购清单,并协助客户完成系统的安装调试、试运行和人员培训等。自动化控制系统方案设计服务可以充分利用发行人的技术优势,在产能不足的情况下,对于公司拓展业务规模、增加新的盈利增长点具有积极意义。 GMP验证服务是在医药工业自动化控制系统的项目计划、设计、实施、测试等整个生命周期内,为客户提供完整的验证服务和报告。公司在GMP验证方面积累了丰富的经验,通过与设备制造商、软件供应商或客户的设计、验证团队紧密合作,提供符合国内新版GMP、欧美cGMP等相关要求的验证服务。 2011-2014年,公司设备及组件销售呈现逐年递增的趋势,2014年占营收比重为25.19%,毛利率36.23%;公司技术服务收入目前占比较小,但毛利率近几年一直维持在较高水准,13和14年分别为91.04%和90.38%。 三、盈利预测 我们发现公司的收入和订单金额具备大致对应关系,并且估计控制系统总揽项目全局,受甲方进度推进影响较大,公司2014年控制系统仅体现了13年底结转订单金额的77.38%,而该波动预计将在2015年有所回补。我们预计公司的系统设备及组件将继续保持较高增速,而控制系统也可望获得高于14年的收入增速。 我们预测公司2015-2017年归母净利润为6569万元、8946万元、12078万元,按照最新股本摊薄EPS分别为1.08、1.47、1.99元。 四、估值分析 公司作为医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案提供商,“工业4.0”属性显著,未来更有望成为医药生产自动化领军企业。我们选取了目前A股市场上“工业4.0”投资标的华昌达(300278)、东富龙(300171),与公司进行估值比较。华昌达产品下游为汽车整车制造,东富龙产品下游为化学药品制剂制造,诚益通根据公司主要产品功能分类,下游市场主要为化学药品原药制造+化学药品制剂制造。 诚益通2014年营收、销售毛利率及销售净利率均高于华昌达,市值仅为华昌达的48.68%;诚益通与同属化学药品制造自动化领域的东富龙相比,14年营收、销售毛利率及净利率有显著差异,但公司产品下游市场覆盖面高于东富龙,下游行业14年的固定资产投资金额是东富龙对应行业固定资产投资额的2倍,此次IPO募投项目达产后,公司营收水平有望在未来几年获得持续性的显著提升,公司市值还有继续上涨空间,给予阶段性的保守估计100-120亿元,公司股票目标价区间为164元-197元。 风险提示:经济下行导致产品需求减少;公司工程师队伍建设进度慢于预期,产能扩张有限;客户集中度较高。

事件:公司发布2014年报:实现营业收入267.64亿元(YoY 3.74%),归属于母公司净利润9.36亿元(YoY 14.57%),基本每股收益0.50元/股。 点评:业绩符合预期,将进入快速成长通道。公司2014年完成重大资产重组的并表,业绩与我们此前预测一致,主要利润来自航空发动机整机及维修业务贡献。我们判断我国航空发动机产业2013-14处于转型过渡时期,2015年起将逐步迎来高增长。公司营收总体增速不快主要因老产品有所下滑,新产品处于逐步量产前夕,与我们对产业判断一致,预计2015年起公司业绩将逐步进入快速成长通道。 航空发动机及衍生品业务保持平稳,未来随新型号逐步量产及维修业务相应增加,发动机业务将快速增长。公司航空发动机及衍生品业务营收同比下滑2.03%,毛利率增加0.56个百分点。我们认为营收小幅下滑的主要原因是零部件交付结算带来的短期波动,以及航空发动机老产品有所下滑,而发动机新产品处于量产前夕,维修业务较快增长带来毛利率水平小幅提升。未来随新产品逐步进入量产,以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加,公司发动机业务增速将迅速提升,拉动公司业绩快速增长。 航空外贸小幅增长,预计未来将稳定增长。航空外贸出口业务收入同比小幅增长0.96%,主要得益于公司积极开拓海外市场,但毛利率水平下滑2.01个百分点,我们判断主要原因是受受世界经济增长缓慢、美国等发达国家制造业回归影响。外贸航空新产品开发和试制正加速进行,预计未来随外贸新型号新产品研发生产,且受益世界航空制造业稳定增长,公司外贸航空业务仍将继续保持稳定增长。 非航产品稳定增长,未来随航空产品快速增长,非航产品比重将逐步下滑。非航产品营收盈利能力相对不强(毛利率5.19%),未来随公司航空发动机及相关产品收入快速增长,非航产品对公司业绩贡献将进一步减小。 航空发动机重大专项有望超预期,公司作为我国整机龙头将极大受益。近年来,国家对航空产业高度重视,政策和资金支持持续加码,规模超1000亿的航空发动机及燃气轮机重大专项公布的预期强烈。我们认为在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下,发动机产业发展亟待加速提升,两机专项投资规模有望超预期,未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头,将极大从中受益。 盈利预测与投资建议:上调目标价至62元,维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测,预计2015-16年EPS 分别为0.62、0.80元。目前航空发动机板块可比上市公司2015 年的PE估值约为148倍(若剔除估值较高的成发科技后为88倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,我们认为公司应享有一定估值溢价,给予公司2015 年100倍PE,上调目标价至62元,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动,航空发动机相关政策公布晚于预期等。

上海机电2015年4月24日发布2015年一季报。公司2015年1季度营业收入41.51亿元,同比仅增长0.44%,归属于母公司所有者的净利润1.42亿元,同比下滑17%。 点评: 公司季报中称:公司的电梯业务继续保持增长但由于印刷机械业务的整合因素以及个别联营企业的收益减少导致利润下降。我们分析上述因素体现在:1)1季度公司资产减值损失为1325万元,比14年1季度增加2000万元;2)1季度投资收益为6980万元,比14年1季度的9016下降2036万元;3)公司此前曾在3月3日公告出售了三个印刷机械公司,但我们估计该三亏损公司在一季度的前两个月均处于上市公司体内,且亏损严重的高斯国际亦处于上市公司体内,对公司营业利润系负面影响,我们关注到2015年1季度公司主营成本比14年同期提高了约4200万元。 由于公司撤离印刷机械业务已初步见到成效,我们认为15年1季度体现出来的主营成本上升,投资收益下降和资产减值损失提高与公司剥离印刷机械业务进程有关,一旦剥离完成将有望实现业绩反转。因为2015年集团公司已不再承担高斯国际亏损损失,因此我们预计上海机电将在其他印刷公司已出售的情况下,加快对高斯国际的剥离,从而迎来投资收益的强烈转折。如果该笔处置收益一次性结算,我们测算将给公司带来9亿元收益的巨大变化,从而导致公司15年可能迎来高达20亿元的净利。 我们建议投资者关注上海机电一主两翼的发展脉络,把握好公司的利润结算节点,对上海国企改革可能带来的各公司机遇予以充分预期,坚定投资,享有改革及发展红利。预计2015-2017年每股收益为1.36、1.62、1.90元,2014年4月24日公司收盘价32.59元,对应15年动态市盈率24倍,给予公司2015年27-32倍完全摊薄市盈率,目标价值区间36.7-43.5元,买入评级。 风险提示:外延发展进度不达预期,印刷机械原有资产清理未净,后续继续亏损。

内贸航空发动机处于新老交替期,短期收入主要来自哈轴贡献。公司定位于航空发动机零部件供应商,内贸航空业务短期主要来自中航哈轴贡献,批生产的内贸航空发动机需求以大修机和换发为主,产量相对稳定。目前公司内贸航空发动机处于新老交替期,新型号处于快速研制中。 外贸航空业务贡献公司近2/3收入,新产品处于研制阶段,与GE\RR\PW大订单将保证未来几年稳定增长。公司外贸航空业务14年收入超2亿美元,占公司2/3收入,是公司目前业绩主要构成部分。公司2014年内与GE、RR、PW 签订大订单,配套新型号新产品亦处于研制阶段,且公司正逐步由单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变。我们判断未来公司外贸航空业务将稳定增长,且毛利率水平将触底回升,仍是公司业绩重要支撑和保障。 在研航空发动机需求向好,公司有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司航空发动机产品目前正处于新老产品更替期,批生产的发动机需求以大修和换发为主,新型号处于快速研制中。随大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,我国航空发动机市场需求呈爆发式增长。我们判断,公司曾作为我国重要发动机整机厂之一,未来有望成为我国航空发动机产能重要补充,分享庞大蛋糕。民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司正积极参与国内商用飞机发动机的研制工作,未来成长前景极为广阔。 公司目前市值相较于其它发动机板块公司被明显低估,未来有极大成长空间。目前公司市值175亿元,相较于其它发动机板块公司被严重低估,当前市值主要体现其外贸转包业务及内贸航空零部件业务价值。中航动力目前1007亿元市值,长期看我们认为公司有望成我国发动机产能补充,目前公司价值被明显低估,未来有极大成长空间。 盈利预测与评级。 上调目标价至67.75元,维持“买入”评级。结合我们调研情况,公司生产任务非常饱满,上调公司2015-16EPS至0.32、0.53元,上调2015年每股销售额SPS至7.97元。考虑目前航空发动机板块可比公司估值水平,给予公司2015年8.5倍PS估值,上调6个月目标价至67.75元。虽短期PE估值较高,但中长期看公司成长弹性极大,我们坚定看好公司成长价值,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。

事项:天广消防公告了非公开发行购买资产并募集配套资金交易预案,拟发行股份24915.39 万股,收购中茂园林100%股权和中茂生物100%股权,发行价格10.07 元/股,并发行1000 万股,募集配套资金10070 万元。 简要评述:本次交易方案共分为两部分,发行股份收购资产(中茂园林和中茂生物属同一大股东的两块资产,预估值共计25.09 亿元)以及募集配套资金:共计发行股份2.59亿股,募集配套资金1.07亿元。 1)中茂园林:a)主营业务包括园林施工、园林设计、边坡绿化和苗木销售,14年各部分营业收入占比分别为97.73%、0.63%、0.05% 和1.59%,其中园林施工部分以市政园林为主,14年达到80%。公司的生态修复技术是其一大特色,施工工艺可以称为主土喷播(相对多数公司的客土喷播),该工艺成本偏高,但效果持续性好,目前公司生态修复规模较小,未来有望成为公司重要发展方向。 b)中茂园林资质也比较齐全,目前拥有城市园林绿化壹级资质,风景园林工程设计专项乙级资质等。 c)收购价格12.08亿元,对应14年PE约23.58倍,对应15年承诺业绩约9.48倍,估值远低于上市可比公司。但中茂园林应收账款和存货占比较高,14年末两项资产合计占有公司总资产的91.36%,体现在应收账款和存货周转率低于可比上市公司。 d)15年2月初,中茂园林通过原有股东增资或引入新的投资者的方式补充不足的流动资金,募集配套资金扣除中介机构费用后,约7550万元用于补充中茂园林的流动资金,并且依托上市公司融资平台,现金流充裕,业绩有望高速发展。我们认为,15年较高的业绩承诺与资金到位有关。 2)中茂生物:a)从事食用菌的研发、工厂化种植与销售,主要产品包括金针菇、杏鲍菇等食用菌产品,本次收购价格13.01亿元,对应14年PE约32.60倍,对应15年承诺业绩9956.85万元,约13.07倍,收购估值较为便宜(对标星河生物,其对应15年PE约100倍)。 b)中茂生物正在建设的佛山三水二期(前期)项目,计划于2015年5月投产后,品种和产能有望进一步释放。三水二期(后期)项目计划于2016年10月动工,2017年4月投产。 c)对于食用菌行业,2010年行业高盈利、低门槛吸引了大量的产业资本进入,供给大于需求,价格不断下跌,目前竞争格局逐渐改善,主要竞争对手为天水众兴和雪榕生物,公司在产品成本、生物转化率和单品产量(以1200毫升培养瓶、带头产出为例)具有优势。我们认为,公司承诺盈利能够完成,市场占有率有望提升。 3)总经理、副总参与认购配套资金:本次拟发行1000万股,募集配套资金1.07亿元,其中黄如良(公司董事、总经理)认购800万股,尤东海(副总经理)认购200万股,扣除中介费用后约7550万元全部用于补充中茂园林流动资金,锁定期36个月。 传统消防主业稳健,经营现金流承压。14年全年实现营业收入6.94亿元,同比增长21.20%,归属净利润1.20亿元,同比上升32.03%,归属净利润增速超过收入增速,主要得益于原材料价格的下降。全年经营现金流为净流出1522万元元,较去年同期正的1644万元,大幅净流出;收现比为91.56%,同比下降13.21个百分点;应收账款为2.79亿元,较年初增长85.73%;存货为7163万元,较年初增加34.16%。 专用设备毛利率平稳,消防工程收入大幅增长。14年全年专用设备制造收入6.12亿元,同比增长16.60%,其中消防洪水系统、自动灭火系统、消防水炮系统收入分别为2.96亿元、2.80亿元和0.28亿元,同比增长分别为19.24%、14.07%和91.71%,毛利率分别提高5.21、4.71和0.22个百分点。消防工程业务收入0.81亿元,同比增长72.68%,毛利率提高2.68个百分点至28.75%。 消防行业属于“大行业,小公司”,景气度较高。根据慧聪消防网发布的《2012年消防产业发展调查分析报告》,2012年我国的消防产业行业规模约1200亿元,假设每年20%的增长,我们预计14年行业总体规模约1700亿,营业收入上亿的消防企业凤毛麟角,三家上市的消防企业天广消防(6.93亿)、中国消防(4.49亿)、坚瑞消防(3.51亿)和上海青浦消防(1.2亿)市场占有率仅1%,属于典型的“大行业、小公司”。随着国务院《消防工作考核办法》的推进,对省级政府和地方政府消防职责履行情况进行严格考核,行业景气度有望延续.公司销售模式、渠道丰富,募投项目陆续达产,市占率有望提升。消防行业销售模式分为直销和经销模式,公司是以经销为主、直销为辅的营销模式,目前在全国拥有500余家经销商,业务覆盖全国。公司IPO募集资金投资项目气体自动灭火系统和消防水炮灭火系统预计15年完全达产,产品供给进一步提升,我们认为未来公司市场占有率有望提升,预计15年消防业务净利增速在20%左右。 重组完成后公司实际控制人并未改变,仍为陈秀玉,但持股比例下降至23.48%。第二大股东为邱茂国,持股比例为14.72%,邱茂国、邱茂期、蔡月珠为关联方,合计持股比例18.48%。 盈利预测及估值。此次发行成功后,公司成为“三主业”共同发展:消防业务按照20%的业绩增速、中茂园林和中茂生物按照承诺业绩计算(园林16-18年cagr19.6%,生物16-18年cagr26%),重组完成后市值约145亿,按发行后总股本7.16亿股计算(2.59+4.56亿),第一目标价20元,对应15年EPS约29倍,同时考虑到公司自14年8月开始停牌,期间上证指数接近翻倍,补涨需求强烈,有上调空间。预计15-16年EPS为0.68元和1.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险;整合风险。