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赵金厚

申万宏源

研究方向: 农产品、农业、农林牧渔行业

联系方式:

工作经历: 1997年毕业于上海大学经济管理学院,获硕士学位。1999年加入申银万国证券研究所,现任研究所消费品研究部总监、农业行业首席分析师。从事农业行业及上市公司分析14年,多次获得《新财富》等业内权威分析师评选“最佳分析师”。...>>

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巨星农牧 农林牧渔类行业 2024-03-27 36.38 -- -- 37.49 3.05% -- 37.49 3.05% -- 详细
事件: 3 月 22 日, 公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 40.41 亿元,同比+1.83%;实现归属于上市公司股东的净亏损 6.45 亿元,同比-508%;实现扣非归母净亏损 5.52 亿元。 业绩符合此前预告预期。 生猪出栏量继续增长,但猪价低迷致养殖亏损。 2023 年公司生猪业务实现营业收入 34.63亿元,同比+15.81%;全年出栏生猪 267.37 万头,同比+74.74%。但在供给充裕、消费旺季不旺的行业现实下,猪价同比大幅下跌: 2023 年全国外三元生猪均价为 15.00 元/公斤,同比下跌 19.27%(涌益咨询)。 全行业因此陷入不同程度亏损:根据 Wind 数据,自繁自养、 外购仔猪养殖平均亏损分别为 232.06/257.77 元/头。 公司业绩亏损亦源于此。 同时,公司计提商誉减值准备 3177 万元, 存货跌价准备及合同履约成本减值准备 7475万元;商品鸡业务关停也产生一定的资产处置损失。 养殖效率提升驱动成本下降。 养殖效率指标持续改善,加之费用摊销减少(出栏量提升),共同驱动养殖成本下降。 2024 年我们预计在母猪产仔数维持高水平、养殖全程存活率提升、料肉比改善的共同作用下,公司生猪养殖的综合成本有望进一步下降。 产能扩张下的出栏增长值得期待:公司的重点项目-德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024 年上半年引种投产,为公司的出栏量增长保驾护航。我们预计在公司前期建成母猪场陆续投产以及新增租赁母猪产能落地的背景下,未来公司生猪出栏量的增长将有充足保障:我们预计公司 2024-2025 年生猪出栏量或有望达到 400、 700 万头。 资产负债率小幅上升,资金状况依然相对安全。 截止 2023 年末,公司资产负债率虽季度环比小幅上升,但整体杠杆水平依然低于行业平均(2023Q4 资产负债率 59.85%,季度环比上升 3.27pcts,低于行业平均水平) ;且公司短期偿债压力不大(2023Q4 公司一年期到期负债 15.58 亿元, 占负债总额 33.72%),信用授信也较为充裕。我们认为,相对充裕的资金储备是公司“行稳致远”扩张的保障。 投资分析意见: 出栏成长性高、养殖成本低且资金状况安全是公司的核心竞争优势, 看好公司养殖效率提升继续驱动成本下降。 考虑到 2023 年全国能繁母猪存栏量自高点调减幅度达 6.89%, 新生仔猪数量自 2023Q3 末至 2023Q4 初开始下滑, 生猪供给的持续下滑或贯穿 2024 全年,叠加饲料价格的同比回落,企业盈利理应向好,我们上调公司 2024年盈利预测,维持 2025 年盈利预测并引入 2026 年盈利预测: 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 63.83/119.60/141.60 亿元(前次预测 2024-2025 年分别为 65.57/119.60亿元),同比+58.0%/+87.4%/+18.4%;实现归母净利润 4.66/10.48/14.42 亿元(前期预测2024-2025年分别为3.11/10.48亿元)。当前股价对应PE估值水平为40X/18X/13X,维持“增持”评级。 风险提示: 产能扩张进度不及预期;养殖效率下降致使成本上升;原材料价格波动等
新五丰 农林牧渔类行业 2024-01-01 10.70 -- -- 11.40 6.54%
11.40 6.54%
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投资要点: 湖南生猪养殖国企。公司以供港澳活猪出口业务起家,是内地口岸主要的活猪出口商之一。2009 年成立养殖发展部,开启境内生猪养殖业务。经历多次重整,2022 年成功收购天心种业,成为湖南省人民政府国有资产监督管理委员会下辖唯一的生猪养殖全产业链企业,业务布局生猪养殖、肉猪屠宰、肉品销售。生猪养殖规模快速增长中:2018-2022 年公司出栏量 CAGR 达 25.12%;2023H1 公司出栏生猪同比+95.79%。 生猪养殖:大行业规模化程度空前提高,关注内外因共同驱动的产能调减加速。生猪养殖是名副其实的大行业:庞大且稳定的猪肉消费支撑超过万亿的市场规模。与此同时,生猪养殖现代化、规模化的进程正在多种因素的共同影响下空前加速。2023 年,充裕的供给致使行业景气低迷,养殖场户陷入持续亏损。鉴于能繁母猪存栏自高点仅回落 3.43%(截止 2023 年 11 月),且母猪生产效率提升,我们预计 2024H1 生猪供给或仍将较为充足。充裕的现实供给,悲观的未来预期,产能调减或正面临主动+被动双重催化:养殖企业的资金压力已不可小觑,多数企业扩产谨慎,部分企业甚至主动收缩产能;阶段性发生的疫情也是产能调减不可忽视的“被动”因素。产能调减加速便是驱动生猪养殖板块行情的核心催化剂,建议密切关注。除出栏增速与养殖成本优势外,当下应重点关注资金安全性强的标的:我们在年初便提出生猪养殖企业“择优”两大原则:出栏增速与养殖成本。行至当下,我们认为出栏量(增速)与成本优势依然是核心指标。但资金安全与否直接决定了养殖企业能否羽翼完好地度过周期底部,甚至也对企业在低迷期能否延续出栏量的增长、巩固和持续优化养殖成绩起到了至关重要的作用。我们认为新五丰即是在此三大方面均有突出优势的标的之一。 升级租赁自养模式,疫病控制能力增强。公司从 2015 年开始便开始租赁标准化、新工艺母猪场和育肥场以实现高质量快速发展。租赁自养相较于代养模式更容易实现养殖流程标准化,而相较于传统自养模式资金支出与投入更少。与此同时,近年来公司全面升级完善养殖生物安全体系,抵抗疫病能力显著提升,具体来看:①充分运用地域与环境优势建设养殖基地;②构建猪场四级防疫屏障体系;③提升员工主动防疫意识等。 产能扩张持续推进,出栏增长是核心看点之一。公司产能扩张主要采取以租赁为主,辅以自建与改造的模式。2023 年公司预计交付租赁猪场 36 个。公司种猪产能规模正进入快速增长期:截止 2023 年中,公司能繁母猪存栏 19.8 万头,后备母猪存栏 7.6 万头。在后续租赁母猪场产能的继续开拓与自建母猪场的完工建设背景下,公司年末母猪产能有望继续显著增长。产能的扩张为出栏量的增长“保驾护航”:预计公司 2023-2025 年生猪出栏量 300/500/700 万头,CAGR 达 53%,处于行业领先水平。 资金优势突出,保障公司安全度过“周期”底部。公司背靠国资背景平台,资金实力较强:杠杆水平相对较低(2023Q3 资产负债率 70.2%,低于行业平均水平,剔除租赁负债后应更低),融资成本也相较其他企业更低。与此同时,公司短期偿债压力较轻,信用授信也较为充裕。这些均为公司跨越周期底部的保障。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为国资背景的公司资金实力雄厚;升级租赁自养模式后,公司也在持续推进产能扩张,预计未来出栏增速行业领先。种猪效率的提升、饲料配方的优化与人员管理的升级将继续驱动公司优化养殖成绩,降低养殖成本。出栏增速、养殖成本、资金安全性高是公司的核 心 看 点 。 我 们 预 计 公司 2023-2025 年 实 现 营 业 收入 72.03/107.27/148.10 亿 元 , 同 比+46.0%/+48.9%/+38.1%;实现归母净利润-9.36/1.62/11.08 亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能投产计划推进不达预期;产能利用率低于预期;养殖成本上升;原材料价格波动等。
隆平高科 农林牧渔类行业 2023-12-28 14.25 -- -- 14.25 0.00%
14.38 0.91%
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隆平高科:中国种业龙头,内生外延完善产业布局。公司成立于 1999年,由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等共同发起设立。公司以杂交水稻种子业务起家,历经 30余年发展,聚焦种业,通过持续收购完善产业布局,目前已形成以杂交水稻、玉米、蔬菜种业为核心(23H1杂交水稻、玉米种业贡献公司 71%营收),以小麦、棉花、油菜等种业为延伸的“3+X”运营模式。 公司现已成为中国最大的种企,2020年市占率位居行业第一(4%)。2023年前三季度,公司实现营业收入 20.5亿元,同比+59.5%,实现归母净利润-5.4亿元,22年同期实现归母净利润-7.1亿元。 研发投入行业领先,杂交水稻、玉米核心品种市占率均位居行业第一。公司研发费用率行业领先,自2017年以来均高于 10%(除 2021年),远高于其他种企。得益于持续的研发投入,公司新品种数量稳步增长,杂交水稻优势品种频出,“Y 两优一号”、“深两优 5814”、“晶两优、隆两优系列”推广面积均位居全国前十,支撑公司杂交水稻种子市占率持续位居行业第一。玉米种业方面,公司通过收购联创种业等优秀种企,目前旗下拥有“裕丰 303”、“中科玉 505”等优势品种。2016-2022年,玉米种业营收由 3.42亿元增长至 13.17亿元,2019年超过登海种业成为全国第一大玉米种企。 隆平发展并表增厚业绩,剥离非主业资产轻装上阵,盈利能力逐步恢复。2019年后公司利润波动较大,主要系因收购隆平发展产生投资收益/亏损、因美元贷款产生利息费用及汇兑损益、2021-2022年计提较大规模资产减值损失。当下影响公司业绩的负面因素逐步得到解决,盈利能力有望逐步回升。 (1)隆平发展经营管理加强,业绩实现扭亏为盈,2019-2022年净利润由-6.1亿元增长至 5.2亿元。 23年 11月隆平发展并表,有望增厚公司业绩。同时,公司已通过人民币置换了所有外汇负债,汇兑风险大幅降低。 (2)2021-2022年公司积极进行库存调整,共计提存货跌价损失 6.5亿元,杂交水稻、玉米种库存大幅去化,预计后续存货跌价损失将大幅减少。同时,公司持续剥离非主业资产,坚定推进“瘦身健体”工作,2023年对金融业务彻底剥离,进一步聚焦主业。 公司转基因性状及品种布局均行业领先,转基因商业化落地贡献利润增量。2023年 10月农业农村部公示首批转基因玉米、大豆品种审定名单,标志着转基因商业化正式落地。隆平高科转基因性状及品种布局均行业领先,性状方面,持股杭州瑞丰、隆平生物、国丰生科 3家性状企业,根据我们测算,预计 2024-2026年公司性状授权费有望贡献净利润 0.1亿元、0.4亿元、1.1亿元。品种方面,公司核心玉米品种裕丰 303、中科玉 5052021-2022年推广面积均位居全国前二,在首批过审的 37个转基因玉米品种中,有 8个为隆平高科旗下品种,占比 21.6%,通过审定的品种数量居行业第一。据我们测算,预计 2024-2026年公司转基因玉米种子有望贡献净利润 0.5亿元、1.5亿元、2.5亿元。 投资分析意见:看好公司业绩稳步增长,首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为杂交水稻、玉米种子龙头,市占率持续位居行业第一,在自身基本面修复,盈利恢复性增长的基础上,转基因玉米商业化推广有望为公司带来新的利润增长点。我们预计 2023-2025年公司将实现营业收 82.9/93.5/105.3亿元,实现归母净利润 2.75/4.40/7.41亿元,24-25年同比+60%/+68%,当前股价对应 PE 为66X/42X/25X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:极端天气影响;公司大品种市场表现不佳;转基因玉米推广进度不及预期。
益生股份 农林牧渔类行业 2023-12-28 10.49 -- -- 10.85 3.43%
11.09 5.72%
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益生股份:聚焦高代次畜禽良种,白羽肉鸡商品代鸡苗销量全国第一。益生股份成立于 1989年,2010年深交所上市,公司专注高代次畜禽种源,主营业务为种鸡、种猪饲养及销售。深耕肉种鸡产业 30余年,2023H1鸡业务贡献公司 95%的营收。历经 30余年发展,公司已成为亚洲最大的祖代白羽肉鸡养殖企业,祖代肉种鸡年存栏约 40万套,饲养规模连续十余年位居全国第一,市场份额约 1/3;同时,公司亦是中国最大的白羽肉鸡鸡苗外销企业,2022年公司商品代鸡苗外销量达 5.6亿羽,市占率约 8%。 全球白羽肉鸡种源供应高度集中,海外引种趋紧,行业种鸡存栏高位回落。全球白羽肉鸡育种行业呈现双寡头垄断格局,安伟捷、科宝二者合计市场份额超 90%。中国白羽肉鸡种源曾长期完全依赖进口,受禽流感影响,主要引种国几度更迭,目前主要引种国为美国。2022年 5月美国爆发高致病性禽流感,密西西比州、阿拉巴马州等主要引种州相继出现疫情,中国白羽肉鸡引种受阻,2022年全年祖代种鸡鸡苗进口量仅为 41万套,同比-63.4%(全年祖代更新96.3万套,同比-24.5%)。反映到 2023年祖代种鸡存栏出现明显下滑,参考畜牧业协会数据,2023年 11月,全国祖代白羽肉鸡在产祖代种鸡存栏 114.1万套,同比-13.3%,较高点(22年 10月)下滑约 16%,对应到父母代雏鸡供应量于 23Q3起同比下滑(23Q2同比+8%,23Q3同比-4%,23M10-11同比-15%)。参考白羽肉鸡生产周期,预计产能收缩在2024年逐步兑现为商品代鸡苗供应的下滑,推升行业景气。 “种鸡+种猪”双轮驱动可期,自研品种“益生”909市场空间广阔。公司与安伟捷公司长期稳定合作,保障种源供应,祖代种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一,市场份额约 1/3。同时,公司为“利丰”种鸡国内独家供应商,“利丰”种鸡性能优异,具备抗病力强、成活率高、出栏体重大、料肉比低等优势,市场认可度较高,相较科宝及国产种鸡具备明显溢价。 2015年起,公司开始进行肉鸡新品种培育,自主培育小型白羽肉鸡新品种“益生 909”于2021年 12月通过国家畜禽新品种认定,“益生 909”相比 817肉杂鸡具备 0.4-0.8元/羽的销售溢价,且价格波动小,盈利稳定。随着小型白羽肉鸡近几年市场接受度的逐步提高,公司亦逐步增加益生 909产能,计划到 2025年销量增加至 3亿羽。公司种猪业务已布局超 20年,主销法系、丹系种猪,性能优异。2022年公司定增募资 11.6亿元(2023年 11月发行成功),计划将募集资金中的 64%投入种猪养殖产能的扩张,全部种猪场投产后,公司原种猪存栏将达 1.2万头,年可提供原种猪 10万头,祖代种猪存栏将达 1.5万头,年可提供二元猪 12万头。 投资分析意见:看好公司受益于行业景气回暖,首次覆盖,给予“增持”评级。2022年末祖代种鸡存栏量高位下滑,2023年中传导至父母代种鸡环节,父母代鸡苗销售量出现明显下滑,预计全国商品代鸡苗供应量在 2024年将有所回落,催化行业景气继续上行。公司作为白羽肉鸡种鸡龙头,有望充分受益。预计公司 2023-2025年实现营业收入 33.5/39.6/37.6亿元,同比+59%/+19%/-5%,实现归母净利润 7.9/12.8/7.4亿,当前股价对应 PE 估值水平为14X/9X/15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:鸡苗价格大幅波动;禽流感疫情风险;原材料价格大幅波动。
康泰生物 医药生物 2021-01-19 149.00 -- -- 206.87 38.84%
206.87 38.84%
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国内疫苗行业竞争格局重塑,市场进入蓬勃发展阶段。1、政策推动行业规范化发展,行业集中度逐步提升,新《疫苗管理法》出台加速了疫苗企业的优胜劣汰。2、国内疫苗企业经过多年的研发和临床期,近几年进入大产品陆续上市的阶段,国内疫苗市场有望迎来快速扩容。3、非免疫规划疫苗具有企业自主定价权,价格体系较好维持。4、新冠疫情提升了社会大众对传染病的认知水平,除了对新冠疫苗的关注之外,大家对于流感疫苗、肺炎疫苗等传染病相关疫苗的重视程度也有了很大的提高。 康泰生物投资价值:短中长期兼具增长看点。 短期(0-1年):公司拥有五大疫苗产品,其中四联苗为公司独家品种,2013年上市销售以来成为公司业绩高增长的主要驱动力,为更好满足市场需求,公司更换新包装同时定价有所上调,短期仍将持续放量;2019年 23价肺炎疫苗获批上市,2020年受新冠疫情催化,23价肺炎疫苗的需求有了较大提升,未来两年将进入高速放量期。 中期(2-5年):根据疫苗产品审评审批进度,我们预期公司 13价肺炎疫苗及人二倍体狂犬病疫苗均有望在 2021年获批上市,两大重磅产品竞争格局良好,产品上市后进入快速放量期,我们测算公司的 13价肺炎疫苗销售峰值将达 41亿元,人二倍体狂犬病疫苗销售峰值有望达 38亿元,两大产品的上市销售将推动公司业绩维持高增速。 长期(5年以后):公司的百白破-IPV-Hib 五联苗于 2020年 9月 17日申报临床,根据疫苗临床推进进度有望在五年内获批上市。百白破-IPV-Hib 五联苗目前国内仅赛诺菲的进口产品上市,公司若进展顺利有望成为国内首家上市的国产产品。公司的麻腮风系列联苗目前也在临床前按部就班的推进过程中,此外还有多个新型疫苗的立项项目,后续的新产品将促进公司业绩的长期可持续发展。 盈利预测与估值:我们预测公司 20-22年的收入分别为 23.91亿元、40.34亿元、59.61亿元,同比增长分别为 23.0%、68.7%、47.8%;归母净利润分别为 6.96亿元、11.99亿元、20.99亿元,同比增长分别为 21.1%、72.3%、75.1%,对应 PE 分别为 145倍、84倍、48倍。对公司采用相对估值法(PEG 法)进行估值,最终得到公司的价值约为 1410亿,相对于 2021年 1月 14日市值 1012亿元,存在 39%的上升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫苗产品研发失败;产品销售不及预期;疫苗行业恶性事件。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-06-18 17.64 -- -- 20.31 15.14%
21.76 23.36%
详细
正邦科技(以下简称公司)是生猪出栏量排名第三的上市公司,预计2019/2020年出栏量分别为700/1000万头,增速分别为26%/43%。公司主营业务涵盖养殖产业链(饲料、兽药、生猪养殖)及种植产业链(农药),其中饲料、兽药、农药业务较为稳定,我们判断2019-2020年猪周期上行,生猪养殖业务利润弹性巨大。公司自2003年底进入生猪养殖行业,2016年之后发展“公司+农户”的轻资产养殖模式,自此进入高速增长期,2018年“公司+农户”出栏量占比约为80%,自繁自养出栏量占比下降至20%。我们通过对公司资产负债表(固定资产、在建工程、生产性生物资产等科目)进行分析,2019/2020年出栏量达到700/1000万头是可行的。公司产能布局较为分散,出栏量以江西(20%)、广东(18%)、东北三省(14.4%)、湖北(11.7%)为主,其次是山东、广西、江苏、安徽(占比均在3%-6%之间),此外,河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古出栏量占比均在3%以下,分散的产能布局可以在最大程度分散疫情风险。养殖成本方面,受非洲猪瘟疫情的直接和间接影响,1Q19养殖完全成本上升至13.5元/公斤(2018年约为12.9元/公斤)。 预计此轮周期高度、长度均创历史新高。2018年8月农业农村部通报第一起非洲猪瘟疫情,我们估计产能去化幅度超30-40%,即使刨除消费下滑(5%)、消费替代(5%)及进口增量(3%)的补充,预计生猪仍有17-27%左右的缺口,足以使得猪价创历史新高(上一轮周期中,猪价在2016年6月最高达到21元/公斤)。我们预计2019/2020年生猪均价分别为16元/公斤、20元/公斤。此外,行业去产能已经波及核心场、祖代场,复产成功率极低,且疫苗2-3年内实现产业化存在较大难度,我们预计产能恢复所需时间较长,周期高点维持时间较长。随着两广地区抛售进入尾声,猪价上涨,催化剂来临。从节奏上来看,2019年5月生猪价格以稳为主,压制猪价的主要因素有三:(1)两广(广西、广东)地区疫情加重,生猪集中抛售压制猪价;(2)屠宰、流通环节检测非洲猪瘟,屠宰企业的冷冻肉出库积极性提高,同时屠宰积极性降低,压制猪价;(3)消费量尚未出现明显回升。随着两广地区抛售进入尾声,且农业农村部于5月27日官方通告广西省玉林市博白县发生非洲猪瘟疫情,广西省生猪外调被封锁,两广地区抛售对猪价的压制作用大幅减弱,我们预计6月份猪价将震荡上行,下半年随着消费恢复及产能缺口的体现,猪价将快速上涨,有望在年底达到20-25元/公斤。 盈利预测与估值:预计19/20/21年分别实现营业收入286.38/401.94/417.44亿元,同比增速分别为29.5%/40.4%/3.9%;归母净利润分别为21.25/73.5/51.21亿元,同比增速分别为999%/246%/-30.3%;当前市值对应的PE分别为20/6/9X.如果给予周期高点(2020年)10倍PE,目标市值735亿元,给予“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期的风险;出栏量不达预期的风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-04-26 29.95 -- -- 32.85 8.60%
32.89 9.82%
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4月23日晚,公司公告2019年一季报。2019年Q1公司实现营业收入88.75亿元,同比增长22.25%;归母净利润1.22亿元,同比增速21.81%;扣非后的归母净利润1.20亿元,同比增速28.55%。超此前预期(我们在一季报前瞻中预计利润增速不足20%)。 饲料板块:水产料稳健增长,猪料略有承压,禽料高增长。2019Q1,我们估计公司水产销量增速超20%,产品结构持续优化,高端膨化料的增速维持30%;受非洲猪瘟疫情的影响,猪饲料的需求整体承压,公司猪料销量增速不足5%;受益于禽养殖行业的高景气,公司禽料销量增速约为30%,且禽料的盈利能力有所提升(预计单吨利润80元左右)。 展望2019年全年,我们预计下半年鱼价大概率将上涨,水产料增速环比将有所回升,我们预计全年增速20%-30%;禽料将量利齐升;猪料以稳为主,同时尽可能保证盈利不下滑。我们预计全年饲料销量1300万吨,增速22%左右。 其他业务板块:(1)生猪养殖:成本上升并不显著,Q1预计亏损3000-4000万元(包含未投产猪场的租金、折旧)。2019Q1,公司生猪出栏量约为20万头,销售均价约为11元/公斤,养殖成本约为12-12.5元/公斤(不含未投产猪场的租金、折旧),该成本居于行业领先水平。此外,公司尚有未投产的猪场,其租金、折旧增加亏损约1000万元。 展望2019年全年,预计公司生猪出栏量100-120万头,仍以外购仔猪为主。仔猪价格涨幅较大,则公司下半年养殖成本或将显著提升。(2)公允价值变动损益:2019Q1公司公允价值变动净收益为-6557万元,主要是套保衍生金融工具所致的浮亏,据我们了解,目前原料价格变化后,该项目已经回正。 控费效果显著,增厚利润。如上所述,生猪养殖板块及套保产生的公允价值变动损益均对利润表产生负向影响,如果剔除这两项的影响,公司净利润的同比增速约为50%-60%,远超收入增速,主要原因在于销售费用率和管理费用率(包含研发费用)下降。2019Q1公司销售费用率约为3.22%,同比下降0.5pct;管理费用率(包含研发费用)约为3.6%,同比下降0.26pct。 资产负债表及现金流量表分析:(1)短贷、长贷均有所增加,资产负债率提升3.69pct。 2019Q1,公司短期借款增加11.29亿元达到38.45亿元;长期借款增加1.94亿元达到20.36亿元。增加短期借款主要是由于公司饲料业务板块进行原料备货所致(对应产生11亿元的预付账款)。同时,公司积极进行特种水产料、海外饲料厂及生猪养殖新建产能,资本开支增加公司资金需求。(2)经营性现金流出现大额负值。2019Q1公司经营性活动现金流为-6.79亿元,主要原因在于公司增加饲料原料备货,存货同比大幅增加,且部分饲料原材料用预付账款,影响现金流。这些是暂时因素,不影响公司长期逻辑。 盈利预测与估值:预计19/20/21年归母净利润分别为19.73/26.52/29.68亿元,同比增速分别为37.3%/34.5%/11.9%(上调19/20年盈利预测,前值分别为18.26/26.35亿元,新增21年盈利预测),当前市值对应的PE分别为24/18/16X,维持增持评级。 风险提示:自然灾害的风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-16 68.22 -- -- 74.45 9.04%
74.39 9.04%
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2019年一季度亏损5.41亿元,符合预期。4月12日晚,公司公告2019年一季报:2019年一季度,公司实现营业收入30.48亿元,同比增长10.62%;实现归母净利润-5.41亿元,同比下降497.64%;扣非后的归母净利润-5.60亿元,同比下降501.73%。此前公司预计一季度亏损5.2-5.6亿元,业绩符合预期。 亏损的主要原因是1-2月低猪价。 (1)出栏量:19Q1生猪出栏量307.69万头,同比增速38.91%;其中1-2月出栏量202.61万头,同比增速66.35%;3月出栏量105.08万头,同比增速5.4%。从结构上来看,出栏量以商品猪为主,我们预计占比超过85%,仔猪出栏量占比低于15%。 (2)销售价格:19Q1公司商品猪销售均价10.76元/公斤,其中1-2月均价仅为9.6元/公斤,3月份销售均价提升较为明显,约为13.15元/公斤。 成本上升也是业绩下滑幅度较大的因素。我们测算19Q1公司商品猪完全成本超过13元/公斤,比2018年上升约1.5元/公斤。成本上升的主要原因是生产环节成本上升,费用变化不明显: (1)受非洲猪瘟疫情等多因素影响,生产环节的技术指标有所下滑,造成成本上升(影响程度40%); (2)饲料加工环节增加高温处理措施,增加成本(影响程度20%); (3)出于生物安全考虑,增加人员隔离措施,提高生产人员补助造成人工成本上升(影响程度30%); (4)猪场生物安全改造升级,部分计入当期费用,大部分计入固定资产以折旧方式计入成本(影响程度10%)。 2019年规划积极。根据《2019年度财务预算报告》,预计2019年出栏量1300-1500万头,同比增速18%-36%。资产负债表科目来看:19Q1公司存货65亿元,假设消耗性生物资产与其他存货(饲料原料、兽药、疫苗等)同步增长,则我们认为消耗性生物资产同比增长约30%,保证2-3季度生猪出栏量增速;生产性生物资产13.4亿元,环比略有下滑,我们预计仍有60多万头母猪存栏;固定资产、在建工程同比增速分别为23%、102%,从现金流量表来看,19Q1资本支出15.65亿元,这其中既有新建猪场,也有猪场生物安全改造的原因。 盈利预测与估值:猪价已经开启上涨通道,预计业绩将逐步兑现。预计2019-2021年营业收入分别为246.4/356.4/346.5亿元,同比增速分别为84%/44.6%/-2.8%;归母净利润分别为61.6/118.77/80.85亿元,同比增速分别为1084.1%/92.8%/-31.9%(维持盈利预测),当前股价对应的PE 分别为23/12/18X,维持“买入”评级! 风险提示:生猪价格上涨不达预期;公司实际出栏量不达预期的风险
中牧股份 医药生物 2019-03-18 12.52 -- -- 14.12 12.78%
14.84 18.53%
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事件:3月14日晚,公司公告获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。该新兽药由兰研所、中农威特、中牧股份及陕西梅里众城合作研制。我们预计将于“秋防”开始取代牛OA二价苗进行销售,对公司2019年下半年业绩形成一定支撑。 第一个“双O+A”毒株产品。目前已经获得新兽药证书或生产批文的猪口蹄疫OA疫苗有三种:(1)猪口蹄疫0型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株),研制单位为兰研所、中农威特、生物股份、申联生物,于2017年12月获新兽药证书且于2018年7月获生产批文,目前已经上市销售;(2)猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-III株),研制单位为天康生物、新疆畜牧兽医研究所、杨凌金海、中普生物,于2019年1月获新兽药证书;(3)猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株),由兰研所、中农威特、中牧股份及陕西梅里众城合作研制。公司新产品为第一个双O+A毒株的猪口蹄疫疫苗,或能实现差异化竞争。 预计将于三季度之前获得生产批文,于“秋防”时取代牛OA双价苗贡献收入。口蹄疫疫苗为动物疫苗中的最大单品,估计2018年口蹄疫市场苗市场规模约为23亿元,公司销售收入约为2亿元,市占率不足10%。而目前口蹄疫市场苗的渗透率仅为30%(4.5亿头份/15亿头份),如果实现市场苗对招采苗的全替代,仍有3倍空间!我们预计公司将加快后续生产批文及批签发的报审工作,有望于三季度之前获得生产批文,将于“秋防”时开始贡献收入。所以口蹄疫市场苗销售收入下半年将好于上半年,考虑到非洲猪瘟疫情导致的生猪养殖行业产能减少,预计2019年全年与2018年基本保持持平。 公司其他业务板块此消彼长,预计主业稳定增长。预计2019年公司口蹄疫招采苗销售收入略有下降(生猪产能下滑),禽流感疫苗保量提价(2018年降价保量,2019年禽养殖高景气),饲料与化药业务维持稳定增长。 盈利预测与估值:预计2018/2019/2020年营业收入分别为46.28/48.20/49.53亿元,归母净利润分别为4.44/5.05/5.68亿元(由于非洲猪瘟疫情影响公司猪用疫苗、兽药、饲料等销售,下调盈利预测,前值分别为4.65/5.24/5.85亿元),增速分别为11.20%/13.70%/12.60%,EPS分别为0.74/0.84/0.94元/股,当前股价对应的PE分别为17/15/13X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广不达预期的风险等
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-03-07 13.45 -- -- 21.50 59.85%
23.47 74.50%
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天邦股份(以下简称公司)全产业链布局,2019-2020年主要看生猪养殖业务。公司主营业务包括饲料、生物制品(成都天邦)、生猪养殖(汉世伟)、生鲜食品(拾分味道)及工程建设(天邦开物)。2019-2020年公司的业绩弹性主要来自生猪养殖的“量价齐升”。 预计2018-2020年生猪出栏量将达到217/350/500万头,同比增速114%/61%/71%.我们分别从资产负债表的固定资产、在建工程、生产性生物资产及现金流量的资本支出对公司的生猪养殖储备产能进行分析。2019年:新增产能仍主要来自定增募投项目,18Q1、18Q2、18Q4、19Q1新增产能分别为127.5万头、16.5万头、93万头、99.3万头。2019年新增出栏量理论上可以做到200万头(16.5/2+93+99.3),假设新增产能利用率可以做到65%-70%,则2019年可以实现350万头出栏。2020年:2018年公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比增速全面赶超同行业公司(牧原股份、温氏股份、正邦科技)。2017年-2018Q3资本支出已超过23亿元(预计新增产能460万头),即使不考虑18Q4及2019年新增产能,储备中的产能也可以实现2020年600万头的出栏量。中期目标:根据公司规划,公司产能布局有望突破1000万头,但产能释放的节奏取决于资金、非洲猪瘟疫情等因素。 根据我们对公司量、价、成本的估计及中性假设,预计2019年公司养猪利润超7亿元。驱动2019年生猪价格上涨主要因素是非洲猪瘟疫情影响,理论上疫情越严重,行业产能去化幅度越大,猪价涨幅越大,上市公司出栏量不达预期的可能性越大,成本上升的可能性越大。如果排除非洲猪瘟的影响,假设:2019年出栏量350万头;生猪销售均价15元/公斤;出栏体重110公斤/头;养殖完全成本13元/公斤,由此可以计算出2019年公司生猪养殖业务利润约为7.73亿元。在成本固定下做弹性测算,公司生猪养殖板块的归母净利润对价格的弹性远大于对出栏量的弹性。此外,我们在不同成本的假设前提下做了弹性测算,2019年公司生猪养殖板块净利润大概率落在7-8亿元左右,则当前市值(剔除其他业务)对应的生猪养殖业务的PE约为15-17X;在乐观假设下,养殖利润有望达到10-15亿元,则当前估值约为8-12X;在悲观假设下,养殖利润仅为3-4亿元,在目前估值约为29-39X。 盈利预测与估值:预计18/19/20年公司归母净利润分别为-5.52/8.98/20.64亿元(由于18年猪价较低,且确认大额非经常性损失,下调18年盈利预测,原值为5.85亿元;新增19-20年盈利预测),EPS为-0.48/0.77/1.78元/股,当前股价对应的19/20年PE分别为16/7X。天邦股份、温氏股份、牧原股份、正邦科技当前股价对应19年PE分别为16/21/45/23X;头均市值分别为3334/6161/7034/3944元。两种估值方法下,天邦股份的估值均低于行业均值。如果采用头均市值的方法,且公司估值向龙头企业靠拢,则公司的股价仍有翻倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨幅度不达预期;公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅低于预期或者成本上涨幅度大幅高于预期均会影响公司业绩;公司治理方面存在不足受监管的风险等
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-06 52.59 -- -- 72.01 36.93%
74.45 41.57%
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事件:2月27日,公司公告2018年业绩快报:全年实现营业收入133.88亿元,同比增长33.32%;实现归属上市公司股东净利润5.20亿元,同比下降78%,实现每股收益0.17元。其中,Q4单季度实现营业收入42.07亿元,同比增长25.35%;实现净利润1.70亿元,同比下降30.74%,符合我们之前对公司四季度盈利预期。 2018年生猪出栏量1101万头,同比增长52.14%,略低于年初市场普遍预期(1200-1400万头)。2018年公司出栏生猪1101.11万头,同比增长52.14%。其中,出栏商品猪1010.91万头,出栏仔猪86.35万头Q4单季度出栏生猪336.60万头,同比增长68.72%,环比增长15.99%。其中商品猪326.09万头,仔猪9.88万头。总体上,2018年公司生猪出栏量呈现逐季增长态势,Q1/Q2/Q3/Q4生猪出栏量分别为221.50/252.90/290.30/336.60万头。 但公司全年销售均价为11.61元/公斤,较2017年下降19.96%。2018年生猪价格波动更多是行业性波动其主要原因有二:一是上半年因供给过剩季节性下跌。2018年上半年因供给大幅增加叠加消费淡季全国生猪价格出现了“断崖式”下跌,公司平均生猪销售价格也从1-2月份13.65元/公斤下跌至4月份9.99元/公斤,2018年Q2季度公司出现上市以来的首季亏损。二是非洲猪瘟疫情影响。2018年8月以来非洲猪瘟发生后,尤其是8月14日河南省首例非洲猪瘟疫情发生,公司主要产能布局区域河南省跨省调运受到限制(河南为生猪调出地区),区域内生猪价格大幅下跌。公司9月份生猪销售量仅有77.40万头,平均生猪销售价格从8月份13.21元/公斤下跌至12月份的10.64元。生猪销售价格下跌是公司2018年业绩下滑的主要因素。 我们预计2019年下半年生猪价格将出现较大幅度的上涨。主要逻辑:非洲猪瘟疫情已经并将持续消耗生猪养殖产能,短期内尚未出现大规模补栏,猪肉库存消化后生猪市场供给有可能出现缺口并驱动生猪价格上涨。农业农村部公布非洲猪瘟疫情已发生111起(截至2019.2.28),目前尚无有效疫苗。最早发生、疫情较为严重的东北地区,也是生猪调出地区,产能去化较多。调运封锁逐步解除后,春节前中小养殖户压栏超重猪大量出栏,东北地区生猪价格完成“最后一跌”后率先回升。南方新发疫情地区也出现提前出栏。疫情对母猪产能去化还是较大的(母猪因生理结构特征更容易受到非洲猪瘟病毒侵害),母猪发病后很多种猪场不得不进行“清场”处理。我们预计:2019年下半年生猪价格将出现较大幅度上涨,并可维持12个月左右(假设从后备母猪补栏开始,传导至商品代肉猪供应)。 预计2019/2020年生猪出栏量分别为1400/1800万头,若生猪价格如期上涨,公司业绩将大幅回升。公司潜在产能依然保持快速增加。从公司三季报固定资产和在建工程看,依然保持了较高的增速:二者同比分别为19.68%和82.78%。特别是在建工程达到了27.38亿元,为未来几年生猪出栏量持续高增长做好了充足的储备。短期看,公司主要产能布局区域河南、安徽的非洲猪瘟疫情较为严重,预计会影响公司2019年生猪产能的有效利用。预计公司2019-2020年出栏量分别为1400/1800万头。2019-2020年将是公司“产能逐渐释放叠加销售价格上涨“良机”,公司业绩有望大幅回升。 投资建议:公司生猪养殖成本在业内具明显优势,未来几年公司仍将保持产能快速增长。,预计生猪价格2019下半年大幅回升并维持至少2020年,看好公司生猪养殖业务“量价齐升”。我们预计2019-2020年公司生猪出栏量1400/1800万头,2018-2020年营收分别为133.88/215.60/306.90亿元(假设2019-2020年平均销售价格14元/公斤、15.50元/公斤,调整前为151.89/222.21/300.94亿元),归属于母公司所有者的净利润为5.20/23.58/61.86亿元(调整前18/19/20年分别为20.09/25.73/59.83亿元),EPS为0.25/1.13/2.97元,公司业绩存在V型反转基础,当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为184X/41X/15X,维持“增持”评级。 风险因素:生猪价格上涨幅度低于预期;公司实际生猪出栏量低于预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-02-28 26.62 -- -- 29.66 11.42%
32.85 23.40%
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事件:2月18日晚,公司公告2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入422.86亿元,同比增长29.89%;归母净利润14.34亿元,同比增长18.82%。略超我们此前预期(我们在年报前瞻中的预测是14.14亿元),公司的优秀基因再次得以验证。 水产料、禽料、猪料三箭齐发,饲料销量达1070万吨。2018年公司饲料销量首次突破千万吨,其中18Q4公司饲料销量281万吨。我们预计水产料、禽料、猪料2018年销量同比增速分别约为22%、23%、38%;且水产料结构持续优化,高端膨化料销量超60万吨(高端膨化料吨净利超600元/吨,远高于普通鱼料)。展望2019年,我们预计饲料销量有望继续保持20%以上的增长。分产品来看,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量有所下降,猪料销量面临一定压力;但由于公司具备服务优势、原料采购优势等,水产料、禽料增长势头不改,预计2019年饲料销量有望达1300万吨。 2018年生猪养殖出栏量约70万头,产能布局以广东、湖南为主。公司维持稳健的战略发展生猪养殖业务,2018全年出栏量约70万头(自繁自养约20万头,外购仔猪约50万头),其中18Q4出栏量接近20万头。除2018年6月收购山东种猪场外(能繁母猪存栏2万头),产能布局以广东、湖南为主。我们预计全年公司生猪养殖板块微亏,其中上半年亏损约4000万元,三季度基本处于盈亏平衡,四季度有所盈利。展望2019年,预计公司出栏量有望达到100万头,仍以外购仔猪为主。如果生猪均价达到15元/公斤,则养殖贡献利润有望达3亿元。 盈利预测与估值:公司依托清晰的战略规划和稳健的经营步伐,业绩稳步增长。同时,养殖全产业链研发投入及领先行业的快速周转能力,夯实了公司的核心壁垒。我们预计2018/2019/2020年公司营业收入分别为422.86/497.54/574.80亿元,同比增速分别为29.9%/17.7%/15.5%;归母净利润分别为14.34/18.26/26.35亿元(上调盈利预测,原值分别为14.14/17.87/25.38亿元),同比增速分别为18.8%/27.3%/44.3%,EPS分别为0.91/1.15/1.67元/股,当前股价对应的PE分别为30/24/16X,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害的风险,生猪养殖产能去化幅度超预期导致公司猪料销量不达预期的风险等
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-27 29.86 -- -- 34.38 15.14%
38.92 30.34%
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我们于11月5日发布宠物行业深度报告《宠以“食”为天,三力模型探究国内企业崛起之路》,近两周密集路演中宠股份,投资者最为关注的是公司的渠道布局。针对这个问题,我们在此做系统梳理。 宠物食品的销售渠道分为电商渠道、商超渠道和特种渠道(如宠物店、宠物医院、繁育舍等),公司基本实现渠道全覆盖。宠物食品行业的渠道划分:2017年数据显示,线上渠道占比约为42.2%,线下渠道占比约为57.8%(其中商超占比11.5%,宠物店占比33.2%,宠物医院占比8.7%)。从增速来看:线上增速>线下增速,2017年数据显示,线上增速为55%,线下增速为25%;而在线下不同的渠道中,宠物医院>宠物店>商超(2017年宠物医院增速67%,宠物店增速28%,商超增速仅为8%)。公司国内业务的渠道划分:线上占比约为60%,线下占比约为40%(其中商超占比约为10%,特种渠道占比约为30%)。线上、线下协同发展是中宠股份渠道布局的核心战略。 上市之后,公司频繁公告与渠道合作事宜,尤以电商渠道为主。(1)线下渠道合作:2017年12月,公司公告以2700万元参与投资美联众合(占比为4.8474%),未来双方将在宠物医院渠道进行合作。(2)2018年,公司在电商方面的布局很多:4月与安徽颂智签订协议增资合肥俊慕(400万元,占比51%);5月与北京万峰共同收购威海粉橙(255万元,占比51%);6月增资南京云吸猫(400万元,占比51%);7月增资滁州云宠(3100万元,占比31.498%);9月与苏宁易购签署战略合作备忘录,预计将于2019-2021年销售额累计达5亿元;10月与杭州青梅协议增资宁波冠纯(200万元,占比40%);10月与阿里巴巴签署战略合作备忘录,预计将于2019-2021年销售额累计达17.5亿元。公司在电商渠道的布局很多,总结来看可以分为两类:其一是投资电商代运营团队(不同团队负责运营不同的电商渠道、不同的品牌。如万峰的团队主要负责运营京东;安徽团队主要负责运营“中宠”品牌);其二是与苏宁、阿里就宠物新零售进行战略合作(新零售的概念将不只是卖货,可以更多赋能。公司产品将入驻苏宁小店、苏鲜生,可深化宠物分类的社区服务合作,利用门店终端优势,建立社区宠物消费导购、宠物培训和宠物课堂。与此同时,公司将依托苏宁线下门店“最后一公里”的配送能力推出特色创新服务营销。与阿里的协议亦是多元化合作,中宠股份的长期愿景绝非简单的销售宠物食品。)市场认为公司布局很多,担心精力分散反而影响胜率。我们认为当前国内宠物食品市场处于快速增长期,未来3年将是竞争格局塑造的关键时期。当前阶段,宠物食品行业胜出无定法(行业中取得一定成绩的企业,其战略千差万别),公司在这个时期进行多产品、多渠道、多品牌、多团队的尝试并非坏事。公司作为上市公司,获得了比同行更多资源,在一定程度上也提高了开拓国内市场的胜率。 投资建议与评级:国内市场是公司的主要看点,预计2018年内销收入有望达到3亿元(前三季度接近2亿元),预计2018-2020年公司EPS分别为0.63/0.81/1.06元/股(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为47/36/28X,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升级、国内市场开拓不及预期的风险。
生物股份 医药生物 2018-10-31 17.05 -- -- 18.67 9.50%
18.70 9.68%
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事件:10月25日晚,公司公布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入14.32亿元,同比增速8.09%;实现归母净利润6.81亿元,同比下降0.23%;扣非后的归母净利润6.63亿元,同比下降0.16%。其中Q3实现营业收入6.71亿元,同比增速17.43%;实现归母净利润3.22亿元,同比增速8.99%;扣非后的归母净利润3.17亿元,同比增速10.75%。 略超我们此前预期。 受益于猪OA 双价苗推出,公司口蹄疫市场苗销售收入同比增速转正,9月份表现尤其亮眼。 (1)口蹄疫:2018年前三季度公司口蹄疫市场苗销售收入约为8.3亿元,其中Q3收入接近4亿元,同比增速由负转正(接近15%),且9月份同比增速更高(我们估计超过60%)。 主要原因:公司于7月份获得猪OA 双价苗(扫清以往“牛苗打猪”的政策障碍)生产批文,新产品于8月底正式进入市场,9月份市场推广非常顺利。招采苗方面,Q3与去年同期稳中有有降。 (2)圆环:2018年前三季度公司圆环疫苗销售收入约为1亿元,其中Q3收入接近4000万元,与去年相比稳中有升(Q2同比增速是下滑的)。主要得益于公司恢复了大客户中的采购,且不断拓展其他客户。 (3)辽宁益康:2018年前三季度实现营业收入接近1.3亿元,也是公司收入增长的原因之一。 多重因素导致公司毛利率、净利润均有所下滑。2018年前三季度,公司毛利率约为74.48%,同比下降4.53pct;其中Q3毛利率约为75.09%,同比下降5.69pct。毛利率下滑的主要原因在于: (1)辽宁益康的产品以禽流感招采苗为主,毛利率(约为40%)低于公司以往产品,也拉低了公司的毛利率(我们估算影响程度约2pcts); (2)股权激励费用计提方式的改变,去年同期全部计入管理费用,而18年按照受益人摊分,因此有部分计入成本(我们估算影响程度约为2pcts); (3)公司采取灵活的销售政策,市场化疫苗销售单价略有下调,影响公司毛利率。2018年前三季度,公司净利率约为47.68%,同比下降3.75pct; 其中Q3净利率约为48.17%,同比下降3.47pct。在费用率方面,2018年前三季度销售费用率约为9.87%,同比提升2.15pct,主要原因在于7-8月份面临新旧产品更替,销售政策略有变化(与经销商结算环节买赠方式减少,销售费用中的技术服务费占比增加。这部分与成本是此消彼长的关系)。 我们认为阶段性转折点已现,看好公司四季度基本面改善。目前口蹄疫市场苗仍然只有公司和中农威特两家有生产批文(且中农威特尚未批签发),我们预计四季度公司口蹄疫市场苗仍将保持较高增长。三季度应收账款不能表明公司报表质量下降:9月份大量销售的猪OA 双价苗主要针对集团客户,一般有一定的账期,我们预计将于四季度完成结算。 投资建议与估值:预计公司2018-2020年营业收入分别为22.58/27.30/32.14亿元,同比增速分别为18.8%/20.9%/17.7%;归母净利润分别为9.42/11.44/13.64亿元(由于7-8月份公司口蹄疫市场苗销售下滑,下调盈利预测,前值分别为9.75/11.77/14.19亿元),同比增速分别为8.7%/21.4%/19.3%;EPS 分别为0.80/0.98/1.17元,当前股价对应的PE 分别为21/17/14X.维持“买入”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-10-31 6.57 -- -- 7.09 7.91%
7.12 8.37%
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事件:2018年10月25日晚,公司公告2018年三季报。2018年前三季度实现营业收入32.23亿元,同比增速14.64%;实现归母净利润4.45亿元,同比增速14.97%;扣非后的归母净利润3.43亿元,同比下降7.11%。其中Q3实现营业收入11.58亿元,同比增速19.59%; 归母净利润1.47亿元,同比增速22.78%;扣非后的归母净利润1.09亿元,同比下降3.89%。 其中Q3理财收益约为2000万元,是非经常性损益的主要组成部分。业绩符合我们此前预期。 公司各业务板块此消彼长。小麦销量大幅增长,是收入增长的主要原因。前三季度,公司小麦、水稻、麦种、稻种和大米的销量分别约为32.62万吨、18.96万吨、6.57万吨、7.81万吨和21.35万吨,同比增速分别为84.11%、6.05%、-16.65%、-18.40%和-6.32%。其中Q3销量分别为16.13万吨、6.74万吨、6.14万吨、0.38万吨和7.11万吨。而公司小麦销售价格在2400-2450元/吨之间,与去年价格稳中有升。此外,公司农资销售增加,也是收入同比增长的原因之一(但是毛利率较低)。但是种子行业不景气,大华种业销售收入、利润额双双下降。 预计公司秋粮收获面积、单产均有所增加。目前水稻已经进入收获季节,18年水稻生长周期内受灾较少,预计秋粮丰收;叠加种植面积增加,我们预计水稻生产量将同比增加。稻、米价格方面:根据终端走访,当前水稻价格高于最低收购价,但是低于2017年同期价格。 量增价减(波幅度都不会太大),我们预计公司稻、米收入将维持稳定。此外,水稻最低收购价下调后,生产者补贴也会贡献部分利润(目前尚无具体细则)。 投资建议与估值:公司业绩稳健,分红率高,且经过前期调整(非基本面因素导致)估值具有吸引力。我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元,同比增速分别为16%/12.1%/8.3%(维持原盈利预测).当前股价对应的18/19/20年PE 分别为14/12/12X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名